Tác giả: Jeff Dorman, CFA
Biên dịch: Shenchao TechFlow
Công ty kho tiền điện tử: sự thật và hiểu lầm
Sau sáu tuần tăng giá liên tục, chỉ số tiền điện tử Bloomberg Galaxy (BGCI) cuối cùng đã điều chỉnh vào tuần trước, trong khi đó, cổ phiếu và trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ đều tăng. Mặc dù có nhiều cuộc thảo luận về việc "thị trường trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ đang mất chức năng", nhưng đáng lưu ý là trong hai năm qua, lợi suất trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ kỳ hạn 10 năm thực sự đã dao động trong khoảng 100 điểm cơ bản, đây lại là một ví dụ điển hình về sự thống trị của câu chuyện.
Nói về câu chuyện, ngày càng nhiều công ty niêm yết của Hoa Kỳ mua Bitcoin và các tài sản kỹ thuật số khác chắc chắn đã trở thành tâm điểm của thị trường. Nhưng như thường lệ, xu hướng này cũng đi kèm với nhiều hiểu lầm. Do đó, chúng tôi sẽ cố gắng làm rõ những sự thật và hiểu lầm phía sau những người mua tài sản kỹ thuật số mới này.
Một số người gọi những công ty này là "công ty kho Bitcoin" (Bitcoin Treasury Companies), trong khi những người khác gọi chúng là DAT (Công ty kho tài sản kỹ thuật số, Digital Asset Treasury Companies). Dù gọi thế nào, những công ty này thực chất chỉ là những công ty vỏ bọc mới để nắm giữ tài sản kỹ thuật số. Điều này khác với những công ty kho Bitcoin ban đầu. Trong hơn năm năm qua, chúng tôi đã thảo luận về hiện tượng một số công ty niêm yết công khai đã đưa Bitcoin vào bảng cân đối kế toán của họ vì nhiều lý do khác nhau.
Những công ty này có thể được chia thành vài loại:
Một số là các công ty thông thường, họ thử nghiệm nắm giữ Bitcoin, chẳng hạn như Tesla và Block (trước đây là Square);
Một số là các công ty bản địa tiền điện tử, như Coinbase và Galaxy, họ tự nhiên nắm giữ những tài sản này thông qua hoạt động kinh doanh chính của mình;
Còn một số là các công ty khai thác Bitcoin, mà hoạt động chính của họ là nắm giữ Bitcoin.
Sự gia tăng Bitcoin trên bảng cân đối kế toán của những công ty này là dễ theo dõi, đôi khi thậm chí còn thúc đẩy giá cổ phiếu tăng. Nhưng trong hầu hết các trường hợp, lượng Bitcoin nắm giữ không che lấp hoạt động kinh doanh cốt lõi của họ. Hơn nữa, cho đến gần đây, các tiêu chuẩn kế toán của Hội đồng kế toán tài chính Hoa Kỳ (FASB) về việc nắm giữ Bitcoin đã tạo ra rủi ro đáng kể hơn về lợi suất trên mỗi cổ phiếu (EPS) so với lợi ích tăng.
Ngược lại, những công ty này thường có tác động hạn chế đến giá Bitcoin, vì chúng thường không mua Bitcoin qua thị trường công khai với số lượng lớn. Hầu hết các công ty chỉ tích lũy Bitcoin thông qua hoạt động kinh doanh hàng ngày, và đối với những công ty thực sự mua Bitcoin, khối lượng mua cũng tương đối nhỏ.
Nguồn: BitcoinTreasuries.net
Trong khi đó, MicroStrategy (mã chứng khoán: MSTR) dần trở thành công ty "Bitcoin" thực sự đầu tiên, với mục tiêu duy nhất của nó là mua Bitcoin. Cách đây năm năm, chúng tôi đã lần đầu tiên chú ý đến MSTR, khi công ty công bố kế hoạch mua Bitcoin đầu tiên, điều này đã làm giá cổ phiếu của nó tăng vọt 20%, thu hút sự chú ý rộng rãi của thị trường. Như chúng tôi đã viết vào tháng 8 năm 2020:
"Giá cổ phiếu MSTR đã tăng 20% sau thông báo tuần trước, có thể khiến các nhân viên cấp thấp trong bộ phận tài chính của các công ty toàn cầu có một cuối tuần bận rộn, khi họ điên cuồng nghiên cứu Bitcoin. Bạn có còn nhớ năm 2017 không? Khi các công ty không tiếc lời đề cập đến 'blockchain' trong các cuộc gọi báo cáo tài chính, mặc dù họ không biết gì về cách thực sự sử dụng blockchain, cũng không có kế hoạch nào, chỉ vì thị trường sẽ thưởng cho những công ty có vẻ như dẫn đầu về công nghệ? Bây giờ, hãy chuẩn bị cho sự tái diễn của Bitcoin đi."
Việc mua Bitcoin ban đầu của MSTR được thực hiện bằng tiền mặt trên bảng cân đối kế toán, nhưng trong năm năm qua, sự "tinh tế" thực sự của nó là cách dễ dàng và thường xuyên tận dụng thị trường vốn. Mặc dù MSTR còn có một doanh nghiệp cốt lõi - tạo ra EBITDA (lợi nhuận trước lãi suất, thuế, khấu hao và khấu trừ) từ dịch vụ phân tích phần mềm thương mại và doanh nghiệp từ 50 triệu đến 150 triệu đô la mỗi năm, nhưng hoạt động này nhanh chóng bị che khuất bởi hành vi mua Bitcoin.
Khác với các công ty niêm yết khác cố gắng mô phỏng, dòng tiền hiện tại của MSTR đến từ các lĩnh vực kinh doanh phụ (trước đây là cốt lõi) có thể được sử dụng để trang trải chi phí công ty và lãi nợ. Điều này tạo ra sự khác biệt rõ rệt giữa nó và các công ty niêm yết khác.
Nguồn: ChatGPT và báo cáo tài chính của Microstrategy
Bằng cách tận dụng nợ, trái phiếu chuyển đổi, cổ phiếu ưu đãi và thị trường cổ phần để huy động vốn mới nhằm mua Bitcoin, MSTR đã mở ra một cánh cửa hoàn toàn mới cho một nhóm nhà đầu tư, giúp họ tiếp cận những cơ hội đầu tư vào tài sản tiền điện tử mà trước đây họ không thể có.
Mặc dù tôi lười biếng không muốn đi sâu vào chi tiết cụ thể của từng vòng huy động vốn (những chi tiết này không quan trọng với lập luận của tôi, bởi vì đây là nội dung được tạo ra bởi ChatGPT), nhưng "ma thuật" của MSTR trên thị trường vốn thực sự đáng kinh ngạc: trong năm năm qua, nó đã thể hiện sự tinh tế tinh khiết của hoạt động thị trường vốn.
Nguồn: ChatGPT
Mỗi vòng huy động vốn mới và mua Bitcoin đều vì quy mô giao dịch của nó và hiệu ứng tín hiệu cho các giao dịch tương lai, đã đẩy giá Bitcoin (BTC) lên cao hơn. Đồng thời, điều này cũng thúc đẩy giá cổ phiếu của MicroStrategy (MSTR) tăng lên, vì thị trường bắt đầu chú ý đến các chỉ số mới "mỗi cổ phiếu Bitcoin" và "tỷ suất sinh lời của Bitcoin" mà trước đây chưa từng tồn tại. Về bản chất, mục tiêu duy nhất của "công ty" MicroStrategy đã chuyển sang việc tăng cường dự trữ Bitcoin của nó, và trong quá trình này, tất cả các bên tham gia đều được hưởng lợi.
Người nắm giữ trái phiếu chuyển đổi và cổ phiếu ưu đãi thực sự đang chơi trò chơi "biến động giá rẻ", họ tận dụng sự biến động của cổ phiếu MSTR và giá Bitcoin để kiếm lợi. Trong khi đó, những người nắm giữ nợ trực tiếp chỉ quan tâm đến lợi tức cố định, điều này trở nên dễ dàng dưới sự hỗ trợ của EBITDA mà MSTR vẫn có thể tạo ra từ các hoạt động kinh doanh cũ của mình. Đồng thời, các nhà đầu tư cổ phần thì được hưởng lợi từ khoản chênh lệch giá của cổ phiếu MSTR, khoản chênh lệch này cao hơn nhiều so với giá trị tài sản ròng (NAV) của Bitcoin trên bảng cân đối kế toán của nó.
Tất cả mọi người đều đã thắng! Tất nhiên, khi tất cả mọi người đều có lợi, thường sẽ xảy ra hai điều:
Tiếng nói của những người hoài nghi ngày càng trở nên gay gắt
Các nhà phê bình bắt đầu tức giận đăng bài trên mạng, cố gắng tìm cách để đặt câu hỏi về tính khả thi của chiến lược này. Chúng tôi bắt đầu phản hồi những cáo buộc vô lý này từ năm 2021. Khi đó, nhiều người tham gia thị trường tin rằng MSTR sẽ buộc phải bán Bitcoin, hoàn toàn hiểu lầm cách thức hoạt động của hợp đồng nợ, chưa kể đến việc họ đã nhầm lẫn giữa việc nắm giữ Bitcoin trực tiếp với việc nắm giữ các vị trí hợp đồng tương lai có tỷ lệ thanh lý.
Cho đến ngày nay, chúng tôi vẫn thường phải đối mặt với những tuyên bố rằng MSTR tạo ra rủi ro hệ thống đối với Bitcoin, mặc dù chúng tôi đã gần như từ bỏ việc tranh cãi với cuộc tranh luận vô tận này. Chúng tôi chúc Jim Chanos may mắn với giao dịch "mua Bitcoin, bán MSTR" gần đây của ông (mặc dù dựa trên những lý do mà chúng tôi đã liệt kê ở đây, chiến lược này có thể cũng không hiệu quả). "Bán khống MSTR" đã trở thành "bán khống Tether" mới, một giao dịch hấp dẫn vì nó có vẻ là rủi ro thấp, lợi nhuận cao, nhưng xác suất thành công thực tế lại rất thấp.
Các nhà mô phỏng đang ồ ạt xuất hiện
Chào mừng bạn đến với kỷ nguyên điên rồ mới trong lĩnh vực tiền điện tử. Hãy cùng khám phá hiện tượng này nhiều hơn.
Nguồn: Bloomberg và tính toán nội bộ của Arca
Nếu năm 2024 được coi là "năm của ETF tiền điện tử", thì năm 2025 sẽ trở thành "năm của SPAC và sáp nhập ngược". Chúng tôi từng mô tả ETF tiền điện tử là "tiến hai bước, lùi một bước":
"Nhiều người cho rằng ETF là một chiến thắng cho tài sản thanh toán tức thời, nhưng thực tế thì ngược lại. Bitcoin ETF thực sự là việc nhét một hệ thống thanh toán tức thời (blockchain) vào một sản phẩm T+1 đã lỗi thời (ETF). Liệu đây không phải là một bước lùi sao? Là một ngành, chúng ta nên cố gắng đưa tài sản toàn cầu vào blockchain, không phải cố nhét tài sản trên chuỗi vào một hệ thống cũ kỹ của Phố Wall."
Mặc dù chúng tôi thừa nhận rằng đây là cần thiết để thúc đẩy việc áp dụng và sự quan tâm, nhưng quan điểm này vẫn có giá trị. Có sự khác biệt lớn giữa "công nghệ blockchain" và "tài sản tiền điện tử". Chúng tôi quan tâm nhiều hơn đến việc đưa các tài sản phổ biến nhất toàn cầu (như cổ phiếu, trái phiếu, bất động sản) vào blockchain, thay vì cố nhét các tài sản tiền điện tử chất lượng thấp vào hệ thống đã lỗi thời. Tuy nhiên, xu hướng nhét tài sản tiền điện tử vào các công ty vỏ bọc sẽ không dừng lại. Hãy cùng xem điều gì đang diễn ra hiện tại.
SPAC (Công ty sáp nhập mục đích đặc biệt) và sáp nhập ngược đã tồn tại từ lâu, nhưng hiếm khi được áp dụng cho một mục đích duy nhất. Tuy nhiên, đây chính là tình hình hiện tại. Nếu bạn sở hữu một công ty vỏ bọc niêm yết, nó có thể được sử dụng để mua tài sản tiền điện tử và hy vọng giao dịch với mức chênh lệch giá trị tài sản ròng (NAV) đáng kể. Những cấu trúc mới này thường có chút khác biệt so với MicroStrategy. Một số công ty chỉ nắm giữ Bitcoin, cố gắng sao chép hoàn toàn mô hình của MSTR (mặc dù độ nhận diện thương hiệu và chuyên môn về thị trường vốn của họ không bằng MSTR); trong khi một số khác thì đã mua những tài sản mới - có công ty nắm giữ Ethereum (ETH), có công ty nắm giữ Solana (SOL), và còn nhiều tài sản mới khác đang xuất hiện. Hiện tại, Arca nhận được từ 3 đến 5 đề xuất ý tưởng mới từ các ngân hàng đầu tư mỗi tuần.
Dưới đây là một số ví dụ về các giao dịch gần đây được công bố và đang huy động vốn (có thể không đầy đủ):
SharpLink Gaming (SBET)
Hoạt động gần đây: tháng 5 năm 2025
Phương thức huy động vốn: 425 triệu đô la đầu tư tư nhân (PIPE)
Mua các tài sản tiền điện tử: Ethereum (ETH)
Trump Media & Technology Group (DJT)
Hoạt động gần đây: tháng 5 năm 2025
Phương thức huy động vốn: huy động 2,3 tỷ đô la thông qua bán cổ phiếu và trái phiếu chuyển đổi
Mua các tài sản tiền điện tử: Bitcoin (BTC)
GameStop Corp. (GME)
Hoạt động gần đây: tháng 5 năm 2025
Phương thức huy động vốn: 1,5 tỷ đô la trái phiếu chuyển đổi
Mua các tài sản tiền điện tử: 4,710 Bitcoin (BTC)
Jetking Infotrain (Ấn Độ)
Hoạt động gần đây: tháng 5 năm 2025
Phương thức huy động vốn: huy động 6,1 triệu rupee thông qua bán cổ phần
Mua các tài sản tiền điện tử: Bitcoin (BTC)
Meliuz (CASH3.SA - Brazil)
Hoạt động gần đây: tháng 5 năm 2025
Phương thức huy động vốn: huy động 150 triệu real thông qua phát hành cổ phiếu
Mua các tài sản tiền điện tử: Bitcoin (BTC)
Chi tiết: Công ty fintech Brazil Meliuz thông báo thực hiện phát hành cổ phiếu lần đầu, dự kiến huy động 150 triệu real (khoảng 26,45 triệu đô la) để mua Bitcoin. Công ty dự định phân phát 17,006,803 cổ phiếu phổ thông như đợt phát hành đầu tiên.
Sol Strategies Inc. (CSE: HODL, OTCQX: CYFRF)
Khoản đầu tư ban đầu: tháng 1 năm 2025
Phương thức huy động vốn:
Giáo sư Antanas Guoga cung cấp hạn mức tín dụng vòng quay không đảm bảo 25 triệu đô la Canada;
275 triệu đô la Canada (khoảng 20 triệu đô la) trái phiếu chuyển đổi do ParaFi Capital cung cấp;
Hạn mức trái phiếu chuyển đổi lên tới 500 triệu đô la từ ATW Partners, trong đó 20 triệu đô la đầu tiên đã hoàn tất vào tháng 5 năm 2025.
Mua các tài sản tiền điện tử: Solana (SOL)
Cantor Equity Partners / Twenty One Capital (CEP)
Hoạt động gần đây: tháng 5 năm 2025
Phương thức huy động vốn: bổ sung 100 triệu đô la cho hoạt động kinh doanh tiền điện tử của mình là Twenty One Capital, tổng vốn huy động đạt 685 triệu đô la. Đồng thời, các cổ đông hiện tại (bao gồm Tether, Bitfinex và Softbank) cam kết bằng hình thức vật chất Bitcoin thông qua cấu trúc vốn hiện tại.
Mua các tài sản tiền điện tử: Bitcoin (BTC)
Upexi Inc.
Hoạt động gần đây: tháng 4 năm 2025
Phương thức huy động vốn: huy động 100 triệu đô la để xây dựng dự trữ Solana
Mua các tài sản tiền điện tử: Solana (SOL)
Chi tiết: thông qua 100 triệu đô la PIPE (đầu tư tư nhân), mua SOL và dự kiến sẽ tăng thêm "mỗi cổ phiếu Solana" (Sol-per-share) thông qua phát hành cổ phần và nợ.
DeFi Development Corp (trước đây là Janover)
Hoạt động gần đây: tháng 4 năm 2025
Phương thức huy động vốn: huy động 42 triệu đô la để xây dựng kho dự trữ Solana, đồng thời dự kiến sẽ huy động thêm 1 tỷ đô la
Mua các tài sản tiền điện tử: Solana (SOL)
Những trường hợp này cho thấy ngày càng nhiều công ty niêm yết đang đưa tài sản tiền điện tử vào chiến lược tài chính của họ, thường thông qua việc tài trợ cho các khoản mua lại bằng thu nhập từ phát hành nợ hoặc cổ phần.
Nhưng ai là người kiếm tiền từ những giao dịch này?
Ngân hàng đầu tư
Các ngân hàng đầu tư kiếm tiền từ việc bảo lãnh PIPE hoặc thực hiện sáp nhập ngược với mức phí, chiến lược này gần như không có rủi ro, bất kể giao dịch có thành công hay không, ngân hàng đầu tư đều có thể hưởng lợi. Do đó, họ sẽ không ngừng thúc đẩy các giao dịch như vậy.
Chủ sở hữu/ban quản lý công ty vỏ bọc
Giả sử huy động 100 triệu đô la thông qua phát hành PIPE mới, trong đó 85 triệu đô la dùng để mua tài sản tiền điện tử, số còn lại 15 triệu đô la dùng cho "chi phí hoạt động". Những "chi phí hoạt động" này bao gồm mức lương tăng cao - đây là một khoản thu nhập lớn cho đội ngũ quản lý.
Các nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu trước thông báo về sáp nhập ngược hoặc SPAC
Hầu hết những công ty vỏ bọc này thường có giá trị thị trường cổ phiếu thấp hơn 20 triệu đô la trước khi được chuyển đổi thành công ty tiền điện tử. Trong số các nhà đầu tư nắm giữ những cổ phiếu này, một số có thể đã biết trước thông tin nội bộ rằng cổ phiếu sẽ được chuyển đổi thành công ty tiền điện tử, trong khi những người khác chỉ đơn giản là gặp may. Nhưng không thể phủ nhận rằng lợi nhuận thực sự đến từ việc cổ phiếu này tăng vọt 500%-1000% thậm chí hơn sau thông báo.
Ai không kiếm được tiền? - Những nhà đầu tư mới.
Khác với MicroStrategy, chúng tôi đã có 5 năm dữ liệu lịch sử chứng minh rằng những người nắm giữ nợ, trái phiếu chuyển đổi, cổ phiếu ưu đãi và cổ phần đều có thể kiếm lời. Còn đối với những nhà đầu tư mới trong các giao dịch này (những người đã cung cấp vốn cho PIPE hoặc SPAC), hiện chưa có bằng chứng cho thấy họ có thể kiếm lời. Những giao dịch này tương đối mới, hầu hết các nhà đầu tư tư nhân vẫn chưa chuyển đổi cổ phần tư nhân của họ thành cổ phần công khai (thường cần ít nhất 90 ngày). Do đó, những giao dịch này vẫn đang tiếp tục, và các nhà đầu tư vẫn đang mua.
Nếu những cổ phiếu này vẫn giao dịch với mức chênh lệch đáng kể so với giá trị tài sản ròng (NAV) sau khi các nhà đầu tư mới được giải phóng, thì chúng ta sẽ thấy nhiều giao dịch tương tự xuất hiện. Nhưng nếu những cổ phiếu này bắt đầu giảm mạnh, thậm chí xuống dưới NAV, thì trò chơi sẽ kết thúc.
Chúng tôi có thể cần thêm vài tháng để biết phản ứng của thị trường sẽ như thế nào khi những cổ phiếu này được giải phóng.
Tuy nhiên, hiện đã có một sự hiểu lầm đang lan truyền trên thị trường: những lần mở khóa này (unlocks) gây rủi ro cho các nhà đầu tư vào cổ phần công ty vỏ bọc, chứ không phải cho các tài sản tiền điện tử cơ bản mà họ nắm giữ. Trừ khi thông qua huy động vốn bằng nợ mà không thể trả lãi (nghĩa là vỡ nợ), gần như không có cơ chế nào bắt buộc phải bán các tài sản tiền điện tử cơ bản. Hơn nữa, hiện tại các công ty vỏ bọc mới này vẫn còn quy mô nhỏ, không thể tham gia thị trường nợ. Hành động này hiện chỉ giới hạn trong MicroStrategy (MSTR) và một số ít những người chơi lớn khác.
Đối với những người nắm giữ cổ phần và cổ phiếu ưu đãi, họ không có quyền yêu cầu bán tài sản cơ bản, trừ khi giá cổ phiếu thấp hơn nhiều so với giá trị tài sản ròng (NAV), đến mức một nhà đầu tư quyết liệt nào đó bắt đầu mua vào với số lượng lớn và cố gắng tiếp quản hội đồng quản trị, với mục tiêu bán tài sản tiền điện tử cơ bản để mua lại cổ phiếu. Tình huống này có thể xảy ra trong tương lai, nhưng hiện tại không phải là một rủi ro lớn. Một khi sự kiện như vậy xảy ra lần đầu, hầu hết các cổ phiếu sẽ nhanh chóng thu hẹp khoảng cách với NAV, vì thị trường sẽ nhận ra rằng mô hình hoạt động này có thể được tận dụng nhiều lần.
Tình huống này rất giống với tình trạng của Quỹ tín thác Grayscale trước khi ETF được ra mắt. Khi đó, Grayscale không có nguy cơ bị buộc phải bán các tài sản tiền điện tử cơ bản của mình... Nguy cơ thực sự nằm ở chỗ quỹ tín thác (cổ phiếu) giao dịch dưới giá trị tài sản ròng (NAV) của nó. Cuối cùng, tình huống này đã xảy ra, gây thiệt hại cho các nhà đầu tư cổ phần, nhưng lại không ảnh hưởng gì đến những người nắm giữ tài sản tiền điện tử.
Hiện nay, mỗi nhà đầu tư mạo hiểm tiền điện tử nắm giữ một lượng lớn mã thông báo rác có lạm phát cao và nhu cầu thấp đều đang thảo luận về cách nhét những mã thông báo này vào một công ty vỏ bọc. Nhưng điều này không tự động tạo ra nhu cầu, giống như hầu hết các ETF mới được ra mắt không thu hút được nhà đầu tư. Tạo ra một công cụ đầu tư và tạo ra nhu cầu là hai chuyện hoàn toàn khác nhau. Mặc dù những công cụ đầu tư này sẽ tiếp tục được tạo ra, nhưng hiện vẫn chưa có gì chắc chắn rằng những cổ phiếu này sẽ thực sự thu hút nhu cầu thị trường.
Liệu có khả năng rằng những công ty vỏ bọc này có thể duy trì chênh lệch giá trị tài sản ròng (NAV) trong thời gian dài? Câu trả lời là có khả năng, nhưng điều kiện rất khắt khe.
Có lẽ một ngày nào đó, MicroStrategy (MSTR) sẽ trở thành "Berkshire Hathaway" trong lĩnh vực tiền điện tử. Đến lúc đó, Bitcoin có thể trở thành một tài sản cực kỳ khan hiếm và được săn lùng, thậm chí công ty sẽ sẵn sàng chấp nhận mức giá thu mua thấp hơn từ Michael Saylor chỉ vì ông có thể thanh toán bằng Bitcoin quý giá.
Một cách khác có thể giúp duy trì mức chênh lệch của các công ty vỏ bọc này là việc họ trở nên sáng tạo hơn khi chọn tài sản cơ bản. Ví dụ, họ có thể nắm giữ các mã thông báo chất lượng cao như HYPE mà hiện chưa được niêm yết trên bất kỳ sàn giao dịch tập trung nào, từ đó cung cấp cơ hội cho một nhóm nhà đầu tư mới tiếp cận HYPE. Sự khan hiếm và độc đáo này có thể thu hút nhà đầu tư sẵn sàng trả thêm tiền. Tuy nhiên, những tình huống này chỉ là khả năng trong tương lai.
Dù sao đi nữa, giống như ETF, một số công ty vỏ bọc sẽ thành công, trong khi một số khác thì không. Nhưng nếu các nhà ngân hàng muốn giữ cho "tàu kiếm lợi nhuận" tiếp tục đi, thì họ phải bắt đầu trở nên sáng tạo hơn. Nếu chỉ đơn giản là nhét tài sản tiền điện tử vào một công ty vỏ bọc, thì cần phải liên tục đổi mới nội dung bên trong công ty vỏ bọc - khiến nó trở nên có giá trị và khó có thể đạt được bằng cách khác.
Tuy nhiên, tôi không nghĩ rằng những công ty vỏ bọc này sẽ gây tác động tiêu cực đến chính các tài sản tiền điện tử, ít nhất là trong ngắn hạn. Không có nợ trong cấu trúc vốn, không tồn tại cơ chế bán buộc. Hơn nữa, tôi nghĩ rằng chúng ta có thể sẽ lâu dài cố gắng xóa bỏ những hiểu lầm về những công ty vỏ bọc này, giống như chúng ta đã làm với nhiều chủ đề tiền điện tử.
Mã thông báo vẫn có thể được sử dụng như một công cụ hình thành vốn
Gần đây, xu hướng chuyển từ huy động vốn bằng mã thông báo sang huy động vốn bằng cổ phần từ các công ty vỏ bọc có thể được coi là "hai bước tiến, một bước lùi". Nhưng điều này không có nghĩa là việc bán mã thông báo đã dừng lại, chỉ là các cuộc thảo luận liên quan đã giảm bớt.
Chúng tôi thường nói: "Mã thông báo là cơ chế hình thành vốn và dẫn dắt người dùng vĩ đại nhất trong lịch sử, nó có thể thống nhất tất cả các bên liên quan, tạo ra những người ủng hộ thương hiệu suốt đời và người dùng cốt lõi." Ý tưởng rất đơn giản: tại sao không trực tiếp phát hành mã thông báo cho khách hàng để thống nhất tất cả các bên liên quan một lần, thay vì phát hành cổ phần hoặc nợ, khiến cho các nhà đầu tư không thể trở thành người dùng của sản phẩm, và khách hàng cũng không thể hưởng lợi từ sự tăng trưởng của công ty? Đây chính là hướng mà ICO (phát hành mã thông báo lần đầu) vào năm 2017 đã thử nghiệm, cho đến khi các cơ quan quản lý Hoa Kỳ hoàn toàn ngừng hoạt động.
Tin tốt là áp lực quản lý đang giảm bớt, điều này khiến một phần vốn huy động bằng mã thông báo có thể quay trở lại. Tin xấu là, hiện tại hầu hết các khoản huy động vốn bằng mã thông báo vẫn chỉ giới hạn trong lĩnh vực "thuần túy tiền điện tử" - tức là những công ty tiền điện tử và blockchain mà nếu không có công nghệ blockchain thì không thể tồn tại. Phần thiếu là một thế giới như vậy: các công ty không phải tiền điện tử (ví dụ như phòng gym thông thường, nhà hàng và doanh nghiệp nhỏ) cũng có thể bắt đầu phát hành mã thông báo để huy động vốn cho doanh nghiệp của họ và thống nhất lợi ích của các bên liên quan.
"Thị trường vốn Internet" là một thuật ngữ được sử dụng để mô tả chủ đề mới nổi này. Ý tưởng này không phải là mới (trên thực tế, chúng tôi đã viết về nó trong bảy năm - lần đầu tiên tôi viết blog về tiền điện tử đã đề cập đến khái niệm này, khi Arca thậm chí còn chưa có trang web). Nhưng giờ đây, ý tưởng này cuối cùng cũng đã được chấp nhận đến một mức độ nào đó.
Launchcoin là một trong những nền tảng quan trọng thúc đẩy việc phát hành mã thông báo thế hệ mới. Launchcoin (cũng có mã thông báo riêng) hỗ trợ Believe, một nền tảng phát hành mã thông báo đang dẫn dắt câu chuyện mới về "thị trường vốn Internet". Trên nền tảng Believe, mã thông báo lần đầu xuất hiện thông qua đường cong liên kết (bonding curves), sau đó vào nền tảng Meteora để tăng cường tính thanh khoản. Nền tảng này rất hấp dẫn, vì đã có nhiều doanh nghiệp Web2 đáng tin cậy thực hiện mã hóa (tạo mã thông báo) thông qua Believe. Mặc dù hiện tại chưa có sự tích lũy giá trị mã thông báo trực tiếp, nhưng tiềm năng rất lớn, khiến Launchcoin trở thành lực lượng tiên phong trong câu chuyện này.
Nói cách khác, Launchcoin và Believe đang nỗ lực hiện thực hóa một tầm nhìn như vậy: để mỗi cơ quan hành chính, trường đại học, chủ doanh nghiệp nhỏ, đội thể thao và người nổi tiếng đều có thể phát hành mã thông báo của riêng họ.
Chúng tôi đã thấy nhiều ví dụ cho thấy mã thông báo có thể được sử dụng để lấp đầy khoảng trống trên bảng cân đối kế toán của công ty, hoặc để tái cấu trúc. Ví dụ, Bitfinex đã thành công trong việc huy động vốn thông qua mã thông báo LEO của mình, Thorchain đã làm điều tương tự thông qua mã thông báo nợ của mình. Mô hình huy động vốn bằng mã thông báo này chính là điều thú vị trong ngành công nghiệp tiền điện tử, chứ không phải đơn giản chỉ là công ty vỏ bọc cổ phần.
Nhưng hiện tại, hai mô hình này đang tồn tại song song, việc hiểu sự khác biệt là rất quan trọng.