giới thiệu

Khám phá sâu về mô-đun cho vay mới do Thorchain ra mắt vào ngày 22 tháng 8, chúng tôi đã tìm thấy cái bóng của Terra LUNA. Điểm tương đồng với LUNA chủ yếu thể hiện ở chỗ tài sản thế chấp mà người dùng gửi được đổi lấy RUNE. tỷ giá hối đoái của tài sản thế chấp RUNE tăng và giảm Xác định lạm phát và giảm phát của RUNE, nghĩa là RUNE hấp thụ sự biến động của tỷ giá hối đoái tài sản thế chấp RUNE thông qua lạm phát và giảm phát, giống như LUNA hấp thụ sự biến động của UST, nhưng ở dạng. của cả hai (RUNE tham gia cho vay, mở và đóng các vị thế cho vay Bị phá hủy và đúc khi UST được neo, LUNA tham gia vào việc neo ổn định, và bị phá hủy và đúc bởi các nhà kinh doanh chênh lệch giá khi UST không được neo)) và khối lượng rủi ro đằng sau nó (LUNA không có giới hạn trên cho việc đúc tiền, RUNE có giới hạn trên lạm phát và giảm phát và được thế chấp bằng tài sản tổng hợp) Mọi thứ chỉ khác 50% RUNE). Hơn nữa, thỏa thuận cho vay đã thực hiện các biện pháp kiểm soát rủi ro và cách ly rủi ro nghiêm ngặt nên rủi ro tổng thể tương đối nhỏ và sẽ không tạo ra rủi ro hệ thống tương tự như Terra LUNA. Ngay cả khi xảy ra vòng xoáy tiêu cực, nó sẽ không ảnh hưởng đến các chức năng khác của. Thorchain.

một. Tìm hiểu cơ chế cho vay của Thorchain

Đặc điểm của việc cho vay Thorchain là không có lãi suất, không có rủi ro thanh lý và không giới hạn thời gian (thời gian ban đầu, thời gian cho vay tối thiểu là 30 ngày). Đối với người dùng, bản chất là giữ short USD và nhiều tài sản thế chấp BTC/ETH. ; đối với giao thức, bản chất là BTC/ETH ngắn, USD dài hạn. Khoản nợ được tính bằng TOR (tương đương với USD của Thornchain), do đó, người dùng tương tự như lệnh gọi OTM về tùy chọn tiêu chuẩn vàng để mua BTC, với chủ sở hữu giao thức/RUNE là đối tác.

Việc mở các khoản vay mới sẽ có tác động giảm phát đối với tài sản $RUNE, trong khi việc đóng các khoản vay sẽ có tác động lạm phát đối với tài sản $RUNE. Tài sản thế chấp BTC trước tiên sẽ được chuyển đổi thành RUNE, sau đó bị phá hủy và cuối cùng tài sản cần thiết để trao đổi RUNE sẽ được đúc. Trong quá trình này, chênh lệch giữa giá trị tài sản thế chấp và khoản nợ, không bao gồm phí xử lý, là giá trị hủy diệt ròng tương ứng với RUNE.

Nếu tài sản thế chấp tăng lên khi trả nợ, thì khi giá RUNE không thay đổi, cần phải đúc thêm RUNE để đổi lấy tài sản cần thiết, điều này sẽ dẫn đến lạm phát nếu giá RUNE tăng thì không cần đúc; nhiều RUNE là tình huống lý tưởng, nếu giá RUNE giảm thì lạm phát sẽ nghiêm trọng hơn. Nếu tài sản thế chấp giảm trong quá trình hoàn trả, giá RUNE không thay đổi và người dùng có thể chọn không hoàn trả (không xảy ra việc đúc tiền).

Nếu giá trị của RUNE so với $BTC vẫn giữ nguyên khi khoản vay được mở và đóng thì $RUNE sẽ không có tác động lạm phát ròng (số tiền bị đốt bằng với số tiền được đúc trừ đi phí trao đổi). Tuy nhiên, nếu giá trị của tài sản thế chấp so với RUNE tăng lên giữa thời điểm mở và đóng khoản vay thì sẽ có lạm phát ròng trong nguồn cung $RUNE.

Để giải quyết những lo ngại về lạm phát, các biện pháp kiểm soát vay đã được áp dụng - cũng có thiết kế ngắt mạch nếu việc đúc tiền khiến tổng nguồn cung vượt quá 5 triệu RUNE. Trong trường hợp này, khoản dự trữ sẽ tham gia để hoàn lại khoản vay (thay vì đúc thêm) và toàn bộ thiết kế cho vay sẽ chấm dứt và bị rút khỏi sử dụng, nhưng các khía cạnh khác của THORChain sẽ tiếp tục hoạt động bình thường.

Do đó, toàn bộ quá trình cho vay có tác động lớn hơn đến lạm phát và giảm phát của RUNE. Tuy nhiên, khi giới hạn cho vay tổng thể thấp, sẽ có giới hạn trên đối với lạm phát và giảm phát. Khi tỷ giá hối đoái tài sản thế chấp RUNE tăng lên vô hạn, mức tối đa. giảm phát là mức tối đa. Vị thế mở hiện tại là 15 triệu*0,33 (0,33 là đòn bẩy cho vay, có thể thay đổi), là 4,95 triệu (có thể tăng trong tương lai). , lạm phát cũng được kiểm soát trong phạm vi 5 triệu bởi bộ ngắt mạch.

Cụ thể, nếu người dùng thế chấp quá mức 200% tài sản thế chấp của họ để cho vay 50% số tài sản cần thiết thì 50% còn lại sẽ được đúc dựa trên tỷ giá hối đoái tài sản thế chấp RUNE khi mua lại. Bước này về cơ bản tương tự như LUNA, ngoại trừ theo cơ chế Thorchain Lending, do phần rune back chỉ là 50% và dung lượng sản phẩm nhỏ nên rủi ro tổng thể tương đối nhỏ và sẽ không tạo ra rủi ro hệ thống tương tự như Terra LUNA. cách ly rủi ro, ngay cả khi xảy ra vòng xoáy tiêu cực, sẽ không ảnh hưởng đến các chức năng khác của Thorchain.

1. Làm thế nào để hiểu rằng thiết kế của việc cho vay tương tự như một quyền chọn mua với mức giá thực hiện mất giá trị sâu và có thể đặt lại cho người dùng.

Khi Alice đưa 1 BTC, cô ấy cũng nhận được 50% tiền mặt (với CR là 200%) và cơ hội mua 1 BTC bằng số tiền mặt này.

Nếu BTC tăng khi trả khoản vay (giả sử một tháng sau), Alice sẽ trả khoản nợ (tức là tương đương 50% giá trị BTC một tháng trước) và mua BTC này với giá BTC một tháng trước. rất nhiều, nó vượt quá 50%, nếu Alice chọn không trả nợ, thỏa thuận sẽ không tạo ra lạm phát do bạc hà rune gây ra (đối với Alice, cô ấy đã không thực hiện được lâu).

2. Hiểu thế nào là không có lãi vay?

Có thể coi đây là việc người dùng trả nhiều phí hoán đổi thay vì lãi suất, về cơ bản là một sản phẩm CDP. Nếu tính lãi vay, sản phẩm sẽ càng kém hấp dẫn đối với người dùng.

Toàn bộ quy trình vay như sau:

Người dùng gửi tài sản thế chấp bằng tài sản gốc (BTC, ETH, BNB, ATOM, AVAX, LTC, BCH, DOGE). Số lượng tài sản thế chấp mà mỗi vị thế nợ có thể chấp nhận (giới hạn trên của vị thế nợ) được xác định bởi giới hạn cứng (15 triệu), Đòn bẩy cho vay và hệ số độ sâu nhóm. Việc thế chấp quá mức tạo ra nợ và tỷ lệ nợ khả dụng được xác định bởi CR.

Vay: Alice gửi 1 BTC. BTC này trước tiên sẽ được đổi lấy RUNE trong nhóm hoán đổi BTC-RUNE. Các RUNE này sẽ vào nhóm V BTC và bị phá hủy và chuyển đổi thành tài sản phái sinh Thor.BTC. một hằng số. Tính thanh khoản của sản phẩm luôn là 50% tài sản và 50% còn lại là RUNE. Sau đó, tài sản phái sinh Thor.BTC được gửi đến mô-đun Nội bộ, nơi có CR (tỷ lệ thế chấp) động để xác định số tiền bạn có thể vay và mã thông báo Thor.Tor (tương tự USD) được tạo làm phương thức kế toán cho phát sinh khoản vay. Các bước xảy ra ở đây hoàn toàn dành cho mục đích sử dụng kế toán nội bộ, sau đó khoản vay USDT được tạo và trao cho Alice.

Hoàn trả khoản vay: Khi Alice hoàn trả, tất cả USDT hoặc các tài sản khác được Thorchain hỗ trợ sẽ được gửi đến giao thức và được chuyển đổi thành RUNE. Giao thức này sẽ kiểm tra xem người dùng đã trả lại tất cả các khoản vay có mệnh giá trong Tor hay chưa. đầy đủ, thế chấp Tài sản sẽ được giải phóng và chuyển đổi thành tài sản thế chấp phái sinh (Thor.BTC), sau đó tài sản phái sinh sẽ được chuyển trở lại RUNE và sau đó được hoán đổi trở lại L1 BTC. Trong quá trình này, RUNE được sử dụng.

Cần lưu ý rằng các quá trình hoán đổi và chuyển đổi này sẽ phát sinh phí xử lý (một khoản vay sẽ tạo ra ít nhất 4 phí hoán đổi), do đó tổng số tiền hoàn trả cần phải nhiều hơn số tiền thực tế để trả các khoản phí hoán đổi này. kiểu tính phí xử lý nhiều lần này thực sự có thể được coi là một sự thay thế cho tiền lãi. Mặc dù hao mòn rất lớn nhưng phí xử lý được tạo ra dưới dạng RUNE sẽ bị phá hủy. Phần này là giảm phát thực sự.

3. Hiểu thế nào là không thanh lý, không giới hạn thời gian trả nợ?

Trên thực tế, vì khoản nợ bằng đồng tiền ổn định TOR là cố định, mặc dù người đi vay có thể chọn bất kỳ tài sản nào để trả nợ nhưng nó sẽ thực sự được chuyển đổi thành RUNE thông qua thị trường và các nhà cung cấp thanh khoản cũng như người tiết kiệm sẽ không trực tiếp cho Người vay vay tài sản của họ. Pool chỉ là phương tiện trao đổi giữa tài sản thế chấp và nợ. Toàn bộ quá trình này là một hành vi cờ bạc, đó là lý do tại sao không có thanh lý. Giao thức cần sử dụng RUNE để hoàn trả đủ TOR (hoàn trả đầy đủ) nhằm giúp người dùng lấy lại tài sản thế chấp của mình. Nếu giá của tài sản thế chấp giảm nhiều và người dùng chọn không hoàn trả (đồng thời, phần RUNE này sẽ không được đúc lại, dẫn đến bị phá hủy ròng). Trên thực tế, giao thức không muốn người dùng trả nợ. Nếu giá tài sản thế chấp tăng và giá RUNE giảm, việc trả nợ của người dùng sẽ gây ra lạm phát.

4. Làm thế nào để hiểu giảm phát và lạm phát của RUNE như một phương tiện trao đổi

Trước hết, tổng giới hạn trên của tất cả các nhóm cho vay được xác định bằng phần RUNE Burnt trong phần màu xám của hình bên dưới nhân với đòn bẩy cho vay và RUNE Burnt là 15 triệu là kết quả của việc đốt giao thức trước đó không được nâng cấp BEP2/ERC20 CHẠY. Do đó, chúng ta có thể thấy rằng giao thức hiện có 15 triệu chỗ cho lạm phát từ nguồn cung tối đa 500 triệu RUNE.

Phần trên cũng giới thiệu vai trò của RUNE trong toàn bộ quá trình vay (các bạn có thể xem lại phần cơ chế bên trên). Việc mở các khoản vay mới sẽ có tác động giảm phát đối với tài sản RUNE, trong khi việc đóng các khoản vay sẽ có tác động lạm phát đối với tài sản RUNE.

Nếu tài sản thế chấp tăng lên khi trả nợ, thì khi giá RUNE không thay đổi, cần phải đúc thêm RUNE để đổi lấy các tài sản cần thiết, điều này sẽ dẫn đến lạm phát nếu giá RUNE tăng thì không cần thiết phải đúc như vậy; nhiều RUNE là tình huống lý tưởng, nếu giá RUNE giảm thì lạm phát sẽ nghiêm trọng hơn. Nếu tài sản thế chấp giảm trong quá trình hoàn trả, giá RUNE không thay đổi và người dùng có thể chọn không hoàn trả (không xảy ra việc đúc tiền).

Nếu giá trị của RUNE so với BTC vẫn giữ nguyên khi khoản vay được mở và đóng thì RUNE sẽ không có tác động lạm phát ròng (số tiền bị đốt bằng với số tiền được đúc trừ đi phí trao đổi). Tuy nhiên, nếu giá trị của tài sản thế chấp so với RUNE tăng lên giữa thời điểm mở và đóng khoản vay thì sẽ có lạm phát ròng trong nguồn cung RUNE.

Để giải quyết những lo ngại về lạm phát, các biện pháp kiểm soát vay đã được áp dụng - cũng có thiết kế ngắt mạch nếu việc đúc tiền khiến tổng nguồn cung vượt quá 5 triệu RUNE. Trong trường hợp này, khoản dự trữ sẽ tham gia để hoàn lại khoản vay (thay vì đúc thêm) và toàn bộ thiết kế cho vay sẽ chấm dứt và bị rút khỏi sử dụng, nhưng các khía cạnh khác của THORChain sẽ tiếp tục hoạt động bình thường.

Nếu tính dựa trên các thông số trong hình thì tổng số tiền của tất cả các nhóm nợ hiện chỉ lên tới 4,95 triệu RUNE. Nghĩa là, tất cả các vị thế nợ có thể chấp nhận tổng tài sản thế chấp tương đương 4,95 triệu RUNE.

RUNE Burnt của toàn bộ Quỹ dự trữ là vùng đệm cho tất cả các vị thế nợ và là biện pháp cuối cùng khi lạm phát xảy ra. Tổng số tiền 4,95 triệu RUNE Burnt* Đòn bẩy cho vay trong Quỹ dự trữ (hiện tại) sẽ được phân bổ theo độ sâu của từng khoản nợ. nhóm vị trí. Độ sâu càng sâu thì càng có nhiều bộ đệm Dự trữ, ví dụ: độ sâu của nhóm cho vay BTC gấp đôi độ sâu của nhóm cho vay ETH, sau đó là giá trị của hệ số độ sâu Rune Burnt*Lending*trong Dự trữ là giới hạn thế chấp tối đa có thể được giả định trong nhóm cho vay này. Do đó, khi giá của RUNE tăng, số lượng tài sản thế chấp có thể được chấp nhận trong nhóm này. Cũng có thể thấy rằng giá của Đòn bẩy cho vay và RUNE cùng xác định giới hạn trên của tài sản thế chấp mà nhóm cho vay có thể đáp ứng.

Giao thức THORChain và tất cả chủ sở hữu RUNE đều là đối tác của mọi khoản vay. Cơ chế đốt/đúc của RUNE có nghĩa là RUNE được cho phép/pha loãng (trong số tất cả những người nắm giữ RUNE) khi khoản nợ được mở và đóng. Khi tỷ giá hối đoái tài sản thế chấp RUNE giảm, lạm phát xảy ra và ngược lại giảm phát.

5. Giao thức CDP có phải là mô hình lưu trữ trên chuỗi tốt không?

Đối với Lending do Thorchain đưa ra, đó là một cách trá hình để thu hút tiền tiết kiệm và sử dụng RUNE làm phương tiện thiết yếu trong quá trình cho vay và trả nợ, thêm vào các kịch bản phá hủy và đúc tiền.

Vậy chế độ lưu trữ này có ưu điểm gì trước tiên chúng ta cùng xem chế độ lưu trữ của một số bản nhạc khác.

CEX là đối tượng được hưởng lợi rõ ràng nhất từ ​​mô hình nhận tiền gửi, vì đồng thời, với tư cách là người giám sát, phần quỹ này có thể tạo ra nhiều thu nhập hơn trong nhiều trường hợp (phần thu nhập này bắt buộc phải thấp hơn nhiều so với trước đây sau khi nhận tiền gửi). khoản dự trữ được tiết lộ), cách bảo vệ quỹ lưu ký của người dùng Bảo mật Đây là điều mà khung pháp lý cần phải làm rõ và các cơ quan quản lý thường muốn các sàn giao dịch có đầy đủ khoản dự trữ.

Tình hình trên dây chuyền hoàn toàn khác.

DEX cần cung cấp các ưu đãi cao cho LP sau khi hấp thụ tiền gửi. Do đó, mục đích của việc hấp thụ tiền gửi là tăng cường tính thanh khoản. Nó không thể trực tiếp sử dụng "tiền gửi" do LP cung cấp để tạo ra lợi ích mà tạo ra một con hào thanh khoản thông qua nguồn dự trữ khổng lồ.

Pure Lending tương tự như Aave hoặc Complex, ở chỗ bạn cần trả chi phí lãi suất để thu hút tiền tiết kiệm. Toàn bộ mô hình không khác gì cho vay truyền thống. Ví dụ: bạn cần chủ động quản lý các vị thế vay và có giới hạn thời gian trả nợ.

Ngược lại, mô hình CDP là một mô hình tích lũy tiền gửi lành mạnh hơn. Do tính biến động cao của tài sản thế chấp, hầu hết các CDP được thế chấp quá mức hiện có trên thị trường đều là những người dùng thế chấp quá mức một số tài sản nhất định và nhận được một lượng stablecoin/tài sản khác nhất định. . Trong quá trình này, giao thức CDP thực sự đã thu được nhiều "tiền gửi" hơn. Và không cần phải trả lãi cho phần tiền gửi này.

Thorchain cũng thuộc mô hình CDP này, vậy quyền giám sát tài sản thế chấp ở đâu? Trên thực tế, tài sản thế chấp được trao đổi lấy RUNE thông qua nhóm thanh khoản. Vì vậy, không ai “lưu trữ” tài sản thế chấp. Miễn là nhóm THORChain hoạt động tốt và hoạt động bình thường, mọi tài sản thế chấp được ký gửi sẽ được đổi lấy RUNE và các nhà kinh doanh chênh lệch giá sau đó sẽ cân bằng lại nhóm như bình thường. Có thể thấy ở đây rằng tài sản thế chấp được gửi vào nhóm cặp tiền tệ RUNE của Thorchain so với các loại tiền tệ khác. Chính xác là vì tài sản thế chấp như BTC đã tham gia vào thị trường lưu thông thay vì được lưu trữ trong giao thức, mặc dù khoản nợ được tạo ra là tài sản thế chấp 100% nhưng sự khác biệt giữa giá trị của tài sản thế chấp và khoản nợ được xác định bởi giá trị của RUNE, do đó mang lại cho toàn bộ Cơ chế tạo ra một cái bóng tương tự như Terra LUNA.

Capital Sink có thể là một trong những mục tiêu mà Thorchain Lending muốn đạt được. Nó sử dụng tài sản thế chấp của người dùng để giải quyết tính thanh khoản của tài sản trong nhóm hoán đổi miễn là người dùng không đóng khoản vay và giá RUNE không giảm đáng kể. , giao thức vẫn là Tài sản, RUNE tạo ra giảm phát, hình thành một chu kỳ tích cực tốt. Tất nhiên, điều ngược lại sẽ tạo ra một vòng xoáy tiêu cực.

6. Rủi ro

Tài sản thế chấp như BTC đã tham gia vào thị trường lưu thông thay vì được lưu trữ trong giao thức. Do đó, mặc dù khoản nợ được tạo ra là tài sản thế chấp 100% nhưng sự khác biệt giữa giá trị của tài sản thế chấp và khoản nợ được xác định bởi giá trị của RUNE, do đó che giấu khoản nợ. toàn bộ cơ chế Một cái bóng tương tự như Terra LUNA. Vì RUNE bị đốt cháy khi khoản vay được mở và RUNE bị đốt cháy khi khoản vay đóng lại không nhất thiết phải hoàn toàn bằng nhau nên giảm phát và lạm phát sẽ xảy ra. Cũng có thể hiểu rằng khi giá RUNE tăng lên trong quá trình trả nợ thì tình trạng giảm phát sẽ xảy ra. ngược lại lạm phát sẽ xảy ra. Nếu giá RUNE giảm xuống dưới giá đòn bẩy cho vay khi vị thế được mở, bộ ngắt mạch sẽ được kích hoạt. Trong toàn bộ quá trình cho vay, giá RUNE đóng vai trò quyết định đến giảm phát và lạm phát. Khi giá RUNE giảm, một lượng lớn người dùng chọn cách đóng khoản vay và nguy cơ lạm phát vẫn cao. Tuy nhiên, giao thức đã thực hiện các biện pháp kiểm soát rủi ro và cách ly rủi ro nghiêm ngặt, do đó rủi ro tổng thể tương đối nhỏ và sẽ không tạo ra rủi ro hệ thống tương tự như Terra LUNA. Ngay cả khi xảy ra vòng xoáy tiêu cực, nó sẽ không ảnh hưởng đến các chức năng khác của Thorchain. .

Ba yếu tố Đòn bẩy cho vay, CR và liệu có nên mở các vị thế nợ thế chấp khác nhau hay không đã trở thành ba trụ cột trong kiểm soát rủi ro cho vay của Thorchain.

Ngoài ra, Thorchain có lịch sử bị đánh cắp và mã của nó rất phức tạp cũng có thể có những lỗ hổng cần phải tạm dừng hoặc sửa chữa.

hai. Tóm lại là

Sự ra mắt của các sản phẩm Thorchain Lending tạo ra lợi ích liên kết mạng, khối lượng giao dịch bổ sung và hiệu quả sử dụng vốn nhóm cao hơn, thúc đẩy hệ thống tạo ra thu nhập thực tế và tăng tổng số tiền được liên kết, cho phép Thorchain đạt được tiềm năng tăng trưởng bằng cách giảm tổng lượng lưu thông (trong RUNE- khi tỷ giá hối đoái tài sản thế chấp tăng lên).

Vốn chìm (tích lũy có thể là mục tiêu mà hoạt động cho vay của Thorchain muốn đạt được) sử dụng tài sản thế chấp của người dùng để giải quyết tính thanh khoản của tài sản trong nhóm hoán đổi, miễn là người dùng không đóng khoản vay và giá RUNE không giảm đáng kể. giao thức giữ lại tài sản và CHẠY Khi giảm phát xảy ra, một chu kỳ tích cực tốt có thể được hình thành.

Nhưng trên thực tế, xu hướng thị trường đảo ngược dẫn đến lạm phát và vòng xoáy tiêu cực là hoàn toàn có thể xảy ra. Để kiểm soát rủi ro, Thorchain Lending có phạm vi sử dụng hạn chế và công suất nhỏ hơn. Nói chung, giảm phát và lạm phát sẽ không có tác động cơ bản đến giá của RUNE dựa trên quy mô vốn hóa hiện tại (lên tới 5 triệu RUNE).

Ngoài ra, hiệu quả sử dụng vốn của Thorchain không cao đối với người dùng. CR nằm trong khoảng từ 200% đến 500% và cuối cùng có thể dao động trong khoảng từ 300% đến 400%. Đây không phải là sản phẩm tốt nhất nếu xét từ góc độ tăng đòn bẩy. Và mặc dù không có phí vay, nhưng sự hao mòn của nhiều khoản phí giao dịch nội bộ không thân thiện với người dùng.

Việc chỉ đánh giá sản phẩm cho vay không thể hiện sự phát triển của toàn bộ ma trận sản phẩm Defi Thorchain. Sẽ có một loạt bài phân tích về các sản phẩm khác của Thorchain trong tương lai.