撰文：鲍奕龙

Nguồn: 华尔街见闻

SpaceX chính thức nộp bản cáo bạch tới Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ, đây sẽ là một trong những đợt IPO lớn nhất trong lịch sử, có khả năng khiến người sáng lập Elon Musk trở thành cá nhân đầu tiên có tài sản ròng vượt 1 nghìn tỷ USD.

Bản cáo bạch ngày 20 tháng 5 cho thấy, doanh thu của SpaceX trong năm 2025 đạt 18.7 tỷ USD, tăng 33% so với năm trước, nhưng lỗ ròng 4.9 tỷ USD. Doanh thu quý I năm 2026 khoảng 4.7 tỷ USD, lỗ ròng 4.3 tỷ USD.

Bản cáo bạch không công bố quy mô huy động vốn kế hoạch, khoảng giá và các chi tiết khác sẽ được công bố trong các tài liệu bổ sung sau.

Vốn huy động từ IPO sẽ chủ yếu được sử dụng để trả 20 tỷ đô la cho khoản vay cầu nối tạm thời và mở rộng cơ sở hạ tầng tính toán AI, nâng cấp nền tảng phóng và mở rộng quy mô vệ tinh.

Wall Street Journal đã đề cập rằng, điểm nhấn chính của đợt niêm yết này là các vụ phóng không gian của SpaceX, băng thông vệ tinh Starlink và mảng AI tích hợp sau khi mua lại xAI.

Hồ sơ IPO cho thấy, mảng kết nối đã đạt được lợi nhuận quy mô hóa, nhưng mảng AI vẫn đang trong giai đoạn đầu tư thua lỗ lớn, quy mô chi tiêu vốn vượt xa tổng chi tiêu của hai mảng còn lại.

Trong khi đó, Musk sẽ nắm giữ khoảng 85.1% quyền biểu quyết sau IPO. Theo dữ liệu từ Bloomberg, tài sản ròng của Musk hiện khoảng 6670 tỷ đồng, nếu SpaceX cuối cùng niêm yết với mức định giá 20000 tỷ đồng, cùng với cổ phần Tesla của mình, tài sản cá nhân có thể lần đầu tiên vượt ngưỡng 10000 tỷ đồng.

Starlink nâng đỡ doanh thu cơ bản, đầu tư AI ảnh hưởng đến lợi nhuận.

SpaceX phân chia công việc thành ba mảng: không gian, kết nối và AI, kết quả tài chính phân hóa rõ rệt.

Mảng kết nối với dịch vụ internet vệ tinh Starlink là mảng duy nhất của công ty có lợi nhuận hiện tại.

Trong quý đầu năm, Starlink đã đạt doanh thu 3.26 tỷ đô la, chiếm 69% tổng doanh thu của công ty, lợi nhuận vận hành đạt 1.19 tỷ đô la.

Tính đến thời điểm công bố hồ sơ IPO, số lượng người dùng Starlink trên toàn cầu đã đạt 10.3 triệu, gấp đôi so với 5 triệu một năm trước. Tuy nhiên, công ty cũng chỉ ra rằng, với tỷ lệ người dùng tăng lên bên ngoài Bắc Mỹ và việc thúc đẩy gói giá thấp, doanh thu trung bình trên mỗi người dùng đang giảm.

Mảng không gian đã lỗ vận hành 619 triệu đô la trong quý đầu năm. Hồ sơ IPO cho thấy, SpaceX đã đầu tư hơn 15 tỷ đô la vào tên lửa Starship hạng nặng, chỉ riêng đầu tư trong năm 2025 đã khoảng 3 tỷ đô la. Dự kiến chuyến bay thử nghiệm thứ 12 của Starship sẽ diễn ra trong tuần này.

Khối AI đã lỗ vận hành 2.5 tỷ đô la trong quý đầu năm, trở thành yếu tố gây áp lực lớn nhất lên lợi nhuận tổng thể của công ty. Trong quý đầu năm, chi phí vốn liên quan đến AI đạt 7.7 tỷ đô la, chiếm hơn 75% tổng chi phí vốn 10.1 tỷ đô la của công ty. Dự kiến, chi phí vốn AI cho cả năm 2025 sẽ khoảng 12.7 tỷ đô la, gần gấp đôi so với năm trước.

Trung tâm dữ liệu mặt đất vẫn là chiến trường chính, sức mạnh tính toán trên không vẫn chỉ là bản thiết kế.

Khi Musk sáp nhập xAI vào SpaceX vào tháng 2 năm nay, ông đã chọn trung tâm dữ liệu quỹ đạo năng lượng mặt trời làm một trong những lý do chính và cho rằng trong ba năm tới, chi phí tính toán trên không sẽ thấp hơn trên mặt đất.

Tuy nhiên, hồ sơ IPO tiết lộ rằng, xAI hiện vẫn đang mở rộng quy mô cơ sở hạ tầng mặt đất sử dụng tua-bin khí tự nhiên, trong đó có một giao dịch khoảng 20 tỷ đồng.

Hồ sơ IPO rõ ràng chỉ ra rằng khả năng mở rộng cơ sở hạ tầng trung tâm dữ liệu của SpaceX phụ thuộc vào nguồn cung tua-bin, việc lấy khí tự nhiên và giấy phép quản lý.

Tuy nhiên, SpaceX trong hồ sơ IPO vẫn coi tính toán AI quỹ đạo là động lực tăng trưởng quan trọng tiếp theo, và dự kiến sẽ bắt đầu triển khai sớm nhất vào năm 2028.

Công ty đã viết trong hồ sơ IPO rằng: Tính toán AI quỹ đạo là một bài toán công nghệ đầy thử thách, chúng tôi tin rằng mình là công ty duy nhất có lộ trình khả thi về thương mại, có thể xây dựng quy mô khả năng tính toán AI quỹ đạo.

Hồ sơ IPO cho thấy, việc đạt được mục tiêu này phụ thuộc vào việc tên lửa Starship hoàn thành các mục tiêu hiệu suất đã định, để thực hiện việc triển khai quỹ đạo có tính khả thi về kinh tế.

SpaceX đã nộp đơn xin phép từ Ủy ban Truyền thông Liên bang Mỹ để phóng tới 1 triệu vệ tinh, những vệ tinh này sẽ được trang bị GPU và chạy bằng năng lượng mặt trời, tạo thành mạng lưới trung tâm dữ liệu không gian phục vụ cho các dự án AI.

Công ty ước tính quy mô thị trường tiềm năng lên tới 285 triệu tỷ đồng, trong đó cơ hội AI khoảng 265 triệu tỷ đồng, bao gồm trung tâm dữ liệu không gian, đăng ký tiêu dùng, quảng cáo kỹ thuật số và ứng dụng doanh nghiệp.

xAI tích hợp lại bản đồ AI, Grok đang gặp rủi ro về quản lý.

SpaceX đã hoàn tất việc sáp nhập với công ty khởi nghiệp AI xAI của Musk vào tháng 2 năm nay, sau sáp nhập, định giá đạt 12.5 triệu tỷ đồng.

Hồ sơ IPO chỉ ra trong phần yếu tố rủi ro rằng, Grok đang phải đối mặt với nhiều cơ quan quản lý và thực thi pháp luật, liên quan đến 'cuộc điều tra và hỏi han' về nội dung giả mạo sâu sắc khiêu dâm, cuộc điều tra này có thể dẫn đến trách nhiệm pháp lý, dư luận tiêu cực hoặc các hình phạt khác.

Theo báo cáo, đã có tám cơ quan thực thi pháp luật và quản lý xác nhận rằng cuộc điều tra vẫn đang diễn ra. Musk cũng thừa nhận rằng công nghệ của xAI 'không được xây dựng đúng từ đầu', cần 'xây dựng lại từ nền tảng'.

Trong chiến lược thương mại hóa AI, SpaceX đã ký hợp đồng hợp tác tính toán trị giá 40 tỷ đô la với Anthropic trong tháng này, bên này sẽ thuê toàn bộ công suất trung tâm dữ liệu Colossus 1 của SpaceX tại Memphis, Tennessee với giá 1.25 tỷ đô la mỗi tháng, hợp đồng kéo dài đến tháng 5 năm 2029.

Tuy nhiên, thỏa thuận này đi kèm với một điều khoản không bình thường. Cả hai bên đều có thể đơn phương hủy bỏ hợp đồng với thông báo trước 90 ngày, đối với một thỏa thuận tính toán lớn như vậy, quy định này là rất hiếm, khiến nhà đầu tư khó có thể coi đó là nguồn thu nhập ổn định để đưa vào mô hình định giá.

Ngoài ra, SpaceX còn có kế hoạch mua lại công ty khởi nghiệp công cụ chỉnh sửa mã Cursor với giá 60 tỷ đô la, giao dịch này dự kiến sẽ được tiến hành sau khi IPO hoàn tất. Nếu việc mua lại không thành công, Cursor có thể nhận được 1.5 tỷ đô la phí chấm dứt và 8.5 tỷ đô la phí dịch vụ hoãn.

Quy mô giao dịch liên kết rất lớn, các công ty trong đế chế của Musk hỗ trợ lẫn nhau.

Hồ sơ IPO lần đầu tiên công bố các con số cụ thể về quy mô giao dịch liên kết giữa SpaceX và các công ty khác thuộc sở hữu của Musk.

Năm 2025, SpaceX đã mua 131 triệu đô la Cybertruck từ Tesla với giá đề nghị, đồng thời mua sản phẩm lưu trữ Tesla Megapack trị giá 506 triệu đô la.

Từ đầu năm 2024 đến tháng 2 năm 2026, xAI đã thanh toán khoảng 731 triệu đô la cho Tesla.

Sự hợp tác giữa các công ty không chỉ dừng lại ở việc mua sắm. SpaceX và Tesla đang hợp tác thúc đẩy một dự án nhà máy chip quy mô lớn có tên 'Terafab', cùng với một dự án hợp tác AI có tên 'Macrohard'.

Tesla được đề cập 87 lần trong hồ sơ IPO, tài liệu cũng chỉ ra rằng, 'kế hoạch trong tương lai để khám phá thêm các lĩnh vực hợp tác chiến lược với Tesla'.

Musk nắm giữ quyền biểu quyết chặt chẽ, lương thưởng gắn với việc thuộc địa hóa trên sao Hỏa.

Hồ sơ IPO lần đầu tiên công bố đầy đủ về cấu trúc sở hữu và cấu trúc quản trị của SpaceX.

Musk nắm giữ 849.5 triệu cổ phiếu loại A và 5.57 tỷ cổ phiếu loại B (mỗi cổ phiếu 10 phiếu), tổng cộng nắm giữ 85% quyền biểu quyết của công ty, sau IPO vẫn có thể đảm bảo kiểm soát tuyệt đối đối với công ty.

Ngoài Musk, không có cá nhân hay tổ chức nào nắm giữ hơn 5%, trong đó tổ chức đầu tư tư nhân Valor Entities nắm giữ 7.3% cổ phần phổ thông, là cổ đông lớn thứ hai.

Kế hoạch lương thưởng mới nhất của Musk tại SpaceX được cấu thành từ hai tùy chọn khổng lồ không có thời hạn, gắn trực tiếp với hạ tầng trên sao Hỏa và AI:

• Điều kiện mở khóa kế hoạch thuộc địa trên sao Hỏa là giá trị thị trường của SpaceX đạt 7.5 triệu tỷ đồng.

• Điều kiện mở khóa dữ liệu quỹ đạo là công ty đạt giá trị thị trường 6.6 triệu tỷ đồng

Ngoài mức lương cơ bản hàng năm 54.000 đô la, Musk sẽ không nhận được gì nếu không đạt được các cột mốc công nghệ và giá trị thị trường nêu trên.

Các thành viên hội đồng quản trị của công ty cũng lần đầu tiên công khai, ngoài Musk giữ chức chủ tịch, tổng giám đốc và giám đốc điều hành Gwynne Shotwell, giám đốc tài chính Bret Johnsen và nhiều nhà đầu tư mạo hiểm và giám đốc quỹ tư nhân cũng đã gia nhập hội đồng quản trị, giám đốc điều hành của Google Donald Harrison cũng nằm trong số đó.

Thua lỗ tài chính nghiêm trọng, logic định giá thử thách nhà đầu tư.

Tình hình tài chính của SpaceX đặc biệt nổi bật trong số các công ty công nghệ có giá trị thị trường lớn sắp niêm yết.

Năm 2025, công ty đạt doanh thu khoảng 18.7 tỷ đô la, nhưng lỗ ròng lên tới 4.9 tỷ đô la. So với đó, Meta có doanh thu năm ngoái gấp hơn 11 lần doanh thu của SpaceX, với lợi nhuận ròng đạt 60 tỷ đô la.

Nếu định giá IPO cuối cùng rơi vào trên 15 triệu tỷ đồng, tỷ lệ doanh thu của SpaceX sẽ đạt khoảng 80 lần, trong khi tỷ lệ doanh thu của 15 công ty có giá trị thị trường lớn nhất nước Mỹ chỉ khoảng 7 lần.

Logic định giá này khá giống với một công ty khác của Musk, Tesla, công ty này vì đầu tư lớn vào AI, robot hình người và Robotaxi, lợi nhuận năm 2025 rất mỏng, nhưng vẫn giao dịch với PE gần 400 lần.

Các phân tích cho rằng, nhà đầu tư đặt cược vào SpaceX hoặc Tesla, thực chất đang tin rằng Musk có thể chuyển đổi những khoản đầu tư khổng lồ hiện tại thành giá trị lớn trong tương lai xa.