Tác giả：@azuma_eth | Odaily 星球日报

Liên kết：https://www.odaily.news/zh-CN/post/5207820

Tuyên bố：Bài viết này là nội dung được chuyển nhượng, độc giả có thể tham khảo thêm thông tin qua liên kết gốc. Nếu tác giả có bất kỳ ý kiến nào về hình thức chuyển nhượng, xin vui lòng liên hệ với chúng tôi, chúng tôi sẽ sửa đổi theo yêu cầu của tác giả. Việc chuyển nhượng chỉ nhằm mục đích chia sẻ thông tin, không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào và không đại diện cho quan điểm và lập trường của Wu.

Vào lúc 11 giờ sáng theo giờ Đông Mỹ ngày 26 tháng 11, tổ chức xếp hạng hàng đầu S&P Global đã thông báo hạ xếp hạng của gã khổng lồ stablecoin Tether (USDT) từ “4” (hạn chế) xuống “5” (mong manh), tức là mức thấp nhất trong hệ thống xếp hạng này.

Đây cũng là lần thứ hai, sau Strategy, S&P lại đưa ra kết quả xếp hạng tiêu cực đáng ngạc nhiên cho các công ty hàng đầu trong ngành.

Tiêu chí xếp hạng của S&P

S&P được coi là một trong ba tổ chức xếp hạng tín dụng uy tín nhất thế giới, cùng với Moody's và Fitch, hiện được công nhận là một trong những tổ chức xếp hạng tín dụng có thẩm quyền nhất trên thị trường tài chính quốc tế. Theo giới thiệu chính thức của S&P, hệ thống đánh giá tính ổn định của các stablecoin nhằm cung cấp cho các nhà tham gia thị trường sự minh bạch về tính ổn định của các loại stablecoin khác nhau, và đặc biệt phân tích sâu về rủi ro tách rời.

Cụ thể, phương pháp phân tích của S&P được chia thành các bước sau:

· Đầu tiên là đánh giá rủi ro chất lượng tài sản, bao gồm rủi ro tín dụng, giá trị thị trường và rủi ro giám sát;
· Sau đó sẽ phân tích thêm về yêu cầu thế chấp vượt mức và cơ chế thanh lý của các stablecoin lớn có thể giảm thiểu những rủi ro này đến mức nào (khung màu xám nhạt trong hình dưới);
· Tổng hợp các yếu tố này, S&P sẽ đưa ra điểm chất lượng tài sản từ 1 đến 5 (rất mạnh, mạnh, đủ, hạn chế, mong manh) cho từng stablecoin (khung màu đen trong hình dưới);
· Sau khi hoàn thành đánh giá chất lượng tài sản, S&P cũng sẽ xem xét năm chiều bổ sung gồm cơ chế quản trị, khung pháp lý và quy định, khả năng hoàn trả và thanh khoản, công nghệ và sự phụ thuộc vào bên thứ ba, hồ sơ lịch sử (khung màu xám đậm trong hình dưới);
· Năm chiều này sẽ cùng nhau tạo thành một bức tranh đánh giá rủi ro tổng thể, từ đó ảnh hưởng đến điểm số cuối cùng của từng stablecoin (khung màu đỏ trong hình dưới).

Lý do xếp hạng cho Tether (USDT)

Trong thông báo về việc hạ xếp hạng Tether (USDT), S&P cho biết việc hạ xếp hạng này phản ánh sự gia tăng của các tài sản rủi ro cao trong quỹ dự trữ hỗ trợ USDT kể từ lần đánh giá trước, cũng như những vấn đề liên quan đến việc công bố thông tin của Tether.

S&P giải thích rằng các tài sản rủi ro cao được đề cập bao gồm Bitcoin, vàng, khoản vay đảm bảo, trái phiếu doanh nghiệp và các khoản đầu tư khác, tất cả những tài sản này đều có thông tin công bố hạn chế và đối mặt với rủi ro tín dụng, rủi ro thị trường, rủi ro lãi suất và rủi ro ngoại hối. Hiện tại, giá trị dự trữ Bitcoin của Tether chiếm khoảng 5,6% tổng quy mô lưu thông của USDT, vượt quá tỷ lệ thế chấp vượt mức 3,9% của chính USDT, điều này có nghĩa là các tài sản dự trữ rủi ro thấp khác không thể hoàn toàn hỗ trợ giá trị của USDT, nếu giá trị BTC và các tài sản rủi ro cao khác giảm, có thể làm suy yếu khả năng bảo đảm của dự trữ USDT, từ đó dẫn đến việc USDT không đủ thế chấp. Đối với các tài sản dự trữ rủi ro thấp khác, một phần lớn được đầu tư vào trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn và các tài sản tương đương tiền đô la khác, tuy nhiên Tether luôn gặp vấn đề công bố thông tin liên quan đến các tổ chức giám sát, đối tác giao dịch hoặc nhà cung cấp tài khoản ngân hàng.

S&P bổ sung rằng, ngoài các lý do chính đã nêu, tổ chức này cũng cho rằng Tether (USDT) còn gặp phải các vấn đề khác như tính minh bạch hạn chế trong quản lý dự trữ và khẩu vị rủi ro, thiếu khung pháp lý vững chắc, không có sự tách biệt tài sản để phòng ngừa việc phá sản của người phát hành, cũng như có hạn chế trong khả năng hoàn trả USDT.

Trong xếp hạng cuối cùng, S&P cũng bổ sung khả năng điều chỉnh xếp hạng cho Tether (USDT) - nếu quỹ dự trữ tài sản rủi ro cao của USDT giảm, và Tether có thể công bố thông tin tốt hơn, điều này có thể cải thiện đánh giá về tính ổn định của nó.

Tình hình xếp hạng của các stablecoin khác

Ngoài Tether, S&P cũng từng xếp hạng nhiều stablecoin chủ đạo khác như USDC, USDe, cụ thể kết quả như sau:

Circle (USDC)：2（mạnh）；
Circle (EURC)：2（mạnh）；
First Digital USD (FDUSD)：4（hạn chế）；
TrueUSD (TUSD)：5（mong manh）；
Gemini USD (GUSD)：2（mạnh）；
Paxos USD (USDP)：2（mạnh）；
EUR Coinvertible (EURCv)：3（đủ）；
Mountain Protocol USD (USDM)：3（đủ）；
Ethena (USDe)：5（mong manh）；
Sky Protocol (USDS/DAI)：4（hạn chế）；
Frax (FRAX)：5（mong manh）；

Từ hình trên không khó để thấy rằng S&P rõ ràng thiên về các stablecoin tập trung có mô hình thế chấp vượt mức và tính minh bạch cao (như USDC), trong khi đối với các stablecoin phi tập trung chủ đạo lại giữ thái độ tương đối bi quan (như USDe, USDS) - điều này cũng không khó hiểu, từ logic xếp hạng trong hai phần trước có thể thấy S&P sẽ phân loại các tài sản tiền điện tử như BTC vào loại rủi ro cao, điều này thường là cấu thành chính của stablecoin phi tập trung.

Phản hồi từ Tether

Sau khi S&P công bố kết quả điều chỉnh xếp hạng cho Tether (USDT), Giám đốc điều hành Tether Paolo Ardoino đã mạnh mẽ phản hồi trên nền tảng X rằng: “Chúng tôi tự hào về sự ghét bỏ của các bạn.”

Paolo Ardoino bổ sung rằng, mô hình xếp hạng cổ điển mà các tổ chức tài chính truyền thống áp dụng đã dẫn dắt vô số nhà đầu tư cá nhân và tổ chức đầu tư tài sản vào những doanh nghiệp tuy có xếp hạng đầu tư nhưng cuối cùng đã sụp đổ, điều này đã khiến các cơ quan quản lý toàn cầu bắt đầu nghi ngờ về tính độc lập và khách quan của những mô hình này cũng như tất cả các tổ chức xếp hạng chủ đạo. Khi các doanh nghiệp cố gắng thoát khỏi sức nặng của một hệ thống tài chính đầy rẫy lỗ hổng, máy truyền thông của tài chính truyền thống trở nên ngày càng lo ngại. Không có doanh nghiệp nào dám mạo hiểm thoát khỏi hệ thống này. Trong bối cảnh như vậy, Tether đã xây dựng công ty đầu tiên trong ngành tài chính có vốn dư thừa, đồng thời không có bất kỳ quỹ dự trữ tài sản độc hại nào, cho đến nay vẫn đang đạt được lợi nhuận cao. Sự thật của Tether chứng minh rằng hệ thống tài chính truyền thống đã rạn nứt nghiêm trọng, ngay cả những “vị hoàng đế không mặc quần áo” cũng cảm thấy sợ hãi.

Liệu có ảnh hưởng đến USDT không?

Nhìn lại những phát biểu xếp hạng của S&P đối với Tether (USDT), ngoài việc thay đổi tỷ lệ dự trữ BTC, S&P đã nhiều lần đề cập đến vấn đề công bố thông tin của Tether.

Do tính chất ngoài khơi và một số yếu tố lịch sử trong vận hành, Tether luôn gặp phải sự nghi ngờ nhất định về tính minh bạch. So với đối thủ cạnh tranh lớn nhất là USDC, việc công bố về dự trữ, kiểm toán của USDT là sự thật khách quan, nhưng nhờ vào điều kiện thanh khoản độc nhất (đặc biệt là hầu hết các CEX đều sử dụng USDT làm đồng tiền thanh toán cơ bản), cùng với hiệu suất lịch sử xuất sắc và tình hình tài chính mạnh mẽ, thị trường vẫn tin tưởng và thậm chí phụ thuộc vào USDT - dưới sự hỗ trợ của hiệu ứng mạng mạnh mẽ, USDT vẫn giữ vững vị trí ngôi vương trong lĩnh vực stablecoin.

Như nhận xét của KOL nước ngoài Novacula Occami: “…… Việc công bố thông tin không đủ là vấn đề tồn tại lâu dài của Tether, nhưng họ vừa không thể, vừa không có ý định giải quyết.”

Rõ ràng, chỉ một thái độ từ S&P cũng không đủ để làm lung lay vị trí thị trường của USDT. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng Tether đã công bố xác nhận sẽ ra mắt stablecoin USAT cho thị trường Mỹ vào tháng 12, và hiện đã thông qua đạo luật GENIUS Act với các quy định nghiêm ngặt về tình trạng dự trữ, đăng ký quy định, cơ chế công bố thông tin và điều khoản hoàn trả, mà những yêu cầu này rất phù hợp với tiêu chuẩn xếp hạng của S&P, nếu muốn thuận lợi quảng bá USAT tại Mỹ, Tether có thể cần cân nhắc đến xếp hạng của S&P.

Hôm nay sau phản hồi mạnh mẽ từ Paolo Ardoino đối với S&P, người phụ trách kinh doanh USAT của Tether, Bo Hines cũng ngay lập tức chửi rằng “sự mất năng lực của hệ thống sẽ tạo ra sự ghen tị mang tính thể chế”, nhưng dù có chửi thì Paolo Ardoino có thể không cần quan tâm đến S&P, trong khi Bo Hines thật sự cần phải suy nghĩ kỹ về cách giải quyết các vấn đề mà S&P đã nêu.