Cá voi lớn nhất trong thị trường Bitcoin$BTC đang đứng trước ngã ba đường.

Gần đây, một trong những phương tiện truyền thông thương mại nổi tiếng nhất thế giới (Forbes) hiếm khi đăng một bài viết mang tính chất tiêu cực rõ ràng về MicroStrategy (nay đã đổi tên thành Strategy), so sánh nó với một "tháp khối" 60 tỷ USD đang được xây dựng — hoành tráng, hấp dẫn, nhưng có thể đổ sập bất cứ lúc nào.

Tháp "khối" này không phải tự dưng mà có. MicroStrategy là gã đầu cơ lớn nhất trong thị trường Bitcoin toàn cầu, mọi hành động của họ đều ảnh hưởng sâu sắc đến xu hướng của toàn bộ thị trường tiền điện tử, và độ cao của tháp này đang vượt qua mọi kỳ vọng.

Một, Vượt qua BlackRock, vị vua mới của thị trường Bitcoin

Đến tháng 4 năm 2026, Strategy chính thức vượt qua quỹ iShares Bitcoin Trust (IBIT) thuộc BlackRock với khoảng 798.000 đồng nắm giữ, vươn lên 815.061 đồng Bitcoin, trở thành tổ chức nắm giữ Bitcoin lớn nhất toàn cầu. Tính theo tổng số Bitcoin là 21 triệu đồng, nắm giữ của MicroStrategy khoảng 3,8%, chỉ đứng sau khoảng 1,1 triệu đồng của người sáng lập Bitcoin ẩn danh Satoshi Nakamoto.

Từ đầu tháng 2 đến cuối tháng 4 năm nay, công ty Strategy (trước đây là MicroStrategy) đã mua tổng cộng 103.690 đồng Bitcoin, với chi phí vượt quá 7,5 tỷ USD. Theo dữ liệu mới nhất, lượng nắm giữ hiện tại của công ty đã tăng lên 818.869 đồng BTC, với tổng cộng 145.834 đồng được mua thêm trong năm nay, với khoảng 11 tỷ USD. Các nhà phân tích của JPMorgan ước tính, tổng số tiền mà công ty đã chi để mua Bitcoin trong năm nay có thể lên tới 30 tỷ USD.

Công ty này bắt đầu mua vào mạnh mẽ từ năm 2020, điều quan trọng nhất là — trong nhiều năm chỉ mua chứ không bán. Nhưng tiền từ đâu ra?

Hai, STRC: "Máy in tiền" kỳ diệu

Câu trả lời nằm ở thiết kế sản phẩm độc đáo của MicroStrategy — STRC (Cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn lãi suất biến đổi).

Trong mắt nhiều nhà đầu tư truyền thống, việc mua Bitcoin trực tiếp dường như không đáng tin cậy, sàn giao dịch tiền điện tử cũng khiến người ta nghi ngờ, nhưng mua cổ phiếu niêm yết tại NASDAQ thì khác — mọi người đều cảm thấy cổ phiếu an toàn hơn tiền điện tử nhiều. Do đó, STRC hoàn toàn phù hợp với nhu cầu của nhóm nhà đầu tư này.

Logic cốt lõi của STRC dựa trên: MicroStrategy sẽ sử dụng toàn bộ vốn huy động được để mua Bitcoin, sau đó thông qua việc phát hành cổ phiếu ưu đãi, cho phép các nhà đầu tư mua cổ phiếu của công ty với giá cao hơn giá trị tài sản ròng, chênh lệch thu được sẽ được trả lại cho nhà đầu tư dưới dạng cổ tức. Chu trình "phát hành cổ phiếu - huy động vốn - mua Bitcoin" đã hoạt động khá trơn tru trong hai năm qua, cung cấp cho MicroStrategy nguồn đạn dược liên tục.

Lợi thế của STRC thể hiện ở một số khía cạnh: nó thanh toán bằng USD, có lợi suất hàng năm 11,5%, trả cổ tức bằng tiền mặt hàng tháng, trả lãi định kỳ, tỷ lệ cổ tức được điều chỉnh linh hoạt hàng tháng, mục tiêu là giữ giá cổ phiếu ổn định quanh 100 USD. Tính đến đầu tháng 5 năm 2026, STRC đã huy động được khoảng 8,5 tỷ USD, đưa công ty phần mềm từng ít tiếng tăm này lên ngôi vị số một thế giới về giá trị thị trường cổ phiếu ưu đãi.

Càng ấn tượng hơn, người sáng lập MicroStrategy Michael Saylor từng phát biểu công khai rằng phương thức tài chính này lý thuyết có thể huy động được 100 tỷ USD. Mặc dù bên ngoài cho rằng ông điên cuồng, nhưng mô hình này thực sự đang phát triển mạnh mẽ — giá trị thị trường cổ phiếu ưu đãi của MicroStrategy đã từ 2,5 tỷ USD tăng vọt lên 8,5 tỷ USD.

Ba, Vòng khép kín hoàn hảo và rủi ro tiềm ẩn

Mô hình kinh doanh của MicroStrategy đã tạo ra một vòng khép kín hoàn hảo: STRC huy động vốn → mua BTC → giá BTC tăng → giá STRC được hỗ trợ → tiếp tục phát hành huy động vốn. Và trong vòng khép kín vận hành trơn tru này, không thể thiếu hai bối cảnh vĩ mô quan trọng: sự tăng trưởng bền vững của thị trường chứng khoán Mỹ và sự tăng giá liên tục của Bitcoin.

Tuy nhiên, bất kỳ thiết kế nào có vẻ hoàn hảo đều tiềm ẩn rủi ro. Như Forbes đã nói về tháp khối, sự ổn định của nó dựa trên hai nền tảng: thị trường chứng khoán Mỹ luôn tăng, Bitcoin luôn tăng. Khi những tiền đề này bắt đầu lung lay, sự cân bằng của tháp này sẽ bị phá vỡ.

Bước vào năm 2026, rủi ro đang dần lộ diện. Cục Dự trữ Liên bang duy trì lập trường diều hâu, lãi suất trái phiếu Mỹ tăng khiến STRC phải đối mặt với áp lực chi trả lãi cao hơn. Đồng thời, dòng vốn vào Bitcoin ETF cũng đang giảm, sự không chắc chắn trên thị trường đang gia tăng.

Bốn, "ván bài" của Saylor: từ "không bao giờ bán" đến "có thể bán"

Vào ngày 5 tháng 5 năm 2026, Strategy công bố báo cáo tài chính quý I năm 2026, với khoản lỗ ròng trong quý đạt 12,54 tỷ USD, chủ yếu do giá Bitcoin giảm từ 90.000 USD xuống khoảng 60.000 đến 65.000 USD, dẫn đến việc nắm giữ 818.334 BTC của họ bị thua lỗ chưa thực hiện khoảng 14,46 tỷ USD.

Tin tức gây sốc cho thị trường đến từ cuộc họp điện thoại công bố báo cáo tài chính. Chủ tịch điều hành Michael Saylor lần đầu tiên công khai nói rằng công ty "có thể bán một lượng nhỏ Bitcoin để trả cổ tức cho STRC", với mục đích "để thị trường quen dần, và phát tín hiệu rằng chúng tôi thực sự có thể làm được". Mặc dù ông nhấn mạnh "mỗi khi bán 1 đồng Bitcoin, mục tiêu là mua lại 10 đến 20 đồng", nhưng câu nói này đã đủ quan trọng — đây là lần đầu tiên gã khổng lồ Bitcoin này phá vỡ cam kết cốt lõi "không bao giờ bán" kể từ khi thành lập. Vào tháng 12 năm 2022, MicroStrategy đã bán 704 BTC để quản lý thuế, nhưng đó chỉ là một hoạt động quy mô nhỏ.

Tin tức vừa ra, giá cổ phiếu MSTR trong phiên giao dịch sau giờ đã giảm hơn 4% xuống còn 178,80 USD, thị trường coi đây là dấu hiệu cho sự điều chỉnh lâu dài của Saylor.

Gần như đồng thời, Strategy trong tài liệu 8-K nộp cho SEC đã lần đầu tiên rõ ràng đưa "bán Bitcoin" vào danh sách một trong những nguồn vốn tiềm năng để mua lại trái phiếu chuyển đổi trị giá 1,5 tỷ USD. Công ty cũng đã điều chỉnh tần suất chi trả cổ tức cổ phiếu ưu đãi từ một lần mỗi tháng thành hai lần mỗi tháng, và công bố phát hành cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn với lãi suất 10% STRF, đối mặt với áp lực dòng tiền.

Dự đoán trên Polymarket cho thấy, tỷ lệ cược rằng Strategy sẽ bán Bitcoin trước cuối năm 2026 đã tăng vọt lên 86%. Còn trong tuần trước, khi giá STRC giảm xuống dưới 100 USD, "máy in tiền" này đã bị tạm dừng — bốn loại cổ phiếu ưu đãi STRF, STRC, STRK và STRD không có doanh số từ ngày 27 tháng 4 đến 3 tháng 5, động cơ tài chính bị đình trệ, quy mô mua vào trong tuần giảm từ 34.164 đồng xuống còn 535 đồng.$BNB

Năm, viết ở cuối

MicroStrategy từng là biểu tượng vững chắc nhất của thị trường Bitcoin toàn cầu. Khẩu hiệu "chỉ mua không bán" từng khiến vô số nhà đầu tư yên tâm. Nhưng hiện tại, kênh huy động vốn của STRC đang bị siết chặt, áp lực chi trả cổ tức hai tuần đang đến gần, và quan điểm của ban quản lý đã có sự thay đổi lớn, sự ổn định của tháp 60 tỷ USD này không còn là điều hiển nhiên.

Quan điểm tiêu cực của Forbes có thể phóng đại, nhưng những thách thức mà MicroStrategy phải đối mặt là có thật:

· Lãi suất trái phiếu Mỹ tiếp tục tăng, sẽ thu hẹp không gian tài chính của STRC;

· Dòng vốn vào BTC ETF chậm lại, sức mua mới trên thị trường giảm;

· Gánh nặng cổ tức hàng năm của công ty khoảng 1,5 tỷ USD, dự trữ hiện tại chỉ đủ để trang trải khoảng 18 tháng;

· Nắm giữ rất tập trung, một khi bán ra sẽ gây ra phản ứng dây chuyền trên thị trường;

· Chi phí tài chính tiếp tục leo thang, tỷ lệ cổ tức cao 11,5% đang trở thành gánh nặng nặng nề cho bảng cân đối kế toán.

Thị trường đang theo dõi sát sao xem MicroStrategy có thực sự bán Bitcoin hay không, và quy mô bán ra sẽ là bao nhiêu. Các nhà đầu tư cần giữ tinh thần thận trọng, cảnh giác với những tác động tiêu cực liên quan, và lập kế hoạch tài chính hợp lý.

(Lưu ý: Nội dung trên chỉ để tham khảo, không cấu thành lời khuyên đầu tư. Thị trường tài sản kỹ thuật số có rủi ro cao, xin hãy cân nhắc kỹ theo khả năng chịu đựng rủi ro của bản thân.)