Chỉ số Skew của S&P 500 đã giảm sâu trên diện rộng về mức thấp nhất trong một năm, riêng kỳ hạn 1 tháng thì thậm chí quay về đúng mức vào giữa năm ngoái. Logic đằng sau rất đơn giản: mọi người đóng hết các khoản mua Put để phòng hộ trước đó, rồi quay đầu đuổi theo giá để giành Call; kết quả là phần chênh lệch IV giữa Put so với Call bị ép mỏng đi rất nhiều.

Trong lịch sử, kiểu tình huống này thường xuất hiện ở hai giai đoạn: hoặc thị trường vừa trải qua một vòng hoảng loạn và đang trong thời kỳ phục hồi nhanh, mọi người nghĩ rằng “worst is over”; hoặc là giai đoạn đầu của sự hưng phấn, khi tin rằng nếu không lên tàu thì sẽ bị bỏ lỡ. Nhưng vấn đề là, khi tất cả mọi người đều không còn phòng hộ rủi ro giảm giá nữa, thì thị trường thường trở nên mong manh nhất.

Tôi đã thấy quá nhiều lần setup như vậy: Skew bị ép về cực thấp, rồi chỉ cần một biến cố bất ngờ nào đó (điều chỉnh chính sách, dữ liệu miss, sự kiện địa chính trị bùng phát) xảy ra, thị trường sẽ gap down đặc biệt mạnh vì thiếu “tấm đệm” Put. Không phải lúc nào cũng dẫn đến crash, nhưng ít nhất cũng cho thấy định vị hiện tại đang quá một phía, tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận không còn cân xứng.

Kinh nghiệm của các trader kỳ cựu: khi thị trường không còn sợ downside nữa, thì thường chính là lúc cần phải coi trọng rủi ro giảm giá.