MEV có phải là cơ hội đầu tư tốt?

Tác giả: Zixi.eth
 
1. MEV: giá trị trích xuất tối đa
Giới thiệu
MEV ban đầu đề cập đến giá trị có thể trích xuất của Người khai thác. Khi được sử dụng trong POW công nghiệp, nó là thước đo lợi nhuận mà người khai thác có thể thu được bằng cách tùy ý thêm, loại trừ hoặc sắp xếp lại các giao dịch trong các khối mà họ tạo ra. MEV không chỉ giới hạn ở các công cụ khai thác trong chuỗi khối dựa trên Proof-of-Work (PoW), mà còn áp dụng cho các trình xác thực trong mạng Proof-of-Stake (PoS). Giá trị có thể trích xuất tối đa MEV đề cập đến số tiền tối đa mà người xác thực có thể trích xuất trong POS bằng cách thêm, xóa và thay đổi thứ tự giao dịch trong khối trong quá trình sản xuất khối vượt quá giá trị phần thưởng khối và phí gas tiêu chuẩn. MEV hiện nay thường đề cập đến giá trị có thể trích xuất tối đa.
Giờ đây Ethereum đã chuyển sang POS, bất kỳ người dùng nào cam kết 32 ETH đều có thể trở thành người xác nhận. Tại mỗi thời điểm của khối, một người xác thực được chọn ngẫu nhiên làm người đề xuất khối để đóng gói và thực hiện giao dịch sang trạng thái mới. Sau đó, người đề xuất sẽ đóng gói khối đó cho những người xác nhận khác để xác minh. Từ mô tả trên, có vẻ như người xác thực nên tìm cách sắp xếp thứ tự giao dịch của khối để có thể sinh lãi. Nhưng trên thực tế, hầu hết MEV đều do Searcher sắp xếp. Điều này là do Người tìm kiếm cần phải có công nghệ thuật toán chuyên dụng để thực hiện tính toán và sắp xếp tìm kiếm. Người tìm kiếm gửi nó cho người đề xuất thông qua thuật toán của nó trong kênh Mempool/miền riêng, v.v. và người đề xuất sau đó sẽ đóng gói nó vào chuỗi khối. Một trong những biểu hiện của MEV là tấn công kiểu sandwich (kẹp).
MEV có ưu và nhược điểm.
Ưu điểm là nó có thể cải thiện hiệu quả của DeFi và dựa vào Searcher để nhanh chóng bù đắp chênh lệch giá. Điểm bất lợi là một số MEV ảnh hưởng cực kỳ lớn đến trải nghiệm người dùng. Ví dụ: người dùng bị tấn công sẽ phải đối mặt với tình trạng trượt dốc cao hơn và trải nghiệm người dùng cực kỳ kém và do tồn tại phí ưu tiên gas, người tìm kiếm đôi khi sẽ tăng đáng kể phí gas, dẫn đến mạng. tắc nghẽn và trải nghiệm người dùng rất kém.
Hình 1: Trạng thái MEV mà 10 DeFi hàng đầu của Ethereum đạt được trong những năm qua
Sự phân công lao động giữa các vai trò khác nhau trong Ethereum MEV.
Người tìm kiếm chịu trách nhiệm giám sát nhóm giao dịch công khai và nhóm giao dịch riêng tư của Flashbots, sau đó sử dụng thuật toán để tính toán thứ tự giao dịch có lợi nhất trong khối, đóng gói và gửi đến Builder. Tại thời điểm này, Người tìm kiếm sẽ đưa ra giá thầu để thể hiện chi phí tối đa mà họ sẵn sàng trả. Chi phí này chỉ hiển thị cho người xây dựng chứ không hiển thị cho mọi người thông qua mạng p2p, do đó giảm áp lực lên chuỗi.
Hình 2: Người tìm kiếm lắng nghe nhóm giao dịch công khai và nhóm giao dịch tư nhân để sử dụng thuật toán đưa ra báo giá.
Bất kỳ người dùng nào tải MEV-Boost đều có thể trở thành Block Builder. Builder chấp nhận các giao dịch từ người tìm kiếm và chọn thêm các khối có lợi nhuận từ chúng, sau đó gửi các khối để chuyển tiếp qua MEV-Boost.
Hình 3: Builder thu thập báo giá từ những người tìm kiếm khác nhau
Relayer là thành phần thực hiện việc phân tách PBS, lưu trữ các khối từ Builder cho Người đề xuất. Trình chuyển tiếp chấp nhận các khối do Trình tạo truyền và chuyển các tiêu đề khối có lợi nhất cho Trình xác thực. Sau khi Trình xác thực xác minh tiêu đề khối, trình chuyển tiếp sẽ gửi toàn bộ khối đến Trình xác thực để tăng tốc hiệu quả công việc của Trình xác thực.
Bất kỳ người dùng nào trong POS đều có thể cam kết 32ETH để trở thành Người xác thực. Lido hiện là Trình xác thực lớn nhất. Miễn là Trình xác thực sử dụng MEV-Boost, nó có thể chọn khối có lợi nhất từ ​​các đề xuất của nhiều người chuyển tiếp, tính phí ưu tiên và sau đó chọn Người đề xuất trong số nhiều Người xác thực để tạo khối.
Hình 5: Người đề xuất (Validator) cuối cùng chọn được khối có lợi nhất để xây dựng
Một số dạng MEV:
1.Dex kinh doanh chênh lệch giá không rủi ro.
Người tìm kiếm sử dụng dữ liệu trên chuỗi để phân tích và sử dụng chênh lệch giá trong khoản vay nhanh Dex + để kinh doanh chênh lệch giá không rủi ro.​
2. Thanh lý trong cho vay.
Người tìm kiếm truy vấn dữ liệu trên chuỗi càng nhanh càng tốt để xác định người vay nào có thể được thanh lý và sau đó là người đầu tiên gửi giao dịch thanh lý và thu phí thanh lý.
3. Tấn công bánh sandwich
Ví dụ: nếu tôi muốn chi 1 triệu đô la Mỹ để mua ETH trên Uni, điều này sẽ khiến ETH trên Uni tăng đáng kể. Với tiền đề là Người tìm kiếm trả mức ưu tiên gas cao nhất, Người tìm kiếm chỉ cần theo dõi nhóm giao dịch, chuyển đơn đặt hàng mua ETH của anh ấy theo đơn đặt hàng mua ETH của tôi và sau đó bán nó ngay sau khi tôi mua, do đó hoàn thành bánh sandwich tấn công. Mặc dù có khả năng xảy ra lỗi trong MEV, tức là phí ưu tiên Gas không đủ cao, nhưng có thể thấy từ hình vẽ rằng chi phí thất bại rất nhỏ trong tổng chi phí (chi phí thất bại + chi phí thành công).
Hình 7: Trong số MEV, chi phí của MEV hỏng hóc chiếm tỷ lệ nhỏ
 
2. Flashbots có mang theo MEV không?
 
Flashbots là một công ty R&D nhằm giảm thiểu các tác động bên ngoài tiêu cực (chẳng hạn như tắc nghẽn trên chuỗi) do MEV gây ra. Flashbots đã tung ra một số sản phẩm, chẳng hạn như Flashbots Auction (với Flashbots Relay), Flashbots Protect RPC, MEV-Inspect, MEV-Explore và MEV-Boost, v.v.
Ở đây chúng ta sẽ tập trung vào hai sản phẩm: Auction (MEV-GETH) và MEV-Boost. Trước Phiên đấu giá Flashbots, chẳng hạn như trong Mùa hè DeFi 2020-2021 vào đầu năm 2021, việc sử dụng Ethereum tăng vọt đã mang lại những tác động tiêu cực lớn từ bên ngoài, chẳng hạn như lượng gas cao và tắc nghẽn Ethereum. Điều này là do thực tế là trong các nhóm giao dịch thông thường trước đây, người dùng sẽ phát phí giá thầu gas p2p cho tất cả các nút và sau đó những người khai thác (hiện là người xác thực) sẽ tính toán các khối có lợi nhất. Phương thức đấu thầu mở này sẽ dẫn đến gas cao và tất cả các nhà đầu tư bán lẻ thông thường cũng sẽ phải chịu gas cao, dẫn đến trải nghiệm người dùng kém.
Ngoài ra, các giao dịch không thành công trong phiên đấu giá (nghĩa là trả ít gas hơn) cũng sẽ được khôi phục trên chuỗi, chiếm một không gian khối nhất định, điều này cuối cùng dẫn đến lãng phí không gian khối và giảm thu nhập của người khai thác (người xác thực), a tình thế thua-thua. Vì vậy Flashbots đã tạo ra Đấu giá để giảm bớt các vấn đề trên.
Đấu giá（MEV-GETH）
Đấu giá cung cấp nhóm giao dịch riêng + cơ chế đấu giá khối đấu thầu riêng, cho phép người xác nhận thuê ngoài công việc xây dựng khối có lợi nhất mà không cần sự tin tưởng. Trong nhóm giao dịch riêng tư này, người tìm kiếm có thể giao tiếp riêng tư và không cần phải trả phí nếu thất bại. MEV-Boost là một phần mềm trung gian nguồn mở được phát triển bởi Flashbots và chạy trên Trình xác thực trên chuỗi. Nó được sử dụng để hoàn thành hoạt động kinh doanh xây dựng Khối, từ đó thực hiện việc tách Người đề xuất và Người xây dựng trong POS. PBS chưa được triển khai nên sẽ dẫn đến hiệu ứng quy mô và tập trung hóa, tức là mỏ càng lớn thì khả năng phát triển các thuật toán để nâng cao khả năng tìm kiếm của mình càng cao nhưng hiện tại PBS đã được ghi vào lịch sử phát triển của nó; Ethereum.
MEV-Boost
MEV-Boost kết nối nhiều rơle để chọn các khối có lợi nhất và giao chúng cho Người xác thực. MEV-Boost hiện cũng có tỷ lệ chấp nhận trên 90%. Nhưng khi ngày càng có nhiều người dùng tham gia MEV, sự cạnh tranh trong MEV trở nên khốc liệt. Lợi nhuận của Seacher bắt đầu giảm và lợi nhuận của Nhà sản xuất bắt đầu tăng lên. Đánh giá từ dữ liệu tích lũy hiện tại, 64% tổng lợi nhuận của MEV vẫn thuộc về Người tìm kiếm do thuật toán dẫn đầu. Ngoài ra, MEV còn tồn tại trên các chuỗi khác như BSC, Avalanche,… Sự cạnh tranh ở các chuỗi khác không gay gắt nhưng trần tương đối thấp.
Hình 8: Lợi nhuận gộp doanh thu của người tìm kiếm là khoảng 64%
TUYỆT VỜI
Xu hướng hiện nay là tập trung hóa người xây dựng và CR5 đã đạt 84,29%. Builder sẽ tốt hơn vì nó có luồng đơn hàng độc quyền (vì Builder này có các chức năng bảo mật được cài sẵn hoặc trình tạo này dễ dàng hơn trong việc chọn các giao dịch do người dùng này gửi) và có thể liên chuỗi (người dùng không chỉ có thể gửi cho tôi các giao dịch Ethereum mà còn còn gửi cho tôi Gửi giao dịch đến các chuỗi khác để tôi đóng gói), nên các nhà xây dựng dần trở nên tập trung. Việc tập trung hóa người xây dựng sẽ dẫn đến sự thất bại của việc phân cấp Ethereum POS. Do đó, để giải quyết các vấn đề trên, Flashbots đã phát triển SUAVE (Đấu giá thống nhất duy nhất cho biểu thức giá trị).
Hình 9: Builder ngày càng trở nên tập trung hơn
SUAVE là một blockchain độc lập nhưng có thể hiểu là một plug-in có thể chèn vào bất kỳ chuỗi nào khác, hoạt động như một Mempool và người xây dựng cho các chuỗi khác. SUAVE tách Mempool và người xây dựng tất cả các chuỗi khỏi các vai trò khác để đạt được sự quản lý chuyên nghiệp, từ đó nâng cao hiệu quả của toàn bộ chuỗi (nếu không thiết lập nhiều chuỗi, những người xây dựng trong một chuỗi sẽ dần bị loại bỏ). SUAVE đạt được tình huống đôi bên cùng có lợi, nghĩa là bản thân blockchain được phân cấp nhiều hơn, thu nhập của người xác thực được tối đa hóa, người tìm kiếm/người xây dựng có thể đặt tùy chọn và thu nhập tiềm năng trở nên lớn hơn và người dùng cũng có thể thực hiện các giao dịch riêng tư ở mức giá rẻ nhất.
Hình 10: Kiến trúc SUAVE
Hình 11: SUAVE có thể triển khai MEV chuỗi chéo
Biểu đồ 12: Phân chia doanh thu MEV 2020-2022
 
3. Triển vọng đường đua MEV
 
Thị trường MEV và tỷ suất lợi nhuận
Theo kết quả thống kê của Flashbots, MEV sẽ nhận được tổng doanh thu 70K ETH, tương đương 133 triệu USD, từ 10 dự án DeFi hàng đầu trên Ethereum vào năm 2022. So với doanh thu tích lũy 188K ETH trên thị trường tăng giá vào năm 2021, doanh thu trị giá 475 triệu USD đã giảm đáng kể vì những lý do sau: Các giao dịch trên chuỗi đã chuyển sang xu hướng giảm (khối lượng giao dịch dex toàn chuỗi đã giảm từ 1575 tỷ USD vào năm 2021 xuống còn 1255 tỷ USD vào năm 2022) và tỷ lệ đòn bẩy trên chuỗi đã giảm giảm (thanh lý các vị thế trên chuỗi cũng là một trong những nguồn lợi nhuận của MEV, nhưng do sụt giảm quá mức nên tỷ lệ đòn bẩy trên chuỗi đã giảm), v.v. nhưng tỷ suất lợi nhuận gộp chung đã tăng lên, từ 61%; vào năm 2021 lên 65% vào năm 2022. Điều này là do việc quảng cáo Flashbots làm tăng tỷ suất lợi nhuận gộp của người tìm kiếm. MEV phụ thuộc nhiều vào hoạt động/khối lượng giao dịch trên chuỗi và hoạt động/khối lượng giao dịch trên chuỗi bị ảnh hưởng lớn bởi điều kiện thị trường. Ví dụ: trong thị trường tăng giá năm 2021, tổng doanh thu trần là 476 triệu USD.
Hình 13: Chuỗi thị trường giá lên đầy cơ hội, thị trường MEV rộng lớn nhưng giá gas cao và tỷ suất lợi nhuận thấp;
Khối lượng giao dịch thị trường gấu thấp, thị trường MEV nhỏ nhưng không còn Gas War đắt đỏ, tỷ suất lợi nhuận cao
MEV là đường đua có dòng tiền mạnh
MEV là một kênh có dòng tiền mạnh và có mối tương quan tích cực cao với chu kỳ (khối lượng giao dịch trên chuỗi, v.v.). Hãy so sánh dữ liệu thị trường gấu năm 2022 và chọn DeFi, đây cũng là một ngành kinh doanh có dòng tiền mạnh để so sánh. Không loại trừ chi phí trả cho người khai thác, ở đây chúng tôi biết rằng tất cả Người tìm kiếm đã kiếm được 133,7 triệu đô la Mỹ từ 10 dự án DeFi hàng đầu trên Ethereum vào năm 2022. Số tiền thực này được coi là một khoản thu nhập lớn trong toàn bộ ngành công nghiệp blockchain. Tuy không bằng opensea và các dự án hàng đầu khác nhưng thu nhập vẫn cao hơn nhiều so với dydx, pancake, convex, Maker, synthetix và các dự án khác. Ngoài ra, 133 triệu đô la Mỹ này chỉ bao gồm 10 dự án DeFi hàng đầu trên Ethereum và không bao gồm thu nhập từ defi khác và Layer2 + POS Layer1 khác trên Ethereum. So sánh với một số đối thủ cạnh tranh có thể so sánh được đã chọn, PS có trọng số được tính là 12,43. Cuối cùng, PS có trọng số được sử dụng để tính toán mức định giá hợp lý của MEV Searcher. Mức định giá này là khoảng 1,662 tỷ USD. Do đó, nếu xem xét toàn bộ chuỗi Ethereum + Layer2 + POS Layer1 khác, mức trần sẽ lớn hơn nhiều so với 1,6 tỷ đô la Mỹ.
Hình 14: So sánh thu nhập MEV và các dapp khác giữa 10 DeFi hàng đầu trên Ethereum năm 2022
Hình 15: Doanh thu của MEV Searcher năm 2022 đứng thứ hai sau opensea, tốt hơn dydx và xếp hạng cao trong số tất cả các dự án blockchain
 
Tóm tắt
Tóm lại, MEV là một kênh cấp thấp với dòng tiền mạnh, tương quan giao dịch mạnh, thu nhập cao nhưng rủi ro tương đối thấp, điều hiếm thấy trong blockchain.
MEV sẽ tương tự như các nhà tạo lập lượng tử và thị trường trong một số chiến lược, nhưng vì không chịu bất kỳ rủi ro đối tác nào nên MEV ổn định hơn các nhà tạo lập lượng tử và thị trường (ít nhất sẽ không giống một số nhà tạo lập thị trường trên thị trường. thay đổi). Chiến lược của MEV cứng nhắc hơn nhưng rủi ro cũng thấp hơn Biểu hiện điển hình nhất là làm clip trên DEX để kinh doanh chênh lệch giá. Đánh giá từ hiệu suất của Searcher vào năm 2022, thu nhập MEV do 10 dapp hàng đầu trên Ethereum mang lại là 133,7 triệu đô la Mỹ, trừ đi khoảng 1/3 phí gas của thợ mỏ và thu nhập nhận được là khoảng 87 triệu đô la Mỹ, cộng thêm Layer1 và Layer2 khác, thu nhập MEV tổng thể của blockchain khá cao.
Ngoài ra, đối với các L1 khác do BSC đại diện, mặc dù quy mô tổng thể MEV của BSC sẽ nhỏ hơn Ethereum nhưng bị hạn chế bởi thực tế là không có hệ thống đấu thầu thống nhất và cạnh tranh không gay gắt nên tổng lợi nhuận ròng tỷ lệ Searcher sẽ rất cao. Ngoài ra, chúng tôi còn thấy các dự án MEV tương tự như Flashbots muốn thống nhất thị trường trong Cosmos.
Từ góc độ nhà đầu tư, MEV là một dự án cơ cấu vốn cổ phần điển hình có mức đầu tư tổng thể tương tự như khoản đầu tư của nhà tạo lập thị trường, nhưng không có rủi ro đối tác nên rủi ro tổng thể nhỏ hơn. Vì các công ty như vậy ít có khả năng phát hành tiền tệ nên lối thoát duy nhất có thể là sáp nhập và mua lại, chia cổ tức, v.v.
Cốt lõi của việc đánh giá các dự án MEV vẫn nằm ở:
1. Thuật toán tìm kiếm có đáng tin cậy không?
2. Tôi có thể trích dẫn nút ngay lập tức không?
3. Kiểm soát chi phí gas
4. Mở rộng các chuỗi khác, v.v.
Do đó, yêu cầu kỹ thuật tổng thể đối với nhóm tương đối cao. Đây thường không phải là ngành định hướng BD và có thể phù hợp với người Trung Quốc.
Do đó, khi đầu tư vào một công ty có MEV tương tự, nếu định giá ở vòng đầu tiên và vòng thứ hai thấp và trình độ đội ngũ cao, bạn có thể xem xét cách bố trí. Đây cũng có thể là hoạt động kinh doanh bổ sung cho một số danh mục đầu tư của chúng tôi.
Ví dụ: khi Blocksec giám sát các dark pool và chặn tin tặc, nó có lợi thế lớn trong việc nổ súng. Chỉ cần cải tiến thuật toán và tận dụng được lợi thế thì về mặt lý thuyết là có thể vào được đường MEV. Ví dụ: Chainbase cũng đang thực hiện một số tích hợp API cho các giao dịch. Sau khi trừu tượng hóa đủ các thuật toán, về mặt lý thuyết, nó có thể viết thuật toán MEV của riêng mình và cắt thành MEV dựa trên các nút của chính nó.