Sự kiện: Con hươu bitcoin (Btdr.US) đã công bố báo cáo quý I năm tài chính 2025. Công ty đã đạt doanh thu 70.1 triệu USD trong quý I, giảm 41.3% so với cùng kỳ năm trước, tăng 1.6% so với quý trước. Trong đó, doanh thu từ hoạt động tự vận hành là 37.2 triệu USD, giảm 10.4% so với cùng kỳ; lợi nhuận gộp tổng hợp là -3.2 triệu USD, tỷ lệ lợi nhuận gộp là -4.6%, chủ yếu do giá điện tăng do mùa khô ở Bhutan, Con hươu đã tạm thời đóng cửa mỏ ở Bhutan, nhưng sau khi bước vào mùa mưa trong quý II, giá điện đã trở lại mức 0.042 USD/kWh; Doanh thu từ bán máy khai thác Seal đạt 4.1 triệu USD, đánh dấu sự bắt đầu chính thức của việc bán máy khai thác của công ty. EBITDA đã điều chỉnh là -56.1 triệu USD, trong khi cùng kỳ năm 2024 là 27.3 triệu USD. Lợi nhuận ròng đạt 410 triệu USD, chủ yếu do giá trị hợp lý của trái phiếu chuyển đổi (448.7 triệu USD) và quyền chọn Tether (58.4 triệu USD) được ghi nhận trong quý IV năm 2024.

Nhận xét:

1. Trong quý I năm 2025, khoản phải thu của Con hươu đã tăng lên 382 triệu USD (quý IV năm 2024 là 310 triệu USD), số tiền cần thiết để đạt được lượng chip tối đa hiện tại đã được bao phủ hoàn toàn. Máy khai thác Seal02 đã bước vào giai đoạn vận chuyển, các hoạt động tự vận hành và bán hàng tiếp theo sẽ phụ thuộc vào chiến lược giá của đối thủ. Nếu cạnh tranh gay gắt, sẽ ưu tiên xem xét việc kích hoạt mỏ tự vận hành; Máy khai thác Seal03 cũng đã hoàn thành giai đoạn chip trong quý I, hiện vẫn đang trong giai đoạn thử nghiệm, dự kiến sẽ chính thức bước vào giai đoạn bố trí và bán hàng của mỏ tự vận hành vào cuối quý III và quý IV năm 2025.

2. Về cuộc chiến thuế quan của Mỹ. Con hươu sẽ hoàn thành việc xây dựng nhà máy lắp ráp tại Bắc Mỹ trong quý II, sau đó doanh số khu vực Bắc Mỹ sẽ đến từ việc lắp ráp tại địa phương. Dù chi phí tăng gần 10%, nhưng so với thuế quan tại Đông Nam Á hiện tại thì gần như có thể bỏ qua. Nhà máy lắp ráp tại Đông Nam Á sẽ đáp ứng nhu cầu của các mỏ không thuộc Mỹ.

3. Xây dựng cơ sở hạ tầng điện lực toàn cầu giữ tốc độ nhanh, dự kiến vào cuối quý II, công suất điện có sẵn toàn cầu sẽ gần đạt 1.6GW và sẽ đạt 1.8GW vào cuối năm nay.

4. Con hươu đã đạt 12.5Eh/s tại mỏ tự vận hành tính đến tháng 4, dự kiến sẽ tăng lên 40Eh/s vào tháng 10 và dự kiến sẽ vượt 40Eh/s vào cuối năm 2025. Các máy khai thác Seal01 và Seal02 của công ty mới chỉ được đưa vào khai thác tự vận hành vào tháng Ba, nhưng tổng chi phí khai thác vẫn thấp hơn ít nhất 20% so với các đối thủ trong ngành (bao gồm Mara, CLSK, v.v.). Sau khi hoàn toàn thay thế các máy khai thác cũ, lợi thế về chi phí sẽ càng rõ ràng hơn, sản lượng hàng tháng từ quý II sẽ bắt đầu có xu hướng tăng theo cấp số nhân.

Khuyến nghị đầu tư: Giá bitcoin gần đây đã quay trở lại xu hướng tăng, có khả năng vượt qua mức cao điểm lịch sử 109,000 USD/đồng trước đây. Kể từ khi chiến tranh thương mại Mỹ bắt đầu, đồng đô la đã chịu áp lực, bitcoin với vai trò là tài sản thay thế, bắt đầu thể hiện đặc tính trú ẩn giống như vàng. Cục Dự trữ Liên bang cũng đã bắt đầu áp dụng chính sách "lạm phát trung bình" gần đây, có khả năng sẽ giảm lãi suất sớm vào tháng 6, dự kiến tổng mức giảm lãi suất trong năm sẽ tăng lên ba lần (trước đây là một lần), tạo ra hỗ trợ tích cực cho giá bitcoin. Con hươu bitcoin, sau khi trải qua giai đoạn chuyển tiếp kinh doanh trong quý IV năm ngoái và quý I năm nay, sẽ bước vào thời điểm quan trọng, tốc độ phát triển máy khai thác và tốc độ kích hoạt mỏ tự vận hành sẽ là những điểm nhấn quan trọng trong vài quý tới, tình hình kinh doanh trong quý I năm 2025 sẽ là giai đoạn tồi tệ nhất trong hai năm tới, điểm chuyển tiếp trong kinh doanh cũng sẽ bắt đầu từ đó, vẫn là lựa chọn tốt nhất trong ngành cổ phiếu khai thác bitcoin tại Bắc Mỹ.

Rủi ro đầu tư: Rủi ro điều chỉnh thêm của giá bitcoin, rủi ro giá chip của TSMC không đạt kỳ vọng, rủi ro tốc độ đưa máy khai thác tự vận hành vào hoạt động chậm hơn dự kiến.