Trong khi tâm lý rủi ro ổn định vào tuần trước, thu nhập cố định G7 đã gặp khó khăn khi một số chỉ số kinh tế cấp 1 không phải của Mỹ đã gây bất ngờ tăng lên. CPI của Úc đạt 3,8% so với 3,6% dự kiến, dẫn đến sự gia tăng 15 điểm cơ bản trong lợi suất 5 năm của họ và AUDUSD tăng 2,5% trong tháng. Báo cáo việc làm của Canada tiếp theo với một kết quả cực kỳ mạnh mẽ (tỷ lệ thất nghiệp ở mức 6,5% so với 7,0% dự kiến), đã dẫn đến sự chuyển động hàng ngày mạnh nhất trong trái phiếu 5 năm của Canada kể từ năm 2022 (+20 điểm cơ bản), và CAD tăng vọt 2%. Ở Nhật Bản, mặc dù chi tiêu cho đầu tư không mạnh, thị trường đang định giá khả năng 90% cho một đợt tăng lãi suất của BOJ trong tháng này, khiến Fed ôn hòa trở thành người lạ trong G7.

Thị trường mong đợi rộng rãi một đợt tăng 25 điểm cơ bản trong FOMC tuần này, với 2 đợt tăng thêm nữa được định giá cho toàn bộ năm 2026. Mặc dù lạm phát cứng đầu, Fed đã gợi ý rằng họ sẽ dựa vào sự mềm mại trong tỷ lệ thất nghiệp (~4.5%) để biện minh cho đợt cắt cuối cùng của năm. Hơn nữa, với 2 báo cáo việc làm nữa giữa FOMC tháng 12 và tháng 1, chúng tôi mong đợi Chủ tịch Powell sẽ giữ các lựa chọn của mình mở cho một đợt cắt lãi suất khác vào tháng 1 hoặc tháng 3, với 'biểu đồ chấm' năm 2026 tương tự như trước.

Không có gì ngạc nhiên, sự ôn hòa của Fed đang bắt đầu gặp phải một số kháng cự từ thị trường, với các thành viên thị trường bắt đầu định giá khả năng của một 'đợt cắt diều hâu' thông qua hướng dẫn Q&A của Powell hoặc một sự thay đổi trong dự báo SEP. Để làm điều đó xảy ra, Fed sẽ cần phải rõ ràng hơn trong hướng dẫn tương lai của mình, chẳng hạn như bằng cách chuyển kỳ vọng cắt giảm lãi suất năm 2026 xuống 1 hoặc ít hơn, điều mà chúng tôi nghĩ có xác suất thấp sẽ xảy ra.

Mặt khác, với Tổng thống Trump mạnh mẽ gợi ý về việc Kevin Hasset sẽ là chủ tịch tiếp theo, điều đó có khả năng sẽ là kết quả chủ đạo của thị trường, điều này ngụ ý một Chủ tịch Fed 'dễ dãi' hơn sẽ nắm quyền từ tháng Sáu tới. Do đó, các quan điểm trung bình về 1) USD yếu hơn, 2) lạm phát cao hơn, 3) độ dốc đường cong trái phiếu và 4) giá tài sản cao hơn có khả năng sẽ giữ nguyên mà không có sự thay đổi đáng kể trong điều kiện kinh tế vĩ mô đã thực hiện.

Tất cả những điều đó không có nghĩa là nhiều crypto, mà đã chứng kiến giá BTC phục hồi về khoảng giá 86–92k sau một tuần giao dịch yên tĩnh. Không may, tâm lý cơ bản có vẻ đã chuyển hướng xấu hơn khi IBIT của Blackrock đã chịu đựng chuỗi tuần rút tiền dài nhất kể từ khi ra mắt, với gần 2.9 tỷ USD dòng tiền ròng trong 6 tuần liên tiếp qua.

Sự thay đổi tâm trạng cấu trúc có thể thấy từ mối tương quan gần đây của BTC (hoặc thiếu sự tương quan), khi nó đã hoạt động kém hơn đáng kể so với phần còn lại của phức hợp rủi ro cao, trong 8 tuần qua. Việc tách rời tài sản đang diễn ra vào thời điểm mà sự chú ý của nhà đầu tư đã hoàn toàn chuyển sang AI và các cổ phiếu liên quan, với các nhà giao dịch bán lẻ toàn cầu quay trở lại giao dịch cổ phiếu hàng ngày (và dự đoán), trong khi vàng và bạc vẫn ở trong tầm tay từ ATH.

Từ góc độ sản xuất, BTC tiếp tục giao dịch dưới hầu hết các chỉ số chi phí sản phẩm. Tỷ lệ băm đã giảm mạnh do sự chuyển hướng quy định gần đây của Trung Quốc chống lại các hoạt động crypto, cũng như các thợ mỏ đã chuyển tài nguyên máy tính của họ sang AI và thu nhỏ hoạt động khai thác thuần túy của họ. Việc ở lại kéo dài dưới chi phí sản phẩm sẽ tạo thêm áp lực cho các thợ mỏ, điều này có thể dẫn đến sự rút lui thêm trong tỷ lệ băm và độ khó khai thác, dẫn đến một vòng lặp phản ứng tiêu cực hơn của giá BTC thấp hơn trong trung hạn.

Để làm cho mọi thứ trở nên khó khăn hơn, sự sụp đổ trong DAT toàn cầu đã thu hút rất nhiều sự chú ý tiêu cực đến việc dư cung và khả năng bán tháo ép buộc nếu những giá cổ phiếu niêm yết này giao dịch thấp hơn đáng kể so với giá trị kho bạc BTC của chúng. MSTR đã chịu áp lực nhiều nhất, với giá trị nợ + cổ phiếu của công ty giờ đây hầu như không giao dịch ở mức cao hơn so với tài sản BTC của nó. Khi bị ép đối mặt với câu hỏi khó chịu về việc sẽ xảy ra điều gì nếu tỷ lệ này giảm xuống dưới 1, Saylor lo lắng nói:

“Khi cổ phiếu của chúng tôi đang giao dịch cao hơn giá trị tài sản ròng của bitcoin, chúng tôi chỉ đơn giản là bán cổ phiếu, điều này tạo ra giá trị cho cổ đông và khi cổ phiếu đang giao dịch thấp hơn (giá trị tài sản ròng) của bitcoin, chúng tôi sẽ bán các hợp đồng phái sinh bitcoin hoặc chúng tôi sẽ chỉ bán bitcoin.” - Michael Saylor tại Tuần lễ Blockchain Binance, ngày 3 tháng 12

Hy vọng rằng quỹ dự trữ 1.4 tỷ USD của MSTR sẽ có thể giúp họ tránh việc buộc phải thanh lý dự trữ BTC trong tương lai gần.

Nhìn về phía trước, hầu như cùng một kế hoạch như trước đây - cổ phiếu có khả năng sẽ giữ vững khi năm kết thúc, với thu nhập cố định là nền tảng cho một sự điều chỉnh ngắn hạn khi lợi suất có xu hướng tăng lên với các ngân hàng trung ương toàn cầu trở nên trung lập/diều hâu hơn bên ngoài Fed. Chúng tôi lo ngại rằng crypto vẫn đang ở trong một thị trường gấu ngắn hạn cho đến khi có bằng chứng ngược lại, và điều này được phản ánh trong thị trường biến động nơi các nhà giao dịch tiếp tục trả thêm tiền để bảo vệ chống lại giá thấp hơn. Có lẽ sẽ cần một đợt cắt giảm rất ôn hòa (hoặc một quyết định bất ngờ về việc đưa chỉ số SPX vào) để đảo ngược xu hướng ngắn hạn, vì vậy chúng tôi mong đợi nhiều điều tương tự trong việc giảm lãi suất và tâm lý khi bước vào năm mới.

Chúc may mắn & giao dịch tốt.