Hợp đồng vĩnh viễn đã trở thành chiến trường mà các stablecoin phải cạnh tranh.

Tác giả: David Christopher

Biên dịch: Chopper, Foresight News

Hyperliquid là một trong những tài sản hot nhất trong ngành crypto hiện nay. Tuần trước, 21Shares và Bitwise đã kịp thời ra mắt HYPE ETF giao ngay tại sàn giao dịch Mỹ, Grayscale và VanEck cũng nhanh chóng theo sau để tăng cường hiện diện. Đằng sau sự tham gia của các quỹ tổ chức là một cuộc tranh giành tài nguyên lâu dài liên quan đến lợi ích từ sàn giao dịch này đã được khởi động từ lâu.

Vào mùa thu năm ngoái, Hyperliquid đã công khai kêu gọi đề xuất hợp tác cho stablecoin bản địa USDH, mục đích là để khôi phục lại lượng lợi nhuận lớn đã bị rút ra. Trước đó, kênh cầu nối của nền tảng đã tích lũy khoảng 5.6 tỷ USD USDC, mỗi năm tạo ra gần 200 triệu USD lợi nhuận hoàn toàn chảy vào Coinbase và Circle, Hyperliquid không nhận được gì.

Sau cuộc bỏ phiếu của cộng đồng, Native Markets đã đánh bại Paxos, Ethena và các đối thủ khác để giành quyền phát hành USDH và chính thức ra mắt.

Cấu trúc hợp tác đã có sự đảo chiều lớn.

Tuy nhiên, ngay tuần trước, Native Markets đã thông báo sẽ bán lại các hoạt động liên quan đến USDH cho Coinbase, hai bên đã đạt thỏa thuận: dần dần ngừng hoạt động của stablecoin bản địa USDH, xác định lại USDC là đồng tiền thanh toán cốt lõi của nền tảng. Để đổi lại, Hyperliquid có thể nhận được 90% lợi nhuận liên quan từ nền tảng (cơ chế phân chia lợi nhuận cụ thể vẫn chưa hoàn toàn rõ ràng).

Ban đầu, nhiều người cho rằng, giao dịch này là Hyperliquid đơn phương hưởng lợi, còn Coinbase và Circle chỉ nhượng bộ, nhưng thực tế thì quan điểm này không chính xác.

Lợi ích mà Hyperliquid thu được từ giao dịch này là rất rõ ràng:

Tỷ lệ chia sẻ lợi nhuận đã tăng vọt, quy mô doanh thu gần như đạt gấp đôi so với thời kỳ USDH trước đó;

Tận dụng nguồn lực sâu sắc của Coinbase tại chính trường và lĩnh vực quản lý ở Mỹ để có được sự bảo đảm hợp pháp mạnh mẽ;

Quay trở lại với hệ sinh thái USDC mà người dùng đã quen thuộc, tối ưu hóa toàn bộ trải nghiệm sử dụng, đồng thời thích nghi với thị trường giao dịch chính HIP-3 đã hỗ trợ nền tảng trong nửa năm qua.

Thế giới bên ngoài đã đánh giá thấp nhu cầu cốt lõi của Coinbase và Circle. Giá trị quan trọng nhất của sự hợp tác này là mở ra kênh lưu thông quy mô chưa từng có cho USDC, ý nghĩa chiến lược vượt xa bề nổi.

Đà tăng trưởng của USDC

Kể từ khi (Dự luật GENIUS) được áp dụng tại Mỹ, USDC đã nhận được lợi ích phát triển rõ ràng. Circle đã chuẩn bị sẵn sàng, dựa vào việc phát hành USDC trong nước và tuân thủ quy định, phù hợp chính xác với yêu cầu của quy định mới, khối lượng giao dịch cũng theo đó tăng lên ổn định.

Dữ liệu từ Allium cho thấy, vào tháng 5 năm 2026, khối lượng giao dịch trên chuỗi của USDC đạt 355 tỷ USD, trong vài tháng qua vượt qua USDT, tốc độ tăng trưởng của nó tiếp tục đẩy nhanh sau khi dự luật được thông qua.

Nhưng cấu trúc thị trường hiện tại vẫn chưa có sự thay đổi thực chất. Vào thời điểm trước khi (Dự luật GENIUS) được thông qua vào tháng 4 năm 2025, thị phần của stablecoin USDT là 67%, USDC là 27.6%; một năm sau, tỷ lệ của USDT là 67.3%, USDC chỉ tăng nhẹ lên 28.1%, tổng thể thị phần gần như không thay đổi. Ngay cả khi hoạt động giao dịch của USDC tăng vọt, thị phần trong thị trường tồn tại vẫn giữ nguyên.

Trước đó, báo cáo ngành cho biết, thị trường nội địa Mỹ là nền tảng cơ bản cốt lõi của USDC, sau khi quy định mới được áp dụng, đây càng là chiến trường tăng trưởng chính của nó. Nhưng hiện tại, thị trường nội địa đang ngày càng cạnh tranh khốc liệt: gã khổng lồ thanh toán Stripe đã ra mắt stablecoin Tempo để tham gia vào lĩnh vực này, nhiều tổ chức tài chính truyền thống lớn cũng đã phát hành stablecoin trong nước phù hợp với quy định mới, liên tục siết chặt không gian thị trường nội địa của USDC.

Ngược lại với thị trường nước ngoài, USDC gần như không có chỗ đứng. Hầu hết các khu vực trên thế giới vẫn sử dụng USDT làm tài sản thanh toán đô la phổ biến, vừa có tác dụng tiết kiệm, đầu tư, giao dịch đa dạng, và lãnh thổ vẫn tiếp tục mở rộng. Trong năm qua, nhiều chuỗi công cộng mới đã ra đời, với mục đích cốt lõi là mở rộng thêm các kịch bản lưu thông cho USDT; Tether thậm chí đã ra mắt USAT tuân thủ các quy định mới của Mỹ, trực tiếp thâm nhập vào thị trường nội địa, nhắm thẳng vào USDC.

Hiện tại, Coinbase và Circle đang nắm giữ động lực tăng trưởng, cần nhanh chóng tận dụng cơ hội để chiếm lĩnh các kênh lưu thông, tránh bị đối thủ chiếm ưu thế, trong khi lĩnh vực giao dịch hợp đồng vĩnh viễn chính là lối thoát tốt nhất.

Hợp đồng vĩnh viễn, chiến trường mà stablecoin phải cạnh tranh.

Hợp đồng vĩnh viễn là một trong những lĩnh vực phát triển nhanh nhất trong ngành crypto, duy trì mức tăng trưởng nhanh gấp nhiều lần hàng năm, và lĩnh vực này liên kết sâu sắc với stablecoin, hầu hết các giao dịch hợp đồng vĩnh viễn đều sử dụng stablecoin làm phương tiện định giá và thanh toán.

Hiện tại, USDT đã nắm giữ ưu thế trước, trở thành đồng tiền thanh toán cốt lõi trong hầu hết các cặp giao dịch của sàn giao dịch tập trung lớn nhất thế giới Binance. Người dùng Binance chủ yếu sử dụng USDT để giao dịch, củng cố thêm lượng USDT trong nền tảng, đồng thời thúc đẩy các hoạt động nạp rút và lưu thông trong hệ sinh thái liên quan trên chuỗi.

Mặc dù tổng khối lượng giao dịch của Hyperliquid không bằng Binance, nhưng nó là sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn trên chuỗi lớn nhất, nắm giữ 30% thị phần hợp đồng vĩnh viễn trên chuỗi, còn tỷ lệ hợp đồng chưa thanh lý lên tới 46%, vị thế dẫn đầu trong ngành khó có thể bị lung lay.

Tính đến dữ liệu ngày 30 tháng 4, khối lượng giao dịch của nó đạt 50% Bybit, 30% OKX, gần 80% sàn quốc tế của Coinbase, dù chỉ chiếm 13% khối lượng giao dịch của Binance, nhưng đà tăng trưởng rất mạnh mẽ.

Với sức mạnh thống trị tuyệt đối trong lĩnh vực hợp đồng vĩnh viễn trên chuỗi, Hyperliquid có phạm vi ảnh hưởng tương đương với việc mở rộng quốc tế của Binance, điều này cũng tạo cơ hội tuyệt vời cho Coinbase và Circle: nhờ vào hệ sinh thái Hyperliquid, USDC có thể đối đầu với USDT để hoàn thành đột phá kênh, biến nó thành một trung tâm quan trọng cho lưu thông toàn cầu của USDC.

Tư duy bố trí thực dụng của Coinbase

Nhiều người thắc mắc, tại sao Coinbase không tự mình mở rộng kinh doanh hợp đồng vĩnh viễn, xây dựng kênh lưu thông riêng? Nguyên nhân chính nằm ở sự ràng buộc về quy định: dưới sự kiểm soát của chính sách quản lý ở Mỹ, phạm vi người dùng của Coinbase và các loại tài sản có thể giao dịch đều bị hạn chế nghiêm ngặt, hiện tại chỉ bao phủ khoảng 100 quốc gia, ít hơn nhiều so với 180 quốc gia và khu vực của Binance.

Trong khi môi trường hoạt động của Hyperliquid thoải mái hơn nhiều, các hoạt động có thể tiếp cận nhiều thị trường hơn, lợi thế về địa lý này là điều mà Coinbase không thể sao chép.

Do đó, Coinbase và Circle đã chọn đi cùng nhau. Hyperliquid sẽ chịu trách nhiệm mở rộng thị trường toàn cầu, USDC sẽ theo đó thâm nhập. Dưới sự hợp tác này, Coinbase không cần phải đối mặt với các rào cản quy định phức tạp ở từng khu vực, mà vẫn có thể chia sẻ lợi ích tăng trưởng của lĩnh vực, chiếm lĩnh thị phần và doanh thu khổng lồ mà chỉ dựa vào sức mạnh bản thân là khó có thể tiếp cận.

Tether bắt chước chiến lược tương tự.

Tether cũng đã sớm triển khai chiến lược tương tự và đã thực hiện. Vào tháng 4 năm nay, sau sự cố bảo mật của DEX Drift trong hệ sinh thái Solana, Tether đã công bố sẽ hỗ trợ lên tới 147.5 triệu USD để giúp nó tái khởi động hoạt động, đồng thời đạt được nhiều thỏa thuận hợp tác: biến USDT thành tài sản thanh toán cốt lõi của nền tảng, xây dựng quỹ riêng cho các nhà tạo lập thị trường bằng USDT, và ra mắt các hoạt động khuyến khích giao dịch.

Nói đơn giản, Tether đã thành công trong việc giành quyền kiểm soát đồng tiền cơ sở của sàn giao dịch phi tập trung hợp đồng vĩnh viễn chủ đạo Solana nhờ vào cuộc khủng hoảng ngành. Trước đó, khối lượng lưu thông của USDC trong hệ sinh thái Solana gấp đôi so với USDT, giờ đây cấu trúc đã bị thay đổi.

Hai ông lớn stablecoin đã đạt được sự đồng thuận: lĩnh vực hợp đồng vĩnh viễn là chiến trường then chốt quyết định cấu trúc thị trường stablecoin trong tương lai.

Để nắm bắt cơ hội phát triển mà (Dự luật GENIUS) mang lại, Coinbase và Circle cần mở rộng thêm các kịch bản lưu thông, và sự hợp tác với Hyperliquid là giải pháp tối ưu. Dựa vào trung tâm giao dịch trên chuỗi hàng đầu này, USDC có thể tiến vào lĩnh vực phát triển nhanh nhất trong ngành crypto, đủ sức cạnh tranh trực tiếp với USDT và hệ sinh thái của Binance.

Trong khi đó, xu hướng giám sát ngành vẫn liên tục thuận lợi: Chủ tịch Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Mỹ đã công khai bày tỏ ủng hộ việc mở giao dịch hợp đồng vĩnh viễn trong nước, việc (Dự luật CLARITY) được thông qua có thể dọn sạch các rào cản liên quan; Ủy ban Chứng khoán Mỹ cũng đã ra mắt chính sách miễn trừ đổi mới trong khuôn khổ 'Dự án Crypto', nới lỏng các điều kiện tiếp cận giao dịch token hóa cổ phiếu Mỹ trên chuỗi cho các nền tảng crypto.

Trong bối cảnh hai cơ quan quản lý đồng loạt nới lỏng, Coinbase đã hoàn tất việc bố trí, chuẩn bị cho Hyperliquid gắn liền với USDC tiến quân vào thị trường Mỹ, chiếm ưu thế trước.

Nhiều dấu hiệu trong ngành cho thấy, Phố Wall và các nhà đầu tư tổ chức đều coi Hyperliquid là cổng vào chính để tham gia vào hệ thống giao dịch hợp đồng vĩnh viễn thế hệ tiếp theo, điều này cũng sẽ mang lại tiềm năng phát triển lâu dài cho nền tảng và USDC tham gia.