Càng mổ xẻ dự án Hyperliquid, tôi càng thấy nó chẳng giống một đồng coin, mà giống một sàn giao dịch đưa sổ cái lên blockchain hơn.
Dự án cung cấp hợp đồng vĩnh cửu phi tập trung, với sổ lệnh được khớp trực tiếp trên blockchain riêng. Ngày 29 tháng 11 năm 2024, dự án phát hành token: 310 triệu HYPE, tương đương khoảng 31% tổng cung, được airdrop trực tiếp cho những người từng giao dịch trên nền tảng, chứ không bán trước cho các tổ chức. Đây là điểm xuất thân đáng tự hào nhất của dự án cho đến nay.
Tiền đến từ đâu, sổ sách tính ra sao đều rất rõ ràng. Báo cáo tháng 10 của Castle Labs cho biết Hyperliquid có tổng doanh thu giao thức vượt 1,4 tỷ USD, trong đó hơn 1,26 tỷ USD được dùng để mua lại HYPE trên thị trường; tỷ trọng hợp đồng vĩnh cửu mở trên blockchain chiếm hơn 56%. Từ tháng 1 đến ngày 15 tháng 9 năm nay, doanh thu giao thức đạt 429 triệu USD, đứng đầu trong số tất cả các dự án tiền mã hóa.
Việc mua lại được thực hiện thông qua một địa chỉ có tên Assistance Fund: phí giao dịch vừa đổ vào là được dùng để mua HYPE. Ngày 21 tháng 10, địa chỉ này nắm giữ 48,17 triệu HYPE, với giá vốn khoảng 1,38 tỷ USD và giá trị thị trường gần 3,9 tỷ USD. Có một điểm cần nói cho chính xác: nhiều người bảo số token này đã bị đốt, nhưng nói vậy không đúng lắm. Tổng cung trên chuỗi hôm đó vẫn là 998,8 triệu token, chỉ thấp hơn mức trần 1 tỷ khoảng 1,2 triệu token. Token được chuyển vào địa chỉ của quỹ, không còn lưu thông, nhưng về mặt kỹ thuật thì chưa bị đốt. Mua lại là thật, còn chuyện đốt token thì nên hiểu theo nghĩa dè dặt hơn.
Ngày 26 tháng 8 năm nay, dự án có thêm một kênh mua lại mới mang tên AQAv2. Khoảng 90% lợi nhuận từ khoản dự trữ USDC trị giá khoảng 5–5,5 tỷ USD của nền tảng sẽ được phân bổ cho giao thức, chuyển vào Assistance Fund rồi dùng để mua HYPE. Khoản đầu tiên được ghi nhận vào ngày 3 tháng 10. Theo ước tính của thị trường, kênh này có thể mang lại thêm 135–160 triệu USD mỗi năm. Dòng tiền này không phụ thuộc vào khối lượng giao dịch, nên ngay cả khi thị trường ảm đạm, nó vẫn có thể chảy vào.
HIP-3 là một mảnh ghép khác. Sau khi ra mắt vào tháng 10 năm 2025, các đội ngũ bên ngoài chỉ cần staking 500.000 HYPE là có thể tự mở thị trường hợp đồng vĩnh cửu trên chuỗi, giao dịch cổ phiếu, hàng hóa hay chỉ số; một nửa phí giao dịch thuộc về đội ngũ mở thị trường. Phantom và MetaMask kiếm được lần lượt hơn 25 triệu USD và 10,5 triệu USD nhờ chia sẻ doanh thu qua Builder Codes. Người khác đến mở cửa hàng, còn nền tảng thu phí.
Nhưng dù hoạt động mua lại trông hấp dẫn đến đâu, nó cũng không thể che lấp mặt còn lại. Đội ngũ cốt lõi nắm khoảng 23,8% nguồn cung, tương đương khoảng 238 triệu token. Cứ ngày 6 hằng tháng lại mở khóa khoảng 9,92 triệu token, lịch này kéo dài đến năm 2027; lô ngày 6 tháng 10 vừa được mở khóa. Theo dữ liệu hôm nay của CoinGecko, HYPE ở mức 75,44 USD, giảm 4,27% trong 24 giờ, với khối lượng giao dịch 798 triệu USD. Mua lại là dòng tiền nhỏ giọt mỗi ngày, còn mở khóa là một lượng lớn được tung ra cùng lúc vào ngày 6 mỗi tháng — nhịp độ hoàn toàn khác nhau.
Mổ xẻ đến cuối cùng thì chỉ còn lại hai dòng sổ sách. Một dòng cho thấy giao thức thực sự đang kiếm tiền, và tiền cũng thực sự được dùng để mua lại token. Dòng còn lại cho thấy mỗi tháng vào ngày 6 lại có khoảng 9,92 triệu token mới được tự do lưu thông. Chỉ nhìn dòng đầu tiên, ta sẽ thấy dự án vững vàng như một cỗ máy in tiền; chỉ nhìn dòng thứ hai, ta sẽ thấy mỗi tháng như đang xả lũ. Phải nhìn cả hai dòng mới thấy được bức tranh thực sự.
Quan điểm của tôi rất rõ: tôi lạc quan về mô hình kinh doanh kiếm tiền cộng với mua lại token, nhưng sẽ không cho rằng giá có mức hỗ trợ chỉ vì nghe đến hai chữ “mua lại”. Ngày mở khóa vào mùng 6 hằng tháng đáng được ghi vào lịch hơn bất kỳ tin tức mua lại nào.
Bạn có thường để ý những ngày mở khóa cố định hằng tháng như vậy không, hay chỉ nhìn vào những tin tốt như mua lại và doanh thu?
#Hyperliquid #HYPE #去中心化交易所 #MổXẻDựÁn
—— web3韭菜小凯
Miễn trừ trách nhiệm: Trên đây chỉ là quan điểm cá nhân của tôi khi phân tích dự án, không cấu thành lời khuyên đầu tư. Các số liệu lấy từ những bài viết công khai và CoinGecko; giá có thể thay đổi bất cứ lúc nào. Hãy tự kiểm tra kỹ trước khi đưa ra quyết định.