Tác giả: Lawrence Lee, nghiên cứu viên Mint Ventures
Sau khi nhận được hai vòng tài trợ, bao gồm khoản tài trợ 12 triệu USD do Polychain dẫn đầu và tài trợ từ Binance labs, dự án restaking Solayer trên chuỗi Solana đã trở thành một trong những điểm sáng trong lĩnh vực DeFi gần đây, TVL của nó cũng liên tục tăng, hiện đã vượt qua Orca, xếp thứ mười hai về TVL trên chuỗi Solana.
Xếp hạng TVL của các dự án Solana 来源：DeFillama
Lĩnh vực staking được coi là một lĩnh vực con nguyên bản của crypto, đồng thời cũng là lĩnh vực có TVL lớn nhất, nhưng các token đại diện như LDO, EIGEN, ETHFI trong chu kỳ này lại có biểu hiện khá chật vật, bên cạnh việc chúng ở trong mạng Ethereum, có phải có lý do nào khác không?
Tính cạnh tranh của các giao thức staking và restaking xung quanh hành vi staking của người dùng trong toàn bộ hệ sinh thái staking như thế nào?
Sự khác biệt giữa restaking của Solayer và restaking của Eigenlayer là gì?
Liệu restaking của Solayer có phải là một hoạt động kinh doanh tốt không?
Hy vọng bài viết này có thể trả lời một số câu hỏi trên. Chúng ta sẽ bắt đầu từ staking và restaking của mạng Ethereum.
Tình hình cạnh tranh và cấu trúc phát triển của staking lỏng, restaking, và liquid restaking trong mạng Ethereum.
Trong phần này, chúng tôi sẽ chủ yếu thảo luận và phân tích một số dự án sau đây:
Các dự án staking lỏng hàng đầu của mạng Ethereum như Lido, dự án restaking hàng đầu như Eigenlayer và dự án liquid restaking hàng đầu như Etherfi.
Lido的业务逻辑以及收入构成
Về logic kinh doanh của Lido, chúng tôi tóm tắt như sau:
Do sự kiên định của Ethereum về việc phi tập trung, cơ chế PoS của ETH đã hạn chế một cách mềm mại giới hạn staking tối đa của một node, một node chỉ có thể triển khai tối đa 32 ETH để đạt được hiệu suất vốn cao hơn, trong khi staking đòi hỏi phần cứng, mạng và kiến thức tương đối cao, ngưỡng tham gia staking ETH của người dùng thông thường khá cao. Trong bối cảnh này, Lido đã phát triển mạnh mẽ khái niệm LST. Dù cho sau khi nâng cấp Shapella mở khóa rút tiền, lợi thế thanh khoản của LST đã bị suy giảm, nhưng lợi thế về hiệu suất vốn và khả năng kết hợp của LST vẫn vững chắc, điều này đã tạo thành logic thương mại cơ bản của các giao thức LST đại diện như Lido. Trong các dự án staking lỏng, Lido chiếm gần 90% thị phần, dẫn đầu thị trường.
Người tham gia liquid staking và thị phần 来源：Dune
Doanh thu của giao thức Lido chủ yếu đến từ hai phần: doanh thu từ lớp đồng thuận và doanh thu từ lớp thực thi. Doanh thu từ lớp đồng thuận đề cập đến doanh thu phát sinh từ PoS của mạng Ethereum, đây là khoản chi trả để duy trì đồng thuận mạng, do đó được gọi là doanh thu từ lớp đồng thuận, phần này tương đối cố định; trong khi doanh thu từ lớp thực thi bao gồm phí ưu tiên mà người dùng trả và MEV (phân tích về doanh thu từ lớp thực thi, độc giả có thể tham khảo bài viết trước của Mint Ventures để biết thêm), phần doanh thu này không do mạng Ethereum chi trả mà do người dùng trả (hoặc trả gián tiếp) trong quá trình thực hiện giao dịch, phần này thay đổi theo độ nóng trên chuỗi và có sự biến động lớn.
Lido协议APR 来源：Dune
Logic kinh doanh của Eigenlayer và cấu trúc doanh thu.
Khái niệm restaking được Eigenlayer đề xuất vào năm ngoái và trở thành một kể chuyện mới hiếm hoi trong lĩnh vực DeFi cũng như toàn bộ thị trường trong hơn một năm qua, đã phát sinh một loạt các dự án có FDV vượt quá 1 tỷ USD khi ra mắt (ngoài EIGEN, còn có ETHFI, REZ và PENDLE), cùng nhiều dự án restaking chưa ra mắt (Babylon, Symbiotic và chúng tôi sẽ thảo luận kỹ lưỡng về Solayer), mức độ quan tâm của thị trường rõ ràng.
Restaking của Eigenlayer được định nghĩa là, người dùng đã staking ETH có thể staking lại ETH mà họ đã staking trên Eigenlayer (để kiếm thêm lợi nhuận), do đó được gọi là 'Re'Staking. Eigenlayer gọi dịch vụ mà họ cung cấp là AVS (Actively Validated Services, dịch vụ xác thực chủ động), có thể cung cấp dịch vụ cho nhiều giao thức có yêu cầu về độ an toàn khác nhau, bao gồm sidechains, DA layers, máy ảo, oracle, cầu nối, giải pháp mã hóa ngưỡng, môi trường thực thi đáng tin cậy, v.v. EigenDA là ví dụ điển hình sử dụng dịch vụ AVS của Eigenlayer.
Hiện tại, các giao thức sử dụng Eigenlayer AVS 来源：Eigenlayer官网
Logic kinh doanh của Eigenlayer cũng khá đơn giản, ở phía cung, họ huy động tài sản từ những người staking ETH và trả phí; ở phía cầu, các giao thức có nhu cầu AVS trả phí để sử dụng dịch vụ của họ, Eigenlayer như một 'thị trường an toàn cho giao thức' kết nối và kiếm một khoản phí nhất định từ đó.
Tuy nhiên, khi nhìn tổng thể tất cả các dự án restaking hiện tại, lợi nhuận thực sự duy nhất vẫn là token (hoặc điểm) của các giao thức liên quan, chúng tôi vẫn chưa thể xác định rằng restaking đã đạt được PMF: từ phía cung, mọi người đều thích lợi nhuận bổ sung mà restaking mang lại; nhưng phía cầu vẫn còn mơ hồ: Có thực sự có giao thức nào sẽ mua dịch vụ bảo mật kinh tế của giao thức không? Nếu có, sẽ là bao nhiêu?
Câu hỏi của người sáng lập Multicoin Kyle Samani về mô hình kinh doanh restaking 来源：X
Xét về những người dùng mục tiêu mà Eigenlayer đã phát hành token: oracle (LINK, PYTH), cầu nối (AXL, ZRO), DA (TIA, AVAIL), việc staking token để duy trì an toàn cho giao thức đều là ứng dụng chính của token của họ, việc chọn Eigenlayer để mua dịch vụ bảo mật sẽ rất giảm thiểu tính hợp lý của việc phát hành token của họ. Ngay cả Eigenlayer cũng đã sử dụng ngôn ngữ trừu tượng để diễn đạt rằng 'sử dụng EIGEN để duy trì an toàn cho giao thức' là ứng dụng chính.
Con đường sống của liquid restaking (Etherfi)
Eigenlayer hỗ trợ hai cách để tham gia restaking: sử dụng LST và native restaking. Cách tham gia Eigenlayer Restaking bằng LST khá đơn giản, người dùng chỉ cần gửi ETH vào giao thức LST để nhận LST, sau đó gửi LST vào Eigenlayer. Tuy nhiên, LST pools có hạn chế thời gian dài, trong thời gian hạn chế, những người dùng muốn tham gia restaking cần thực hiện native restaking như sau:
Người dùng trước tiên cần hoàn thành toàn bộ quá trình staking trên mạng Ethereum, bao gồm chuẩn bị vốn, cấu hình client lớp thực thi và lớp đồng thuận, thiết lập chứng nhận rút tiền, v.v.
Người dùng tạo một tài khoản hợp đồng có tên Eigenpod trên Eigenlayer.
Người dùng thiết lập khóa riêng để rút tiền của node Ethereum thành tài khoản hợp đồng Eigenpod.
Có thể thấy, restaking của Eigenlayer là mô hình 're'staking khá tiêu chuẩn, bất kể người dùng gửi LST khác vào Eigenlayer hay thực hiện native restaking, Eigenlayer không trực tiếp 'tiếp xúc' với ETH mà người dùng đã staking (Eigenlayer cũng không phát hành bất kỳ LRT nào). Quy trình native restaking là phiên bản 'phức tạp' của staking native ETH, có nghĩa là ngưỡng tài chính, phần cứng, mạng và tri thức gần như tương đương nhau.
Vì vậy, các dự án như Etherfi đã nhanh chóng cung cấp các Liquid Restaking Tokens (LRTs) để giải quyết vấn đề này, quy trình hoạt động của eETH của Etherfi như sau:
Người dùng gửi ETH vào Etherfi, Etherfi phát hành eETH cho người dùng.
Etherfi sẽ staking ETH nhận được, từ đó có thể nhận được lợi nhuận cơ bản từ staking ETH;
Đồng thời, họ theo quy trình native restaking của Eigenlayer, thiết lập khóa riêng để rút tiền của node thành tài khoản hợp đồng Eigenpod, từ đó có thể nhận được lợi nhuận restaking của Eigenlayer (cùng với $EIGEN, $ETHFI).
Rõ ràng, dịch vụ mà Etherfi cung cấp là giải pháp tối ưu cho người dùng nắm giữ ETH muốn nhận lợi nhuận: một mặt, quy trình eETH đơn giản, cũng có tính thanh khoản, trải nghiệm gần như giống với stETH của Lido; mặt khác, người dùng gửi ETH vào pool eETH của Etherfi, có thể nhận được: lợi nhuận staking ETH cơ bản khoảng 3%, lợi nhuận AVS tiềm năng của Eigenlayer, khuyến khích token của Eigenlayer (điểm), khuyến khích token của Etherfi (điểm).
eETH chiếm 90% TVL của Etherfi, đóng góp cho Etherfi hơn 6 tỷ USD TVL tại thời điểm cao nhất, cùng với FDV cao nhất lên tới 8 tỷ USD, điều này đã khiến Etherfi trở thành thực thể staking lớn thứ tư chỉ trong vòng nửa năm.
Phân bố TVL của Etherfi 来源：Dune
Xếp hạng số lượng staking 来源：Dune
Logic thương mại lâu dài của giao thức LRT là giúp người dùng tham gia cả staking và restaking một cách dễ dàng hơn, từ đó đạt được lợi nhuận cao hơn. Bởi vì bản thân nó không tạo ra bất kỳ lợi nhuận nào (ngoài token của riêng mình), nên về tổng thể logic thương mại, giao thức LRT giống như một bộ tổng hợp lợi nhuận cụ thể của ETH. Nếu chúng ta phân tích kỹ, sẽ thấy logic thương mại của nó phụ thuộc vào hai điều kiện sau đây:
Lido không thể cung cấp dịch vụ liquid restaking. Nếu Lido sẵn lòng 'bắt chước' eETH từ stETH, Etherfi sẽ khó có thể cạnh tranh với lợi thế thương hiệu lâu dài, sự đảm bảo an toàn và lợi thế thanh khoản của nó.
Eigenlayer không thể cung cấp dịch vụ liquid staking. Nếu Eigenlayer sẵn lòng trực tiếp thu hút ETH của người dùng để staking, điều này sẽ làm giảm giá trị chủ đạo của Etherfi.
Xét từ góc độ thuần túy thương mại, Lido, với tư cách là một trong những giao thức staking lỏng hàng đầu, cung cấp dịch vụ liquid restaking cho người dùng, mở rộng thêm các nguồn lợi nhuận, trong khi Eigenlayer thu hút vốn của người dùng để staking và restaking đều hoàn toàn khả thi. Vậy tại sao Lido không cung cấp dịch vụ liquid restaking, và Eigenlayer không thực hiện liquid staking?
Tác giả cho rằng, đây là một tình huống đặc biệt của Ethereum. Vitalik vào tháng 5 năm 2023, khi Eigenlayer vừa hoàn tất vòng tài trợ mới trị giá 50 triệu USD, đã viết một bài (Đừng làm quá tải đồng thuận của Ethereum), sử dụng hàng loạt ví dụ để giải thích một cách chi tiết về cách mà đồng thuận của Ethereum nên được tái sử dụng.
Về phần Lido, do quy mô của nó lâu dài chiếm khoảng một phần ba tỷ lệ staking của Ethereum, các ý kiến bên trong Quỹ Ethereum về việc kiểm soát nó liên tục phát sinh, Vitalik cũng đã nhiều lần viết bài bàn luận về việc trung tâm hóa staking, điều này khiến Lido buộc phải xem việc 'căn chỉnh với Ethereum' là trọng tâm trong hoạt động kinh doanh của mình, không chỉ dần dần ngừng hoạt động các dịch vụ trên tất cả các chuỗi ngoài Ethereum, bao gồm cả Solana, mà lãnh đạo thực tế của nó là Hasu đã viết bài vào tháng 5 năm nay, xác nhận rằng việc tham gia vào hoạt động restaking sẽ không còn khả thi, giới hạn hoạt động của Lido chỉ ở staking, và thay vào đó là đầu tư và hỗ trợ các giao thức restaking như Symbiotic, cũng như thành lập liên minh Lido để cạnh tranh với thị phần của các giao thức LRT như Eigenlayer và Etherfi.
Khẳng định rằng stETH nên giữ nguyên là LST, không trở thành LRT.
Hỗ trợ các dịch vụ xác thực phù hợp với Ethereum, bắt đầu từ các xác nhận trước, mà không làm tăng rủi ro cho người staking.
Biến stETH trở thành tài sản đảm bảo số 1 trong thị trường restaking, cho phép người staking lựa chọn các điểm bổ sung trong phổ rủi ro và phần thưởng.
Lập trường của Lido về các vấn đề liên quan đến restaking.
Về phần Eigenlayer, các nhà nghiên cứu của Quỹ Ethereum như Justin Drake và Dankrad Feist đã sớm được Eigenlayer thuê làm cố vấn, Dankrad Feist cho biết lý do chính mà anh tham gia là để 'đảm bảo rằng eigenlayer căn chỉnh với Ethereum', điều này có thể cũng là lý do khiến quy trình native restaking của Eigenlayer trái ngược với trải nghiệm người dùng.
Một cách nào đó, không gian thị trường của Etherfi đã bị sự 'không tin tưởng' của Quỹ Ethereum đối với Lido và Eigenlayer tạo ra.
Phân tích giao thức trong hệ sinh thái staking của Ethereum.
Kết hợp Lido và Eigenlayer, chúng ta có thể thấy, hiện tại trên các chuỗi PoS, xung quanh hành vi staking, ngoài các khuyến khích token liên quan, có tổng cộng ba nguồn lợi nhuận lâu dài:
Lợi nhuận từ PoS, các mạng PoS trả token gốc để duy trì đồng thuận mạng. Phần lợi nhuận này chủ yếu phụ thuộc vào kế hoạch lạm phát của chuỗi, chẳng hạn như kế hoạch lạm phát của Ethereum gắn với tỷ lệ staking, tỷ lệ staking càng cao, tốc độ lạm phát càng chậm lại.
Lợi nhuận từ sắp xếp giao dịch, phí mà các node có thể nhận được trong quá trình sắp xếp giao dịch, bao gồm phí ưu tiên mà người dùng trả cũng như lợi nhuận MEV mà họ có được trong quá trình sắp xếp giao dịch. Phần lợi nhuận này chủ yếu phụ thuộc vào mức độ hoạt động của chuỗi.
Lợi nhuận từ cho thuê tài sản staking, cho thuê tài sản mà người dùng staking cho các giao thức khác có nhu cầu, từ đó nhận được phí mà các giao thức đó trả, phần lợi nhuận này phụ thuộc vào số lượng giao thức có nhu cầu AVS sẵn sàng trả phí để có được sự an toàn cho giao thức đó.
Trong mạng Ethereum, hiện tại có ba loại giao thức xung quanh hành vi staking:
Giao thức staking lỏng đại diện bởi Lido và Rocket Pool. Họ chỉ có thể nhận được lợi nhuận từ các nguồn 1 và 2 đã nêu ở trên. Tất nhiên, người dùng có thể sử dụng LST của họ để tham gia restaking, nhưng dưới góc độ giao thức, họ chỉ có thể lấy phần lợi nhuận từ 1 và 2.
Giao thức restaking đại diện bởi Eigenlayer và Symbiotic. Các giao thức này chỉ có thể nhận được lợi nhuận từ nguồn 3 đã nêu ở trên.
Giao thức liquid restaking đại diện bởi Etherfi và Puffer. Về lý thuyết, họ có thể nhận được tất cả 3 loại lợi nhuận đã nêu ở trên, nhưng họ giống như 'tập hợp lợi nhuận từ restaking thành LST'.
Hiện tại, tỷ lệ lợi nhuận từ PoS của ETH ở mức khoảng 2.8% hàng năm, có nghĩa là nó giảm dần khi tỷ lệ staking ETH tăng lên;
Lợi nhuận từ sắp xếp giao dịch đã giảm đáng kể với sự ra mắt của EIP-4844, gần đây chỉ còn khoảng 0.5%.
Lợi nhuận từ cho thuê tài sản staking vẫn còn quá nhỏ để có thể tính toán theo năm, chủ yếu dựa vào EIGEN và các khuyến khích token từ các giao thức LRT liên quan để làm cho phần khuyến khích này trở nên đáng chú ý.
Đối với giao thức LST, doanh thu cơ bản của nó là số lượng staking * tỷ lệ lợi nhuận staking. Số lượng ETH đã staking đã gần đạt 30%, mặc dù con số này vẫn thấp hơn nhiều so với các chuỗi PoS khác, nhưng từ quan điểm của Quỹ Ethereum về việc phi tập trung và băng thông kinh tế, họ không muốn quá nhiều ETH chảy vào staking (xem bài viết gần đây của Vitalik, Quỹ Ethereum từng thảo luận về việc liệu có nên đặt giới hạn ETH staking là 25% tổng số hay không); trong khi tỷ lệ lợi nhuận staking thì liên tục giảm, từ cuối năm 22 ổn định ở mức 6%, thường có thể đạt 10% APR trong thời gian ngắn, giảm xuống chỉ còn 3% hiện tại, và không có lý do nào để kỳ vọng sẽ tăng trở lại trong tương lai gần.
Đối với các token của giao thức đã nêu, ngoài việc bị ảnh hưởng bởi tình trạng suy giảm của ETH chính nó:
Trần thị trường của LST trong mạng Ethereum đã dần dần hiện ra, có thể cũng là lý do khiến giá token quản trị của các giao thức LST như LDO và RPL không tốt.
Đối với EIGEN, hiện tại các giao thức restaking trên các chuỗi PoS khác bao gồm cả chuỗi BTC đang xuất hiện liên tục, điều này đã hạn chế hoạt động của Eigenlayer chủ yếu trong hệ sinh thái Ethereum, làm giảm tiềm năng quy mô thị trường AVS của nó vốn không rõ ràng.
Sự xuất hiện của giao thức LRT không nằm trong dự kiến (FDV của ETHFI khi đạt đỉnh vượt quá 8 tỷ, vượt qua LDO và EIGEN), càng 'pha loãng' giá trị của cả hai trong hệ sinh thái staking.
Còn đối với ETHFI và REZ, bên cạnh các yếu tố trên, thì việc niêm yết vào thời điểm thị trường sôi động đã dẫn đến định giá ban đầu vượt quá mức cần thiết, điều này là yếu tố quan trọng hơn ảnh hưởng đến giá token của chúng.
Staking và restaking của Solana
Cơ chế hoạt động của các giao thức staking lỏng của mạng Solana, đại diện là Jito, về cơ bản không khác gì so với mạng Ethereum. Tuy nhiên, restaking của Solayer thì khác với restaking của Eigenlayer. Để hiểu rõ restaking của Solayer, chúng ta cần tìm hiểu về cơ chế swQoS của Solana.
Cơ chế swQoS (chất lượng dịch vụ trọng số dựa trên staking) của mạng Solana đã chính thức có hiệu lực sau một lần nâng cấp phiên bản client vào tháng 4 năm nay. Mục tiêu của cơ chế swQoS là cải thiện hiệu suất tổng thể của mạng, vì mạng Solana đã trải qua thời gian dài nghẽn mạng trong cơn sốt meme tháng 3.
Nói một cách đơn giản, sau khi swQoS được kích hoạt, các nhà sản xuất khối sẽ xác định ưu tiên giao dịch của họ dựa trên số tiền mà người staking đã stake, những người staking chiếm x% trong toàn bộ mạng sẽ có thể gửi tối đa x% giao dịch (về cơ chế cụ thể của swQoS và ảnh hưởng sâu rộng của nó đến Solana, độc giả có thể tham khảo bài viết của Helius). Sau khi swQoS được kích hoạt, tỷ lệ thành công của giao dịch trên mạng Solana đã nhanh chóng tăng lên.
TPS thành công và thất bại của mạng Solana 来源：Blockworks
swQoS thông qua việc 'nhấn chìm' giao dịch của các nhà đầu tư nhỏ trong mạng, ưu tiên bảo vệ quyền lợi của những nhà đầu tư lớn hơn trong mạng khi tài nguyên mạng bị giới hạn, từ đó tránh được các cuộc tấn công giao dịch ác ý vào hệ thống. Ở một mức độ nào đó, 'tỷ lệ staking càng cao, quyền lợi mạng càng nhiều' phù hợp với logic của chuỗi PoS: staking nhiều token gốc của chuỗi thì đóng góp cho sự ổn định của chuỗi và token gốc càng nhiều, và hưởng nhiều quyền lợi là điều hợp lý. Tất nhiên, vấn đề trung tâm hóa của cơ chế này cũng rất rõ ràng: những nhà đầu tư lớn hơn có thể dễ dàng nhận được nhiều quyền ưu tiên giao dịch hơn, và quyền ưu tiên giao dịch sẽ thu hút nhiều nhà đầu tư hơn, từ đó củng cố và làm tăng thêm lợi thế cho những nhà đầu tư hàng đầu, có thể dẫn đến độc quyền. Điều này có vẻ đi ngược lại với nguyên tắc phi tập trung mà blockchain đang theo đuổi, nhưng đây không phải là trọng tâm của bài viết này, chúng tôi có thể thấy rõ ràng rằng Solana đã thể hiện thái độ thực dụng 'hiệu suất trước' trong vấn đề phi tập trung trong suốt quá trình phát triển của nó.
Trong bối cảnh swQoS, người dùng mục tiêu của Solayer trong việc restaking không phải là oracle hay cầu nối, mà là các giao thức có nhu cầu về khả năng giao dịch/độ tin cậy, như DEX. Do đó, Solayer gọi dịch vụ AVS mà Eigenlayer cung cấp là AVS ngoại sinh (Exogenous AVS), vì những hệ thống này thường nằm ngoài chuỗi chính Ethereum. Còn dịch vụ mà mình cung cấp được gọi là AVS nội sinh (Endogenous AVS), vì đối tượng phục vụ của nó nằm trong chuỗi chính Solana.
Sự khác biệt giữa Solayer và Eigenlayer 来源
Có thể thấy, mặc dù cả hai đều cho thuê tài sản staking cho các giao thức khác có nhu cầu 're'staking, nhưng AVS nội sinh của Solayer và AVS ngoại sinh của Eigenlayer cung cấp các dịch vụ cốt lõi khác nhau. AVS nội sinh của Solayer về cơ bản là 'nền tảng cho thuê giao dịch', người dùng cần là các nền tảng có nhu cầu về khả năng giao dịch (hoặc người dùng của chúng), trong khi Eigenlayer là 'nền tảng cho thuê an toàn giao thức'. Hỗ trợ cốt lõi của AVS nội sinh là cơ chế swQoS của Solana. Như Solayer đã nói trong tài liệu của mình:
Chúng tôi không hoàn toàn đồng ý với kiến trúc kỹ thuật của EigenLayer. Vì vậy, chúng tôi đã tái cấu trúc, theo một nghĩa nào đó, tái tiêu chuẩn hóa việc restaking trong hệ sinh thái Solana. Tái sử dụng stake như một cách bảo vệ băng thông mạng cho các ứng dụng. Chúng tôi nhắm đến việc trở thành cơ sở hạ tầng thực tế cho chất lượng dịch vụ trọng số dựa trên stake, và cuối cùng, là một nguyên lý cốt lõi của blockchain/đồng thuận Solana.
“Chúng tôi từ chối hoàn toàn kiến trúc kỹ thuật của EigenLayer. Vì vậy, từ một góc độ nào đó, chúng tôi đã tái cấu trúc restaking trong hệ sinh thái Solana. Tái sử dụng stake như một phương pháp bảo vệ băng thông mạng cho các ứng dụng. Mục tiêu của chúng tôi là trở thành cơ sở hạ tầng thực tế cho chất lượng dịch vụ trọng số dựa trên stake, và cuối cùng, trở thành một nguyên lý cốt lõi của blockchain/đồng thuận Solana.”
Tất nhiên, nếu trên chuỗi Solana có các giao thức khác có nhu cầu về tài sản staking, chẳng hạn như nhu cầu an toàn của giao thức, Solayer cũng có thể cho thuê SOL của mình cho những giao thức này. Thực tế, từ định nghĩa, bất kỳ việc cho thuê/tái sử dụng tài sản staking nào cũng có thể được gọi là tái staking, mà không nhất thiết phải giới hạn ở nhu cầu an toàn. Nhờ sự tồn tại của cơ chế swQoS trên chuỗi Solana, phạm vi kinh doanh restaking trên chuỗi Solana rộng hơn so với trên chuỗi Ethereum, và từ sự hoạt động mạnh mẽ gần đây trên chuỗi Solana, nhu cầu giao dịch dường như cứng hơn nhu cầu an toàn.
Liệu restaking của Solayer có phải là một hoạt động kinh doanh tốt?
Quy trình kinh doanh mà người dùng tham gia vào restaking của Solayer như sau:
Người dùng gửi SOL trực tiếp vào Solayer, Solayer phát hành sSOL cho người dùng.
Solayer sẽ staking SOL nhận được, từ đó có thể nhận được lợi nhuận cơ bản từ staking.
Đồng thời, người dùng có thể ủy thác sSOL cho các giao thức có nhu cầu về khả năng giao dịch, từ đó nhận phí được trả bởi các giao thức này.
Hiện tại, nguồn AVS của Solayer
Có thể thấy rằng, Solayer không chỉ là một nền tảng restaking, mà còn là một nền tảng restaking trực tiếp phát hành LST, từ quy trình kinh doanh mà nói, giống như Lido hỗ trợ restaking gốc trên mạng Ethereum.
Như đã đề cập trước đó, xung quanh hành vi staking có tổng cộng ba nguồn lợi nhuận, trong mạng Solana, tình hình của ba loại lợi nhuận này như sau:
Lợi nhuận từ PoS, Solana trả SOL để duy trì đồng thuận mạng, lợi nhuận hàng năm của phần này khoảng 6.5%, phần này có mức độ ổn định tương đối.
Lợi nhuận từ sắp xếp giao dịch, phí mà các node có thể nhận được trong quá trình sắp xếp giao dịch, bao gồm phí ưu tiên mà người dùng trả để giao dịch được xử lý sớm (priority fee), cũng như tiền tip mà MEV searcher trả, tổng cộng khoảng 1.5% hàng năm, nhưng có sự thay đổi lớn, phụ thuộc vào mức độ hoạt động trên chuỗi.
Lợi nhuận từ cho thuê tài sản staking, cho thuê tài sản mà người dùng đã staking cho các giao thức khác có nhu cầu (khả năng giao dịch, an toàn giao thức hoặc khác), hiện tại phần này vẫn chưa đạt đến quy mô.
Tổng lợi nhuận APY từ liquid staking SOL (ví dụ như JitoSOL) và lợi nhuận MEV 来源
Nếu so sánh kỹ lưỡng ba loại lợi nhuận trên Ethereum và Solana, chúng ta sẽ thấy, mặc dù giá trị thị trường của SOL vẫn chỉ bằng 1/4 của ETH, giá trị thị trường của SOL đã staking chỉ khoảng 60% giá trị của ETH đã staking, nhưng các giao thức liên quan đến staking trên chuỗi Solana thực sự có một thị trường lớn hơn và tiềm năng hơn so với các giao thức trên chuỗi Ethereum, bởi vì:
1. Về lợi nhuận từ PoS: Lợi nhuận phát sinh từ mạng SOL đã bắt đầu vượt quá ETH kể từ tháng 12 năm 23, và khoảng cách giữa hai bên vẫn đang không ngừng mở rộng. Dù cho là staking ETH hay SOL, đây đều chiếm hơn 80% lợi nhuận của chúng.
Phần thưởng phát sinh từ việc phát hành token trên Ethereum và Solana (tức là lợi nhuận từ PoS) 来源：Blockworks
2. Về lợi nhuận từ sắp xếp giao dịch: Blockworks sử dụng phí giao dịch và phí MEV để phản ánh giá trị kinh tế thực sự của một chuỗi (REV, Real Economic Value), chỉ số này gần như có thể phản ánh lợi nhuận sắp xếp giao dịch tối đa mà một chuỗi có thể đạt được, chúng ta có thể thấy, mặc dù sự biến động của REV của hai chuỗi khá lớn, nhưng REV của Ethereum đã giảm mạnh sau khi nâng cấp Cancun, trong khi REV của Solana thì tổng thể có xu hướng tăng và gần đây đã vượt qua Ethereum.
REV của Solana và Ethereum 来源：Blockworks
Về lợi nhuận từ việc cho thuê tài sản stake, hiện tại Ethereum chỉ có lợi nhuận bảo mật, trong khi cơ chế swQoS của Solana có thể mang lại nhu cầu cho thuê giao dịch bổ sung.
Ngoài ra, các giao thức liên quan đến staking của Solana có thể mở rộng hoạt động kinh doanh theo logic thương mại, bất kỳ giao thức staking lỏng nào cũng có thể thực hiện hoạt động restaking, như Jito mà chúng ta đã thấy; bất kỳ giao thức restaking nào cũng có thể phát hành LST, như Solayer và Fragmetric.
Hơn nữa, xu hướng trên hiện tại không có bất kỳ khả năng đảo chiều nào, có nghĩa là, lợi thế của các giao thức staking của Solana so với các giao thức staking của Ethereum có thể sẽ tiếp tục mở rộng.
Từ góc độ này, mặc dù chúng ta vẫn không thể nói rằng việc restaking của Solana đã tìm thấy PMF, nhưng có thể khẳng định rằng staking và restaking của Solana là những hoạt động tốt hơn trên Ethereum.