Hãy nhanh chóng bắt đầu với DeFi, tận dụng dữ liệu thực tế từ các chuyên gia DeFi để tìm hiểu các chiến lược khác nhau cho lợi nhuận trên chuỗi và quản lý rủi ro. (Bài trước: Giải thích chi tiết về bản nâng cấp AAVE V4: Định hình lại hoạt động cho vay bằng mô-đun, liệu token cũ này có thể chào đón một kỷ nguyên mới?) (Bối cảnh: Từ Polygon đến Morpho đến WLFI: Aave đã nhiều lần trở thành "Bước đệm", Thỏa thuận của Quý ông DeFi có phải là một mớ hỗn độn trên giấy tờ?) Tóm tắt: Với những thay đổi về quy định gần đây, các giao thức DeFi đã tận dụng sự nhiệt tình của các nhà giao dịch trên chuỗi đối với tài sản tiền điện tử, đạt được lãi suất cao hơn đáng kể so với các mô hình tài chính truyền thống. Điều này có ý nghĩa tích cực đối với hai nhóm người dùng. Thứ nhất, đối với một số nhà giao dịch, sau khi hầu hết các tài sản tiền điện tử blue-chip đã vượt qua mức cao lịch sử, việc giảm đòn bẩy một cách hợp lý và tìm kiếm các kịch bản đầu tư rủi ro alpha thấp là một lựa chọn tốt. Hơn nữa, với triển vọng kinh tế vĩ mô bước vào giai đoạn cắt giảm lãi suất, các chuyên gia không phải tiền điện tử cũng có thể tận hưởng lợi nhuận cao hơn bằng cách phân bổ tài sản nhàn rỗi của họ vào DeFi. Do đó, tôi muốn bắt đầu một loạt bài viết mới để giúp mọi người nhanh chóng bắt đầu với DeFi. Bằng cách phân tích lợi nhuận và rủi ro của các chiến lược khác nhau sử dụng dữ liệu thực tế từ các "cá voi" DeFi, tôi hy vọng các bạn sẽ ủng hộ tôi. Trong phần đầu tiên này, tôi muốn bắt đầu với chiến lược chênh lệch lãi suất đang rất phổ biến gần đây và phân tích các cơ hội cũng như rủi ro của nó bằng cách kết hợp phân bổ vốn của các nhà đầu tư AAVE lớn. Các kịch bản phổ biến cho chênh lệch lãi suất trong thế giới DeFi là gì? Trước tiên, đối với những người chưa quen với tài chính, tôi cần giải thích chênh lệch lãi suất là gì. Chênh lệch lãi suất, còn được gọi là giao dịch chênh lệch lãi suất (carry trade), là một chiến lược chênh lệch tài chính khai thác chênh lệch lãi suất giữa các thị trường, tiền tệ hoặc công cụ nợ khác nhau để kiếm lời. Nói một cách đơn giản, hoạt động kinh doanh này đi theo một con đường đơn giản: vay lãi suất thấp, đầu tư lãi suất cao và hưởng lợi từ chênh lệch lãi suất. Nói cách khác, các nhà đầu tư chênh lệch vay vốn với chi phí thấp và sau đó đầu tư vào các tài sản có lợi suất cao hơn, từ đó hưởng lợi từ chênh lệch lãi suất. Hãy lấy chiến lược giao dịch chênh lệch lãi suất Mỹ-Nhật, chiến lược phổ biến nhất của các quỹ đầu cơ trên thị trường tài chính truyền thống, làm ví dụ. Chúng ta biết rằng trong môi trường chính sách YCC, lãi suất trái phiếu của Nhật Bản luôn ở mức cực kỳ thấp, và lãi suất thực tế thậm chí còn ở mức âm.Trong khi đó, đồng đô la Mỹ vẫn trong môi trường lãi suất cao, dẫn đến chênh lệch lãi suất giữa hai thị trường tài chính. Các quỹ đầu cơ sử dụng trái phiếu kho bạc Mỹ, một tài sản sinh lời cao, làm tài sản thế chấp để vay yên từ các kênh tài chính khác nhau. Sau đó, họ mua các tài sản có lợi suất cổ tức cao từ năm công ty thương mại lớn nhất Nhật Bản hoặc chuyển đổi số tiền này trở lại đô la Mỹ để mua các tài sản có lợi nhuận cao khác (Tái bút: một trong những chiến lược ưa thích của Buffett). Ưu điểm của chiến lược này là nó làm tăng hiệu quả đòn bẩy. Chỉ riêng quy mô của con đường chênh lệch giá này đã đủ để tác động đến giá tài sản rủi ro toàn cầu. Đây là lý do tại sao, sau khi Ngân hàng Nhật Bản từ bỏ YCC, mỗi lần tăng lãi suất trong năm qua đều tác động đáng kể đến giá tài sản rủi ro. Trong thế giới DeFi, các cải tiến cốt lõi được chia thành hai loại chính: sàn giao dịch phi tập trung (DEX) và giao thức cho vay phi tập trung (Lending). Loại thứ nhất thúc đẩy "chiến lược chênh lệch giá chênh lệch", mà chúng ta sẽ không thảo luận trong bài viết này, trong khi loại thứ hai là nguồn chính của "chiến lược chênh lệch giá chênh lệch". Các giao thức cho vay phi tập trung cho phép người dùng sử dụng một tài sản tiền điện tử làm tài sản thế chấp để vay một tài sản khác. Các phân loại cụ thể khác nhau tùy thuộc vào cơ chế thanh lý, yêu cầu thế chấp và phương pháp xác định lãi suất. Tuy nhiên, không đi sâu vào các sản phẩm phái sinh, chúng ta sẽ tập trung vào giao thức cho vay thế chấp quá mức phổ biến nhất trên thị trường hiện nay để giới thiệu chiến lược này. Lấy AAVE làm ví dụ, bạn có thể sử dụng bất kỳ tài sản tiền điện tử được hỗ trợ nào làm tài sản thế chấp để cho vay một tài sản tiền điện tử khác. Trong quá trình này, tài sản thế chấp của bạn vẫn sẽ nhận được lợi suất ban đầu và lợi suất cho vay của nền tảng, được biểu thị bằng APY Nguồn cung. Điều này là do hầu hết các giao thức cho vay đều sử dụng mô hình ngang hàng. Tài sản thế chấp của bạn sẽ tự động được đưa vào một quỹ chung, đóng vai trò là nguồn cho vay của nền tảng. Do đó, những người vay cần loại tài sản thế chấp của bạn cũng sẽ trả lãi cho quỹ này, đây là nguồn gốc của lợi suất cho vay. Bạn sẽ trả lãi vay tương ứng với tài sản cho vay của mình, được biểu thị bằng APY Nguồn cung. Hai mức lãi suất này là biến đổi và được xác định bởi đường cong lãi suất trong AAVE. Nói một cách đơn giản, tỷ lệ sử dụng quỹ càng cao thì lãi suất tương ứng càng cao.Lý do cho thiết kế này là trong giao thức cho vay ngang hàng (P2P), các khoản vay không có ngày đáo hạn như trên thị trường tài chính truyền thống. Điều này giúp đơn giản hóa tính phức tạp của giao thức và cung cấp cho người cho vay tính thanh khoản cao hơn, loại bỏ nhu cầu phải chờ đến ngày đáo hạn mới nhận được tiền gốc. Tuy nhiên, để đảm bảo các ràng buộc trả nợ đầy đủ cho người vay, giao thức quy định rằng khi thanh khoản còn lại trong nhóm giảm, lãi suất cho vay sẽ tăng. Lãi suất cao hơn này buộc người vay phải trả nợ, đảm bảo thanh khoản còn lại trong nhóm duy trì trạng thái cân bằng động và phản ánh tốt nhất nhu cầu thị trường. Với những hiểu biết cơ bản này, hãy cùng giải thích cách thức hoạt động của chênh lệch lãi suất. Đầu tiên, bạn cần tìm một tài sản có lợi suất tài sản gốc + APY cung cao hơn làm tài sản thế chấp. Tiếp theo, bạn cần tìm một lộ trình cho vay phù hợp với APY vay thấp hơn để cho vay tài sản. Cuối cùng, bạn sử dụng tiền vay để mua lại tài sản thế chấp trên thị trường thứ cấp và lặp lại quy trình trên để tăng đòn bẩy. Bất kỳ ai có hiểu biết tài chính thông thường sẽ dễ dàng nhận ra hai rủi ro liên quan đến cách tiếp cận này: Rủi ro tỷ giá hối đoái: Nếu Quỹ A mất giá so với Quỹ B, rủi ro thanh lý có thể xảy ra. Hãy tưởng tượng tài sản thế chấp của bạn là ETH và tiền vay của bạn là USDT. Nếu giá ETH giảm, tỷ lệ tài sản thế chấp của bạn sẽ không đủ, khiến khả năng thanh lý cao hơn. Rủi ro lãi suất: Nếu APY vay của Quỹ B cao hơn lợi suất kết hợp của Quỹ A, chiến lược đang ở trạng thái thua lỗ. Rủi ro thanh khoản: Tính thanh khoản trao đổi giữa Quỹ A và Quỹ B quyết định chi phí thành lập và thoát khỏi chiến lược chênh lệch giá này. Việc giảm đáng kể thanh khoản vẫn có thể có tác động đáng kể. Để giảm thiểu rủi ro tỷ giá hối đoái, hầu hết các chiến lược chênh lệch giá lãi suất DeFi đều yêu cầu một mối tương quan nhất định về giá giữa hai quỹ, ngăn ngừa các sai lệch đáng kể. Do đó, có hai lựa chọn mục tiêu chính cho chiến lược này: con đường LSD và con đường Stablecoin mang lại lợi suất. Sự khác biệt phụ thuộc vào tiêu chuẩn của các quỹ được quản lý. Nếu đó là tiêu chuẩn tài sản rủi ro, ngoài chênh lệch giá lãi suất, nó vẫn có thể duy trì khả năng đạt được lợi nhuận Alpha của tài sản gốc. Ví dụ, Lido sử dụng stETH làm tài sản thế chấp để cho vay ETH.Con đường chênh lệch giá này rất phổ biến trong mùa hè LSDFi. Một lợi thế khác của việc lựa chọn tài sản liên kết là đòn bẩy tối đa cao hơn. Điều này là do AAVE đặt LTV Tối đa cao hơn cho tài sản liên kết, còn được gọi là Chế độ E. Ở mức giá trị 93%, đòn bẩy tối đa lý thuyết là 14x. Vì vậy, dựa trên lợi suất hiện tại, lấy AAVE làm ví dụ, lợi suất trên ETH...