Có những khoảnh khắc trong vĩ mô khi một bản phát hành dữ liệu đơn lẻ không chỉ cập nhật bảng tính, mà còn buộc mọi người phải suy nghĩ lại về câu chuyện mà họ đã âm thầm xây dựng trong đầu, và báo cáo Biên chế phi nông nghiệp tháng 1 năm 2026 là một trong những khoảnh khắc đó. Cụm từ “US NFP Blowout” không xuất hiện vì số liệu tiêu đề cực kỳ khắc nghiệt, mà xuất hiện vì dữ liệu đã làm rối loạn vị thế, thách thức kỳ vọng, và nhắc nhở mọi người rằng thị trường lao động không phải lúc nào cũng di chuyển theo những đường nét rõ ràng, dự đoán mà các nhà giao dịch mong muốn.
Báo cáo cho thấy rằng nền kinh tế Mỹ đã thêm 130.000 việc làm trong tháng Giêng, tỷ lệ thất nghiệp giữ ổn định ở mức 4,3 phần trăm, thu nhập trung bình theo giờ tăng 0,4 phần trăm so với tháng trước và 3,7 phần trăm so với năm trước, và tuần làm việc trung bình đã tăng nhẹ lên 34,3 giờ. Trên bề mặt, không có con số nào trong số này la hét về khủng hoảng hay quá nóng, nhưng khi được xem xét cùng nhau, chúng đã gửi một thông điệp rất rõ ràng rằng thị trường lao động không đang xấu đi với tốc độ mà nhiều người đã bắt đầu mong đợi.
Điều làm cho báo cáo này cảm thấy mạnh mẽ không chỉ là con số bảng lương, mà còn là thời điểm. Trước khi công bố, có một niềm tin ngày càng tăng rằng nền kinh tế đang hạ nhiệt đủ để biện minh cho việc cắt giảm lãi suất sớm hơn và có thể mạnh mẽ hơn. Thị trường trái phiếu đã bắt đầu nghiêng theo hướng đó, và thị trường tiền tệ cũng đã phản ánh suy nghĩ tương tự. Thay vì xác nhận câu chuyện về sự chậm lại, dữ liệu lao động đã cung cấp một bức tranh về sự ổn định, và sự ổn định trong môi trường này là rối loạn vì nó đẩy lùi sự cấp bách cho việc nới lỏng tiền tệ.
Một lớp phức tạp chính đến từ việc điều chỉnh dữ liệu việc làm năm 2025, cho thấy rằng sự tăng trưởng việc làm năm ngoái đã bị thổi phồng đáng kể. Mức độ việc làm đã được điều chỉnh giảm một cách lớn, và tổng số việc làm trong năm đã bị cắt giảm mạnh. Điều này đã thay đổi toàn bộ bối cảnh vì nó có nghĩa là nền kinh tế đã hấp thụ nhiều yếu kém hơn so với những gì trước đây được hiểu, tuy nhiên tháng Giêng vẫn tạo ra sự tuyển dụng vững chắc. Ảnh hưởng là tâm lý cũng như thống kê, vì thị trường đột nhiên phải xem xét rằng điều tồi tệ nhất của sự chậm lại có thể đã được định giá.
Khi nhìn sâu hơn vào cấu trúc của sự tăng trưởng việc làm, việc tuyển dụng tập trung vào các lĩnh vực có xu hướng kiên cường hơn là chu kỳ. Ngành chăm sóc sức khỏe một lần nữa dẫn đầu với sự gia tăng mạnh mẽ trong các dịch vụ đi khám, bệnh viện và cơ sở chăm sóc, trong khi hỗ trợ xã hội cũng đã ghi nhận sự tăng trưởng có ý nghĩa. Ngành xây dựng đã gây bất ngờ với sự gia tăng sau một thời gian trì trệ, điều này gợi ý rằng lãi suất cao hơn không đã nghiền nát hoạt động một cách quyết liệt như lo sợ. Đồng thời, việc làm trong chính phủ liên bang đã giảm thêm và các hoạt động tài chính cho thấy sự yếu kém, tạo ra một bức tranh hỗn hợp nhưng cân bằng thay vì một sự bùng nổ rộng lớn.
Mô hình này quan trọng vì nó cho thấy sức mạnh chọn lọc thay vì sự mở rộng phổ quát. Nền kinh tế không đang hoạt động hết công suất, nhưng cũng không đang lùi lại. Các lĩnh vực dựa trên nhu cầu tiếp tục tuyển dụng, và loại tuyển dụng đó thường tồn tại ngay cả khi tăng trưởng rộng hơn chậm lại. Khi sự tăng trưởng việc làm vẫn được neo giữ trong các ngành thiết yếu, trở nên khó khăn hơn để lập luận rằng sự suy giảm nhanh chóng đang diễn ra.
Mức lương và giờ làm việc đã thêm một chiều quan trọng khác cho câu chuyện. Một mức tăng 0,4 phần trăm hàng tháng trong thu nhập trung bình theo giờ không báo hiệu lạm phát bùng nổ, nhưng nó cho thấy rằng nhu cầu lao động vẫn đủ khỏe mạnh để ngăn chặn sự giảm tốc độ tăng lương mạnh mẽ. Sự gia tăng nhẹ trong tuần làm việc trung bình củng cố điều đó, vì các nhà tuyển dụng thường giảm giờ làm trước khi cắt giảm việc làm khi nhu cầu chậm lại. Việc thấy giờ làm tăng lên thay vì giảm cho thấy rằng các công ty không chuẩn bị cho sự thu hẹp trong ngắn hạn.
Từ góc độ chính sách, đây là nơi căng thẳng gia tăng. Cục Dự trữ Liên bang đã điều hướng một sự cân bằng tinh tế giữa việc hạ nhiệt lạm phát và tránh gây thiệt hại kinh tế không cần thiết. Một thị trường lao động tiếp tục tạo ra sự tăng trưởng việc làm ổn định và lương ổn định cho phép các nhà hoạch định chính sách có thời gian chờ đợi, và việc chờ đợi thay đổi giá cả của mọi thứ từ trái phiếu chính phủ đến định giá cổ phiếu. Thị trường đã nhanh chóng điều chỉnh theo thực tế đó, với lợi suất trái phiếu chính phủ tăng lên và kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất trong ngắn hạn bị đẩy ra xa hơn.
Phản ứng không phải là về hoảng loạn hay hưng phấn, mà là về việc hiệu chỉnh lại. Khi các nhà giao dịch định vị cho sự mềm mại và nhận được sự kiên cường thay vào đó, việc định giá lại có thể cảm thấy kịch tính ngay cả khi dữ liệu cơ bản có vẻ khiêm tốn. Lợi suất trái phiếu chính phủ hai năm đã di chuyển mạnh mẽ vì nó rất nhạy cảm với những thay đổi trong kỳ vọng chính sách, và đồng đô la Mỹ đã mạnh lên khi các nhà đầu tư đánh giá lại khả năng nới lỏng sắp xảy ra.
Tuy nhiên, điều quan trọng là không làm đơn giản hóa thông điệp của báo cáo. Tỷ lệ thất nghiệp dài hạn vẫn cao so với một năm trước, và sự tăng trưởng việc làm không được phân bổ đồng đều giữa các ngành. Việc làm trong lĩnh vực tài chính đã có xu hướng giảm, và những điều chỉnh giảm lớn đối với dữ liệu trước đó nhắc nhở mọi người rằng các con số việc làm có thể thay đổi. Thị trường lao động ổn định, nhưng không miễn nhiễm với rủi ro.
Ý nghĩa thực sự của "sự bùng nổ" này nằm ở chỗ nó đã tác động đến câu chuyện như thế nào. Thay vì xác nhận rằng nền kinh tế đang trượt về phía yếu kém, báo cáo đã gợi ý rằng nó đang hấp thụ áp lực mà không sụp đổ. Sự khác biệt đó rất tinh tế nhưng mạnh mẽ, vì thị trường hoạt động dựa trên kỳ vọng tương lai chứ không chỉ điều kiện hiện tại. Khi kỳ vọng chuyển từ sự chậm lại sắp xảy ra sang sự kiên cường thận trọng, giá tài sản điều chỉnh nhanh chóng.
Nhìn về phía trước, các báo cáo việc làm tiếp theo sẽ mang lại trọng số hơn nữa vì chúng sẽ xác định xem tháng Giêng có phải là một dịp bất thường hay không, hay là sự bắt đầu của một giai đoạn ổn định hơn. Nếu sự tăng trưởng bảng lương duy trì nhất quán, tỷ lệ thất nghiệp được giữ ổn định, và sự tăng trưởng lương giảm dần thay vì đột ngột, thì trường hợp cho sự kiên nhẫn từ các nhà hoạch định chính sách sẽ mạnh mẽ hơn. Nếu dữ liệu quay ngược lại mạnh mẽ, thì tập này sẽ được nhớ đến như một sự gián đoạn ngắn trong xu hướng hạ nhiệt rộng hơn.
Hiện tại, điều cần rút ra không phải là nền kinh tế đang bùng nổ, cũng không phải là áp lực lạm phát đang trở lại mạnh mẽ. Điều cần rút ra là thị trường lao động đã chứng minh độ bền hơn nhiều người dự đoán, và độ bền đó đủ để thay đổi quỹ đạo của kỳ vọng về lãi suất. Trong một môi trường thị trường do chính sách chi phối, đôi khi động thái mạnh mẽ nhất không phải là tăng tốc, mà là từ chối chậm lại.