Tiêu đề gốc: Khám Phá Tác Động Trên Chuỗi Của Các Công Ty Quỹ Tài Chính ETH

Tác giả gốc: Tanay Ved, Coin Metrics

Bản dịch gốc: Saoirse, Foresight News

Các điểm chính

· Dự trữ tài sản số tập trung vào Ethereum đang mở rộng nhanh chóng, chỉ trong hai tháng đã tích lũy 2,2 triệu ETH (chiếm 1,8% tổng cung), gây ra sự mất cân bằng cung cầu.

· Các quỹ này áp dụng chiến lược tích cực trên chuỗi, dự định cấu hình vốn thông qua staking và DeFi, đồng thời cung cấp hỗ trợ cho an ninh và tính thanh khoản của mạng.

· Mặc dù hiện tại vẫn đang trong giai đoạn tích lũy, nhưng mức độ tham gia trên chuỗi cao hơn có thể tăng cường tính thanh khoản và an ninh của Ethereum, đồng thời tăng mức độ rủi ro đối với vốn doanh nghiệp.

Sự trỗi dậy của dự trữ tài sản số

Dự trữ tài sản số (DATs), tức là những công ty niêm yết nắm giữ các tài sản mã hóa như Bitcoin hoặc Ethereum trong bảng cân đối kế toán của họ, đã trở thành một kênh tiếp cận thị trường mới. Việc ra mắt ETF giao ngay vào năm 2024 đã giải phóng nhu cầu của các nhà đầu tư trước đây không thể nắm giữ BTC và ETH thông qua cách lưu ký trực tiếp. Tương tự, dự trữ tài sản số cung cấp cho nhà đầu tư cơ hội tiếp cận các tài sản này và hệ sinh thái của chúng thông qua cổ phiếu giao dịch công khai, đồng thời có khả năng huy động và phân bổ vốn một cách chiến lược.

Chúng tôi đã phân tích sâu về (cẩm nang chiến lược) của Michael Saylor, ông đã huy động vốn thông qua phát hành cổ phiếu và trái phiếu chuyển đổi, tích lũy hơn 628.000 Bitcoin (chiếm 2,9% tổng cung Bitcoin). Nhiều công ty trên toàn cầu đã bắt chước, từ Marathon Digital đến Metaplanet của Nhật Bản, đều đang cung cấp cho cổ đông sự tiếp cận mở rộng hoặc "đòn bẩy" vào Bitcoin. Hiện tại, mô hình này đang mở rộng sang các hệ sinh thái khác, nhiều thực thể đang cạnh tranh để gia tăng nắm giữ ETH trong quỹ tài chính doanh nghiệp.

Mặc dù mục tiêu không thay đổi là tăng mức độ tiếp cận của cổ đông đối với tài sản cơ bản, nhưng dự trữ ETH và dự trữ Bitcoin có sự khác biệt cơ bản: cái trước có thể tận dụng staking Ethereum và hệ sinh thái DeFi. Điều này tạo ra khả năng tăng lợi nhuận thông qua phân bổ vốn hiệu quả từ lợi suất gốc của Ethereum và vốn trên chuỗi. Trong bài viết này, chúng tôi sẽ phân tích tác động động của dự trữ ETH đối với cung Ethereum và xem xét những tác động có thể của những tổ chức lớn này đối với mạng lưới khi vào chuỗi.

Động thái cung cấp: Cuộc cạnh tranh giành 5% lượng cung

Kể từ tháng 7 năm nay, dự trữ tài sản số của Ethereum đã tích lũy đạt 2,2 triệu ETH, chiếm gần 1,8% tổng cung ETH hiện tại. Hiện tại, lĩnh vực này có 5 người tham gia chính, họ đã huy động vốn thông qua IPO hoặc vốn cổ phần tư nhân (PIPE) để cấu hình vốn và nâng cao giá trị tài sản nắm giữ. Tính đến ngày 11 tháng 8, khối lượng nắm giữ của các thực thể này như sau:

· Bitmine Immersion Technologies: 1,15 triệu ETH, trị giá khoảng 4,8 tỷ USD

· SharpLink Gaming: 521.000 ETH, trị giá khoảng 2,2 tỷ USD

· The Ether Machine: 345.000 ETH, trị giá khoảng 1,4 tỷ USD

· Bit Digital: 120.000 ETH, trị giá khoảng 503 triệu USD

· BTCS Inc.: 70.000 ETH, trị giá khoảng 293 triệu USD

Bitmine Immersion Technologies hiện là chủ sở hữu doanh nghiệp lớn nhất ETH, nắm giữ 0,95% tổng cung ETH và đang nhanh chóng tiến đến mục tiêu tích lũy nắm giữ 5% tổng cung ETH đang lưu hành. Với sự thay đổi của môi trường thị trường, các công ty này có thể xây dựng dự trữ trên cơ sở chi phí thuận lợi, và cạnh tranh giành lấy phần lớn hơn của ETH đang ngày càng gia tăng.

Nguồn: Dữ liệu mạng Coin Metrics và tài liệu công khai (tính đến ngày 11 tháng 8 năm 2025)

Kết hợp với động thái phát hành của Ethereum, xu hướng này càng trở nên rõ ràng hơn. Khối lượng cung của Ethereum được điều chỉnh bởi cơ chế PoS, ETH mới phát hành sẽ được phân bổ cho các xác thực viên, trong khi một phần phí giao dịch sẽ bị tiêu hủy, vì vậy lượng phát hành ròng có thể dao động giữa giá trị âm (giảm phát) và giá trị dương (lạm phát).

Kể từ khi "Sát nhập" vào tháng 9 năm 2022, Ethereum đã phát hành tổng cộng 2,44 triệu ETH, tiêu hủy 1,98 triệu ETH, và tăng phát hành ròng 454.300 ETH. Kể từ tháng 7 năm nay, các công ty quỹ tài chính Ethereum đã tích lũy 2,2 triệu ETH, vượt xa lượng phát hành ròng trong cùng kỳ. Giới hạn cung cấp của Bitcoin và cơ chế giảm một nửa sẽ trực tiếp giảm lượng phát hành mới của nó, trong khi cung cấp của Ethereum có tính chất động, hiện đang trong trạng thái lạm phát. Với vốn hóa thị trường của Ethereum khoảng 1/4,5 của Bitcoin, quy mô và tốc độ của nhu cầu gần đây càng đáng được chú ý.

Nguồn: Dữ liệu mạng Coin Metrics và tài liệu công khai

Xét đến việc dòng vốn vào quỹ ETF Ethereum đã tăng lên trong những tháng gần đây, sự mất cân bằng cung cầu này càng trở nên nổi bật. Tổng thể, ngoài 29% ETH được staking ở tầng đồng thuận và 8,9% ETH nắm giữ trong các hợp đồng thông minh khác, các công cụ này đang liên tục thu hút 107,2 triệu ETH trong nguồn cung lưu thông tự do (cung cấp có sẵn trên thị trường). Do đó, việc gia tăng liên tục quỹ dự trữ và ETF có thể khuếch đại độ nhạy của giá đối với nhu cầu mới.

Ảnh hưởng của hệ sinh thái: Staking, DeFi và hoạt động trên chuỗi

Mặc dù hầu hết các quỹ tài chính ETH vẫn đang trong giai đoạn tích lũy, nhưng một phần vốn của họ cuối cùng có thể vào trên chuỗi. Khác với cách tiếp cận thụ động của quỹ Bitcoin, các công ty này dự định tận dụng staking và cơ sở hạ tầng DeFi của Ethereum để tăng cường lợi nhuận điều chỉnh theo rủi ro và sử dụng hiệu quả tài sản nắm giữ. Sự chuyển mình này đang diễn ra: SharpLink Gaming đã staking phần lớn tài sản nắm giữ của họ, BTCS Inc. đang thu lợi thông qua Rocket Pool, trong khi các công ty khác như The Ether Machine và ETHZilla cũng đang chuẩn bị cho việc quản lý trên chuỗi tích cực hơn.

Nguồn: Dữ liệu mạng Coin Metrics Pro

Hiện tại, thông qua việc cung cấp phần thưởng staking cho bảo mật mạng, Ethereum có thể cung cấp tỷ lệ lợi suất danh nghĩa 2,95% và tỷ lệ lợi suất thực tế (đã điều chỉnh theo lạm phát) là 2,15%. Điều này không chỉ mang lại giá trị gia tăng cho tài sản cơ bản mà còn cung cấp một dòng thu nhập ổn định cho các công ty quỹ tài chính. Ví dụ, nếu 30% trong số 2,2 triệu ETH mà công ty quỹ tài chính hiện đang nắm giữ được staking theo tỷ lệ lợi suất danh nghĩa khoảng 3% và giá ETH là 4000 USD, mỗi năm có thể tạo ra khoảng 79 triệu USD doanh thu. Mặc dù dòng vốn lớn vào staking có thể làm giảm tỷ suất lợi nhuận, nhưng do tỷ lệ thưởng của Ethereum sẽ giảm dần khi tổng lượng staking tăng lên, nên tác động này tương đối nhẹ.

Các doanh nghiệp tham gia vào quỹ tài chính chủ yếu thông qua hai cách: một là vận hành các nút xác thực của riêng họ, hai là sử dụng các giao thức staking thanh khoản. SEC Hoa Kỳ đã làm rõ rằng các giao thức staking thanh khoản không được coi là chứng khoán, các doanh nghiệp có thể staking thông qua các tổ chức bên thứ ba như Lido, Coinbase hoặc RocketPool, và nhận được các token chứng nhận "tính thanh khoản" như phần thưởng.

Nguồn: Coin Metrics ATLAS

Mặc dù có những rủi ro bổ sung, nhưng các token như stETH của Lido được sử dụng rộng rãi trong DeFi để cho vay staking, hoặc nhận thêm lợi nhuận theo cách hiệu quả về vốn dựa trên tỷ lệ lợi nhuận hàng năm chuẩn. Lấy ví dụ Aave v3, ETH và các token staking thanh khoản như stETH tạo thành một quỹ thanh khoản khổng lồ (khối lượng tài sản có sẵn để cho vay). Quỹ này hiện đã tăng lên khoảng 1,1 triệu ETH, việc thêm vào quỹ dự trữ có thể mở rộng quy mô quỹ hơn nữa, đồng thời tăng lợi suất và cải thiện tính thanh khoản của thị trường.

Nguồn: Dữ liệu mạng Coin Metrics Pro

Mặc dù khối lượng giao dịch trên mạng Ethereum chính đã vượt qua kỷ lục lịch sử (từ 1,7 triệu đến 1,9 triệu giao dịch mỗi ngày), nhưng do việc tăng giới hạn gas gần đây và mở rộng dung lượng khối đã giảm bớt tắc nghẽn mạng, đồng thời chuyển một phần hoạt động sang L2, tổng chi phí vẫn nằm ở mức thấp trong nhiều năm qua. Nếu vốn của các công ty quỹ tài chính lớn được đưa vào trên chuỗi, các giao dịch có giá trị cao trên Ethereum L1 có thể thúc đẩy sự gia tăng tổng nhu cầu không gian khối và doanh thu phí, có khả năng tạo ra vòng lặp phản hồi tích cực giữa hoạt động quỹ dự trữ, tính thanh khoản và sử dụng trên chuỗi.

Liên kết hiệu suất quỹ tài chính doanh nghiệp với tình trạng sức khỏe trên chuỗi

Khi các công ty quỹ tài chính niêm yết mở rộng hoạt động trên chuỗi, hiệu suất tài chính của họ ngày càng có ảnh hưởng đáng kể đến sức khỏe mạng lưới Ethereum dài hạn, và liên kết giữa hiệu suất doanh nghiệp ngoài chuỗi và tác động tiềm năng trên chuỗi. Việc nắm giữ lớn lâu dài có thể giảm cung lưu thông, nâng cao nhận thức và tăng tính thanh khoản trên chuỗi, nhưng sự tập trung, đòn bẩy và rủi ro hoạt động có nghĩa là các vấn đề ở cấp độ doanh nghiệp có thể truyền dẫn đến mạng lưới.

Tác động của khối lượng dự trữ ETH lớn đến chuỗi

Mặc dù đây là những cân nhắc ở cấp độ mạng, nhưng chính quỹ tài chính doanh nghiệp cũng bị ảnh hưởng bởi lực lượng thị trường và tâm trạng của nhà đầu tư. Một bảng cân đối tài sản mạnh mẽ và sự tự tin liên tục của nhà đầu tư có thể cho phép quỹ dự trữ mở rộng khối lượng nắm giữ và nâng cao mức độ tham gia. Ngược lại, sự sụt giảm lớn về giá tài sản cơ bản, sự thắt chặt thanh khoản hoặc sự sử dụng đòn bẩy quá mức có thể dẫn đến việc bán ETH hoặc giảm hoạt động trên chuỗi.

Chỉ số liên quan đến hiệu suất của quỹ tài chính

Mô tả chỉ số biến động giá theo dõi giá cổ phiếu công ty và giá của tài sản mục tiêu. Sự sụt giảm lớn có thể tạo áp lực cho quỹ phải bán tháo vị thế ETH, từ đó ảnh hưởng đến tính thanh khoản trên chuỗi và sự ổn định của thị trường. Giá trị tài sản ròng (NAV) đo lường tổng giá trị tài sản của công ty. mNAV (giá trị tài sản ròng thị trường) là tỷ lệ giữa vốn hóa thị trường và giá trị ETH nắm giữ. Sự sụt giảm lớn trong giá trị tài sản ròng có thể hạn chế khả năng của công ty trong việc giữ ETH trên chuỗi. Phần thưởng/chiết khấu cổ phần so sánh giá thị trường của cổ phiếu với giá trị tài sản ròng. Phần thưởng có nghĩa là thị trường định giá công ty cao hơn giá trị ETH mục tiêu (có thể do tiện ích bổ sung hoặc tiềm năng tăng trưởng). Việc chiết khấu liên tục có thể cho thấy nhà đầu tư có thái độ hoài nghi, điều này có thể ảnh hưởng đến việc quản lý quỹ và ý định nắm giữ ETH lâu dài. Số lượng ETH nắm giữ mỗi cổ phần là số lượng ETH mà công ty nắm giữ cho mỗi cổ phiếu lưu hành.

Bằng cách theo dõi ảnh hưởng của mạng lưới và tình trạng tài chính của các công ty này, các nhà tham gia thị trường có thể dự đoán tốt hơn về cách hành vi quỹ tài chính doanh nghiệp có thể ảnh hưởng đến động thái cung cấp ETH và sức khỏe tổng thể của mạng lưới.

Kết luận

Sự trỗi dậy nhanh chóng của quỹ tài chính doanh nghiệp Ethereum thể hiện sức hấp dẫn của Ethereum như một tài sản dự trữ và nguồn thu nhập trên chuỗi. Sức ảnh hưởng ngày càng tăng của nó có thể làm tăng tính thanh khoản, sôi động hoạt động mạng, nhưng đồng thời cũng đi kèm với những rủi ro liên quan đến đòn bẩy, tài trợ và quản lý vốn. Khi các yếu tố ngoài chuỗi (như hiệu suất cổ phiếu, trả nợ) ngày càng liên kết chặt chẽ với hoạt động trên chuỗi, những yếu tố này có thể nhanh chóng tác động đến chuỗi. Khi quy mô của các tổ chức này mở rộng, việc theo dõi tình trạng sức khỏe bảng cân đối kế toán của họ và hoạt động trên chuỗi sẽ là chìa khóa để hiểu tác động của họ.

Liên kết gốc