原文标题：Tại sao tâm lý tiền điện tử lại trở nên bi quan như vậy? 原文作者：Jack Inabinet, Bankless 编译：Peggy，BlockBeats

编者按：Chỉ bốn ngày sau khi Bitcoin đạt mức cao kỷ lục, thị trường tiền điện tử đã trải qua sự sụp đổ chưa từng có「10/10 闪崩」，không chỉ các đồng tiền chính giảm mạnh, mà nhiều đồng altcoin cũng trở về mức 0, ngay cả các sàn giao dịch cũng rơi vào khủng hoảng thanh lý. Trong khi đó, các quỹ lợi nhuận đòn bẩy cao như Stream Finance liên tiếp gặp sự cố, phơi bày bản chất mong manh của bong bóng kiểu «tin tôi là đủ». Tâm lý lạc quan trên các nền tảng xã hội nhanh chóng chuyển sang hoảng loạn, niềm tin của thị trường bị tổn thương nặng nề.

Bài viết này xem lại chuỗi sự kiện này, cố gắng trả lời một câu hỏi then chốt: Tại sao tâm lý thị trường tiền điện tử lại đột ngột trở nên bi quan như vậy? Trong bối cảnh bong bóng vỡ và khủng hoảng niềm tin đan xen, có lẽ chúng ta đang đứng trước một bước ngoặt của chu kỳ mới.

Dưới đây là nguyên văn:

Vào thứ Hai, ngày 6 tháng 10 năm 2025, Bitcoin đã đạt mức cao kỷ lục mới, lần đầu tiên vượt qua ngưỡng 126.000 USD. Dù ở trong chiến hào của Crypto Twitter hay trong phòng tin tức của CNBC, những người nắm giữ đồng tiền đều chìm trong "sương mù hy vọng" ở khắp mọi nơi.

Mặc dù các yếu tố cơ bản không thay đổi nhiều trong tháng tiếp theo, chỉ bốn ngày sau, vào ngày 10 tháng 10, thị trường tiền điện tử lại đối mặt với khủng hoảng - "sụp đổ vào ngày 10/10" hiện đã được coi là sự kiện thanh lý lớn nhất trong lịch sử tiền điện tử.

Trong đợt giảm giá thảm khốc này, các đồng tiền chính đã giảm hơn hai con số, nhiều đồng altcoin đã trực tiếp về 0, và nhiều sàn giao dịch gần như đã phá sản (hầu hết các nền tảng hợp đồng vĩnh viễn chính đều đã kích hoạt cơ chế tự động giảm vị thế do không thể thanh toán lợi nhuận bán khống).

Mặc dù Trump được xem là một điểm cộng cho ngành công nghiệp tiền điện tử khi đắc cử tổng thống - từ việc thiết lập quỹ dự trữ Bitcoin chiến lược đến việc bổ nhiệm các quan chức quản lý dường như ủng hộ tiền điện tử - nhưng giá trị của tài sản tiền điện tử lại tiếp tục ảm đạm.

Ngoài sự tăng vọt ngắn hạn ngay sau khi Trump đắc cử vào tháng 11 năm ngoái, tỷ lệ giữa tổng giá trị thị trường tiền điện tử (TOTAL) và chỉ số S&P 500 đã giữ ổn định gần một năm. Thực tế, kể từ khi Trump chính thức nhậm chức vào ngày 20 tháng 1, tỷ lệ này thậm chí còn ghi nhận sự giảm sút đáng kinh ngạc.

Khi thị trường tiếp tục tiêu hóa dư chấn từ việc thanh lý vào ngày 10/10, ngày càng nhiều vấn đề bắt đầu nổi lên.

Ngay trong thứ Hai tuần này, Stream Finance đã tuyên bố phá sản. Đây là một quỹ thu nhập tiền điện tử "tin tôi đi" với quy mô quản lý lên tới 200 triệu USD, dựa vào đòn bẩy để cung cấp mức lợi nhuận cao hơn thị trường cho các nhà gửi tiền. "Quản lý quỹ bên ngoài" của họ đã mất khoảng 93 triệu USD tài sản trong quá trình vận hành.

Mặc dù chi tiết vẫn chưa được công bố, nhưng Stream rất có thể là quỹ chiến lược "Delta trung lập" đầu tiên công khai gặp sự cố do cơ chế tự động giảm vị thế vào ngày 10/10. Mặc dù cấu trúc của nó đã gây ra nhiều nghi ngờ từ trước, nhưng sự sụp đổ lần này vẫn khiến nhiều bên cho vay trở tay không kịp - họ đã chọn hy sinh an toàn để đổi lấy lợi nhuận cao hơn mà không có tín hiệu rủi ro rõ ràng.

Sau khi Stream gặp sự cố, nỗi hoảng sợ nhanh chóng lan rộng ra toàn bộ hệ sinh thái DeFi, các nhà đầu tư bắt đầu rút lui tập thể khỏi những chiến lược lợi nhuận rủi ro tương tự.

Mặc dù hiện tại, phản ứng dây chuyền của Stream vẫn chưa lan rộng hoàn toàn, nhưng sự kiện này đã phơi bày rủi ro của chiến lược "khai thác stablecoin vòng lặp" đang ngày càng phổ biến trong DeFi - tức là sử dụng chứng chỉ gửi tiền có rủi ro cao hiện có để vay thêm nhằm đạt được lợi nhuận cao hơn.

Stream tự phơi bày thua lỗ cũng tiết lộ rằng quỹ trung lập Delta có thể gặp phải tổn thất khổng lồ trong việc tự động giảm vị thế vào ngày 10/10: việc phòng ngừa bán bị hệ thống bắt buộc hủy bỏ, trong khi vị thế mua ngay lập tức trở về 0.

Mặc dù tiêu đề tin tức đã chuyển hướng, nhưng có thể chắc chắn rằng thiệt hại vào ngày 10 tháng 10 là thảm khốc.

Cho dù là thông qua hoạt động công khai trong DeFi hay hoạt động kín đáo trong CeFi, quỹ thu nhập tiền điện tử đang tồn tại hàng tỷ đô la đòn bẩy. Và liệu thị trường có đủ thanh khoản để đối phó với làn sóng thanh lý có thể xảy ra trong tương lai hay không vẫn là một câu hỏi chưa có lời giải.

Hiện vẫn chưa rõ ai đang "bơi trần", nhưng có thể chắc chắn rằng trong sòng bạc tiền điện tử đã có người không mặc quần bơi. Nếu thị trường lại giảm, đặc biệt là sau khi vụ kiện cáo buộc các sàn giao dịch tập trung không đủ khả năng chi trả trong thời gian thanh lý vào ngày 10/10 nổ ra, vấn đề không còn là "liệu có xảy ra sự cố", mà là "toàn bộ ngành có chịu đựng được hay không".