Bài viết này đến từ: Pavel Paramonov
Biên dịch｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）；Người dịch｜Azuma（@azuma_eth）
Hiện tại, Hyperliquid đã được coi là một trong số ít tài sản vẫn có “tính khả thi đầu tư” trong thị trường tiền điện tử.
Thị trường tổng thể đang có xu hướng giảm, nhưng HYPE lại thể hiện tính ổn định rất mạnh. Có nhiều lý do cho điều này, nhưng một trong số đó chắc chắn là nền tảng cơ bản mạnh mẽ của Hyperliquid, sự tập trung vào việc tạo ra doanh thu, và việc liên tục sử dụng lợi nhuận để mua lại HYPE.
Ngành công nghiệp tiền điện tử đã tương đối trưởng thành, một số thay đổi vẫn xảy ra - các giao thức đang cố gắng tránh tiếp tục quảng bá sản phẩm “crypto-first” (ưu tiên tiền điện tử), mà chuyển sang mô hình công nghệ tài chính tổng quát hơn, trong đó tiền điện tử chỉ là một phần của cơ sở hạ tầng, chứ không phải là điểm bán hàng được nhấn mạnh.
Hiện nay, bất kỳ tổ chức quản lý tài sản nào, người dùng tiền điện tử bản địa, hay những người dùng bình thường rộng rãi hơn đều sẽ ngày càng nhiều hơn trong việc đánh giá các giao thức với logic gần gũi với định giá cổ phần truyền thống - tức là chú ý đến doanh thu, cũng như cách mà những doanh thu này sẽ tạo ra giá trị cho các chủ sở hữu token (tương tự như mối quan hệ giữa cổ phần và cổ tức).
Cuối cùng, như những giao thức như Hyperliquid, so với việc chỉ dựa vào các chỉ số gốc tiền điện tử, dễ dàng hơn để đánh giá thông qua cơ chế doanh thu và phân phối, cũng dễ dàng hơn để thị trường “hiểu”.
HIP-3 (thị trường hợp đồng vĩnh viễn do builders triển khai) đã chỉ ra một quy luật rõ ràng: khi cơ sở hạ tầng không cần giấy phép và đã được thị trường kiểm chứng, thanh khoản thường sẽ hướng về các đội ngũ mạnh hơn, bất kể họ có nhận được sự hỗ trợ thêm từ hệ sinh thái hay không.
Logic tương tự cũng sẽ áp dụng cho HIP-4. Hyperliquid đã đánh bại Aevo trên chiến trường thị trường trước, đã vượt qua dYdX trong cuộc chiến Perp DEX, và đã thắng Lighter và Aster trong vòng cạnh tranh Perp DEX mới. Hyperliquid đã hoàn thành bước chuyển từ 0 đến 1, vậy còn lại điều gì?
Google ban đầu chỉ là một công cụ tìm kiếm, cho đến khi nó gần như nuốt chửng toàn bộ thị trường. Khi một công ty trở thành kẻ độc quyền trong lĩnh vực của mình, trừ khi thị trường toàn cầu và nhu cầu vẫn đang tăng trưởng nhanh chóng, nếu không không gian tăng trưởng của nó sẽ trở nên khá hạn chế. Để đáp ứng yêu cầu của nhà đầu tư, Google phải mở rộng sang các thị trường mới, vì vậy nó đã lần lượt bước vào các lĩnh vực quảng cáo, hình ảnh, tin tức, email, bản đồ, video, tài liệu, v.v. Ngoài tham vọng của chính Google, nó cũng phải đáp ứng kỳ vọng của các cổ đông.
Nhưng tại Hyperliquid, không có nhà đầu tư nào cần phải được thỏa mãn - chỉ có tham vọng và mục tiêu của chính họ, tức là “chứa đựng toàn bộ hệ thống tài chính”. Hyperliquid đang một cách riêng biệt, từ 1 đi tới ∞, họ không nợ ai điều gì, bất kỳ ai cũng có thể tự do đến nền tảng này để bắt đầu giao dịch, hoặc mua HYPE.
Hyperliquid đã giải quyết vấn đề thu hút người dùng (sản phẩm xuất sắc và lịch sử đã được kiểm chứng), vấn đề chiều sâu thanh khoản (sổ lệnh gần như hoàn hảo), cũng như vấn đề khối lượng giao dịch (kết quả chung của hai yếu tố trước). Bây giờ, đã đến lúc tiếp tục đẩy những chỉ số này lên cao.
Bản cập nhật tiếp theo (HIP-4) tập trung vào “outcome trading” (giao dịch kết quả), nó sẽ đưa thị trường dự đoán và một số loại quyền chọn cụ thể vào Hyperliquid - những sản phẩm này có thể cung cấp kết quả lợi nhuận phi tuyến tính, đồng thời không có rủi ro thanh lý.
Tôi đã đọc khá nhiều bài viết, dự đoán và nghiên cứu về HIP-4, trong đó phần lớn nội dung tập trung vào thị trường dự đoán, nhưng gần như không có thật sự thảo luận về khía cạnh quyền chọn. Theo tôi, quyền chọn cũng rất thú vị và có tiềm năng lớn, chỉ là hiện tại chưa nhận được sự chú ý đủ.
Bài viết này muốn làm rõ 3 vấn đề:
Tại sao ngay cả khi nhiều người khen ngợi HIP-4, họ vẫn đánh giá thấp tiềm năng của nó?
Hyperliquid có thực sự cần thị trường dự đoán không?
Tại sao Hyperliquid có thể thông qua quyền chọn để xâm nhập và chiếm lĩnh một phần lớn thị trường tài chính truyền thống?
Ý tưởng đằng sau HIP-4.
HIP-3 đã mang đến một số thay đổi: những người trước đây không sử dụng sàn giao dịch tiền điện tử bắt đầu chuyển sang sử dụng Hyperliquid vào cuối tuần - trong khi cuối tuần thường là thời gian thị trường truyền thống đóng cửa. Hyperliquid có thể đưa “người bình thường” vào thế giới tiền điện tử là vì nó đã làm một điều mà các giao thức tiền điện tử thường không làm vì lý do nào đó - chính xác là đáp ứng một nhu cầu rõ ràng và giải quyết được vấn đề thiếu thanh khoản vào cuối tuần.
Những người sử dụng Hyperliquid không còn chỉ là “nhà giao dịch tiền điện tử”, mà là những nhà giao dịch đang sử dụng công cụ tốt nhất hiện có.
Sau HIP-3, các nhà giao dịch tiền điện tử trên Hyperliquid đã bỏ đi tiền tố “tiền điện tử”, vì nền tảng này không còn hạn chế vào một loại tài sản duy nhất. Như người sáng lập Hyperliquid, Jeff đã nói: “Hyperliquid không phải là một công ty tiền điện tử.”
HIP-4 kế thừa chính là tư tưởng và hướng đi này. Như tôi đã nói trước đó, bản cập nhật này bao gồm hai phần (thị trường dự đoán và quyền chọn), trong khi hai loại công cụ này đã được sử dụng rộng rãi ngoài thế giới tiền điện tử cho cả người dùng bình thường và nhà giao dịch chuyên nghiệp.
Nếu Hyperliquid muốn tiếp tục phát triển, nó không thể chỉ phụ thuộc vào một nhóm người dùng tiền điện tử hạn chế, nó cần phải mở rộng, cần phải đưa những người mới vào thế giới tiền điện tử mà họ thậm chí còn không nhận ra.
Điều này luôn được xem như một hình thức kết thúc nào đó - ẩn đi lớp “tiền điện tử”, và bây giờ dường như điều đó đang dần trở thành hiện thực. Những người giao dịch kim loại quý và cổ phiếu vào cuối tuần, cuối cùng đều sẽ tiếp xúc với token tiền điện tử; những người đến giao dịch vĩnh viễn sẽ phát hiện ra quyền chọn, và điều ngược lại cũng vậy.
Ngoài các người dùng đã có trên Hyperliquid, HIP-3 cũng đã mang đến hai loại người dùng mới, một là từ các sàn giao dịch tập trung, hai là các nhà giao dịch truyền thống.
HIP-4 có cơ hội thu hút cả nhà giao dịch quyền chọn từ các sàn giao dịch tiền điện tử và sàn giao dịch truyền thống, đồng thời cũng cho phép người dùng cũ có thể xây dựng các chiến lược giao dịch tùy chỉnh hơn bằng cách sử dụng quyền chọn và thị trường dự đoán.
Những người mới đến từ HIP-3 cũng sẽ nhận được các công cụ mới - tức là quyền chọn - để có thể giao dịch tài sản không phải tiền điện tử trên một sàn giao dịch không cần giấy phép.
Như trade.xyz, các bên triển khai HIP-3, hiện đã có thể đạt được khối lượng giao dịch ngang bằng hoặc thậm chí cao hơn Lighter, mặc dù thu phí cao hơn. Các nhà giao dịch sẵn sàng trả tiền cho thị trường thanh khoản sâu, cơ chế thanh toán nguyên tử và tỷ lệ phí vốn tự động phân bổ.
Nói như vậy, thị trường dự đoán có vẻ như lại là một loại hình kinh doanh không phù hợp với Hyperliquid. Một nền tảng Perp DEX, làm sao có thể cạnh tranh với các nền tảng như Polymarket hay Kalshi nhắm đến đối tượng hoàn toàn khác?
Tôi nghĩ nó có thể vừa cạnh tranh với họ, vừa trở thành đồng minh rất gần gũi với họ.
Tại sao Perp DEX cần thị trường dự đoán?
Khi HIP-4 lần đầu tiên được đề xuất và được coi là cách để đưa thị trường dự đoán vào Hyperliquid, tôi đã từng suy nghĩ về một số vấn đề: liệu rằng (thị trường dự đoán) có thực sự phù hợp với nền tảng này không?
Hyperliquid trước đây chủ yếu tập trung vào hợp đồng vĩnh viễn, trong khi cách thức hoạt động của thị trường dự đoán thực sự gần gũi hơn với quyền chọn - cả hai đều có cấu trúc lợi nhuận giống nhau, do đó về bản chất là hoàn toàn là công cụ khác nhau. Hyperliquid luôn là một nền tảng thiên về “giao dịch cứng”; trong khi Polymarket và Kalshi mặc dù cũng có thể được xem như là nơi giao dịch, nhưng trải nghiệm sử dụng của chúng không kỹ thuật như vậy, mà trái lại thân thiện hơn với người dùng bình thường.
Tổng thể mà nói, tôi chắc chắn đồng ý rằng việc mở rộng ra nhiều công cụ giao dịch rõ ràng là hợp lý; nhưng vào thời điểm đó, tôi không hiểu Hyperliquid thực sự sẽ cạnh tranh với Polymarket như thế nào, hoặc nói cách khác, có thực sự tồn tại mối quan hệ cạnh tranh thực sự giữa chúng hay không.
Nếu không đi quá sâu vào chi tiết kỹ thuật, khả năng kết hợp DeFi của Polymarket thực sự khá hạn chế, và trải nghiệm người dùng của nó cũng bị tách biệt với các nền tảng khác. Kalshi thì là một nền tảng được quản lý, tập trung, và không có khả năng tích hợp trên chuỗi nào. Mỗi nền tảng đều rất hữu ích khi hoạt động độc lập như những nền tảng dự đoán, nhưng nếu muốn tích hợp chúng vào một hệ thống chiến lược lớn hơn, gần như là không thể.
Các “agentic payments” (thanh toán thông minh) tích hợp với Hyperliquid, phục vụ cho nhiều chiến lược giao dịch, rất có thể sẽ dần phát triển thành một lĩnh vực độc lập.
“Outcome contracts” (hợp đồng kết quả, tức là thị trường dự đoán) có thể kết hợp với nhiều công cụ giao dịch khác nhau, chẳng hạn như làm LP, giao dịch vĩnh viễn, giao dịch giao ngay, v.v. Bạn thậm chí có thể mở một vị thế bán ETH vĩnh viễn trong khi đặt cược trên thị trường dự đoán rằng “nếu giá ETH tăng lên trên một mức nào đó thì sẽ nhận được bồi thường.”
Đây chỉ là một ví dụ rất đơn giản, nhưng đủ để bạn hiểu về khả năng kết hợp mà HIP-4 mang lại trong cùng một cấu trúc. Điều này gần như không thể sao chép ở Kalshi hoặc Polymarket, vì trên Hyperliquid, hai loại vị thế này có thể đặt trong cùng một tài khoản ký quỹ và tự động đối冲 với nhau. Các nền tảng dự đoán truyền thống là tách biệt với nhau, nhưng Hyperliquid thì không.
Mặc dù có lợi thế rõ ràng như vậy, tôi vẫn không nghĩ Hyperliquid có thể đánh bại Polymarket hay Kalshi chỉ dựa vào điều này, lý do rất đơn giản - trải nghiệm người dùng (UX).
Polymarket phục vụ một số lượng lớn người dùng ngoài ngành công nghiệp tiền điện tử, trong khi hầu hết người dùng của Kalshi có thể thậm chí chưa bao giờ tiếp xúc với tiền điện tử. Tôi không nghĩ người dùng bình thường sẽ chạy đến Hyperliquid để chấp nhận trải nghiệm sử dụng giống như một đầu cuối giao dịch chỉ để mua một phần “Trump có nói ra một câu lố bịch nào không” với tỷ lệ “có”, nhưng điều quan trọng là, Hyperliquid thực sự không cạnh tranh với họ theo hướng này.
Hyperliquid với UX nguyên bản cho thị trường dự đoán, trong tương lai có khả năng chỉ được sử dụng cho những thị trường dự đoán xung quanh các chủ đề như kinh tế, giá cả, định giá cổ phần, các sự kiện địa chính trị liên quan đến kim loại quý, v.v. Các bối cảnh liên quan chắc chắn không chỉ có những điều này, nhưng chúng sẽ là một trong những loại cốt lõi nhất, vì chúng có thể ảnh hưởng trực tiếp đến hướng đi của chiến lược giao dịch.
Đối với các loại thị trường khác, sẽ có các UI khác nhau để tiếp cận, nhắm đến các nội dung khác nhau, được làm phù hợp hơn cho người dùng bình thường. Nhờ vào builder codes (các ứng dụng độc lập chạy trên Hyperliquid), không gian tưởng tượng ở cấp độ này gần như là vô hạn.
Vâng, Hyperliquid bản thân có thể không thắng trong cuộc cạnh tranh trực diện với Polymarket, nhưng một giao thức độc lập xây dựng trên Hyperliquid ít nhất có cơ hội để đối đầu với nó, hoặc tạo ra thách thức thực sự cho nó. Hơn nữa, ngay cả giám đốc tiền điện tử của Kalshi, John Wang, cũng là một trong những người đóng góp cho đề xuất ban đầu của HIP-4. Do đó, nếu trong tương lai thị trường dự đoán của Kalshi được thanh toán trực tiếp trên Hyperliquid, thậm chí Polymarket cũng làm như vậy, điều đó thực sự không có gì đáng ngạc nhiên, họ hoàn toàn có thể tận dụng cơ sở người dùng đã có của Hyperliquid để làm cho trải nghiệm tổng thể mượt mà và dễ chịu hơn.
Ngoài khả năng kết hợp, HIP-4 còn mang đến cơ chế thực hiện với độ trễ thấp và ưu tiên hủy giao dịch, từ đó có thể điều chỉnh thanh khoản theo thời gian thực. Trong một số sự kiện không đối xứng cao, nếu thị trường dự đoán không thể hủy đơn nhanh chóng và định giá lại nhanh chóng, rất dễ bị dòng lệnh độc hại xuyên thủng.
Đó cũng chính là lý do tại sao thị trường dự đoán phù hợp một cách tự nhiên với Hyperliquid - nó kế thừa tiêu chuẩn thực thi thống nhất của toàn bộ hệ sinh thái. Nhiều khoảnh khắc vi mô yêu cầu công nghệ nền tảng phải phù hợp với giao dịch tần suất cao và gần như thanh toán theo thời gian thực. Người thắng cần được thanh toán nhanh chóng và kết quả cũng cần được thanh toán nhanh chóng.
Tuy nhiên, thị trường dự đoán chỉ là một phần của HIP-4. Phần còn lại của bản cập nhật này là giao dịch quyền chọn.
Ý nghĩa của HIP-4 trên phương diện quyền chọn gần như hoàn toàn bị che khuất bởi câu chuyện xung quanh thị trường dự đoán hiện tại, trong khi giao dịch quyền chọn rất có khả năng mang lại hàng trăm ngàn nhà giao dịch mới cho Hyperliquid. Trước khi giải thích điều này, trước tiên cần trả lời một câu hỏi - tại sao một Perp DEX lại cần một công cụ giao dịch hoàn toàn khác như quyền chọn?
Tại sao Perp DEX cần quyền chọn?
Nó không cần thiết! Câu trả lời thực sự nằm ngay trong cái tên: perp là perpetual futures (hợp đồng vĩnh viễn), điều này hoàn toàn trái ngược với options (quyền chọn). Đó giống như việc cửa hàng kẹo dưới nhà bạn đột ngột bắt đầu bán thịt bò, cả hai đều là thực phẩm, đều có thể ăn, nhưng đồng thời lại hoàn toàn khác nhau.
Như tôi đã đề cập ở đầu, Hyperliquid đã chiến thắng trong cuộc chiến cửa hàng kẹo địa phương, vì vậy bây giờ là lúc để nhắm đến những thứ mới. Để tiếp tục phát triển, Hyperliquid phải thu hút các thị trường mới. Và sự mở rộng này sẽ bắt đầu từ một số sản phẩm quyền chọn - chẳng hạn như quyền chọn nhị phân và quyền chọn giới hạn - nhưng sẽ không bao phủ tất cả các loại quyền chọn ngay lập tức.
Như một số độc giả có thể đã biết, giao dịch quyền chọn là một công cụ rất phổ biến trong thế giới bên ngoài tiền điện tử, nhưng lại không được ưa chuộng trong thế giới tiền điện tử (ít nhất là so với giao dịch quyền chọn trong thị trường cổ phiếu). Tại sao? Bởi vì hợp đồng vĩnh viễn đơn giản hơn nhiều.
Khi giao dịch hợp đồng vĩnh viễn, bạn thực sự chỉ cần đánh giá một biến số - hướng đi. Bạn chắc chắn biết rằng biểu đồ sẽ luôn đi về phía bên phải, vì vậy điều còn lại chỉ là phải đánh giá xem nó cuối cùng sẽ tăng hay giảm. Đường lợi nhuận và thua lỗ của nó là tuyến tính, có thể dự đoán, và logic rất đơn giản.
Ngoài việc hợp đồng vĩnh viễn bản thân rất dễ hiểu, nó cũng rất phù hợp với đặc tính tự nhiên của thị trường tiền điện tử. Thị trường tiền điện tử biến động mạnh, vì vậy bạn có thể kiếm được nhiều tiền trong thời gian ngắn, và cũng có thể mất nhiều tiền trong thời gian ngắn. Càng lớn đòn bẩy, rủi ro và lợi nhuận cũng sẽ càng được khuếch đại thêm. Nhiều người nói tiền điện tử giống như một sòng bạc, và cảm giác “sòng bạc” này thực sự có thể phần nào thể hiện trong giao dịch hợp đồng vĩnh viễn - nhiều khi, đòn bẩy trên 5 lần đã gần như rất gần với nghiện cờ bạc.
Ngoài ra, một loại hợp đồng vĩnh viễn chỉ tương ứng với một hợp đồng. Nếu bạn giao dịch HYPE-PERP, thì cả người mua và người bán đều ở trong cùng một sổ lệnh - thanh khoản sâu, trượt giá thấp, lệnh được thực hiện liên tục, giá cũng sẽ di chuyển theo. Một lần nữa, điều này cũng sẽ khiến việc giao dịch dễ dàng hơn.
Quyền chọn thì hoàn toàn không như vậy. Bạn không chỉ phải đánh giá hướng giá, mà còn phải đánh giá độ nhạy giá, sự suy giảm giá trị theo thời gian, và độ nhạy với sự thay đổi của độ biến động ẩn. Nhiều lúc, ngay cả khi bạn đã đúng trong phán đoán hướng đi, nhưng giao dịch quyền chọn vẫn có thể thua lỗ: có thể do thị trường di chuyển quá chậm, cũng có thể do di chuyển quá nhanh, hoặc chỉ đơn giản là do độ biến động ẩn (IV) bị nén.
Một tài sản thường tương ứng với hàng trăm, hàng ngàn hợp đồng quyền chọn. Mỗi tổ hợp giá thực hiện và ngày hết hạn sẽ tạo thành một sổ lệnh độc lập, và điều này lại dẫn đến việc phân mảnh thanh khoản - mà chính là vấn đề mà ngành công nghiệp tiền điện tử đã cố gắng giải quyết trong nhiều năm qua. Chênh lệch mua bán quá rộng, đối với nhà giao dịch giống như một loại thuế trực tiếp, nhiều lúc, bạn vừa vào, đã ở trạng thái lỗ rõ rệt so với giá trị công bằng.
Các nhà giao dịch tiền điện tử vốn đã tham gia vào một cuộc chiến tâm lý liên tục trong thị trường này có độ biến động cao và bị chi phối bởi cảm xúc, theo dõi các khoản lỗ tiềm năng, nghi ngờ liên tục về điểm vào của mình, và bị cuốn vào FOMO. Nếu thêm một cơ chế đếm ngược sẽ liên tục xói mòn giá trị vị thế của bạn, thì ngay cả khi bạn “về lý thuyết là đúng” trong phán đoán hướng đi, vị thế đó vẫn sẽ trở nên khó nắm giữ. Một hợp đồng vĩnh viễn mua có đòn bẩy, về lý thuyết có thể giữ mãi mãi (không tính đến phí vốn), nhưng điều này hoàn toàn không tồn tại trong quyền chọn.
Theo một nghĩa nào đó, hợp đồng vĩnh viễn giải quyết một vấn đề mà trong tài chính truyền thống vốn không tồn tại. Trong thị trường truyền thống, những thứ gần gũi nhất với hợp đồng vĩnh viễn thực sự là hợp đồng tương lai quý thời gian - bạn nắm giữ một hợp đồng tương lai và trước khi nó đến hạn giao hàng, bạn cuốn vị thế vào chu kỳ đến hạn tiếp theo. Khi thị trường biến động tương đối nhẹ nhàng, cơ chế này hoạt động khá ổn; nhưng trong ngành của chúng ta, biến động chưa bao giờ là “nhẹ nhàng”.
Hyperliquid không còn chỉ là một sàn giao dịch tiền điện tử phi tập trung, mà nó giống như một sàn giao dịch phi tập trung với nhiều tài sản có thể giao dịch. Các tài sản khác không giống như tài sản tiền điện tử, chúng có logic hoạt động khác nhau và cần các công cụ giao dịch khác nhau.
Quyền chọn thực sự luôn tồn tại.
Nguyên nhân mà Hyperliquid có thể chiến thắng trong cuộc chiến Perp DEX có rất nhiều, trong đó một yếu tố then chốt chắc chắn là UX - trên nền tảng này, bạn không cần phải ký mỗi lần thực hiện một giao dịch, mỗi lần hoàn thành, hoặc mỗi khi thực hiện một thao tác. Việc ký thường xuyên tạo ra rất nhiều ma sát, trong khi hầu hết các đội ngũ trong ngành lại tối ưu hóa “tính nhất quán của blockchain” thay vì trải nghiệm người dùng.
Nếu toàn bộ ngành công nghiệp mà ngay cả một sản phẩm giao dịch vĩnh viễn không cần giấy phép thực sự bền vững cũng rất khó để làm ra, thì việc không thể tạo ra một giao thức giao dịch quyền chọn không cần giấy phép đủ tốt cũng không có gì đáng ngạc nhiên. Nó quá phức tạp, phức tạp đến mức người ta thậm chí rất khó để tưởng tượng ra nó. Tuy nhiên, tôi ở đây thực sự không nói không chính xác, bởi vì trong vài năm qua, mọi người thực sự đã giao dịch quyền chọn theo một nghĩa nào đó - quyền chọn chính là thị trường dự đoán (nói chính xác hơn là quyền chọn nhị phân).
Bởi vì về cấu trúc, quyền chọn nhị phân và thị trường dự đoán thực sự hoàn toàn nhất quán: nếu một sự kiện cuối cùng được xác định là đúng, thị trường dự đoán thanh toán 1 đô la; nếu không xảy ra, thì thanh toán 0. Nếu vào thời điểm đáo hạn, giá tài sản cơ sở cao hơn một mức giá thực hiện nào đó, quyền chọn nhị phân thanh toán 1 đô la; nếu không cao hơn, thì thanh toán 0.
Cả hai thực chất là giống nhau: cấu trúc lợi nhuận giống nhau, cơ chế định giá cũng giống nhau. Sự khác biệt duy nhất chỉ nằm ở cách diễn đạt và bối cảnh áp dụng khác nhau (dù bạn không thể mua một quyền chọn có tài sản mang tên “Trump có thể nói ra một từ nào đó trong bài phát biểu tiếp theo không”).
Polymarket đã làm một điều rất thiên tài, nó đã để mọi người thực hiện giao dịch quyền chọn mà không hề nhận ra rằng họ đang giao dịch quyền chọn. Thị trường dự đoán do đó đã thực hiện được một điều mà mọi người trong ngành tiền điện tử đều đang nói đến - đó là làm cho mọi người sử dụng tiền điện tử mà không nhận ra rằng họ đang sử dụng nó. Điều này thực sự là một cách giải quyết trực tiếp cho vấn đề này.
HIP-3 đã thu hút một lượng lớn người dùng không phải tiền điện tử. Trên thực tế, hiện tại hầu hết khối lượng giao dịch trên Hyperliquid đến từ kim loại quý, dầu và S&P 500, chứ không phải tài sản tiền điện tử. Khi nền tảng đã có một nhóm người dùng hoàn toàn mới, thì việc đưa vào nhiều công cụ mà họ đã quen thuộc rõ ràng là rất hợp lý.
Trong quá khứ, quyền chọn cổ phiếu trở nên phổ biến một phần lớn do một lý do ban đầu quan trọng là, cổ phiếu rất khó để bán khống. Bạn cần phải vay cổ phiếu, trả phí vay, nhờ người môi giới cho bạn vay, và cũng phải chịu rủi ro nếu nhu cầu vay cổ phiếu lớn hơn cung ứng thì có thể bị ép bán. Thay vì trải qua toàn bộ quy trình phức tạp này, tốt hơn hết là trực tiếp mua một quyền chọn bán, dễ hơn nhiều.
Hyperliquid không có đối thủ.
Trong quá khứ, không có giao thức nào đủ tốt để đưa giao dịch quyền chọn bền vững thực sự vào thế giới tiền điện tử. Hegic, Ribbon Finance, Lyra, v.v. đều không làm được, Aevo được coi là khá thành công, thậm chí vào năm 2024 một thời gian đã được xem như một đối thủ cạnh tranh mạnh mẽ của Hyperliquid, nhưng sổ lệnh của họ vẫn dừng lại ở dưới chuỗi. Về lý do này, tôi không định mở rộng ở đây, các bạn thực sự đã quen thuộc, phân mảnh thanh khoản, vấn đề độ trễ, LP chọn lựa ngược, v.v.
HIP-4 giới thiệu quyền chọn nhị phân và quyền chọn giới hạn, trong khi đó hai loại sản phẩm này gần như phù hợp với tất cả các loại tài sản chính: ngoại hối, cổ phiếu, chỉ số, hàng hóa, cũng như tiền điện tử mà chúng ta quen thuộc.
Các nhà giao dịch tiền điện tử sẽ tiếp tục giao dịch hợp đồng vĩnh viễn, đồng thời nhận được một công cụ mới có tỷ lệ rủi ro cao và lợi nhuận cao. Từ đó có thể phát triển thêm nhiều chiến lược giao dịch và cũng mang lại nhiều cách mới để phòng ngừa vị thế.
Người dùng giao dịch hàng hóa trên Hyperliquid sẽ nhận được một công cụ mà trước đó họ đã quen thuộc từ các sàn giao dịch khác, chỉ khác bây giờ là không cần giấy phép và mở cửa 24/7.
Với sự xuất hiện của các sản phẩm vĩnh viễn như S&P 500, sẽ có nhiều thị trường hơn được triển khai, cũng sẽ có nhiều nhà giao dịch hơn được thu hút, và nhiều thanh khoản sẽ đổ về, khối lượng giao dịch cũng sẽ tiếp tục tăng.
Hyperliquid có cơ hội tiếp tục thu hút các nhà giao dịch tiền điện tử từ Binance, Bybit, OKX, cũng như các nhà giao dịch hàng hóa từ các sàn giao dịch truyền thống, và tạo ra sự thống trị hoàn toàn trên thị trường quyền chọn ở phía này.
Tại sao các nhà giao dịch tiền điện tử lại chọn Hyperliquid, điều này thực sự đã rất rõ ràng, và sự chuyển đổi này trong tương lai chỉ sẽ ngày càng thường xuyên hơn; nhưng câu hỏi là, tại sao những nhà giao dịch quyền chọn không phải tiền điện tử lại chuyển từ NASDAQ hoặc NYSE sang Hyperliquid?
NASDAQ vẫn đang xem xét mở phiên giao dịch 24/5, nhưng Hyperliquid đã là 24/7. Đó là thuộc tính tự nhiên của hệ thống không cần giấy phép: chi phí thấp hơn, thanh toán tức thì, không có giới hạn về quy mô vị thế, chi phí ký quỹ thấp hơn, hiệu quả vốn cao hơn, không quản lý, và không có giới hạn địa lý.
Cách làm việc của Hyperliquid khác với tất cả các nền tảng khác. Nền tảng này không có nhà đầu tư, không bị ảnh hưởng bởi bất kỳ áp lực bên ngoài nào, Jeff cũng có thể tự do quyết định công ty muốn làm gì. Về điểm này, Hyperliquid rất giống Telegram - không cần phải tiêu tốn nhiều tiền cho marketing, điều quan trọng là chính niềm tin. Nếu sản phẩm đủ tốt, mọi người rồi sẽ đến sử dụng.
Mọi người không chỉ có vô số lý do để chuyển từ các sàn giao dịch truyền thống sang Hyperliquid để giao dịch cùng một tài sản, mà còn vì tính khả năng kết hợp thực sự xuất sắc của nó, mà có thể xây dựng các chiến lược giao dịch hoàn toàn mới.
Tôi dự đoán, trong vòng một năm, khối lượng giao dịch quyền chọn nhị phân và quyền chọn giới hạn của Hyperliquid sẽ vượt qua khối lượng giao dịch quyền chọn của bất kỳ sàn giao dịch tập trung nào.
Vậy quyền chọn tiêu chuẩn thì sao?
Có một lưu ý quan trọng cần phải làm rõ trước: HIP-4 không hỗ trợ “vanilla options” (quyền chọn cơ bản, tức là quyền chọn tiêu chuẩn) và “perpetual options” (quyền chọn vĩnh viễn, lưu ý rằng quyền chọn vĩnh viễn không phải là perps, quyền chọn vĩnh viễn mới là perps).
Ở đây không có call cũng không có put. Lợi nhuận trên quyền chọn tiêu chuẩn trên mức thực hiện là không giới hạn - giá càng cao, lợi nhuận càng lớn. Còn thiết kế hiện tại của HIP-4 thì ngược lại: giới hạn lợi nhuận của nó được đặt ở mức 1 USDH.
HIP-4 không đưa vào quyền chọn tiêu chuẩn, điều này có nghĩa là 3 điều:
Là loại quyền chọn đầu tiên được giới thiệu, quyền chọn tiêu chuẩn phức tạp hơn nhiều so với quyền chọn nhị phân và quyền chọn giới hạn.
Thị trường dự đoán là lần đầu tiên cố gắng tích hợp một hình thức quyền chọn nguyên bản vào động cơ ký quỹ của Perp DEX (dĩ nhiên, đây không phải là lần đầu tiên cố gắng đưa quyền chọn không cần giấy phép vào thế giới tiền điện tử).
Về độ phức tạp, quyền chọn nhị phân gần gũi hơn với hợp đồng vĩnh viễn so với quyền chọn tiêu chuẩn.
Tôi có 99% tự tin rằng bản cập nhật HIP-5 hoặc HIP-6 tiếp theo sẽ giới thiệu quyền chọn tiêu chuẩn, vì đây là bước hợp lý tiếp theo trong quang phổ độ phức tạp. Công việc của Hyperliquid Labs có thể được tóm gọn thành hai điều: một là giới thiệu thị trường mới; hai là giới thiệu công cụ giao dịch mới.
Hiện tại, Hyperliquid vẫn chưa có đủ nhiều thị trường để hỗ trợ giao dịch quyền chọn tiêu chuẩn, về bản chất nó vẫn thiên về một công cụ sở hữu.
Hyperliquid hiện vẫn chưa có đủ nhiều thị trường cổ phiếu để hỗ trợ việc giới thiệu quyền chọn tiêu chuẩn. Nói cách khác, “có những người có nhu cầu này, nhưng số lượng chưa đủ nhiều”. Để quyền chọn tiêu chuẩn thực sự phát huy tiềm năng, trước tiên cần có nhiều thị trường hơn, đồng thời cũng cần xác thực các sản phẩm quyền chọn đơn giản hơn - đó chính là quyền chọn nhị phân và quyền chọn giới hạn - nếu không, việc trực tiếp đưa vào quyền chọn vanilla chẳng có nhiều ý nghĩa.
Tuy nhiên, tôi nghĩ rằng HIP-4 không đưa vào quyền chọn tiêu chuẩn còn một lý do khác - nó thực sự không phải là công cụ phù hợp nhất cho tài sản tiền điện tử.
Mặc dù hiện tại khối lượng giao dịch hàng hóa đã vượt qua tiền điện tử, nhưng Hyperliquid vẫn trước hết là một sàn giao dịch ưu tiên tiền điện tử, trong nhận thức của hầu hết mọi người, nó vẫn gắn liền với thị trường tiền điện tử. HIP-4 nhắm đến hai loại đối tượng: nhà giao dịch tiền điện tử và nhà giao dịch truyền thống, trong khi quyền chọn nhị phân rất phù hợp và thực sự cần thiết cho cả hai loại người này - bất kể họ giao dịch tiền điện tử, hàng hóa hay cổ phiếu.
Nó cung cấp các công cụ mới cho cả hai loại người. Bạn đương nhiên cũng có thể nói rằng quyền chọn tiêu chuẩn rõ ràng hơn phù hợp với giao dịch cổ phiếu, chỉ số và hàng hóa, nhưng tài sản tiền điện tử không hoàn toàn phù hợp với logic này - nó không có lịch sự kiện tự nhiên (như cổ tức, báo cáo tài chính, v.v.), và thị trường quyền chọn tiêu chuẩn sẽ rất nhanh chóng rơi vào tình trạng thiếu thanh khoản, vì mỗi tổ hợp giá thực hiện và ngày hết hạn đều tương ứng với một sổ lệnh độc lập.
Mặc dù Hyperliquid đang nhanh chóng tiến đến mục tiêu này, nhưng nó vẫn chưa thực sự trở thành một nơi giao dịch tài sản không phải tiền điện tử toàn cầu. Khi nhiều cổ phiếu, chỉ số và hàng hóa bắt đầu được giao dịch trên Hyperliquid, việc giới thiệu quyền chọn tiêu chuẩn sẽ là điều hợp lý. Hành động này có thể thực hiện ngay bây giờ, nhưng về mặt thời điểm thì không hợp lý.
Thị trường dự đoán có khả năng thành công ở những nơi mà quyền chọn tiêu chuẩn luôn gặp khó khăn, chính là vì nó đã loại bỏ toàn bộ độ phức tạp của quyền chọn, nhưng vẫn giữ lại được cấu trúc lợi nhuận phi tuyến tính và rủi ro xuống dưới được giới hạn mà hợp đồng vĩnh viễn không thể cung cấp.
Hyperliquid có cơ hội chiếm lấy toàn bộ thị trường quyền chọn tiền điện tử, bởi vì trong nhiều năm qua, không có giao thức nào đủ tốt để thực sự làm được điều này.
Hyperliquid cũng có cơ hội chiếm lĩnh một phần lớn thị phần quyền chọn nhị phân và quyền chọn giới hạn trong thị trường cổ phiếu, chỉ số và hàng hóa, vì về mức độ không cần giấy phép và chi phí, không có công nghệ của sàn giao dịch chính nào có thể so sánh với Hyperliquid.
Tâm lý thị trường rất tồi tệ.
Hiện tại, hầu như mọi người đều đồng ý rằng thị trường đang ở vùng đáy.
Bitcoin đã giảm xuống dưới mức cao lịch sử trước đó của nó vào năm 2021 - tình huống này chỉ xảy ra một lần trước đó, và lần đó tương ứng với đáy thị trường trước vào cuối năm 2022; gần như mỗi ngày đều có các giao thức ngừng hoạt động, VC thì im lặng bất thường, và cực kỳ thất vọng với các khoản đầu tư mà họ đã thực hiện trong khoảng thời gian từ năm 2024 đến 2025 - đó là giai đoạn mà ngay cả các dự án lừa đảo cũng dễ dàng huy động được nhiều tiền; Trump thậm chí còn phát hành đồng memecoin của riêng mình... tâm lý thị trường gần như không thể tồi tệ hơn được nữa (trừ khi một CEX lớn khác bị sập).
Nhưng thị trường gấu lại là thời điểm thích hợp nhất cho VC để đặt cược. Thực vậy, số lượng builder trong thị trường đã giảm, nhưng những người còn lại hầu hết đều là những người thực sự đầu tư vào công việc, và họ cũng có nhiều thời gian hơn để mài giũa ý tưởng, điều chỉnh hướng đi, hoàn thành nhiều vòng lặp trước khi cạnh tranh trở nên hoàn toàn gay gắt và sự chú ý trở nên hoàn toàn mất kiểm soát.
Đối với builder, đây là một khoảng thời gian để xây dựng nền tảng; đối với VC, đây cũng là một giai đoạn mà cuối cùng họ có thể suy nghĩ một cách bình tĩnh, chứ không bị áp lực FOMO thúc đẩy. Mặc dù Hyperliquid không phải là sản phẩm mới của chu kỳ này - nó đã được ra mắt vào quý 1 năm 2023 - nhưng chính vì nó đã xây dựng nền tảng vững chắc trong khoảng thời gian từ 2022 đến 2023, giờ đây nó lại có nhiều cơ hội hơn. Nhờ vào HIP-4, sẽ có nhiều cơ hội mới đáng để đặt cược xuất hiện trên thị trường. Đặc biệt là FIFA World Cup sẽ diễn ra ở Mỹ vào mùa hè năm nay, sẽ mang lại nhiều người dùng mới vào thị trường dự đoán; và đối với những sự kiện như vậy, việc thanh toán nhanh sẽ trở thành nhu cầu cốt lõi nhất.
Tiền điện tử đã chết.
Như Dougie DeLuca đã chỉ ra trong một bài viết của anh ấy, cái gọi là ngành “crypto-native” đang đi đến hồi kết, và ranh giới giữa “tiền điện tử” và “mọi thứ khác” cũng đang dần biến mất.
Các giao thức cuối cùng đã bắt đầu nhận ra rằng chỉ dựa vào một nhóm người dùng trên chuỗi không thể thực sự đưa dự án đến thành công - mặc dù điều này từ đầu đã đủ rõ ràng.
Thành công thực sự là khiến những người bên ngoài ngành tiền điện tử sử dụng sản phẩm tiền điện tử mà không nhận ra rằng họ đang sử dụng sản phẩm tiền điện tử. Điều này cần thời gian, cũng là lý do tại sao Trung tâm Chính sách Hyperliquid (HPC) được thành lập. Để hàng triệu người trực tiếp đến sử dụng sản phẩm trên chuỗi, điều này thực sự khó khăn; nhưng nếu những sản phẩm trên chuỗi này được tích hợp vào các hệ thống mà hàng triệu người đã sử dụng - tức là hệ thống tài chính truyền thống - thì điều này sẽ dễ dàng hơn nhiều.
Chế độ mã builder của HIP-4 có nghĩa là bất kỳ công ty nào cũng có thể triển khai trên Hyperliquid, và họ đều có thể đưa nhóm người dùng hiện có của mình vào, đồng thời cũng sẽ đóng góp thanh khoản vào cùng một động cơ nền tảng.
Người thắng sẽ xây dựng những sản phẩm thực sự hướng tới thế giới thực, biến tiền điện tử thành chi tiết thực hiện cơ sở; người thua sẽ tiếp tục bám lấy câu chuyện cũ “vì tiền điện tử mà tiền điện tử”, và hy vọng cả thế giới sẽ thích nghi với mình.