Những ý chính

  • Lợi suất thực trong tài chính phi tập trung (DeFi) đo lường phần lợi nhuận từ phần thưởng token của một giao thức được hậu thuẫn bởi doanh thu thực tế, thay vì bào mòn quỹ dự trữ của nó.

  • Khi một giao thức trả ra nhiều phần thưởng hơn mức họ kiếm được từ phí, phần chênh lệch sẽ được tài trợ bằng phát thải pha loãng—có thể không bền vững theo thời gian.

  • Chỉ số lợi suất thực có thể được tính bằng cách lấy tổng phát thải token trừ đi tổng doanh thu giao thức; kết quả dương cho thấy mô hình lợi suất có thể bền vững.

  • Các khoản chi trả bằng token blue-chip (như ETH hoặc BNB) thường gắn với các mô hình lợi suất thực, nhưng dự án cũng có thể phân phối token gốc một cách bền vững nếu doanh thu đủ để hỗ trợ khoản chi trả.

Binance Academy courses banner

Giới thiệu

Lợi suất phần trăm hằng năm (APY) cao là điều thường gặp trong DeFi. Một số dự án cung cấp mức lợi suất 100% hoặc thậm chí 1.000%, điều này đặt ra câu hỏi hợp lý: lợi suất đó thực sự đến từ đâu? Khái niệm lợi suất thực (real yield) là một cách để đánh giá liệu lợi nhuận của giao thức có được hậu thuẫn bởi doanh thu thật hay chỉ đơn giản được tài trợ bằng phát thải token có thể sẽ cạn kiệt.

Bài viết này giải thích lợi suất thực là gì, cách tính và vì sao việc phân biệt nó với phát thải pha loãng có thể quan trọng khi đánh giá các dự án DeFi.

Yield farming trong DeFi là gì?

Yield farming cho phép người dùng kiếm phần thưởng tiền điện tử bằng cách khóa tài sản vào các pool tạo lợi suất. Các pool này bao gồm liquidity pools, hợp đồng staking và các giao thức cho vay. Trong mỗi trường hợp, tiền của người dùng được đưa vào để tạo ra lợi nhuận. Các công cụ tối ưu hóa yield (yield optimizers) là những giải pháp tự động chuyển funds đến các cơ hội có lợi suất cao nhất hiện có.

Khi DeFi ngày càng trở nên phổ biến, nhiều giao thức bắt đầu cung cấp mức phần thưởng rất cao để thu hút người dùng và thanh khoản. Các phần thưởng này thường được tài trợ từ quỹ dự án (treasury) thay vì đến từ doanh thu kiếm được, từ đó tạo ra các mức lợi suất không thể duy trì vô thời hạn.

Khi quỹ dự trữ cạn dần, giá token thường giảm mạnh khi người dùng bán các token được farm. Mẫu hình này thúc đẩy một cách nhìn nghiêm túc hơn về nguồn gốc thực sự của các lợi suất trong DeFi. Lợi suất thực xuất hiện như một khung tư duy để thực hiện việc đánh giá này.

Lợi suất thực và bền vững (Real and Sustainable Yield) so với phát thải pha loãng (Dilutionary Emissions)

Một khoản lợi suất được gọi là "thực" khi nó được bao phủ bởi chính doanh thu của giao thức. Nếu một dự án phân phối 50.000 USD phần thưởng mỗi tháng và kiếm được 60.000 USD phí, thì mô hình lợi suất về mặt lý thuyết có thể tiếp tục vô thời hạn ở cùng mức. Các phần thưởng đang được tài trợ bởi thu nhập, không phải từ quỹ dự trữ.

Phát thải pha loãng xảy ra khi một giao thức chi trả nhiều hơn mức mà nó kiếm được. Phần thiếu hụt đến từ quỹ dự trữ, thường bằng cách mint (tạo mới) và phân phối thêm token gốc của dự án. Điều này có thể hoạt động như một chiến lược thu hút người dùng ngắn hạn, nhưng thường gây áp lực giảm lên giá token khi nguồn cung tăng lên.

Lưu ý rằng việc phân phối token gốc không tự động đồng nghĩa với pha loãng. Nếu giao thức tạo đủ doanh thu để bù đắp cho lượng phát thải ở mức giá token hiện tại, thì lợi suất vẫn có thể được coi là lợi suất thực. Yếu tố then chốt là doanh thu có đủ để hỗ trợ khoản chi trả hay không.

Lợi suất thực của crypto (Crypto Real Yield) như một chỉ số là gì?

Chỉ số lợi suất thực so sánh tổng lượng phát thải token của một giao thức với tổng doanh thu của nó trong một khoảng thời gian nhất định. Với một automated market maker (AMM), doanh thu thường đến từ phí giao dịch. Với một giao thức cho vay, doanh thu đến từ lãi do người đi vay trả. Một yield optimizer có thể phân phối phí hiệu suất của mình cho những người nắm giữ token quản trị của nó.

Dưới đây là một ví dụ đơn giản. Trong vòng một tháng, Protocol X phân phối 10.000 token với giá trung bình 10 USD, tương ứng tổng phát thải 100.000 USD. Doanh thu của giao thức trong cùng giai đoạn là 50.000 USD. Công thức tính lợi suất thực là:

50.000 USD (doanh thu) – 100.000 USD (phát thải) = –50.000 USD (thâm hụt)

Kết quả âm nghĩa là lợi suất mang tính pha loãng. Kết quả dương nghĩa là doanh thu đang chi trả cho khoản phát hành. Đây là ước tính thô và không tính đến chi phí vận hành, nhưng cung cấp một điểm khởi đầu nhanh để đánh giá mô hình lợi suất của một giao thức.

Lợi suất thực đã thay đổi như thế nào kể từ năm 2022?

Kể từ thị trường gấu DeFi vào năm 2022, một số xu hướng đã thay đổi cách lợi suất thực được tạo ra và phân phối. Các giao thức liquid staking—cho phép người dùng kiếm phần thưởng staking trong khi vẫn giữ tài sản ở trạng thái thanh khoản—đã trở thành một nguồn quan trọng của lợi suất on-chain được hậu thuẫn bởi phí từ bộ xác thực (validator fees) thay vì phát thải token. Những phần thưởng này xuất phát từ cơ chế đồng thuận của mạng lưới (network consensus), chứ không phải từ quỹ dự trữ của giao thức.

Tài sản thế giới thực (RWA) cũng đã trở thành một nguồn doanh thu DeFi đang tăng trưởng. Bằng cách token hóa các công cụ như trái phiếu chính phủ, một số giao thức có thể cung cấp lợi suất gắn với lãi suất ngoài chuỗi (off-chain). Điều này gắn kết lợi nhuận của DeFi với các dòng doanh thu tài chính truyền thống, độc lập với biến động giá token.

Các mô hình Vote-escrow (veToken), trong đó người dùng khóa token quản trị để nhận một phần phí của giao thức, đã trở thành cơ chế phổ biến để chuyển lợi suất thực đến những người nắm giữ dài hạn. Cách tiếp cận này có thể đồng bộ động lực giữa giao thức và người dùng, dù cũng tạo thêm sự phức tạp và rủi ro liên quan đến việc bị khóa tài sản (lock-up).

Cách đánh giá liệu một lợi suất trong DeFi có phải là lợi suất thực hay không

Bắt đầu bằng việc xác định giao thức tạo doanh thu như thế nào. Kiểm tra xem các khoản phí có đến từ một nhóm người dùng thực sự hay chủ yếu được thúc đẩy bởi hoạt động tìm kiếm lợi suất (yield-seeking) có thể biến mất nếu phần thưởng giảm. Xem xét doanh thu phí so với lượng phát thải (emissions) đã được chi trả trong các giai đoạn gần đây.

Tiếp theo, kiểm tra phần thưởng có được trả bằng các tài sản blue-chip như ETH hoặc BNB không, hay bằng token gốc của dự án. Các khoản chi trả blue-chip thường dễ đánh giá hơn vì giá trị của chúng không phụ thuộc trực tiếp vào thành công của chính giao thức. Phần thưởng bằng token gốc vẫn có thể là lợi suất thực, nhưng cần xem doanh thu có đủ để bù đắp cho phần chi trả hay không.

Cuối cùng, xem tokenomics của dự án để hiểu liệu mô hình phân phối có giới hạn lượng phát thải dựa trên doanh thu hay không. Các giao thức tạo tính bền vững trực tiếp trong quy tắc phân phối token sẽ giảm bớt sự đoán định khi đánh giá lợi suất thực.

Câu hỏi thường gặp (FAQ)

Sự khác nhau giữa lợi suất thực (real yield) và phát thải pha loãng (dilutionary emissions) trong DeFi là gì?

Lợi suất thực được tài trợ từ doanh thu thực của giao thức, chẳng hạn như phí giao dịch hoặc thu nhập từ lãi suất. Phát thải pha loãng được tài trợ bằng việc in thêm hoặc phân phối thêm token gốc, đồng thời rút từ quỹ dự trữ (treasury). Phát thải pha loãng có thể thu hút người dùng trong ngắn hạn nhưng có thể khó duy trì nếu doanh thu không bắt kịp.

Lợi suất thực luôn tốt hơn phát thải pha loãng chứ?

Không nhất thiết. Một số giao thức đã sử dụng phát thải pha loãng một cách thành công để xây dựng hệ người dùng, với ý định giảm dần phát thải khi sản phẩm trưởng thành. Điểm mấu chốt là liệu giao thức có lộ trình doanh thu hợp lý để cuối cùng có thể hỗ trợ mô hình lợi suất của mình hay không. Phát thải cao nhưng thiếu chiến lược doanh thu rõ ràng sẽ mang nhiều rủi ro hơn theo thời gian.

Làm thế nào để tính lợi suất thực của một giao thức DeFi?

Lấy doanh thu giao thức tổng cộng trong một giai đoạn nhất định trừ đi tổng lượng phát thải token (tính theo giá trị USD). Kết quả dương cho thấy lợi suất có thể bền vững; kết quả âm cho thấy đang có thâm hụt được bù từ dự trữ hoặc việc mở rộng nguồn cung token. Đây là thước đo đã được đơn giản hóa và không phản ánh mọi chi phí, nhưng nó cung cấp một ước tính ban đầu hữu ích.

Những loại giao thức DeFi nào thường cung cấp lợi suất thực?

Các giao thức có hoạt động tạo phí diễn ra đều đặn, như sàn giao dịch phi tập trung với khối lượng giao dịch cao, các nền tảng cho vay có nhu cầu vay tích cực và các nhà cung cấp liquid staking, là những nhóm thường có khả năng tạo lợi suất thực cao. Lợi suất có xu hướng bền vững hơn khi nó tỷ lệ thuận với doanh thu mà giao thức thực sự kiếm được.

Tài sản thế giới thực (RWA) là gì và liên quan thế nào đến lợi suất thực?

Tài sản thế giới thực là các phiên bản token hóa của các công cụ ngoài chuỗi (off-chain) như trái phiếu chính phủ hoặc quỹ thị trường tiền tệ. Một số giao thức DeFi phân phối lợi suất từ các công cụ này cho người nắm giữ token, tạo ra lợi nhuận được hậu thuẫn bởi các dòng doanh thu tài chính truyền thống. Mô hình này có thể giảm sự phụ thuộc vào phát thải token như một nguồn tạo lợi suất, dù đồng thời cũng đưa vào các rủi ro riêng liên quan đến việc quản lý tài sản ngoài chuỗi.

Những suy nghĩ kết lại

Lợi suất thực cung cấp một khung tư duy thực tế để xem liệu các khoản sinh lời của một giao thức DeFi có được hậu thuẫn bởi hoạt động kinh tế thật sự hay không. Nó không phải là sự đảm bảo về an toàn hay tính bền vững, và phát thải pha loãng không tự động đồng nghĩa với một dự án thất bại. Tuy nhiên, việc hiểu nguồn gốc của lợi suất có thể giúp người dùng đưa ra quyết định sáng suốt hơn về việc tham gia vào DeFi.

Đọc thêm

  • Tài chính phi tập trung (DeFi) là gì?

  • Yield farming trong tài chính phi tập trung (DeFi) là gì?

  • Liquidity pools (các bể thanh khoản) trong DeFi là gì?

  • Automated Market Maker (AMM) là gì?

  • Các giao thức DeFi tạo doanh thu như thế nào và vì sao điều đó quan trọng


Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Nội dung này được cung cấp cho bạn theo dạng "như hiện có" (as is) chỉ để cung cấp thông tin chung và phục vụ mục đích giáo dục, không kèm bất kỳ tuyên bố hay bảo đảm nào dưới bất kỳ hình thức nào. Nội dung này không nên được hiểu là lời khuyên tài chính, pháp lý hoặc bất kỳ lời khuyên chuyên môn nào khác, cũng không nhằm mục đích khuyến nghị mua bất kỳ sản phẩm hoặc dịch vụ cụ thể nào. Bạn nên tìm lời khuyên của riêng mình từ các cố vấn chuyên nghiệp phù hợp. Nếu nội dung do bên thứ ba đóng góp, vui lòng lưu ý rằng các quan điểm được thể hiện thuộc về bên đóng góp thứ ba đó và không nhất thiết phản ánh quan điểm của Binance Academy. Giá của tài sản số có thể biến động. Giá trị khoản đầu tư của bạn có thể tăng hoặc giảm và bạn có thể không nhận lại được số tiền đã đầu tư. Bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm cho các quyết định đầu tư của mình và Binance Academy không chịu trách nhiệm đối với bất kỳ khoản lỗ nào bạn có thể gặp phải. Để biết thêm thông tin, vui lòng xem Điều khoản Sử dụng, Cảnh báo Rủi ro và Điều khoản của Binance Academy.