Tác giả: hedgedhog7, c0xswain, 0xkinnif, 0xlaiyuen, 0xZhouYeMen

Biên soạn bởi: Deep Wave TechFlow

Hiện trạng đầu tư mạo hiểm tiền điện tử

Meme coin gần đây đã hoạt động tốt hơn nhiều dự án được hỗ trợ bởi vốn mạo hiểm (VC), khiến những người tham gia thị trường chỉ trích về VC và các khoản đầu tư của họ. Trong khi một số lời chỉ trích là xác đáng, một số lại thiếu hiểu biết sâu sắc về sự phức tạp của thị trường tư nhân.

Thông thường, các dự án mở rộng quy mô sản phẩm của mình thông qua nhiều vòng tài trợ trước sự kiện tạo mã thông báo (TGE). Đổi lại việc đầu tư sớm nguồn vốn có rủi ro cao, các quỹ đầu tư mạo hiểm có thể đầu tư với mức định giá token thấp hơn. Các nguồn lực mà dự án nhận được từ vốn chiến lược bao gồm hỗ trợ tiếp thị, tư vấn kinh tế mã thông báo và khả năng tiếp cận mạng lưới đầu tư mạo hiểm mà các nhà đầu tư nhỏ, thông thường thường không thể cung cấp. Khi quá trình gây quỹ diễn ra và định giá thay đổi, các loại VC tham gia cũng sẽ khác nhau, vì mức độ chấp nhận rủi ro và quy mô quỹ của mỗi VC cũng khác nhau.

Phân tích các VC tiền điện tử và quy mô của chúng

Nguồn: PitchBook

Hầu hết các VC tiền điện tử có tài sản được quản lý dưới 50 triệu USD, vì vậy họ có xu hướng đầu tư vào các dự án chưa ra mắt sản phẩm và có mức định giá thấp hơn. Để đảm bảo rằng lợi ích lâu dài của VC phù hợp với lợi ích của các bên liên quan khác, các token có được thông qua thị trường tư nhân thường có thời hạn khóa và điều khoản trao quyền.

Sự đánh đổi giữa rủi ro và lợi ích trong đầu tư mạo hiểm

Các VC thường thấy lợi nhuận chưa thực hiện đáng kể trong thời gian trao mã thông báo mà họ có thể nhận ra thông qua các giao dịch phòng ngừa rủi ro phái sinh hoặc giao dịch không cần kê đơn (OTC) với người mua tư nhân. Tuy nhiên, họ phải đối mặt với những thách thức trong việc thực hiện các chiến lược phòng ngừa rủi ro do nhiệm vụ đầu tư, yêu cầu về vốn và hạn chế về thanh khoản. Ngoài ra, một số VC thiếu kiến ​​thức thực thi và khung quản lý rủi ro cần thiết để quản lý các vị thế thanh khoản, khiến việc phòng ngừa rủi ro hiệu quả trở nên khó khăn hơn.

Do đó, giao dịch OTC đã trở thành phương tiện chính để đầu tư mạo hiểm hiện thực hóa lợi nhuận trước sự kiện tạo mã thông báo (TGE). Không giống như thị trường thứ cấp nơi thông tin minh bạch, các giao dịch trên thị trường OTC được thực hiện riêng tư, khiến dữ liệu giao dịch toàn cầu khó theo dõi thống nhất. Mặc dù khó ước tính chính xác quy mô của thị trường OTC nhưng báo cáo về hoạt động của bộ phận giao dịch OTC có thể tiết lộ một số xu hướng.

STIX là một bàn giao dịch OTC do Fisher8 Capital cung cấp, đã xử lý khối lượng giao dịch hơn 200 triệu USD kể từ khi thành lập vào cuối năm 2023. STIX chủ yếu giao dịch tài sản của 200 altcoin hàng đầu. Đã có rất nhiều hoạt động OTC trong năm qua, bao gồm thanh lý (chẳng hạn như bán FTX bị khóa $WLD và $SOL) và giao dịch trực tiếp từ các nền tảng token (chẳng hạn như $SUI, $AVAX, v.v.). Chúng tôi kỳ vọng thị trường này sẽ tiếp tục phát triển, chủ yếu được thúc đẩy bởi mong muốn hiện thực hóa doanh thu sớm hơn của các quỹ đầu tư mạo hiểm và nhu cầu vốn trong các dự án sau TGE.

Thị trường OTC: Khám phá giá trong các vòng phát hành riêng lẻ

Dưới đây là một số mã thông báo được VC hỗ trợ và hiệu suất của chúng kể từ TGE. Hầu hết các mã thông báo đấu tranh để duy trì mức định giá cao sau ba tháng, khiến các VC khó nhận ra khoản đầu tư của họ ở mức FDV cao nhất khi bắt đầu giai đoạn trao quyền. Hành động giá như vậy gây bất lợi cho những người tham gia thị trường vì các nhà đầu tư mua ở mức giá cao sẽ tham gia VC với tư cách là người bán khi kết thúc thời gian giao dịch.

Hiệu suất sau khi phát hành token trên Binance vào năm 2024

Nguồn: Artemis

Việc thường xuyên nâng cao định giá trong quá trình gây quỹ đã tập trung lợi ích và sự lạc quan của thị trường chủ yếu vào khu vực tư nhân. Tình trạng này khiến các nhà đầu tư thông thường chủ yếu gặp rủi ro giảm giá sau sự kiện tạo mã thông báo (TGE). Nếu không có đủ động lực để hỗ trợ các dự án, những người tham gia thị trường đại chúng có thể rơi vào tình thế được bên thua. Khi thị trường tiến tới giá trị hợp lý, cả nhà đầu tư mạo hiểm và nhà đầu tư thông thường sẽ phải đối mặt với những thách thức về lâu dài.

Ví dụ về hiệu suất mã thông báo

Nguồn: 0xLouis

Chúng tôi tin rằng việc cho phép thị trường thứ cấp tăng giá sẽ giúp xây dựng cơ sở hỗ trợ mạnh mẽ hơn, từ đó kéo dài tuổi thọ của dự án. Một cách tiếp cận hiện có là hỗ trợ các nhà đầu tư thông thường khám phá giá trước TGE thông qua giao dịch giao ngay và/hoặc giao dịch trước giờ mở cửa thị trường. Trong giao dịch tiền thị trường, mã thông báo trên thị trường giao ngay được coi là công cụ cam kết (tức là mã thông báo IOU), có thể đổi thành tài sản thực tại thời điểm TGE. Mặt khác, thị trường tiền tiếp thị hợp đồng vĩnh viễn là một thị trường tổng hợp được thiết kế để theo dõi biến động giá tài sản và thường được phòng ngừa thông qua các quyền chọn mua do tổ chức phát hành.

Giao dịch tiền thị trường có thể được thực hiện trên các nền tảng phái sinh dễ tiếp cận như Aevo, Whales Market và các sàn giao dịch tập trung lớn (CEX). Tuy nhiên, những sản phẩm này phải chịu rủi ro thanh khoản và đồng bằng. Khi người mua trên thị trường thanh khoản mua token trước TGE, nền tảng giao dịch đóng vai trò là đối tác và có thể chịu tổn thất đáng kể nếu token hoạt động tốt sau TGE. Ngoài ra, người tham gia cần xem xét rủi ro đối tác, chẳng hạn như thiếu yêu cầu pháp lý đối với tài sản cơ bản hoặc sàn giao dịch không có khả năng hấp thụ lỗ từ những người tham gia thị trường trước lợi nhuận.

Hiệu suất giả định của token thông qua OTC giữa các vòng cấp vốn

Một cách khác để thúc đẩy tăng giá trên thị trường thứ cấp là để thị trường tư nhân trải qua đợt giảm giá trước sự kiện tạo mã thông báo (TGE). Điều này có thể làm giảm khoảng cách định giá giữa các vòng cấp vốn. Biểu đồ trên trình bày sự so sánh đơn giản giữa hai dự án giả định minh họa những lợi ích tiềm năng của giao dịch OTC đối với hiệu suất sau TGE. Nếu vòng giảm giá xảy ra giữa Series A và TGE và các nhà đầu tư hiện tại bán cổ phần của họ dưới giá gốc, điều này có thể cảnh báo nhóm rằng giá TGE của họ sẽ thấp hơn dự kiến ​​ban đầu. Những điều chỉnh như vậy có thể giúp định giá dự án gần hơn với kỳ vọng của thị trường.

Việc có nhiều chủ sở hữu token sinh lời hơn từ thị trường thanh khoản có thể mang lại sự hỗ trợ lâu dài hơn cho dự án nếu cuối cùng nó thành công và đạt mức giá dự kiến ​​sau TGE.

Cái nhìn sâu sắc về bàn giao dịch tiền điện tử OTC

Mặc dù việc cho phép giảm giá nhiều hơn ở thị trường tư nhân có vẻ lý tưởng nhưng quá trình này không hề đơn giản do những rào cản pháp lý và sự phức tạp của các loại giao dịch. Giao dịch OTC chủ yếu được chia thành hai loại: mua độc lập thuần túy và tài trợ chênh lệch lãi suất.

Việc mua tùy ý thường thu hút các nhà đầu tư nhạy cảm với định giá, những người muốn tiếp xúc trực tiếp với tài sản cơ bản trên thị trường. Điều này liên quan đến việc tiếp quản các hợp đồng SAFT/SAFE từ các nhà đầu tư trước đó hoặc mua token trực tiếp từ nhóm dự án. Khi mua hợp đồng SAFT/SAFE từ các nhà đầu tư giai đoạn đầu, giao dịch này thường có giá ngang bằng hoặc cao hơn 25-30% trước TGE.

Người mua chênh lệch lãi suất tài trợ có mối quan hệ yếu với việc định giá. Lợi nhuận của họ phụ thuộc vào chênh lệch giữa chiết khấu giao ngay và chi phí phòng ngừa rủi ro, do đó bị ảnh hưởng bởi tỷ lệ tài trợ hợp đồng vĩnh viễn trong thời gian trao mã thông báo. Theo báo cáo của STIX, những người mua như vậy thường có thể mua ở mức thấp hơn giá giao ngay 60-65%, từ đó thực hiện chiến lược trung hòa rủi ro. Tuy nhiên, có ba điều kiện tiên quyết cho cơ hội này: thứ nhất, phải có hợp đồng vĩnh viễn của tài sản cơ bản; thứ hai, thị trường cần có đủ thanh khoản để thực hiện giao dịch, cuối cùng là chi phí phòng ngừa rủi ro (tức là chi phí cơ hội của giao dịch); tài sản thế chấp) không thể vượt quá giá giao ngay. Lợi nhuận từ chiết khấu. Để tránh bị thanh lý khi tham gia giao dịch phòng ngừa rủi ro vĩnh viễn ngắn hạn, những người mua này cần chuẩn bị một lượng lớn tài sản thế chấp, vì bất kỳ việc thanh lý nào do siết chặt ngắn hạn có thể khiến giao dịch không có lãi.

Do có nhiều loại người mua OTC khác nhau nên các giao dịch OTC lớn do Token Foundation công bố cần được xử lý một cách thận trọng. Những giao dịch này có thể phản ánh nhiều cơ hội chênh lệch giá hơn nhu cầu dài hạn thực sự ở mức giá hiện tại.

Những thách thức trên thị trường OTC

Một vấn đề phức tạp mà các giao dịch OTC gặp phải là sự hiện diện của các điều khoản chống chuyển nhượng trong hợp đồng. Các điều khoản này hạn chế các nhà đầu tư chuyển nhượng cổ phần của họ cho bên thứ ba (tức là người mua OTC mới) mà không có sự đồng ý của người sáng lập. STIX báo cáo rằng các điều khoản như vậy tồn tại trong 30% -45% SAFT.

Nếu một tổ chức chặn giao dịch OTC, người mua sẽ phải chịu thêm rủi ro đối tác. Trong trường hợp không có sự bảo vệ pháp lý được cung cấp bởi "giao dịch chính thức", người mua có rất ít lựa chọn để đối mặt với hành vi sai trái của người bán. Rủi ro này đặc biệt nghiêm trọng đối với các quỹ nhỏ hơn, có thể không phải đối mặt với rủi ro danh tiếng tương tự như các quỹ đầu tư mạo hiểm lớn hơn và có uy tín hơn.

Sự kiện gây quỹ đầu tư mạo hiểm tiền điện tử

Nguồn: Pitchbook

Mức gây quỹ đạt mức cao kỷ lục vào năm 2021 và 2022, được thúc đẩy bởi các chính sách kích thích đại dịch và hứa hẹn mang lại lợi nhuận cao từ các đợt gây quỹ trước đó. Trong thời gian này, các giao dịch diễn ra nhanh chóng khi các quỹ đầu tư mạo hiểm đổ xô vào và háo hức đầu tư. Tuy nhiên, thị trường gấu 2022/2023 mang đến những thay đổi đáng kể. Các vòng tài trợ tiếp theo trở nên phổ biến hơn, khẩu vị rủi ro của các nhà đầu tư giảm xuống và sự chậm trễ trong TGE đã trở thành thông lệ. Những thay đổi về động lực thị trường và các sự cố nổi tiếng như Terra, FTX và 3AC đã dẫn đến hiệu suất quỹ trì trệ và giảm dòng vốn vào các dự án tiền điện tử.

PitchBook báo cáo rằng sự quan tâm của nhà đầu tư đối với vốn mạo hiểm đã giảm, trong đó các quỹ mới mất nhiều thời gian hơn để huy động vốn, tăng từ sáu tháng vào năm 2021 lên 21 tháng vào năm 2024. Ngoài ra, các quỹ đầu tư mạo hiểm sử dụng cơ cấu 4+2 sẽ bước vào giai đoạn thoái vốn vào năm 2021 và 2022, và những người bán cơ cấu sẽ xuất hiện trên thị trường thứ cấp.

Khi các quỹ VC tiền điện tử hoạt động kém hiệu quả, họ bắt đầu khám phá các chiến lược khác, chẳng hạn như đầu tư vào token thanh khoản hoặc thực hiện các giao dịch OTC. Mặc dù các giao dịch OTC thường có thời hạn khóa và thời hạn trao quyền, nhưng thời hạn đầu tư của chúng thường ngắn hơn so với vốn mạo hiểm truyền thống, khiến chúng phù hợp hơn với các nhà đầu tư quan tâm đến thời hạn đầu tư. Nếu giao dịch OTC trở nên phổ biến hơn trong ngành, các nền tảng như STIX có thể được hưởng lợi từ các dịch vụ toàn diện mà họ cung cấp, giải quyết sự phân mảnh thị trường.

Định hướng tương lai của vốn mạo hiểm

Xu hướng giảm tài trợ liên doanh tiền điện tử hiện nay đặt ra thách thức cho ngành. Một lối thoát khả thi là áp dụng chiến lược đầu tư tích cực. Thay vì tìm kiếm cơ hội “đầu cơ” tiếp theo, các quỹ có thể tập trung vào việc mua token thanh khoản và tận dụng kiến ​​thức chuyên môn cũng như mạng lưới của họ để mở rộng quy mô dự án từ “1 đến 10”.

Nếu bạn quan tâm đến chiến lược đầu tư tích cực này, STIX đang tích cực tìm kiếm thêm các quỹ đầu tư mạo hiểm để tham gia. Nếu bạn quan tâm, hãy truy cập STIX.co hoặc liên hệ với taran_ss tại X để biết thêm thông tin.