Nguồn gốc: Mint Venture

tam giác không thể

Biểu đồ: Mint Ventures

Luôn có một tam giác bất khả thi trong lĩnh vực stablecoin mã hóa, đó là không thể đạt được sự ổn định về giá, phân cấp và hiệu quả sử dụng vốn cùng một lúc.

Các stablecoin tập trung như USDT và USDC có độ ổn định giá tốt nhất trên chuỗi và hiệu quả sử dụng vốn cao tới 100%. Vấn đề duy nhất là rủi ro do việc tập trung hóa khiến BUSD ngừng hoạt động kinh doanh mới do ảnh hưởng của quy định vào tháng 3 năm nay. sự cố SVB tháng 3 trên USDC cho thấy rõ điều này.

Cơn sốt stablecoin thuật toán bắt đầu vào nửa cuối năm 2020 đã cố gắng thực hiện tài sản thế chấp dưới mức trên cơ sở phi tập trung. Trong giai đoạn này, các dự án như Empty Set Dollar và Basis Cash nhanh chóng sụp đổ kể từ đó, Luna đã sử dụng toàn bộ tín dụng; chuỗi công khai như một Sự đảm bảo ngầm không yêu cầu tài sản thế chấp quá mức trong quá trình người dùng đúc UST. Nó đã đạt được sự tích hợp giữa phân cấp, hiệu quả sử dụng vốn và ổn định giá trong một thời gian dài (2020-tháng 5 năm 2022), nhưng cuối cùng nó lại đạt được. là tín dụng Sự sụp đổ đã dẫn đến một vòng xoáy chết chóc; kể từ đó, các dự án như Beanstalk đã xuất hiện dưới dạng token có mức thế chấp thấp, nhưng chúng không thu hút được nhiều sự chú ý từ thị trường. Khó khăn trong việc neo giữ ổn định các token như vậy là gót chân Achilles cho sự phát triển của chúng.

Con đường khác bắt đầu với MakerDAO, hy vọng đạt được sự ổn định về giá với chi phí hiệu quả vốn nhất định thông qua việc thế chấp quá mức các tài sản phi tập trung cơ bản. Hiện tại, LUSD của Liquidity là stablecoin lớn nhất được hỗ trợ hoàn toàn bởi các tài sản phi tập trung. Tuy nhiên, để đảm bảo sự ổn định của giá LUSD, hiệu quả sử dụng vốn của Liquidity thực sự thấp. Tỷ lệ thế chấp của toàn bộ hệ thống ở mức trên 250% quanh năm. rằng mỗi LUSD lưu hành đều yêu cầu ETH trị giá hơn 2,5U làm tài sản thế chấp. sUSD của Synthetix thậm chí còn cực đoan hơn, với mức thế chấp tối thiểu mà Synthetix yêu cầu thường vượt quá 500% do tính biến động lớn hơn của SNX thế chấp. Hiệu suất vốn thấp có nghĩa là mức trần quy mô thấp, cũng có nghĩa là sức hấp dẫn thấp đối với người dùng. Phiên bản V2 do Liquity lên kế hoạch chủ yếu muốn giải quyết vấn đề hiệu quả vốn thấp ở V1. đưa ra các tài sản khác làm tài sản thế chấp để giảm yêu cầu về lãi suất thế chấp tối thiểu.

Trên thực tế, DAI trong những ngày đầu (2020 trở về trước) cũng gặp vấn đề về hiệu quả sử dụng vốn thấp và do giá trị thị trường của toàn bộ thị trường tiền điện tử tại thời điểm đó nhỏ nên tài sản thế chấp ETH của DAI biến động rất lớn và giá DAI cũng biến động theo. dao động rất lớn. Để giải quyết vấn đề này, MakerDAO đã giới thiệu PSM (Mô-đun ổn định giá, cho phép sử dụng các stablecoin tập trung như USDC để tạo DAI) kể từ năm 2020. DAI một phần là sự đánh đổi giữa phân cấp, hiệu quả sử dụng vốn và việc từ bỏ phân cấp. đã mang lại cho DAI một điểm neo giá ổn định hơn và hiệu quả sử dụng vốn cao hơn, từ đó hỗ trợ DAI phát triển nhanh chóng tốt hơn cùng với sự phát triển chung của DeFi. FRAX, được ra mắt vào cuối năm 2020, cũng sử dụng stablecoin tập trung làm tài sản thế chấp chính. Hiện tại, DAI và FRAX là hai loại tiền ổn định phi tập trung hàng đầu đang được lưu hành. Điều này chắc chắn chứng minh rằng chiến lược của họ là phù hợp và cung cấp cho người dùng những loại tiền ổn định đáp ứng tốt hơn nhu cầu của họ. Tuy nhiên, nó cũng minh họa cho việc “duy trì sự phân cấp trên quy mô của tiền ổn định”.

Nhưng vẫn có một loạt stablecoin cố gắng đạt được hiệu quả sử dụng vốn cao và ổn định giá mạnh mẽ trong khi vẫn duy trì tính phân cấp. Tất cả họ đều cố gắng cung cấp cho người dùng một loại tiền tệ ổn định như vậy:

Được tạo từ các tài sản phi tập trung (như ETH) để tránh rủi ro kiểm duyệt;

Sử dụng tài sản 1 đô la Mỹ có thể tạo ra 1 đô la Mỹ tiền tệ ổn định mà không cần thế chấp quá mức, điều này có lợi hơn cho quy mô;

Giá trị Stablecoin vẫn ổn định.

Trên thực tế, đây cũng là loại stablecoin phi tập trung tốt nhất về mặt lý thuyết và trực quan nhất. Chúng tôi sử dụng cách đặt tên của loại giao thức này – giao thức dự trữ phi tập trung của Liquity V2 để đặt tên cho loại stablecoin này. Cần chỉ ra rằng không giống như các stablecoin truyền thống được tạo ra bằng cách thế chấp quá mức, đối với người dùng, sau khi tài sản của họ được chuyển đổi thành các stablecoin đó, tài sản được sử dụng để tạo ra stablecoin sẽ thuộc sở hữu của giao thức và không còn liên kết với người dùng. Nói cách khác, người dùng giống như thực hiện thao tác hoán đổi ETH -> stablecoin hơn. Loại stablecoin này giống với các stablecoin tập trung hơn như USDT. Sử dụng 1 đô la Mỹ tài sản có thể đổi lấy 1 đô la Mỹ loại tiền tệ ổn định và ngược lại. Chỉ là tài sản được giao thức dự trữ phi tập trung chấp nhận là tài sản được mã hóa.

(Một số người có thể nghĩ rằng tài sản thế chấp không thuộc sở hữu của người dùng, do đó, một stablecoin như vậy không có chức năng đòn bẩy, điều này sẽ làm mất đi trường hợp sử dụng chính của stablecoin. Tuy nhiên, tác giả tin rằng stablecoin trong đời thực của chúng ta cũng có chức năng này. không có chức năng đòn bẩy. Các chức năng, các stablecoin tập trung như USDT và USDC chưa bao giờ có chức năng thêm đòn bẩy. Các công cụ thanh toán, đơn vị tài khoản và phương thức lưu trữ giá trị là các chức năng cốt lõi của tiền tệ. Thêm đòn bẩy chỉ là chức năng của CDP (Được thế chấp). Vị trí nợ) loại stablecoin. Các tính năng đặc biệt, không phải trường hợp sử dụng chung cho stablecoin)

Tuy nhiên, lý do tại sao các giao thức stablecoin trước đây không thể liên tục cung cấp các stablecoin như vậy là vì các stablecoin nói trên có một vấn đề nói thì đơn giản nhưng khó giải quyết: giá của tài sản phi tập trung biến động rất lớn, làm sao có thể lên tới 100 % có ổn định không? Có đảm bảo thanh toán số tiền ổn định mà họ phát hành theo lãi suất thế chấp không?

Đánh giá từ bảng cân đối kế toán của giao thức stablecoin, tài sản thế chấp mà người dùng gửi là một tài sản, trong khi các stablecoin do giao thức phát hành là nợ phải trả. Làm thế nào chúng ta có thể đảm bảo rằng tài sản sẽ luôn lớn hơn hoặc bằng nợ phải trả?

Hoặc một ví dụ trực quan hơn là khi ETH = 2000U, người dùng gửi 1 ETH đến giao thức để đúc 2000 stablecoin. Sau đó, khi ETH giảm xuống 1000U, giao thức làm thế nào để đảm bảo rằng 2000 stable coin này vẫn có thể đổi được giá trị? 2000U tài sản?

Đánh giá từ lịch sử phát triển của các giao thức dự trữ phi tập trung, có hai ý tưởng chính để giải quyết vấn đề này: sử dụng mã thông báo quản trị làm dự trữ và phòng ngừa rủi ro tài sản dự trữ. Theo phương pháp phòng ngừa rủi ro tài sản dự trữ, nó được chia thành các giao thức dự trữ phi tập trung để phòng ngừa rủi ro theo giao thức và các giao thức dự trữ phi tập trung để phòng ngừa rủi ro cho người dùng. Tiếp theo chúng ta sẽ hiểu từng cái một.

Biểu đồ: Mint Ventures

Giao thức dự trữ phi tập trung với mã thông báo quản trị làm dự trữ

Ý tưởng của loại thỏa thuận đầu tiên là sử dụng mã thông báo quản trị của chính thỏa thuận để đóng vai trò là "tài sản thế chấp mới" của thỏa thuận. Khi giá của tài sản thế chấp giảm mạnh, thỏa thuận sẽ tạo ra nhiều quyền quản trị hơn. mã thông báo để mua lại lượng tiền tệ nắm giữ ổn định của People có thể được gọi là giao thức dự trữ phi tập trung với mã thông báo quản trị làm dự trữ. Trong ví dụ trên, khi ETH giảm từ 2000U xuống 1000U, giao thức dự trữ phi tập trung với mã thông báo quản trị làm dự trữ sẽ sử dụng mã thông báo quản trị giao thức trị giá 1000U ETH + 1000U để đổi 2000 đồng tiền ổn định trong tay người dùng.

Các giao thức áp dụng phương pháp này bao gồm Giao thức Celo và Fei.

Thậm chí

Celo là một dự án stablecoin được ra mắt sau 20 năm. Trước đây chúng tồn tại dưới dạng L1 độc lập. Vào tháng 7 năm nay, nhóm nòng cốt đã đề xuất chuyển Celo sang hệ sinh thái Ethereum thông qua OP stack. Cơ chế stablecoin của Celo như sau:

Stablecoin của Celo được hỗ trợ bởi một nhóm dự trữ bao gồm một tập hợp các tài sản toàn diện. Tỷ lệ dự trữ của nhóm dự trữ (tỷ lệ giá trị tài sản dự trữ chia cho giá trị của các stablecoin đang lưu hành) cao hơn nhiều so với 1, điều này cung cấp cốt lõi. về giá trị nội tại của stablecoin của nó.

Stablecoin của Celo không được tạo ra bằng cách thế chấp quá mức mà có được bằng cách gửi mã thông báo Celo đến mô-đun ổn định chính thức Mento. Người dùng gửi Celo trị giá 1 đô la Mỹ có thể nhận được 1 đô la Mỹ cUSD và các loại tiền ổn định khác hoặc họ cũng có thể gửi Celo. mã thông báo ngược lại với Mento Gửi cUSD trị giá 1 đô la để đổi lấy 1 đô la bằng Celo. Theo cơ chế này, khi giá thị trường của cUSD thấp hơn 1 đô la Mỹ, sẽ có người mua cUSD với giá thấp để đổi lấy 1 đô la Mỹ của Celo. Tương tự, khi cUSD cao hơn 1 đô la Mỹ, sẽ có người sử dụng Celo. đúc cUSD để bán và kinh doanh chênh lệch giá. Sự tồn tại của các nhà đầu tư sẽ đảm bảo rằng cUSD sẽ không lệch quá xa so với giá neo của nó.

Có ba cơ chế sẽ được sử dụng để đảm bảo có đủ tiền trong nhóm dự trữ: 1. Khi tỷ lệ dự trữ thấp hơn ngưỡng, Celo do khối sản xuất sẽ được đưa vào nhóm dự trữ để bổ sung vốn 2. Một số nhất định; tỷ lệ chuyển khoản có thể được tính để bổ sung vốn (hiện chưa được kích hoạt); 3. Tính một khoản phí ổn định nhất định trong mô-đun giao dịch của Mento để bổ sung vốn dự trữ.

Để cải thiện tính bảo mật của quỹ dự trữ, danh mục tài sản của nó đa dạng hơn, hiện bao gồm Celo, BTC, ETH, Dai và mã thông báo tín dụng carbon cMCO2, sẽ an toàn hơn việc chỉ sử dụng mã thông báo dự án làm tài sản thế chấp (Terra tương tự như thế này giải pháp, Luna là biên độ vô hình của stablecoin gốc của nó)

Nguồn: Báo cáo nghiên cứu của Mint Ventures Celo

Có thể thấy rằng Celo tương tự như Luna. Nó là một L1 tập trung vào các đồng tiền ổn định. Nó cũng rất gần với Luna/UST về cơ chế đúc và mua lại. Điểm khác biệt chính là khi toàn bộ hệ thống đi vào tiềm năng. -trạng thái thế chấp Vào thời điểm đó, Celo trước tiên sẽ sử dụng $CELO do khối sản xuất làm tài sản thế chấp của thỏa thuận để đảm bảo thanh toán bằng loại tiền tệ ổn định cUSD của mình.

Nguồn: https://reserve.mento.org/

Hiện tại, hệ thống Celo có tổng tài sản thế chấp là 116 triệu USD, tổng số stablecoin được phát hành là 46 triệu USD và tỷ lệ tài sản thế chấp quá mức tổng thể là 254%. Mặc dù toàn bộ hệ thống đang ở trạng thái tài sản thế chấp quá mức, đối với những người dùng. muốn sử dụng stablecoin cUSD của mình, họ có thể đổi CELO trị giá 1U lấy 1 cUSD bất cứ lúc nào với khả năng sử dụng vốn tuyệt vời. Tất nhiên, đánh giá từ thành phần tài sản thế chấp, một nửa tài sản thế chấp của Celo đến từ USDC tập trung và DAI bán tập trung không thể được coi là một loại tiền tệ ổn định hoàn toàn phi tập trung.

Hiện tại, quy mô stablecoin của Celo đứng thứ 16 trong số các stablecoin phi tập trung (nếu bạn loại trừ UST và flexUSD, những loại không thể cố định thì nó xếp thứ 14).

Nguồn: https://defillama.com/stablecoins?backing=CRYPTOSTABLES&backing=ALGOSTABLES

Phi

Vào đầu năm 2021, Fei Protocol, đã nhận được khoản tài trợ 19 triệu đô la Mỹ từ các tổ chức như A16Z và Coinbase, đã thu hút sự chú ý rộng rãi của thị trường vì nó cũng kết hợp khái niệm stablecoin thuật toán hot nhất trên thị trường vào thời điểm đó. Trong giai đoạn đầu phát hành dự án (cuối tháng 3), họ đã thu hút 639.000 ETH tham gia đúc tiền ổn định FEI, tạo ra tổng cộng 1,3 tỷ FEI, điều này cũng khiến FEI trở thành loại tiền tệ ổn định phi tập trung chỉ sau DAI. (giá trị thị trường lưu hành của DAI tại thời điểm đó là 3 tỷ USD).

Sau đó, do nhu cầu về FEI đã được đáp ứng quá mức ở giai đoạn tạo trong một khoảng thời gian ngắn (người dùng chủ yếu muốn nhận được mã thông báo quản trị TRIBE của Fei Protocol), nên nguồn cung FEI đã bị cung quá mức nghiêm trọng và đồng tiền ổn định mới ra mắt FEI đã có không có kịch bản ứng dụng nào. Vì vậy, FEI đã ở mức dưới 1 USD trong một thời gian dài. Những biến động của thị trường trong tháng 5 ngay sau đó Sự hoảng loạn về giá giảm khiến người dùng lần lượt mua lại FEI, khiến giao thức này không thành công kể từ khi ra mắt.

Kể từ đó, trong phiên bản V2 ra mắt vào cuối năm 2021, Fei Protocol đã đề xuất một loạt biện pháp nhằm cố gắng đưa giao thức phát triển trở lại đúng hướng, bao gồm sửa đổi cơ chế bình ổn giá của nó. Trong V2, FEI có thể được tạo trực tiếp từ ETH, DAI, LUSD và các tài sản thế chấp khác với tỷ lệ thế chấp 100%. Sau khi stablecoin được tạo ra, tài sản thế chấp của người dùng được phân loại là Giá trị được kiểm soát theo giao thức (PCV). Khi tỷ lệ thế chấp của giao thức (=PCV/FEI đang lưu hành) cao hơn 100%, điều đó có nghĩa là giá trị tài sản của giao thức là tốt và không có áp lực đối với việc mua lại FEI. Giao thức sẽ phát hành thêm một phần FEI cho. mua TRIBE, do đó làm giảm tỷ lệ thế chấp của giao thức. Tương tự, khi tỷ lệ thế chấp của giao thức thấp hơn 100%, có khả năng giao thức không thể mua lại toàn bộ FEI và giao thức cũng sẽ phát hành thêm một phần TRIBE để mua FEI; , do đó làm tăng tỷ lệ thế chấp của giao thức.

Theo cơ chế này, token quản trị TRIBE trở thành khoản thanh toán dự phòng cho toàn bộ hệ thống FEI trong thời điểm tiềm ẩn rủi ro và cũng có thể có thêm thu nhập khi hệ thống phát triển (cơ chế này tương tự như Float Protocol ra mắt với Fei V1). Thật không may, sự ra mắt của Fei V2 trùng với thời điểm cao điểm của toàn bộ thị trường tăng giá. Kể từ đó, giá ETH không may bị hacker tấn công vào tháng 4 năm 2022 và mất 80 triệu FEI, và cuối cùng quyết định chấm dứt hợp đồng. thỏa thuận vào tháng 8 năm 2022. phát triển.

Giao thức dự trữ phi tập trung với mã thông báo quản trị làm dự trữ về cơ bản đảm bảo thanh toán stablecoin bằng cách làm loãng quyền và lợi ích của tất cả chủ sở hữu mã thông báo quản trị. Trong chu kỳ thị trường tăng trưởng của thị trường, khi quy mô của stablecoin tăng lên, các token quản trị cũng tăng lên và rất dễ hình thành một bánh đà tăng trưởng. Tuy nhiên, trong chu kỳ thị trường giá xuống, khi tài sản dự trữ của phía tài sản giao thức giảm, tổng giá trị thị trường của chính mã thông báo quản trị cũng sẽ giảm theo thị trường vào thời điểm này, nếu cần phát hành thêm mã thông báo quản trị. , các mã thông báo quản trị sẽ rất cao. Có thể còn sụt giảm hơn nữa, tạo ra một vòng xoáy chết chóc đối với giá của mã thông báo quản trị. Nếu giá trị thị trường của mã thông báo quản trị giảm xuống dưới một tỷ lệ nhất định của stablecoin, thì cam kết cung cấp stablecoin của toàn bộ giao thức sẽ không còn đáng tin cậy trong mắt những người nắm giữ stablecoin, cuối cùng đẩy nhanh quá trình thoát ra và dẫn đến vòng xoáy chết chóc của toàn bộ hệ thống. . Liệu nó có thể tồn tại trong thị trường gấu hay không là chìa khóa cho sự tồn tại của loại stablecoin này. Trên thực tế, lý do tại sao Celo có thể tồn tại trong thị trường gấu hiện tại không thể tách rời khỏi tình trạng “tài sản thế chấp quá mức” tổng thể của giao thức. lý do tại sao giao thức ở trạng thái thế chấp quá mức Điều này cũng là do khi thị trường ở mức cao trước đó, Celo đã phân bổ một lượng dự trữ tương đối lớn cho USDC/DAI và BTC/ETH, cho phép giao thức duy trì tính bảo mật của giao thức ngay cả khi giá CELO giảm từ 10 xuống 0,5.

Giao thức dự trữ phi tập trung để phòng ngừa rủi ro tài sản dự trữ (Giao thức Stablecoin trung lập với rủi ro)

Ý tưởng của loại thỏa thuận thứ hai là phòng ngừa rủi ro cho tài sản tiền điện tử về mặt tài sản của thỏa thuận ở một mức độ nào đó. Khi giá của tài sản thế chấp giảm mạnh, việc phòng ngừa rủi ro sẽ thu được lợi nhuận để đảm bảo rằng tài sản của tài sản đó. thỏa thuận stablecoin luôn có thể hoàn trả các khoản nợ. Chúng tôi gọi loại thỏa thuận này là thỏa thuận dự trữ phi tập trung để phòng ngừa rủi ro tài sản dự trữ hoặc thỏa thuận stablecoin trung hòa rủi ro. Trong ví dụ trên, sau khi nhận được 1 ETH trị giá 2000U, giao thức dự trữ phi tập trung để phòng ngừa rủi ro tài sản dự trữ sẽ thực hiện phòng ngừa rủi ro trên 1 ETH này (chẳng hạn như mở một lệnh bán trên sàn giao dịch khi ETH giảm từ 2000U xuống 1000U). Giao thức dự trữ phi tập trung để phòng ngừa rủi ro tài sản dự trữ sử dụng thu nhập phòng ngừa rủi ro trị giá 1000U ETH + 1000U để đổi 2000 đồng tiền ổn định trong tay người dùng.

Cụ thể, tùy thuộc vào người phòng ngừa rủi ro cụ thể, nó được chia thành thỏa thuận dự trữ phi tập trung để phòng ngừa rủi ro theo thỏa thuận và thỏa thuận dự trữ phi tập trung để người dùng phòng ngừa rủi ro.

Giao thức dự trữ phi tập trung để phòng ngừa rủi ro

Các giao thức Stablecoin áp dụng phương pháp này bao gồm Giao thức Pika V1, Giao thức UXD và Ethena, gần đây đã công bố tài trợ.

Pika V1

Giao thức Pika hiện là giao thức phái sinh được triển khai trên mạng Optimism. Tuy nhiên, trong phiên bản V1 ban đầu, Pika đã lên kế hoạch ra mắt stablecoin và việc phòng ngừa rủi ro của nó đã đạt được thông qua hợp đồng vĩnh viễn nghịch đảo của Bitmex (Inverse Perpetual). Hợp đồng vĩnh viễn nghịch đảo (hoặc hợp đồng vĩnh viễn dựa trên tiền tệ) cũng là một trong những phát minh của Bitmex. So với các "hợp đồng vĩnh viễn tuyến tính" phổ biến hơn sử dụng tiêu chuẩn U để theo dõi giá tiền xu, đặc điểm của hợp đồng vĩnh viễn nghịch đảo là dựa trên. tiêu chuẩn tiền tệ để theo dõi giá có mệnh giá bằng U. Ví dụ về thu nhập từ các hợp đồng vĩnh viễn nghịch đảo như sau:

Một nhà giao dịch mua 50.000 hợp đồng XBTUSD với giá 10.000. Vài ngày sau, giá hợp đồng tăng lên 11.000.

Nhà giao dịch mua 50.000 hợp đồng XBTUSD với mức giá 10.000. Vài ngày sau, giá hợp đồng tăng lên 11.000.

Lợi nhuận của nhà giao dịch sẽ là: 50.000 * 1 * (1/10.000 - 1/11.000) = 0,4545 XBT

Lợi nhuận của nhà giao dịch sẽ là: 50.000 * 1 * (1/10.000 - 1/11.000) = 0,4545 XBT

Nếu giá thực sự giảm xuống 9.000, thì khoản lỗ của nhà giao dịch sẽ là: 50.000 * 1 * (1/10.000 - 1/9.000) = -0,5556 XBT. Khoản lỗ lớn hơn do bản chất nghịch đảo và phi tuyến tính của hợp đồng. Ngược lại, nếu nhà giao dịch bán khống thì lợi nhuận của nhà giao dịch sẽ lớn hơn nếu giá giảm so với khoản lỗ nếu giá tăng.

Nếu giá thực sự giảm xuống 9.000, khoản lỗ của nhà giao dịch sẽ là: 50.000 * 1 * (1/10.000 - 1/9.000) = -0,5556 XBT Khoản lỗ thậm chí còn lớn hơn do tính chất nghịch đảo và phi tuyến tính của hợp đồng. Ngược lại, nếu người giao dịch bán khống thì nếu giá giảm, lợi nhuận của người giao dịch sẽ lớn hơn khoản lỗ nếu giá tăng.

Nguồn: https://www.bitmex.com/app/inversePerpetualsGuide

Sau khi phân tích một chút, không khó để nhận ra rằng hợp đồng vĩnh viễn đảo ngược và giao thức dự trữ phi tập trung để phòng ngừa rủi ro tài sản dự trữ là một sự kết hợp hoàn hảo. Vẫn sử dụng ví dụ trên của chúng tôi, giả sử rằng khi ETH = 2000U, sau khi nhận được 1 ETH từ người dùng, Pika Protocol sử dụng 1 ETH làm ký quỹ để bán các hợp đồng vĩnh viễn đảo ngược 2.000 ETH trên Bitmex. Khi giá ETH giảm xuống 1000U, Pika. Thu nhập của giao thức = 2000 * 1 * (1/1000-1/2000) = 1 ETH = 1000U. Nói cách khác, khi giá ETH giảm từ 2000U xuống 1000U, dự trữ của Giao thức Pika tại thời điểm này thay đổi từ 1 ETH thành 2 ETH và nó vẫn có thể đổi 2000 đồng tiền ổn định trong tay người dùng một cách hiệu quả (ở trên không tính đến phí giao dịch và chi phí lãi suất phí cấp vốn). Thiết kế sản phẩm của Pika Protocol V1 hoàn toàn phù hợp với thiết kế sản phẩm của NUSD được người sáng lập Bitmex Arthur Hayes đề cập trong bài đăng trên blog của mình và luôn có thể phòng ngừa rủi ro một cách hoàn hảo cho các vị thế mua dựa trên tiền tệ.

Thật không may, đối với đại đa số các nhà đầu tư tiền điện tử dựa trên USDT, các hợp đồng vĩnh viễn nghịch đảo có đặc điểm lợi nhuận nghịch đảo và phi tuyến tính (mối quan hệ giữa sự tăng giảm của đồng nội tệ và sự tăng giảm của hợp đồng không phải là tuyến tính), Người dùng thông thường không dễ hiểu lắm. Trong quá trình phát triển tiếp theo, việc phát triển các hợp đồng vĩnh viễn ngược (hợp đồng vĩnh viễn tiêu chuẩn tiền xu) ít hơn nhiều so với các hợp đồng vĩnh viễn tuyến tính phổ biến hiện nay (hợp đồng vĩnh viễn tiêu chuẩn U), trên các sàn giao dịch chính thống, khối lượng giao dịch của các hợp đồng vĩnh viễn nghịch đảo chỉ bằng khoảng 20-25% so với hợp đồng vĩnh viễn tuyến tính. BitMex, vốn bị ảnh hưởng bởi quy định, đã dần thoái hóa từ sàn giao dịch hợp đồng cấp một sang thị phần hợp đồng hiện tại dưới 0,5%. Pika tin rằng các hợp đồng vĩnh viễn tuyến tính không thể đáp ứng nhu cầu phòng ngừa rủi ro của họ, trong khi không gian thị trường cho hợp đồng vĩnh viễn nghịch đảo. hợp đồng tương đối nhỏ. Trong phiên bản V2, nó đã từ bỏ hoạt động kinh doanh stablecoin và chính thức chuyển sang sàn giao dịch phái sinh.

UXD

Giao thức UXD là giao thức stablecoin chạy trên mạng Solana và ra mắt vào tháng 1 năm 2022. UXD đã từng hoàn thành vòng tài trợ trị giá 3 triệu đô la do Multicoin dẫn đầu vào năm 2021 và huy động được 57 triệu đô la trong IDO. Vào tháng 1 năm nay, UXD đã quyết định liên chuỗi và tham gia vào hệ sinh thái Ethereum. Nó đã ra mắt Arbirturm vào tháng 4 và có kế hoạch ra mắt Optimism sau đó.

Khi ra mắt lần đầu tiên, Giao thức UXD đã hỗ trợ người dùng gửi SOL, BTC và ETH để đúc stablecoin UXD của nó theo giá trị 1 đổi 1 USD. Tài sản thế chấp mà người dùng gửi sẽ được mở short thông qua Mango Markets, cho vay và trao đổi hợp đồng vĩnh viễn của Solana Bảo hiểm rủi ro được thực hiện trên cơ sở duy nhất và đồng tiền ổn định được mua lại thông qua phòng ngừa rủi ro. Phí vốn được tính theo lệnh ngắn sẽ được sử dụng làm thu nhập từ thỏa thuận, trong khi phí vốn được trả sẽ được ứng trước từ số tiền huy động được theo thỏa thuận. Trong một thời gian dài sau khi trực tuyến, giao thức UXD đã hoạt động tốt. Giao thức này thậm chí còn cần hạn chế giới hạn phát hành của UXD. Điều này là do tổng vị thế mở của Mango Markets là dưới 100 triệu đô la Mỹ nếu vị thế bán của UXD. đạt hàng chục triệu đô la Mỹ, , bạn phải đối mặt với nguy cơ không thể giao hàng; ngoài ra, quá nhiều vị thế bán khống cũng sẽ khiến tỷ lệ cấp vốn có nhiều khả năng trở thành âm, do đó làm tăng chi phí phòng ngừa rủi ro.

Thật không may, Mango Markets đã phải hứng chịu một cuộc tấn công quản trị vào tháng 10 năm 2022 và UXD đã mất gần 20 triệu USD trong sự cố này. Khi đó, số dư quỹ bảo hiểm của UXD vẫn còn hơn 55 triệu USD nên UXD có thể nhận được các khoản thanh toán bình thường. Mặc dù Mango Markets sau đó đã trả lại tiền của giao thức UXD, nhưng Mango Markets đã gặp rắc rối kể từ đó. Nó cũng trùng hợp với sự cố sấm sét của FTX khiến tiền nhanh chóng chảy ra khỏi Solana và UXD không thể tìm được sàn giao dịch phù hợp để phòng ngừa rủi ro. vị thế mua của họ. Kể từ đó, tài sản thế chấp duy nhất được giao thức UXD hỗ trợ là USDC và USDC không cần phải phòng ngừa rủi ro, vì vậy họ đã đầu tư tài sản thế chấp USDC của người dùng vào nhiều kho USDC và RWA trên chuỗi khác nhau. Cũng sau đó, UXD đã quyết định liên kết chuỗi và tham gia vào hệ sinh thái Ethereum. Nó đã ra mắt Arbirturm vào tháng 4 và có kế hoạch ra mắt Optimism sau đó. Họ cũng đang tiếp tục tìm kiếm các địa điểm phòng ngừa rủi ro trên chuỗi phù hợp.

Hiện tại, UXD có nguồn cung lưu hành là 14,3 triệu USD và số dư quỹ bảo hiểm giao thức là 53,2 triệu USD.

Nguồn: https://dashboard.uxd.fi/

Ngoài ra, giao thức stablecoin ETHena Finance, công ty gần đây đã công bố tài trợ, cũng sẽ sử dụng biện pháp phòng ngừa rủi ro để phòng ngừa tài sản dự trữ của mình. Ethena Finance đã nhận được khoản tài trợ trị giá 6 triệu USD do Dragonfly dẫn đầu, với sự tham gia của các sàn giao dịch tập trung như Bybit, OKX, Deribit, Gemeni và Huobi. Các tổ chức tài chính của ETH bao gồm nhiều sàn giao dịch phái sinh cấp hai, điều này sẽ hữu ích cho việc phòng ngừa rủi ro tài sản thế chấp của nó. Ngoài ra, Ethena cũng có kế hoạch hợp tác với giao thức phái sinh phi tập trung Synthetix, mở các vị thế bán khống trên Synthetix với tư cách là nhà cung cấp thanh khoản và mang lại nhiều trường hợp sử dụng hơn cho stablecoin USDe của mình (cho phép sử dụng USDe làm tài sản thế chấp cho một số nhóm nhất định)).

Đối với các giao thức dự trữ phi tập trung nhằm phòng ngừa rủi ro, lợi thế là rõ ràng. Bằng cách phòng ngừa rủi ro cho tài sản tiền điện tử của tài sản thế chấp, giao thức có thể có được vị thế trung lập với rủi ro nói chung, do đó đảm bảo thanh toán các đồng tiền ổn định và cuối cùng đạt được sự phân cấp 100%. hiệu quả trên cơ sở phòng ngừa rủi ro (chủ yếu phụ thuộc vào địa điểm phòng ngừa rủi ro). Đồng thời, nếu thỏa thuận có thể hoàn thành việc phòng ngừa rủi ro vị thế theo cách hiệu quả về vốn cao thì dự trữ tài sản thế chấp thuộc sở hữu của thỏa thuận cũng có thể kiếm được lãi suất dưới nhiều hình thức. Ngoài ra, còn có các tỷ lệ tài trợ có thể được sử dụng làm thu nhập cho hợp đồng. thỏa thuận, do đó mang lại cho thỏa thuận nhiều lợi ích hơn Không gian chuyển khoản nhanh: Những khoản thu nhập này có thể được phân phối cho những người nắm giữ stablecoin để tạo ra các stablecoin chịu lãi và cung cấp cho các stablecoin nhiều trường hợp sử dụng hơn. Chúng cũng có thể được phân phối cho những người nắm giữ mã thông báo quản trị;

Trên thực tế, mã thông báo quản trị của bất kỳ giao thức stablecoin nào đều có trường hợp sử dụng ngầm với tư cách là "người cho vay cuối cùng" đối với stablecoin của nó. Một giao thức stablecoin dự trữ phòng ngừa rủi ro tài sản cũng có thể sử dụng mã thông báo quản trị của nó làm nguồn ổn định. về việc mua lại tiền tệ. Đối với những người nắm giữ stablecoin, việc nắm giữ stablecoin này cung cấp một lớp bảo vệ bổ sung thay vì chỉ sử dụng mã thông báo quản trị làm stablecoin dự trữ. Và từ góc độ cơ chế, logic của việc phòng ngừa rủi ro tài sản dự trữ sẽ tự nhất quán hơn về mặt lý thuyết, nó sẽ không bị ảnh hưởng bởi chu kỳ thị trường và không cần phải kiểm tra khả năng phục hồi của chính mã thông báo quản trị trong thị trường gấu.

Tuy nhiên, việc phát triển cũng còn nhiều hạn chế:

Rủi ro tập trung tại các địa điểm phòng ngừa rủi ro. Hiện tại, các sàn giao dịch tập trung vẫn chiếm phần lớn tính thanh khoản của các hợp đồng vĩnh viễn và thiết kế của hầu hết các sàn giao dịch phái sinh phi tập trung không phù hợp với các giao thức stablecoin để phòng ngừa rủi ro. Do đó, không thể tránh khỏi các giao thức sẽ phải đối mặt với rủi ro tập trung. Rủi ro tập trung ở đây có thể được chia thành hai loại: 1. Rủi ro cố hữu của chính sàn giao dịch tập trung 2. Bởi vì tổng số địa điểm phòng ngừa rủi ro là nhỏ nên một địa điểm phòng ngừa rủi ro duy nhất chắc chắn sẽ chiếm tỷ lệ lớn hơn trong các vị trí phòng ngừa rủi ro của giao thức. Nếu có vấn đề ở một địa điểm phòng ngừa rủi ro nhất định, nó cũng sẽ có tác động lớn hơn đến giao thức UXD Protocol bị tổn thất do cuộc tấn công của Mango Markets và giao thức đã ngừng hoạt động. Đây là một ví dụ điển hình về rủi ro tập trung này.

Có một số hạn chế nhất định trong việc lựa chọn các công cụ phòng ngừa rủi ro. Phương thức hợp đồng vĩnh viễn tuyến tính chính thống hiện nay không thể phòng ngừa hoàn hảo các vị thế mua của họ. Chúng tôi vẫn lấy ETH làm ví dụ. Những gì giao thức stablecoin yêu cầu là phòng ngừa rủi ro bán khống dựa trên ETH bằng cách sử dụng ETH làm tài sản thế chấp. Hiện tại, hợp đồng vĩnh viễn tuyến tính có khối lượng giao dịch lớn nhất yêu cầu USDT làm tài sản thế chấp và đường cong lợi suất bán khống của nó cũng dựa trên tiêu chuẩn USD, không thể phòng ngừa rủi ro hoàn hảo bằng ETH của vị thế. Ngay cả khi giao thức stablecoin sử dụng ETH để nhận USDT thông qua một số hình thức cho vay, điều này sẽ làm tăng chi phí vận hành và khó khăn trong việc quản lý rủi ro vị thế, đồng thời cũng sẽ làm giảm hiệu quả sử dụng vốn. Từ ví dụ trên về Giao thức Pika, chúng ta biết rằng các hợp đồng vĩnh viễn nghịch đảo là một lựa chọn hoàn hảo cho các giao thức dự trữ phi tập trung đang cố gắng phòng ngừa rủi ro tài sản dự trữ. Thật không may, thị phần của các hợp đồng vĩnh viễn nghịch đảo không đủ lớn.

Tăng trưởng quy mô là tự giới hạn ở một mức độ nhất định. Sự phát triển của quy mô stablecoin của giao thức có nghĩa là cần phải có đủ các lệnh bán khống hợp đồng vĩnh viễn lâu dài và đủ để phòng ngừa rủi ro. Ngoài sự phức tạp của việc có đủ các lệnh bán, bản thân giao thức càng nắm giữ nhiều lệnh bán thì càng khó. để đóng vị thế. Yêu cầu thanh khoản đối với các đối tác càng cao thì tỷ lệ cấp vốn càng âm, điều đó có nghĩa là chi phí phòng ngừa rủi ro và khó khăn trong hoạt động có thể cao hơn. Đối với những stablecoin trị giá hàng chục triệu USD, đây có thể không phải là vấn đề lớn, nhưng nếu muốn mở rộng quy mô hơn nữa, đạt quy mô hàng trăm triệu, thậm chí hàng tỷ USD thì vấn đề này rõ ràng sẽ hạn chế mức trần của nó.

Rủi ro hoạt động. Cho dù sử dụng hình thức phòng ngừa rủi ro nào, nó sẽ liên quan đến các hoạt động có tần suất tương đối cao như mở vị thế, điều chỉnh vị thế và quản lý tài sản thế chấp. Các quy trình này chắc chắn cần có sự can thiệp thủ công, điều này sẽ tạo ra rủi ro hoạt động đáng kể và thậm chí cả rủi ro về mặt đạo đức.

Giao thức dự trữ phi tập trung để người dùng phòng ngừa rủi ro

Các giao thức áp dụng phương pháp này bao gồm Giao thức Angle V1 và Liquity V2.

Góc V1

Angle Protocol được ra mắt trên mạng Ethereum vào tháng 11 năm 2021. Trước đó họ đã nhận được khoản tài trợ 5 triệu đô la Mỹ do a16z dẫn đầu.

Về thiết kế giao thức của Angle Protocol V1, độc giả có thể xem báo cáo nghiên cứu trước đây của Mint Ventures để tìm hiểu thêm.

Giống như các giao thức dự trữ phi tập trung khác, Angle hỗ trợ người dùng sử dụng ETH trị giá 1U một cách lý tưởng để tạo ra 1 stablecoin agUSD (tất nhiên, stablecoin đầu tiên do Angle tung ra là agEUR được neo vào đồng euro, nhưng logic là Tương tự, để thuận tiện cho việc thống nhất bối cảnh này, chúng tôi vẫn sử dụng stablecoin bằng đô la Mỹ làm ví dụ). Sự khác biệt là ngoài những người yêu cầu stablecoin truyền thống, người dùng của Angle còn bao gồm các nhà giao dịch hợp đồng vĩnh viễn, mà Angle gọi là HA (Cơ quan phòng ngừa rủi ro).

Vẫn sử dụng ví dụ chúng tôi đưa ra ở trên, khi ETH = 2000U, người dùng gửi 1 ETH đến Angle để đúc 2000 đô la Mỹ. Tại thời điểm này, Angle sẽ mở một vị thế đòn bẩy trị giá 1 ETH. Chúng tôi giả định rằng nó sẽ mở. rằng HA mở vị thế đòn bẩy gấp 5 lần với 0,2 ETH (trị giá 400U) làm tài sản thế chấp. Tại thời điểm này, tài sản thế chấp của thỏa thuận có tổng cộng 1,2 ETH, trị giá 2400U và tổng nợ phải trả là 2000U stablecoin.

Khi ETH tăng lên 2200U, giao thức chỉ cần giữ lại ETH có thể đổi lấy tiền tệ ổn định 2000U, tức là 0,909 ETH và 0,291 ETH còn lại (trị giá 640U) có thể được HA rút.

Khi ETH giảm xuống 1800 U, giao thức vẫn cần giữ lại ETH để có thể đổi lấy 2000 U stablecoin, tức là 1.111 ETH, vị thế ký quỹ của HA sẽ trở thành 0,089 ETH (trị giá 160 U).

Có thể thấy, về cơ bản, các nhà giao dịch mua ETH theo tiêu chuẩn tiền tệ. Khi giá ETH tăng, ngoài việc bản thân ETH tăng lên, họ còn có thể thu được một phần ETH “dư thừa” của giao thức (trong ví dụ trên). , giá ETH tăng 10%, nhà giao dịch lãi 60%); và khi giá ETH giảm, ngoài việc ETH giảm, họ còn phải gánh chịu sự sụt giảm của tài sản thế chấp giao thức, ETH (trong ví dụ trên). , giá ETH giảm 10% và nhà giao dịch mất tiền 60%). Từ quan điểm của Angle Protocol, các nhà giao dịch phòng ngừa rủi ro giá tài sản thế chấp giảm cho giao thức, đó là nguồn gốc tên của nó, Đại lý phòng ngừa rủi ro. Đòn bẩy dài hạn của nhà giao dịch phụ thuộc vào tỷ lệ giữa các vị thế phòng ngừa rủi ro mở của giao thức (0,2ETH trong ví dụ trên) và vị thế stablecoin của giao thức (1ETH trong ví dụ trên).

Đối với các nhà giao dịch hợp đồng vĩnh viễn, có một số lợi thế nhất định khi thực hiện các giao dịch hợp đồng vĩnh viễn dài hạn thông qua Angle: 1. Họ không cần phải trả phí vốn (các sàn giao dịch tập trung thường trả phí vốn từ mua sang bán), 2. Giá giao dịch trực tiếp Không có trượt giá khi giao dịch theo giá oracle. Angle hy vọng sẽ đạt được tình hình đôi bên cùng có lợi cho những người nắm giữ stablecoin và những người giao dịch hợp đồng vĩnh viễn: những người nắm giữ stablecoin đạt được hiệu quả sử dụng vốn cao và khả năng phân quyền của những người giao dịch hợp đồng cũng có được trải nghiệm giao dịch tốt hơn; Tất nhiên, đây chỉ là một tình huống lý tưởng. Trong thực tế, sẽ có những trường hợp không có nhà giao dịch nào mở lệnh mua. Angle đã giới thiệu Nhà cung cấp thanh khoản tiêu chuẩn (SLP) để cung cấp thêm tài sản thế chấp (stablecoin) để giao thức tiếp tục hoạt động. đảm bảo Tính bảo mật của giao thức trong khi tự động kiếm phần thưởng bằng tiền lãi, phí giao dịch và mã thông báo quản trị $ANGLE.

Hoạt động thực tế của Angle không lý tưởng. Mặc dù các nhà giao dịch cũng có rất nhiều $ANGLE làm phần thưởng, nhưng tài sản thế chấp của giao thức hầu như không được bảo đảm đầy đủ. Lý do cốt lõi mà tôi tin là vì Angle không cung cấp sản phẩm nào. đủ hấp dẫn cho thương nhân. Khi giá của token $ANGLE giảm, giao thức TVL cũng giảm từ 250 triệu USD khi ra mắt xuống còn khoảng 50 triệu USD.

Nguồn tài sản thế chấp chính của Angle stablecoin - tỷ lệ phòng ngừa rủi ro của nhóm / nguồn USDC: https://analytics.angle.money/core/EUR/USDC

Nguồn: https://defillama.com/protocol/angle

Vào tháng 3 năm 2023, tài sản dự trữ của Angle dùng để kiếm lãi không may bị hacker của Euler tấn công. Mặc dù hacker cuối cùng đã trả lại số tài sản tương ứng nhưng sức sống của Angle đã bị tổn hại nghiêm trọng kể từ đó. được gọi là Giao thức Angle V1 và đưa ra kế hoạch V2. Angle Protocol V2 đã chuyển sang mô hình thế chấp quá mức truyền thống và mới ra mắt vào đầu tháng 8.

Thanh khoản V2

Kể từ khi ra mắt vào tháng 3 năm 2021, LUSD do Liquity phát hành đã trở thành loại stablecoin phi tập trung lớn thứ ba trên toàn thị trường (sau DAI và FRAX), đồng thời cũng là loại stablecoin phi tập trung hoàn toàn lớn nhất mà chúng tôi báo cáo nghiên cứu được công bố vào tháng 7 năm 2021 và tháng 4 năm 2023. tương ứng để thảo luận về cơ chế của Liquidity V1 và các bản cập nhật sản phẩm tiếp theo cũng như mở rộng trường hợp sử dụng. Bạn đọc quan tâm có thể tìm hiểu thêm.

Nhóm Liquity tin rằng LUSD đã đạt được mức tương đối tốt về mặt phân cấp và ổn định giá cả. Nhưng xét về hiệu quả sử dụng vốn, hiệu quả hoạt động của Liquidity ở mức tương đối trung bình. Kể từ khi ra mắt, tỷ lệ thế chấp hệ thống của Liquity là khoảng 250%, điều đó có nghĩa là mỗi LUSD lưu hành cần ETH trị giá 2,5U để thế chấp.

Nguồn: https://dune.com/liquity/liquity

Liquity chính thức giới thiệu các tính năng của V2 vào ngày 28 tháng 7. Ngoài việc hỗ trợ LSD làm tài sản thế chấp, nội dung cốt lõi chủ yếu tuyên bố rằng nó đạt được hiệu quả sử dụng vốn cao thông qua phòng ngừa rủi ro trung lập delta của toàn bộ giao thức.

Hiện tại, Liquity chưa tiết lộ tài liệu sản phẩm cụ thể về V2 chủ yếu đến từ bài phát biểu của người sáng lập Robert Lauko tại ETHCC, các bài viết giới thiệu trước đây do Liquity xuất bản và các cuộc thảo luận trên Discord. Chúng tôi sẽ tổ chức phần sau chủ yếu dựa trên các thông tin trên.

Về mặt logic sản phẩm, Liquity V2 tương tự như Angle V1. Hy vọng rằng các nhà giao dịch sẽ được giới thiệu để thực hiện các giao dịch có đòn bẩy trên Liquity và tiền ký quỹ của những nhà giao dịch này sẽ được sử dụng làm tài sản thế chấp bổ sung cho giao thức và rủi ro của giao thức. toàn bộ giao thức sẽ được bảo vệ thông qua các nhà giao dịch. Đồng thời, đối với các nhà giao dịch, Liquidity cung cấp cho họ những sản phẩm giao dịch hấp dẫn.

Cụ thể, Liquidity đề xuất hai cải tiến. Đầu tiên là cái gọi là "giao dịch đòn bẩy được bảo vệ bằng tiền gốc." Thanh khoản sẽ cung cấp cho các nhà giao dịch hợp đồng một sản phẩm giao dịch đòn bẩy để bảo vệ tiền gốc. Sau khi người dùng trả một khoản phí bảo hiểm nhất định, Bạn có thể sử dụng chức năng này. cho phép họ phục hồi một lượng U nhất định ngay cả khi ETH giảm đáng kể. Theo ví dụ trong bài viết Liquity, khi giá ETH là 1000U và người dùng trả 12 ETH (trong đó tiền gốc là 10 ETH và tiền bản quyền là 2 ETH), anh ta có thể nhận được vị thế mua đòn bẩy gấp 2 lần là 10 ETH + bảo vệ nhược điểm Nghĩa là, khi giá ETH tăng gấp đôi, 2 Vị thế mua đòn bẩy nhiều lần có hiệu lực và mức tăng cho phép người dùng nhận được tổng cộng 40 ETH khi giá ETH giảm, quyền chọn bán được mua bởi; người dùng có hiệu lực và người dùng có thể rút 10000U (10*1000) của mình bất kỳ lúc nào.

Nguồn: https://www.liquity.org/blog/introducing-liquity-v2

Có thể thấy, việc đổi mới sản phẩm của Liquidity dựa trên Angle chủ yếu là chức năng “bảo vệ chính”. Mặc dù Liquity không giải thích cách thức triển khai, nhưng dựa trên hình thức sản phẩm và các cuộc thảo luận trong Discord, chức năng "bảo vệ tiền gốc" này rất giống một tùy chọn cuộc gọi.

Liquity tin rằng sản phẩm kết hợp này sẽ hấp dẫn hơn đối với các nhà giao dịch vì nó có thể bảo vệ tiền gốc. Quyền chọn mua cho phép các nhà giao dịch có được thu nhập có đòn bẩy khi giá tăng và đảm bảo tiền gốc khi giá giảm. Từ quan điểm của nhà giao dịch, chúng thực sự có thể hấp dẫn hơn các sản phẩm giao dịch đòn bẩy thuần túy của Angle (tất nhiên, điều này phụ thuộc vào chi tiết cụ thể). ). Từ góc độ của giao thức, tiền bản quyền mà người dùng trả có thể trở thành tấm đệm an toàn cho giao thức: khi giá ETH giảm, Liquidity có thể sử dụng phần tiền bản quyền này làm tài sản thế chấp bổ sung để mua lại những người nắm giữ stablecoin khi giá tăng; giá trị gia tăng của tài sản thế chấp của Liquidity cũng có thể được phân phối cho các nhà giao dịch hợp đồng dưới dạng lợi nhuận.

Tất nhiên, cơ chế này có vấn đề rõ ràng, đó là khi các nhà giao dịch muốn đóng vị thế giữa chừng và lấy lại ETH, Thanh khoản sẽ rơi vào tình thế tiến thoái lưỡng nan: các nhà giao dịch chắc chắn có quyền đóng vị thế của mình bất cứ lúc nào, nhưng nếu chúng Sau khi vị thế bị đóng, tỷ lệ toàn bộ vị thế giao thức Thanh khoản được bảo hiểm sẽ giảm xuống và tính bảo mật của giao thức Thanh khoản sẽ trở nên dễ bị tổn thương khi phần "tài sản thế chấp" này bị rút. Trên thực tế, vấn đề tương tự đã nảy sinh trong hoạt động thực tế của Angle. Tỷ lệ phòng ngừa rủi ro của hệ thống Angle vẫn ở mức thấp quanh năm và các nhà giao dịch vẫn chưa phòng ngừa hoàn toàn vị thế chung của giao thức.

Để giải quyết vấn đề này, Liquidity đề xuất đổi mới thứ hai, thị trường thứ cấp được trợ cấp chính thức.

Nói cách khác, ngoài khả năng mở và đóng các vị thế như các vị thế giao dịch có đòn bẩy thông thường, các vị thế giao dịch có đòn bẩy (NFT) trong Liquidity V2 cũng có thể được bán trên thị trường thứ cấp. Trên thực tế, đối với Liquity, mối lo ngại là các nhà giao dịch sẽ hủy bỏ vị thế của họ vì điều này sẽ làm giảm tỷ lệ phòng ngừa rủi ro của giao thức. Khi một nhà giao dịch muốn đóng một vị thế, nếu các nhà giao dịch khác sẵn sàng mua từ thị trường thứ cấp với giá cao hơn giá trị nội tại của vị thế hiện tại, họ sẽ tự nhiên vui mừng khi nhận được nhiều tiền mặt hơn và vì tính thanh khoản. giá trị nội tại vị trí" được trợ cấp bởi giao thức, tỷ lệ phòng ngừa rủi ro của toàn bộ hệ thống có thể được duy trì thông qua một tỷ lệ trợ cấp tương đối nhỏ, từ đó cải thiện tính bảo mật của giao thức với chi phí tương đối nhỏ.

Nguồn: https://www.liquity.org/blog/introducing-liquity-v2

Ví dụ: nếu Alice mở một vị thế 10 ETH khi giá ETH là 1000U thì phí bảo hiểm là 2 ETH. Vị trí này tương ứng với giá trị bảo vệ mua + tiền gốc là 10 ETH. Nhưng tại thời điểm này, ETH đã giảm xuống còn 800U. Giá trị của 12000U ETH do Alice đầu tư hiện chỉ có thể đổi lấy 10ETH (8000U). Lúc này, ngoài việc trực tiếp đóng vị thế để nhận được 10ETH (8000U), Alice có thể. cũng trao đổi 8000U-12000U Vị trí của anh ta sẽ được bán trên thị trường thứ cấp với mức giá từ 1 đến 2. Đối với Bob muốn mua vị thế của Alice, hành động mua vị thế của Alice hơi giống với việc mua khi ETH là 800U (8000U + quyền chọn mua có giá thực hiện là 1000U). Quyền chọn này phải có giá trị nên Điều này cũng xác định rằng. giá vị thế của Alice phải cao hơn 8000U. Đối với Liquity, miễn là Bob mua vị thế của Alice, tỷ lệ tài sản thế chấp của giao thức sẽ không thay đổi, bởi vì phí bảo hiểm mà giao thức thu được vẫn nằm trong nhóm quỹ giao thức. Nếu không có Bob mua vị trí của Alice, giao thức Thanh khoản sẽ tăng dần giá trị vị trí của Alice theo thời gian (hình thức cụ thể không được chỉ định, nhưng chẳng hạn như giảm giá thực hiện và tăng số lượng quyền chọn mua có thể làm tăng giá trị của Vị trí của Alice). Giá trị của vị trí này) và phần trợ cấp đến từ nhóm tiền bản quyền của giao thức (lưu ý rằng tình huống này sẽ làm giảm một chút tỷ lệ tài sản thế chấp tổng thể của Liquidity). Liquity tin rằng không phải tất cả các vị trí đều cần được trợ cấp theo thỏa thuận và trợ cấp không nhất thiết phải trợ cấp một phần lớn thu nhập của vị trí, do đó tỷ lệ phòng ngừa rủi ro của thỏa thuận có thể được duy trì một cách hiệu quả bằng cách trợ cấp cho thị trường thứ cấp.

Cuối cùng, thông qua hai đổi mới này, có thể vẫn không có cách nào để giải quyết hoàn toàn tình trạng thiếu thanh khoản trong những tình huống khắc nghiệt. Liquidity cũng sẽ sử dụng cơ chế cung cấp thanh khoản tiêu chuẩn tương tự như Angle như một sự bổ sung cuối cùng (cách có thể là giao thức cũng sẽ như vậy. cho phép người dùng gửi tiền Một phần V1 LUSD vào nhóm ổn định để hỗ trợ việc mua lại V2 LUSD trong trường hợp đặc biệt).

Liquidity V2 dự kiến ​​sẽ ra mắt vào quý 2 năm 2024.

Nhìn chung, Liquidity V2 có nhiều điểm tương đồng với Angle V1, nhưng nó cũng thực hiện các cải tiến có mục tiêu để giải quyết các vấn đề mà Angle gặp phải: nó đề xuất đổi mới "bảo vệ chính" để cung cấp cho các nhà giao dịch các sản phẩm mạnh mẽ hấp dẫn hơn đề xuất “thị trường thứ cấp được trợ giá chính thức; ” để bảo vệ tỷ lệ phòng ngừa rủi ro tổng thể của giao thức.

Tuy nhiên, Liquity V2 về cơ bản vẫn giống với Angle Protocol. Đó là nỗ lực của nhóm stablecoin nhằm xuyên biên giới và tạo ra một sản phẩm phái sinh sáng tạo nhất định cũng như hỗ trợ hoạt động kinh doanh stablecoin của mình. Khả năng của nhóm Liquity trong lĩnh vực stablecoin đã được chứng minh, nhưng vẫn còn nghi ngờ liệu họ có thể thiết kế các công cụ phái sinh xuất sắc, tìm PMF (Product Market Fit, sản phẩm phù hợp với nhu cầu thị trường) và quảng bá chúng một cách suôn sẻ hay không.

Phần kết luận

Một giao thức dự trữ phi tập trung có thể đạt được sự phân cấp, hiệu quả sử dụng vốn cao và đồng thời duy trì sự ổn định về giá là điều thú vị, nhưng thiết kế cơ chế tinh tế và hợp lý chỉ là bước đầu tiên trong giao thức stablecoin, nhưng điều quan trọng hơn là việc sử dụng stablecoin. mở rộng trường hợp. Các stablecoin phi tập trung hiện tại nhìn chung đang đạt được tiến bộ chậm trong việc mở rộng trường hợp sử dụng. Hầu hết các stablecoin phi tập trung chỉ có một trường hợp sử dụng thực sự là "công cụ khai thác" và các động lực cho việc khai thác không phải là vô tận.

Ở một mức độ nào đó, việc Paypal phát hành PYUSD là một lời cảnh tỉnh cho tất cả các dự án tiền điện tử stablecoin, bởi vì điều đó có nghĩa là các tổ chức nổi tiếng trong lĩnh vực web2 đã bắt đầu tham gia vào lĩnh vực stablecoin và khoảng thời gian còn lại cho stablecoin có thể không còn nữa. được Nó sẽ không lâu đâu. Trên thực tế, khi nói về rủi ro tập trung của các stablecoin được lưu ký, chúng tôi lo lắng hơn về những rủi ro do người giám sát và tổ chức phát hành không đáng tin cậy gây ra (Ngân hàng Thung lũng Silicon chỉ là ngân hàng xếp thứ mười sáu ở Hoa Kỳ, Tether và Circle chỉ là “tiền điện tử”. -các tổ chức tài chính bản địa). Nếu thực sự có các tổ chức tài chính "quá lớn để thất bại" trong lĩnh vực tài chính truyền thống (chẳng hạn như JP Morgan) phát hành stablecoin, thì tín dụng quốc gia ngụ ý đằng sau chúng sẽ không chỉ. Điều này sẽ khiến Tether và Circle mất chỗ đứng ngay lập tức và cũng sẽ làm suy yếu đáng kể giá trị của phân cấp được ủng hộ bởi stablecoin phi tập trung: khi các dịch vụ tập trung đủ ổn định và mạnh mẽ, mọi người có thể không cần phân cấp nữa.

Cho đến lúc đó, chúng tôi hy vọng rằng các stablecoin phi tập trung có thể đạt được đủ trường hợp sử dụng để đạt đến điểm Schelling của stablecoin, mặc dù điều này rất khó khăn.

Liên kết gốc