Vào rạng sáng thứ Năm, FOMC của Mỹ; thị trường vốn trước tiên đã trả một khoản “phí bảo hiểm” rất cao cho một sự kiện có xác suất thấp: tăng lãi suất tạm thời.

Một số cách đo lường trong thị trường lãi suất cho thấy, xác suất ngụ ý của việc tăng lãi suất thêm 25 điểm cơ bản đã từng tiến gần 40%; nhưng ở đây không thể hiểu trực tiếp rằng “thị trường trái phiếu có bốn phần mười khả năng” Cục Dự trữ Liên bang Mỹ sẽ tăng lãi suất.

Nếu nó đến từ hợp đồng tương lai hoặc quyền chọn, thì đó phản ánh xác suất trung tính rủi ro; trong đó còn bao gồm thanh khoản, nhu cầu phòng hộ và phần bù rủi ro ở đuôi; chỉ nhìn lợi suất trái phiếu Mỹ thì càng không thể suy ra một cách máy móc xác suất hành động của cuộc họp lần này.

Nhưng giá ở phần đuôi đã bị đẩy tới đây, cho thấy thị trường vốn thực sự tin rằng có khả năng sẽ tăng lãi suất.

Vào lúc 2h sáng ngày 30/7 theo giờ Bắc Kinh, Fed sẽ công bố quyết định lãi suất; 2h30, ông Vosh sẽ tổ chức buổi họp báo. Hiện, khung mục tiêu lãi suất quỹ liên bang là từ 3,50% đến 3,75%. Lần họp này không có dự báo kinh tế mới và biểu đồ dot plot (đồ thị “điểm”). Vì vậy, thị trường chủ yếu dựa vào tuyên bố và bài phát biểu tại họp báo để tiếp tục định hình bước đi tiếp theo, đồng thời cách tiếp cận chính sách mới của ông Vosh làm gia tăng sự không chắc chắn này.

Trong lần chủ trì FOMC đầu tiên vào tháng 6, ông ấy đã rút ngắn tuyên bố chính sách, xóa bỏ hướng dẫn mang tính “tiên phong”, chưa nộp biểu đồ điểm lãi suất của riêng mình, đồng thời khởi động năm nhóm công tác về: giao tiếp (communication), bảng cân đối kế toán, dữ liệu, năng suất và việc làm, cũng như khung khái niệm về lạm phát.

Lý do của ông ấy khá thẳng thắn: thị trường nên dựa vào dữ liệu kinh tế để định giá kịch bản cơ sở và rủi ro phần đuôi, thay vì liên tục đoán xem Fed sẽ phát biểu câu tiếp theo là gì.

Kết quả là lộ trình chính sách ít hơn, khiến việc “đặt cược” vào hàm phản ứng của Fed trở nên khó hơn.

Dữ liệu bản thân cũng rất “gai góc”. Việc làm phi nông nghiệp của Mỹ tháng 6 chỉ tăng 57.000 người, tỷ lệ thất nghiệp là 4,2%, cho thấy việc làm đã hạ nhiệt; CPI tháng 6 so với cùng kỳ khoảng 3,5%, CPI lõi khoảng 2,6%, cũng ôn hòa hơn so với giai đoạn trước.

Nhưng tính đến tháng 5, PCE so với cùng kỳ vẫn ở khoảng 4,1%, còn PCE lõi khoảng 3,4%. Xung đột ở Trung Đông và rủi ro nguồn cung năng lượng lại khiến đường đi của lạm phát trong tương lai càng khó dự đoán.

Vì vậy, thị trường trái phiếu đồng thời phải giao dịch hai áp lực: đoạn ngắn thì lo Fed sẽ tái tăng lãi suất, đoạn dài thì lo cú sốc năng lượng, nguồn cung tài khóa và rủi ro phần bù rủi ro lạm phát. Tính đến ngày 27/7, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm vào khoảng 4,31%, kỳ hạn 10 năm khoảng 4,65%, đều cao hơn rõ rệt so với khoảng lãi suất chính sách hiện tại.

Phản ứng của thị trường sau quyết định có thể được chia thành ba hướng:

Nếu Cục Dự trữ Liên bang (Fed) bất ngờ tăng lãi suất thêm 25 điểm cơ bản, phản ứng đầu tiên sẽ là lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm và đồng USD. Các nhóm cổ phiếu được định giá cao trên thị trường chứng khoán Mỹ, vàng và BTC… là những tài sản không sinh lãi hoặc có biến động lớn sẽ chịu áp lực định giá trước.

Nhưng trái lại, trái phiếu dài hạn không nhất thiết sẽ giảm cùng chiều một cách đơn giản. Nếu thị trường tin rằng việc tăng lãi suất có thể kiềm chế lạm phát, đường cong lợi suất có thể sẽ trở nên phẳng rõ rệt; nếu dòng tiền lại diễn giải việc đó như một sai lầm chính sách trong bối cảnh cú sốc năng lượng, thì phần bù lạm phát dài hạn thậm chí có thể tiếp tục tăng lên, khiến tài sản rủi ro phải đối mặt với áp lực kép từ tăng trưởng và lãi suất.

Khả năng cao nhất là giữ nguyên lãi suất, đồng thời giữ lại phương án tăng lãi suất trong thời gian gần đây. Nếu tuyên bố tiếp tục nhấn mạnh “lạm phát cao hơn mục tiêu” và “sẽ đạt được sự ổn định về giá”, trong khi ông Vosh lại từ chối đưa ra lộ trình rõ ràng cho tháng 9, thì thị trường sẽ chuyển sự chú ý sang bản PCE tiếp theo, số liệu việc làm và giá năng lượng.

Lãi suất ở đoạn ngắn có thể vẫn duy trì ở mức cao; USD có xu hướng mạnh lên; và ngay cả khi vàng và tài sản crypto bật lại, chúng vẫn sẽ chịu sự kìm chế từ lãi suất thực.

Kịch bản thứ ba là đứng yên và làm loãng nhu cầu cần thiết của việc tăng lãi suất ngay lập tức. Nếu ông Vosh (Powell) thừa nhận thị trường lao động đang hạ nhiệt và nhấn mạnh rằng không thể phản ứng một cách cơ học bằng lãi suất trước một cú sốc năng lượng mang tính nhất thời, thì phần định giá cho “đuôi” 40% có thể sẽ nhanh chóng thu hẹp lại. Lợi suất kỳ hạn 2 năm và đồng USD dễ đi xuống hơn; còn thị trường chứng khoán Mỹ, vàng và BTC sẽ có “cửa sổ” điều chỉnh thanh khoản để phục hồi.

Còn hướng đi sẽ do phản ứng của ông Vosh quyết định: ông ấy đang chờ thêm dữ liệu, hay đã xem việc tái tăng lãi suất là một lựa chọn cho bước tiếp theo?

Sau cuộc họp FOMC, thị trường vốn dĩ vẫn không nhận được một bản đồ hành trình rõ ràng.

Ông Vosh để thị trường tự định giá rủi ro; cái giá phải trả là mỗi một mảnh dữ liệu, mỗi lần giá dầu bật tăng, đều sẽ dễ trở thành một “phiên họp bàn tròn” nhỏ về lãi suất hơn so với trước đây.