Những ý chính
Stablecoin peg là một cơ chế giúp giá của một tài sản crypto được gắn với một giá trị tham chiếu, phổ biến nhất là 1 USD.
Stablecoin có thể được bảo chứng bằng tiền pháp định, tài sản crypto, hàng hóa hoặc được quản lý hoàn toàn bằng thuật toán. Mỗi cách tiếp cận đều đi kèm các rủi ro khác nhau.
Các sự kiện mất mốc neo như vụ sụp đổ UST năm 2022 và đợt giảm của USDC năm 2023 cho thấy rằng không có thiết kế stablecoin nào hoàn toàn miễn nhiễm trước các cú sốc bên ngoài hoặc lỗi thiết kế.
Các quy định về stablecoin ở Mỹ và châu Âu, bao gồm GENIUS Act và MiCA, đang định hình cách stablecoin có thể hoạt động và công bố dự trữ từ năm 2024 trở đi.
Giới thiệu
Stablecoin là một loại tài sản crypto được thiết kế để giữ một giá trị ổn định. Trong khi hầu hết các loại tiền mã hóa dao động theo giá, stablecoin được xây dựng để bám sát một mốc tham chiếu cố định, thường là 1 USD. Khi một stablecoin ngừng giao dịch ở mức giá tham chiếu đó, người ta gọi là mất mốc neo (depeg).
Mất mốc neo có thể xảy ra vì nhiều lý do, từ lỗi thiết kế và các cơn hoảng loạn trên thị trường cho đến các cú sốc tài chính bên ngoài. Việc hiểu stablecoin duy trì mốc neo như thế nào, và vì sao đôi khi thất bại, sẽ giúp bạn đánh giá các rủi ro liên quan khi sử dụng chúng.
Stablecoin Peg là gì?
“Peg” là mức giá mục tiêu cố định. Hầu hết stablecoin nhắm đến 1 USD, dù một số lại neo theo các đồng tiền pháp định khác như euro hoặc neo theo các tài sản như vàng. Peg giúp người dùng có giá trị dự đoán được cho các giao dịch, tiết kiệm hoặc chuyển tiền trong hệ sinh thái crypto.
Stablecoin duy trì mốc neo này thông qua nhiều cơ chế khác nhau tùy theo thiết kế. Một số được bảo chứng bằng tài sản thực được giữ trong dự trữ. Những loại khác dùng hệ thống tự động để điều chỉnh nguồn cung khi giá lệch khỏi mốc. Độ tin cậy của mốc neo phụ thuộc vào việc cơ chế đó xử lý căng thẳng tốt đến đâu.
Điều gì xảy ra khi một stablecoin mất mốc neo?
Một sự kiện mất mốc neo xảy ra khi stablecoin giao dịch cao hơn hoặc thấp hơn mức giá mục tiêu của nó trong một khoảng thời gian đáng kể. Kể cả mức giảm tạm thời cũng có thể gây hoảng loạn cho những người nắm giữ, đặc biệt nếu nguyên nhân không rõ ràng.
Vì stablecoin đóng vai trò lớn trong giao dịch crypto, hoạt động như một cặp giao dịch phổ biến cho nhiều giao dịch, nên việc mất mốc neo có thể kéo theo hiệu ứng lan tỏa. Những nhà giao dịch đang nắm giữ stablecoin như một nơi lưu trữ giá trị ổn định có thể nhanh chóng rút lui, khiến giá tiếp tục bị đẩy xa hơn khỏi mốc neo. Trong trường hợp nghiêm trọng, mất mốc neo có thể trở thành cơ chế tự khuếch đại.
Stablecoin duy trì mốc neo như thế nào?
Có hai nhóm stablecoin chính: được bảo chứng bằng tài sản thế chấp và không được bảo chứng bằng tài sản thế chấp.
1. Stablecoin được bảo chứng bằng tài sản thế chấp
Stablecoin được bảo chứng bằng tài sản thế chấp được hỗ trợ bởi các tài sản được nắm giữ trong dự trữ. Có ba loại chính:
Bảo chứng bằng tiền pháp định: Mỗi token đang lưu hành phải được hỗ trợ bởi một lượng tiền pháp định tương đương, chẳng hạn như USD. Tether (USDT) và First Digital USD (FDUSD) là ví dụ.
Bảo chứng bằng tài sản crypto: Các stablecoin này được hỗ trợ bởi tài sản crypto, thường có tỷ lệ thế chấp vượt mức để hấp thụ biến động giá. USDS của SKY Protocol là một ví dụ.
Bảo chứng bằng hàng hóa: Các stablecoin này được neo theo các tài sản vật lý như vàng. Pax Gold (PAXG) là một ví dụ về stablecoin được hỗ trợ bằng vàng.
Mặc dù nhà phát hành stablecoin thường tuyên bố rằng dự trữ của họ được bảo chứng đầy đủ, độ chính xác và mức độ minh bạch của các tuyên bố đó có thể khác nhau. Bạn nên kiểm tra dữ liệu bằng chứng dự trữ (proof-of-reserve) được công bố công khai trước khi dựa nhiều vào bất kỳ stablecoin nào.
2. Stablecoin không được bảo chứng bằng tài sản thế chấp
Stablecoin không được bảo chứng, thường được gọi là stablecoin thuật toán, sử dụng hợp đồng thông minh và các quy tắc được lập trình để tự động điều chỉnh nguồn cung token. Nếu giá tăng trên 1 USD, nhiều token sẽ được đúc thêm. Nếu giá giảm xuống dưới, token sẽ bị đốt hoặc các cơ chế khác sẽ giảm nguồn cung.
Thiết kế này không yêu cầu phải nắm giữ bất kỳ tài sản bên ngoài nào, nhưng nó dựa vào việc thị trường tiếp tục tin tưởng. Nếu sự tin tưởng đó bị vỡ, thuật toán có thể không ổn định giá đủ nhanh. TerraUSD (UST) là một ví dụ về stablecoin thuật toán đã thất bại vào năm 2022.
Các trường hợp lịch sử của việc stablecoin mất neo
Một số lần stablecoin mất neo đáng kể đã cho thấy những rủi ro khác nhau có thể xuất hiện như thế nào.
Tháng 5/2022 - UST
Tháng 5/2022, TerraUSD (UST) mất mốc neo 1 USD và không bao giờ khôi phục. UST dựa vào mối quan hệ theo thuật toán với LUNA, token gốc của Terra. Khi các đợt bán tháo lớn bắt đầu, cơ chế này không thể hấp thụ được áp lực bán. Giá trị của LUNA sụp đổ cùng với UST, xóa sạch hàng tỷ USD trên toàn hệ sinh thái.
Sự sụp đổ đã kích hoạt các khoản lỗ rộng hơn trên các dự án crypto có tiếp xúc với hệ sinh thái Terra. Các stablecoin thuật toán khác như USDD và USN trong thời gian tương tự cũng tạm thời mất mốc neo trước khi phục hồi.
Tháng 3/2023 - USDC và DAI
Vào tháng 3/2023, USDC tạm thời mất mốc neo sau khi Circle công bố 3,3 tỷ USD tiền mặt dự trữ của họ được giữ tại Ngân hàng Silicon Valley (SVB), ngân hàng vừa mới sụp đổ. USDC giảm hơn 12% chỉ trong một ngày. DAI, loại đã nắm giữ một tỷ lệ lớn USDC như tài sản thế chấp, cũng giảm theo.
Tình hình ổn định trở lại sau khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (US Federal Reserve) thông báo họ sẽ bảo vệ người gửi tiền tại các ngân hàng đã thất bại. USDC và DAI quay lại mốc neo trong vòng vài ngày. Sau đó, cả hai bên phát hành đã điều chỉnh chiến lược dự trữ để giảm rủi ro tập trung.
Tháng 10/2023 - USDR
Real USD (USDR), do Tangible phát hành, được thiết kế như một stablecoin được bảo chứng bằng bất động sản thực được token hóa và DAI. Vào tháng 10/2023, một làn sóng yêu cầu đổi (redeem) đã rút cạn các dự trữ DAI có tính thanh khoản. Phần tài sản thế chấp bất động sản còn lại không có tính thanh khoản, nghĩa là không thể bán nhanh để đáp ứng các yêu cầu đổi.
USDR mất mốc neo vì điều đó. Sự cố đã làm nổi bật một rủi ro cụ thể khi bảo chứng bằng tài sản thế giới thực (RWA): tài sản thế chấp kém thanh khoản có thể không được đổi theo yêu cầu, ngay cả khi tổng giá trị của nó có vẻ đủ trên giấy tờ.
Quy định về stablecoin trong những năm gần đây
Sau một số lần mất mốc neo nổi bật, các cơ quan quản lý ở Mỹ và châu Âu đã đưa ra các quy định mới đối với nhà phát hành stablecoin. Tại Liên minh châu Âu, khung Markets in Crypto-Assets (MiCA) giới thiệu các yêu cầu riêng cho stablecoin vào năm 2024, yêu cầu nhà phát hành nắm giữ dự trữ có tính thanh khoản và công bố các báo cáo minh bạch định kỳ. Tại Mỹ, Đạo luật GENIUS đã được Thượng viện thông qua vào năm 2025, thiết lập khung pháp lý liên bang cho nhà phát hành payment stablecoin, bao gồm các yêu cầu về dự trữ và kiểm toán.
Những diễn biến này đã thúc đẩy các nhà phát hành stablecoin lớn hướng đến mức minh bạch cao hơn về dự trữ. Tuy nhiên, các khung pháp lý khác nhau theo từng khu vực pháp lý, và các quy định vẫn tiếp tục thay đổi. Người dùng nên kiểm tra trạng thái tuân thủ mới nhất của bất kỳ stablecoin nào họ dự định sử dụng.
Câu hỏi thường gặp
Khi một stablecoin mất mốc neo thì điều đó có nghĩa là gì?
Việc stablecoin mất mốc neo xảy ra khi nó không còn giao dịch ở mức giá mục tiêu của mình nữa. Với hầu hết stablecoin, mục tiêu đó là 1 USD. Việc mất mốc neo có thể tạm thời hoặc vĩnh viễn, tùy thuộc vào nguyên nhân và liệu nhà phát hành có thể khôi phục niềm tin vào cơ chế bảo chứng hay không.
Stablecoin được bảo chứng bằng tiền pháp định có thể mất mốc neo không?
Có. Mặc dù stablecoin được bảo chứng bằng tiền pháp định nhìn chung ổn định hơn so với dạng thuật toán, chúng vẫn có thể mất mốc neo nếu có lo ngại về dự trữ của nhà phát hành hoặc nếu ngân hàng nắm giữ các dự trữ đó gặp khó khăn. Sự cố USDC tháng 3/2023 là một ví dụ.
Stablecoin thuật toán có an toàn không?
Stablecoin thuật toán mang rủi ro cao hơn so với stablecoin được bảo chứng bằng tài sản thế chấp vì chúng không nắm giữ dự trữ bên ngoài. Mức độ ổn định của chúng phụ thuộc vào niềm tin thị trường tiếp tục dành cho cơ chế đó. Khi niềm tin bị phá vỡ, thuật toán có thể không khôi phục được mốc neo. Sự sụp đổ của UST năm 2022 cho thấy điều này có thể diễn ra nhanh đến mức nào.
Các quy định ảnh hưởng thế nào đến độ ổn định của stablecoin?
Các quy định như MiCA và GENIUS Act yêu cầu nhà phát hành stablecoin phải nắm giữ dự trữ có tính thanh khoản và công bố các thông tin minh bạch định kỳ. Những yêu cầu này có thể giảm một số rủi ro bằng cách làm cho việc bảo chứng trở nên minh bạch hơn và hạn chế các thiết kế mang tính đầu cơ cao. Tuy nhiên, quy định không loại bỏ hoàn toàn rủi ro mất mốc neo.
Nhận định kết
Stablecoin là một phần cốt lõi của hệ sinh thái crypto, được dùng cho giao dịch, chuyển tiền và như một nơi lưu trữ giá trị trong các nền tảng tài sản số. Tuy nhiên, mỗi loại thiết kế lại có những rủi ro riêng, như các sự kiện mất mốc neo trong quá khứ đã cho thấy. Việc hiểu “bộ ba bất khả thi của stablecoin” và các cơ chế cụ thể đằng sau bất kỳ stablecoin nào bạn sử dụng có thể giúp bạn đánh giá tốt hơn các rủi ro tiềm ẩn.
Đọc thêm
Stablecoin là gì?
Tether (USDT) là gì?
Đạo luật GENIUS là gì và vì sao nó quan trọng đối với người dùng stablecoin?
Bộ ba bất khả thi của stablecoin là gì?
First Digital USD (FDUSD) là gì?
Tuyên bố từ chối trách nhiệm: Nội dung này chỉ được cung cấp cho bạn trên cơ sở “hiện trạng” để tham khảo chung và/hoặc mục đích giáo dục, không có bất kỳ cam kết hoặc bảo đảm nào dưới bất kỳ hình thức nào. Nội dung này không nên được hiểu là lời khuyên tài chính, pháp lý hoặc tư vấn chuyên nghiệp khác, và cũng không nhằm mục đích khuyến nghị mua bất kỳ sản phẩm hoặc dịch vụ cụ thể nào. Bạn nên tự tìm kiếm lời khuyên từ các cố vấn chuyên nghiệp phù hợp. Nếu nội dung được đóng góp bởi bên thứ ba, vui lòng lưu ý rằng những quan điểm được nêu thuộc về bên đóng góp thứ ba đó và không nhất thiết phản ánh quan điểm của Binance Academy. Giá tài sản kỹ thuật số có thể biến động mạnh. Giá trị khoản đầu tư của bạn có thể tăng hoặc giảm và bạn có thể không nhận lại được số tiền đã đầu tư. Bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm cho các quyết định đầu tư của mình và Binance Academy không chịu trách nhiệm đối với bất kỳ khoản lỗ nào bạn có thể gặp phải. Để biết thêm thông tin, vui lòng xem Điều khoản Sử dụng, Cảnh báo Rủi ro và Điều khoản của Binance Academy của chúng tôi.