Ngày 27 tháng 7, @Hertzflow_xyz đã ra mắt 4 HzV Vaults trên mạng thử nghiệm: Bluechip Crypto, Degen Basket, Tech Giants và Macro.
Hai ngày sau, nhóm lại đã đặt lại dữ liệu mạng thử nghiệm và cập nhật hợp đồng. Lý do được đưa ra là để chuẩn bị cho mạng chính.
Gom hai thông báo này lại để xem, trọng tâm hiện tại của HertzFlow đã rất rõ ràng: trước khi tiếp nhận dòng tiền thật trên mạng chính, hãy chạy thông suốt toàn bộ cấu trúc—làm thế nào để thanh khoản đi vào thị trường, cách phân chia rủi ro, và cách hình thành các tổ hợp khác nhau.
Nhiều người lần đầu nhìn thấy Vault sẽ tập trung vào APY. Nhưng trong HertzFlow, điểm đáng nghiên cứu hơn của Vault là cách nó tổ chức thanh khoản cho một giao thức đòn bẩy có thể liên tục mở rộng thị trường giao dịch.
Có thể tạo thị trường nhanh, nhưng không thể tự nhiên tạo ra thanh khoản
HertzFlow cho phép người dùng giao dịch các tài sản như crypto, ngoại hối, hàng hóa và cổ phiếu, đồng thời cũng dự định hỗ trợ tạo thị trường giao dịch cho bất kỳ tài sản nào có Oracle báo giá.
“Tạo thị trường” trong phần giới thiệu sản phẩm trông có vẻ rất dễ, nhưng khi vận hành thật thì sẽ gặp một vấn đề thực tế: cứ tăng thêm một cặp giao dịch thì cần có vị thế tiếp nhận thanh khoản tương ứng.
Không có đủ vốn cho đối tác, thì dù dữ liệu giá và trang giao dịch đã sẵn sàng, thị trường vẫn khó vận hành ổn định. Quy mô vị thế sẽ bị hạn chế, và rủi ro trong tình huống thị trường biến động cực đoan cũng sẽ tập trung hơn.
HertzFlow sử dụng mô hình RFQ và hệ thống giá Oracle; giao dịch của người dùng không phụ thuộc vào việc trong sổ lệnh truyền thống có đúng một lệnh đối ứng ngược chiều, mà thay vào đó được pool thanh khoản tiếp nhận độ phơi nhiễm giao dịch.
Điều này cho phép thị trường bao phủ nhiều tài sản hơn, đồng thời chuyển một phần rủi ro sang phía LP.
Khi người giao dịch có lãi, lợi nhuận cần được chi trả từ pool thanh khoản tương ứng; khi người giao dịch thua lỗ, khoản lỗ sẽ được đưa vào pool. Lợi nhuận mà LP nhận được đến từ hoạt động giao dịch thực tế, đồng thời cũng chịu ảnh hưởng từ việc tổng thể người giao dịch có lãi hay lỗ, biến động mạnh của thị trường và sự thay đổi mức sử dụng vốn.
Vì vậy, để HertzFlow mở rộng số lượng thị trường, không thể chỉ tăng trang giao dịch. Nó còn cần một cấu trúc thanh khoản có thể liên tục hấp thụ vốn, phân tán độ phơi nhiễm và giới hạn rủi ro của từng thị trường đơn lẻ.
Pool, Market và Vault chính là để giải quyết vấn đề này.
Pool, Market và Vault lần lượt xử lý các vấn đề ở các tầng cấp khác nhau
Pool của HertzFlow hướng tới từng thị trường tài sản cụ thể; mỗi pool có quản trị vốn và rủi ro tương đối độc lập.
Nếu người dùng chỉ muốn cung cấp thanh khoản cho một thị trường cụ thể, có thể chọn trực tiếp Pool tương ứng. Cách làm này có lợi ở chỗ mức độ phơi nhiễm rõ ràng: thị trường nào kiếm tiền, thị trường nào có lỗ thì tương đối dễ đánh giá.
Nhưng sau khi số lượng thị trường tăng lên, LP phổ thông rất khó có thể tiếp tục phân tích liên tục khối lượng giao dịch của từng pool, mức sử dụng vốn, lãi/lỗ của người giao dịch và biến động rủi ro.
HertzFlow vì điều đó lại bổ sung thêm Market và Vault.
Trang web chính thức mô tả Market là một công cụ thanh khoản kiểu ETF hướng tới một nhóm tài sản nhất định. Người dùng không cần chỉ chọn một cặp giao dịch đơn lẻ; họ có thể cung cấp thanh khoản cho một nhóm các thị trường tương đồng.
Vault đi thêm một lớp nữa, ghép nhiều Pool theo một chiến lược nào đó. Người dùng hoàn thành một lần nạp là có thể nhận được một bộ độ phơi nhiễm thị trường; về sau, Curator Vault còn cho phép bên quản lý bên thứ ba phân bổ thanh khoản theo cấp độ pool dựa trên chiến lược.
Có thể hiểu đơn giản ba lớp này là:
Pool phụ trách một thị trường đơn lẻ; Market phụ trách một nhóm hạng mục tài sản; Vault phụ trách một chiến lược phân bổ vốn.
Dưới góc độ giao thức, chúng giải quyết bài toán về độ hạt của thanh khoản. Vốn có thể vào đúng một thị trường cụ thể, hoặc được kết hợp theo nhóm hạng mục tài sản hoặc theo chiến lược.
Dưới góc độ người dùng, chúng cung cấp các lựa chọn quản lý ở mức độ khác nhau. Người sẵn sàng tự nghiên cứu có thể chọn trực tiếp Pool; người không muốn điều chỉnh thường xuyên có thể chọn Vault.
4 Vault thực chất là 4 loại “ngân sách rủi ro”
4 Vault ra mắt trên testnet lần lượt là Bluechip Crypto, Degen Basket, Tech Giants và Macro.
Các tên gọi này bề ngoài là đang phân loại tài sản, nhưng phía sau thực chất ứng với bốn loại ngân sách rủi ro khác nhau.
Bluechip Crypto thiên về tài sản crypto chủ đạo; Degen Basket nhắm tới thị trường có mức biến động lớn hơn; Tech Giants cung cấp độ tiếp xúc liên quan tới cổ phiếu công nghệ; còn Macro lại tập trung vào ngoại hối, hàng hóa hoặc tài sản vĩ mô.
Vault giúp người dùng giảm công việc phải chọn Pool từng cái một, nhưng không làm rủi ro biến mất. Rủi ro chỉ chuyển từ “chọn thị trường đơn lẻ nào” sang “chọn bộ tổ hợp nào và cách quản lý nó”.
Điều này có nghĩa là khi người dùng xem Vault, không thể chỉ so sánh APY hiển thị trên trang.
Còn phải xem nó bao gồm những thị trường nào, trọng số từng thị trường được phân bổ ra sao, tần suất điều chỉnh vốn, mức tương quan giữa các tài sản khác nhau, và khi Vault xuất hiện lỗ chưa thực hiện thì lợi suất được tính như thế nào.
Ví dụ, một Vault gồm nhiều token biến động cao nhìn thì có vẻ đã được phân tán sang các thị trường khác nhau, nhưng khi thị trường đi xuống, các tài sản này có thể cùng lúc biến động mạnh. Sở hữu nhiều tài sản về mặt danh nghĩa không nhất định tạo ra phân tán hiệu quả.
Tech Giants hay Macro cũng có các vấn đề riêng. Thời gian giao dịch khác nhau theo khu vực, cách cập nhật Oracle, việc nghỉ lễ khiến ngừng giao dịch và các tin tức vĩ mô đột xuất đều có thể ảnh hưởng tới giá cả và kiểm soát rủi ro.
Vault giảm độ phức tạp thao tác và cũng tăng mức độ quan trọng người dùng hiểu quy tắc của tổ hợp.
APY chỉ là kết quả, còn lãi/lỗ của người giao dịch mới là biến số
Các sản phẩm lợi tức thông thường có thể tạo ra lợi nhuận từ lãi suất vay, phần thưởng staking hoặc trợ cấp token. Quỹ trong HertzFlow Vault thì được đưa vào thị trường giao dịch đòn bẩy, đóng vai trò là bên cung cấp thanh khoản cho đối tác (counterparty).
Tài liệu chính thức viết rất thẳng: người giao dịch thua lỗ thì pool tăng; người giao dịch có lãi thì pool thu hẹp.
Lợi suất dài hạn cũng còn chịu ảnh hưởng từ phí giao dịch, mức sử dụng vốn và hiệu suất tổng thể của người giao dịch ở từng thị trường khác nhau. Vì vậy, APY lịch sử hiển thị trên trang chỉ phản ánh kết quả của một khoảng thời gian trong quá khứ, không thể đại diện trực tiếp cho lợi nhuận trong tương lai.
Nếu một thị trường trong ngắn hạn xuất hiện nhiều người giao dịch có lãi, giá trị ròng của Vault có thể giảm; nếu vốn đổ vào với số lượng lớn nhưng nhu cầu giao dịch thực tế không tăng tương ứng, thì phần vốn mới cũng có thể làm loãng hiệu quả sử dụng vốn.
Điều này khiến HzV giống hơn với một danh mục quỹ cho đối tác được quản lý tự động, thay vì kiểu tài khoản tiết kiệm ổn định theo nghĩa thông thường.
Các chỉ số mà người dùng cần quan tâm không nên chỉ có APY, mà còn phải gồm: độ phơi nhiễm thị trường của Vault, lãi/lỗ đã thực hiện và chưa thực hiện, mức sử dụng vốn, doanh thu phí, dung lượng tối đa và quy tắc rút tiền.
Đặc biệt trong tình huống biến động cực đoan, pool thanh khoản cần giữ tiền để chi trả lợi nhuận cho người giao dịch; hạn mức có thể rút của người dùng có thể bị giới hạn. Có sự ràng buộc giữa lợi suất cao và thanh khoản, không thể chỉ nhìn một phía.
Vault quyết định HertzFlow có thể mở rộng thị trường đến đâu
HertzFlow muốn đưa nhiều tài sản mà Oracle hỗ trợ vào giao dịch đòn bẩy on-chain. Việc hướng này có triển khai được hay không phụ thuộc rất lớn vào việc thanh khoản có theo kịp mức mở rộng của thị trường hay không.
Nếu mỗi lần thêm một tài sản lại phải tìm lại từ đầu một nhóm LP độc lập, thì việc mở rộng thị trường sẽ diễn ra vô cùng chậm. Vault có thể phân bổ một khoản vốn vào nhiều Pool, rồi thông qua các tổ hợp khác nhau để phục vụ người dùng có khẩu vị rủi ro khác nhau.
Curator Vault tiếp tục mở rộng khả năng này. Nhóm chuyên nghiệp có thể thiết kế trọng số thị trường và chiến lược vốn của riêng họ; người dùng phổ thông thì chọn người quản lý theo mức độ ưu tiên rủi ro.
Như vậy, HertzFlow không chỉ cung cấp một giao diện giao dịch, mà còn bao gồm cả một khung phát hành và quản lý thanh khoản. Sau khi tạo thị trường mới, nó có thể được đưa vào một Market hoặc Vault nào đó để có nguồn vốn ổn định hơn.
Nhưng liệu cấu trúc này có hoạt động được trên mainnet hay không còn phải xem một số vấn đề.
Thứ nhất, mức minh bạch của trọng số Vault và nhật ký tái cơ cấu có đủ rõ ràng hay không; Thứ hai, rủi ro của một thị trường đơn lẻ có được cách ly để không ảnh hưởng tới các Pool khác không; Thứ ba, khi Curator đưa ra đánh giá sai thì trách nhiệm và các giới hạn được phân chia thế nào; Thứ tư, cơ chế Oracle, thanh lý và rút tiền trong tình huống cực đoan có vận hành bình thường không.
Chỉ khi mainnet kết nối với vốn thật và khối lượng giao dịch thật, thì các vấn đề này mới có thể nhận được câu trả lời đáng tin cậy hơn.
Trước khi có mainnet, việc đặt lại dữ liệu quan trọng hơn cả suy đoán về airdrop
HertzFlow đã đặt lại dữ liệu testnet vào ngày 29 tháng 7 và cập nhật hợp đồng; theo thông báo chính thức, đây là một phần công tác chuẩn bị cho mainnet.
Điều này cho thấy sản phẩm đã bước vào giai đoạn test mới, nhưng hiện chưa có đủ thông tin để chứng minh mainnet đã chính thức được ra mắt, và cũng chưa có xác nhận chính thức rằng tương tác ở testnet chắc chắn sẽ tương ứng với airdrop trong tương lai.
Việc hiểu trực tiếp bảng xếp hạng testnet, khối lượng giao dịch hoặc dữ liệu mời để suy ra phần thưởng chắc chắn là không chặt chẽ.
Ở giai đoạn hiện tại, việc đáng làm hơn là trải nghiệm đầy đủ quá trình giao dịch, mối quan hệ giữa Pool và Vault; quan sát sau khi nâng cấp hợp đồng, sản phẩm có ổn định hay không; và xem nhóm phát triển xử lý các vấn đề đã lộ ra trong quá trình test như thế nào.
Nếu chỉ để lưu lại lịch sử tương tác, bạn có thể kiểm soát tần suất và rủi ro của ví; còn nếu muốn thực sự hiểu HertzFlow, Vault có thể mang giá trị nghiên cứu cao hơn so với việc liên tục “cày” khối lượng giao dịch.
Quan điểm của tôi
HzV không “hô hào” như “đòn bẩy tối đa 1000 lần”, nhưng lại có khả năng quyết định HertzFlow có thể gánh được bao nhiêu thị trường trong tương lai.
Giao dịch đòn bẩy thu hút người dùng; Pool chịu trách nhiệm tiếp nhận độ phơi nhiễm giao dịch; Vault tổ chức thanh khoản phân tán thành một tổ hợp chiến lược có thể lựa chọn. Khả năng phối hợp trơn tru giữa ba thành phần này quyết định liệu sau khi giao thức mở rộng có xảy ra tình trạng phân tán vốn quá mức hay không.
4 Vault testnet vừa được ra mắt gần đây ít nhất cũng khiến thiết kế này từ tài liệu đi vào được trang sản phẩm có thể vận hành.
Nhưng APY trên testnet, hiệu suất danh mục và sức chứa vốn không thể suy rộng trực tiếp sang mainnet. Khi vốn thật vào cuộc, Vault còn phải đối mặt với việc người giao dịch kiếm lời liên tục, mức tương quan giữa các thị trường tăng lên, thanh khoản rút tập trung và các bất thường từ Oracle, v.v.
Vì vậy, đánh giá hiện tại của tôi về HertzFlow khá thận trọng: hướng đi có nhu cầu thực tế, cấu trúc sản phẩm cũng đầy đủ hơn việc chỉ thêm cặp giao dịch; nhưng hiệu suất trên mainnet vẫn cần dữ liệu thực tế để xác minh.
Một giao thức có thể tạo ra nhiều thị trường thì thứ cuối cùng không chỉ đơn giản là số lượng thị trường.
Ai có thể liên tục cung cấp thanh khoản cho các thị trường này, ai có thể giải thích rõ ràng lợi nhuận và rủi ro, thì người đó mới có cơ hội biến “bất kỳ tài sản nào cũng có thể giao dịch” từ một câu slogan thành một sản phẩm vận hành bền lâu.