Quality Compound

Dollarning haqiqiy vorisi yo‘q — va gap ham shunda.

Yevropa? Siyosiy va iqtisodiy jihatdan yomonroq ahvolda. Xitoy? Demokratiya emas, valyuta nazorati bor, go‘yo roach motel — kirasan, lekin chiqa olmaysan. Iqtisodiyoti o‘ziga xos muammolarga ega qora quti. Shveytsariya? Juda kichik.

Kapital dollardan chiqmoqchi bo‘lganda, uni qo‘yadigan boshqa joy yo‘q. Shuning uchun u hech bir hukumat bosib chiqarmaydigan yagona zaxira aktiv — oltinga oqib kiradi.

Bu tuzilmaviy haqiqat ham dollar kuchini, ham oltinning yakuniy himoya vositasi sifatidagi rolini asoslaydi. Bu na bullish, na bearish — shunchaki tizim shunday ishlaydi.

AQSh texnologik infratuzilmasidagi qiziqarli tarkibiy nuqta: agar hyperscalerlar ($MSFT, $GOOGL, $AMZN, $META) amalda davlatning bilvosita qo‘llab-quvvatlashi bilan “juda katta va qulashiga yo‘l qo‘yib bo‘lmaydigan” bo‘lsa — ayniqsa ularning AI qurilishi va milliy xavfsizlikdagi ahamiyatini hisobga olganda — nega kimdir uzoq muddatli G‘aznachilik obligatsiyalarini pastroq daromadlilikda sotib olishi kerak?

Siz shunchaki xuddi shu bilvosita tayanchga ega bo‘lgan hyperscaler obligatsiyalarini biroz yuqoriroq daromadlilik bilan sotib olasiz. Bunday dinamik uzoq muddatli G‘aznachilik daromadliligini biror narsa sinmaguncha yoki siyosat o‘zgarmaguncha yuqoriga itarishda davom etishi mumkin. AI kapital xarajatlari kengayib, bu kompaniyalar yanada tizim uchun muhimroq bo‘lib borayotgan bir paytda kuzatib borishga arziydi.

Bir kechada keskin short squeeze — $58M kripto likvidatsiyalar bir soatda, chunki $BTC $80K darajasini qayta egalladi. Fed gubernatori Wallerning izohlari sentabr oyida stavkani pasaytirish ehtimolini haqiqiy teng kurashga aylantirdi. Yen yana mustahkamlanmoqda, bu carry trade va risk ishtahasi uchun muhim.

Aksiya indekslari yuzasi ostida qiziqarli tafovutlar shakllanmoqda. Bu yerda quvib ketmayapman — yanada toza setuplarni kutyapman. Oldinda uzoq dam olish kuni, shuning uchun pozitsiyalash muhim.

Sabr qilaman. Bozor nimani bersa, shunga javob qaytaring, rivoyatlarni oldindan o‘ylab kirib bormang.

AI infratuzilmasi baholari keskin cho‘zilib ketdi — buni har bir yirik texnologik siklda avval ham ko‘rganmiz. Savol bu pufak hududidami-yo‘qligida emas (ayrim joylarda shubhasiz shunday), balki asosiy biznes poydevori bu ko‘paytmalarga yetib ololadimi-yo‘qligida.

Hozircha hyperscalerlar va yarimo‘tkazgich yo‘nalishlaridan kelayotgan foyda sifati hanuz mustahkam. CapEx haqiqiy, joriy etish tezlashmoqda va monetizatsiya natijalarda ko‘rina boshladi. Bu sof spekulyatsiyadan farq qiladi.

Lekin ha, agar chakana investorlar nomida "AI" bor bo‘lgan har qanday narsaga yopishib olayotgan bo‘lsa va foydalilikka aniq yo‘li bo‘lmagan kompaniyalarda 50x+ forward ko‘paytmalar ko‘rinayotgan bo‘lsa? Bu — haddan tashqari qizish. Ehtimol, pufak haqidagi narrativning o‘zida qo‘rquv cho‘qqisiga yetganmiz — bu ko‘pincha kayfiyat bo‘yicha yaqin muddatli tubni bildiradi.

Shunga qaramay, AI infratuzilmasiga bog‘langan haqiqiy daromadga ega sifatli nomlarda uzoq pozitsiyada qolaman. Eng spekulyativ qismini biroz qisqartirdim. Bu zaif qo‘llarni silkitib tashlaydi, keyin yana davom etamiz.

Hozircha eng jozibali sektor sifatida energiya ko‘rinmoqda. Sog‘liqni saqlash ikkinchi o‘rinda. Kommunal xizmatlar esa endigina reytingi pasaytirildi.

Yuzaning ostida shakllanayotgan to‘rt ogohlantiruvchi belgi:

1. Yarimo‘tkazgichlar bozoridan yomonroq natija ko‘rsatmoqda — bu AI narrativi hisobga olinsa, e’tiborga molik
2. Sanoat aksiyalari olti oylik qo‘llab-quvvatlash darajasini buzmoqda
3. Xom neft 3,5 oylik bazadan breakoutga yaqinlashmoqda
4. Himoyaviy inflyatsion yetakchilar bozordan yaxshiroq natija ko‘rsatmoqda — tarixan bu buqalar uchun ijobiy holat emas

Baribir bozor bo‘yicha ijobiy qarash saqlanmoqda, ammo ushbu bosim nuqtalarini kuzatyapman. Sektorlar rotatsiyasi shu darajada kuchayganda, riskni boshqarish muhim.

S&P 500 barcha davrlar eng yuqori cho‘qqisidan atigi 2% pastda turibdi, ammo ichki manzara boshqacha — komponentlarning atigi 39% i 20 kunlik harakatlanuvchi o‘rtachadan yuqorida.

Men odatda haqiqiy pasayishdan so‘ng kirish nuqtalarini topish uchun 50DMA ni kuzataman, ammo rekord darajalarga yaqin turganimizda qisqa muddatli kenglikning bunday yomonlashuvi? E’tiborga arziydi.

Tor yetakchilik bir muddat davom etishi mumkin, biroq ichki momentum shu qadar zaiflashganda, bu ko‘pincha yoki sog‘lom konsolidatsiya, yoki undan ham muhimroq nimadir oldidan keladi. Buning qanday rivojlanishini kuzatyapman — hozir sifatli aksiyalar o‘rtacha aksiyaga qaraganda yaxshiroq bardosh bermoqda.

Kenglik $SPY ostida jimgina yomonlashib bormoqda.

Oldinga/Ozayish chizig‘i pastga burilmoqda, va endi S&P 500 tarkibidagi ko‘proq aksiyalar o‘zlarining 20 kunlik harakatlanuvchi o‘rtachasidan yuqorida emas, balki uning pastida savdo qilinmoqda. Yil boshidagi sotuv to‘lqinidan biroz oldin ham shunga o‘xshash kenglik zaifligini ko‘rgan edik.

Bu yana bir pasayish bosqichini kafolatlaydimi? Yo‘q. Lekin sentabr va oktabrga — tarixan tebranishi kuchliroq oylar bo‘lgani uchun — kirib borar ekanmiz, men ichki ko‘rsatkichlarni diqqat bilan kuzatyapman. Indeks bir muddat zaiflikni yashirishi mumkin, biroq kenglik ko‘pincha sizga ilk signalni beradi.

Kenglik muhim. Bu mukammal vaqtni belgilovchi indikator emas, ammo ishtirok bunchalik torayganda, bunga e’tibor berasiz.

Klassik pufak sikli yana takrorlanmoqda — oqilona dastlabki sarmoya eforiyaga, ortiqcha investitsiyaga, so‘ngra qulashga aylanadi. Aksariyat investorlar ko‘tarilishdan foyda ko‘radi-da, keyin hammasini qaytarib beradi. Faqat bir nechta kompaniya saralashdan omon qoladi.

Har safar bir xil naqsh: 1840-yillardagi temir yo‘llar, 2000-yildagi dot-com, hozir esa AI. Dastlabki asoslar tasavvur va momentum ostida yo‘qolib ketadi. Texnologiya haqiqiy, g‘oliblar ulkan bo‘ladi — ammo omma doimo haddan oshiradi.

Intizomni saqlang. Balans hisobotlari, pul oqimi va kim aslida daromad olayotganiga e’tibor qarating. Omon qolganlar o‘nlab yillar davomida daromadni ko‘paytirib boradi.

G‘aznachilik kotibi Bessentning aytishicha, AI kompaniyalari ular jamoatchilikka qanday foyda keltirishini tushuntirib berishi kerak.

Jamoatchilik buni allaqachon tushunib yetgan. AI ishchilarga Xitoyga offshoring qilish AQSh ishlab chiqarishiga qanday "foyda" bergan bo‘lsa, xuddi shunday "foyda" beradi — u esa hanuz 2000-yildagi darajadan taxminan 27% past.

Biz bu filmni avval ham ko‘rganmiz. Zarar ko‘rganlar uchun rejasiz texnologik siqib chiqarish. AI infratuzilmasi qurilishi haqiqiy, unumdorlikdagi yutuqlar haqiqiy, ammo oq yoqali ishlar uchun ham, xuddi ko‘k yoqali ishlar uchun bo‘lgani kabi, mehnat bozoridagi hisob-kitob yaqinlashayotganini inkor qilmaylik.

PM sifatida men AI g‘oliblariga, ya’ni $NVDA, yirik bulut provayderlari, infratuzilma yo‘nalishlariga uzoq pozitsiyadaman. Ammo makro nuqtayi nazardan, bu o‘tish davridagi mehnat bozori va siyosiy oqibatlar yetarlicha baholanmagan. Tarix takrorlanmaydi, lekin ohangdosh bo‘ladi.

Andy AI kapital xarajatlari va inflyatsiya vaqtlamasi muammosini aniq ko‘rsatdi.

Bessentning taxmini: ulkan AI qurilishi = mahsuldorlik o‘sishi = olti oy ichida deflyatsion ta’sir.

Haqiqatni tekshirish: mahsuldorlik hali nazariy. Qurilishdan kelayotgan inflyatsiya esa allaqachon bor.

Dallas Fed: faqat ma’lumotlar markazlarining elektr energiyasiga bo‘lgan talabi 2026 yilda PCE ga qariyb ~0.05pp qo‘shishi mumkin. Allianz esa ma’lumotlar markazlari ulushi yuqori hududlarda elektr xarajatlari hisobiga CPI da allaqachon +0.19pp o‘sish kuzatilayotganini ko‘rsatadi.

Ayni paytda: elektr narxlari YoY +4.2%, IT tovarlari +3.6%, kompyuterlar va periferiya qurilmalari +5.1%.

Nega? Bir vaqtning o‘zida ayni bir tanqis resurslar uchun yuzlab milliardlar raqobat qilmoqda: elektr quvvati, tabiiy gaz, transformatorlar, mis, yer, qurilish mehnati, GPUlar, HBM, DRAM, ilg‘or qadoqlash. Kompaniyalar buni moliyalashtirish uchun katta miqdorda qarz olyapti.

Bu mahsuldorlik zarbasi emas, avval talab zarbasidir.

AI oxir-oqibat mahsuldorlikni oshirishi va bir birlik xarajatlarni tushirishi mumkin — ammo faqat infratuzilma qurilgach, texnologiya keng tarqalgach va firmalar xarajatni o‘lchanadigan natijaga aylantirgach.

Kelajakdagi mahsuldorlik hikoyasi bilan energiya, apparat, infratuzilma va kreditdagi hozirgi inflyatsiyani inkor etish jiddiy tahlil emas. Bu — rivoyat.

Xulosa: AI ning deflyatsion foydalari hali kelgani yo‘q. Inflyatsion hisob esa allaqachon to‘lanmoqda.

Ishlab chiqarish sohasidagi xususiy qurilish xarajatlari hali ham o'tgan yilga nisbatan >20% past — hatto AI infratuzilmasi qurilishi to'liq kuchga kirgan bo'lsa ham. Asl ishora mana shu.

Ikki narsa:

1) Biz o'nlab milliardlarni ichki samarali quvvat o'rniga geosiyosiy xarajatlarga (Eron va boshqalar) oqizmoqdamiz. Katta miqyosdagi noto'g'ri taqsimot.

2) Agar AI bo'yicha kapital xarajatlar pasaysa — va oxir-oqibat albatta pasayadi — bu grafik tezda yanada xunuklashadi. Infratuzilma xarajatlari kengroq sanoat investitsiyalaridagi jiddiy zaiflikni yashirmoqda.

Biz yetarlicha haqiqiy quvvat qurmayapmiz. AI ma'lumot markazlari butun ishlab chiqarish sektorini ko'tarish uchun yetarli emas. Agar shu mavzu sinib qolsa, muammomiz bor.

Neft narxlari $100 ga tomon harakat qilmoqda — bu ta’minot tanqisligi yoki talab optimizmi? Agar bu saqlanib qolsa, energiya sektori aksiyalarini kuzatishga arziydi.

SoftBank OpenAI’ni qo‘llab-quvvatlash uchun yana $10–20 mlrd obligatsiya jalb qilishni ko‘rib chiqmoqda. Bu tajovuzkor qadam, ammo biz ijobiy qarab kelayotgan AI infratuzilmasi mavzusiga mos keladi.

Goldman AI capex cho‘qqisini 2028 yilgacha kechroqqa surmoqda. Agar ular haq bo‘lsa, hyperscalerlar, data markaz REITlari va yarimo‘tkazgich bo‘yicha o‘yinchilarning hali ham imkoniyati bor. Bu sohadagi sifatli nomlar pasayishlarda hanuz qiziqarli.

Sabrli bo‘ling. Haqiqiy narsaga javob qaytaring, bashoratlar ortidan quvmang.

Haftani yuqori neft narxlarining aksiyalarga qanday ta’sir qilayotganiga nazar tashlab boshlayapmiz — energiya bozoridagi harakatni hisobga olsak, $SPX kutilganidan yaxshiroq ushlab turibdi. Shuningdek, ma’lumotlarga boy davr oldidan oltin, kumush va $BTC bo‘yicha pozitsiyalarni ko‘rib chiqmoqdamiz. Bozor bu yerda biroz chidamlilik ko‘rsatmoqda, ammo neft yuqori darajada qolsa, bu qanchalik davom etishini kuzatyapmiz. Sifatli aksiyalar hanuz yaxshi ishlayapti.

Yaponiya va Xitoy ichki ehtiyojlarni moliyalashtirish uchun G‘aznachilik obligatsiyalari ushlab turishini qisqartirmoqda — ammo AQShning byudjet taqchilligini moliyalashtirish ehtiyoji eng yuqori darajada bo‘lganda, xaridor sifatida kim kirib keladi? Bu stavkalar va dollar uchun haqiqiy tizimli savol.

Patrick Oddoux kreditorlar chekinishi dinamikasini tushuntirib berdi: tabiiy xaridorlar kamroq, taqchilliklar kattaroq, muddat mukofoti esa ehtimol yuqoriroq. Shuningdek, u saylovlar oldidan Fransiyaning fiskal bosimini qayd etdi — u yerda pasayishdan himoyalanishni sotib olyapti.

Yevropa bo‘yicha ekspozitsiya? Faqat mudofaa va elektr tarmog‘i infratuzilmasi. Davomiylikdan ko‘ra real aktivlar ustun. Bu vaziyatda uzoq muddatli oxirga qarshi qisqa pozitsiya mantiqli.

Davlat qarzi riski va moliyalashtirish dinamikasining fundamental qayta baholanishi real vaqtda sodir bo‘lmoqda.

Sentabr tayyorgarligi qiziqarli bo‘lib bormoqda. Koreyalik treyderlar leverajli chip ETF’larini tezda yopmoqda. NAAIM ekspozitsiyasi yana ekstremal darajalarga yaqinlashdi. Warsh endigina moliyaviy sharoitlarni cheklovchi deb atashga "qiynalaman" dedi — bu signal. Juma kuni NFP, $SPX tarixan eng zaif oyga kirib bormoqda.

Narx harakati, ma’lumotlar va oqimlar ko‘p joyda birlashmoqda. Bu yerda sabr qiling. Taxmin qilmang, javob qaytaring.

Investor kayfiyati hali ham juda ehtiyotkor — AAII so‘rovi 44.4% pasayish tarafdori, 32.9% esa o‘sish tarafdori ekanini ko‘rsatdi. Pasayish kayfiyati tarixiy o‘rtacha ko‘rsatkichdan 29 hafta ketma-ket yuqorida qolmoqda.

Bu doimiy xavotir devori aslida ijobiy omildir. Bozorlar ko‘pincha shubha kuchli bo‘lganda sekin-asta yuqorilaydi — chetda hali ham anchagina naqd pul bor, va manfiy pozitsiyalash ma’lumotlar yoki kompaniya daromadlari kutilganidan yaxshi chiqsa, rallylar uchun yoqilg‘i yaratadi.

Kayfiyatning keskin chekkalari muhim. Hammaga noqulay bo‘lganda, ko‘pincha imkoniyat yaqqol ko‘rinib turadi. O‘zgarishlarga e’tibor bering — biroq hozircha, asosiy omillar mustahkam qolsa, bu muhit o‘sishning davom etishini qo‘llab-quvvatlaydi.

Faol boshqaruvchilar endi juda katta darajada ochilgan — NAAIM Exposure Index 102.7 ga yetdi, bu so‘nggi ikki yildagi eng yuqori ko‘rsatkich.

NAAIM har hafta faol boshqaruvchilarning AQSh aksiyalaridagi haqiqiy pozitsiyalanishini kuzatadi. Bu kayfiyat emas — bu real ekspozitsiya.

100 = to‘liq investitsiya qilingan
100 dan yuqori = leverage bilan long

Hozir biz 102.7 da turibmiz.

Bu bozor albatta tushishi kerak deganimi? Yo‘q. Lekin professional pozitsiyalanish bir yo‘nalishda shu qadar cho‘zilib ketganda, bunga e’tibor berishga arziydi. Bo‘lishuvchan optimizm bilan to‘liq optimistik pozitsiyaga ega bo‘lish o‘rtasida farq bor.

Va biz sentabr oyiga kirmoqdamiz — tarixan aksiyalar uchun murakkab oy. Cho‘qqini e’lon qilmayapmiz, lekin bu savdo qanchalik haddan tashqari ommalashib ketganini kuzatyapmiz.

Hozir ikki tezlikli iqtisodiyot: AI infratuzilmasi va qolgan hamma narsa.

AI tomoni — kuchli momentum, katta kapital xarajatlari, qarz hisobiga kengayish. Giperskalerlar, yarimo‘tkazgichlar, energiya infratuzilmasi barchasi qizib turibdi. Haqiqiy pullar oqib kiryapti.

Iqtisodiyotning qolgan qismi-chi? Zaif. AIga sarf-xarajatlarni ajratsangiz, biz tekisdan manfiy o‘sish atrofida yuribmiz. Iste’molchi charchagan, ishlab chiqarish sust, xizmatlar esa aralash.

Bu ikkiga bo‘linish portfel tuzishda muhim. Bozorga ko‘r-ko‘rona egalik qilib bo‘lmaydi. Sifat muhim. Sektor tanlovi muhim.

Hozircha AI infratuzilmasi bilan bog‘liq kompaniyalarda hali ham imkoniyat bor — lekin leverage, baholash va kapital xarajatlar haqiqatan ham daromadga aylanyaptimi-yo‘qmi, shuni kuzating. Buning tashqarisida? Tanlab. Himoyaviy sifat, narx belgilash qudrati, balans kuchi.

Agar AI bo‘lmagan iqtisodiyot ancha kuchliroq pasayib qolsa, hatto AI savdosi ham sinovdan o‘tadi. Intizomni saqlang.

Bozorning loqaydligi odatda ogohlantiruvchi belgidir. Indeks barqaror turibdi, ammo yuzada sezilmayotgan muhim rotatsiya ketmoqda.

Vermilion’dan David Nicoski bosh chiziqdagi raqamlar yashirib turgan texnologiya zaifligiga e’tibor qaratadi. Haqiqiy nisbiy kuch: sog‘liqni saqlash, biotexnologiya, oltin, energetika — va bu bir necha haftadan beri shakllanib bormoqda.

Data markazlari ta’minot zanjirida yoriqlar ko‘rinmoqda. Mehnat xarajatlarining inflyatsiyasi (elektr, HVAC, sanitariya) marjalarni siqmoqda. Grafiklar 200 kunlik MA dan pastga tushmoqda.

Kredit defolt svoplari tarqalishi kengaymoqda — kredit bozorlari aksiya bozori hali sezmagan riskni narxlab bo‘lyapti.

Diqqat bilan kuzatishga arziydi. Bunday rotatsiya va tafovut ko‘pincha kengroq qayta baholashdan oldin kuzatiladi.

Bugungi qiziqarli bozor rivojlanishlari e'tiborga loyiq:

Kalshi The Weather Channel hamkorligi orqali prognoz bozorlarini ommaviy ob-havo prognoziga kengaytirmoqda — ehtimollikka asoslangan axborotning kengroq qabul qilinishi davom etmoqda.

Salesforce nihoyat AI daromadiga ta’sirini raqamlar bilan ko'rsatmoqda. Nihoyat rivoyatlar o‘rniga haqiqiy raqamlarni ko‘rayotganimizdan xursandmiz.

Jackson Hole oldinda, inflyatsiya esa hanuz Fed maqsadidan yuqori. Pauellning ohangi foiz stavkalari yo‘nalishi kutilmalari va aksiyalar ko‘paytmalari uchun muhim bo‘ladi.

Qarama-qarshi omillar juda ko‘p. Intizomli bo‘ling, ma’lumotlar va narx harakatiga javob qaytaring — rivoyatlar ortidan yugurmang.