Khi tài sản token hóa cuối cùng có thể thanh toán ngay lập tức, RWA mới thực sự hoàn thành đoạn đường cuối cùng lên chuỗi.

Tác giả: angelilu

Vào tối ngày 14 tháng 5, khi Đạo luật CLARITY được thông qua tại Ủy ban Ngân hàng Thượng viện Mỹ với tỷ lệ 15:9, hai sản phẩm hoàn tiền RWA gần như cùng lúc ra mắt. 'Thời khắc crypto' của quy định và 'thời khắc RWA' của công nghệ, đã cùng nhau bước vào các điểm quan trọng của họ vào cùng một buổi tối.

Một cái là Upshift Clear, được ra mắt cùng với Superstate, đây là một nền tảng cung cấp hoàn tiền tức thì cho người nắm giữ tài sản thực tế token hóa (RWA). Cái khác là Grove Finance ra mắt Grove Basin, định vị là 'cơ sở hạ tầng tín dụng có thể lập trình', hứa hẹn cung cấp cho người nắm giữ token đủ điều kiện tối đa 1 tỷ USD thanh khoản stablecoin tức thì mỗi ngày.

Grove Finance đã viết trong thông báo một câu rất tham vọng, 'RWA sắp bước vào thời khắc stablecoin của chúng.'

Nếu bạn đã nhìn thấy RWA từ quy mô 5 tỷ USD tăng lên 31 tỷ USD trong ba năm qua, nhưng vẫn bối rối về việc 'nó kết nối với DeFi như thế nào', thì hôm nay hai sản phẩm này đưa ra hình mẫu cho câu trả lời.

RWA đang mắc kẹt ở 'đoạn đường cuối cùng' thực sự là gì?

Đầu tiên, hãy xem dữ liệu. RWA.xyz cho thấy, tính đến ngày 15 tháng 5, quy mô tài sản token hóa đã phân phối trên chuỗi toàn cầu là 31.42 tỷ USD, với 785,000 người nắm giữ, trong đó trái phiếu chính phủ Mỹ chiếm hơn một nửa (15.2 tỷ USD), các sản phẩm hàng đầu bao gồm Circle USYC, BlackRock BUIDL, loạt sản phẩm Franklin BENJI, Superstate USTB, v.v.

Nhưng việc token hóa chỉ là nửa chặng đường, việc hoàn tiền mới là nơi thực sự khó khăn.

Quá trình hoàn tiền của hầu hết các trái phiếu quốc gia token hóa như sau: Người dùng gửi yêu cầu hoàn tiền trước một thời điểm cutoff (thường là trong ngày làm việc) → Nhà phát hành bán trái phiếu quốc gia hoặc vị thế repo tương ứng trong quỹ cơ sở → T+1 hoặc T+2 hoàn tất thanh toán giữa các ngân hàng → Người dùng nhận USDC hoặc tiền pháp định. Toàn bộ quá trình giống như việc mua bán một quỹ tiền tệ truyền thống, đây là điểm bị chỉ trích nhiều nhất của tài sản token hóa: 'tốc độ trên chuỗi, nhưng thanh toán bên ngoài chuỗi.'

Aya Kantorovich, đồng sáng lập Upshift, đã nói thẳng vào vấn đề này. Cô đã làm việc tại FalconX, một nhà môi giới crypto tổ chức, và trên X cô đã viết rằng, 'phần đau đầu nhất cho khách hàng tổ chức là việc sinh ra tài sản lãi suất trong cửa sổ thanh toán của chính họ. Lợi nhuận thì tốt, nhưng đường hoàn tiền chưa bao giờ có thể kết hợp với những thứ khác.'

Người sáng lập và CEO của Securitize, đối tác của Grove, cho biết, các tổ chức đã chỉ ra rằng họ sẵn sàng đưa tài sản lên chuỗi, nhưng thách thức hiện tại là đảm bảo rằng các tài sản này có thể lưu thông hiệu quả trong hệ thống tài chính 24/7. Grove Basin là một bước tiến quan trọng hướng tới việc xây dựng một hệ sinh thái có tính thanh khoản và kết nối hơn cho tài sản token hóa.

Upshift Clear và Grove Basin: Hai con đường, một mục tiêu

Đối với hoàn tiền tức thì, giải pháp của Upshift Clear là 'mô hình quỹ dự trữ USDC': duy trì một bể USDC chuyên dụng, khi người nắm giữ RWA phát động hoàn tiền, nền tảng sẽ trực tiếp cung cấp USDC tương ứng từ bể, bỏ qua quy trình thanh toán của tài sản cơ sở mất vài ngày; đồng thời, nền tảng sẽ từ từ hoàn tất việc hoàn tiền thực tế với nhà phát hành ở phía sau, và bổ sung bể dự trữ. Sản phẩm đầu tiên được kết nối là USCC của Superstate, phí hoàn tiền là 0.05% của số tiền hoàn tiền.

Grove Basin đi theo một con đường khác. Nó không gắn bó với một sản phẩm đơn lẻ, mà định vị mình như 'cơ sở hạ tầng tín dụng có thể lập trình': cho phép bất kỳ người nắm giữ tài sản token hóa đủ điều kiện nào, thông qua các điểm chuẩn hóa (standardized endpoints), trong một khối (atomically, one block), đổi token thành stablecoin để rút lui. Kevin Chan, nhà đầu tư và đối tác của Grove, đã tóm tắt tham vọng của nó bằng một câu, 'tài sản token hóa nên được thanh toán theo cách có thể lập trình và nguyên tử.'

Cả hai đều có cùng một phán đoán: điều kiện tiên quyết để tài sản token hóa thực sự có thể sử dụng là có một lớp thoát tức thì, nếu không RWA sẽ mãi mãi chỉ là 'giấy chứng nhận lưu ký trên chuỗi', không phải tài sản thực sự trên chuỗi. Lớp thoát này đã được BlackRock BUIDL xác nhận — họ đã hợp tác với Circle để cho phép những người nắm giữ lớn có thể 'thực tế' đổi USDC trong giờ làm việc. Nhưng BUIDL × Circle chỉ là giải pháp điểm, chỉ có hiệu lực với BUIDL; Upshift Clear và Grove Basin đang đẩy vấn đề này lên một lớp tổng quát.

Hai công ty một bên là tổ chức OTC chính thống, một bên là chính thống của MakerDAO.

Upshift được hỗ trợ bởi August Digital — hai dòng sản phẩm từ cùng một đội. August là nền tảng vốn và thực thi trên chuỗi dành cho khách hàng tổ chức, bao phủ hơn 13 chuỗi công khai, hơn 250 loại token, và hơn 70 giao thức, với khối lượng giao dịch hàng tháng đạt 7 tỷ USD, tổng cộng đã môi giới vay trên 400 triệu USD. Vào tháng 3 năm 2025, August đã hoàn thành vòng gọi vốn A trị giá 10 triệu USD, do Dragonfly dẫn đầu, cùng với 6thMan, Robot Ventures, Foresight Ventures, Maven11, và SCB đầu tư. Upshift là cổng sản phẩm của August nhắm đến người dùng 'vault không được quản lý', và đã kết nối với Securitize để thực hiện báo cáo NAV độc lập nhằm đáp ứng yêu cầu minh bạch của tổ chức.

Aya Kantorovich, đồng sáng lập và đồng CEO của Upshift, là thành viên sáng lập của bộ phận giao dịch bán hàng tại FalconX, một nhà môi giới crypto tổ chức, cô đã rời FalconX một tháng trước khi FTX sụp đổ; trước đó, cô làm việc tại Pantera Capital. Cảm giác đau đớn của cô và đội ngũ về 'tại sao khách hàng tổ chức không muốn đưa tài sản sinh lãi lên chuỗi' là nguồn gốc ban đầu của Upshift Clear.

Grove Finance là một phần chính của hệ sinh thái Sky. Nó được Sky (trước đây là MakerDAO) ươm tạo và được hỗ trợ bởi Steakhouse Financial (Steakhouse đã lâu là cố vấn RWA cốt lõi trong hệ thống quản trị của Sky). Hợp tác ban đầu của Grove đã đi theo hướng các giao dịch lớn: chính thức phát hành thỏa thuận tín dụng cấp tổ chức vào tháng 6 năm 2025; vào tháng 10 cùng năm, hợp tác với Janus Henderson để ra mắt quỹ CLO AAA token hóa; và triển khai một chiến lược tín dụng trên chuỗi trị giá 250 triệu USD trên Avalanche, phân bổ cho JAAA do Centrifuge phát hành. Nói cách khác, Grove không phải là người chơi mới làm RWA từ đầu, mà là sản phẩm thương mại hóa tất cả các mối quan hệ và kinh nghiệm quản lý thanh khoản mà MakerDAO đã tích lũy trong ba năm qua.

Hiểu được nguồn gốc của hai công ty này, khi nhìn vào sản phẩm của họ hôm nay, sự phân tách đường đi trở nên tự nhiên: Upshift Clear đến từ góc nhìn của 'OTC tổ chức + Quản lý sản phẩm vault', phải giải quyết điểm nghẽn hoàn tiền cụ thể cho khách hàng hiện tại; Grove Basin đến từ góc nhìn của 'kỹ sư tài chính lớp giao thức', phải viết lại toàn bộ cổng thanh toán RWA.

Hai rủi ro có thể thấy từ công nghệ

Giải pháp của Upshift Clear mang tính sản phẩm, gắn với một tài sản cụ thể, cung cấp một kênh hoàn tiền cụ thể, đơn giản và ngay lập tức có thể sử dụng. Nhưng bản chất của nó là 'quỹ dự trữ tập trung', quy mô có giới hạn, khó khăn khi chuyển giao giữa các nền tảng. Quỹ dự trữ USDC của Upshift Clear có giới hạn, hoàn tiền lớn vẫn có thể bị hạn chế.

Grove Basin là cơ sở hạ tầng, bất kỳ tài sản token hóa nào cũng có thể kết nối, hoàn thành thanh toán nguyên tử thông qua các điểm chuẩn hóa. Nó không giải quyết 'hoàn tiền của một sản phẩm', mà là 'hoàn tiền của toàn bộ lĩnh vực'. Nhưng tiêu chuẩn và sự phức tạp của 'người nắm giữ token đủ điều kiện' của Grove Basin không thấp, các nhà đầu tư nhỏ bình thường tạm thời không tận hưởng được thanh khoản hàng ngày 1 tỷ USD. Cả hai sản phẩm vẫn đang trong giai đoạn đầu, nhưng con đường đã rõ ràng.

Tại sao cái này được gọi là 'thời khắc stablecoin' của RWA?

Hiện tại, RWA đang ở giai đoạn có tài sản, quy mô đáng kể, nhưng không thể 'sử dụng'. Người dùng nắm giữ 1 triệu USD BUIDL, lý thuyết có 3.4% lợi suất, nhưng không thể sử dụng nó cho thanh toán tức thì, thế chấp ổn định, hay chuyển đổi ngay lập tức. Bạn đang nắm giữ 'giấy chứng nhận trái phiếu', không phải 'stablecoin trái phiếu'. Upshift Clear và Grove Basin muốn biến cái sau thành khả thi.

Thanh khoản luôn là ngôn ngữ mẹ của tài chính. Đồng thời, 'tương đương thanh khoản' cũng sẽ làm mờ đi ranh giới quản lý giữa chứng khoán và stablecoin — khi một trái phiếu quốc gia token hóa không khác gì về tốc độ hoàn tiền so với USDC, nó thuộc loại nào, đó là câu hỏi mà Đạo luật CLARITY cần trả lời trong làn sóng tiếp theo.