Tác giả | Messari

Biên dịch | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

Dịch giả | 叮当（@XiaMiPP）

Biên tập viên: Khi giá Bitcoin liên tục dao động trong khoảng từ 80.000 đến 90.000 USD, sự chú ý của thị trường có thể vẫn chủ yếu tập trung vào chính Bitcoin. Tuy nhiên, tài sản đại diện cho lĩnh vực riêng tư là ZEC lại một lần nữa tạo ra một xu hướng độc lập, giá vượt qua 500 USD, hiện tại đang báo 518 USD, tính từ điểm thấp nhất của giai đoạn, mức tăng đã gần 40%. Điều thú vị hơn là, ZEC đã một thời bị đưa vào danh sách ứng cử viên bị bỏ phiếu loại bỏ của Binance, nhưng vào cuối năm 2025 đã đón nhận thời điểm bùng nổ của riêng mình, mức tăng giai đoạn một thời điểm gần 13 lần.

Sự thay đổi từ 'tài sản viễn biên' thành 'tài sản được định giá lại bởi thị trường' cũng đặt ra một câu hỏi sâu sắc hơn: tăng giá của ZEC là do tâm lý ngắn hạn và sự tập trung vốn, hay do thuộc tính riêng tư đang được đánh giá lại một cách hệ thống? Messari đang cố gắng giải thích vì sao ZEC lại được thị trường chú ý vào thời điểm này, dựa trên nhiều khía cạnh như thuộc tính tiền tệ, môi trường quản lý và những thay đổi cấu trúc của Bitcoin. Nội dung sau đây trích từ bài viết (The Crypto Theses 2026) của @MessariCrypto.

Trong tất cả các tài sản tiền mã hóa ngoài BTC và ETH, ZEC đã trải qua sự thay đổi rõ rệt nhất về 'nhận thức thuộc tính tiền tệ' vào năm 2025. Trong thời gian dài, ZEC luôn nằm ngoài 'thang bậc tiền tệ tiền mã hóa', được xem như một loại tiền mã hóa riêng biệt về quyền riêng tư, chứ không phải là một tài sản tiền tệ thực sự. Nhưng khi mối lo ngại về giám sát tài chính ngày càng gia tăng, cùng với việc Bitcoin ngày càng trở nên được tổ chức và chuyên nghiệp hóa, quyền riêng tư một lần nữa được thị trường xem là một thuộc tính cốt lõi của tiền tệ, chứ không còn chỉ là sở thích của một nhóm người kỹ thuật hay các nhóm có tư tưởng cực đoan.

Bitcoin đã chứng minh rằng tiền mã hóa phi chủ quyền có thể vận hành ở quy mô toàn cầu; nhưng nó lại không giữ lại thuộc tính riêng tư vốn đã quen thuộc khi sử dụng tiền mặt thực tế. Mỗi giao dịch đều được phát sóng lên một sổ cái công khai hoàn toàn minh bạch, bất kỳ ai chỉ cần dùng trình duyệt khối đều có thể theo dõi và phân tích. Điều này mang tính nghịch lý cực kỳ mạnh: một công cụ vốn nhằm giảm thiểu sự kiểm soát của nhà nước, cuối cùng lại vô tình xây dựng nên một 'ngục tối toàn diện' tài chính.

Zcash kết hợp chính sách tiền tệ của Bitcoin với thuộc tính riêng tư của tiền mặt thực tế thông qua mật mã học zero-knowledge. Trong hệ thống tài sản kỹ thuật số hiện nay, không có loại tài sản nào có thể cung cấp bảo vệ riêng tư xác định và đã được kiểm nghiệm thực tế lâu dài như cụm riêng tư phiên bản mới nhất của Zcash. Điều này khiến ZEC trở thành một hình thức 'tiền riêng tư' rất khó sao chép.

Chúng tôi cho rằng, thị trường đang định giá lại ZEC so với BTC dựa trên điểm này — coi ZEC là một 'hình thức lý tưởng của tiền mã hóa riêng tư', và định vị nó như một công cụ phòng ngừa rủi ro chống lại sự trỗi dậy của các quốc gia theo dõi, cũng như quá trình tổ chức hóa Bitcoin.

Tính từ đầu năm nay, ZEC đã tăng giá 666% so với BTC, vốn hóa thị trường đạt khoảng 7 tỷ USD và từng vượt qua XMR về vốn hóa, trở thành loại tiền mã hóa riêng tư có vốn hóa cao nhất. Sự mạnh mẽ tương đối này cho thấy thị trường đang xem ZEC và XMR như hai hình thức tiền mã hóa riêng tư khả thi.

Riêng tư trên Bitcoin: một con đường gần như không thể đi

Bitcoin gần như không thể tích hợp kiến trúc cụm riêng tư như Zcash ở cấp độ giao thức, do đó, quan điểm cho rằng 'Bitcoin cuối cùng sẽ tiếp nhận quan điểm giá trị của Zcash' là không đúng.

Cộng đồng Bitcoin nổi tiếng với văn hóa kỹ thuật cực kỳ bảo thủ, ưu tiên củng cố cơ chế để giảm thiểu diện tấn công và bảo vệ toàn vẹn hệ thống tiền tệ. Nếu muốn tích hợp tính năng riêng tư ở cấp độ giao thức, phải thay đổi kiến trúc cốt lõi của Bitcoin, điều này sẽ tạo ra rủi ro rò rỉ lạm phát tiềm tàng, đe dọa đến niềm tin cốt lõi nhất của nó. Đối với Zcash, rủi ro này là chấp nhận được, bởi vì riêng tư chính là tuyên bố giá trị cốt lõi của nó.

Hơn nữa, việc tích hợp mật mã học zero-knowledge ở cấp độ cơ sở sẽ làm giảm đáng kể khả năng mở rộng của blockchain. Để ngăn chặn việc chi tiêu kép, cần sử dụng nullifier (mã vô hiệu) và cấu trúc vé được băm, điều này tạo ra mối lo ngại lâu dài về 'sự bùng nổ trạng thái'. Nullifier thực chất là một danh sách chỉ tăng không giảm, ngày càng lớn theo thời gian, dẫn đến chi phí tài nguyên cần thiết để vận hành nút sẽ tăng mạnh theo thời gian. Nếu các nút buộc phải lưu trữ một tập hợp nullifier ngày càng mở rộng, mức độ phi tập trung của Bitcoin sẽ bị suy yếu thực sự, vì rào cản vận hành nút sẽ ngày càng tăng theo thời gian.

Như đã nói ở trên, trong bối cảnh thiếu các phân nhánh mềm hỗ trợ xác minh ZK (ví dụ: OP_CAT), không có giải pháp lớp hai nào trên Bitcoin có thể đạt được mức độ riêng tư như Zcash mà vẫn giữ được an toàn của Bitcoin. Bạn sẽ phải chọn một trong ba lựa chọn: chấp nhận các trung gian tin cậy (như cấu trúc liên minh), chấp nhận thời gian rút tiền kéo dài và tương tác cao (như mô hình BitVM), hoặc hoàn toàn giao phó việc thực thi và an toàn cho một hệ thống độc lập (như Sovereign Rollup).

Trước khi bối cảnh này thay đổi, không tồn tại con đường thực tế nào vừa đảm bảo an toàn của Bitcoin vừa đạt được mức riêng tư như Zcash. Chính điều này là lý do cốt lõi khiến ZEC có giá trị độc đáo như một loại tiền mã hóa riêng tư.

Công cụ phòng ngừa rủi ro riêng tư chống lại CBDC

Mức độ cấp bách của nhu cầu riêng tư ngày càng gia tăng trong bối cảnh các đồng tiền kỹ thuật số do ngân hàng trung ương (CBDC) lần lượt ra đời. Hiện nay, khoảng một nửa số quốc gia trên thế giới đang nghiên cứu hoặc đã triển khai CBDC.

Đặc điểm cốt lõi của CBDC nằm ở 'khả năng lập trình': bên phát hành không chỉ có thể theo dõi từng giao dịch mà còn có thể kiểm soát trực tiếp cách thức, thời điểm và địa điểm sử dụng tiền. Tiền tệ thậm chí có thể được thiết lập để chỉ hoạt động tại các cửa hàng hoặc khu vực địa lý cụ thể.

Đây không phải là ảo tưởng kiểu phản乌托邦, mà là hiện thực đã xảy ra:

• Nigeria (2020): Trong thời gian biểu tình phản đối bạo lực của cảnh sát #EndSARS, ngân hàng trung ương Nigeria đã đóng băng tài khoản ngân hàng của nhiều người tổ chức biểu tình và các nhóm nữ quyền, buộc phong trào này phải dựa vào tiền mã hóa để duy trì hoạt động.

• Mỹ (2020–2025): Các cơ quan quản lý và ngân hàng lớn đã thực hiện việc loại bỏ ngân hàng đối với một loạt ngành nghề hợp pháp nhưng có tính chính trị không được ưa chuộng, với lý do 'rủi ro danh tiếng'. Vấn đề này nghiêm trọng đến mức Nhà Trắng phải ra lệnh điều tra, và báo cáo do OCC công bố năm 2025 cũng ghi nhận những hạn chế hệ thống đối với ngành dầu khí, vũ khí, nội dung người lớn và ngành tiền mã hóa.

• Canada (2022): Trong thời gian biểu tình 'Tàu xe tự do', chính phủ Canada đã viện dẫn (Luật tình trạng khẩn cấp) để phong tỏa tài khoản ngân hàng và tiền mã hóa của những người biểu tình cùng các nhà tài trợ nhỏ mà không cần sự cho phép của tòa án. Cảnh sát Hoàng gia Canada thậm chí đã đưa 34 địa chỉ ví tiền mã hóa tự quản vào danh sách đen, yêu cầu tất cả các sàn giao dịch được giám sát phải ngừng giao dịch với chúng. Sự kiện này một cách rõ ràng cho thấy, các quốc gia dân chủ phương Tây cũng sẵn sàng vũ khí hóa hệ thống tài chính để đàn áp các ý kiến chính trị bất đồng.

Trong thời đại mà 'tiền có thể được lập trình để kiểm soát bạn', ZEC cung cấp một cơ chế 'thoát ra' rõ ràng. Nhưng ý nghĩa của Zcash không chỉ dừng lại ở việc trốn khỏi CBDC, mà nó đang ngày càng trở nên quan trọng hơn trong việc bảo vệ chính Bitcoin.

Cơ chế bảo hiểm chống lại việc Bitcoin bị 'thâu tóm'

Như Naval Ravikant và Balaji Srinivasan từng nhấn mạnh, Zcash về bản chất là một loại bảo hiểm nhằm bảo vệ tầm nhìn tự do tài chính của Bitcoin.

Bitcoin đang nhanh chóng tập trung vào các thực thể trung tâm: các sàn giao dịch tập trung đang nắm giữ khoảng 3 triệu BTC, ETF nắm giữ khoảng 1,3 triệu BTC, các công ty niêm yết nắm giữ khoảng 829.000 BTC. Tổng cộng khoảng 5,1 triệu BTC (chiếm 24% tổng cung) hiện đang nằm trong tay các tổ chức ủy thác bên thứ ba.

Điều này có nghĩa là khoảng một phần tư cung ứng BTC, về mặt lý thuyết, đang đối mặt với nguy cơ bị thu giữ bởi cơ quan quản lý. Cấu trúc này rất giống với điều kiện tập trung hóa từng xảy ra khi chính phủ Mỹ tịch thu vàng vào năm 1933. Khi đó, chính phủ Mỹ đã ban hành sắc lệnh 6102, buộc công dân nộp lại trữ lượng vàng vượt quá 100 USD, đổi lấy tiền giấy theo giá cố định — quá trình này không cần bạo lực, mà được thực hiện thông qua hệ thống ngân hàng.

Đối với Bitcoin, con đường là hoàn toàn giống nhau. Cơ quan quản lý không cần nắm giữ khóa riêng của bạn, chỉ cần có quyền pháp lý đối với bên ủy thác. Khi chính phủ ra lệnh thi hành pháp luật đối với các tổ chức như BlackRock, Coinbase, những công ty này buộc phải tuân thủ nghĩa vụ pháp lý, chỉ có thể đóng băng và chuyển giao BTC mà họ nắm giữ. Trong điều kiện không thay đổi bất kỳ dòng mã nào, gần một phần tư cung ứng BTC có thể bị 'quốc hữu hóa' chỉ trong một đêm.

Hơn nữa, trong bối cảnh blockchain cực kỳ minh bạch, việc tự quản lý cũng không còn là biện pháp phòng thủ đầy đủ. Bất kỳ BTC nào được rút từ tài khoản sàn giao dịch KYC hay công ty chứng khoán nào cũng sẽ để lại dấu vết 'giấy tờ' có thể truy vết.

Người sở hữu BTC có thể chuyển đổi sang Zcash, cắt đứt chuỗi ủy thác và giám sát, đạt được sự 'tách biệt không khí' cho tài sản. Khi tiền vào cụm riêng tư của Zcash, hướng đi của nó sẽ trở thành một 'hố đen' về mặt mật mã học đối với người quan sát. Các cơ quan quản lý có thể thấy tiền rời khỏi mạng Bitcoin, nhưng không thể biết được nó đi đến đâu cuối cùng. Tất nhiên, mức độ ẩn danh này hoàn toàn phụ thuộc vào an toàn thao tác: việc tái sử dụng địa chỉ, hoặc lấy tài sản thông qua sàn giao dịch có KYC, đều để lại mối liên hệ vĩnh viễn trước khi vào cụm riêng tư.

Con đường hướng tới PMF đang được mở rộng

Nhu cầu về tiền mã hóa riêng tư luôn tồn tại, vấn đề nằm ở chỗ Zcash trước đây rất khó 'đến gần người dùng'. Trong thời gian dài, việc tiêu tốn bộ nhớ cao, thời gian chứng minh kéo dài, cùng với cấu hình phức tạp trên máy tính để bàn, khiến giao dịch riêng tư vừa chậm chạp vừa khiến người dùng bình thường cảm thấy xa lạ. Gần đây, một loạt đột phá ở cấp độ cơ sở hạ tầng đã hệ thống hóa xóa bỏ những rào cản này.

Cập nhật Sapling đã giảm nhu cầu bộ nhớ xuống 97% (còn khoảng 40MB), thời gian chứng minh giảm 81% (khoảng 7 giây), giúp giao dịch riêng tư trên thiết bị di động trở nên khả thi.

Mặc dù Sapling giải quyết được vấn đề tốc độ, nhưng việc thiết lập tin cậy vẫn là điểm nóng trong cộng đồng riêng tư. Sau đó, Orchard đã giới thiệu Halo 2, loại bỏ hoàn toàn sự phụ thuộc vào thiết lập tin cậy, đồng thời giới thiệu địa chỉ thống nhất (Unified Addresses), tích hợp địa chỉ minh bạch và địa chỉ riêng tư thành một điểm vào duy nhất, giảm đáng kể gánh nặng nhận thức cho người dùng.

Những cải tiến này cuối cùng đã dẫn đến việc ra mắt ví di động Zashi vào tháng 3 năm 2024. Nhờ thiết kế trừu tượng địa chỉ thống nhất, Zashi đơn giản hóa thao tác giao dịch riêng tư chỉ còn vài lần chạm màn hình, biến 'riêng tư' thành trải nghiệm mặc định.

Sau khi giải quyết vấn đề UX, phân phối trở thành rào cản cuối cùng. Người dùng vẫn phụ thuộc vào sàn giao dịch tập trung để gửi và rút ZEC vào ví của họ. Việc tích hợp NEAR Intents đã loại bỏ sự phụ thuộc vào sàn giao dịch tập trung, cho phép người dùng trực tiếp chuyển đổi BTC, ETH và các tài sản khác thành ZEC ở trạng thái riêng tư, thậm chí sử dụng ZEC riêng tư để thanh toán đến bất kỳ địa chỉ nào trên 20 chuỗi khác nhau.

Những biện pháp này cùng nhau đã giúp Zcash vượt qua các rào cản lịch sử, tiếp cận dòng vốn toàn cầu và kết nối với nhu cầu thực tế của thị trường.

Tương lai展望

Từ năm 2019, hệ số tương quan trượt của ZEC với BTC liên tục giảm, từ 0.90 xuống còn 0.24 gần đây; trong khi đó, hệ số Beta trượt của ZEC đối với BTC đã tăng lên mức cao nhất trong lịch sử. Sự lệch biệt này cho thấy thị trường đang gán một khoản phí riêng biệt cho thuộc tính riêng tư của Zcash.

Chúng tôi không cho rằng ZEC sẽ vượt qua BTC. Bitcoin đã thiết lập vị thế là loại tiền mã hóa đáng tin cậy nhất nhờ tính minh bạch và khả năng kiểm toán; trong khi Zcash, với tư cách là tiền mã hóa riêng tư, vẫn không thể tránh khỏi sự đánh đổi giữa riêng tư và khả năng kiểm toán.

Nhưng ZEC hoàn toàn có thể định hình vị trí riêng mà không cần thay thế BTC. Hai loại tiền này không giải quyết cùng một vấn đề, mà đóng vai trò khác nhau trong hệ thống tiền mã hóa: BTC là loại tiền mã hóa 'ổn định' được tối ưu hóa cho tính minh bạch và an toàn, còn ZEC là loại tiền mã hóa 'riêng tư' được tạo ra vì quyền riêng tư và tính bí mật.

Theo nghĩa này, thành công của ZEC không phụ thuộc vào việc đánh bại Bitcoin, mà nằm ở chỗ bù đắp cho phần thuộc tính mà Bitcoin chủ ý từ bỏ.

Tài liệu tham khảo

Sự hồi sinh của tiền mã hóa riêng tư: từ ứng cử viên bị sàn giao dịch Binance loại bỏ đến tăng giá 13 lần, ZEC hồi sinh thần tốc