Nhà chiến lược ngoại hối trưởng của Goldman Sachs trước đây, Robin Brooks, đưa ra quan sát mới nhất: hiệu quả của biện pháp can thiệp phối hợp Mỹ–Nhật là có hạn, và đồng Yên vẫn khó đảo ngược xu hướng suy yếu.
Ông đã phân tích lại ba đợt can thiệp trong năm nay—lần thứ nhất vào tháng 1 tại New York Fed theo cơ chế hỏi giá, lần thứ hai vào tháng 4 khi Nhật tự thực hiện can thiệp quy mô lớn đơn phương, và lần thứ ba vào tháng 7 với sự phối hợp giữa Mỹ và Nhật. Kết quả cho thấy: sau mỗi lần can thiệp, nhìn chung, mức độ tỷ giá USD/JPY lại tiếp tục đi lên. Can thiệp chỉ có tác dụng kìm nén tạm thời, không thể thay đổi xu hướng.
Điểm quan trọng hơn là lần này Mỹ và Nhật đã huy động gần như toàn bộ các công cụ (can thiệp thực tế + gây sức ép bằng lời nói nhiều lần, và Bộ trưởng Tài chính Bessent cũng liên tục phát biểu). Thế nhưng mức giảm sau khi được chuẩn hóa lại gần như tương đương với đợt vào tháng 1. Bắt đầu giảm từ mức tỷ giá cao hơn nên trông có vẻ biên độ lớn, nhưng hiệu quả thực tế lại khá bình thường.
Quan điểm của tôi: chuyện can thiệp ngoại hối, từ thập niên 1990 đến nay, số trường hợp thành công là rất ít. Vấn đề của Nhật Bản không phải là những thao tác tỷ giá ở tầng kỹ thuật có giải quyết được hay không—mà nằm ở chênh lệch lãi suất thấp, dòng vốn chảy ra ngoài, sự lão hóa dân số mang tính cơ cấu, và lợi nhuận ra nước ngoài của doanh nghiệp không được chuyển về. Đây mới là cái gốc. Ngân hàng trung ương có thể bơm vào vài trăm tỷ USD thì tối đa chỉ đổi được lấy vài tuần “thở” rồi thị trường lại tiếp tục đi theo logic của chính nó.
Trong lịch sử, những can thiệp thực sự hiệu quả thường là hoặc kiểu “Plaza Accord” với sự phối hợp đa quốc gia và điều chỉnh chính sách, hoặc trường hợp năm 1998 khi Nhật gặp giai đoạn cuối của khủng hoảng tài chính châu Á—lúc thị trường vốn đã gần chạm cực trị. Chỉ dựa vào việc đổ tiền và hô khẩu hiệu thì không thể làm thay đổi chênh lệch lãi suất và dòng vốn.
Dữ liệu của Brooks rất rõ ràng: sau can thiệp, hiện tượng bật lại xuất hiện gần như ngay lập tức, và điểm xuất phát của mỗi vòng sau lại cao hơn vòng trước. Đây là kiểu “đi ngược xu thế” điển hình—bạn càng can thiệp, thị trường càng xác nhận rằng xu hướng vẫn còn.
Để đồng Yên thực sự ổn định, hoặc Nhật phải tăng lãi suất (nhưng nền kinh tế không chịu nổi), hoặc Mỹ phải giảm lãi suất (Fed hiện không có ý định), hoặc khẩu vị rủi ro trên toàn cầu phải đảo chiều triệt để (hiện chưa thấy chất xúc tác/trigger). Trước khi điều đó xảy ra, can thiệp chỉ là đốt tiền để mua thời gian.
Ông đã phân tích lại ba đợt can thiệp trong năm nay—lần thứ nhất vào tháng 1 tại New York Fed theo cơ chế hỏi giá, lần thứ hai vào tháng 4 khi Nhật tự thực hiện can thiệp quy mô lớn đơn phương, và lần thứ ba vào tháng 7 với sự phối hợp giữa Mỹ và Nhật. Kết quả cho thấy: sau mỗi lần can thiệp, nhìn chung, mức độ tỷ giá USD/JPY lại tiếp tục đi lên. Can thiệp chỉ có tác dụng kìm nén tạm thời, không thể thay đổi xu hướng.
Điểm quan trọng hơn là lần này Mỹ và Nhật đã huy động gần như toàn bộ các công cụ (can thiệp thực tế + gây sức ép bằng lời nói nhiều lần, và Bộ trưởng Tài chính Bessent cũng liên tục phát biểu). Thế nhưng mức giảm sau khi được chuẩn hóa lại gần như tương đương với đợt vào tháng 1. Bắt đầu giảm từ mức tỷ giá cao hơn nên trông có vẻ biên độ lớn, nhưng hiệu quả thực tế lại khá bình thường.
Quan điểm của tôi: chuyện can thiệp ngoại hối, từ thập niên 1990 đến nay, số trường hợp thành công là rất ít. Vấn đề của Nhật Bản không phải là những thao tác tỷ giá ở tầng kỹ thuật có giải quyết được hay không—mà nằm ở chênh lệch lãi suất thấp, dòng vốn chảy ra ngoài, sự lão hóa dân số mang tính cơ cấu, và lợi nhuận ra nước ngoài của doanh nghiệp không được chuyển về. Đây mới là cái gốc. Ngân hàng trung ương có thể bơm vào vài trăm tỷ USD thì tối đa chỉ đổi được lấy vài tuần “thở” rồi thị trường lại tiếp tục đi theo logic của chính nó.
Trong lịch sử, những can thiệp thực sự hiệu quả thường là hoặc kiểu “Plaza Accord” với sự phối hợp đa quốc gia và điều chỉnh chính sách, hoặc trường hợp năm 1998 khi Nhật gặp giai đoạn cuối của khủng hoảng tài chính châu Á—lúc thị trường vốn đã gần chạm cực trị. Chỉ dựa vào việc đổ tiền và hô khẩu hiệu thì không thể làm thay đổi chênh lệch lãi suất và dòng vốn.
Dữ liệu của Brooks rất rõ ràng: sau can thiệp, hiện tượng bật lại xuất hiện gần như ngay lập tức, và điểm xuất phát của mỗi vòng sau lại cao hơn vòng trước. Đây là kiểu “đi ngược xu thế” điển hình—bạn càng can thiệp, thị trường càng xác nhận rằng xu hướng vẫn còn.
Để đồng Yên thực sự ổn định, hoặc Nhật phải tăng lãi suất (nhưng nền kinh tế không chịu nổi), hoặc Mỹ phải giảm lãi suất (Fed hiện không có ý định), hoặc khẩu vị rủi ro trên toàn cầu phải đảo chiều triệt để (hiện chưa thấy chất xúc tác/trigger). Trước khi điều đó xảy ra, can thiệp chỉ là đốt tiền để mua thời gian.