Nghiên cứu Grayscale: Sự đổ xô của các tổ chức, sự nới lỏng pháp lý, những lợi ích đa dạng đứng sau sự bùng nổ mạnh mẽ của Ether

Tác giả: Grayscale Research
Biên dịch: Bạch Hoa Blockchain
Vào tháng 7 năm 2025, giá Ether đã tăng gần 50%. Các nhà đầu tư đã tập trung vào stablecoin, token hóa tài sản và việc áp dụng của các tổ chức - những lĩnh vực mà Ethereum, với tư cách là nền tảng hợp đồng thông minh lâu đời nhất, có lợi thế cốt lõi so với các đối thủ cạnh tranh khác.
Việc thông qua (Dự luật GENIUS) là một thời điểm quan trọng cho stablecoin và toàn bộ loại tài sản tiền điện tử. Mặc dù có thể mất thời gian để lập pháp liên quan đến cấu trúc thị trường được thông qua tại Quốc hội, nhưng các cơ quan quản lý Mỹ có thể tiếp tục hỗ trợ sự phát triển của ngành tài sản số thông qua các điều chỉnh chính sách khác, chẳng hạn như phê duyệt tính năng staking trong các sản phẩm đầu tư tiền điện tử.
Trong ngắn hạn, định giá tài sản tiền điện tử có thể sẽ xuất hiện điều chỉnh, nhưng chúng tôi vẫn rất lạc quan về triển vọng của loại tài sản này trong vài tháng tới. Tài sản tiền điện tử cung cấp cho các nhà đầu tư cơ hội tiếp cận đổi mới blockchain, đồng thời có thể có một mức độ miễn dịch nhất định đối với một số rủi ro của tài sản truyền thống (như đồng đô la tiếp tục yếu). Do đó, Bitcoin, ETH và nhiều tài sản số khác dự kiến sẽ tiếp tục thu hút sự quan tâm của các nhà đầu tư.
Vào ngày 18 tháng 7, Tổng thống Trump đã ký (Dự luật GENIUS), cung cấp một khung quy định toàn diện cho stablecoin ở Mỹ. Điều này đánh dấu 'sự kết thúc của sự khởi đầu' cho loại tài sản tiền điện tử: Công nghệ blockchain công khai đang chuyển từ giai đoạn thử nghiệm sang trở thành một phần cốt lõi của hệ thống tài chính được quản lý. Cuộc tranh luận về việc liệu công nghệ blockchain có thể mang lại lợi ích thực tế cho người dùng chính thống đã kết thúc, các cơ quan quản lý hiện đang chuyển sang đảm bảo rằng ngành có thể phát triển trong khi tham gia vào các cơ chế bảo vệ người tiêu dùng và ổn định tài chính thích hợp.
Vào tháng 7, thị trường tiền điện tử đã phấn khởi vì việc thông qua (Dự luật GENIUS), đồng thời cũng được hỗ trợ bởi các điều kiện vĩ mô thuận lợi. Chỉ số chứng khoán ở hầu hết các khu vực trên toàn cầu đã tăng, trong khi lợi suất của thị trường trái phiếu cố định được dẫn dắt bởi các lĩnh vực rủi ro cao, như trái phiếu doanh nghiệp lợi suất cao của Mỹ và trái phiếu thị trường mới nổi (xem Biểu đồ 1). Khi biến động thị trường giảm, các chiến lược đầu tư liên quan cũng hoạt động khá tốt.
Chỉ số thị trường tài sản tiền điện tử FTSE/Grayscale (một chỉ số tài sản kỹ thuật số có thể đầu tư theo vốn hóa thị trường) đã tăng 15%, giá Bitcoin đã tăng 8%. Trong khi đó, giá Ether đã trở thành ngôi sao của tháng với sự tăng vọt 49%, tổng mức tăng kể từ mức đáy đầu tháng 4 đã vượt quá 150%.
Biểu đồ 1: Ethereum tỏa sáng mạnh mẽ trong tháng 7 với hiệu suất mạnh mẽ của tài sản tiền điện tử, được gọi là 'Sự trở lại của nhà vua'
Ethereum là nền tảng hợp đồng thông minh có giá trị vốn hóa lớn nhất, cũng là cơ sở hạ tầng của tài chính blockchain. Tuy nhiên, cho đến gần đây, hiệu suất giá của ETH không thể so sánh với Bitcoin, thậm chí còn kém hơn so với các nền tảng hợp đồng thông minh khác như Solana. Điều này đã khiến một số người bắt đầu nghi ngờ về chiến lược phát triển của Ethereum và vị thế cạnh tranh của nó trong ngành (xem Biểu đồ 2).
Biểu đồ 2: Ether đã vượt trội hơn Bitcoin kể từ tháng 5
Sự hồi sinh hứng thú với Ethereum và ETH có thể phản ánh sự quan tâm của thị trường đối với stablecoin, token hóa tài sản và việc áp dụng blockchain của các tổ chức - đây là những điểm mạnh của Ethereum (xem Biểu đồ 3). Ví dụ, bao gồm cả mạng lưới Layer 2, hệ sinh thái Ethereum đã chiếm hơn 50% số dư stablecoin và xử lý khoảng 45% giao dịch stablecoin (tính theo giá trị USD).
Ethereum cũng là nơi chứa khoảng 65% giá trị bị khóa trong các giao thức tài chính phi tập trung (DeFi) và gần 80% sản phẩm trái phiếu chính phủ Mỹ token hóa. Đối với nhiều đại lý xây dựng dự án tiền điện tử như Coinbase, Kraken, Robinhood và Sony, Ethereum luôn là mạng lưới được ưu tiên.
Biểu đồ 3: Ethereum là blockchain dẫn đầu trong stablecoin và tài sản token hóa
Sự gia tăng việc chấp nhận stablecoin và tài sản token hóa sẽ có lợi cho Ethereum và các nền tảng hợp đồng thông minh khác. Nghiên cứu của Grayscale cho rằng, stablecoin có thể cách mạng hóa một số lĩnh vực của ngành thanh toán toàn cầu nhờ chi phí thấp hơn, thời gian thanh toán nhanh hơn và tính minh bạch cao hơn (thông tin nền tảng thêm về (Stablecoin và tương lai thanh toán)).
Doanh thu liên quan đến stablecoin có hai loại: một là biên lợi nhuận ròng (NIM) mà các nhà phát hành stablecoin (như Tether, Circle) kiếm được, hai là phí giao dịch mà blockchain thu được khi xử lý giao dịch. Vì Ethereum đã chiếm ưu thế trong lĩnh vực stablecoin, hệ sinh thái của nó dường như sẽ được hưởng lợi từ việc tăng phí giao dịch do sự phát triển của việc chấp nhận stablecoin.
Việc token hóa (quá trình đưa tài sản truyền thống lên blockchain) cũng vậy (thêm thông tin nền tảng về (Cách mạng blockchain công cộng và token hóa)). Hiện tại, quy mô thị trường tài sản token hóa còn nhỏ (khoảng 12 tỷ USD), nhưng tiềm năng phát triển rất lớn. Tài sản token hóa lớn nhất hiện nay là trái phiếu chính phủ Mỹ, với Ethereum là người dẫn đầu thị trường. Trong lĩnh vực tài sản thay thế, Apollo Global gần đây đã hợp tác với Securitize để ra mắt quỹ tín dụng trên chuỗi.
Ngoài ra, thị trường cổ phần token hóa mặc dù nhỏ nhưng đang phát triển: Robinhood đã ra mắt cổ phần token hóa của các công ty tư nhân như SpaceX và OpenAI, eToro cũng có kế hoạch token hóa cổ phiếu trên Ethereum. Sản phẩm của Apollo có sẵn trên nhiều blockchain, trong khi sản phẩm cổ phần token hóa của Robinhood và eToro nằm trong hệ sinh thái Ethereum.
Cơn sốt ETP và nhiều xu hướng hơn nữa
Sự quan tâm của nhà đầu tư đối với Ethereum đã mang lại dòng vốn ròng lớn cho ETP Ether giao ngay. Trong tháng 7, dòng vốn ròng của ETP Ether niêm yết tại Mỹ đã đạt 5,4 tỷ USD, là dòng vốn ròng hàng tháng lớn nhất kể từ khi các sản phẩm này ra mắt vào năm ngoái (xem Biểu đồ 4).
Hiện tại, ETP của Ether đang nắm giữ tài sản trị giá khoảng 21,5 tỷ USD, tương đương với gần 6 triệu ETH, chiếm khoảng 5% tổng lưu thông. Theo dữ liệu từ báo cáo sở hữu của CFTC, chúng tôi ước tính rằng chỉ có 1 tỷ đến 2 tỷ USD dòng vốn ròng từ ETP ETH đến từ giao dịch chênh lệch của các quỹ đầu cơ, phần còn lại là vốn dài hạn.
Biểu đồ 4: Dòng vốn ròng ETP ETH vượt quá 5 tỷ USD
Một số công ty niêm yết cũng bắt đầu tích lũy ETH để có quyền sử dụng token thông qua công cụ cổ phần. Hai công ty 'quản lý quỹ tiền điện tử' nắm giữ nhiều ETH nhất là Bitmine Emersion Technologies ($BMNR) và SharpLink Gaming ($SBET). Hai công ty này tổng cộng nắm giữ hơn 1 triệu ETH, tổng giá trị 3,9 tỷ USD.
Công ty niêm yết thứ ba BTCS ($BTCS) đã thông báo vào cuối tháng 7 rằng họ có kế hoạch huy động 2 tỷ USD thông qua việc phát hành cổ phiếu thường và cổ phiếu ưu đãi để mua thêm ETH (BTCS hiện đang nắm giữ khoảng 70.000 ETH, trị giá khoảng 250 triệu USD). Ngoài dòng vốn ròng của sản phẩm ETP ETH, áp lực mua từ các công ty quản lý quỹ doanh nghiệp Ethereum cũng có thể đã thúc đẩy giá tăng.
Ngoài ra, thị phần của Ethereum trong thị trường hợp đồng tương lai tiền điện tử trong tháng này đã tăng lên, cho thấy sự quan tâm đầu cơ của thị trường đối với tài sản này đang gia tăng. Trong các hợp đồng tương lai truyền thống được niêm yết tại Sở Giao dịch Hàng hóa Chicago (CME), hợp đồng tương lai ETH đã tăng lên khoảng 40% hợp đồng mở chưa thanh toán của hợp đồng tương lai Bitcoin (BTC) (Biểu đồ X). Trong các hợp đồng tương lai vĩnh viễn, số lượng hợp đồng mở của ETH đã tăng lên khoảng 65% số lượng hợp đồng mở của Bitcoin (BTC). Trong tháng này, khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh viễn của Ether cũng đã vượt qua hợp đồng tương lai vĩnh viễn của Bitcoin.
Biểu đồ 5: Số hợp đồng mở của hợp đồng tương lai ETH tăng
Mặc dù ETH đã được chú ý trong phần lớn thời gian của tháng 7, nhưng các sản phẩm đầu tư Bitcoin cũng tiếp tục nhận được nhu cầu ổn định từ các nhà đầu tư. Dòng vốn ròng của ETP Bitcoin giao ngay được niêm yết tại Mỹ đã đạt 6 tỷ USD, hiện ước tính nắm giữ 1,3 triệu Bitcoin. Nhiều công ty niêm yết cũng đã mở rộng chiến lược quản lý quỹ Bitcoin của họ. Nhà lãnh đạo thị trường Strategy (trước đây là MicroStrategy) đã phát hành 2,5 tỷ USD cổ phiếu ưu đãi mới để mua thêm Bitcoin.
Ngoài ra, Adam Back, một trong những người tiên phong Bitcoin và CEO của Blockstream, đã công bố thành lập một công ty quản lý quỹ Bitcoin mới - Công ty Quản lý Quỹ Bitcoin Standard ($BSTR). Công ty này sẽ sử dụng Bitcoin của Back và các người tiên phong khác làm vốn, và sẽ huy động vốn cổ phần. Giao dịch BSTR rất giống với giao dịch SPAC (Công ty mua lại mục đích đặc biệt) mà Cantor Fitzgerald tổ chức cho Twenty One Capital - một công ty quản lý quỹ Bitcoin lớn khác được Tether và Softbank hỗ trợ.
Cơn sốt tài sản tiền điện tử
Trong tháng 7, định giá của tất cả các lĩnh vực trong thị trường tiền điện tử đều tăng. Xét từ góc độ lĩnh vực tài sản tiền điện tử, lĩnh vực hợp đồng thông minh là lĩnh vực hoạt động tốt nhất (được hưởng lợi từ mức tăng 49% của ETH), trong khi lĩnh vực trí tuệ nhân tạo hoạt động kém nhất, bị ảnh hưởng bởi sự yếu kém của một số token nhất định (xem Biểu đồ 6). Trong suốt tháng 7, nhiều tài sản tiền điện tử đã thấy hợp đồng mở chưa thanh toán và tỷ lệ tài trợ (chi phí tài trợ cho các vị thế mua đòn bẩy) đều tăng, cho thấy khẩu vị rủi ro của nhà đầu tư đã gia tăng và các vị thế đầu cơ đã tăng lên.
Biểu đồ 6: Tất cả các lĩnh vực của thị trường tiền điện tử đều tăng trong tháng 7
Sau khi trải qua lợi suất mạnh mẽ, định giá có thể sẽ xuất hiện một mức độ điều chỉnh hoặc tích lũy nhất định. Việc thông qua (Dự luật GENIUS) là một tin tốt lớn cho loại tài sản tiền điện tử, thúc đẩy lợi suất tuyệt đối và điều chỉnh theo rủi ro. Quốc hội cũng đang xem xét lập pháp về cấu trúc thị trường tiền điện tử, Dự luật (CLARITY) của Hạ viện đã nhận được sự ủng hộ lưỡng đảng và được thông qua vào ngày 17 tháng 7. Tuy nhiên, Thượng viện đang xem xét phiên bản lập pháp cấu trúc thị trường của riêng mình, dự kiến sẽ không có tiến triển rõ ràng trước tháng 9. Do đó, trong ngắn hạn, có thể sẽ ít yếu tố pháp lý thúc đẩy việc tăng giá trị tài sản tiền điện tử.
Tóm tắt
Dù vậy, chúng tôi vẫn rất lạc quan về triển vọng của tài sản tiền điện tử trong vài tháng tới. Đầu tiên, ngay cả khi không có lập pháp, sức gió quy định vẫn tồn tại. Ví dụ, Nhà Trắng gần đây đã phát hành một báo cáo chi tiết về tài sản số, đề xuất 94 khuyến nghị cụ thể để hỗ trợ sự phát triển của ngành tài sản số Mỹ. Trong số đó, 60 khuyến nghị thuộc thẩm quyền của các cơ quan quản lý (34 khuyến nghị còn lại cần hành động giữa Quốc hội và các cơ quan quản lý). Thông qua sự hỗ trợ của các cơ quan quản lý, các sản phẩm đầu tư tiền điện tử (như tính năng staking hoặc ETP tiền điện tử giao ngay rộng rãi hơn) có thể thu hút vốn mới vào loại tài sản này.
Thứ hai, chúng tôi kỳ vọng môi trường vĩ mô sẽ tiếp tục có lợi cho tài sản tiền điện tử. Những tài sản này cung cấp cho nhà đầu tư cơ hội tiếp cận đổi mới blockchain, đồng thời có một mức độ miễn dịch nhất định đối với một số rủi ro của tài sản truyền thống (như đồng đô la tiếp tục yếu). Ngoài lập pháp liên quan đến tiền điện tử được thông qua vào tháng 7, Tổng thống Trump cũng đã ký (Luật Một Hóa Đẹp Lớn), khóa lại thâm hụt ngân sách liên bang lớn trong mười năm tới.
Ông cũng đã rõ ràng bày tỏ mong muốn Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất, nhấn mạnh rằng đồng đô la yếu sẽ có lợi cho ngành sản xuất của Mỹ, và đã tăng thuế đối với nhiều sản phẩm và đối tác thương mại. Thâm hụt ngân sách lớn và lãi suất thực tế thấp có thể tiếp tục gây áp lực giảm giá trị đồng đô la, đặc biệt là khi ông nhận được sự hỗ trợ ngầm từ Nhà Trắng. Những hàng hóa kỹ thuật số khan hiếm như Bitcoin và ETH có thể vì vậy mà được hưởng lợi, và đóng vai trò như một công cụ phòng ngừa trong danh mục đầu tư đối mặt với rủi ro đồng đô la tiếp tục yếu.
(Nội dung trên được trích dẫn và tái xuất bản với sự cho phép của đối tác PANews, liên kết gốc | Nguồn: Bạch Hoa Blockchain)
"Nghiên cứu Grayscale: Sự đổ xô của các tổ chức, sự nới lỏng pháp lý, những lợi ích đa dạng đứng sau sự bùng nổ mạnh mẽ của Ether" bài viết này lần đầu tiên được xuất bản trên (Block客).