Gần đây, một số địa chỉ nghi ngờ liên kết với các thành viên trong đội ngũ Lighter đã mua vào 125.000 đô la 'CÓ' trong thị trường 'Lighter có phát TGE trước cuối năm không' trên polymarket. Coinbase cũng đã thông báo vài ngày trước rằng sẽ thêm LIGHTER vào lộ trình phát hành token. Tất cả các bằng chứng cho thấy TGE của Lighter thực sự sắp diễn ra.

Thị trường cuối cùng sẽ trừng phạt mọi kẻ xem thường kiêu ngạo, giống như khi trước đây người ta đã coi Hyperliquid là một GMX cải thiện hiệu suất nhưng tập trung hơn, nhiều người đã quen coi Lighter là một bản sao của Hyperliquid.

Tuy nhiên, Lighter có sự khác biệt rõ rệt về mô hình kinh doanh, chiến lược phát triển và kiến trúc công nghệ so với Hyperliquid, những khác biệt này báo hiệu rằng Lighter sẽ trở thành mối đe dọa thực sự đầu tiên đối với Hyperliquid bên ngoài CEX.

Cấu trúc phí thân thiện với nhà đầu tư nhỏ lẻ

So với cấu trúc phí theo khối lượng của Hyperliquid, Lighter đã sử dụng cách tiếp cận không phí để thu hút nhà đầu tư nhỏ lẻ tham gia giao dịch.

Theo tính toán của người dùng cộng đồng @ilyessghz2, đối với các nhà giao dịch bình thường có vốn từ 1.000 đô la đến 100.000 đô la, tổng chi phí thực hiện của Lighter (trượt giá + phí) thấp hơn đáng kể so với Hyperliquid.

Lợi thế về phí thấp của Hyperliquid chủ yếu nằm ở các tài khoản lớn trên 500.000 đô la, trong khi ở khoảng cách dài hơn với các nhà đầu tư nhỏ lẻ, Lighter thực tế cung cấp mức chi phí giao dịch cạnh tranh hơn. Cảm nhận về tính 'không phí' này đặc biệt rõ ràng với các nhà đầu tư nhỏ lẻ thực hiện giao dịch tần suất cao.

Mô hình kinh doanh bị đánh giá thấp

Không có bữa trưa miễn phí. Đằng sau mức phí 0, Lighter thực chất đã chuyển giao mô hình kinh doanh của Robinhood — thanh toán dòng đơn hàng (PFOF) lên chuỗi.

Lighter đóng gói dòng đơn hàng của các nhà đầu tư nhỏ lẻ và bán cho các nhà tạo lập thị trường, những người kiếm lợi từ chênh lệch giá mua bán, và trả lại hoa hồng cho Lighter. Về bản chất, PFOF là một cách khéo léo để chuyển đổi chi phí giao dịch rõ ràng thành chi phí thực hiện ẩn (như chênh lệch giá hơi rộng).

Lý do cơ bản cho mô hình PFOF là các nhà tạo lập thị trường sẵn sàng trả tiền cho dòng đơn hàng của nhà đầu tư nhỏ lẻ, vì những đơn hàng này thường được coi là 'thanh khoản thiếu hiểu biết'. So với các đơn hàng của tổ chức, hướng giao dịch của nhà đầu tư nhỏ lẻ thường thiếu dự đoán chính xác về xu hướng giá trong tương lai, chủ yếu dựa trên cảm xúc hoặc biến động ngắn hạn, vì vậy rủi ro mà các nhà tạo lập thị trường phải đối mặt là rất thấp, tiềm năng lợi nhuận lại rất lớn.

Khi khối lượng giao dịch mở rộng, Lighter có thể yêu cầu các nhà tạo lập thị trường trả hoa hồng cao hơn. Mô hình này đã được chứng minh trong tài chính truyền thống, Robinhood chỉ nhờ PFOF đã có thể kiếm hàng trăm triệu đô la mỗi quý.

L1 là một 'Lỗi'

Một câu nói của người sáng lập Lighter rằng 'L1 là một lỗi, chứ không phải đặc điểm' đã đặt ông vào tâm điểm chú ý, nhưng câu nói này thực sự ám chỉ đến nỗi đau của Hyperliquid.

Trong sự kiện 'JellyJelly tấn công HLP', đội ngũ đã bảo vệ an toàn tài sản HLP bằng cách 'rút cáp mạng'. Việc bỏ phiếu của những người xác thực 'hình thức' không thể che giấu vấn đề tập trung của nền tảng.

Ngoài ra, giao dịch giao ngay của Hyperliquid phụ thuộc vào HyperUnit, một cầu nối đa chữ ký do một số nút kiểm soát. Lịch sử đen tối của các cầu nối đa chữ ký như Ronin, Multichain đã nhiều lần chứng minh rằng không quan trọng cầu nối đa chữ ký được thiết kế tinh vi đến đâu, chỉ cần liên quan đến sự tin tưởng của con người, sẽ có rủi ro bị hacker tấn công xã hội thông qua cuộc tấn công 51%.

Hyperliquid là một chuỗi ứng dụng đơn thể, các tổ chức phải chịu thêm chi phí tin tưởng vào độ an toàn của nút cầu nối và chuỗi chính, đây gần như là một trở ngại không thể vượt qua trên phương diện tuân thủ.

Việc chọn trở thành L2 của Ethereum giúp Lighter không cần phụ thuộc vào giả định tin tưởng của bên thứ ba. Đối với các quỹ tổ chức có tính rủi ro thấp, đây là một sự khác biệt cơ bản. Sau khi vào giai đoạn 1 của L2 trong tương lai, ngay cả khi bộ lọc của Lighter lạm dụng hoặc ngừng hoạt động, người dùng vẫn có thể buộc rút tiền thông qua hợp đồng trên mạng chính ETH.

Và đây chỉ là món khai vị, viên ngọc quý trong kiến trúc công nghệ của Lighter là hệ thống 'margins toàn cầu tổng hợp' có thể được ánh xạ dựa trên mạng chính Ethereum thông qua bằng chứng không biết.

Tính thanh khoản của DeFi là phân mảnh. Người dùng trên Aave có tiền gửi, trên Uniswap có chứng chỉ LP, trên Lido có stETH, không thể được sử dụng trực tiếp làm ký quỹ cho giao dịch.

Sử dụng công nghệ ZK, Lighter cho phép người dùng khóa tài sản trên mạng chính Ethereum (như stETH, LP Tokens, thậm chí cổ phiếu token hóa trong tương lai) trong hợp đồng L1, đồng thời ánh xạ trực tiếp thành ký quỹ trên L2, do đó không cần phụ thuộc vào cầu nối xuyên chuỗi L1 <-> L2 riêng biệt. Điều này có nghĩa là người dùng có thể giữ stETH trên mạng chính để kiếm lợi nhuận từ việc staking trong khi sử dụng nó làm tài sản thế chấp trên Lighter để mở hợp đồng và thanh lý theo thời gian thực trên mạng chính, tối đa hóa 'lợi nhuận chồng chất' và hiệu quả vốn.

Khả năng ánh xạ này mang lại cho Lighter một mức độ an toàn mà các L1 Perp DEX khác không thể đạt được, và đây cũng là mảnh ghép lớn nhất trong việc thu hút vốn cấp tổ chức.

'Tam giác sắt'

Một 'tam giác sắt' được cấu thành từ 'Robinhood-Lighter-Citadel' đang nổi lên.

Người sáng lập Lighter, Vladimir Novakovski, từng làm việc tại nhà tạo lập thị trường lớn nhất thế giới Citadel và từng là cố vấn cho Robinhood. Robinhood là nhà môi giới chứng khoán mà nhà đầu tư nhỏ lẻ sử dụng nhiều nhất, Citadel là đối tác thị trường lớn nhất của Robinhood, trong khi Robinhood lại là nhà đầu tư trực tiếp của Lighter.

Trong điều kiện lý tưởng, điều này có thể trở thành một vòng tròn kinh doanh hoàn hảo. Robinhood chịu trách nhiệm thu hút khách hàng, đưa hàng triệu nhà đầu tư nhỏ lẻ vào thế giới tiền điện tử; Lighter hoạt động như một động cơ thực thi phía sau, chịu trách nhiệm ghép nối và thanh toán, cung cấp trải nghiệm giao dịch ở mức độ Nasdaq và đảm bảo an toàn từ ZK-rollup; trong khi các nhà tạo lập thị trường như Citadel chịu trách nhiệm xử lý các dòng đơn hàng này.

Một khi Citadel quyết định biến Lighter thành địa điểm chính cho việc phòng hộ và giao dịch cổ phiếu token hóa, hợp đồng vĩnh viễn và RWA, thì tất cả các chứng khoán phụ thuộc vào thanh khoản của Citadel sẽ không còn lựa chọn nào khác ngoài việc kết nối với Lighter. Trong câu chuyện này, Lighter đã trở thành giao diện kết nối giữa tài chính truyền thống và thế giới chuỗi.

Đại thống nhất

Hyperliquid thông qua đề xuất HIP-3 đã outsource việc triển khai thị trường cho các đội ngũ bên ngoài, điều này mang lại sự thịnh vượng cho hệ sinh thái và áp lực mua mạnh mẽ cho HYPE, nhưng không thể tránh khỏi sự cắt đứt thanh khoản nghiêm trọng — ví dụ, cả hai sàn giao dịch HIP-3 Felix và Trade.xyz đều hỗ trợ giao dịch TSLA, dẫn đến sự phân tán thanh khoản của cùng một tài sản.

Đồng thời, trách nhiệm tuân thủ của các sàn giao dịch dưới mô hình HIP-3 mơ hồ và khó thống nhất, không thể giải quyết vấn đề tuân thủ một cách tập trung.

Lighter nhận được sự đầu tư từ các quỹ hàng đầu như Founders Fund của Peter Thiel, a16z và Coinbase Ventures, chiếm ưu thế trong cuộc chơi chính trị về tuân thủ.

Kiến trúc thống nhất mà Lighter kiên trì cũng phản ánh lời kêu gọi của Citadel đối với SEC: 'Tài sản token hóa phải tuân theo cùng một quy tắc, cùng một bảo vệ và cùng một cấu trúc thị trường'.

Tính riêng tư

Đặc điểm giao dịch hoàn toàn minh bạch của Hyperliquid là một nhược điểm rõ ràng đối với người dùng với vốn lớn. Dữ liệu trên chuỗi sẽ công khai tất cả giá vào và điểm thanh lý của các vị thế lớn, khiến các nhà đầu tư lớn dễ dàng đối mặt với nguy cơ bị chạy đua hoặc thanh lý có mục tiêu.

Lighter có khả năng ẩn đi dữ liệu giao dịch và vị thế của người dùng. Đối với các quỹ lớn và nhà đầu tư tổ chức, tính ẩn danh là yêu cầu cơ bản khi thực hiện giao dịch lớn. Cuối cùng, không ai muốn tiết lộ bài tẩy của mình trước đối thủ.

Khi thị trường sản phẩm phái sinh trên chuỗi trưởng thành, những nền tảng có khả năng bảo vệ quyền riêng tư giao dịch của người dùng sẽ có nhiều cơ hội hơn để thu hút sự tham gia của thanh khoản cốt lõi.

Lời nguyền TGE của Perp DEX

TGE thường là bước ngoặt định mệnh của Perp DEX. Chìa khóa thành công của Hyperliquid nằm ở việc khối lượng giao dịch không giảm mà còn tăng lên sau khi các khuyến khích điểm kết thúc, phá vỡ lời nguyền 'đào, rút, bán'.

Lighter với lịch trình mở khóa VC rõ ràng phải đối mặt với những thách thức nghiêm trọng hơn. Sau khi kỳ vọng airdrop được thực hiện, liệu người dùng có chuyển sang Perp DEX tiếp theo không? Thanh khoản mất đi theo TGE, sự xấu đi của trượt giá sẽ trực tiếp làm hại trải nghiệm giao dịch, từ đó kích hoạt 'cơn lốc chết chóc' khi khối lượng giao dịch tiếp tục thu hẹp.

Kết luận

Rời mắt khỏi cuộc chơi tồn kho cục bộ, một câu chuyện lớn hơn đang mở ra.

Một năm trước, rất ít người có thể dự đoán rằng Hyperliquid có thể thực sự thách thức các sàn giao dịch tập trung. Lighter và Hyperliquid không phải là kẻ thù mà là đồng minh trong cùng một chiến hào. Chúng cùng chỉ về một trật tự cũ đã tồn tại lâu dài.

Cuộc chiến giữa Perp DEX và CEX chỉ mới bắt đầu.