Vào tháng Năm, stablecoin đã âm thầm thiết lập một kỷ lục mới. Tổng vốn hóa thị trường đã leo lên $320 tỷ, ngay cả khi giá crypto chính bị cắt giảm và tâm lý rủi ro có vẻ dè dặt.
Cùng lúc đó, hoạt động stablecoin trên các sàn giao dịch tập trung lớn đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ cuối năm 2023. Nhiều đô la trên chuỗi; ít đô la hơn đang quay vòng qua sổ lệnh.
Mâu thuẫn rõ ràng đó chính là tín hiệu. Lượng stablecoin đang tăng lên và tập trung, nhưng các địa điểm và trường hợp sử dụng hấp thụ nó đang thay đổi.
Bánh lớn hơn, miếng ít hơn, quỹ tĩnh lặng hơn
Ghi chú của biên tập viên: USDC thống trị các luồng vận hành ở một vài L2, trong khi USDT vẫn đặt “tông” về độ sâu trên các AMM và sàn giao dịch lớn. Một số bàn giao dịch cũng nói với tôi rằng hoạt động perps của họ chuyển sang ít địa điểm hơn với kiểm soát rủi ro chặt hơn, nhờ đó giảm vòng quay stablecoin. Băng ghi nhận trông yên ắng hơn, nhưng số dư vẫn tiếp tục tăng. Tôi đang theo dõi các khoản phát hành ròng, ma sát hoàn/đổi và việc triển khai chính sách theo khu vực ở bước tiếp theo. — Maya Collins
Theo CoinDesk Research, stablecoin đạt mức cao kỷ lục mới gần 320 tỷ USD vào tháng 5/2026, đánh dấu tháng thứ tư liên tiếp mở rộng. Tuy nhiên, khối lượng giao dịch stablecoin trên sàn giao dịch tập trung (CEX) giảm 4,13% trong tháng 5 xuống 883 tỷ USD — mức yếu nhất kể từ tháng 11/2023, báo cáo cũng cho thấy như vậy.
Nguồn cung tăng trong khi vòng quay tại các nền tảng tập trung hạ nhiệt — bằng chứng cho thấy stablecoin đang được nắm giữ như tài sản đảm bảo, tiền mặt kho bạc và “rails” thanh toán, thay vì chỉ như nhiên liệu giao dịch.
Sự phân kỳ này đi cùng với sự chậm lại rộng hơn trong hoạt động quay vòng phái sinh. Khối lượng giao dịch trung bình hằng tháng của 11 sàn giao dịch perpetual tập trung hàng đầu giảm từ 7,11 nghìn tỷ USD năm 2025 xuống 4,69 nghìn tỷ USD trong giai đoạn bốn tháng đầu năm 2026 — tức giảm 34%, theo CoinGecko.
Ai bị ảnh hưởng? Nhà tạo lập thị trường và các nền tảng dựa vào thông lượng; các giao thức dựa vào thanh khoản stablecoin như tài sản đảm bảo; và kho bạc tìm kiếm các “rails” có tính dự đoán. Tất cả đều phải điều hướng một thị trường mà float lớn hơn, nhưng chuyển động của nó khác.
Từ Mở Rộng Đến Tập Trung: Vì Sao USDT và USDC Thống Trị
Ngay cả trong tăng trưởng, thanh khoản vẫn đang tập trung vào các tổ chức phát hành lớn nhất. Một ảnh chụp trực tiếp từ DeFiLlama (truy cập ngày 12/6/2026) cho thấy vốn hóa stablecoin tổng khoảng 315,75 tỷ USD, với USDT vào khoảng 186,606 tỷ USD và USDC gần 74,901 tỷ USD. Ảnh chụp này ngụ ý USDT chiếm ưu thế khoảng 59,10%, còn USDC ở khoảng 20–25% tính theo thị phần — một “trọng lực” tập trung vào hai tổ chức phát hành.
Lực hút từ quy định và kênh phân phối
Các chế độ tuân thủ như MiCA của châu Âu và việc giám sát ngày càng chặt ở các thị trường lớn hơn thúc đẩy sàn giao dịch, fintech và đối tác thanh toán hướng tới các tổ chức phát hành có kiểm soát, kiểm toán và mối quan hệ với ngân hàng cũng như mạng lưới thanh toán được hiểu rõ. Lực hút quy định này thường có lợi cho các tổ chức phát hành đã có track record và thỏa thuận phân phối.
Các “vòng lặp” thanh khoản trên các chuỗi lớn
Thanh khoản và tích hợp tạo ra nhiều thanh khoản hơn. Khi stablecoin có các “bể” sâu nhất và nhiều tích hợp nhất trên L2, cầu nối và bộ xử lý thanh toán, chúng thu hút nhiều luồng định tuyến hơn từ nhà tạo lập thị trường, giao thức cho vay và người bán — từ đó củng cố thị phần.
Ưu tiên của kho bạc (Treasury)
Kho bạc doanh nghiệp và DAO thường ưu tiên các kênh on/off-ramp fiat tức thời, tuân thủ mang tính dự đoán và sự chấp nhận rộng rãi trên nhiều sàn giao dịch. Sự tập trung ở nhóm đầu có thể trông ít “tinh khiết” về mặt ý thức hệ hơn, nhưng lại giảm ma sát cho các khoản phải trả, trả lương và thanh toán.
Vốn hóa stablecoin (xấp xỉ) Tỷ lệ/Ghi chú Nguồn (tính đến) USDT 186,606B USD ~59,10% thống trị DeFiLlama (12/6/2026) USDC 74,901B USD ~khoảng 20%–25% thị phần (xấp xỉ) DeFiLlama (12/6/2026) Tất cả khác Số dư khoảng 315,75B USD Đuôi dài bị phân mảnh DeFiLlama (12/6/2026)
Với những người xây dựng và người quản lý kho bạc, bản đồ này rất quan trọng. Lộ trình tích hợp, các swap xuyên chuỗi và các đối tác thanh toán ngày càng tối ưu cho hai đồng top, từ đó có thể giảm độ phức tạp vận hành — nhưng cũng làm sâu hơn rủi ro phụ thuộc.
Khối lượng stablecoin trên CEX trượt giảm: Giao dịch đã đi đâu?
Tháng 5, vòng quay stablecoin trên CEX giảm xuống 883 tỷ USD — giảm 4,13% so với tháng trước và là mức thấp nhất kể từ tháng 11/2023 — theo CoinDesk Research, cho thấy một thay đổi mang tính cấu trúc. Không phải là stablecoin không được dùng; đúng hơn, một phần hoạt động lớn hơn đang diễn ra ngoài các cặp spot/phái sinh thông thường trên các nền tảng tập trung.
Năm động lực phía sau sự phân kỳ
Vòng quay phái sinh giảm: mức giảm 34% trong khối lượng giao dịch trung bình hằng tháng tại các sàn perpetual tập trung hàng đầu trong đầu năm 2026 cho thấy có ít tái cân bằng cưỡng bức và ít thanh lý hơn, vốn sẽ tạo ra vòng quay stablecoin trên CEX (CoinGecko).
Thanh toán onchain: Nhiều nhà cung cấp thanh khoản, quỹ và kho bạc hơn đang ghi P&L onchain thông qua stablecoin, ngày càng sử dụng bù trừ nội bộ, ký quỹ (escrow) hoặc các “rails” OTC/RFQ không hiện ra như khối lượng trên sàn.
Nhu cầu “native” của giao thức: Các thị trường cho vay, AMM, perps DEX và các chương trình điểm hấp thụ stablecoin như tài sản đảm bảo và thanh khoản, làm tăng số dư mà không kéo theo vòng quay tại các nền tảng tập trung tương ứng.
Thanh toán và trả lương: Người bán, nhà sáng tạo và các nền kinh tế game áp dụng stablecoin để nhận tiền nhanh hơn. Những dòng tiền này thường mang tính định hướng và theo chu kỳ, không phải các vòng quay giao dịch tần suất cao.
Ma sát tuân thủ: Khi chuẩn KYC/AML siết chặt hơn, một số nhà tạo lập thị trường xuyên biên giới giảm việc “nhảy sàn” theo địa điểm giao dịch, và số dư lớn hơn được đặt ở ít nơi hơn — hỗ trợ cho sự tập trung nhưng kìm hãm khối lượng đo được.
Hiệu ứng ròng: nhiều stablecoin hơn nằm trong ví, kho bạc và dự trữ của giao thức; ít hơn việc quay vòng liên tục từng phút qua các sổ sách tập trung.
Cơ chế onchain đằng sau nhu cầu “dính chặt” (sticky demand)
Nền kinh tế stablecoin hiện đại không chỉ xoay quanh các cặp giao dịch. Nó còn là các “đường ray” (rails), tài sản đảm bảo và quản lý tiền mặt của doanh nghiệp. Ba cơ chế giúp giải thích vì sao vốn hóa thị trường có thể lập kỷ lục trong khi khối lượng stablecoin trên các sàn CEX lại chậm lại.
Các chu kỳ tài sản đảm bảo kéo dài hơn chu kỳ giao dịch
Stablecoin được đem thế chấp trong thị trường cho vay, các kho tiền (vaults) và giao thức phái sinh thường ở lại lâu hơn so với số dư trong ví nóng trên các sàn giao dịch. Khi lãi suất hoặc ưu đãi hấp dẫn, dòng vốn có thể “đậu” trong nhiều tuần hoặc nhiều tháng. Điều này làm giảm vòng quay quan sát được mà không nhất thiết phản ánh nhu cầu yếu đi.
Thanh khoản RWA và các lựa chọn “truyền tải” (pass-through)
Mặc dù đa số stablecoin được hỗ trợ bằng fiat không chuyển lợi suất dự trữ cho người nắm giữ, các sản phẩm T-bill được token hóa và các “wrapper” có sinh lợi đã mở rộng. Một số kho bạc gửi phần tiền mặt dư thừa vào các công cụ đó, rồi dùng các stablecoin lõi cho thanh toán vận hành. Sự tách nhánh này có thể làm phình nguồn cung stablecoin cho mục đích thanh toán trong khi chuyển “tiền mặt tìm kiếm lợi suất” sang nơi khác — và lần nữa, nhu cầu “quay vòng qua sàn” giảm.
Thanh toán xuyên biên giới và các “rails” B2B
Khi ngày càng nhiều doanh nghiệp bình thường hóa việc lập hóa đơn và trả lương bằng stablecoin, số dư tích lũy trên ví doanh nghiệp và các nhà cung cấp dịch vụ. Các dòng tiền này được thanh toán khá dự đoán (hàng tuần/hàng tháng) chứ không theo thời gian thực trong ngày. Điều đó làm tăng tổng float nhưng lại cho thấy dấu vết rất nhỏ trên các bảng điều khiển khối lượng giao dịch sàn.
Việc Tập Trung Hóa (Consolidation) Có Ý Nghĩa Gì Đối Với Nhà Giao Dịch, Người Xây Dựng Và Kho Bạc
Sự tập trung cắt hai chiều: nó giúp đơn giản hóa tích hợp nhưng làm tăng mức độ phơi nhiễm với một tổ chức phát hành duy nhất và một kênh thanh toán duy nhất. Dưới đây là cách các bên liên quan khác nhau có thể điều chỉnh.
Dành cho nhà giao dịch tích cực và nhà tạo lập thị trường
Độ sâu tập trung quanh hai stablecoin hàng đầu trên các L1 và L2 lớn. Tập trung vào các “cụm thanh khoản” đó có thể giảm trượt giá và ma sát trong thanh toán. Tuy nhiên, việc phụ thuộc vào một nhóm hẹp tổ chức phát hành và các chuỗi sẽ làm rủi ro ở phần đuôi tăng cao trước biến động chính sách hoặc sự cố ngừng dịch vụ. Duy trì khả năng tiếp cận ít nhất một tài sản thanh toán thay thế và các phương án lưu ký đa dạng là điều thận trọng.
Dành cho đội ngũ giao thức (protocol teams)
Danh sách stablecoin vẫn là điều thiết yếu cho việc onboarding người dùng. Ưu tiên các tổ chức phát hành và chuỗi nơi người dùng mục tiêu của bạn đã lưu ký tiền, sau đó thiết kế các tham số rủi ro có tính đến mức độ tập trung của tổ chức phát hành. Cân nhắc cơ chế ngắt mạch (circuit breakers) và hạn mức phát hành (mint caps) đối với các đồng ít được biết đến để tránh làm loãng thanh khoản.
Dành cho người quản lý kho bạc và người vận hành
Lập bản đồ dòng tiền hoạt động (thanh toán, bảng lương, các khoản trợ cấp) lên các “rails” được chấp nhận nhiều nhất, đồng thời tách phần dự trữ dư thừa vào lưu ký đa dạng và, nếu chính sách cho phép, các khoản tương đương tiền được token hóa do tổ chức được quản lý phát hành. Hãy tài liệu hóa lộ trình hoàn/đổi lấy và các SLA thanh toán với tổ chức phát hành chính (các) của bạn và các đối tác fiat để bạn không chỉ phụ thuộc vào một địa điểm giao dịch duy nhất.
Các tín hiệu cần theo dõi vào nửa cuối 2026 (H2 2026)
Để tách bạch câu chuyện khỏi nhiễu, hãy tập trung vào các chỉ số có thể kiểm chứng và các phát triển chính sách ảnh hưởng trực tiếp đến thanh khoản và tính hữu dụng.
Các chỉ số vận hành
Số tiền phát hành ròng và hoàn/đổi ròng theo tổ chức phát hành trên các chuỗi lớn.
Tỷ lệ giá trị chuyển stablecoin trên onchain so với khối lượng stablecoin trên CEX.
Lãi suất tài trợ (funding rates) và chi phí vay đối với stablecoin trên các nền tảng cho vay lớn.
Thời gian đến khi thanh toán bằng fiat với các đối tác off-ramp hàng đầu tại khu vực của bạn.
Ưu đãi tại các sàn perps và sự chuyển dịch thị phần giữa thị trường phái sinh tập trung và phi tập trung.
Chính sách và các “rails” ngân hàng
Theo dõi chi tiết triển khai và nhịp thực thi các quy tắc riêng cho stablecoin ở các khu vực pháp lý quan trọng. Việc tiếp cận ngân hàng và mức độ rõ ràng của dự trữ có thể thay đổi nhanh; điều trông có vẻ “dính chặt” hôm nay có thể trở thành tùy chọn vào ngày mai nếu tổ chức phát hành điều chỉnh công bố thông tin, nhịp kiểm chứng (attestation) hoặc chính sách hoàn/đổi (redemption).
Rủi ro & Điều gì có thể xảy ra xấu
Sự tập trung của tổ chức phát hành: Nếu có sự gián đoạn vận hành hoặc chính sách từ một tổ chức phát hành thống trị, có thể gây ra “khoảng trống” thanh khoản và căng thẳng tương quan trên nhiều sàn và giao thức.
Sốc quy định: Các giới hạn mới hoặc yêu cầu cấp phép có thể hạn chế phân phối ở các khu vực then chốt, làm phân mảnh thanh khoản và tăng ma sát cho việc thanh toán bằng fiat.
Ma sát trong hoàn/đổi (redemption): Nếu đối tác ngân hàng, bên lưu ký hoặc mạng lưới thanh toán làm chậm việc hoàn/đổi, chênh lệch giá (spreads) có thể mở rộng và áp lực mất neo (depeg) có thể lan sang các nền tảng được đòn bẩy.
Rủi ro hợp đồng thông minh và cầu nối (bridge): Các giao thức bọc, tái-đảm bảo (re-collateralize) hoặc nối cầu stablecoin sẽ tạo ra thêm bề mặt tấn công ngoài khả năng thanh toán của tổ chức phát hành.
Trượt về cấu trúc thị trường: Việc giảm độ sâu CEX trong các đợt biến động có thể phóng đại sự lệch giá và làm suy giảm khả năng phòng hộ (hedging).
Mất neo ở phần đuôi dài: Các stablecoin nhỏ hơn vẫn có thể gặp các “khoảng trống” thanh khoản đột ngột, lan sang các tài sản được gom (pooled assets) và vị thế của LP.
Sự tập trung làm giảm ma sát phát sinh hằng ngày nhưng lại làm tăng chi phí cho một sự kiện “đuôi” (tail event); kế hoạch dự phòng vững chắc là phương án giải.
Để theo dõi phân tích và bối cảnh liên tục khi dữ liệu thay đổi, phòng tin của Crypto Daily theo dõi cấu trúc thị trường, hoạt động onchain và các thay đổi chính sách trên nhiều khu vực. Bạn có thể theo dõi các bản tin mới nhất của chúng tôi tại cryptodaily.co.uk.
Câu hỏi thường gặp
Vì sao vốn hóa stablecoin tăng lên trong khi khối lượng stablecoin trên CEX lại giảm?
Vì nhiều stablecoin được nắm giữ như tài sản đảm bảo, tiền mặt kho bạc và “rails” thanh toán nằm ngoài sổ lệnh tập trung. Dữ liệu tháng 5 cho thấy vốn hóa đạt mức kỷ lục khoảng 320B USD nhưng khối lượng CEX giảm 4,13% xuống 883B USD, theo CoinDesk Research. Điều này cho thấy số dư “dính” hơn là nhu cầu yếu.
Những tổ chức phát hành nào chiếm phần lớn sự tăng trưởng?
Hai đồng đầu bảng. Ảnh chụp DeFiLlama ngày 12/6/2026 cho thấy USDT ở gần 186,606 tỷ USD và USDC khoảng 74,901 tỷ USD trên tổng khoảng 315,75 tỷ USD, ngụ ý USDT chiếm ưu thế quanh 59% và USDC trong khoảng 20–25% (DeFiLlama).
Khối lượng CEX thấp hơn có nghĩa là thanh khoản tệ hơn không?
Không hẳn. Điều đó có nghĩa là ít vòng quay hơn được ghi nhận trên sổ sách tập trung. Tính thanh khoản có thể có trên onchain thông qua các mạng OTC/RFQ hoặc nằm trong các “bể” thanh khoản sâu hơn của các stablecoin hàng đầu. Tuy nhiên, trong các đợt biến động mạnh, độ sâu mỏng trên CEX có thể khuếch đại trượt giá.
Xu hướng perps gắn với việc sử dụng stablecoin như thế nào?
Hoạt động phái sinh ảnh hưởng đến mức độ nhà giao dịch quay vòng stablecoin qua các sàn. Khối lượng trung bình hằng tháng tại các nền tảng perps tập trung hàng đầu giảm 34% trong đầu năm 2026 so với 2025, theo CoinGecko. Ít quay vòng hơn có thể làm giảm khối lượng stablecoin được đo lường mà không làm giảm nguồn cung.
Kho bạc nên cân nhắc điều gì khi chọn giữa các stablecoin hàng đầu?
Ưu tiên nhu cầu vận hành: mức độ phủ sóng on/off-ramp fiat tại các khu vực của bạn, độ sâu tích hợp trên các chuỗi bạn dùng, chính sách đối tác và danh sách đen, nhịp độ báo cáo và các SLA hoàn/đổi. Đa dạng hóa lưu ký và tài liệu hóa các phương án dự phòng (failover) cho hoàn/đổi và thanh toán.
Liệu stablecoin phi tập trung hoặc được đảm bảo quá mức (overcollateralized) có thể giành thị phần từ đây không?
Có thể, đặc biệt nếu bối cảnh chính sách nghiêng về tính minh bạch và nếu họ mang lại khả năng chịu đòn với neo giá ổn định một cách bền vững kèm các tích hợp rộng. Tuy nhiên, việc vượt qua lợi thế về phân phối và thanh khoản của các tổ chức phát hành fiat hàng đầu vẫn là một “đỉnh cao” cao.
Những dashboard nào hữu ích nhất để theo dõi các xu hướng này?
Với các con số nổi bật, hãy dùng CoinDesk Research cho các cập nhật cấu trúc thị trường theo tháng, DeFiLlama cho các ảnh chụp nguồn cung trực tiếp, và CoinGecko cho xu hướng tại các nền tảng phái sinh. Hãy kết hợp nhiều nguồn để nhìn thấy nơi mà nguồn cung, vòng quay và các nền tảng bị phân kỳ.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin. Không phải là đề xuất, ý định hay hướng dẫn sử dụng như tư vấn pháp lý, thuế, đầu tư, tài chính hoặc bất kỳ loại tư vấn nào khác.