Lợi suất trúng thầu trái phiếu chính phủ kỳ hạn 30 năm vượt 5,2%, mức cao nhất kể từ năm 2001. Ngày hôm trước, lợi suất kỳ hạn 10 năm cũng đã lập đỉnh cao nhất trong năm 2007.
Logic thị trường rất đơn giản: dù lợi suất đã đạt mức cao trong vòng hai thập kỷ, bên mua vẫn chưa mặn mà. Ai cũng lo rằng đợt bán tháo chưa kết thúc, nên không dám “đỡ hàng”. Kết quả là chi phí tài trợ của chính phủ tiếp tục đi lên, và bắt đầu lan sang nền kinh tế thực.
Hàm ý từ Bộ Tài chính hiện nay là: có thể sẽ cắt giảm nguồn cung trái phiếu dài hạn, điều chỉnh cơ cấu vay nợ để kiểm soát chi phí. Thực chất là nói rằng: chúng tôi không thể phát hành được nữa như cũ, phải đổi cách để vay tiền.
Trong lịch sử, mỗi khi lãi suất đầu mút (kỳ hạn dài) tăng vọt đến mức này, hoặc là nền kinh tế quá nóng cần hạ nhiệt, hoặc là vấn đề tín dụng đã xuất hiện. Hiện tại có vẻ cả hai yếu tố đều có phần nào: kỳ vọng lạm phát chưa hoàn toàn biến mất, và thâm hụt ngân sách cũng vẫn đang ở đó.
Vậy khi chi phí tài trợ ở mức cao như vậy sẽ được truyền dẫn như thế nào? Các khoản vay của doanh nghiệp, vay mua nhà, tín dụng tiêu dùng—tất cả đều đi lên theo chuỗi. Nếu nền kinh tế vốn đã chậm lại, thì đây chính là “đổ thêm dầu vào lửa”.
Nếu Bộ Tài chính thực sự muốn điều chỉnh cơ cấu, có thể sẽ phát hành nhiều trái phiếu ngắn hạn hơn và giảm trái phiếu dài hạn. Nhưng điều đó cũng có cái giá: trái phiếu ngắn hạn có tần suất quay vòng (rollover) cao; nếu trong tương lai lãi suất vẫn ở mức cao, tổng chi phí chưa chắc đã giảm. Hơn nữa, tỷ trọng trái phiếu ngắn hạn quá lớn thì refinancing risk sẽ tăng lên.
Nói thẳng ra thì hiện giờ là tình thế tiến thoái lưỡng nan: hoặc tiếp tục phát hành trái phiếu dài hạn trong lúc “cắn răng”, chấp nhận chi phí cao; hoặc điều chỉnh cơ cấu, chấp nhận rủi ro quay vòng. Dù chọn cách nào, thì cũng là đang chôn ẩn họa cho tương lai.
Thị trường đã đang “định giá” rủi ro này. Lợi suất trái phiếu dài hạn cao đến vậy, xét cho cùng là đang nói rằng: tôi không tin là anh có thể vay tiền rẻ một cách dễ dàng.
Logic thị trường rất đơn giản: dù lợi suất đã đạt mức cao trong vòng hai thập kỷ, bên mua vẫn chưa mặn mà. Ai cũng lo rằng đợt bán tháo chưa kết thúc, nên không dám “đỡ hàng”. Kết quả là chi phí tài trợ của chính phủ tiếp tục đi lên, và bắt đầu lan sang nền kinh tế thực.
Hàm ý từ Bộ Tài chính hiện nay là: có thể sẽ cắt giảm nguồn cung trái phiếu dài hạn, điều chỉnh cơ cấu vay nợ để kiểm soát chi phí. Thực chất là nói rằng: chúng tôi không thể phát hành được nữa như cũ, phải đổi cách để vay tiền.
Trong lịch sử, mỗi khi lãi suất đầu mút (kỳ hạn dài) tăng vọt đến mức này, hoặc là nền kinh tế quá nóng cần hạ nhiệt, hoặc là vấn đề tín dụng đã xuất hiện. Hiện tại có vẻ cả hai yếu tố đều có phần nào: kỳ vọng lạm phát chưa hoàn toàn biến mất, và thâm hụt ngân sách cũng vẫn đang ở đó.
Vậy khi chi phí tài trợ ở mức cao như vậy sẽ được truyền dẫn như thế nào? Các khoản vay của doanh nghiệp, vay mua nhà, tín dụng tiêu dùng—tất cả đều đi lên theo chuỗi. Nếu nền kinh tế vốn đã chậm lại, thì đây chính là “đổ thêm dầu vào lửa”.
Nếu Bộ Tài chính thực sự muốn điều chỉnh cơ cấu, có thể sẽ phát hành nhiều trái phiếu ngắn hạn hơn và giảm trái phiếu dài hạn. Nhưng điều đó cũng có cái giá: trái phiếu ngắn hạn có tần suất quay vòng (rollover) cao; nếu trong tương lai lãi suất vẫn ở mức cao, tổng chi phí chưa chắc đã giảm. Hơn nữa, tỷ trọng trái phiếu ngắn hạn quá lớn thì refinancing risk sẽ tăng lên.
Nói thẳng ra thì hiện giờ là tình thế tiến thoái lưỡng nan: hoặc tiếp tục phát hành trái phiếu dài hạn trong lúc “cắn răng”, chấp nhận chi phí cao; hoặc điều chỉnh cơ cấu, chấp nhận rủi ro quay vòng. Dù chọn cách nào, thì cũng là đang chôn ẩn họa cho tương lai.
Thị trường đã đang “định giá” rủi ro này. Lợi suất trái phiếu dài hạn cao đến vậy, xét cho cùng là đang nói rằng: tôi không tin là anh có thể vay tiền rẻ một cách dễ dàng.