Tiêu đề gốc: Bitcoin trông bận rộn nhưng 31% người dùng của nó đã biến mất khi ETF rút 4,5 tỷ đô la vào năm 2026

Tác giả gốc: Oluwapelumi Adejumo, CryptoSlate

Biên dịch gốc: Shenchao TechFlow

Đọc dẫn: Khối lượng giao dịch không sụp đổ, nhưng số địa chỉ hoạt động đã liên tục giảm trong sáu tháng qua, giảm xuống mức thấp nhất trong năm năm. Sự phân kỳ "bề mặt thịnh vượng, bên trong trống rỗng" này là dấu hiệu ngược lại của sức khỏe cấu trúc thị trường bò.

Bài viết sử dụng ba bộ dữ liệu từ Glassnode, Santiment, CryptoQuant để xác minh chéo, đưa ra ba kịch bản tương lai, phù hợp với khung tham khảo để đánh giá xu hướng BTC hiện tại.

Toàn văn như sau:

Hoạt động mạng của Bitcoin đã yếu đi liên tục trong sáu tháng, nhưng xu hướng này không phản ánh trong nhiều chỉ số cốt lõi mà nhiều nhà giao dịch thường để ý.

Tín hiệu rõ ràng hơn không phải là khối lượng giao dịch - khối lượng giao dịch cơ bản giữ ổn định - mà là độ rộng tham gia. Ngay cả khi mạng tiếp tục xử lý số lượng giao dịch tương đương, số lượng địa chỉ hoạt động trên chuỗi đang tiếp tục giảm.

Trong bối cảnh giá phát hiện ngày càng nhiều diễn ra trong các ETF và sản phẩm phái sinh, sự phân chia này là rất quan trọng. Nó ngụ ý rằng: dấu chân trên chuỗi của Bitcoin đang thu hẹp lại, trong khi thị trường vẫn tiếp tục hoạt động ở nơi khác.

Với sự tiếp tục của thị trường gấu, xu hướng này ngày càng trở nên khó bỏ qua.

Dữ liệu từ Glassnode cho thấy, giữa tháng 8 năm 2025, số địa chỉ hoạt động của Bitcoin có trung bình trong tám ngày khoảng 778.680 địa chỉ. Tính đến ngày 23 tháng 2, con số này đã giảm xuống còn khoảng 535.942 địa chỉ, giảm khoảng 31%.

CryptoQuant cũng đã liên tiếp đánh dấu mức độ hoạt động mạng thấp trong sáu tháng, mô tả giai đoạn hiện tại là giai đoạn suy yếu liên tục về độ tham gia trên chuỗi.

Động lực địa chỉ hoạt động Bitcoin

Nguồn: CryptoQuant

Lần cuối cùng thị trường xuất hiện hình thái tương tự là vào năm 2024 - Bitcoin sau đó đã trải qua khoảng 30% điều chỉnh.

Điều này không có nghĩa là hiện tại sẽ tái diễn, nhưng nó củng cố một quy luật lịch sử: mạng lưới yếu trong thời gian dài thường song song với giai đoạn thị trường tâm lý yếu đi.

Độ rộng giảm, nhưng khả năng thông lượng không bị sụp đổ

Số lượng giao dịch của Bitcoin không giảm theo số lượng địa chỉ hoạt động.

Giữa tháng 8 năm 2025, số lượng giao dịch trung bình hàng ngày khoảng 444.000 giao dịch. Dữ liệu từ Blockchain.com cho thấy, trong 30 ngày gần đây, số lượng giao dịch trung bình hàng ngày khoảng 439.000 giao dịch.

Dữ liệu trong ngày vẫn có sự biến động, từ khoảng 289.000 giao dịch đến 702.000 giao dịch, nhưng xu hướng tổng thể về khả năng thông lượng không bị sụp đổ.

Sự phân kỳ này là chìa khóa để hiểu tình hình hiện tại.

Nếu khối lượng giao dịch giữ ổn định trong khi số địa chỉ hoạt động giảm, điều này cho thấy ít thực thể hơn đang chịu trách nhiệm cho cùng một số lượng hoạt động trên chuỗi.

Tình huống này có nhiều nguyên nhân, không cần thiết phải có sự tham gia ồ ạt của nhà đầu tư nhỏ lẻ. Các sàn giao dịch và tổ chức ủy thác có thể xử lý hàng loạt việc rút tiền; các nhà đầu tư lớn có thể hợp nhất các giao dịch; dòng vốn tổ chức có thể được xử lý qua ít ví hơn; các hoạt động vận hành cũng có thể gây ra sự bùng nổ tạm thời về số lượng giao dịch, mà không đại diện cho sự trở lại thực sự của người dùng.

Kết quả là: trên chuỗi dường như vẫn bận rộn, nhưng số lượng người tham gia cơ bản đang giảm đi.

Đó là lý do tại sao sự giảm độ rộng lại có thể phản ánh rõ ràng hơn so với khả năng thông lượng gốc. Số lượng giao dịch giữ nguyên có thể che giấu một thị trường ngày càng tập trung vào các nhà giao dịch lặp lại, các tổ chức lớn và dòng vốn hoạt động.

Trong bối cảnh này, chuỗi Bitcoin vẫn hoạt động bình thường, nhưng độ rộng tham gia mà nó đại diện đã không còn thực tế nữa.

Cơ quan phân tích blockchain Santiment đã đưa ra mô tả rõ ràng hơn từ một khía cạnh thời gian dài hơn.

Cơ quan này cho biết, kể từ tháng 2 năm 2021, số địa chỉ duy nhất khởi xướng giao dịch Bitcoin đã giảm 42%, số địa chỉ mới được tạo ra giảm 47%.

Santiment không định tính điều này là bằng chứng cho việc tiền điện tử đã chết hoặc thị trường gấu kéo dài nhiều năm đã được xác nhận, nhưng nó thực sự mô tả một sự phân kỳ giảm giá kéo dài đến năm 2025 - giá trị thị trường đang tăng lên trong khi các chỉ số tính hữu ích của Bitcoin đang yếu đi.

Sự căng thẳng này hiện đang phản ánh trong xu hướng sáu tháng.

Phí thấp chỉ ra nhu cầu không gian khối giảm

Dữ liệu phí giao dịch càng xác nhận rằng Bitcoin Layer 1 đang trong trạng thái nhu cầu yếu.

Dữ liệu từ mempool.space cho thấy, phí giao dịch trung bình của mạng gần đây khoảng $0.24, tương đương với 1,8 sats/vB.

Đối với một mạng lưới đã từng có sự cạnh tranh không gian khối liên tục trong giai đoạn cao điểm của các chu kỳ trước, đây là mức thấp. Với nhịp độ giao dịch hiện tại, mức phí này có nghĩa là thu nhập phí hàng ngày của mạng không đủ 100.000 đô la.

So với đó, trợ cấp khối hiện vẫn khoảng 450 BTC mỗi ngày, doanh thu phí chiếm tỷ lệ rất nhỏ.

Phí khối trung bình Bitcoin

Nguồn: Mempool.space

Điều này không phải là vấn đề an toàn ngay trước mắt, cũng không có nghĩa là mô hình an toàn của Bitcoin đang đối mặt với áp lực gần đây.

Điều này là do trợ cấp khối vẫn đang thống trị thu nhập của thợ mỏ. Nhưng nó thực sự chỉ ra một thực tế lâu dài mà Bitcoin trong giai đoạn này của chu kỳ chưa bị buộc phải đối mặt.

Chủ đề chuyển đổi sang ngân sách an toàn dựa trên phí sẽ quay lại trong mỗi chu kỳ, nhưng trong môi trường hiện tại, sự chuyển đổi này chưa bị thử thách - vì nhu cầu phí giao dịch bản thân đã rất yếu.

Từ thực tế mà nói, thị trường phí yên tĩnh hiện tại đã khiến cuộc thảo luận này tiếp tục bị trì hoãn.

Chuỗi không phải đối mặt với áp lực tắc nghẽn kéo dài, người dùng cũng không tranh giành để lên chuỗi bằng cách đấu thầu mạnh mẽ. Tình huống này có thể thay đổi nhanh chóng trong các sự kiện biến động, cơn sốt đầu cơ hoặc cú sốc nhu cầu mới, nhưng hiện tại vẫn chưa xảy ra.

Hiện tại, không gian khối rõ ràng đang sử dụng ít hơn so với các giai đoạn thị trường bò trước đây, điều này phù hợp với bối cảnh tổng thể về độ rộng tham gia giảm.

Mempool trống của Bitcoin

Nguồn: Mononaut

Phán đoán của CryptoQuant cũng phù hợp với môi trường phí này - độ hoạt động mạng thấp thường liên quan đến sự giảm sút của thị trường đối với tài sản, cũng như giai đoạn thiệt hại phổ biến.

Khi sự quan tâm giảm đi, số lượng người tham gia mới giảm, và việc chuyển khoản tự phát giảm, áp lực phí giao dịch cũng theo đó giảm bớt.

Bitcoin như một tài sản tài chính vẫn có thể giao dịch tích cực, nhưng chuỗi bản thân không còn phản ánh sự tham gia rộng rãi của người dùng.

Môi trường vĩ mô và dòng vốn ETF đang thay đổi cách giao dịch Bitcoin

Bối cảnh vĩ mô giúp giải thích tại sao xu hướng này vẫn tồn tại.

Bitcoin ngày càng giống như một tài sản nhạy cảm với vĩ mô có beta cao, đặc biệt nổi bật trong các thời kỳ tránh rủi ro.

Trong năm qua, lạm phát ở Mỹ đã giảm, chỉ số CPI tháng 1 năm 2026 tăng 2,4% so với cùng kỳ năm trước; khoảng lãi suất mục tiêu của Cục Dự trữ Liên bang vào cuối tháng 1 được đề cập là 3,50% đến 3,75%.

Trong một môi trường thị trường đơn giản hơn, sự giảm nhiệt lạm phát có thể hỗ trợ sự phục hồi rõ ràng hơn của tài sản rủi ro.

Tuy nhiên, sự chú ý của thị trường đang tập trung vào nhiều yếu tố kích thích biến động - bao gồm sự không chắc chắn trong chính sách thuế. Yếu tố này đã thúc đẩy sự biến động mạnh của lãi suất và đồng đô la, khiến sự ưa thích rủi ro tổng thể tiếp tục không ổn định.

Trong môi trường này, các nhà đầu tư nhỏ lẻ và tổ chức thường sẽ giảm tần suất hoạt động. Sự tham gia của nhà đầu tư nhỏ lẻ giảm, số lượng giao dịch của nhà đầu tư cũng giảm. Các tổ chức có thể duy trì vị thế, nhưng có xu hướng điều chỉnh vị thế qua các sản phẩm không cần chuyển tiền trên chuỗi.

Đó chính là lý do mà ETF Bitcoin giao ngay trở thành nhân vật chính trong câu chuyện quan trọng.

Dữ liệu từ Coinperps cho thấy, ETF Bitcoin Mỹ đã có nhiều tuần liên tiếp rút ròng, trong năm tuần gần đây, tổng số rút ròng khoảng 3,8 tỷ đô la, từ đầu năm đến nay đã rút khoảng 4,5 tỷ đô la.

Dòng vốn hàng ngày của ETF Bitcoin Mỹ năm 2026

Nguồn: Coinperps

Điều này đã chuyển hoạt động từ ví tự lưu trữ sang tài khoản môi giới.

Điều này cũng giải thích tại sao thị trường có thể duy trì hoạt động trong khi chuỗi ngày càng trở nên yên tĩnh hơn. Các vị thế vẫn đang được chuyển nhượng, nhưng nhiều hơn các giao dịch đang được thực hiện bên ngoài chuỗi.

Đây là một sự chuyển biến quan trọng trong vai trò của Bitcoin. Nó ngày càng giống như một sản phẩm tài chính với vỏ bọc của tổ chức, trong khi Layer 1 được sử dụng một cách chọn lọc hơn cho việc thanh toán, lưu trữ và chuyển khoản theo chu kỳ.

Trong khi đó, năng lượng giao dịch hàng ngày trong lĩnh vực tiền điện tử đang dồn về những nơi khác, đặc biệt là stablecoin.

Coin Metrics liệt kê stablecoin là động lực chính của hoạt động trên chuỗi, hiện tổng cung stablecoin gần 300 tỷ đô la, khối lượng giao dịch tiếp tục tăng.

Nếu các stablecoin trên chuỗi khác tiếp nhận nhiều nhu cầu thanh toán hàng ngày hơn, Layer 1 của Bitcoin sẽ trở nên đơn giản hơn về chức năng.

Điều này không làm suy yếu logic đầu tư của Bitcoin, nhưng thực sự đã thay đổi hình thức của nó.

Ba kịch bản cho ba đến sáu tháng tới

Sự giảm độ rộng mạng lưới trong sáu tháng hiện tại đang xây dựng ba con đường khả thi cho xu hướng tương lai của Bitcoin.

Kịch bản đầu tiên là sự kéo dài của sự thờ ơ, điều này trong môi trường thị trường tránh rủi ro có vẻ như là kịch bản cơ bản.

Trong kịch bản này, số địa chỉ hoạt động duy trì ở mức thấp (trong khoảng 450.000 đến 600.000), số lượng giao dịch giữ ổn định nhưng không sụp đổ, phí giao dịch duy trì ở mức thấp, dòng vốn ETF tiếp tục ổn định hoặc có chút âm.

Tại đây, Bitcoin vẫn có thể dao động mạnh do các tiêu đề vĩ mô, nhưng sự tham gia trên chuỗi không đủ để xác nhận sự phục hồi rộng rãi. Logic giao dịch của tài sản ngày càng giống như công cụ vĩ mô, chứ không phải là một mạng lưới đang bước vào giai đoạn mở rộng mới.

Kịch bản thứ hai là sự giải phóng thanh khoản, tức là một con đường tương đối lạc quan.

Nếu lạm phát tiếp tục giảm, và kỳ vọng nới lỏng ổn định tâm lý rủi ro, dòng vốn ETF có thể chuyển từ rút ròng sang dòng vào ròng liên tục. Trong môi trường này, sự gia tăng địa chỉ hoạt động sẽ trở thành tín hiệu xác nhận quan trọng.

Việc tăng trở lại từ 650.000 đến 800.000 địa chỉ hoạt động sẽ có nghĩa là độ rộng tham gia đang phục hồi, không chỉ đơn thuần là sự trở lại của động lực giá. Điều này trông giống như một sự phục hồi theo chu kỳ cổ điển - giá tăng được hỗ trợ bởi sự gia tăng mức độ tham gia của người dùng trên chuỗi.

Kịch bản thứ ba là kịch bản thay thế cấu trúc, có thể là điều đáng chú ý nhất.

Trong kịch bản này, giá Bitcoin tăng lên, nhưng độ rộng tham gia trên chuỗi tiếp tục ảm đạm. ETF, sản phẩm phái sinh và thanh toán ủy thác tiếp tục thống trị, trong khi stablecoin ở những nơi khác trong lĩnh vực tiền điện tử đảm nhận nhiều nhu cầu giao dịch hơn.

Tại đây, Bitcoin ngày càng giống như một tài sản vĩ mô kỹ thuật số và lớp thanh toán, thay vì một chuỗi có hoạt động hàng ngày rộng rãi của các nhà đầu tư nhỏ lẻ.

Kịch bản này sẽ đánh dấu sự tiến hóa trong vai trò của Bitcoin, phản ánh sự thay đổi sâu sắc mà nó đã trải qua so với nhiều năm trước.

Liên kết gốc