Các tổ chức phát hành thu nhiều hơn số tiền mạng lưới kiếm được trong ví Pocket More

Một khoảng cách đáng chú ý đã xuất hiện trong hệ sinh thái Avalanche. Theo số liệu từ @AvalancheFDN, các tổ chức phát hành stablecoin đã thu được 6,9 triệu USD tiền lãi từ các khoản dự trữ hỗ trợ các token cư trú tại Avalanche chỉ riêng trong tháng 6. Trong cùng tháng, nền kinh tế on-chain của Avalanche chỉ tạo ra 3,1 triệu USD về danh nghĩa Gross Chain Product (sản phẩm chuỗi thô), thước đo riêng của Foundation về giá trị gia tăng trên chuỗi, được định nghĩa là lợi nhuận on-chain cộng với phí giao dịch. Các tổ chức phát hành kiếm được nhiều hơn từ các khoản dự trữ gửi giữ hơn là chính mạng lưới tự tạo ra, và toàn bộ nguồn thu đó không chảy ngược về $AVAX.

Bức tranh tích lũy còn rõ nét hơn. Thu nhập trọn đời của nhà phát hành trên Avalanche đã đạt 242,8 triệu USD. Con số này nằm so với 23,5 triệu USD phí @avax C-Chain đã bị đốt kể từ năm 2024—bản thân nó chỉ là một phần trong 954,8 triệu USD sản xuất on-chain trọn đời mà Quỹ ước tính. Việc đốt cũng rất tập trung: hai nhà phát hành stablecoin lớn nhất chiếm khoảng 96% tổng thu nhập của nhà phát hành, lần lượt là 173,2 triệu USD và 59,7 triệu USD. Ở phía phí, Avalanche đốt 100% phí giao dịch của C-Chain, cả phí cơ sở và phí ưu tiên—đi xa hơn thiết kế EIP-1559 của Ethereum, vốn chỉ đốt phí cơ sở và chuyển phí ưu tiên cho các trình xác thực. Lợi thế cấu trúc này vẫn chưa đủ để thu hẹp khoảng cách thu lợi từ giá trị.

Dòng thu nhập của nhà phát hành cũng ổn định hơn so với chính đầu ra của mạng. Doanh thu của nhà phát hành dao động gấp 2,1 lần từ đỉnh đến đáy, trong khi đầu ra on-chain của Avalanche dao động gấp 7,5 lần. Lợi suất từ dự trữ bám theo điều kiện lãi suất rộng hơn thay vì dao động theo dòng lên xuống của hoạt động on-chain, khiến nó vốn dĩ ổn định hơn bất kể mạng có được sử dụng hay không.

Các bản sửa đề xuất và một nghiên cứu tình huống mang tính cảnh báo

Quỹ đã xác định hai đòn bẩy ở cấp giao thức. ACP-67 đề xuất một stablecoin do giao thức nắm giữ như một lối đi trực tiếp để nắm bắt lợi suất từ dự trữ cho mạng, thay vì để nó rơi vào tay các nhà phát hành bên ngoài. ACP-283 điều chỉnh được mức giá gas tối thiểu của C-Chain thông qua bầu chọn của các trình xác thực, thay thế thiết lập tĩnh hiện tại, cho phép trình xác thực phản ứng linh hoạt với điều kiện của mạng. Lập luận là mức phí tối thiểu cao hơn sẽ khiến nhiều AVAX bị đốt hơn trên mỗi đơn vị hoạt động, qua đó cải thiện khả năng giữ lại giá trị của chính mạng.

Bài viết của Quỹ cũng chỉ ra Hyperliquid như một ví dụ đang hoạt động về việc thu lợi từ tài sản do giao thức nắm giữ trông như thế nào trong thực tế, cùng với các giới hạn của nó. Hyperliquid đã ra mắt USDH, một stablecoin gốc được thiết kế để chuyển lợi suất từ dự trữ trở lại hệ sinh thái của chính nó. Theo một thỏa thuận sau đó với Coinbase, sàn giao dịch đồng ý đối xử với USDC trên Hyperliquid như trên nền tảng và trả khoảng 90% thu nhập từ dự trữ lại cho giao thức. Cuối cùng, Hyperliquid đã khiến các bên đi trước phải chia sẻ kinh tế trực tiếp thay vì xây dựng một hệ sinh thái stablecoin độc lập lớn xung quanh USDH. Quỹ dẫn điều này như bằng chứng rằng ngay cả một stablecoin do giao thức vận hành được triển khai tốt vẫn có thể bị đánh bại bởi việc đàm phán điều khoản chia sẻ lợi suất với một nhà phát hành đã có chỗ đứng. Đây là một bài viết của Quỹ nêu ra một dữ kiện khiến cho phiên bản đơn giản, dễ tin trong kế hoạch của chính mình trở nên phức tạp hơn, và có thể nói đây là phần chân thật nhất của bài viết. Liệu ACP-67, ACP-283, hay sự kết hợp của cả hai có thể dịch chuyển đáng kể cán cân thu lợi từ $AVAX của người nắm giữ hay không vẫn là một câu hỏi mở. Tất cả các con số được trích dẫn đều là ước tính của Quỹ.

Nguồn:
Từ Hằng số tĩnh đến Biến số động: Ba ACP nói gì về kinh tế của Avalanche (Avalanche)
Sáng kiến Avalanche Retro9000: Giai đoạn C-Chain chính thức đi vào hoạt động (Yahoo Finance)
Phí giao dịch của Avalanche (Avalanche Builder Hub)