Nhà Trắng sẽ triệu tập vòng hội nghị quan trọng thứ hai về tiền điện tử vào tuần tới (sau ngày 10 tháng 2). Chỉ có một vấn đề cốt lõi, nhưng rất căng thẳng: làm thế nào để hạn chế, thậm chí cấm stablecoin thanh toán lợi tức cho người nắm giữ. Kết quả của cuộc họp rất có thể sẽ trực tiếp dập tắt hoặc thắp sáng cơ hội cuối cùng của dự luật (CLARITY Act) đang còn bỏ ngỏ.
Nỗi sợ hãi của ngân hàng: 6.6万亿美元存款的「釜底抽薪」
Các nhóm vận động hành lang của ngành ngân hàng Mỹ, Bộ Tài chính và các nhà phân tích hàng đầu của các ngân hàng đầu tư đã nhiều lần cảnh báo về một cơn ác mộng: sự phát triển mạnh mẽ của stablecoin có thể giống như một chiếc máy bơm khổng lồ, rút tiền gửi lên đến 6.6万亿美元 từ hệ thống ngân hàng Mỹ. Điều này tương đương với hơn một phần ba tổng số tiền gửi của các ngân hàng Mỹ.
Logic đơn giản đến đáng sợ. Bạn gửi tiền vào ngân hàng, lãi suất thanh toán gần như có thể bỏ qua. Nhưng nếu bạn đổi đô la sang stablecoin như USDC hoặc USDT và để trên một số nền tảng tuân thủ, bạn lại dễ dàng nhận được vài điểm lãi suất hàng năm. Sự tính toán này, người dùng bình thường có thể tính toán rõ ràng. Qua thời gian, tiền sẽ tự nhiên từ tài khoản lãi suất thấp của ngân hàng chảy vào các sản phẩm thu nhập của thế giới crypto. Đây chính là cái gọi là 'tài chính phi trung gian' - vốn tự bỏ qua trung gian truyền thống, tìm kiếm lợi nhuận cao hơn.
Tiền gửi là nguồn tài chính cho ngân hàng cho vay, là mạch sống của lợi nhuận. Nếu không có tiền gửi, ngân hàng sẽ trở thành một cây không có gốc. Họ đặc biệt lo lắng về việc các doanh nghiệp nhạy cảm với lãi suất và tài sản của người giàu sẽ sớm 'bỏ trốn'. Sự sụp đổ tức thì của Ngân hàng Silicon Valley (SVB) đã cho thấy một khi sự tin tưởng vào tiền gửi bị lung lay, sự rút tiền có thể xảy ra nhanh chóng như thế nào.
Stablecoin, trong mắt các nhà ngân hàng, chính là 'tác nhân tài chính' có thể kích thích sự rút tiền tiếp theo.
Điểm bế tắc của dự luật: Cuộc chiến về thu nhập đã chặn cổ họng (Luật CLARITY).
Dự luật này, nhằm thiết lập một khuôn khổ quy định toàn diện cho thị trường crypto của Mỹ, đã được tranh luận tại Quốc hội trong nhiều tháng, tiến trình lặp đi lặp lại, rơi vào bế tắc. Một trong những điểm tranh cãi cốt lõi và khó khăn nhất là liệu stablecoin có thể trả lãi hoặc thưởng cho người nắm giữ hay không.
Hướng đi của dự thảo hiện tại rõ ràng nghiêng về ngành ngân hàng truyền thống. (Luật CLARITY) hoặc dự luật chị em của nó (Luật GENIUS) có thể cấm việc phát hành stablecoin trả lãi trực tiếp cho người nắm giữ dựa trên số lượng nắm giữ.
Nhưng ngành crypto cũng không phải không có không gian để đấu tranh. Trong cuộc thảo luận về dự luật, đã để lại một khe hở: cho phép 'thưởng dựa trên hoạt động'. Có nghĩa là, những phần thưởng bạn nhận được thông qua việc cung cấp thanh khoản, tham gia staking, giao dịch thường xuyên và các 'hành vi tích cực' khác, có thể được cho phép. Nhưng loại 'thu nhập tĩnh' mà bạn chỉ cần gửi tiền vào và nằm hưởng lãi thì không được.
Ngành ngân hàng tin rằng chỉ cần cấm 'thu nhập tĩnh' không suy nghĩ, có thể giảm thiểu sức hấp dẫn của stablecoin đối với người gửi tiền. Ngành crypto, đặc biệt là các nền tảng lớn như Coinbase cung cấp dịch vụ thu nhập từ stablecoin, lại coi đây là đường sống chết. Giám đốc điều hành của Coinbase từng công khai phản đối mạnh mẽ sự hạn chế này, thậm chí không ngại đe dọa rút lại sự ủng hộ đối với dự luật. Họ lập luận rằng điều này sẽ làm nghẹt thở sự đổi mới của Mỹ, đẩy người dùng và vốn ra thị trường nước ngoài có quy định lỏng lẻo hơn.
Cuộc họp của Nhà Trắng vào tuần tới sẽ cố gắng tháo gỡ điểm bế tắc này. Nếu ngân hàng và ngành crypto có thể tìm thấy dù chỉ một chút đồng thuận về điểm khác biệt cốt lõi này, (Luật CLARITY) sẽ có hy vọng vượt qua trở ngại. Ngược lại, nếu cả hai bên không nhượng bộ, thì dự luật này, được đặt nhiều hy vọng, rất có thể sẽ tiếp tục bị hoãn vô thời hạn, thậm chí sẽ chết yểu. Một số phân tích cho rằng, xác suất thông qua vào năm 2026 cũng chỉ nằm trong khoảng năm mươi - năm mươi.
Cơn sóng lớn sắp đến: 'Ngày tốt đẹp' của USDC đã hết?
Nếu ý chí của ngân hàng cuối cùng được thực hiện thông qua lập pháp, thì cú sốc sẽ đầu tiên, và trực tiếp, tác động đến USDC của Circle, BUSD của Paxos và những stablecoin tuân thủ chính thống khác.
Mô hình kinh doanh hiện tại của họ sẽ đối mặt với sự tái cấu trúc cơ bản. Hiện nay, các nhà phát hành stablecoin này đầu tư quỹ của người dùng vào trái phiếu chính phủ và các tài sản an toàn khác, sau đó trả lại một phần thu nhập cho người dùng, đây là nguồn sức hấp dẫn và sức cạnh tranh quan trọng. Khi 'thu nhập tĩnh' bị cấm, con đường thu hút khách hàng trực tiếp nhất sẽ bị cắt đứt.
Đến lúc đó, chúng ta có thể thấy:
Sản phẩm thu nhập biến mất: Những dịch vụ như Coinbase Earn, trực tiếp trả lãi cho người nắm giữ USDC, rất có thể sẽ trở thành lịch sử.
Mô hình buộc phải chuyển đổi: Nền tảng sẽ dồn toàn lực vào việc quảng bá 'thưởng dựa trên hoạt động'. Nhưng cái ngưỡng này cao hơn, trải nghiệm phức tạp hơn, việc có thể thu hút được số vốn tương đương hay không, vẫn là một dấu hỏi lớn.
Lợi thế cạnh tranh bị suy giảm: So với các tài khoản ngân hàng truyền thống có thể cung cấp lãi suất tiền gửi, sức hấp dẫn của stablecoin sẽ giảm mạnh. Trừ khi nó có lợi thế vượt trội về tốc độ thanh toán, tính tiện lợi xuyên biên giới hoặc tiền tệ có thể lập trình (programmable money), nếu không động lực tăng trưởng sẽ bị ảnh hưởng nghiêm trọng.
