海盗鸭

微博热搜第一是「白海豚 上班」，四个字把中国打工人的处境写完了。

台风来了，全网只关心两件事：一是它往哪走，二是我明天到底还用不用去公司。预警挂到最高级、地铁停了、路封了，群里那句「大家注意安全」后面，往往还跟着一句「今天的会照常开」。

真心问一句：你们公司台风天是怎么安排的——直接放假、居家办公，还是让你自己想办法到岗？

这次议息之后，华尔街讨论的重点不再是“什么时候降息”，而是“会不会加息”。CNBC 的总结是，市场从这份内部分裂的决议里读出来的结论，是加息可能已经在路上。一次鹰派的按兵不动，杀伤力比想象中大得多。

CoinDesk 援引知情人士：参议院两位跨党派议员正在重写 Clarity Act 里涉及利益冲突的条款，方向是比特朗普此前点头的版本更严，为的是凑够通过票数。加密市场结构法案卡到今天，卡点从来不是代币该怎么定义，是谁能从中赚钱。

У день засідання справжній удар припав по ринку облігацій. Доходність 30-річних казначейських облігацій США підскочила на 10 базисних пунктів, сягнувши 5,2% — найвищий рівень з 2007 року; 10-річні — вийшли вище 4,67%. Після того, як три голоси «проти» були віддані за підвищення ставок, імовірність підвищення ставок на вересень за даними CME одночасно підскочила до понад 57%. Падіння на фондовому ринку більше схоже на те, як ціна ринку облігацій передалася далі.

Цього разу «індикатор дна» може вперше не спрацювати: причина не в ланцюгу, а в електромережі.

Найпоширеніший тип оцінкового «якоря» для біткоїна — це «капіталізація/обчислювальна потужність» (市值/算力). Обчислювальна потужність відображає витрати безпеки: якщо ціна падає нижче рівня витрат безпеки, це вважається перепроданістю. Ця рамка працює за однієї прихованої передумови — майнери роблять лише одну справу. Падіння ціни → зупинка майнінгу → падіння хешпотужності → звуження знаменника → індикатор автоматично повертається.

Цього року цей ланцюжок зворотного зв’язку розірвався.

BTC з моменту максимуму минулого жовтня торгується близько до розвороту навпіл, хешпрайс (дохід за кожні PH/s щодня) впав до мінімуму за п’ять років, але загальна мережна обчислювальна потужність відкатилася лише приблизно на дві третини від піку. У Q1 вперше з 2020 року спостерігалося зниження квартальної хешпотужності, а в Q2 падіння розширилося майже до 6%, тоді як складність (difficulty) знизилася приблизно на 19% від пікових рівнів. Схоже на капітуляцію, але на тлі просідання ціни до «півшляху» це виглядає як аномальна стійкість.

Причина в тому, що у майнерів уже немає лише одного «клієнта». Та сама ділянка землі, той самий підстанційний майданчик, та сама система охолодження — а от дохід від мережі, яка здає потужності для AI за кожен мегават-годину, на порядок вищий, ніж у майнінгу. Тож обладнання в одному «режимі» вимикають, але **площадки й електроенергія не виходять з гри** — дехто навіть розширюється. Знаменник обчислювальної потужності підтримується попитом з боку AI, і тоді «капіталізація/обчислювальна потужність» системно зміщується в бік заниження оцінки: вона тепер одночасно ціноутворює капзатрати двох галузей.

«Друга нога» теж слабшає. Казначейські компанії, які роздувають капітал через емісію акцій із премією, щоб купувати монети, — уже приблизно на 40% нижче від власної чистої вартості щодо утримуваних активів. Після зникнення премії цей попит не лише припиниться, а й здатен перетворитися на тиск продажів: емісія акцій зі знижкою — це самопошкодження, а щоб поповнити ліквідність, залишається рухати запаси.

Отже, нинішня ситуація така: поза ETF є два головні маргінальні покупці — майнери та казначейські компанії — і обидва одночасно скорочуються, тоді як індикатор, який підказує «ось де треба докуповувати», тримається в перекошеному знаменнику через гроші іншої галузі.

Сам індикатор не «зламаний»: він рахує витрати майнерів, але ці витрати вже не відповідають лише біткоїну.

Після того як обчислювальну потужність прив’язали до AI, чи дивитиметеся ви такі моделі далі? $BTC

Ця нинішня епідемія криптоспоридій у США походить від салату; салат для Chipotle вирощують у Каліфорнії, і він не входить до переліку відкликаних продуктів. Але наприкінці липня його продажі все одно скоротили приблизно на 2 процентні пункти — споживачі не перевіряють походження продукту. Продажі в порівнянних магазинах +2,2%, що є найкращим показником з IV кварталу 2024 року; річний прогноз підвищили, а акції зросли більш ніж на 12% у день публікації звіту.

Коли падають американські акції, ринок держборгу варто глянути уважніше. Доходність 30-річних US Treasuries у середу після торгів знову підскочила на 6 базисних пунктів, переваливши за 5,2% і тримаючись поруч із найвищими рівнями з 2007 року. Дохідність 10-річних — 4,70%, 2-річних — 4,28%; крива помітно крутішає. За оцінкою UOB, у короткому кінці знизилися очікування щодо майбутнього посилення, натомість у довгому кінці знову загострилися занепокоєння щодо інфляції та фінансів.

「У різних місцях відмінники юрбою подають заявки на програми на основі наскрізного вступу」 потрапило в тренди, а в коментарях одразу розгорілася сварка на два табори.

Один табір каже, що це тверезість: під тиском відбору після середньої школи, використати не надто низький бал, щоб отримати гарантований шлях до бакалаврату за сім років — вигідніше, ніж три роки змагатися в звичайній старшій школі й потім ще раз ставити все на один шанс на вступні іспити.
Інший табір каже, що це зарані «закрити» життєву колію: професію, обрану у п’ятнадцять, чекаєш, що вона стане твоєю вже після випуску у двадцять два, а до того галузь може встигнути змінитися ще раз.

Я трохи більше на боці першого — у цю епоху вміти обмінювати невизначеність на визначеність саме по собі вже чимало коштує. Але за умови: та спеціальність тобі хоча б не огидна.

Якщо це твоя дитина, ти б подавав(ла) таку заявку?

Сьогодні в Шанхаї кілька ліній метро повністю зупинили роботу — можна сказати, що ранковий пік просто «зчепили і перевернули стіл».

Коли метро зупинилося, оголилася залежність людей від однієї-єдиної точки в комутації: зазвичай дорога займає сорок хвилин, а тепер виклик таксі через застосунок — це черга з десятків людей, автобуси повільно пробираються крізь воду на дорозі, а спільні велосипеди виїздять — фактично це рівнозначно тому, щоб «відправляти людей на вірну смерть». Для тих, хто живе за межами міста і щодня потрапляє в центр, користуючись однією лінією, це не називають «запізненням» — це означає, що просто неможливо вийти з дому.

Саме припинення руху є правильним: тримати людей удома безпечніше, ніж змушувати їх тиснутися під дощем і вітром. Міняти потрібно іншу логіку — ту, за якою «не дістався на роботу» вважають особистою проблемою працівника в правилах обліку робочого часу.

Як сьогодні ти вирішив(ла) питання з поїздкою на роботу/у справу?

Чіткість: однією з проблем є те, що власні криптозділки президента «застрягли» без змін. Заступник демократичного табору в Сенаті та радник комітету банківських справ, ознайомившись із новими етичними правилами від 22 липня, дійшли висновку: діри залишилися ті самі. Як і раніше, можна брати гроші через посередників і ліцензійні угоди — із токенів World Liberty Financial, резервів стейблкоїнів та розподілу коштів від memecoin. Управління з питань етики уряду повідомило, що криптодохід Трампа минулого року становив приблизно 1,4 мільярда.

OpenAI влаштовує розмови всередині компанії, щоб заспокоїти співробітників. Керівник фінансів (CFO) Сара Фріар сказала, що річний дохід за липень уже перевищив показники всього другого кварталу, і додала фразу: «Другий квартал не такий уже й поганий». Передісторія така: у травні Anthropic розкрила, що її річний дохід становить 47 мільярдів доларів, а за 2025 рік очікується близько 10 мільярдів; оцінка вартості цього року вже обігнала OpenAI.

ФРС 9 проти 3 зберігає без змін ставку, тримає відсоткову ставку на рівні 3,5%-3,75%, уже п’яте рішення без змін. Усі три голоси проти — за підвищення ставки: Hammack, Kashkari, Logan. Усі троє одночасно проголосували за підвищення ставки; востаннє це було у вересні 2016 року. Warsh після вступу на посаду вже прибрав форвардні (попередні) настанови з післязасіданнявого комюніке.

Проблема в цьому раунді для біткоїна не в тому, що «хтось тисне на продаж», а в тому, що одночасно згасли три покупці — і швидкість у цих трьох покупців була зовсім різною.

Вихід коштів з ETF — це швидкість позицій, що налаштовують структуру портфеля, і міряється вона кварталами. Фінансові консультанти та інститути змінюють частки в алокації, рішення ухвалюються на нарадах: старт повільний, а розвертання — ще повільніше.

Слабшання покупок ф’ючерсів — це швидкість плечових позицій, і міряється вона годинами. Вони найбільш чутливі до ціни: приходять швидко й так само швидко зникають, та саме вони зазвичай формують більшу частину внутрішньоденної волатильності.

Застій ончейн-капіталу — це проміжний рівень, і міряється він тижнями. Це відображає реальний перехід права власності.

У звичайний час ці три рівні розходяться в часі: плечовий рівень створює коливання, ончейн-гроші «перетравлюють» їх, а алокаційний рівень визначає довгостроковий нахил. Якщо один рівень вимикається, інші два можуть деякий час «підтримати» ситуацію.

Якщо зупиняються всі три рівні одночасно, стається не різке падіння, а інше: цінова влада переходить від «маржинального покупця» до «того, хто найменше готовий продавати». Тому підтримка біля 64 тис. доларів за суттю формується «нерухомістю» довгострокових утримувачів, а не тим, що хтось справді викуповує за готівку.

Цей стан легко помилково сприйняти як те, що ринок стабілізувався. Насправді ліквідність стала тоншою — а тоншою вона є в обидва боки. За однакової суми коштів, вниз вона може пробити глибші «ями», а вгору — здатна витягнути кут ще крутіше. Тому масштаб відскоку в такі моменти не можна вважати доказом відновлення попиту.

У звіті Fidelity за Q3 є корисна «розмітка»: цей розворот тримався 203 дні, тоді як у подібних фазах 2018 року та 2022 року тривалість становила відповідно 298 і 299 днів.

Якщо міряти цією лінійкою, то час може бути важливішим за ціну.

Ти зараз чекаєш на ціну чи чекаєш на час?

У 2024 році USO зріс на 87%, випередивши нафтові ф’ючерси, за якими він сам відстежується. Причина — війна в Ірані перетворила нафтову криву на глибокий контанго/беквордацію: найближчі місяці дорожчі, а віддалені — дешевші; щомісячне перезавантаження позицій (roll) не тільки не приносило збитків, а й давало прибуток. Починаючи з середини липня крива почала повертатися у стан спреду «спот дорожчий» (контанго/бэквордацію замінив преміум), а 5 серпня USO за один день впав на 5,19%. Та сама фонду минулі десять років зростав лише на 51%.

Шахтарі продають електроенергію ІІ — цей рахунок у короткій перспективі не розв’язати, але в довгій — це ставка на момент.

Спершу про драйвери. CEO MARA Фред Тіл одним реченням усе прояснив: за ті самі кіловати гроші, які приносить ІІ, значно вищі, ніж від майнінгу. BTC біля 64 тис., тобто після піку в жовтні минулого року просів майже вдвічі. Hashprice впав до історично низьких приблизно 34–35 доларів за PH/s. Інституційні майнери стикаються з коливанням доходів проти 15-річних фіксованих орендних контрактів.

Масштаб — чималий. За звітом CoinShares за перший квартал, опубліковані всією галуззю контракти на AI/HPC перевищили 70 млрд доларів, а станом на травень дев’ять біржових майнінгових компаній уже оголосили про трансформацію. Bitfarms у квітні перейменувалася на Keel Infrastructure, а CEO заявив: «Ми більше не є компанією з біткоїнів».

Але в механізмі є незворотність. ІІ-інфраструктура коштує 8–15 млн доларів за кожен мегават, тоді як майнінг — лише 0,7–1 млн. Ця різниця — не просто гроші, а й опціон: майнінг-ферми можна вмикати й вимикати будь-коли залежно від цін, а підписані багаторічні орендні договори — ні. Найцінніший актив майнерів — гнучкість, і зараз вони її продають, щоб отримати визначеність.

Сумніви керівника досліджень Bitwise Europe Dragosch якраз тут і лежать: потреба в обчислювальних потужностях для ІІ може реалізуватися повільніше за темп інвестицій, і він вважає, що BTC уже близький до завершення низхідного руху. Якщо цей сценарій справдиться, майнери втратять відновлення економіки майнінгу, одночасно «засувши» потужності в замок.

У другому кварталі загальна обчислювальна потужність мережі знизилася на 5,8% до 1004 EH/s. Це відтік безпеки чи процес очищення ринку?

За словами Крамера: ця хвиля відскоку в софтверному секторі показує, як швидко Волл-стріт змінила ставлення; компанії з AI-інфраструктури, які вже встигли «отримати по голові», можуть бути наступними. Це можна звірити з динамікою за той самий тиждень: — наприклад, напівпровідниковий ETF за один день впав більш ніж на 4%, а Vertiv через менші за прогнозом доходи майже на 100 мільйонів — за день знизився на 17%.

Повернення вам $217 із векселя на $1000 у строк: рахунок у режимі “скарбниці”, останній раз прийшов у роздріб

За даними CryptoSlate, група структурованих векселів, прив’язаних до Strategy (MSTR), незабаром має погаситися. Якщо виходити з ціни закриття MSTR станом на 24 липня, то на кожні $1000 номіналу буде повернуто приблизно $217 — це відповідає 22 центам за $1. Остаточні цифри залежать від розрахунків GS&Co.

Механіку таких продуктів варто зрозуміти кожному, адже їх масово продають тим, хто “хоче трохи причепитися до BTC, але не хоче напряму купувати монети”.

Структуровані векселі зазвичай виглядають так: • зверху є обмеження — як би сильно актив (базовий інструмент) не зростав, ви отримуєте лише фіксований купон (або фіксовану частку участі з лімітом); • знизу є “подушка” — доки падіння в межах порогу, ви не втрачаєте, а щойно бар’єр пробито, ви берете на себе повне падіння 1:1.

Якщо перекласти мовою опціонів: покупець векселя по суті продає собі один із видів put-опціону, а купон — це та премія за опціон, яку він отримує.

У підсумку замикається весь “важільний ланцюг”: ціна монети росте → акції компанії скарбниці торгуються з премією до чистої вартості на акцію → випускають більше акцій та конвертованих облігацій, щоб купити ще більше монет → інвестбанк пакує цю високу волатильність у “продукт із фіксованим доходом і купонами” та продає роздробленим клієнтам → коли ціна монети падає, рахунок за волатильність починають оплачувати з найвіддаленішого кінця ланцюга.

Зверніть увагу: тут немає шахрайства — ризики чітко виписані на папері. Проблема лише в тому, що результат у 22 центи з’являється тоді, коли базовий актив спадає до певного рівня, а в момент купівлі ніхто не вірив, що він впаде туди.

Надалі, коли побачите: “прив’язано до певної акції, річний купон 15%”, запитайте себе: я це заробляю на оренді, чи я продаю страховку?

"Погані новини вичерпано — тоді й час тягнути вгору" — де помилка в цій фразі, і чому варто уважно розібрати

На останньому засіданні з питань монетарної політики ФРС зберегла ставку на рівні 3,5%–3,75%. За повідомленням Decrypt, голова Кевін Уорш не дав жодних нових сигналів щодо того, коли підвищувати чи знижувати ставку. Тому BTC та ETH надалі фактично завершили торги в режимі бокового руху. Тоді багато хто вважав, що: "погані новини вже відпрацьовані — час відкату вгору". У підсумку ні катастрофи не сталося, ні потужного підйому теж.

Чому теза "відпрацьовано — і одразу відскочить" часто не спрацьовує? Бо вона змішує дві різні речі в одну: корекцію очікувань і зміни в ліквідності.

Вплив рішень щодо ставок на ціну має, по суті, два шляхи. Перший — шлях очікувань: ринок заздалегідь закладає (в ціну) прогнозований результат, тож драйвером руху ринку завжди є не те, "яка ставка", а те, "наскільки результат відрізняється від того, на що ставили". Коли результат повністю збігається з очікуваннями, енергія за цим каналом дорівнює нулю: це ні позитив, ні негатив. Другий — шлях ліквідності: розмір банківських резервів, залишки на рахунках Міністерства фінансів, зміни в механізмах зворотного РЕПО (reverse repo) визначають, скільки додаткових грошей на межі може перетікати в ті типи активів, що мають найвищий ризик. Цей шлях працює у розрізі тижнів і місяців і майже не залежить від того, що сказано у конкретній заяві того дня.

Тому сценарій, за якого фраза "погані новини вичерпано" справді коректна, є лише один: ринок спочатку ставив на ще гірший результат, а в реальності виявилося не так погано — і тоді короткі позиції змушені відкуповуватися. Але якщо рішення не містить жодної нової інформації, ціна повертається до режиму, який домінує за другим каналом, тобто надалі повільно "шліфується" ліквідністю.

Наступного разу, коли побачите фразу на кшталт "сьогодні за будь-якого результату все одно треба тягнути вгору", можна поставити два інші запитання: наскільки цього разу фактичний результат відрізняється від цінових очікувань у ставкових ф’ючерсах до засідання? І чи цього тижня показники ліквідності зростають або звужуються? Якщо на це не можете відповісти — це емоція, а не логіка.

Яку з двох моделей/шляхів ви більше вірите?"

Постачальник електроживлення та охолодження для дата-центрів Vertiv за один день впав на 17%. Пояснення гендиректора Джіо Альбертaцці таке: темпи зростання виручки не досягли плану через тимчасові фактори — коригування графіків проєктів і проблеми в ланцюгах постачання, а не через ослаблення попиту: «Це тимчасово». На цьому ланцюжку, пов’язаному з AI-інфраструктурою, ринок не має великого запасу терпіння щодо слова «тимчасово» — зараз є лише один торговий день.

Morgan Stanley 7 липня 28 року запустила ETP на Ethereum і Solana (MSSE / MSOL), комісія 0,14%. Це нижче, ніж у продуктів Grayscale на Ethereum (0,15%) та Solana від Franklin (0,19%). Заголовки в медіа — суцільно «війна комісій».

Але комісія — це, мабуть, найменш важливий показник у цій історії.

Справді визначає дохідність: фактичний дохід = дохідність від стейкінгу × частка стейкінгу × час, протягом якого кошти реально були в стейкінгу − комісія.

У документах MSSE вказано план: у стейкінг піде 50%–80% активів; валові винагороди зі стейкінгу, приблизно 95% — довіреним особам і акціонерам, 5% — постачальникам сервісів на кшталт Figment, Galaxy тощо — звучить щедро. Але в тому ж документі заховано одну цифру: станом на 6 липня, черга активації для валідаторів Ethereum — близько 2,71 млн ETH; очікування оцінюється у 47 днів. ETH у черзі не приносить жодних грошей.

У Solana в проспекті прив’язка/деплоювання за часом — 2–3 дні.

За однакових умов надходження нових коштів MSOL майже одразу починає приносити дохід, тоді як MSSE може «простоювати» півтора місяця. Чим частіші входи й виходи капіталу, тим більший тиск/збиток через це. Перевага в комісії на 1 базисний пункт і вікно з нульовою дохідністю на 47 днів — це не один масштаб: перше виносять у заголовок, друге — ховають у примітках.

А справжня зброя Morgan Stanley — не комісії: це майже 16 тисяч радників з інвестування та близько 2,6 трлн доларів клієнтських активів. У перший день угоди сумарно склали близько 38 млн доларів — без «вибухового» обсягу, але дистрибуція запрацює за квартальним графіком, а не щодня.

Ви обміняєте фонд за 1 базисний пункт?