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4个大额地址本周将接收4470万美元HYPE现货BlockBeats 消息，8 月 31 日，据 TradingBeats（原 Hyperinsight）监测，截至发稿，按累计至少 10 万枚的大额质押者计算，未来 6 天共有约 256.58 万枚 HYPE 处于大额质押提现队列，按现价计算价值约 2.08 亿美元。
其中，协议合约、Trade.xyz 及 Hyperliquid Labs 相关地址仍占据大部分规模，但此外存在 4 个大额外部地址：合计约 55.11 万枚 HYPE、价值约 4469 万美元，将陆续结束 7 日等待期并重新进入现货账户：
0x023a「Auros Global」：约 10.10 万枚 HYPE，预计 8 月 31 日晚到账，价值约 819 万美元；
0x251f：约 13.51 万枚，预计 9 月 3 日晚到账，价值约 1096 万美元；
0xc288：约 11.50 万枚，预计 9 月 4 日到账，价值约 933 万美元；
0xe867「百万 HYPE 质押大户」：约 20 万枚，预计 9 月 6 日到账，价值约 1622 万美元。
四个地址合计占未来 6 天大额到账量约 21.5%。
其余约 201.47 万枚主要涉及 stakedHYPE、Kinetiq、Trade.xyz 及 Hyperliquid Labs 相关地址，其中 9 月 5 日将迎来单日峰值约 134 万枚（大额质押者共 105 万枚）。
4个大额地址本周将接收4470万美元HYPE现货
BlockBeats 消息，8 月 31 日，据 TradingBeats（原 Hyperinsight）监测，截至发稿，按累计至少 10 万枚的大额质押者计算，未来 6 天共有约 256.58 万枚 HYPE 处于大额质押提现队列，按现价计算价值约 2.08 亿美元。
其中，协议合约、Trade.xyz 及 Hyperliquid Labs 相关地址仍占据大部分规模，但此外存在 4 个大额外部地址：合计约 55.11 万枚 HYPE、价值约 4469 万美元，将陆续结束 7 日等待期并重新进入现货账户：
0x023a「Auros Global」：约 10.10 万枚 HYPE，预计 8 月 31 日晚到账，价值约 819 万美元；
0x251f：约 13.51 万枚，预计 9 月 3 日晚到账，价值约 1096 万美元；
0xc288：约 11.50 万枚，预计 9 月 4 日到账，价值约 933 万美元；
0xe867「百万 HYPE 质押大户」：约 20 万枚，预计 9 月 6 日到账，价值约 1622 万美元。
四个地址合计占未来 6 天大额到账量约 21.5%。
其余约 201.47 万枚主要涉及 stakedHYPE、Kinetiq、Trade.xyz 及 Hyperliquid Labs 相关地址，其中 9 月 5 日将迎来单日峰值约 134 万枚（大额质押者共 105 万枚）。
其中，协议合约、Trade.xyz 及 Hyperliquid Labs 相关地址仍占据大部分规模，但此外存在 4 个大额外部地址：合计约 55.11 万枚 HYPE、价值约 4469 万美元，将陆续结束 7 日等待期并重新进入现货账户：
0x023a「Auros Global」：约 10.10 万枚 HYPE，预计 8 月 31 日晚到账，价值约 819 万美元；
0x251f：约 13.51 万枚，预计 9 月 3 日晚到账，价值约 1096 万美元；
0xc288：约 11.50 万枚，预计 9 月 4 日到账，价值约 933 万美元；
0xe867「百万 HYPE 质押大户」：约 20 万枚，预计 9 月 6 日到账，价值约 1622 万美元。
四个地址合计占未来 6 天大额到账量约 21.5%。
其余约 201.47 万枚主要涉及 stakedHYPE、Kinetiq、Trade.xyz 及 Hyperliquid Labs 相关地址，其中 9 月 5 日将迎来单日峰值约 134 万枚（大额质押者共 105 万枚）。
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BlockBeats-повідомлення, 31 серпня, у відповідь на нещодавні ринкові хвилювання представник HTX у своєму дописі заявив, що платформа «як і раніше залишається стабільною». Згадуючи історію розвитку криптоіндустрії, як біржа старого зразка, що вже 13 років стабільно працює, HTX пережила кілька циклів бичачих і ведмежих ринків. Офіційно зазначили, що за останні два роки десятки чуток щодо платформи та Джастіна Суна зрештою були спростовані, тож закликали інвесторів зберігати розсудливість у запеклій конкурентній боротьбі між бізнесами.
BlockBeats-повідомлення, 31 серпня, у відповідь на нещодавні ринкові хвилювання представник HTX у своєму дописі заявив, що платформа «як і раніше залишається стабільною». Згадуючи історію розвитку криптоіндустрії, як біржа старого зразка, що вже 13 років стабільно працює, HTX пережила кілька циклів бичачих і ведмежих ринків. Офіційно зазначили, що за останні два роки десятки чуток щодо платформи та Джастіна Суна зрештою були спростовані, тож закликали інвесторів зберігати розсудливість у запеклій конкурентній боротьбі між бізнесами.
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空头机构Fasanara Capital补入780万美元保证金，上亿仓位大亏860万美元BlockBeats 消息，8 月 31 日，据 TradingBeats（原 Hyperinsight）监测，Fasanara Capital 于今晨分 4 次向 Hyperliquid 账户转入合计约 780 万美元，为现有仓位补充保证金；首笔入金时，其最大一笔仓位 ETH 空单价值约 7328.3 万美元，大亏约 1057.5 万美元。
截至发稿，该巨鲸所有持仓名义价值约 1.77 亿美元，悉数做空，整体浮亏约 866.47 万美元。其中 ETH 空单为 29,494.8672 枚，价值约 7192.44 万美元，浮亏约 910.68 万美元，清算价约 3854.2 美元。
链上 Perp 与地址分析工具 TradingBeats 现已上线，支持实时查看 Hyperliquid 数据，从地址溯源到巨鲸操作，深度解析，一览无余。
空头机构Fasanara Capital补入780万美元保证金，上亿仓位大亏860万美元
BlockBeats 消息，8 月 31 日，据 TradingBeats（原 Hyperinsight）监测，Fasanara Capital 于今晨分 4 次向 Hyperliquid 账户转入合计约 780 万美元，为现有仓位补充保证金；首笔入金时，其最大一笔仓位 ETH 空单价值约 7328.3 万美元，大亏约 1057.5 万美元。
截至发稿，该巨鲸所有持仓名义价值约 1.77 亿美元，悉数做空，整体浮亏约 866.47 万美元。其中 ETH 空单为 29,494.8672 枚，价值约 7192.44 万美元，浮亏约 910.68 万美元，清算价约 3854.2 美元。
链上 Perp 与地址分析工具 TradingBeats 现已上线，支持实时查看 Hyperliquid 数据，从地址溯源到巨鲸操作，深度解析，一览无余。
截至发稿，该巨鲸所有持仓名义价值约 1.77 亿美元，悉数做空，整体浮亏约 866.47 万美元。其中 ETH 空单为 29,494.8672 枚，价值约 7192.44 万美元，浮亏约 910.68 万美元，清算价约 3854.2 美元。
链上 Perp 与地址分析工具 TradingBeats 现已上线，支持实时查看 Hyperliquid 数据，从地址溯源到巨鲸操作，深度解析，一览无余。
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Dimension调研中国AI：开放模型、算力瓶颈与商业化鸿沟（附全文）原文标题：Confidential Letter to Dimension Limited Partners: The Cross-Pacific Al Chessboard
原文作者：Dimension Capital
编者按：当美国掌握领先模型与高端芯片、中国拥有更充裕的电力和更强的成本约束时，全球 AI 竞争究竟会沿着怎样的路径展开？
Dimension 的内部信试图回答这个问题。作者将竞争拆解为算力、能源、开源生态、应用收入与资本市场定价等多个相互联动的层次。
作者的关键判断是，出口管制并未简单切断中美 AI 产业的联系，反而推动中国实验室形成更强调工程效率和开放权重的技术路线。美国模型、英伟达算力、中国开源模型与跨境数据服务已经嵌入同一条产业链：技术能力可以跨境流动，但收入、成本和议价权未必同步转移。未来的胜负因此可能不只取决于模型性能，还取决于谁能解决自身最稀缺的要素，并建立更可持续的商业闭环。
这也解释了为何文章同时讨论美国的电力瓶颈与中国 AI 公司的高估值。两地面临的结构性问题恰好相反：美国拥有更成熟的商业化能力，却受制于能源和基础设施；中国拥有快速扩张的电力供给与开放生态，却仍面临先进芯片短缺、付费意愿有限和收入规模偏小等约束。技术能力、商业收入和市场估值由此出现明显错位。
需要说明的是，这封信带有鲜明的投资机构视角，其中部分收入、模型来源和行业渗透率数据仍需进一步验证。但它提供了一个值得关注的分析框架：中美 AI 竞争已难以用单纯的技术领先或政策封锁来解释，真正决定产业格局的，可能是算力、能源、开源扩散与资本配置之间不断变化的平衡。
以下为原文：
尊敬的各位合伙人：
Dimension 的一个小团队上周前往中国，拜访了多家领先实验室，并与当地投资者、创业者和技术专家进行了交流。这次行程很大程度上是一次重访，也是对我们 2025 年上海之行后形成的判断进行重新检验。当时，我们曾写过并谈到，中国日益崛起的重要性已经超越了硬件领域。如今，在总结此行收获之际，我们认为有必要重新审视这场跨太平洋的 AI 棋局。下面分享的是我们目前的一些思考。需要提醒的是，这些观点仍在不断演变，随着新数据出现，甚至明天就可能发生变化。
1、稀缺会催生进化
出口管制的初衷，是减缓中国 AI 的发展。但结果却是，它们制造了一种进化压力，促使中国诞生了别具一格的实验室。
在算力受限的情况下，中国团队经常在更底层的抽象层面开展工程优化，而美国实验室往往可以忽略这些环节。DeepSeek 在 3 月发布 V3 时，曾在一块英伟达 H800 GPU 上通过 PTX 层级的 CUDA 编程，将能耗最高的归一化运算从 GPU 计算核心转移至 20 个专门用于串行互连的核心。¹
我们认为，这与其说反映了美国人才不足，不如说是一种激励机制上的差异：美国实验室的边际收益来自增加更多算力，而中国实验室的边际收益，则来自为编译器和芯片寻找优化空间。
最终，中国实验室形成了一种全栈效率文化，覆盖内核、优化器、服务系统乃至芯片设计。这种文化带来的复合效应，远远超出了单点优化本身的作用。稀缺——谁能想到呢？——竟然成了发明之母；在这里，它更孕育了系统、汇编和编译器工程。
2、中国软件的现状，已经超出两年前西方企业软件能够做到的程度：渗透西方生产技术栈
中国供应商已经从不足 18 个月前的零渗透，发展到目前为超过 25% 的 OpenRouter token 量提供支持。²
Qwen 在盲测竞技场中超越了 Llama，并继续频繁发布新模型。在不到两年的时间里，中国模型已从「全球第五好的开源模型」发展为「美国至少 80% 的 AI 初创公司在生产环境中使用至少一个中国开源模型」。³ 开放权重绕开了采购壁垒——免费软件不存在需要审核的供应商。
从本质上说，中国正在快速获取西方的工作负载，而非西方的收入。和过去一样，推理利润暂时流向了实际提供 token 的服务商。
无论是有意为之，还是一种复杂系统在全球尺度下自然涌现的结果，中国前沿实验室都在将美国竞争对手依赖的收入层商品化，而且主要发生在开源端。这在我们看来并非偶然，也并非仅仅是一种古怪的实验。
这些公司的目标，是建设大规模、稳定、低收入的运营体系。因此，我们的中期判断是：中国正在推动形成一个依赖开放权重模型、快速跟进的生态，挤压美国领先实验室的收入；与此同时，又把收入导向超大规模云服务商和新型推理基础设施。我们认为，这种趋势正在放缓，甚至阻碍具有实质意义的先进技术进入当前的棋局。
3、中国前沿实验室内部的竞争，远比西方通常意识到的更加激烈
我们的判断是，当前竞争前沿包括 DeepSeek、阿里巴巴的 Qwen、月之暗面 Kimi、字节跳动豆包和智谱 GLM，彼此之间的差距大约只有一个季度的排名波动。值得注意的是，腾讯虽然拥有庞大的既有用户群，却在生态之外；这本身就是值得关注的问题。
这些实验室彼此正面竞争研发速度和模型能力，同时又将模型权重开放出来，形成了与美国两家封闭式实验室截然不同的竞争生态。
再次强调，我们认为，未来一两年的竞争重点，与其说是国家之间的竞争，不如说是不同激励机制之间的较量。我们接触到的中国实验室，往往更关注彼此之间的竞争，而非西方媒体热衷渲染的跨国竞争。
4、如今，模型能力可以在跨越太平洋的过程中往返两次，最终抵达终端客户
具体路径是：美国前沿实验室发布性能更强的模型；中国实验室对其进行蒸馏，并发布模型权重；美国应用公司随后利用这些开源的中国模型构建产品，再将其卖回美国企业客户。
Cursor 自主开发的 Composer 2，据称是在 Kimi K2.5 的基础上构建；Cognition 的 SWE-1.5 似乎是在经过定制的 GLM 上构建。简言之，正如我们听到一位中国前沿实验室代表所说的那样，美国的迭代速度快，中国的发布速度快。
大约一年前，这些公司若能达到 Llama、甚至 Mistral 的水平就已算不错。如今，美国前沿 AI 已经融入中国的开放权重体系，而美国前沿智能也潜藏在其中。
5、数据层似乎也在重复类似的轨迹
美国的数据供应商——Mercor、AfterQuery、Turing——与 Anthropic、OpenAI 等公司建立了商业合作关系。与此同时，在中国，一批初创公司开始建设评估和验证基础设施，为注释服务提供支撑。
例如，UniPat 由一名北京大学博士生创立，并获得奔驰支持。该公司于 2025 年 12 月在西雅图开设办公室，据称使用来自中国的博士标注员，通过直接的美国中西部转机路线为这些项目工作。
中国实验室提出了一个简单但重要的问题：**他们如何确保对计算过程的人工监督质量，在计算受限、不得超过某个阈值的环境中，也能与拥有自适应能力、近乎无限资源的模型保持一致？**⁴
我们观察到，生态中已有数支团队开始构建相应产品；其中至少有两家，收入正在迅速迈向 1 亿美元以上。
6、美国和中国面临着性质不同、方向相反的约束
中国在 2024 年新增发电装机约 429GW，而美国仅增加约 51GW。到 2030 年，中国现有在建电力项目可能还将带来超过 400GW 的新增供给。相比之下，在美国，数据中心扩张预计将占未来新增电力需求的五分之一以上。⁵
正如我们此前所写，中国的约束来自计算底座不足。一个例子是，月之暗面的 K3 新模型虽然在能力上处于前沿，但发布时间却因推理容量不足而被推迟。
美国芯片资源丰富、算力日益受限于电力；中国电力资源丰富、算力日益受限于芯片。
我们的判断是——这也是业内普遍共识——未来将由当前最短缺的要素决定：美国取决于数据中心用地、输配电和输电线路能以多快速度建成；中国则取决于中芯国际和华为的良率及封装能力。
7、美国与中国 AI 收入之间的差距非常大，接近两个数量级
截至 7 月底，Anthropic 的年化收入已超过 65 亿美元；截至 8 月，OpenAI 的年化收入达到 400 亿美元。⁶
相比之下，中国最强的模型收入是字节跳动，其视频模型的年化收入约为 2 亿至 3 亿美元；收入第二高的是月之暗面，约为 1 亿美元。DeepSeek 据称年化收入低于 5000 万美元。
在消费端，豆包每月拥有 3.45 亿用户，是 DeepSeek 的三倍多。二者均提供包括商业佣金在内的多种收入来源，按我们的测算，人民币月均变现收入约为 1 元。
从历史上看，中国消费者并不习惯为软件付费。我们也不认为中国经济学已经中立到中产阶级愿意迅速改变这一习惯的程度。公司内部人士表示，他们正在部署相应的资源，试图实现商业化；中国消费者的互联网使用习惯也确实在十年前发生过变化。
当然，中国实验室最终也可能通过商业广告实现变现，正如美国实验室一直不愿做的那样。
这里还有一个毫无顾忌的实用主义因素：创业者通常并不担心自己会因为错误的词语或被认为带有污名的表达而遭到审查或围攻。我们走在香港九龙街头时，这一点非常明显：摊贩们听着 Ben Thompson 对美国实验室非理性回避广告和商业模式的分析。⁷
顺便一提，这是 Ben 第一次听说这件事——Ben 是史上最出色的分析师之一。
8、硬件正在与半导体层、软件层和数据层脱钩，其相互交织的速度快到任何政府都来不及应对
美国的应用运行在中国模型之上；中国的实验室则在马来西亚和泰国租用的英伟达算力上训练，同时将美国模型的输出进行蒸馏；专家数据也在双向流动。⁸
我们发现，「谁正在写问题」这个问题本身已不再可靠。
同样，系统如今也深度相互依存，这既符合「修辞上的民族国家至上主义」的想象，也在实际运行中实现了真正的跨国主义——除非递归式自我改进，即 RSI，实质性改变了当前的游戏结构。
9、我们发现，一些中国顶尖研究人员相信，他们已经掌握了较弱形式的 RSI
宽泛地说，RSI 可以分为三种类型：时间、算力和边界式 RSI。最早期的 RSI，可以理解为研究人员让模型介入自身迭代，手动协助模型加速原本需要消耗研究人员算力或时间的环节，或者两者兼而有之。这里需要注意，这一阶段的「起飞」很可能并不会呈现为数十年至 2100 年之类漫长时间尺度上的指数曲线；也不会是人类合力超过任何单个人或机器所能达到的能力。
10、一个关键分岔点
假设一阶自我改进确实存在，那么在算力方面，美国的优势似乎十分稳固：到 2030 年，两家实验室各自运营约 2GW 的算力，并且分别还有超过 5GW 的签约项目。
理论上，这些项目都由可观的收入和强劲资本市场提供资金支持；规模化计算、横向思考、「自我改进」循环，以及学习如何有效使用这些能力，似乎也没有尽头。
但反过来看，如果真正的约束在于验证质量，或者时间进度超过了曲线应有的范围，那么「产能优化和国内芯片冗余」这种说法——听起来可能有些熟悉——可能会在未来 18 个月持续加速：
美国前沿模型能力加速商品化；
中国开放权重模型所使用的独特模型能力增加；
推理层的竞价式 AI 公司掌握更高议价权；
算力服务商因外国产权权重被纳入，而获得更大的交易量与利润；
最终，这些影响也会传导至推理服务商，例如超大规模云服务商和新型云厂商。
这意味着，电力基础设施的投入将出现巨大的错配。
我们需要强调的是：我们对美国和中国基础设施的分析，可能是我们所做过的所有分析中，潜在回报率最高的一类。
关于未来
11、未来可能出现这样的世界
未来，美国前沿实验室可能不再向下一代最先进模型开放 API。实际上，对于绝大多数程序化企业应用而言，现有技术水平已经足够。未来的高端模型将按价值而非用量定价，同时也将越来越多地推动中国从前沿能力中获益。
因此，美国实验室可能会提高 API 收入的优先级，以支撑更高价格、更低用量的模型；这反过来将切断一条从美国东海岸横跨太平洋的重要竞争渠道。
至少，这将迫使更多数据在中国境内使用预训练模型进行处理，从而增加现有算力瓶颈上的压力。
从我们了解到的情况看，一些规模可观的美国跨国公司正在进行试点，将工程和数学等任务迁往中国处理。
12、中美 AI 格局
我们认为，AI 已经让美国与中国的技术体系深度交织，到了监管措施仅仅切断其中一条跨太平洋链路，似乎最多只能起到暂时作用的程度
美国和中国的技术人员，在某种意义上是在彼此对话；这种交流可能出现在模型蒸馏、开放权重、数据标注、推理等多个层面，而软件正在越来越多地利用智能体式搜索基础设施。
直接禁止货币流通、实体上市、托管禁令和采购禁令等做法，几乎必然会压制美国创新，并将相关领域的领导地位拱手让出，最终反而会促使资金流向中国竞争者。
尽管西方关于 AI 估值泡沫的讨论甚嚣尘上，中国市场的氛围却明显更加火热
如果看收入倍数，中国实验室的交易估值是美国前沿实验室的 5 至 10 倍；按收入规模计算，中美差距则接近两个数量级。
月之暗面最近一轮融资的估值为 35 亿美元，而其 7 月年化收入约为 1 亿美元，估值约为收入的 35 倍；新一轮融资据称将以 50 亿美元投前估值进行，相当于约 50 倍收入。
智谱今年 1 月在香港上市时的市值约为 100 亿美元，约相当于 Anthropic 估值倍数的 20 倍。该公司早期公开市场股价波动剧烈：从上市时约 13 亿美元的市值，一度升至今年 1 月约 100 亿美元。
Kong AI Knowledge Atlas Technology HK（2613）也从今年 1 月约 13 亿美元的市值，上涨至约 100 亿美元；Luna AI（HKG:100）则从约 150 亿美元一路涨至 330 亿美元，随后又回落至约 100 亿美元。
这两只股票都在限售期结束前大幅下跌。我们的判断是，这主要源于市场结构尚不成熟：数十年的消费软件投资经验，直到现在才逐渐积累起围绕企业财务披露和开源框架进行审慎评估的能力。
这与我们在生物科技领域看到的情况并无明显不同：在香港公开市场中，几乎不存在因为交叉投资者或专业科技与生物科技投资者而产生的监管风险。
对于合适的投资者而言，这提供了一个巨大的机会：他们可以进入市场，并在这些类别的早期公开市场投资中建立领先地位。
你们的合伙人，
Nan、Adam、Zivain
注释
DeepSeek V3 技术报告：采用 2048 张 H800 GPU；PTX 层级编程；约 3000 万条专用于跨节点通信的消息。
2026 年 3 月，OpenRouter 每周 token 份额约为 42%，上下浮动约 5%；Qwen 占比约 18%。值得注意的是，Hugging Face 的模型下载量仅占中国开放权重模型使用量约 80%，另外约 20% 通过其他途径分发。
Anthropic 曾正式指控月之暗面、DeepSeek 和 MiniMax 收集数百万条 Claude 对话数据；这一说法随后遭到多家公司否认并反驳。
关于不同运行率方法之间会计处理差异的评论，本文暂且按下不表。
阿里巴巴和字节跳动在东南亚的数据中心训练，在 2026 年 4 月 20 日出台限制后有所加速；这些公司通过在泰国、马来西亚和日本的非中国所有设施租用算力。美国白宫 2026 年 3 月的 OSTP 指令已将英伟达出口级 GB300 服务器引入泰国开展 K3 训练；目前出口管制更看重芯片的所有权，而非远程访问。泰国、马来西亚和印度尼西亚的算力租赁成本高出约 30%，而运营成本则低约 10%。
限售期满之前，持股比例超过 5% 的机构无法套现；普通持股者在限售期结束前也无法出售。
Dimension调研中国AI：开放模型、算力瓶颈与商业化鸿沟（附全文）
原文标题：Confidential Letter to Dimension Limited Partners: The Cross-Pacific Al Chessboard
原文作者：Dimension Capital
编者按：当美国掌握领先模型与高端芯片、中国拥有更充裕的电力和更强的成本约束时，全球 AI 竞争究竟会沿着怎样的路径展开？
Dimension 的内部信试图回答这个问题。作者将竞争拆解为算力、能源、开源生态、应用收入与资本市场定价等多个相互联动的层次。
作者的关键判断是，出口管制并未简单切断中美 AI 产业的联系，反而推动中国实验室形成更强调工程效率和开放权重的技术路线。美国模型、英伟达算力、中国开源模型与跨境数据服务已经嵌入同一条产业链：技术能力可以跨境流动，但收入、成本和议价权未必同步转移。未来的胜负因此可能不只取决于模型性能，还取决于谁能解决自身最稀缺的要素，并建立更可持续的商业闭环。
这也解释了为何文章同时讨论美国的电力瓶颈与中国 AI 公司的高估值。两地面临的结构性问题恰好相反：美国拥有更成熟的商业化能力，却受制于能源和基础设施；中国拥有快速扩张的电力供给与开放生态，却仍面临先进芯片短缺、付费意愿有限和收入规模偏小等约束。技术能力、商业收入和市场估值由此出现明显错位。
需要说明的是，这封信带有鲜明的投资机构视角，其中部分收入、模型来源和行业渗透率数据仍需进一步验证。但它提供了一个值得关注的分析框架：中美 AI 竞争已难以用单纯的技术领先或政策封锁来解释，真正决定产业格局的，可能是算力、能源、开源扩散与资本配置之间不断变化的平衡。
以下为原文：
尊敬的各位合伙人：
Dimension 的一个小团队上周前往中国，拜访了多家领先实验室，并与当地投资者、创业者和技术专家进行了交流。这次行程很大程度上是一次重访，也是对我们 2025 年上海之行后形成的判断进行重新检验。当时，我们曾写过并谈到，中国日益崛起的重要性已经超越了硬件领域。如今，在总结此行收获之际，我们认为有必要重新审视这场跨太平洋的 AI 棋局。下面分享的是我们目前的一些思考。需要提醒的是，这些观点仍在不断演变，随着新数据出现，甚至明天就可能发生变化。
1、稀缺会催生进化
出口管制的初衷，是减缓中国 AI 的发展。但结果却是，它们制造了一种进化压力，促使中国诞生了别具一格的实验室。
在算力受限的情况下，中国团队经常在更底层的抽象层面开展工程优化，而美国实验室往往可以忽略这些环节。DeepSeek 在 3 月发布 V3 时，曾在一块英伟达 H800 GPU 上通过 PTX 层级的 CUDA 编程，将能耗最高的归一化运算从 GPU 计算核心转移至 20 个专门用于串行互连的核心。¹
我们认为，这与其说反映了美国人才不足，不如说是一种激励机制上的差异：美国实验室的边际收益来自增加更多算力，而中国实验室的边际收益，则来自为编译器和芯片寻找优化空间。
最终，中国实验室形成了一种全栈效率文化，覆盖内核、优化器、服务系统乃至芯片设计。这种文化带来的复合效应，远远超出了单点优化本身的作用。稀缺——谁能想到呢？——竟然成了发明之母；在这里，它更孕育了系统、汇编和编译器工程。
2、中国软件的现状，已经超出两年前西方企业软件能够做到的程度：渗透西方生产技术栈
中国供应商已经从不足 18 个月前的零渗透，发展到目前为超过 25% 的 OpenRouter token 量提供支持。²
Qwen 在盲测竞技场中超越了 Llama，并继续频繁发布新模型。在不到两年的时间里，中国模型已从「全球第五好的开源模型」发展为「美国至少 80% 的 AI 初创公司在生产环境中使用至少一个中国开源模型」。³ 开放权重绕开了采购壁垒——免费软件不存在需要审核的供应商。
从本质上说，中国正在快速获取西方的工作负载，而非西方的收入。和过去一样，推理利润暂时流向了实际提供 token 的服务商。
无论是有意为之，还是一种复杂系统在全球尺度下自然涌现的结果，中国前沿实验室都在将美国竞争对手依赖的收入层商品化，而且主要发生在开源端。这在我们看来并非偶然，也并非仅仅是一种古怪的实验。
这些公司的目标，是建设大规模、稳定、低收入的运营体系。因此，我们的中期判断是：中国正在推动形成一个依赖开放权重模型、快速跟进的生态，挤压美国领先实验室的收入；与此同时，又把收入导向超大规模云服务商和新型推理基础设施。我们认为，这种趋势正在放缓，甚至阻碍具有实质意义的先进技术进入当前的棋局。
3、中国前沿实验室内部的竞争，远比西方通常意识到的更加激烈
我们的判断是，当前竞争前沿包括 DeepSeek、阿里巴巴的 Qwen、月之暗面 Kimi、字节跳动豆包和智谱 GLM，彼此之间的差距大约只有一个季度的排名波动。值得注意的是，腾讯虽然拥有庞大的既有用户群，却在生态之外；这本身就是值得关注的问题。
这些实验室彼此正面竞争研发速度和模型能力，同时又将模型权重开放出来，形成了与美国两家封闭式实验室截然不同的竞争生态。
再次强调，我们认为，未来一两年的竞争重点，与其说是国家之间的竞争，不如说是不同激励机制之间的较量。我们接触到的中国实验室，往往更关注彼此之间的竞争，而非西方媒体热衷渲染的跨国竞争。
4、如今，模型能力可以在跨越太平洋的过程中往返两次，最终抵达终端客户
具体路径是：美国前沿实验室发布性能更强的模型；中国实验室对其进行蒸馏，并发布模型权重；美国应用公司随后利用这些开源的中国模型构建产品，再将其卖回美国企业客户。
Cursor 自主开发的 Composer 2，据称是在 Kimi K2.5 的基础上构建；Cognition 的 SWE-1.5 似乎是在经过定制的 GLM 上构建。简言之，正如我们听到一位中国前沿实验室代表所说的那样，美国的迭代速度快，中国的发布速度快。
大约一年前，这些公司若能达到 Llama、甚至 Mistral 的水平就已算不错。如今，美国前沿 AI 已经融入中国的开放权重体系，而美国前沿智能也潜藏在其中。
5、数据层似乎也在重复类似的轨迹
美国的数据供应商——Mercor、AfterQuery、Turing——与 Anthropic、OpenAI 等公司建立了商业合作关系。与此同时，在中国，一批初创公司开始建设评估和验证基础设施，为注释服务提供支撑。
例如，UniPat 由一名北京大学博士生创立，并获得奔驰支持。该公司于 2025 年 12 月在西雅图开设办公室，据称使用来自中国的博士标注员，通过直接的美国中西部转机路线为这些项目工作。
中国实验室提出了一个简单但重要的问题：**他们如何确保对计算过程的人工监督质量，在计算受限、不得超过某个阈值的环境中，也能与拥有自适应能力、近乎无限资源的模型保持一致？**⁴
我们观察到，生态中已有数支团队开始构建相应产品；其中至少有两家，收入正在迅速迈向 1 亿美元以上。
6、美国和中国面临着性质不同、方向相反的约束
中国在 2024 年新增发电装机约 429GW，而美国仅增加约 51GW。到 2030 年，中国现有在建电力项目可能还将带来超过 400GW 的新增供给。相比之下，在美国，数据中心扩张预计将占未来新增电力需求的五分之一以上。⁵
正如我们此前所写，中国的约束来自计算底座不足。一个例子是，月之暗面的 K3 新模型虽然在能力上处于前沿，但发布时间却因推理容量不足而被推迟。
美国芯片资源丰富、算力日益受限于电力；中国电力资源丰富、算力日益受限于芯片。
我们的判断是——这也是业内普遍共识——未来将由当前最短缺的要素决定：美国取决于数据中心用地、输配电和输电线路能以多快速度建成；中国则取决于中芯国际和华为的良率及封装能力。
7、美国与中国 AI 收入之间的差距非常大，接近两个数量级
截至 7 月底，Anthropic 的年化收入已超过 65 亿美元；截至 8 月，OpenAI 的年化收入达到 400 亿美元。⁶
相比之下，中国最强的模型收入是字节跳动，其视频模型的年化收入约为 2 亿至 3 亿美元；收入第二高的是月之暗面，约为 1 亿美元。DeepSeek 据称年化收入低于 5000 万美元。
在消费端，豆包每月拥有 3.45 亿用户，是 DeepSeek 的三倍多。二者均提供包括商业佣金在内的多种收入来源，按我们的测算，人民币月均变现收入约为 1 元。
从历史上看，中国消费者并不习惯为软件付费。我们也不认为中国经济学已经中立到中产阶级愿意迅速改变这一习惯的程度。公司内部人士表示，他们正在部署相应的资源，试图实现商业化；中国消费者的互联网使用习惯也确实在十年前发生过变化。
当然，中国实验室最终也可能通过商业广告实现变现，正如美国实验室一直不愿做的那样。
这里还有一个毫无顾忌的实用主义因素：创业者通常并不担心自己会因为错误的词语或被认为带有污名的表达而遭到审查或围攻。我们走在香港九龙街头时，这一点非常明显：摊贩们听着 Ben Thompson 对美国实验室非理性回避广告和商业模式的分析。⁷
顺便一提，这是 Ben 第一次听说这件事——Ben 是史上最出色的分析师之一。
8、硬件正在与半导体层、软件层和数据层脱钩，其相互交织的速度快到任何政府都来不及应对
美国的应用运行在中国模型之上；中国的实验室则在马来西亚和泰国租用的英伟达算力上训练，同时将美国模型的输出进行蒸馏；专家数据也在双向流动。⁸
我们发现，「谁正在写问题」这个问题本身已不再可靠。
同样，系统如今也深度相互依存，这既符合「修辞上的民族国家至上主义」的想象，也在实际运行中实现了真正的跨国主义——除非递归式自我改进，即 RSI，实质性改变了当前的游戏结构。
9、我们发现，一些中国顶尖研究人员相信，他们已经掌握了较弱形式的 RSI
宽泛地说，RSI 可以分为三种类型：时间、算力和边界式 RSI。最早期的 RSI，可以理解为研究人员让模型介入自身迭代，手动协助模型加速原本需要消耗研究人员算力或时间的环节，或者两者兼而有之。这里需要注意，这一阶段的「起飞」很可能并不会呈现为数十年至 2100 年之类漫长时间尺度上的指数曲线；也不会是人类合力超过任何单个人或机器所能达到的能力。
10、一个关键分岔点
假设一阶自我改进确实存在，那么在算力方面，美国的优势似乎十分稳固：到 2030 年，两家实验室各自运营约 2GW 的算力，并且分别还有超过 5GW 的签约项目。
理论上，这些项目都由可观的收入和强劲资本市场提供资金支持；规模化计算、横向思考、「自我改进」循环，以及学习如何有效使用这些能力，似乎也没有尽头。
但反过来看，如果真正的约束在于验证质量，或者时间进度超过了曲线应有的范围，那么「产能优化和国内芯片冗余」这种说法——听起来可能有些熟悉——可能会在未来 18 个月持续加速：
美国前沿模型能力加速商品化；
中国开放权重模型所使用的独特模型能力增加；
推理层的竞价式 AI 公司掌握更高议价权；
算力服务商因外国产权权重被纳入，而获得更大的交易量与利润；
最终，这些影响也会传导至推理服务商，例如超大规模云服务商和新型云厂商。
这意味着，电力基础设施的投入将出现巨大的错配。
我们需要强调的是：我们对美国和中国基础设施的分析，可能是我们所做过的所有分析中，潜在回报率最高的一类。
关于未来
11、未来可能出现这样的世界
未来，美国前沿实验室可能不再向下一代最先进模型开放 API。实际上，对于绝大多数程序化企业应用而言，现有技术水平已经足够。未来的高端模型将按价值而非用量定价，同时也将越来越多地推动中国从前沿能力中获益。
因此，美国实验室可能会提高 API 收入的优先级，以支撑更高价格、更低用量的模型；这反过来将切断一条从美国东海岸横跨太平洋的重要竞争渠道。
至少，这将迫使更多数据在中国境内使用预训练模型进行处理，从而增加现有算力瓶颈上的压力。
从我们了解到的情况看，一些规模可观的美国跨国公司正在进行试点，将工程和数学等任务迁往中国处理。
12、中美 AI 格局
我们认为，AI 已经让美国与中国的技术体系深度交织，到了监管措施仅仅切断其中一条跨太平洋链路，似乎最多只能起到暂时作用的程度
美国和中国的技术人员，在某种意义上是在彼此对话；这种交流可能出现在模型蒸馏、开放权重、数据标注、推理等多个层面，而软件正在越来越多地利用智能体式搜索基础设施。
直接禁止货币流通、实体上市、托管禁令和采购禁令等做法，几乎必然会压制美国创新，并将相关领域的领导地位拱手让出，最终反而会促使资金流向中国竞争者。
尽管西方关于 AI 估值泡沫的讨论甚嚣尘上，中国市场的氛围却明显更加火热
如果看收入倍数，中国实验室的交易估值是美国前沿实验室的 5 至 10 倍；按收入规模计算，中美差距则接近两个数量级。
月之暗面最近一轮融资的估值为 35 亿美元，而其 7 月年化收入约为 1 亿美元，估值约为收入的 35 倍；新一轮融资据称将以 50 亿美元投前估值进行，相当于约 50 倍收入。
智谱今年 1 月在香港上市时的市值约为 100 亿美元，约相当于 Anthropic 估值倍数的 20 倍。该公司早期公开市场股价波动剧烈：从上市时约 13 亿美元的市值，一度升至今年 1 月约 100 亿美元。
Kong AI Knowledge Atlas Technology HK（2613）也从今年 1 月约 13 亿美元的市值，上涨至约 100 亿美元；Luna AI（HKG:100）则从约 150 亿美元一路涨至 330 亿美元，随后又回落至约 100 亿美元。
这两只股票都在限售期结束前大幅下跌。我们的判断是，这主要源于市场结构尚不成熟：数十年的消费软件投资经验，直到现在才逐渐积累起围绕企业财务披露和开源框架进行审慎评估的能力。
这与我们在生物科技领域看到的情况并无明显不同：在香港公开市场中，几乎不存在因为交叉投资者或专业科技与生物科技投资者而产生的监管风险。
对于合适的投资者而言，这提供了一个巨大的机会：他们可以进入市场，并在这些类别的早期公开市场投资中建立领先地位。
你们的合伙人，
Nan、Adam、Zivain
注释
DeepSeek V3 技术报告：采用 2048 张 H800 GPU；PTX 层级编程；约 3000 万条专用于跨节点通信的消息。
2026 年 3 月，OpenRouter 每周 token 份额约为 42%，上下浮动约 5%；Qwen 占比约 18%。值得注意的是，Hugging Face 的模型下载量仅占中国开放权重模型使用量约 80%，另外约 20% 通过其他途径分发。
Anthropic 曾正式指控月之暗面、DeepSeek 和 MiniMax 收集数百万条 Claude 对话数据；这一说法随后遭到多家公司否认并反驳。
关于不同运行率方法之间会计处理差异的评论，本文暂且按下不表。
阿里巴巴和字节跳动在东南亚的数据中心训练，在 2026 年 4 月 20 日出台限制后有所加速；这些公司通过在泰国、马来西亚和日本的非中国所有设施租用算力。美国白宫 2026 年 3 月的 OSTP 指令已将英伟达出口级 GB300 服务器引入泰国开展 K3 训练；目前出口管制更看重芯片的所有权，而非远程访问。泰国、马来西亚和印度尼西亚的算力租赁成本高出约 30%，而运营成本则低约 10%。
限售期满之前，持股比例超过 5% 的机构无法套现；普通持股者在限售期结束前也无法出售。
原文作者：Dimension Capital
编者按：当美国掌握领先模型与高端芯片、中国拥有更充裕的电力和更强的成本约束时，全球 AI 竞争究竟会沿着怎样的路径展开？
Dimension 的内部信试图回答这个问题。作者将竞争拆解为算力、能源、开源生态、应用收入与资本市场定价等多个相互联动的层次。
作者的关键判断是，出口管制并未简单切断中美 AI 产业的联系，反而推动中国实验室形成更强调工程效率和开放权重的技术路线。美国模型、英伟达算力、中国开源模型与跨境数据服务已经嵌入同一条产业链：技术能力可以跨境流动，但收入、成本和议价权未必同步转移。未来的胜负因此可能不只取决于模型性能，还取决于谁能解决自身最稀缺的要素，并建立更可持续的商业闭环。
这也解释了为何文章同时讨论美国的电力瓶颈与中国 AI 公司的高估值。两地面临的结构性问题恰好相反：美国拥有更成熟的商业化能力，却受制于能源和基础设施；中国拥有快速扩张的电力供给与开放生态，却仍面临先进芯片短缺、付费意愿有限和收入规模偏小等约束。技术能力、商业收入和市场估值由此出现明显错位。
需要说明的是，这封信带有鲜明的投资机构视角，其中部分收入、模型来源和行业渗透率数据仍需进一步验证。但它提供了一个值得关注的分析框架：中美 AI 竞争已难以用单纯的技术领先或政策封锁来解释，真正决定产业格局的，可能是算力、能源、开源扩散与资本配置之间不断变化的平衡。
以下为原文：
尊敬的各位合伙人：
Dimension 的一个小团队上周前往中国，拜访了多家领先实验室，并与当地投资者、创业者和技术专家进行了交流。这次行程很大程度上是一次重访，也是对我们 2025 年上海之行后形成的判断进行重新检验。当时，我们曾写过并谈到，中国日益崛起的重要性已经超越了硬件领域。如今，在总结此行收获之际，我们认为有必要重新审视这场跨太平洋的 AI 棋局。下面分享的是我们目前的一些思考。需要提醒的是，这些观点仍在不断演变，随着新数据出现，甚至明天就可能发生变化。
1、稀缺会催生进化
出口管制的初衷，是减缓中国 AI 的发展。但结果却是，它们制造了一种进化压力，促使中国诞生了别具一格的实验室。
在算力受限的情况下，中国团队经常在更底层的抽象层面开展工程优化，而美国实验室往往可以忽略这些环节。DeepSeek 在 3 月发布 V3 时，曾在一块英伟达 H800 GPU 上通过 PTX 层级的 CUDA 编程，将能耗最高的归一化运算从 GPU 计算核心转移至 20 个专门用于串行互连的核心。¹
我们认为，这与其说反映了美国人才不足，不如说是一种激励机制上的差异：美国实验室的边际收益来自增加更多算力，而中国实验室的边际收益，则来自为编译器和芯片寻找优化空间。
最终，中国实验室形成了一种全栈效率文化，覆盖内核、优化器、服务系统乃至芯片设计。这种文化带来的复合效应，远远超出了单点优化本身的作用。稀缺——谁能想到呢？——竟然成了发明之母；在这里，它更孕育了系统、汇编和编译器工程。
2、中国软件的现状，已经超出两年前西方企业软件能够做到的程度：渗透西方生产技术栈
中国供应商已经从不足 18 个月前的零渗透，发展到目前为超过 25% 的 OpenRouter token 量提供支持。²
Qwen 在盲测竞技场中超越了 Llama，并继续频繁发布新模型。在不到两年的时间里，中国模型已从「全球第五好的开源模型」发展为「美国至少 80% 的 AI 初创公司在生产环境中使用至少一个中国开源模型」。³ 开放权重绕开了采购壁垒——免费软件不存在需要审核的供应商。
从本质上说，中国正在快速获取西方的工作负载，而非西方的收入。和过去一样，推理利润暂时流向了实际提供 token 的服务商。
无论是有意为之，还是一种复杂系统在全球尺度下自然涌现的结果，中国前沿实验室都在将美国竞争对手依赖的收入层商品化，而且主要发生在开源端。这在我们看来并非偶然，也并非仅仅是一种古怪的实验。
这些公司的目标，是建设大规模、稳定、低收入的运营体系。因此，我们的中期判断是：中国正在推动形成一个依赖开放权重模型、快速跟进的生态，挤压美国领先实验室的收入；与此同时，又把收入导向超大规模云服务商和新型推理基础设施。我们认为，这种趋势正在放缓，甚至阻碍具有实质意义的先进技术进入当前的棋局。
3、中国前沿实验室内部的竞争，远比西方通常意识到的更加激烈
我们的判断是，当前竞争前沿包括 DeepSeek、阿里巴巴的 Qwen、月之暗面 Kimi、字节跳动豆包和智谱 GLM，彼此之间的差距大约只有一个季度的排名波动。值得注意的是，腾讯虽然拥有庞大的既有用户群，却在生态之外；这本身就是值得关注的问题。
这些实验室彼此正面竞争研发速度和模型能力，同时又将模型权重开放出来，形成了与美国两家封闭式实验室截然不同的竞争生态。
再次强调，我们认为，未来一两年的竞争重点，与其说是国家之间的竞争，不如说是不同激励机制之间的较量。我们接触到的中国实验室，往往更关注彼此之间的竞争，而非西方媒体热衷渲染的跨国竞争。
4、如今，模型能力可以在跨越太平洋的过程中往返两次，最终抵达终端客户
具体路径是：美国前沿实验室发布性能更强的模型；中国实验室对其进行蒸馏，并发布模型权重；美国应用公司随后利用这些开源的中国模型构建产品，再将其卖回美国企业客户。
Cursor 自主开发的 Composer 2，据称是在 Kimi K2.5 的基础上构建；Cognition 的 SWE-1.5 似乎是在经过定制的 GLM 上构建。简言之，正如我们听到一位中国前沿实验室代表所说的那样，美国的迭代速度快，中国的发布速度快。
大约一年前，这些公司若能达到 Llama、甚至 Mistral 的水平就已算不错。如今，美国前沿 AI 已经融入中国的开放权重体系，而美国前沿智能也潜藏在其中。
5、数据层似乎也在重复类似的轨迹
美国的数据供应商——Mercor、AfterQuery、Turing——与 Anthropic、OpenAI 等公司建立了商业合作关系。与此同时，在中国，一批初创公司开始建设评估和验证基础设施，为注释服务提供支撑。
例如，UniPat 由一名北京大学博士生创立，并获得奔驰支持。该公司于 2025 年 12 月在西雅图开设办公室，据称使用来自中国的博士标注员，通过直接的美国中西部转机路线为这些项目工作。
中国实验室提出了一个简单但重要的问题：**他们如何确保对计算过程的人工监督质量，在计算受限、不得超过某个阈值的环境中，也能与拥有自适应能力、近乎无限资源的模型保持一致？**⁴
我们观察到，生态中已有数支团队开始构建相应产品；其中至少有两家，收入正在迅速迈向 1 亿美元以上。
6、美国和中国面临着性质不同、方向相反的约束
中国在 2024 年新增发电装机约 429GW，而美国仅增加约 51GW。到 2030 年，中国现有在建电力项目可能还将带来超过 400GW 的新增供给。相比之下，在美国，数据中心扩张预计将占未来新增电力需求的五分之一以上。⁵
正如我们此前所写，中国的约束来自计算底座不足。一个例子是，月之暗面的 K3 新模型虽然在能力上处于前沿，但发布时间却因推理容量不足而被推迟。
美国芯片资源丰富、算力日益受限于电力；中国电力资源丰富、算力日益受限于芯片。
我们的判断是——这也是业内普遍共识——未来将由当前最短缺的要素决定：美国取决于数据中心用地、输配电和输电线路能以多快速度建成；中国则取决于中芯国际和华为的良率及封装能力。
7、美国与中国 AI 收入之间的差距非常大，接近两个数量级
截至 7 月底，Anthropic 的年化收入已超过 65 亿美元；截至 8 月，OpenAI 的年化收入达到 400 亿美元。⁶
相比之下，中国最强的模型收入是字节跳动，其视频模型的年化收入约为 2 亿至 3 亿美元；收入第二高的是月之暗面，约为 1 亿美元。DeepSeek 据称年化收入低于 5000 万美元。
在消费端，豆包每月拥有 3.45 亿用户，是 DeepSeek 的三倍多。二者均提供包括商业佣金在内的多种收入来源，按我们的测算，人民币月均变现收入约为 1 元。
从历史上看，中国消费者并不习惯为软件付费。我们也不认为中国经济学已经中立到中产阶级愿意迅速改变这一习惯的程度。公司内部人士表示，他们正在部署相应的资源，试图实现商业化；中国消费者的互联网使用习惯也确实在十年前发生过变化。
当然，中国实验室最终也可能通过商业广告实现变现，正如美国实验室一直不愿做的那样。
这里还有一个毫无顾忌的实用主义因素：创业者通常并不担心自己会因为错误的词语或被认为带有污名的表达而遭到审查或围攻。我们走在香港九龙街头时，这一点非常明显：摊贩们听着 Ben Thompson 对美国实验室非理性回避广告和商业模式的分析。⁷
顺便一提，这是 Ben 第一次听说这件事——Ben 是史上最出色的分析师之一。
8、硬件正在与半导体层、软件层和数据层脱钩，其相互交织的速度快到任何政府都来不及应对
美国的应用运行在中国模型之上；中国的实验室则在马来西亚和泰国租用的英伟达算力上训练，同时将美国模型的输出进行蒸馏；专家数据也在双向流动。⁸
我们发现，「谁正在写问题」这个问题本身已不再可靠。
同样，系统如今也深度相互依存，这既符合「修辞上的民族国家至上主义」的想象，也在实际运行中实现了真正的跨国主义——除非递归式自我改进，即 RSI，实质性改变了当前的游戏结构。
9、我们发现，一些中国顶尖研究人员相信，他们已经掌握了较弱形式的 RSI
宽泛地说，RSI 可以分为三种类型：时间、算力和边界式 RSI。最早期的 RSI，可以理解为研究人员让模型介入自身迭代，手动协助模型加速原本需要消耗研究人员算力或时间的环节，或者两者兼而有之。这里需要注意，这一阶段的「起飞」很可能并不会呈现为数十年至 2100 年之类漫长时间尺度上的指数曲线；也不会是人类合力超过任何单个人或机器所能达到的能力。
10、一个关键分岔点
假设一阶自我改进确实存在，那么在算力方面，美国的优势似乎十分稳固：到 2030 年，两家实验室各自运营约 2GW 的算力，并且分别还有超过 5GW 的签约项目。
理论上，这些项目都由可观的收入和强劲资本市场提供资金支持；规模化计算、横向思考、「自我改进」循环，以及学习如何有效使用这些能力，似乎也没有尽头。
但反过来看，如果真正的约束在于验证质量，或者时间进度超过了曲线应有的范围，那么「产能优化和国内芯片冗余」这种说法——听起来可能有些熟悉——可能会在未来 18 个月持续加速：
美国前沿模型能力加速商品化；
中国开放权重模型所使用的独特模型能力增加；
推理层的竞价式 AI 公司掌握更高议价权；
算力服务商因外国产权权重被纳入，而获得更大的交易量与利润；
最终，这些影响也会传导至推理服务商，例如超大规模云服务商和新型云厂商。
这意味着，电力基础设施的投入将出现巨大的错配。
我们需要强调的是：我们对美国和中国基础设施的分析，可能是我们所做过的所有分析中，潜在回报率最高的一类。
关于未来
11、未来可能出现这样的世界
未来，美国前沿实验室可能不再向下一代最先进模型开放 API。实际上，对于绝大多数程序化企业应用而言，现有技术水平已经足够。未来的高端模型将按价值而非用量定价，同时也将越来越多地推动中国从前沿能力中获益。
因此，美国实验室可能会提高 API 收入的优先级，以支撑更高价格、更低用量的模型；这反过来将切断一条从美国东海岸横跨太平洋的重要竞争渠道。
至少，这将迫使更多数据在中国境内使用预训练模型进行处理，从而增加现有算力瓶颈上的压力。
从我们了解到的情况看，一些规模可观的美国跨国公司正在进行试点，将工程和数学等任务迁往中国处理。
12、中美 AI 格局
我们认为，AI 已经让美国与中国的技术体系深度交织，到了监管措施仅仅切断其中一条跨太平洋链路，似乎最多只能起到暂时作用的程度
美国和中国的技术人员，在某种意义上是在彼此对话；这种交流可能出现在模型蒸馏、开放权重、数据标注、推理等多个层面，而软件正在越来越多地利用智能体式搜索基础设施。
直接禁止货币流通、实体上市、托管禁令和采购禁令等做法，几乎必然会压制美国创新，并将相关领域的领导地位拱手让出，最终反而会促使资金流向中国竞争者。
尽管西方关于 AI 估值泡沫的讨论甚嚣尘上，中国市场的氛围却明显更加火热
如果看收入倍数，中国实验室的交易估值是美国前沿实验室的 5 至 10 倍；按收入规模计算，中美差距则接近两个数量级。
月之暗面最近一轮融资的估值为 35 亿美元，而其 7 月年化收入约为 1 亿美元，估值约为收入的 35 倍；新一轮融资据称将以 50 亿美元投前估值进行，相当于约 50 倍收入。
智谱今年 1 月在香港上市时的市值约为 100 亿美元，约相当于 Anthropic 估值倍数的 20 倍。该公司早期公开市场股价波动剧烈：从上市时约 13 亿美元的市值，一度升至今年 1 月约 100 亿美元。
Kong AI Knowledge Atlas Technology HK（2613）也从今年 1 月约 13 亿美元的市值，上涨至约 100 亿美元；Luna AI（HKG:100）则从约 150 亿美元一路涨至 330 亿美元，随后又回落至约 100 亿美元。
这两只股票都在限售期结束前大幅下跌。我们的判断是，这主要源于市场结构尚不成熟：数十年的消费软件投资经验，直到现在才逐渐积累起围绕企业财务披露和开源框架进行审慎评估的能力。
这与我们在生物科技领域看到的情况并无明显不同：在香港公开市场中，几乎不存在因为交叉投资者或专业科技与生物科技投资者而产生的监管风险。
对于合适的投资者而言，这提供了一个巨大的机会：他们可以进入市场，并在这些类别的早期公开市场投资中建立领先地位。
你们的合伙人，
Nan、Adam、Zivain
注释
DeepSeek V3 技术报告：采用 2048 张 H800 GPU；PTX 层级编程；约 3000 万条专用于跨节点通信的消息。
2026 年 3 月，OpenRouter 每周 token 份额约为 42%，上下浮动约 5%；Qwen 占比约 18%。值得注意的是，Hugging Face 的模型下载量仅占中国开放权重模型使用量约 80%，另外约 20% 通过其他途径分发。
Anthropic 曾正式指控月之暗面、DeepSeek 和 MiniMax 收集数百万条 Claude 对话数据；这一说法随后遭到多家公司否认并反驳。
关于不同运行率方法之间会计处理差异的评论，本文暂且按下不表。
阿里巴巴和字节跳动在东南亚的数据中心训练，在 2026 年 4 月 20 日出台限制后有所加速；这些公司通过在泰国、马来西亚和日本的非中国所有设施租用算力。美国白宫 2026 年 3 月的 OSTP 指令已将英伟达出口级 GB300 服务器引入泰国开展 K3 训练；目前出口管制更看重芯片的所有权，而非远程访问。泰国、马来西亚和印度尼西亚的算力租赁成本高出约 30%，而运营成本则低约 10%。
限售期满之前，持股比例超过 5% 的机构无法套现；普通持股者在限售期结束前也无法出售。
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伊朗威胁悬赏千万美元，特朗普20岁幼子巴伦过起「隐居生活」BlockBeats 消息，8 月 31 日，据《纽约邮报》报道，20 岁的巴伦·特朗普目前过着较为隐居的生活，身边有严密的安保措施。报道称，巴伦近期刚完成纽约大学大二学业，今年夏天主要与母亲梅拉尼娅·特朗普在新泽西州贝德明斯特生活。
报道援引消息人士称，巴伦「基本不外出」，并倾向于避开公共场合。此前，唐纳德·特朗普自 2024 年 7 月以来至少遭遇三次暗杀威胁或未遂事件；近期伊朗强硬派还发布针对巴伦的威胁视频，并声称悬赏 1000 万美元寻找其下落。
《纽约邮报》称，巴伦此前也受到 2025 年查理·柯克遇刺事件的影响。与此同时，他已开始参与商业活动，包括与高中好友创办草本能量饮料业务，并投资加密货币。
伊朗威胁悬赏千万美元，特朗普20岁幼子巴伦过起「隐居生活」
BlockBeats 消息，8 月 31 日，据《纽约邮报》报道，20 岁的巴伦·特朗普目前过着较为隐居的生活，身边有严密的安保措施。报道称，巴伦近期刚完成纽约大学大二学业，今年夏天主要与母亲梅拉尼娅·特朗普在新泽西州贝德明斯特生活。
报道援引消息人士称，巴伦「基本不外出」，并倾向于避开公共场合。此前，唐纳德·特朗普自 2024 年 7 月以来至少遭遇三次暗杀威胁或未遂事件；近期伊朗强硬派还发布针对巴伦的威胁视频，并声称悬赏 1000 万美元寻找其下落。
《纽约邮报》称，巴伦此前也受到 2025 年查理·柯克遇刺事件的影响。与此同时，他已开始参与商业活动，包括与高中好友创办草本能量饮料业务，并投资加密货币。
报道援引消息人士称，巴伦「基本不外出」，并倾向于避开公共场合。此前，唐纳德·特朗普自 2024 年 7 月以来至少遭遇三次暗杀威胁或未遂事件；近期伊朗强硬派还发布针对巴伦的威胁视频，并声称悬赏 1000 万美元寻找其下落。
《纽约邮报》称，巴伦此前也受到 2025 年查理·柯克遇刺事件的影响。与此同时，他已开始参与商业活动，包括与高中好友创办草本能量饮料业务，并投资加密货币。
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Tom Lee最新访谈：这四大催化剂将推动ETH今年上涨原文标题：Tom Lee: The Next 5 Years of Crypto Will Be About Ethereum
原文来源：Milk Road
原文编译：Felix, PANews
Bitmine 董事长 Tom Lee 近日做客《Milk Road Show》节目，探讨了以太坊在未来 5 年金融体系中的核心地位。Tom Lee 指出，由于代币化趋势和 AI 代理对链上交易的需求，ETH 正处于被严重低估的阶段。他认为当前的行情是「航向修正」，预示着 ETH 兑 BTC 的比率将迎来大幅反弹。
主持人：对于上周的市场走势以及以太坊的这一波暴涨，你有什么看法？
Tom Lee：我知道每个人对此都有不同的看法。但我们今年的观点一直是：加密货币的基本面一直在持续增强。这与过去的「加密寒冬」形成了极其鲜明的对比。过去的加密寒冬往往伴随着项目倒闭、资金撤离以及应用场景萎缩。但这一次完全不同。我们看到资产代币化正获得极大的推动力。许多极具声望的传统大型金融机构都在构建代币化产品，并且特别青睐以太坊平台。此外，随着 AI 能力的增长，越来越多的迹象表明，AI 智能体（AI Agents）根本不想使用传统的金融系统，所以加密轨道对它们来说是最合理的选择。
因此，在我们看来，上周的暴涨可以称之为一次「航向修正」。因为市场价格终于开始承认，我们不应该再处于深度的加密寒冬之中。正如你所说，市场上发生的大规模清算，恰恰说明此前有多少人在做空、完全看错。就像著名的 John Russell 所说：「所有的反弹都始于空头平仓。」所以我们认为，这只是一波更大行情的开始。
主持人：你认为回调会发生吗？还是说这已经彻底开启了新一轮的加密牛市？
Tom Lee：我认为，对于那些目前没有任何加密资产敞口或配置不足的人来说，这显然是一个「战术性」的买入时机问题。我的建议是，如果你回顾过去的加密周期，问自己一个问题：如果允许你在市场触底的前 4 周或者触底后的 1 周买入，你会怎么做？答案不言而喻，每个人都会毫不犹豫地选择在这两个窗口内买入。
如果上周就是底，那么你现在是在触底 1 周后买入；如果市场接下来发生回调（这是完全可能的），那么你将是在触底前 4 周的区间内买入。无论哪种情况，只要你做出了战术性买入的决定，未来你都会由衷地感谢自己。我认为，任何试图完美预测市场底部、试图在反弹最中间阶段才买入的人，最终都会错失绝大部分的收益。
我们发布过一个已经验证了十多年的经典统计数据：加密货币的所有收益几乎都是在一年中表现最好的 10 天里完成的。如果你错过了这最关键的 10 天，你的年化收益率实际上是负的。
那么，在整个 2026 年里，目前发生了几个这样的超级暴涨日？大概只有 1 天。这意味着，从现在到今年年底，加密货币依然蕴含着巨大的上涨空间。
主持人：上周，Robinhood 的 CEO Vlad Tenev 发表了一篇文章，呼吁关注「代币化超级周期」。你是如何看待这场代币化超级周期的？它意味着什么，又会如何改变我们今天所熟知的金融市场？
Tom Lee：我认为「代币化超级周期」可能是对当下正在发生的技术变革最精准、最形象的阐述。而 Vlad 的发言之所以具有极高的可信度，是因为他本身就是一位被市场验证过的、颠覆传统金融的创新者，他亲手创立并把一家公司带到了如此庞大的体量。
Robinhood 曾对传统的股票和资产市场带来了颠覆性的革命，最直观的创新当然是它提供的「零佣金交易」。但 Vlad 真正做对的，是他彻底颠覆并重塑了金融的用户体验。
过去，用户在那些老旧的传统券商 App 上，需要面对冗长死板的交易确认单；而当他们换到 Robinhood，只需动动手指轻松一划就能完成交易，这种极简和流畅展示了 Vlad 强大的创新理解力。
而今天，我们现行的金融底层轨道，早就该进行一场面向 21 世纪乃至 22 世纪的彻底升级了。今天的金融体系是一个极度臃肿和复杂的机器：它由无数个堆叠的中介机构、老旧的遗留系统以及互不相通的网络组成。一笔交易的完成，需要各种接口对接和海量的人工干预。
虽然很多人觉得现在的系统运行得挺好（它确实能在低速下维持运转），但它的速度、错误率以及运营成本，是远远无法与在区块链上运行相比拟的。
这就是 Vlad 所指出的愿景：如果金融系统全盘迁移到加密轨道上，它不仅将释放出更快捷、更低门槛的资金通道，更重要的是，它将创造难以想象的创新空间。
因为一旦你能以纯粹的数字化形式、极快的速度去移动资产，许多过去我们从未将其定义为「货币」的东西，将瞬间变成可以流通的数字货币。这才是真正的核能级释放。
今天，一美元通过变成稳定币，进化成了数字化美元；股票也在通过代币化，演变成在区块链上运行的「软件」。而一旦你把股票和货币变成了软件，我们就可以把其他传统上绝不属于货币的东西，全部转化为数字金钱，比如会员积分、个人信誉、影响力、赞助权益，甚至是远期合同的折现值。它们在过去很难变现，但现在它们将被彻底金融化和货币化。
这能创造出多大的市场？你可以这样算一笔账：今天的传统金融体系极其庞大，拥有超过 150 万亿美元的流动资产。但如此庞大的帝国，本质上仅由两个极其单一的资产类别驱动：债券和股票。其他交易的一切金融产品，无一例外，只是这两个基础资产的衍生品。
而一旦实行代币化，我们面临的潜在市场将不再仅仅是那 150 万亿的存量，它将飙升至 500 万亿美元以上。这其中包含了知识产权、未来许可权、未开采资源等。因此，「超级周期」这个词不仅没有夸大，反而可能低估了这场加密技术创新巨浪的恐怖体量。
主持人：当世界快步迈向「智能体主导链上一切」的时代，以太坊如何保持并继续扩大其在这一生态中的绝对统治力？
Tom Lee：在面对未来时，有些事情我们可以百分之百确定，而有些事情则充满不确定性。我们可以绝对确定的一点是：在接下来的 5 年里，AI 智能体的自主能力和财务决策权将会迎来天翻地覆的巨大飞跃。
另一个可以确定的是：现行的传统金融底层通道（如 Visa、银行系统），其初衷完全是为「人类」设计的，所有的风控和多级授信也是为了防范人与人交易时的信用风险。它们根本无法适配 AI 智能体的经济活动。
但 AI 智能体怎么可能去刷一张 Visa 物理卡？传统支付刷一次卡要经过 24 个不同的系统来回验证，而 AI 智能体可能正在高频执行一笔仅有美分级别、甚至只有微美元的微型交易，这在传统数字和交易平台系统中根本无法容纳，传统轨道的速度也完全无法支持 AI 的高频需求。所以它们绝对不会用传统金融系统。
那么，剩下的路径只有两条：要么使用加密渠道（如以太坊网络），要么自己凭空创造一套属于 AI 智能体世界的全新货币系统。如果 AI 智能体真的去创造了一套属于它们自己的自主货币体系，那将是整个人类灾难和恐惧的开始。因为这意味着，人类将被彻底踢出经济循环的控制链条。试想一下，如果 AI 智能体完全在它们自己创建的闭环经济体中交易，使用它们自己发行的信用媒介，只有在偶尔需要跟人类购买实体硬件或资源时才勉强兑换成美元，那会是怎样一个令人毛骨悚然的未来？
因此，不论是从顶层设计的安全性出发，还是出于政府的硬性监管政策，人类都必须强制将自己嵌入 AI 智能体的财务决策闭环中。
而放眼全球，今天唯一能实现这一点的、提供底层数学规则制约的，就是加密网络。我们可以通过智能合约在链上为 AI 智能体设置硬性的行为边界和授信额度，从而既给它们财务自主权，又彻底消除它们卷款跑路的系统性风险。
主持人：为什么每周雷打不动地买入 ETH？为什么最近要开启对公司股票的回购？
Tom Lee：当我们在一年前（2025 年 6 月 27 日）创立 Bitmine 时，使命非常纯粹：在未来全球金融体系的重建中，扮演一个最核心、最基础的角色。我们坚定地下注：以太坊必将成为未来全球金融的终极结算层。
我们希望吸纳的以太坊份额，既不能太大以免导致以太坊网络的中心化，又必须足够大以让我们享受庞大的网络价值收益。经过精密的计算，5% 就是最完美的黄金平衡点。
这个目标也得到了以太坊基金会和几位创始人的高度认可和支持。因为在这个规模上，Bitmine 既可以充当整个以太坊网络极其强力的「市场稳定器」，同时又能以健康的姿态去引导和赋能整个生态的发展。比如我们在帮扶、锚定以太坊基金会拆分出的一系列外部实体时，扮演了极其重要的基石角色。
我们之所以坚持不懈地每周定投，最核心的前提是：在我们的主权估值体系中，以太坊依然被极其严重地低估了。它不仅将完美捕获未来金融向区块链迁移的所有溢出红利，更将充当守护人类财富、规范监管 AI 智能体行为的终极防火墙。
那么，这应该给以太坊带来怎样的估值？对我们而言，以太坊的内在现值要远远高于今天的 2500 美元。哪怕是之前约 5000 美元的历史高点，也依然没有反映出以太坊真正的潜力。
我们可以看一个非常简单的指标：以太坊与比特币的价格比例。目前这个比例低迷在 0.03 附近。在 2021 年牛市巅峰时，这个比例曾达到 0.08。但是请记住：2021 年的那轮繁荣，底层驱动力仅仅是一些空气 Meme 币和投机性的 NFT。
而我们今天在谈论的是什么？是数百万亿传统资产的「全盘代币化」，以及万亿规模的「AI 智能体金融」。因此，这一次以太坊对比特币的汇率，不仅会轻松收复 0.08 的高地，甚至完全可能冲击 0.25 乃至 1:1 的平价水平。这意味着当前的 ETH 简直就是地上白捡的筹码。
这就是为什么我们每周都毫不犹豫地买入。通过这一举动，我们实际上已经在市场上强行抽干了以太坊 5% 的流动性，形成了一个巨大的「流动性沉淀黑洞」。
在未来，这笔庞大的、高集中度的以太坊头寸将释放出极其恐怖的战略和生态壁垒：它可以用来作为种子资金去孵化和鼓励大量的 DeFi 前沿创新；在即将到来的下一个加密周期里，必将诞生数十家估值百亿级、构建在全新加密金融轨道上的独角兽公司，而 Bitmine 将拥有得天独厚的资本优势去深度参与、甚至直接创立它们。
至于你提到的公司股票回购。我们此前通过了一项高达 40 亿美元的普通股回购授权。在回购刚启动时，这笔资金甚至足以买下公司 50% 的流通股。我们设立回购的核心初衷，是为了防止我们的公司股价过度背离公司的基本面价值（即每股所代表的以太坊净值）。当我们启动这个程序时，我们发现 BMR 的股价非常具有吸引力，通过买回并销毁股票，我们能实质性地推高每股股票所锚定的以太坊数量。
在刚过去的 5 周时间里，我们执行了整个加密行业历史上最庞大的一笔股票回购：以低于 15 美元的均价，在公开市场累计买回了近 2000 万股公司股票。如今，我们的股价已经飙升到了 26 美元。从任何财务维度来看，这都是一次堪称教科书级的成功资本运作。
主持人：以太坊基金会今年进行了结构拆分，演化出了更多职能明确、独立运行的外部组织，比如 ETH Labs、ETH Systems 以及 Ethereum Institutional。而 Bitmine 几乎是所有这些新兴机构的基石支持者。作为长期投资者，应该如何理解这一以太坊治理架构和生态版图的重大进化？这背后的顶层战略是什么？
Tom Lee：这确实要回溯到今年早些时候以太坊基金会内部发生的一次大变革。以太坊基金会在此前已经逐渐演变成了一个庞大臃肿、背负了太多使命的超大型组织。随着以太坊走向成熟，让所有这些方向各异的努力全部塞在基金会这一个篮子里，其实已经不再合理了。
例如，像对接大企业客户这样的商业开发工作，应该由一个中立的非营利性基金会来主导吗？还是应该由基金会充当后台支持，而在前台独立设立专门的实体去对接华尔街？同样的道理也适用于隐私保护技术，乃至 ETH Labs 这样的前沿技术研发。他们最终做出了非常英明的结论：应该将这些职能独立出来，在基金会之外设立专门的运作实体。这带来了两个巨大的战略优势：
一是能够引入在基金会框架内无法实现的外部合作。这包括外部的大型金融机构、科技巨头等。二是能够吸纳一大批优秀的以太坊核心开发者直接持股参与，而不需要非得以雇员身份塞进非营利的基金会里。
当这一历史重组发生时，我们认为应该由 Bitmine 来扮演一个「稳定锚」的角色，为每个独立实体提供初期的支持。在我们看来，其中的一些实体属于「公共物品投资」。我们衡量其成功的标准，绝非「这个实体能给我们带来多少直接的财务回报和派息」。我们支持它，仅仅是因为它对以太坊的长期繁荣是一条无比正确的必经之路，能够让以太坊在未来的全球竞争中立于不败之地。
事实证明，自这些独立实体成立以来，它们在市场上拿下了无数场漂亮的战役。这无疑是一次巨大的成功。
主持人：站在你的视角，以太坊要如何才能开始把愿景化为现实？你认为在通往这个目标的道路上，下一个最大的难关是什么？
Tom Lee：接下来要分享的大多属于我的个人行业观察和观点，并不代表绝对的事实。
我的整个职业生涯几乎都在传统华尔街度过。我太了解这些机构的内部生态和痛点了。我们需要明白一个非常残酷、但极其关键的现实：仅仅因为你开发的技术在量级上远超现有方案，并不代表传统金融系统就会采用它。
什么时候他们才会展现出迅速的采用？只有当他们看到了切实跑通的、有明确投资回报比的杀手级应用场景。
传统机构更希望与那些能够完全理解并满足其合规与业务需求的组织打交道。我认为现在新成立的这些独立实体（以太坊基金会拆分的实体）完全具备这种素养，因为他们的团队核心成员在过去许多年里一直都在深耕这个机构市场。
更核心的一点在于，这些实体深知华尔街在什么情况下才会做出妥协：那就是这项新技术能给他们当下的业务带来 10 倍的改进。加密轨道在技术性能和清算成本上，显然带来了 10 倍的飞跃。但我们还必须让这些机构在财务报表或业务收益上，也能够立即看到 10 倍的回报和成效。
主持人：在 2026 年剩下的时间里，推动 ETH 兑 BTC 回归的核心驱动力是什么？你认为这次历史性的突破能够站稳并持续发酵吗？
Tom Lee：我坚定地认为，ETH 兑 BTC 的比率在接下来的时间里将持续飙升，回归 0.08 的历史高点仅仅是第一步目标。
我依然对比特币的长期前景抱有极强的信念。在我眼里，比特币不仅仅是数字黄金，它充当黄金替代资产的功能和效率，要比物理黄金好得多。比特币未来依然有数倍的上涨空间。但是，如果我们要写下未来 5 年整个加密货币世界最宏大、最核心的故事，这个故事一定不是关于数字黄金，而是关于「资产的全面代币化超级周期」以及「AI 智能体金融对人类财富的重构」。
而正如 Vlad 所说，这一波超级巨浪的绝大部分，甚至是几乎全部，都将在以太坊上发生并沉淀。这就是以太坊必将大逆袭的底层逻辑。
具体到从现在到今年年底，我认为有 4 个黄金催化剂将引爆市场：
1. 一是《Clarity 法案》有望在 9 月正式通过。很多人觉得加密世界不需要监管。但这部法案对于传统金融机构来说是一块决定生死的「安全垫」。一旦有了明确的监管主体和白纸黑字的合规法则，华尔街的巨额合规资金才能合法地、正式地在加密轨道上建立万亿级业务。即使不通过，加密行业也早已证明自己能在缺乏监管的情况下疯狂创新，但这绝不耽误它在通过后会给市场带来核能级别的超级加持。
2. 二是场外压抑已久的巨量空头和观望资金正在疯狂涌入。大批资金之前因为死守「加密四年周期律」，一直在等待所谓的 10 月低点。而现在，距离 10 月只剩下最后 5 周时间。那些疯狂做空、持有巨额现金、以及之前离场去炒作 AI 概念股的资金正在猛然醒悟：加密货币本质上就是 AI 繁荣的下游最核心的清算版图。
3. 三是以亚洲为代表的国际资金的强势回归。韩国等亚洲市场之前疯狂追逐本土股市，而现在，他们正在以极快的速度将视线重新调回加密资产。
4. 四是全球顶级金融机构的业绩竞争。这是一个冰冷的统计事实：自今年 6 月 30 日以来，全球表现最抢眼的资产不是别的，正是加密货币。以太坊在此期间暴涨了 54%，而黄金仅仅上涨了 13%，美股也只有个位数的涨幅。试想一下，当 9 月 30 日季度结算来临时，如果以太坊依然高居全球大类资产收益榜首，那么在 9 月 30 日到 12 月 30 日的整个第四季度，全球基金经理为了不跑输同行，将爆发何等疯狂的 FOMO 式被迫买入和仓位追逐。
在这四大催化剂下，ETH 兑 BTC 的汇率将极易突破年内的最高水平。即使我们做一个非常保守、克制的财务估值，假设汇率仅修复到 0.04，只要比特币如期触及 15 万美元，以太坊的价格就将直接锁定在 6,000 美元。考虑到 0.08 才是它的历史比例高点，这显然是一个极其保守的数字。
原文链接
Tom Lee最新访谈：这四大催化剂将推动ETH今年上涨
原文标题：Tom Lee: The Next 5 Years of Crypto Will Be About Ethereum
原文来源：Milk Road
原文编译：Felix, PANews
Bitmine 董事长 Tom Lee 近日做客《Milk Road Show》节目，探讨了以太坊在未来 5 年金融体系中的核心地位。Tom Lee 指出，由于代币化趋势和 AI 代理对链上交易的需求，ETH 正处于被严重低估的阶段。他认为当前的行情是「航向修正」，预示着 ETH 兑 BTC 的比率将迎来大幅反弹。
主持人：对于上周的市场走势以及以太坊的这一波暴涨，你有什么看法？
Tom Lee：我知道每个人对此都有不同的看法。但我们今年的观点一直是：加密货币的基本面一直在持续增强。这与过去的「加密寒冬」形成了极其鲜明的对比。过去的加密寒冬往往伴随着项目倒闭、资金撤离以及应用场景萎缩。但这一次完全不同。我们看到资产代币化正获得极大的推动力。许多极具声望的传统大型金融机构都在构建代币化产品，并且特别青睐以太坊平台。此外，随着 AI 能力的增长，越来越多的迹象表明，AI 智能体（AI Agents）根本不想使用传统的金融系统，所以加密轨道对它们来说是最合理的选择。
因此，在我们看来，上周的暴涨可以称之为一次「航向修正」。因为市场价格终于开始承认，我们不应该再处于深度的加密寒冬之中。正如你所说，市场上发生的大规模清算，恰恰说明此前有多少人在做空、完全看错。就像著名的 John Russell 所说：「所有的反弹都始于空头平仓。」所以我们认为，这只是一波更大行情的开始。
主持人：你认为回调会发生吗？还是说这已经彻底开启了新一轮的加密牛市？
Tom Lee：我认为，对于那些目前没有任何加密资产敞口或配置不足的人来说，这显然是一个「战术性」的买入时机问题。我的建议是，如果你回顾过去的加密周期，问自己一个问题：如果允许你在市场触底的前 4 周或者触底后的 1 周买入，你会怎么做？答案不言而喻，每个人都会毫不犹豫地选择在这两个窗口内买入。
如果上周就是底，那么你现在是在触底 1 周后买入；如果市场接下来发生回调（这是完全可能的），那么你将是在触底前 4 周的区间内买入。无论哪种情况，只要你做出了战术性买入的决定，未来你都会由衷地感谢自己。我认为，任何试图完美预测市场底部、试图在反弹最中间阶段才买入的人，最终都会错失绝大部分的收益。
我们发布过一个已经验证了十多年的经典统计数据：加密货币的所有收益几乎都是在一年中表现最好的 10 天里完成的。如果你错过了这最关键的 10 天，你的年化收益率实际上是负的。
那么，在整个 2026 年里，目前发生了几个这样的超级暴涨日？大概只有 1 天。这意味着，从现在到今年年底，加密货币依然蕴含着巨大的上涨空间。
主持人：上周，Robinhood 的 CEO Vlad Tenev 发表了一篇文章，呼吁关注「代币化超级周期」。你是如何看待这场代币化超级周期的？它意味着什么，又会如何改变我们今天所熟知的金融市场？
Tom Lee：我认为「代币化超级周期」可能是对当下正在发生的技术变革最精准、最形象的阐述。而 Vlad 的发言之所以具有极高的可信度，是因为他本身就是一位被市场验证过的、颠覆传统金融的创新者，他亲手创立并把一家公司带到了如此庞大的体量。
Robinhood 曾对传统的股票和资产市场带来了颠覆性的革命，最直观的创新当然是它提供的「零佣金交易」。但 Vlad 真正做对的，是他彻底颠覆并重塑了金融的用户体验。
过去，用户在那些老旧的传统券商 App 上，需要面对冗长死板的交易确认单；而当他们换到 Robinhood，只需动动手指轻松一划就能完成交易，这种极简和流畅展示了 Vlad 强大的创新理解力。
而今天，我们现行的金融底层轨道，早就该进行一场面向 21 世纪乃至 22 世纪的彻底升级了。今天的金融体系是一个极度臃肿和复杂的机器：它由无数个堆叠的中介机构、老旧的遗留系统以及互不相通的网络组成。一笔交易的完成，需要各种接口对接和海量的人工干预。
虽然很多人觉得现在的系统运行得挺好（它确实能在低速下维持运转），但它的速度、错误率以及运营成本，是远远无法与在区块链上运行相比拟的。
这就是 Vlad 所指出的愿景：如果金融系统全盘迁移到加密轨道上，它不仅将释放出更快捷、更低门槛的资金通道，更重要的是，它将创造难以想象的创新空间。
因为一旦你能以纯粹的数字化形式、极快的速度去移动资产，许多过去我们从未将其定义为「货币」的东西，将瞬间变成可以流通的数字货币。这才是真正的核能级释放。
今天，一美元通过变成稳定币，进化成了数字化美元；股票也在通过代币化，演变成在区块链上运行的「软件」。而一旦你把股票和货币变成了软件，我们就可以把其他传统上绝不属于货币的东西，全部转化为数字金钱，比如会员积分、个人信誉、影响力、赞助权益，甚至是远期合同的折现值。它们在过去很难变现，但现在它们将被彻底金融化和货币化。
这能创造出多大的市场？你可以这样算一笔账：今天的传统金融体系极其庞大，拥有超过 150 万亿美元的流动资产。但如此庞大的帝国，本质上仅由两个极其单一的资产类别驱动：债券和股票。其他交易的一切金融产品，无一例外，只是这两个基础资产的衍生品。
而一旦实行代币化，我们面临的潜在市场将不再仅仅是那 150 万亿的存量，它将飙升至 500 万亿美元以上。这其中包含了知识产权、未来许可权、未开采资源等。因此，「超级周期」这个词不仅没有夸大，反而可能低估了这场加密技术创新巨浪的恐怖体量。
主持人：当世界快步迈向「智能体主导链上一切」的时代，以太坊如何保持并继续扩大其在这一生态中的绝对统治力？
Tom Lee：在面对未来时，有些事情我们可以百分之百确定，而有些事情则充满不确定性。我们可以绝对确定的一点是：在接下来的 5 年里，AI 智能体的自主能力和财务决策权将会迎来天翻地覆的巨大飞跃。
另一个可以确定的是：现行的传统金融底层通道（如 Visa、银行系统），其初衷完全是为「人类」设计的，所有的风控和多级授信也是为了防范人与人交易时的信用风险。它们根本无法适配 AI 智能体的经济活动。
但 AI 智能体怎么可能去刷一张 Visa 物理卡？传统支付刷一次卡要经过 24 个不同的系统来回验证，而 AI 智能体可能正在高频执行一笔仅有美分级别、甚至只有微美元的微型交易，这在传统数字和交易平台系统中根本无法容纳，传统轨道的速度也完全无法支持 AI 的高频需求。所以它们绝对不会用传统金融系统。
那么，剩下的路径只有两条：要么使用加密渠道（如以太坊网络），要么自己凭空创造一套属于 AI 智能体世界的全新货币系统。如果 AI 智能体真的去创造了一套属于它们自己的自主货币体系，那将是整个人类灾难和恐惧的开始。因为这意味着，人类将被彻底踢出经济循环的控制链条。试想一下，如果 AI 智能体完全在它们自己创建的闭环经济体中交易，使用它们自己发行的信用媒介，只有在偶尔需要跟人类购买实体硬件或资源时才勉强兑换成美元，那会是怎样一个令人毛骨悚然的未来？
因此，不论是从顶层设计的安全性出发，还是出于政府的硬性监管政策，人类都必须强制将自己嵌入 AI 智能体的财务决策闭环中。
而放眼全球，今天唯一能实现这一点的、提供底层数学规则制约的，就是加密网络。我们可以通过智能合约在链上为 AI 智能体设置硬性的行为边界和授信额度，从而既给它们财务自主权，又彻底消除它们卷款跑路的系统性风险。
主持人：为什么每周雷打不动地买入 ETH？为什么最近要开启对公司股票的回购？
Tom Lee：当我们在一年前（2025 年 6 月 27 日）创立 Bitmine 时，使命非常纯粹：在未来全球金融体系的重建中，扮演一个最核心、最基础的角色。我们坚定地下注：以太坊必将成为未来全球金融的终极结算层。
我们希望吸纳的以太坊份额，既不能太大以免导致以太坊网络的中心化，又必须足够大以让我们享受庞大的网络价值收益。经过精密的计算，5% 就是最完美的黄金平衡点。
这个目标也得到了以太坊基金会和几位创始人的高度认可和支持。因为在这个规模上，Bitmine 既可以充当整个以太坊网络极其强力的「市场稳定器」，同时又能以健康的姿态去引导和赋能整个生态的发展。比如我们在帮扶、锚定以太坊基金会拆分出的一系列外部实体时，扮演了极其重要的基石角色。
我们之所以坚持不懈地每周定投，最核心的前提是：在我们的主权估值体系中，以太坊依然被极其严重地低估了。它不仅将完美捕获未来金融向区块链迁移的所有溢出红利，更将充当守护人类财富、规范监管 AI 智能体行为的终极防火墙。
那么，这应该给以太坊带来怎样的估值？对我们而言，以太坊的内在现值要远远高于今天的 2500 美元。哪怕是之前约 5000 美元的历史高点，也依然没有反映出以太坊真正的潜力。
我们可以看一个非常简单的指标：以太坊与比特币的价格比例。目前这个比例低迷在 0.03 附近。在 2021 年牛市巅峰时，这个比例曾达到 0.08。但是请记住：2021 年的那轮繁荣，底层驱动力仅仅是一些空气 Meme 币和投机性的 NFT。
而我们今天在谈论的是什么？是数百万亿传统资产的「全盘代币化」，以及万亿规模的「AI 智能体金融」。因此，这一次以太坊对比特币的汇率，不仅会轻松收复 0.08 的高地，甚至完全可能冲击 0.25 乃至 1:1 的平价水平。这意味着当前的 ETH 简直就是地上白捡的筹码。
这就是为什么我们每周都毫不犹豫地买入。通过这一举动，我们实际上已经在市场上强行抽干了以太坊 5% 的流动性，形成了一个巨大的「流动性沉淀黑洞」。
在未来，这笔庞大的、高集中度的以太坊头寸将释放出极其恐怖的战略和生态壁垒：它可以用来作为种子资金去孵化和鼓励大量的 DeFi 前沿创新；在即将到来的下一个加密周期里，必将诞生数十家估值百亿级、构建在全新加密金融轨道上的独角兽公司，而 Bitmine 将拥有得天独厚的资本优势去深度参与、甚至直接创立它们。
至于你提到的公司股票回购。我们此前通过了一项高达 40 亿美元的普通股回购授权。在回购刚启动时，这笔资金甚至足以买下公司 50% 的流通股。我们设立回购的核心初衷，是为了防止我们的公司股价过度背离公司的基本面价值（即每股所代表的以太坊净值）。当我们启动这个程序时，我们发现 BMR 的股价非常具有吸引力，通过买回并销毁股票，我们能实质性地推高每股股票所锚定的以太坊数量。
在刚过去的 5 周时间里，我们执行了整个加密行业历史上最庞大的一笔股票回购：以低于 15 美元的均价，在公开市场累计买回了近 2000 万股公司股票。如今，我们的股价已经飙升到了 26 美元。从任何财务维度来看，这都是一次堪称教科书级的成功资本运作。
主持人：以太坊基金会今年进行了结构拆分，演化出了更多职能明确、独立运行的外部组织，比如 ETH Labs、ETH Systems 以及 Ethereum Institutional。而 Bitmine 几乎是所有这些新兴机构的基石支持者。作为长期投资者，应该如何理解这一以太坊治理架构和生态版图的重大进化？这背后的顶层战略是什么？
Tom Lee：这确实要回溯到今年早些时候以太坊基金会内部发生的一次大变革。以太坊基金会在此前已经逐渐演变成了一个庞大臃肿、背负了太多使命的超大型组织。随着以太坊走向成熟，让所有这些方向各异的努力全部塞在基金会这一个篮子里，其实已经不再合理了。
例如，像对接大企业客户这样的商业开发工作，应该由一个中立的非营利性基金会来主导吗？还是应该由基金会充当后台支持，而在前台独立设立专门的实体去对接华尔街？同样的道理也适用于隐私保护技术，乃至 ETH Labs 这样的前沿技术研发。他们最终做出了非常英明的结论：应该将这些职能独立出来，在基金会之外设立专门的运作实体。这带来了两个巨大的战略优势：
一是能够引入在基金会框架内无法实现的外部合作。这包括外部的大型金融机构、科技巨头等。二是能够吸纳一大批优秀的以太坊核心开发者直接持股参与，而不需要非得以雇员身份塞进非营利的基金会里。
当这一历史重组发生时，我们认为应该由 Bitmine 来扮演一个「稳定锚」的角色，为每个独立实体提供初期的支持。在我们看来，其中的一些实体属于「公共物品投资」。我们衡量其成功的标准，绝非「这个实体能给我们带来多少直接的财务回报和派息」。我们支持它，仅仅是因为它对以太坊的长期繁荣是一条无比正确的必经之路，能够让以太坊在未来的全球竞争中立于不败之地。
事实证明，自这些独立实体成立以来，它们在市场上拿下了无数场漂亮的战役。这无疑是一次巨大的成功。
主持人：站在你的视角，以太坊要如何才能开始把愿景化为现实？你认为在通往这个目标的道路上，下一个最大的难关是什么？
Tom Lee：接下来要分享的大多属于我的个人行业观察和观点，并不代表绝对的事实。
我的整个职业生涯几乎都在传统华尔街度过。我太了解这些机构的内部生态和痛点了。我们需要明白一个非常残酷、但极其关键的现实：仅仅因为你开发的技术在量级上远超现有方案，并不代表传统金融系统就会采用它。
什么时候他们才会展现出迅速的采用？只有当他们看到了切实跑通的、有明确投资回报比的杀手级应用场景。
传统机构更希望与那些能够完全理解并满足其合规与业务需求的组织打交道。我认为现在新成立的这些独立实体（以太坊基金会拆分的实体）完全具备这种素养，因为他们的团队核心成员在过去许多年里一直都在深耕这个机构市场。
更核心的一点在于，这些实体深知华尔街在什么情况下才会做出妥协：那就是这项新技术能给他们当下的业务带来 10 倍的改进。加密轨道在技术性能和清算成本上，显然带来了 10 倍的飞跃。但我们还必须让这些机构在财务报表或业务收益上，也能够立即看到 10 倍的回报和成效。
主持人：在 2026 年剩下的时间里，推动 ETH 兑 BTC 回归的核心驱动力是什么？你认为这次历史性的突破能够站稳并持续发酵吗？
Tom Lee：我坚定地认为，ETH 兑 BTC 的比率在接下来的时间里将持续飙升，回归 0.08 的历史高点仅仅是第一步目标。
我依然对比特币的长期前景抱有极强的信念。在我眼里，比特币不仅仅是数字黄金，它充当黄金替代资产的功能和效率，要比物理黄金好得多。比特币未来依然有数倍的上涨空间。但是，如果我们要写下未来 5 年整个加密货币世界最宏大、最核心的故事，这个故事一定不是关于数字黄金，而是关于「资产的全面代币化超级周期」以及「AI 智能体金融对人类财富的重构」。
而正如 Vlad 所说，这一波超级巨浪的绝大部分，甚至是几乎全部，都将在以太坊上发生并沉淀。这就是以太坊必将大逆袭的底层逻辑。
具体到从现在到今年年底，我认为有 4 个黄金催化剂将引爆市场：
1. 一是《Clarity 法案》有望在 9 月正式通过。很多人觉得加密世界不需要监管。但这部法案对于传统金融机构来说是一块决定生死的「安全垫」。一旦有了明确的监管主体和白纸黑字的合规法则，华尔街的巨额合规资金才能合法地、正式地在加密轨道上建立万亿级业务。即使不通过，加密行业也早已证明自己能在缺乏监管的情况下疯狂创新，但这绝不耽误它在通过后会给市场带来核能级别的超级加持。
2. 二是场外压抑已久的巨量空头和观望资金正在疯狂涌入。大批资金之前因为死守「加密四年周期律」，一直在等待所谓的 10 月低点。而现在，距离 10 月只剩下最后 5 周时间。那些疯狂做空、持有巨额现金、以及之前离场去炒作 AI 概念股的资金正在猛然醒悟：加密货币本质上就是 AI 繁荣的下游最核心的清算版图。
3. 三是以亚洲为代表的国际资金的强势回归。韩国等亚洲市场之前疯狂追逐本土股市，而现在，他们正在以极快的速度将视线重新调回加密资产。
4. 四是全球顶级金融机构的业绩竞争。这是一个冰冷的统计事实：自今年 6 月 30 日以来，全球表现最抢眼的资产不是别的，正是加密货币。以太坊在此期间暴涨了 54%，而黄金仅仅上涨了 13%，美股也只有个位数的涨幅。试想一下，当 9 月 30 日季度结算来临时，如果以太坊依然高居全球大类资产收益榜首，那么在 9 月 30 日到 12 月 30 日的整个第四季度，全球基金经理为了不跑输同行，将爆发何等疯狂的 FOMO 式被迫买入和仓位追逐。
在这四大催化剂下，ETH 兑 BTC 的汇率将极易突破年内的最高水平。即使我们做一个非常保守、克制的财务估值，假设汇率仅修复到 0.04，只要比特币如期触及 15 万美元，以太坊的价格就将直接锁定在 6,000 美元。考虑到 0.08 才是它的历史比例高点，这显然是一个极其保守的数字。
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原文来源：Milk Road
原文编译：Felix, PANews
Bitmine 董事长 Tom Lee 近日做客《Milk Road Show》节目，探讨了以太坊在未来 5 年金融体系中的核心地位。Tom Lee 指出，由于代币化趋势和 AI 代理对链上交易的需求，ETH 正处于被严重低估的阶段。他认为当前的行情是「航向修正」，预示着 ETH 兑 BTC 的比率将迎来大幅反弹。
主持人：对于上周的市场走势以及以太坊的这一波暴涨，你有什么看法？
Tom Lee：我知道每个人对此都有不同的看法。但我们今年的观点一直是：加密货币的基本面一直在持续增强。这与过去的「加密寒冬」形成了极其鲜明的对比。过去的加密寒冬往往伴随着项目倒闭、资金撤离以及应用场景萎缩。但这一次完全不同。我们看到资产代币化正获得极大的推动力。许多极具声望的传统大型金融机构都在构建代币化产品，并且特别青睐以太坊平台。此外，随着 AI 能力的增长，越来越多的迹象表明，AI 智能体（AI Agents）根本不想使用传统的金融系统，所以加密轨道对它们来说是最合理的选择。
因此，在我们看来，上周的暴涨可以称之为一次「航向修正」。因为市场价格终于开始承认，我们不应该再处于深度的加密寒冬之中。正如你所说，市场上发生的大规模清算，恰恰说明此前有多少人在做空、完全看错。就像著名的 John Russell 所说：「所有的反弹都始于空头平仓。」所以我们认为，这只是一波更大行情的开始。
主持人：你认为回调会发生吗？还是说这已经彻底开启了新一轮的加密牛市？
Tom Lee：我认为，对于那些目前没有任何加密资产敞口或配置不足的人来说，这显然是一个「战术性」的买入时机问题。我的建议是，如果你回顾过去的加密周期，问自己一个问题：如果允许你在市场触底的前 4 周或者触底后的 1 周买入，你会怎么做？答案不言而喻，每个人都会毫不犹豫地选择在这两个窗口内买入。
如果上周就是底，那么你现在是在触底 1 周后买入；如果市场接下来发生回调（这是完全可能的），那么你将是在触底前 4 周的区间内买入。无论哪种情况，只要你做出了战术性买入的决定，未来你都会由衷地感谢自己。我认为，任何试图完美预测市场底部、试图在反弹最中间阶段才买入的人，最终都会错失绝大部分的收益。
我们发布过一个已经验证了十多年的经典统计数据：加密货币的所有收益几乎都是在一年中表现最好的 10 天里完成的。如果你错过了这最关键的 10 天，你的年化收益率实际上是负的。
那么，在整个 2026 年里，目前发生了几个这样的超级暴涨日？大概只有 1 天。这意味着，从现在到今年年底，加密货币依然蕴含着巨大的上涨空间。
主持人：上周，Robinhood 的 CEO Vlad Tenev 发表了一篇文章，呼吁关注「代币化超级周期」。你是如何看待这场代币化超级周期的？它意味着什么，又会如何改变我们今天所熟知的金融市场？
Tom Lee：我认为「代币化超级周期」可能是对当下正在发生的技术变革最精准、最形象的阐述。而 Vlad 的发言之所以具有极高的可信度，是因为他本身就是一位被市场验证过的、颠覆传统金融的创新者，他亲手创立并把一家公司带到了如此庞大的体量。
Robinhood 曾对传统的股票和资产市场带来了颠覆性的革命，最直观的创新当然是它提供的「零佣金交易」。但 Vlad 真正做对的，是他彻底颠覆并重塑了金融的用户体验。
过去，用户在那些老旧的传统券商 App 上，需要面对冗长死板的交易确认单；而当他们换到 Robinhood，只需动动手指轻松一划就能完成交易，这种极简和流畅展示了 Vlad 强大的创新理解力。
而今天，我们现行的金融底层轨道，早就该进行一场面向 21 世纪乃至 22 世纪的彻底升级了。今天的金融体系是一个极度臃肿和复杂的机器：它由无数个堆叠的中介机构、老旧的遗留系统以及互不相通的网络组成。一笔交易的完成，需要各种接口对接和海量的人工干预。
虽然很多人觉得现在的系统运行得挺好（它确实能在低速下维持运转），但它的速度、错误率以及运营成本，是远远无法与在区块链上运行相比拟的。
这就是 Vlad 所指出的愿景：如果金融系统全盘迁移到加密轨道上，它不仅将释放出更快捷、更低门槛的资金通道，更重要的是，它将创造难以想象的创新空间。
因为一旦你能以纯粹的数字化形式、极快的速度去移动资产，许多过去我们从未将其定义为「货币」的东西，将瞬间变成可以流通的数字货币。这才是真正的核能级释放。
今天，一美元通过变成稳定币，进化成了数字化美元；股票也在通过代币化，演变成在区块链上运行的「软件」。而一旦你把股票和货币变成了软件，我们就可以把其他传统上绝不属于货币的东西，全部转化为数字金钱，比如会员积分、个人信誉、影响力、赞助权益，甚至是远期合同的折现值。它们在过去很难变现，但现在它们将被彻底金融化和货币化。
这能创造出多大的市场？你可以这样算一笔账：今天的传统金融体系极其庞大，拥有超过 150 万亿美元的流动资产。但如此庞大的帝国，本质上仅由两个极其单一的资产类别驱动：债券和股票。其他交易的一切金融产品，无一例外，只是这两个基础资产的衍生品。
而一旦实行代币化，我们面临的潜在市场将不再仅仅是那 150 万亿的存量，它将飙升至 500 万亿美元以上。这其中包含了知识产权、未来许可权、未开采资源等。因此，「超级周期」这个词不仅没有夸大，反而可能低估了这场加密技术创新巨浪的恐怖体量。
主持人：当世界快步迈向「智能体主导链上一切」的时代，以太坊如何保持并继续扩大其在这一生态中的绝对统治力？
Tom Lee：在面对未来时，有些事情我们可以百分之百确定，而有些事情则充满不确定性。我们可以绝对确定的一点是：在接下来的 5 年里，AI 智能体的自主能力和财务决策权将会迎来天翻地覆的巨大飞跃。
另一个可以确定的是：现行的传统金融底层通道（如 Visa、银行系统），其初衷完全是为「人类」设计的，所有的风控和多级授信也是为了防范人与人交易时的信用风险。它们根本无法适配 AI 智能体的经济活动。
但 AI 智能体怎么可能去刷一张 Visa 物理卡？传统支付刷一次卡要经过 24 个不同的系统来回验证，而 AI 智能体可能正在高频执行一笔仅有美分级别、甚至只有微美元的微型交易，这在传统数字和交易平台系统中根本无法容纳，传统轨道的速度也完全无法支持 AI 的高频需求。所以它们绝对不会用传统金融系统。
那么，剩下的路径只有两条：要么使用加密渠道（如以太坊网络），要么自己凭空创造一套属于 AI 智能体世界的全新货币系统。如果 AI 智能体真的去创造了一套属于它们自己的自主货币体系，那将是整个人类灾难和恐惧的开始。因为这意味着，人类将被彻底踢出经济循环的控制链条。试想一下，如果 AI 智能体完全在它们自己创建的闭环经济体中交易，使用它们自己发行的信用媒介，只有在偶尔需要跟人类购买实体硬件或资源时才勉强兑换成美元，那会是怎样一个令人毛骨悚然的未来？
因此，不论是从顶层设计的安全性出发，还是出于政府的硬性监管政策，人类都必须强制将自己嵌入 AI 智能体的财务决策闭环中。
而放眼全球，今天唯一能实现这一点的、提供底层数学规则制约的，就是加密网络。我们可以通过智能合约在链上为 AI 智能体设置硬性的行为边界和授信额度，从而既给它们财务自主权，又彻底消除它们卷款跑路的系统性风险。
主持人：为什么每周雷打不动地买入 ETH？为什么最近要开启对公司股票的回购？
Tom Lee：当我们在一年前（2025 年 6 月 27 日）创立 Bitmine 时，使命非常纯粹：在未来全球金融体系的重建中，扮演一个最核心、最基础的角色。我们坚定地下注：以太坊必将成为未来全球金融的终极结算层。
我们希望吸纳的以太坊份额，既不能太大以免导致以太坊网络的中心化，又必须足够大以让我们享受庞大的网络价值收益。经过精密的计算，5% 就是最完美的黄金平衡点。
这个目标也得到了以太坊基金会和几位创始人的高度认可和支持。因为在这个规模上，Bitmine 既可以充当整个以太坊网络极其强力的「市场稳定器」，同时又能以健康的姿态去引导和赋能整个生态的发展。比如我们在帮扶、锚定以太坊基金会拆分出的一系列外部实体时，扮演了极其重要的基石角色。
我们之所以坚持不懈地每周定投，最核心的前提是：在我们的主权估值体系中，以太坊依然被极其严重地低估了。它不仅将完美捕获未来金融向区块链迁移的所有溢出红利，更将充当守护人类财富、规范监管 AI 智能体行为的终极防火墙。
那么，这应该给以太坊带来怎样的估值？对我们而言，以太坊的内在现值要远远高于今天的 2500 美元。哪怕是之前约 5000 美元的历史高点，也依然没有反映出以太坊真正的潜力。
我们可以看一个非常简单的指标：以太坊与比特币的价格比例。目前这个比例低迷在 0.03 附近。在 2021 年牛市巅峰时，这个比例曾达到 0.08。但是请记住：2021 年的那轮繁荣，底层驱动力仅仅是一些空气 Meme 币和投机性的 NFT。
而我们今天在谈论的是什么？是数百万亿传统资产的「全盘代币化」，以及万亿规模的「AI 智能体金融」。因此，这一次以太坊对比特币的汇率，不仅会轻松收复 0.08 的高地，甚至完全可能冲击 0.25 乃至 1:1 的平价水平。这意味着当前的 ETH 简直就是地上白捡的筹码。
这就是为什么我们每周都毫不犹豫地买入。通过这一举动，我们实际上已经在市场上强行抽干了以太坊 5% 的流动性，形成了一个巨大的「流动性沉淀黑洞」。
在未来，这笔庞大的、高集中度的以太坊头寸将释放出极其恐怖的战略和生态壁垒：它可以用来作为种子资金去孵化和鼓励大量的 DeFi 前沿创新；在即将到来的下一个加密周期里，必将诞生数十家估值百亿级、构建在全新加密金融轨道上的独角兽公司，而 Bitmine 将拥有得天独厚的资本优势去深度参与、甚至直接创立它们。
至于你提到的公司股票回购。我们此前通过了一项高达 40 亿美元的普通股回购授权。在回购刚启动时，这笔资金甚至足以买下公司 50% 的流通股。我们设立回购的核心初衷，是为了防止我们的公司股价过度背离公司的基本面价值（即每股所代表的以太坊净值）。当我们启动这个程序时，我们发现 BMR 的股价非常具有吸引力，通过买回并销毁股票，我们能实质性地推高每股股票所锚定的以太坊数量。
在刚过去的 5 周时间里，我们执行了整个加密行业历史上最庞大的一笔股票回购：以低于 15 美元的均价，在公开市场累计买回了近 2000 万股公司股票。如今，我们的股价已经飙升到了 26 美元。从任何财务维度来看，这都是一次堪称教科书级的成功资本运作。
主持人：以太坊基金会今年进行了结构拆分，演化出了更多职能明确、独立运行的外部组织，比如 ETH Labs、ETH Systems 以及 Ethereum Institutional。而 Bitmine 几乎是所有这些新兴机构的基石支持者。作为长期投资者，应该如何理解这一以太坊治理架构和生态版图的重大进化？这背后的顶层战略是什么？
Tom Lee：这确实要回溯到今年早些时候以太坊基金会内部发生的一次大变革。以太坊基金会在此前已经逐渐演变成了一个庞大臃肿、背负了太多使命的超大型组织。随着以太坊走向成熟，让所有这些方向各异的努力全部塞在基金会这一个篮子里，其实已经不再合理了。
例如，像对接大企业客户这样的商业开发工作，应该由一个中立的非营利性基金会来主导吗？还是应该由基金会充当后台支持，而在前台独立设立专门的实体去对接华尔街？同样的道理也适用于隐私保护技术，乃至 ETH Labs 这样的前沿技术研发。他们最终做出了非常英明的结论：应该将这些职能独立出来，在基金会之外设立专门的运作实体。这带来了两个巨大的战略优势：
一是能够引入在基金会框架内无法实现的外部合作。这包括外部的大型金融机构、科技巨头等。二是能够吸纳一大批优秀的以太坊核心开发者直接持股参与，而不需要非得以雇员身份塞进非营利的基金会里。
当这一历史重组发生时，我们认为应该由 Bitmine 来扮演一个「稳定锚」的角色，为每个独立实体提供初期的支持。在我们看来，其中的一些实体属于「公共物品投资」。我们衡量其成功的标准，绝非「这个实体能给我们带来多少直接的财务回报和派息」。我们支持它，仅仅是因为它对以太坊的长期繁荣是一条无比正确的必经之路，能够让以太坊在未来的全球竞争中立于不败之地。
事实证明，自这些独立实体成立以来，它们在市场上拿下了无数场漂亮的战役。这无疑是一次巨大的成功。
主持人：站在你的视角，以太坊要如何才能开始把愿景化为现实？你认为在通往这个目标的道路上，下一个最大的难关是什么？
Tom Lee：接下来要分享的大多属于我的个人行业观察和观点，并不代表绝对的事实。
我的整个职业生涯几乎都在传统华尔街度过。我太了解这些机构的内部生态和痛点了。我们需要明白一个非常残酷、但极其关键的现实：仅仅因为你开发的技术在量级上远超现有方案，并不代表传统金融系统就会采用它。
什么时候他们才会展现出迅速的采用？只有当他们看到了切实跑通的、有明确投资回报比的杀手级应用场景。
传统机构更希望与那些能够完全理解并满足其合规与业务需求的组织打交道。我认为现在新成立的这些独立实体（以太坊基金会拆分的实体）完全具备这种素养，因为他们的团队核心成员在过去许多年里一直都在深耕这个机构市场。
更核心的一点在于，这些实体深知华尔街在什么情况下才会做出妥协：那就是这项新技术能给他们当下的业务带来 10 倍的改进。加密轨道在技术性能和清算成本上，显然带来了 10 倍的飞跃。但我们还必须让这些机构在财务报表或业务收益上，也能够立即看到 10 倍的回报和成效。
主持人：在 2026 年剩下的时间里，推动 ETH 兑 BTC 回归的核心驱动力是什么？你认为这次历史性的突破能够站稳并持续发酵吗？
Tom Lee：我坚定地认为，ETH 兑 BTC 的比率在接下来的时间里将持续飙升，回归 0.08 的历史高点仅仅是第一步目标。
我依然对比特币的长期前景抱有极强的信念。在我眼里，比特币不仅仅是数字黄金，它充当黄金替代资产的功能和效率，要比物理黄金好得多。比特币未来依然有数倍的上涨空间。但是，如果我们要写下未来 5 年整个加密货币世界最宏大、最核心的故事，这个故事一定不是关于数字黄金，而是关于「资产的全面代币化超级周期」以及「AI 智能体金融对人类财富的重构」。
而正如 Vlad 所说，这一波超级巨浪的绝大部分，甚至是几乎全部，都将在以太坊上发生并沉淀。这就是以太坊必将大逆袭的底层逻辑。
具体到从现在到今年年底，我认为有 4 个黄金催化剂将引爆市场：
1. 一是《Clarity 法案》有望在 9 月正式通过。很多人觉得加密世界不需要监管。但这部法案对于传统金融机构来说是一块决定生死的「安全垫」。一旦有了明确的监管主体和白纸黑字的合规法则，华尔街的巨额合规资金才能合法地、正式地在加密轨道上建立万亿级业务。即使不通过，加密行业也早已证明自己能在缺乏监管的情况下疯狂创新，但这绝不耽误它在通过后会给市场带来核能级别的超级加持。
2. 二是场外压抑已久的巨量空头和观望资金正在疯狂涌入。大批资金之前因为死守「加密四年周期律」，一直在等待所谓的 10 月低点。而现在，距离 10 月只剩下最后 5 周时间。那些疯狂做空、持有巨额现金、以及之前离场去炒作 AI 概念股的资金正在猛然醒悟：加密货币本质上就是 AI 繁荣的下游最核心的清算版图。
3. 三是以亚洲为代表的国际资金的强势回归。韩国等亚洲市场之前疯狂追逐本土股市，而现在，他们正在以极快的速度将视线重新调回加密资产。
4. 四是全球顶级金融机构的业绩竞争。这是一个冰冷的统计事实：自今年 6 月 30 日以来，全球表现最抢眼的资产不是别的，正是加密货币。以太坊在此期间暴涨了 54%，而黄金仅仅上涨了 13%，美股也只有个位数的涨幅。试想一下，当 9 月 30 日季度结算来临时，如果以太坊依然高居全球大类资产收益榜首，那么在 9 月 30 日到 12 月 30 日的整个第四季度，全球基金经理为了不跑输同行，将爆发何等疯狂的 FOMO 式被迫买入和仓位追逐。
在这四大催化剂下，ETH 兑 BTC 的汇率将极易突破年内的最高水平。即使我们做一个非常保守、克制的财务估值，假设汇率仅修复到 0.04，只要比特币如期触及 15 万美元，以太坊的价格就将直接锁定在 6,000 美元。考虑到 0.08 才是它的历史比例高点，这显然是一个极其保守的数字。
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HYPE-«кит» почав реалізацію, понад 20 млн доларів США спотових коштів тривають продажіПовідомлення BlockBeats: 31 серпня, за даними TradingBeats (раніше Hyperinsight), HYPE-гігантська спотова «китова» адреса з префіксом 0x0a84 сьогодні розпочала безперервне скорочення позиції. З 09:49 до 13:49 за пекинським часом вона сукупно продала 11 113 HYPE, обсяг угод — близько 0.8932 млн доларів США, середня ціна виконання — близько 80.37 долара США.
Упродовж останньої півгодини ця адреса знову продала 1 588.95 HYPE, обсяг угод — приблизно 128.4 тис. доларів США. Останній запис про продаж відбувся о 13:49; після цього ще на ціні 81.055 було виставлено спотові продажні заявки на 26.14 HYPE, а дії зі скорочення позиції ще не повністю завершилися. Указаний вище сумарний виконаний продаж приніс прибуток приблизно 0.4297 млн доларів США, комісії — близько 221 долара США.
HYPE-«кит» почав реалізацію, понад 20 млн доларів США спотових коштів тривають продажі
Повідомлення BlockBeats: 31 серпня, за даними TradingBeats (раніше Hyperinsight), HYPE-гігантська спотова «китова» адреса з префіксом 0x0a84 сьогодні розпочала безперервне скорочення позиції. З 09:49 до 13:49 за пекинським часом вона сукупно продала 11 113 HYPE, обсяг угод — близько 0.8932 млн доларів США, середня ціна виконання — близько 80.37 долара США.
Упродовж останньої півгодини ця адреса знову продала 1 588.95 HYPE, обсяг угод — приблизно 128.4 тис. доларів США. Останній запис про продаж відбувся о 13:49; після цього ще на ціні 81.055 було виставлено спотові продажні заявки на 26.14 HYPE, а дії зі скорочення позиції ще не повністю завершилися. Указаний вище сумарний виконаний продаж приніс прибуток приблизно 0.4297 млн доларів США, комісії — близько 221 долара США.
Упродовж останньої півгодини ця адреса знову продала 1 588.95 HYPE, обсяг угод — приблизно 128.4 тис. доларів США. Останній запис про продаж відбувся о 13:49; після цього ще на ціні 81.055 було виставлено спотові продажні заявки на 26.14 HYPE, а дії зі скорочення позиції ще не повністю завершилися. Указаний вище сумарний виконаний продаж приніс прибуток приблизно 0.4297 млн доларів США, комісії — близько 221 долара США.
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Hyperliquid第三大ETH多头「20倍追多ETH巨鲸」凌晨再加仓做多5088枚ETHBlockBeats 消息，8 月 31 日，据 TradingBeats 监测显示，「20 倍追多 ETH 巨鲸」于今日凌晨连续加仓 ETH 多单，累计加仓约 5,088.97 枚 ETH，加仓均价约 2,449.18 美元，对应名义价值约 1,246 万美元。
截至发稿时，该地址持有 30,282.40 枚 ETH 多单，仓位价值约 7,314 万美元，为 Hyperliquid 上第三大 ETH 多头，开仓均价 2,134.45 美元，当前浮盈约 850.8 万美元，清算价约 1,749.24 美元。
据悉，该巨鲸本轮 ETH 多单最早建仓于 8 月 19 日晚，当时成交均价约 2,028.14 美元。此外，该地址挂有一笔 25,193.44 ETH 的 reduce-only 限价卖单，价格为 4,000 美元。
Hyperliquid第三大ETH多头「20倍追多ETH巨鲸」凌晨再加仓做多5088枚ETH
BlockBeats 消息，8 月 31 日，据 TradingBeats 监测显示，「20 倍追多 ETH 巨鲸」于今日凌晨连续加仓 ETH 多单，累计加仓约 5,088.97 枚 ETH，加仓均价约 2,449.18 美元，对应名义价值约 1,246 万美元。
截至发稿时，该地址持有 30,282.40 枚 ETH 多单，仓位价值约 7,314 万美元，为 Hyperliquid 上第三大 ETH 多头，开仓均价 2,134.45 美元，当前浮盈约 850.8 万美元，清算价约 1,749.24 美元。
据悉，该巨鲸本轮 ETH 多单最早建仓于 8 月 19 日晚，当时成交均价约 2,028.14 美元。此外，该地址挂有一笔 25,193.44 ETH 的 reduce-only 限价卖单，价格为 4,000 美元。
截至发稿时，该地址持有 30,282.40 枚 ETH 多单，仓位价值约 7,314 万美元，为 Hyperliquid 上第三大 ETH 多头，开仓均价 2,134.45 美元，当前浮盈约 850.8 万美元，清算价约 1,749.24 美元。
据悉，该巨鲸本轮 ETH 多单最早建仓于 8 月 19 日晚，当时成交均价约 2,028.14 美元。此外，该地址挂有一笔 25,193.44 ETH 的 reduce-only 限价卖单，价格为 4,000 美元。
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BlockBeats 消息，8 月 31 日，据 Bitget 行情数据显示，WTI 原油突破 85 美元/桶，日内涨 2.71%；WTI 原油期货日内大涨 3%，现报 85.95 美元/桶。
BlockBeats 消息，8 月 31 日，据 Bitget 行情数据显示，WTI 原油突破 85 美元/桶，日内涨 2.71%；WTI 原油期货日内大涨 3%，现报 85.95 美元/桶。
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BlockBeats-повідомлення, 31 серпня, згідно з повідомленням південнокорейських ЗМІ, Samsung Electronics наразі співпрацює з Nvidia (NVDA.O) над розробкою 8-шарової сьомого покоління високосмугової пам’яті (HBM4E). Це суттєво зменшує висоту стеку порівняно з початковими планами на 12 шарів і 16 шарів. Описані Nvidia швидкісні специфікації становлять 17–18 Гбіт/с, що приблизно на 20% швидше за зразкову швидкість HBM4E 14,4 Гбіт/с, запропоновану Samsung на ранньому етапі. Як повідомляється, цей продукт буде використано для NVHBM. (JinTen)
BlockBeats-повідомлення, 31 серпня, згідно з повідомленням південнокорейських ЗМІ, Samsung Electronics наразі співпрацює з Nvidia (NVDA.O) над розробкою 8-шарової сьомого покоління високосмугової пам’яті (HBM4E). Це суттєво зменшує висоту стеку порівняно з початковими планами на 12 шарів і 16 шарів. Описані Nvidia швидкісні специфікації становлять 17–18 Гбіт/с, що приблизно на 20% швидше за зразкову швидкість HBM4E 14,4 Гбіт/с, запропоновану Samsung на ранньому етапі. Як повідомляється, цей продукт буде використано для NVHBM. (JinTen)
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「巨鲸追踪」HYPE铁头空军增持至4880万美元，清算价101美元BlockBeats 消息，8 月 31 日，据 TradingBeats 监测显示，0xf02 开头「HYPE铁头空军」目前以 5 倍杠杆做空 60.71 万枚 HYPE，仓位价值约 4880 万美元，综合建仓均价 81.36 美元，重新成为市场中最大的 HYPE 空仓之一。
截至发稿，HYPE 暂报 80.37 美元，24 小时下跌约 3.08%。该巨鲸当前浮盈约 60 万美元，回报率约 6.1%；清算价为 101.30 美元。
其仓位规模在今晨进一步扩大。1:14 至 1:30 期间，该地址以约 83.21 美元均价卖出 20.22 万枚 HYPE、约 1682.4 万美元，使空仓数量增幅接近 50%。这部分新增空仓按现价已浮盈约 57.4 万美元，贡献当前绝大部分账面利润。
这名巨鲸此前反复做空 HYPE，其共完成 11 轮 HYPE 空单，录得 8 胜 3 负，但累计净亏损仍约 334.8 万美元，另产生约 10.5 万美元手续费。最近一次大额空单则于 8 月 21 日结束，平掉 56.42 万枚 HYPE 并亏损约 209.6 万美元。
此前消息：两名巨鲸计划做空 4220 万美元 HYPE
「巨鲸追踪」HYPE铁头空军增持至4880万美元，清算价101美元
BlockBeats 消息，8 月 31 日，据 TradingBeats 监测显示，0xf02 开头「HYPE铁头空军」目前以 5 倍杠杆做空 60.71 万枚 HYPE，仓位价值约 4880 万美元，综合建仓均价 81.36 美元，重新成为市场中最大的 HYPE 空仓之一。
截至发稿，HYPE 暂报 80.37 美元，24 小时下跌约 3.08%。该巨鲸当前浮盈约 60 万美元，回报率约 6.1%；清算价为 101.30 美元。
其仓位规模在今晨进一步扩大。1:14 至 1:30 期间，该地址以约 83.21 美元均价卖出 20.22 万枚 HYPE、约 1682.4 万美元，使空仓数量增幅接近 50%。这部分新增空仓按现价已浮盈约 57.4 万美元，贡献当前绝大部分账面利润。
这名巨鲸此前反复做空 HYPE，其共完成 11 轮 HYPE 空单，录得 8 胜 3 负，但累计净亏损仍约 334.8 万美元，另产生约 10.5 万美元手续费。最近一次大额空单则于 8 月 21 日结束，平掉 56.42 万枚 HYPE 并亏损约 209.6 万美元。
此前消息：两名巨鲸计划做空 4220 万美元 HYPE
截至发稿，HYPE 暂报 80.37 美元，24 小时下跌约 3.08%。该巨鲸当前浮盈约 60 万美元，回报率约 6.1%；清算价为 101.30 美元。
其仓位规模在今晨进一步扩大。1:14 至 1:30 期间，该地址以约 83.21 美元均价卖出 20.22 万枚 HYPE、约 1682.4 万美元，使空仓数量增幅接近 50%。这部分新增空仓按现价已浮盈约 57.4 万美元，贡献当前绝大部分账面利润。
这名巨鲸此前反复做空 HYPE，其共完成 11 轮 HYPE 空单，录得 8 胜 3 负，但累计净亏损仍约 334.8 万美元，另产生约 10.5 万美元手续费。最近一次大额空单则于 8 月 21 日结束，平掉 56.42 万枚 HYPE 并亏损约 209.6 万美元。
此前消息：两名巨鲸计划做空 4220 万美元 HYPE
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LIT狂涨新高，Lighter和Robinhood竟师出同门从今年 3 月底 LIT 创下 0.7794 美元的历史新低，到 5 个月后的今天，LIT 狂涨接近 5 倍，最高摸到 3.79 美元。过去 30 天涨了 75%，过去 7 天涨了 24%。
LIT，可以说是今年加密市场里涨势最猛的币之一，目前它在全球加密市值排名第 76 位，市值达 8.65 亿美元。在比特币和 HAPE 同样上涨的小牛开端，山寨币跟着涨当然理所当然，毕竟水涨船高。但 LIT 的上涨不仅仅是因为大盘水涨船高。
Perp Dex 在这两年是核心板块，标杆是 Hyperliquid，它最近在美国跑得出奇顺利。监管、合规、机构接入一路没怎么被卡，给整个板块立了一个预期：这门生意在美国是能做的。Lighter 跟它同处一个赛道，自然也是这两年的核心项目。
但在「美国正统性」这件事上，Lighter 的位置比 Hyperliquid 还要靠前。毕竟它是美国本土项目，注册在特拉华州，代币直接由一家美国 C 型公司发行，而不是像绝大多数项目那样绕道开曼或者瑞士的基金会。Lighter 创始人 Vladimir 是从小从俄罗斯移民过来的美国人。在特朗普政府「美国优先」的调调下，这个身份是一张买不来的通行证。
Lighter 创始人 Vladimir
因此 8 月 20 日的美国商品期货交易委员会新设的创新咨询委员会，第一次开会，商讨「一家去中心化交易所要长成什么样才能在美国境内合法运营」的时候，Lighter 的创始人兼 CEO Vladimir 就坐在桌子边上给意见。
8 月 20 日 CFTC 创新咨询委员会首次会议
而 Lighter 的生意本身也在扩张期。今年 4 月，Telegram 钱包上线永续合约，独家由 Lighter 供给，覆盖 1.5 亿注册用户。7 月 1 日，Robinhood 自己的链上线，里面的永续合约引擎也是 Lighter，收入五五分成。Lighter 对散户至今零手续费，241 个市场的挂单费和吃单费全部是 0。8 月 24 日，韩国最大的交易所 Upbit 上线 LIT 的韩元交易对，当天又涨 22%。
这些原因加起来，或许解释这轮行情的大部分。但它们还无法解释一件事：为什么在所有做 Perp Dex 的项目里，偏偏是 Lighter，能把美国最大的散户券商 Robinhood 变成自己的分销渠道，还能拿到五五分成。
在 Laura Shin 主持的播客节目里，Lighter 的创始人兼 CEO Vladimir 说了一个往事。
他说自己也曾跟团队开玩笑说，这笔合作酝酿了 12 年，换个角度看，甚至可以说是 25 年。「因为我和 Robinhood 的创始人 Vlad Tenev 是高中同学，我们是我们学校里仅有的两个 Vlad。」
我们是高中里仅有的两个 Vlad
Lighter 的创始人 Vladimir 和 Robinhood 的创始人 Vlad Tenev，是他们高中里仅有的两个 Vald。
两个 Vald 就读的高中叫 Thomas Jefferson High School for Science and Technology，简称 TJ。这是美国最顶尖、最有名也最难进的公立 STEM 高中之一，聚集华了盛顿都会区最强的一批理工科学生，升入顶级大学、进入科技与金融行业的人很多，因此也是硅谷、量化和创业圈里容易被识别的履历信号。
TJ 高中
因为 Lighter 的创始人比 Robinhood 的创始人大三届，小编在后文中为方便区分，将简称 Lighter 的创始人为「大 Vald」，Robinhood 的创始人为「小 Vald」。
大 Vald 在高四时，是学校里最出名的学生之一。
那一年他在全美物理奥林匹克竞赛里拿了第一名；之后代表美国去土耳其安塔利亚参加第 32 届国际物理奥林匹克竞赛，又拿了银牌；此后他带着一个叫「光神经计算的最优全息图设计」的课题进了英特尔科学天才奖的全国决赛，那年全校只有两个人进决赛，名单上其他人大部分都是 16 到 18 岁，大 Vald 只有 15 岁。
2001 年物理奥林匹克选手，左二：Lighter 创始人大 Vald
大 Vald 后来在 Quora 上回忆过那段时光，他说进校两周后第一次去数学队训练的场景他一直记得，他也不知道以自己的实力在这个训练队能呆多久。于是为了精进竞赛能力，他和几个同学开始在放学后额外组织聚会，专攻数学队、计算机队和奥赛训练。那个课后训练赛的文化还一直延续到了今天。
小 Vald 刚进高中时，对大 Vald 的第一印象是组织课后竞赛训练的高四学长，也因为这个课后训练赛，两个 Vald 开始熟悉起来。
大 Vald 竟是 Robinhood 的早期顾问
很快，16 岁的大 Vald 高中毕业后进入了哈佛，只读了两年就提前毕业，被知名对冲基金 Citadel 创始人 Ken Griffin 亲自出面招进了 Citadel。
这是大 Vlad 的第一份工作，做量化研究，任务是给外汇市场搭高频交易系统。之后他去了 Graham Capital，一家管理规模一百多亿美元的全球宏观和趋势跟踪基金，做到组合经理和总监，一待七年。
大 Vlad 工作的总部到纽约市通勤很方便，而小 Vlad 那时候就在纽约。
那是雷曼危机的两年后，小 Vlad 创业做了一家叫 Celeris 的公司，没做成。2011 年 1 月改做 Chronos Research，向银行和对冲基金卖低延迟交易软件，小有成就，一年做到几百万美元收入。
大 Vlad 作为百亿美元量化基金的组合经理，小 Vlad 对基金推销自己的低延迟交易软件。Graham 这种规模的量化宏观基金，正是 Chronos 那种产品最标准的目标客户。
在公开资料里，没有明确的信息源确定当时他们有合作，但小编认为，当时的量化行业并不大，2010 年美股经历了闪电崩盘之后，整个华尔街的军备竞赛都压在延迟这两个字上，两个 Vlad 一个是买方，一个是卖方，应该有过紧密的交流。
因为接下来的 2013 年小 Vlad 开始了新的创业，大 Vlad 就成了小 Vlad 的早期顾问，为学弟的早期创业生涯提供了不少帮助，而小 Vlad 的这次创业，就是今天所有美国人都家喻户晓的 Robinhood。
Robinhood 最早的名字，其实叫 Cash Cat。(没错，这就是 Robinhood Chain 最大的 memecoin 的来源）
小 Vlad 觉得原来那个低延迟交易软件的生意并不算酷，这生意即使再干三四十年做到终极版本，他也不愿意讲给孙子听，他想做一个零佣金炒股的手机应用。
而在播客里，大 Vlad 回忆十二年前的这段经历时说：「我是 Robinhood 的早期顾问，那时候他们公司的名字之前好像还叫 Cash Cat，对吧。他们刚改名叫 Robinhood，正在做候补名单。那时候我就已经认识他们团队，也参与了一些事情。」
接下来的一年，大 Vlad 自己也换了工作。他去了 Addepar，一家做财富管理软件的公司，职位是工程副总裁。Addepar 的创办人是 Joe Lonsdale，Palantir 的联合创始人，是彼得·蒂尔一手带出来的人。
Addepar 在山景城，Robinhood 在帕洛阿尔托。两个地方之间的距离不超过十公里。他们的关系愈加紧密。
学长创业，学弟自然要支持
这是两个 Vlad 职业生涯风生水起的时期。
大 Vlad 手下招进了两个实习生，一个叫 Scott Wu，十年之后 Scott Wu 做出了 AI 编程智能体 Devin，公司估值 102 亿美元，去年还把 Windsurf 买了下来；另一个叫 Alexandr Wang，今年把 Scale AI 卖给了 Meta，交易金额 143 亿美元，本人去带 Meta 的超智能实验室。
竞赛圈，是一个小圈子。
2017 年 11 月，大 Vlad 离开 Addepar 两年之后，拉着 Scott Wu 一起创办了一家叫 Lunchclub 的 AI 社交公司。做的事情是用机器学习给人做撮合，分析用户的背景和目标，给你安排一个值得见的人吃饭。
Lunchclub 早期 UI
2019 年 9 月，大 Vlad 的 Lunchclub 完成 400 万美元种子轮，a16z 领投。跟投的天使名单里，还有 Robinhood 的联合创始人们。
学长创业，学弟自然要支持。
2020 年 8 月，Lunchclub 又拿到了 2420 万美元 A 轮，Lightspeed 领投，Coatue 跟投，估值超过一亿美元。这一轮的出资人名单里有好莱坞经纪之王 Michael Ovitz、PayPal 联合创始人 Max Levchin、Quora 创始人 Adam D'Angelo，还有小 Vlad。
那一年的 小 Vlad 正在人生的巅峰前夜。疫情把几百万美国散户赶进了手机炒股，Robinhood 的用户数爆炸增长。第二年 4 月，Coinbase 在纳斯达克直接上市，开盘估值一千亿美元；7 月，Robinhood 自己也上市了；11 月，比特币冲上 6.9 万美元的历史最高点。
但很快，加密行业出现了几个历史性的事件，也直接影响了两个 Vlad 未来 5 年的方向。
2022 年 5 月，Luna 归零，四百多亿美元灰飞烟灭。11 月 FTX 破产，这个行业最大的中心化交易平台倒了，用户的钱无法取回。
大 Vlad 发现了这里的商机。他觉得，交易平台可以把撮合本身变成可验证的。用零知识证明让每一笔成交都能被数学证明是公平的，谁也没法插队，谁也没法挪用。
他给这个东西起名叫 Lighter。
大 Vlad 后来说，他们开始做 Lighter 时，链上永续合约只占整个永续市场的 1%。当时这个赛道的天花板是 Hyperliquid。到今年，Lighter 的链上占比已经到了 10% 到 20%。
2025 年 11 月，Lighter 拿到 6800 万美元，估值 15 亿美元，彼得·蒂尔的 Founders Fund 和金融科技老牌基金 Ribbit Capital 领投，Haun Ventures 跟投。
当然，少不了 Robinhood Ventures。
Robinhood 与 Lighter 强强联手
2026 年 7 月 1 日，Robinhood Chain 主网上线。这是 Robinhood 自己的以太坊二层网络，用 Arbitrum 的技术搭的，出块 100 毫秒，没有自己的代币，手续费用以太坊结算。
跑在 Robinhood Chain 里面的永续合约，是 Lighter 的。
Lighter 没有把 Robinhood 的订单路由到自己的主盘，而是单独跑了一个盘口，他们管这个叫 Lighter Domains。两个盘口互相独立，但因为都建在以太坊之上，做市商可以用同一份资产负债表在两边同时报价，钱在两个盘之间的挪动几乎是即时的。Robinhood 那个盘用 USDG 做抵押品和计价资产，Lighter 主盘用 USDC，收入五五分成。
大 Vlad 在播客里承认这对做市商是有摩擦的。但他也解释了做市商为什么还是愿意来：因为他们知道，从 Robinhood 那边流过来的单子里，散户单的比例很高，「那才是他们最终想要的流量。」
只不过因为政策原因，现在美国人现在还用不了。Robinhood 钱包里的永续，美国、英国、加拿大、瑞士、阿联酋和新加坡全部排除在外。
但两个 Vlad 都是这个新的创新委员会的成员，大 Vlad 正在跟商品期货交易委员会要一张去中心化永续合约的牌照。
这张牌照会同时覆盖 Lighter 自己的前端，和 Robinhood 这样接进来的券商。就像 Robinhood 现在做预测市场，接的是 Kalshi 的牌照一样。
「只不过目前，还没有任何人拿到这种牌照。」大 Vlad 这样说到。
LIT狂涨新高，Lighter和Robinhood竟师出同门
从今年 3 月底 LIT 创下 0.7794 美元的历史新低，到 5 个月后的今天，LIT 狂涨接近 5 倍，最高摸到 3.79 美元。过去 30 天涨了 75%，过去 7 天涨了 24%。
LIT，可以说是今年加密市场里涨势最猛的币之一，目前它在全球加密市值排名第 76 位，市值达 8.65 亿美元。在比特币和 HAPE 同样上涨的小牛开端，山寨币跟着涨当然理所当然，毕竟水涨船高。但 LIT 的上涨不仅仅是因为大盘水涨船高。
Perp Dex 在这两年是核心板块，标杆是 Hyperliquid，它最近在美国跑得出奇顺利。监管、合规、机构接入一路没怎么被卡，给整个板块立了一个预期：这门生意在美国是能做的。Lighter 跟它同处一个赛道，自然也是这两年的核心项目。
但在「美国正统性」这件事上，Lighter 的位置比 Hyperliquid 还要靠前。毕竟它是美国本土项目，注册在特拉华州，代币直接由一家美国 C 型公司发行，而不是像绝大多数项目那样绕道开曼或者瑞士的基金会。Lighter 创始人 Vladimir 是从小从俄罗斯移民过来的美国人。在特朗普政府「美国优先」的调调下，这个身份是一张买不来的通行证。
Lighter 创始人 Vladimir
因此 8 月 20 日的美国商品期货交易委员会新设的创新咨询委员会，第一次开会，商讨「一家去中心化交易所要长成什么样才能在美国境内合法运营」的时候，Lighter 的创始人兼 CEO Vladimir 就坐在桌子边上给意见。
8 月 20 日 CFTC 创新咨询委员会首次会议
而 Lighter 的生意本身也在扩张期。今年 4 月，Telegram 钱包上线永续合约，独家由 Lighter 供给，覆盖 1.5 亿注册用户。7 月 1 日，Robinhood 自己的链上线，里面的永续合约引擎也是 Lighter，收入五五分成。Lighter 对散户至今零手续费，241 个市场的挂单费和吃单费全部是 0。8 月 24 日，韩国最大的交易所 Upbit 上线 LIT 的韩元交易对，当天又涨 22%。
这些原因加起来，或许解释这轮行情的大部分。但它们还无法解释一件事：为什么在所有做 Perp Dex 的项目里，偏偏是 Lighter，能把美国最大的散户券商 Robinhood 变成自己的分销渠道，还能拿到五五分成。
在 Laura Shin 主持的播客节目里，Lighter 的创始人兼 CEO Vladimir 说了一个往事。
他说自己也曾跟团队开玩笑说，这笔合作酝酿了 12 年，换个角度看，甚至可以说是 25 年。「因为我和 Robinhood 的创始人 Vlad Tenev 是高中同学，我们是我们学校里仅有的两个 Vlad。」
我们是高中里仅有的两个 Vlad
Lighter 的创始人 Vladimir 和 Robinhood 的创始人 Vlad Tenev，是他们高中里仅有的两个 Vald。
两个 Vald 就读的高中叫 Thomas Jefferson High School for Science and Technology，简称 TJ。这是美国最顶尖、最有名也最难进的公立 STEM 高中之一，聚集华了盛顿都会区最强的一批理工科学生，升入顶级大学、进入科技与金融行业的人很多，因此也是硅谷、量化和创业圈里容易被识别的履历信号。
TJ 高中
因为 Lighter 的创始人比 Robinhood 的创始人大三届，小编在后文中为方便区分，将简称 Lighter 的创始人为「大 Vald」，Robinhood 的创始人为「小 Vald」。
大 Vald 在高四时，是学校里最出名的学生之一。
那一年他在全美物理奥林匹克竞赛里拿了第一名；之后代表美国去土耳其安塔利亚参加第 32 届国际物理奥林匹克竞赛，又拿了银牌；此后他带着一个叫「光神经计算的最优全息图设计」的课题进了英特尔科学天才奖的全国决赛，那年全校只有两个人进决赛，名单上其他人大部分都是 16 到 18 岁，大 Vald 只有 15 岁。
2001 年物理奥林匹克选手，左二：Lighter 创始人大 Vald
大 Vald 后来在 Quora 上回忆过那段时光，他说进校两周后第一次去数学队训练的场景他一直记得，他也不知道以自己的实力在这个训练队能呆多久。于是为了精进竞赛能力，他和几个同学开始在放学后额外组织聚会，专攻数学队、计算机队和奥赛训练。那个课后训练赛的文化还一直延续到了今天。
小 Vald 刚进高中时，对大 Vald 的第一印象是组织课后竞赛训练的高四学长，也因为这个课后训练赛，两个 Vald 开始熟悉起来。
大 Vald 竟是 Robinhood 的早期顾问
很快，16 岁的大 Vald 高中毕业后进入了哈佛，只读了两年就提前毕业，被知名对冲基金 Citadel 创始人 Ken Griffin 亲自出面招进了 Citadel。
这是大 Vlad 的第一份工作，做量化研究，任务是给外汇市场搭高频交易系统。之后他去了 Graham Capital，一家管理规模一百多亿美元的全球宏观和趋势跟踪基金，做到组合经理和总监，一待七年。
大 Vlad 工作的总部到纽约市通勤很方便，而小 Vlad 那时候就在纽约。
那是雷曼危机的两年后，小 Vlad 创业做了一家叫 Celeris 的公司，没做成。2011 年 1 月改做 Chronos Research，向银行和对冲基金卖低延迟交易软件，小有成就，一年做到几百万美元收入。
大 Vlad 作为百亿美元量化基金的组合经理，小 Vlad 对基金推销自己的低延迟交易软件。Graham 这种规模的量化宏观基金，正是 Chronos 那种产品最标准的目标客户。
在公开资料里，没有明确的信息源确定当时他们有合作，但小编认为，当时的量化行业并不大，2010 年美股经历了闪电崩盘之后，整个华尔街的军备竞赛都压在延迟这两个字上，两个 Vlad 一个是买方，一个是卖方，应该有过紧密的交流。
因为接下来的 2013 年小 Vlad 开始了新的创业，大 Vlad 就成了小 Vlad 的早期顾问，为学弟的早期创业生涯提供了不少帮助，而小 Vlad 的这次创业，就是今天所有美国人都家喻户晓的 Robinhood。
Robinhood 最早的名字，其实叫 Cash Cat。(没错，这就是 Robinhood Chain 最大的 memecoin 的来源）
小 Vlad 觉得原来那个低延迟交易软件的生意并不算酷，这生意即使再干三四十年做到终极版本，他也不愿意讲给孙子听，他想做一个零佣金炒股的手机应用。
而在播客里，大 Vlad 回忆十二年前的这段经历时说：「我是 Robinhood 的早期顾问，那时候他们公司的名字之前好像还叫 Cash Cat，对吧。他们刚改名叫 Robinhood，正在做候补名单。那时候我就已经认识他们团队，也参与了一些事情。」
接下来的一年，大 Vlad 自己也换了工作。他去了 Addepar，一家做财富管理软件的公司，职位是工程副总裁。Addepar 的创办人是 Joe Lonsdale，Palantir 的联合创始人，是彼得·蒂尔一手带出来的人。
Addepar 在山景城，Robinhood 在帕洛阿尔托。两个地方之间的距离不超过十公里。他们的关系愈加紧密。
学长创业，学弟自然要支持
这是两个 Vlad 职业生涯风生水起的时期。
大 Vlad 手下招进了两个实习生，一个叫 Scott Wu，十年之后 Scott Wu 做出了 AI 编程智能体 Devin，公司估值 102 亿美元，去年还把 Windsurf 买了下来；另一个叫 Alexandr Wang，今年把 Scale AI 卖给了 Meta，交易金额 143 亿美元，本人去带 Meta 的超智能实验室。
竞赛圈，是一个小圈子。
2017 年 11 月，大 Vlad 离开 Addepar 两年之后，拉着 Scott Wu 一起创办了一家叫 Lunchclub 的 AI 社交公司。做的事情是用机器学习给人做撮合，分析用户的背景和目标，给你安排一个值得见的人吃饭。
Lunchclub 早期 UI
2019 年 9 月，大 Vlad 的 Lunchclub 完成 400 万美元种子轮，a16z 领投。跟投的天使名单里，还有 Robinhood 的联合创始人们。
学长创业，学弟自然要支持。
2020 年 8 月，Lunchclub 又拿到了 2420 万美元 A 轮，Lightspeed 领投，Coatue 跟投，估值超过一亿美元。这一轮的出资人名单里有好莱坞经纪之王 Michael Ovitz、PayPal 联合创始人 Max Levchin、Quora 创始人 Adam D'Angelo，还有小 Vlad。
那一年的 小 Vlad 正在人生的巅峰前夜。疫情把几百万美国散户赶进了手机炒股，Robinhood 的用户数爆炸增长。第二年 4 月，Coinbase 在纳斯达克直接上市，开盘估值一千亿美元；7 月，Robinhood 自己也上市了；11 月，比特币冲上 6.9 万美元的历史最高点。
但很快，加密行业出现了几个历史性的事件，也直接影响了两个 Vlad 未来 5 年的方向。
2022 年 5 月，Luna 归零，四百多亿美元灰飞烟灭。11 月 FTX 破产，这个行业最大的中心化交易平台倒了，用户的钱无法取回。
大 Vlad 发现了这里的商机。他觉得，交易平台可以把撮合本身变成可验证的。用零知识证明让每一笔成交都能被数学证明是公平的，谁也没法插队，谁也没法挪用。
他给这个东西起名叫 Lighter。
大 Vlad 后来说，他们开始做 Lighter 时，链上永续合约只占整个永续市场的 1%。当时这个赛道的天花板是 Hyperliquid。到今年，Lighter 的链上占比已经到了 10% 到 20%。
2025 年 11 月，Lighter 拿到 6800 万美元，估值 15 亿美元，彼得·蒂尔的 Founders Fund 和金融科技老牌基金 Ribbit Capital 领投，Haun Ventures 跟投。
当然，少不了 Robinhood Ventures。
Robinhood 与 Lighter 强强联手
2026 年 7 月 1 日，Robinhood Chain 主网上线。这是 Robinhood 自己的以太坊二层网络，用 Arbitrum 的技术搭的，出块 100 毫秒，没有自己的代币，手续费用以太坊结算。
跑在 Robinhood Chain 里面的永续合约，是 Lighter 的。
Lighter 没有把 Robinhood 的订单路由到自己的主盘，而是单独跑了一个盘口，他们管这个叫 Lighter Domains。两个盘口互相独立，但因为都建在以太坊之上，做市商可以用同一份资产负债表在两边同时报价，钱在两个盘之间的挪动几乎是即时的。Robinhood 那个盘用 USDG 做抵押品和计价资产，Lighter 主盘用 USDC，收入五五分成。
大 Vlad 在播客里承认这对做市商是有摩擦的。但他也解释了做市商为什么还是愿意来：因为他们知道，从 Robinhood 那边流过来的单子里，散户单的比例很高，「那才是他们最终想要的流量。」
只不过因为政策原因，现在美国人现在还用不了。Robinhood 钱包里的永续，美国、英国、加拿大、瑞士、阿联酋和新加坡全部排除在外。
但两个 Vlad 都是这个新的创新委员会的成员，大 Vlad 正在跟商品期货交易委员会要一张去中心化永续合约的牌照。
这张牌照会同时覆盖 Lighter 自己的前端，和 Robinhood 这样接进来的券商。就像 Robinhood 现在做预测市场，接的是 Kalshi 的牌照一样。
「只不过目前，还没有任何人拿到这种牌照。」大 Vlad 这样说到。
LIT，可以说是今年加密市场里涨势最猛的币之一，目前它在全球加密市值排名第 76 位，市值达 8.65 亿美元。在比特币和 HAPE 同样上涨的小牛开端，山寨币跟着涨当然理所当然，毕竟水涨船高。但 LIT 的上涨不仅仅是因为大盘水涨船高。
Perp Dex 在这两年是核心板块，标杆是 Hyperliquid，它最近在美国跑得出奇顺利。监管、合规、机构接入一路没怎么被卡，给整个板块立了一个预期：这门生意在美国是能做的。Lighter 跟它同处一个赛道，自然也是这两年的核心项目。
但在「美国正统性」这件事上，Lighter 的位置比 Hyperliquid 还要靠前。毕竟它是美国本土项目，注册在特拉华州，代币直接由一家美国 C 型公司发行，而不是像绝大多数项目那样绕道开曼或者瑞士的基金会。Lighter 创始人 Vladimir 是从小从俄罗斯移民过来的美国人。在特朗普政府「美国优先」的调调下，这个身份是一张买不来的通行证。
Lighter 创始人 Vladimir
因此 8 月 20 日的美国商品期货交易委员会新设的创新咨询委员会，第一次开会，商讨「一家去中心化交易所要长成什么样才能在美国境内合法运营」的时候，Lighter 的创始人兼 CEO Vladimir 就坐在桌子边上给意见。
8 月 20 日 CFTC 创新咨询委员会首次会议
而 Lighter 的生意本身也在扩张期。今年 4 月，Telegram 钱包上线永续合约，独家由 Lighter 供给，覆盖 1.5 亿注册用户。7 月 1 日，Robinhood 自己的链上线，里面的永续合约引擎也是 Lighter，收入五五分成。Lighter 对散户至今零手续费，241 个市场的挂单费和吃单费全部是 0。8 月 24 日，韩国最大的交易所 Upbit 上线 LIT 的韩元交易对，当天又涨 22%。
这些原因加起来，或许解释这轮行情的大部分。但它们还无法解释一件事：为什么在所有做 Perp Dex 的项目里，偏偏是 Lighter，能把美国最大的散户券商 Robinhood 变成自己的分销渠道，还能拿到五五分成。
在 Laura Shin 主持的播客节目里，Lighter 的创始人兼 CEO Vladimir 说了一个往事。
他说自己也曾跟团队开玩笑说，这笔合作酝酿了 12 年，换个角度看，甚至可以说是 25 年。「因为我和 Robinhood 的创始人 Vlad Tenev 是高中同学，我们是我们学校里仅有的两个 Vlad。」
我们是高中里仅有的两个 Vlad
Lighter 的创始人 Vladimir 和 Robinhood 的创始人 Vlad Tenev，是他们高中里仅有的两个 Vald。
两个 Vald 就读的高中叫 Thomas Jefferson High School for Science and Technology，简称 TJ。这是美国最顶尖、最有名也最难进的公立 STEM 高中之一，聚集华了盛顿都会区最强的一批理工科学生，升入顶级大学、进入科技与金融行业的人很多，因此也是硅谷、量化和创业圈里容易被识别的履历信号。
TJ 高中
因为 Lighter 的创始人比 Robinhood 的创始人大三届，小编在后文中为方便区分，将简称 Lighter 的创始人为「大 Vald」，Robinhood 的创始人为「小 Vald」。
大 Vald 在高四时，是学校里最出名的学生之一。
那一年他在全美物理奥林匹克竞赛里拿了第一名；之后代表美国去土耳其安塔利亚参加第 32 届国际物理奥林匹克竞赛，又拿了银牌；此后他带着一个叫「光神经计算的最优全息图设计」的课题进了英特尔科学天才奖的全国决赛，那年全校只有两个人进决赛，名单上其他人大部分都是 16 到 18 岁，大 Vald 只有 15 岁。
2001 年物理奥林匹克选手，左二：Lighter 创始人大 Vald
大 Vald 后来在 Quora 上回忆过那段时光，他说进校两周后第一次去数学队训练的场景他一直记得，他也不知道以自己的实力在这个训练队能呆多久。于是为了精进竞赛能力，他和几个同学开始在放学后额外组织聚会，专攻数学队、计算机队和奥赛训练。那个课后训练赛的文化还一直延续到了今天。
小 Vald 刚进高中时，对大 Vald 的第一印象是组织课后竞赛训练的高四学长，也因为这个课后训练赛，两个 Vald 开始熟悉起来。
大 Vald 竟是 Robinhood 的早期顾问
很快，16 岁的大 Vald 高中毕业后进入了哈佛，只读了两年就提前毕业，被知名对冲基金 Citadel 创始人 Ken Griffin 亲自出面招进了 Citadel。
这是大 Vlad 的第一份工作，做量化研究，任务是给外汇市场搭高频交易系统。之后他去了 Graham Capital，一家管理规模一百多亿美元的全球宏观和趋势跟踪基金，做到组合经理和总监，一待七年。
大 Vlad 工作的总部到纽约市通勤很方便，而小 Vlad 那时候就在纽约。
那是雷曼危机的两年后，小 Vlad 创业做了一家叫 Celeris 的公司，没做成。2011 年 1 月改做 Chronos Research，向银行和对冲基金卖低延迟交易软件，小有成就，一年做到几百万美元收入。
大 Vlad 作为百亿美元量化基金的组合经理，小 Vlad 对基金推销自己的低延迟交易软件。Graham 这种规模的量化宏观基金，正是 Chronos 那种产品最标准的目标客户。
在公开资料里，没有明确的信息源确定当时他们有合作，但小编认为，当时的量化行业并不大，2010 年美股经历了闪电崩盘之后，整个华尔街的军备竞赛都压在延迟这两个字上，两个 Vlad 一个是买方，一个是卖方，应该有过紧密的交流。
因为接下来的 2013 年小 Vlad 开始了新的创业，大 Vlad 就成了小 Vlad 的早期顾问，为学弟的早期创业生涯提供了不少帮助，而小 Vlad 的这次创业，就是今天所有美国人都家喻户晓的 Robinhood。
Robinhood 最早的名字，其实叫 Cash Cat。(没错，这就是 Robinhood Chain 最大的 memecoin 的来源）
小 Vlad 觉得原来那个低延迟交易软件的生意并不算酷，这生意即使再干三四十年做到终极版本，他也不愿意讲给孙子听，他想做一个零佣金炒股的手机应用。
而在播客里，大 Vlad 回忆十二年前的这段经历时说：「我是 Robinhood 的早期顾问，那时候他们公司的名字之前好像还叫 Cash Cat，对吧。他们刚改名叫 Robinhood，正在做候补名单。那时候我就已经认识他们团队，也参与了一些事情。」
接下来的一年，大 Vlad 自己也换了工作。他去了 Addepar，一家做财富管理软件的公司，职位是工程副总裁。Addepar 的创办人是 Joe Lonsdale，Palantir 的联合创始人，是彼得·蒂尔一手带出来的人。
Addepar 在山景城，Robinhood 在帕洛阿尔托。两个地方之间的距离不超过十公里。他们的关系愈加紧密。
学长创业，学弟自然要支持
这是两个 Vlad 职业生涯风生水起的时期。
大 Vlad 手下招进了两个实习生，一个叫 Scott Wu，十年之后 Scott Wu 做出了 AI 编程智能体 Devin，公司估值 102 亿美元，去年还把 Windsurf 买了下来；另一个叫 Alexandr Wang，今年把 Scale AI 卖给了 Meta，交易金额 143 亿美元，本人去带 Meta 的超智能实验室。
竞赛圈，是一个小圈子。
2017 年 11 月，大 Vlad 离开 Addepar 两年之后，拉着 Scott Wu 一起创办了一家叫 Lunchclub 的 AI 社交公司。做的事情是用机器学习给人做撮合，分析用户的背景和目标，给你安排一个值得见的人吃饭。
Lunchclub 早期 UI
2019 年 9 月，大 Vlad 的 Lunchclub 完成 400 万美元种子轮，a16z 领投。跟投的天使名单里，还有 Robinhood 的联合创始人们。
学长创业，学弟自然要支持。
2020 年 8 月，Lunchclub 又拿到了 2420 万美元 A 轮，Lightspeed 领投，Coatue 跟投，估值超过一亿美元。这一轮的出资人名单里有好莱坞经纪之王 Michael Ovitz、PayPal 联合创始人 Max Levchin、Quora 创始人 Adam D'Angelo，还有小 Vlad。
那一年的 小 Vlad 正在人生的巅峰前夜。疫情把几百万美国散户赶进了手机炒股，Robinhood 的用户数爆炸增长。第二年 4 月，Coinbase 在纳斯达克直接上市，开盘估值一千亿美元；7 月，Robinhood 自己也上市了；11 月，比特币冲上 6.9 万美元的历史最高点。
但很快，加密行业出现了几个历史性的事件，也直接影响了两个 Vlad 未来 5 年的方向。
2022 年 5 月，Luna 归零，四百多亿美元灰飞烟灭。11 月 FTX 破产，这个行业最大的中心化交易平台倒了，用户的钱无法取回。
大 Vlad 发现了这里的商机。他觉得，交易平台可以把撮合本身变成可验证的。用零知识证明让每一笔成交都能被数学证明是公平的，谁也没法插队，谁也没法挪用。
他给这个东西起名叫 Lighter。
大 Vlad 后来说，他们开始做 Lighter 时，链上永续合约只占整个永续市场的 1%。当时这个赛道的天花板是 Hyperliquid。到今年，Lighter 的链上占比已经到了 10% 到 20%。
2025 年 11 月，Lighter 拿到 6800 万美元，估值 15 亿美元，彼得·蒂尔的 Founders Fund 和金融科技老牌基金 Ribbit Capital 领投，Haun Ventures 跟投。
当然，少不了 Robinhood Ventures。
Robinhood 与 Lighter 强强联手
2026 年 7 月 1 日，Robinhood Chain 主网上线。这是 Robinhood 自己的以太坊二层网络，用 Arbitrum 的技术搭的，出块 100 毫秒，没有自己的代币，手续费用以太坊结算。
跑在 Robinhood Chain 里面的永续合约，是 Lighter 的。
Lighter 没有把 Robinhood 的订单路由到自己的主盘，而是单独跑了一个盘口，他们管这个叫 Lighter Domains。两个盘口互相独立，但因为都建在以太坊之上，做市商可以用同一份资产负债表在两边同时报价，钱在两个盘之间的挪动几乎是即时的。Robinhood 那个盘用 USDG 做抵押品和计价资产，Lighter 主盘用 USDC，收入五五分成。
大 Vlad 在播客里承认这对做市商是有摩擦的。但他也解释了做市商为什么还是愿意来：因为他们知道，从 Robinhood 那边流过来的单子里，散户单的比例很高，「那才是他们最终想要的流量。」
只不过因为政策原因，现在美国人现在还用不了。Robinhood 钱包里的永续，美国、英国、加拿大、瑞士、阿联酋和新加坡全部排除在外。
但两个 Vlad 都是这个新的创新委员会的成员，大 Vlad 正在跟商品期货交易委员会要一张去中心化永续合约的牌照。
这张牌照会同时覆盖 Lighter 自己的前端，和 Robinhood 这样接进来的券商。就像 Robinhood 现在做预测市场，接的是 Kalshi 的牌照一样。
「只不过目前，还没有任何人拿到这种牌照。」大 Vlad 这样说到。
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伊朗外交部：将对敌人任何军事侵略作出坚决回应BlockBeats 消息，8 月 31 日，伊朗外交部表示，伊朗武装部队对约旦境内的美军基地发动了袭击，以回应美国对拉腊克岛的袭击。伊朗外交部强调，伊朗武装力量在行使固有的自卫权时不会犹豫，并将对敌人的任何军事侵略作出适当且坚决的回应。
美国对拉腊克岛部分地区发动的袭击侵犯了伊朗国家主权和领土完整，明显违反《联合国宪章》，并呼吁联合国安理会及秘书长履行维护国际和平与安全的责任，追究侵略方责任。伊朗外交部同时表示，美国及支持其军事行动的各方应对局势升级的后果承担全部责任。
伊朗外交部还表示，美国在约旦的基地被用于发起和支持对拉腊克岛的攻击，并表示美国新的侵略行为，以及其对伊朗实施海上封锁和经济战争所造成的持续后果，完全由美国及所有参与策划和实施相关行为的各方承担责任。
此前消息，据塔斯尼姆通讯社，伊朗军方称已向阿联酋明哈德空军基地发射数十架无人机；据伊朗国家电视台，伊朗军方称于周一早些时候使用无人机袭击了阿联酋明哈德空军基地。
伊朗外交部：将对敌人任何军事侵略作出坚决回应
BlockBeats 消息，8 月 31 日，伊朗外交部表示，伊朗武装部队对约旦境内的美军基地发动了袭击，以回应美国对拉腊克岛的袭击。伊朗外交部强调，伊朗武装力量在行使固有的自卫权时不会犹豫，并将对敌人的任何军事侵略作出适当且坚决的回应。
美国对拉腊克岛部分地区发动的袭击侵犯了伊朗国家主权和领土完整，明显违反《联合国宪章》，并呼吁联合国安理会及秘书长履行维护国际和平与安全的责任，追究侵略方责任。伊朗外交部同时表示，美国及支持其军事行动的各方应对局势升级的后果承担全部责任。
伊朗外交部还表示，美国在约旦的基地被用于发起和支持对拉腊克岛的攻击，并表示美国新的侵略行为，以及其对伊朗实施海上封锁和经济战争所造成的持续后果，完全由美国及所有参与策划和实施相关行为的各方承担责任。
此前消息，据塔斯尼姆通讯社，伊朗军方称已向阿联酋明哈德空军基地发射数十架无人机；据伊朗国家电视台，伊朗军方称于周一早些时候使用无人机袭击了阿联酋明哈德空军基地。
美国对拉腊克岛部分地区发动的袭击侵犯了伊朗国家主权和领土完整，明显违反《联合国宪章》，并呼吁联合国安理会及秘书长履行维护国际和平与安全的责任，追究侵略方责任。伊朗外交部同时表示，美国及支持其军事行动的各方应对局势升级的后果承担全部责任。
伊朗外交部还表示，美国在约旦的基地被用于发起和支持对拉腊克岛的攻击，并表示美国新的侵略行为，以及其对伊朗实施海上封锁和经济战争所造成的持续后果，完全由美国及所有参与策划和实施相关行为的各方承担责任。
此前消息，据塔斯尼姆通讯社，伊朗军方称已向阿联酋明哈德空军基地发射数十架无人机；据伊朗国家电视台，伊朗军方称于周一早些时候使用无人机袭击了阿联酋明哈德空军基地。
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Стаття
Обсяг торгів зріс у 10 разів за 1 місяць — хто підштовхує різке зростання UNI?Оригінальна назва: (Обсяг торгів зріс у 10 разів за 1 місяць — хто підштовхує різке зростання UNI?)
Оригінальний автор: Ма Хе, Foresight News
31 серпня UNI один раз прорвала рівень 5,4 долара США, встановивши новий максимум цін із січня 2026 року. Цього року в червні ціна UNI впала до 2,31 долара США, а потім пішла вгору — наразі її курс за 3 місяці зріс більш ніж на 100%. У хвилі DeFi 2020–2021 Uniswap був головною зіркою серед DEX-протоколів, однак у цьому циклі він, навпаки, опинився на периферії уваги: обговорень майже немає, а ціна довго перебуває в режимі коливань із поступовим зниженням.
Яка ж причина змусила UNI знову опинитися в центрі ринкового інтересу?
Обсяг торгів зріс у 10 разів за 1 місяць — хто підштовхує різке зростання UNI?
Оригінальна назва: (Обсяг торгів зріс у 10 разів за 1 місяць — хто підштовхує різке зростання UNI?)
Оригінальний автор: Ма Хе, Foresight News
31 серпня UNI один раз прорвала рівень 5,4 долара США, встановивши новий максимум цін із січня 2026 року. Цього року в червні ціна UNI впала до 2,31 долара США, а потім пішла вгору — наразі її курс за 3 місяці зріс більш ніж на 100%. У хвилі DeFi 2020–2021 Uniswap був головною зіркою серед DEX-протоколів, однак у цьому циклі він, навпаки, опинився на периферії уваги: обговорень майже немає, а ціна довго перебуває в режимі коливань із поступовим зниженням.
Яка ж причина змусила UNI знову опинитися в центрі ринкового інтересу?
Оригінальний автор: Ма Хе, Foresight News
31 серпня UNI один раз прорвала рівень 5,4 долара США, встановивши новий максимум цін із січня 2026 року. Цього року в червні ціна UNI впала до 2,31 долара США, а потім пішла вгору — наразі її курс за 3 місяці зріс більш ніж на 100%. У хвилі DeFi 2020–2021 Uniswap був головною зіркою серед DEX-протоколів, однак у цьому циклі він, навпаки, опинився на периферії уваги: обговорень майже немає, а ціна довго перебуває в режимі коливань із поступовим зниженням.
Яка ж причина змусила UNI знову опинитися в центрі ринкового інтересу?
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BlockBeats 消息，8 月 31 日，英国大型银行集团巴克莱预计，美联储将在今年 9 月和 12 月各加息 25 个基点，此前预期美联储将维持利率不变。
BlockBeats 消息，8 月 31 日，英国大型银行集团巴克莱预计，美联储将在今年 9 月和 12 月各加息 25 个基点，此前预期美联储将维持利率不变。
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库克时代的最后一天｜Rewire 新闻早报苹果明日换帅，Ternus 接任 CEO，AI 是 Job No. 1
明天是库克作为苹果 CEO 的最后一天。9 月 1 日起，硬件工程高级副总裁 John Ternus 正式接任，库克转任执行董事长。Bloomberg 称 Ternus 把 AI 列为上任后的首要任务。
Ternus 50 岁，2001 年加入苹果，在乔布斯和库克手下各干了十年以上。他主导了 M 系列芯片的硬件架构和 Vision Pro 的落地。The Information 报道称苹果在 Mac 产品线上「误打误撞」取得了 AI 硬件优势，Mac 的统一内存架构让本地推理性能意外领先。这条线恰好落在 Ternus 的管辖范围。
苹果的 AI 策略一直被批评为「晚了两年」。但 Ternus 的背景意味着苹果可能不打算在云端 AI 服务上跟 OpenAI 和 Google 正面竞争，而是押注设备端推理。库克把接力棒交给一个硬件工程师而不是软件或服务负责人，本身就是路线信号。
（来源：Bloomberg / The Information / Apple 官方新闻稿 / MacRumors）
美军一个月来首次空袭伊朗，霍尔木兹海峡拉锯重启
美军周日空袭伊朗拉拉克岛上的两个火箭发射器，原因是革命卫队正准备向霍尔木兹海峡发射携带水雷的火箭弹。这是一个月以来美军首次对伊朗发动军事打击，打破了 7 月底特朗普暂停军事行动以来的沉寂。
上周美军刚完成对海峡主航道的扫雷作业。伊朗方面迅速宣称遭到袭击并承诺报复，革命卫队称「数名士兵死伤」。同一周内，财政部长贝森特的「D-Day」制裁威胁基本被无视，中国买走伊朗 90% 的石油并发出「制裁不解决问题」的强硬回应，伊朗银行在迪拜和阿布扎比照常营业。
军事手段和经济手段同时失效的局面正在固化。战争进入第六个月，最悲观的预测没有成真，但 Fortune 引述投资策略师的话称「全球经济完成了一场不可能的任务」，这个说法本身就说明当前均衡是脆弱的。
（来源：Fortune / Axios / Al Jazeera / CNN / NBC News）
Big Tech 利润表多出 1600 亿美元，但全是纸面财富
FT 报道，Alphabet、亚马逊、英伟达和微软在 2026 年 Q2 合计录得超过 1600 亿美元的「其他收入」，来源是它们持有的其他 AI 公司股份升值。这个数字比上季度的 690 亿翻了一倍多。
最大的单一驱动因素是 SpaceX。SpaceX 6 月以 1.77 万亿美元估值上市，仅英伟达就持有约 1.23 亿股，IPO 瞬间释放了巨额账面收益。Anthropic 同期估值据报道攀升至约 9650 亿美元，也为股东贡献了大量浮盈。
根据现行美国会计准则，公司持有的股权投资必须按公允价值变动计入利润表。这意味着当被投公司估值上升时，投资方的利润表会自动膨胀，哪怕一分钱没有变现。1600 亿美元的「利润」里有多少能变成现金，取决于这些 AI 公司的估值能否持续。这不是造假，是规则允许的失真。
（来源：Financial Times / CryptoBriefing / CNBC）
Cronos 链因 Tectonic 漏洞紧急停链，7500 万美元被抽走
与 Crypto.com 关联的 Cronos 区块链周六紧急停链，原因是借贷协议 Tectonic 遭遇价格操纵攻击，估计损失约 7500 万美元。攻击者在 20 分钟内将 Tectonic 的治理代币 TONIC 价格拉高约 100 倍，然后用膨胀的抵押品从协议中借出真实资产。
手法并不新颖，2022 年 Mango Markets 事件是同样的套路。找到流动性薄弱的代币，暴力拉盘，用虚高市值作抵押借出真金白银。验证节点快速冻结了链，约 6000 万美元的被盗资金仍留在 Cronos 链上，仅约 600 万美元被桥接至以太坊。Crypto.com CEO Kris Marsalek 声明交易所和 App 未受影响。
一条链能被停下来挽救损失，恰恰暴露了它的中心化程度。Cronos 的验证节点数量和分布一直是行业内的争议点，这次停链操作从决策到执行的速度，让去中心化的叙事更难成立。
（来源：The Block / CryptoBriefing / Crypto.com）
SemiAnalysis 拆解新云厂商安全黑洞：一个 API 看到所有租户数据
SemiAnalysis 发布长文报告，称在对某新云厂商（neocloud）进行安全测试时，通过一个暴露的 Prometheus API 获取了所有租户的日志和指标数据。租户名单包括 AI 研究机构、银行、电信运营商，甚至该国的国家情报机构。
新云厂商是过去两年 AI 算力需求爆发催生的一批 GPU 云服务商，CoreWeave、Lambda、Together AI 等都属于这个类别。SemiAnalysis 指出，这些公司在扩展计算能力的速度上远超安全基础设施的建设速度。多租户隔离、容器逃逸防护、网络分段这些传统云计算的基本功，在新云厂商那里大面积缺失。
对于把训练任务分散到多个供应商的 AI 公司来说，这是一个直接威胁。训练数据和模型权重是 AI 公司最核心的资产，如果云基础设施的安全水平停留在「能用就行」，数据泄露只是时间问题。
（来源：SemiAnalysis / Claroty / Computer Weekly）
也值得知道 ↓
Google Maps 在美国将安大略湖改名为「美国湖」
特朗普 8 月 27 日签署行政令要求改名，Google 据此更新了美国境内地图显示，Apple Maps 则保留原名。MapQuest 明确拒绝更改。纽约州长 Hochul 表示纽约不会使用新名称。（来源：Axios / Wired / Fortune / CBS News）
喜马拉雅冰川崩塌造成近 800 人死亡，超过 3000 人失踪
冰川在约 5200 米高度断裂后坠落 1200 米，裹挟岩石和泥沙冲入伦德河，尼泊尔和中国西藏多个村庄被摧毁。红十字会估计约 9 万人受灾，搜救因恶劣天气多次中断。（来源：Al Jazeera / CNN / CBS News）
OpenAI 产品负责人 Tara Seshan 定义 AI 的「第三纪元」：从聊天到代理再到持久型 AI 同事
她在 Lenny's Newsletter 访谈中称，下一代 AI 产品将是持续运行、了解你的上下文、能与同事的 AI 协作的「持久型同事」。OpenAI 正在 Codex 中测试「持久模式」，目标是让 AI 执行跨越数天到数周的复杂任务。（来源：Lenny's Newsletter）
Michael Saylor 发帖暗示 Strategy 可能在两个月暂停后恢复购买比特币
BTC 价格升至约 79,000 美元，Strategy 持有的 84 万枚比特币浮盈约 28 亿美元。值得注意的是，Strategy 近期已开始出售少量比特币用于支付优先股股息和回购，这与 Saylor 长期宣扬的「永不卖出」信条出现偏离。（来源：CoinDesk / Decrypt）
美国下一波食品价格冲击正在酝酿
Axios 报道，伊朗战争推高柴油和化肥成本，70% 的美国农民表示无力购买所需化肥，化肥价格已「事实上翻倍」。USDA 预计 2026 年食品价格将上涨 3.1%，但部分经济学家预测年底可能达到 11%。（来源：Axios / USDA / S&P Global）
韩国新韩金融集团与 Visa 签约使用其稳定币平台
合作将测试稳定币发行、汇款和赎回，并开发 AI 驱动的支付模型。这是 Visa 企业级稳定币基础设施首次被韩国顶级金融集团采用。（来源：Finextra / CoinDesk / The Block）
库克时代的最后一天｜Rewire 新闻早报
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美国下一波食品价格冲击正在酝酿
Axios 报道，伊朗战争推高柴油和化肥成本，70% 的美国农民表示无力购买所需化肥，化肥价格已「事实上翻倍」。USDA 预计 2026 年食品价格将上涨 3.1%，但部分经济学家预测年底可能达到 11%。（来源：Axios / USDA / S&P Global）
韩国新韩金融集团与 Visa 签约使用其稳定币平台
合作将测试稳定币发行、汇款和赎回，并开发 AI 驱动的支付模型。这是 Visa 企业级稳定币基础设施首次被韩国顶级金融集团采用。（来源：Finextra / CoinDesk / The Block）
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BTC等三大空单接连落袋210万，巨鲸下轮2000万美元大单再次就位BlockBeats 消息，8 月 31 日，据 TradingBeats 监测显示，0x3200 开头巨鲸今晨在 54 分钟内连续调仓，累计成交额约 8219.5 万美元，实现盈利约 214.8 万美元。
首轮操作中，该巨鲸于早间集中平掉 BTC、ETH 及 HYPE 空单：
- 平空 286.13 枚 BTC，成交价 77,370.4 美元，实现盈利约 86.5 万美元；
- 平空 8796.02 枚 ETH，成交价 2411.61 美元，实现盈利约 79.6 万美元；
- 平空 10.93 万枚 HYPE，加权成交价约 79.44 美元，实现盈利约 32.1 万美元。三笔空单合计落袋约 198.2 万美元。
平空后约 2 分钟，该巨鲸随即反手尝试建立 500 万美元 BTC 多单与 1000 万美元 ETH 多单后快速止盈。完成第二轮止盈后不足 1 分钟，该巨鲸立即布置下一轮大额多单：
- 在 77,000 美元挂单买入 129.87 枚 BTC，金额约 1000 万美元；
- 在 2400 美元挂单买入 4166.67 枚 ETH，金额约 1000 万美元。
上述两笔订单若订单全部成交，将重新建立合计约 2000 万美元多仓。截至发稿，BTC 与 ETH 分别报 77,528 美元和 2411.4 美元，两笔接货单距离现价仅约 0.7% 和 0.5%。
地址：0x32008fcb6bbd16532afc83ca8b6c920dde22c407
BTC等三大空单接连落袋210万，巨鲸下轮2000万美元大单再次就位
BlockBeats 消息，8 月 31 日，据 TradingBeats 监测显示，0x3200 开头巨鲸今晨在 54 分钟内连续调仓，累计成交额约 8219.5 万美元，实现盈利约 214.8 万美元。
首轮操作中，该巨鲸于早间集中平掉 BTC、ETH 及 HYPE 空单：
- 平空 286.13 枚 BTC，成交价 77,370.4 美元，实现盈利约 86.5 万美元；
- 平空 8796.02 枚 ETH，成交价 2411.61 美元，实现盈利约 79.6 万美元；
- 平空 10.93 万枚 HYPE，加权成交价约 79.44 美元，实现盈利约 32.1 万美元。三笔空单合计落袋约 198.2 万美元。
平空后约 2 分钟，该巨鲸随即反手尝试建立 500 万美元 BTC 多单与 1000 万美元 ETH 多单后快速止盈。完成第二轮止盈后不足 1 分钟，该巨鲸立即布置下一轮大额多单：
- 在 77,000 美元挂单买入 129.87 枚 BTC，金额约 1000 万美元；
- 在 2400 美元挂单买入 4166.67 枚 ETH，金额约 1000 万美元。
上述两笔订单若订单全部成交，将重新建立合计约 2000 万美元多仓。截至发稿，BTC 与 ETH 分别报 77,528 美元和 2411.4 美元，两笔接货单距离现价仅约 0.7% 和 0.5%。
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首轮操作中，该巨鲸于早间集中平掉 BTC、ETH 及 HYPE 空单：
- 平空 286.13 枚 BTC，成交价 77,370.4 美元，实现盈利约 86.5 万美元；
- 平空 8796.02 枚 ETH，成交价 2411.61 美元，实现盈利约 79.6 万美元；
- 平空 10.93 万枚 HYPE，加权成交价约 79.44 美元，实现盈利约 32.1 万美元。三笔空单合计落袋约 198.2 万美元。
平空后约 2 分钟，该巨鲸随即反手尝试建立 500 万美元 BTC 多单与 1000 万美元 ETH 多单后快速止盈。完成第二轮止盈后不足 1 分钟，该巨鲸立即布置下一轮大额多单：
- 在 77,000 美元挂单买入 129.87 枚 BTC，金额约 1000 万美元；
- 在 2400 美元挂单买入 4166.67 枚 ETH，金额约 1000 万美元。
上述两笔订单若订单全部成交，将重新建立合计约 2000 万美元多仓。截至发稿，BTC 与 ETH 分别报 77,528 美元和 2411.4 美元，两笔接货单距离现价仅约 0.7% 和 0.5%。
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Bitunix分析师：沃什强调通胀优先，经济韧性提高美联储维持高利率的政策空间BlockBeats 消息，8 月 31 日，美联储主席凯文・沃什（Kevin Warsh）在杰克逊霍尔全球央行年会上首次发表主席演说，虽未直接释放 9 月利率决策信号，但整体论述明显偏向控制通胀。他指出，美国消费、企业资本支出与金融市场仍具韧性，失业率约 4.1%，但通胀下降进展有限，PCE 同比增长率仍达 3.7%，明显高于美联储 2% 的目标。因此，即使近期通胀数据优于预期，也不足以证明潜在通胀已持续改善，政策制定者目前最重要的任务仍是确保价格以足够速度回落。
沃什同时淡化传统前瞻指引的重要性，认为过度承诺利率路径可能削弱美联储应对经济变化的灵活性，并形成市场与央行相互影响的「镜厅效应」。未来美联储可能降低对利率路径的明确指引，让市场更多依据通胀、就业、信贷、美元与债券市场自行定价，这也意味着利率预期可能面临更高波动。
值得注意的是，AI 资本支出正在成为经济的重要支撑。沃什指出，大量 AI 基础设施投资推升企业资本支出与生产力，显示目前并非典型需求衰退环境，但强劲投资也可能在短期维持需求与通胀压力，使美联储面临「经济不弱、通胀仍高」的政策困境。
对金融市场而言，沃什演说后美元走强、美债收益率上行，黄金与高估值股票承压，反映利率风险重新被纳入资产定价。加密市场同样面临流动性与实际利率约束。后续关键将是就业与通胀是否朝同一方向变化；若就业维持韧性且通胀降幅有限，美联储缺乏立即放松政策的充分理由，美元与收益率对风险资产的压力也可能维持。
Bitunix分析师：沃什强调通胀优先，经济韧性提高美联储维持高利率的政策空间
BlockBeats 消息，8 月 31 日，美联储主席凯文・沃什（Kevin Warsh）在杰克逊霍尔全球央行年会上首次发表主席演说，虽未直接释放 9 月利率决策信号，但整体论述明显偏向控制通胀。他指出，美国消费、企业资本支出与金融市场仍具韧性，失业率约 4.1%，但通胀下降进展有限，PCE 同比增长率仍达 3.7%，明显高于美联储 2% 的目标。因此，即使近期通胀数据优于预期，也不足以证明潜在通胀已持续改善，政策制定者目前最重要的任务仍是确保价格以足够速度回落。
沃什同时淡化传统前瞻指引的重要性，认为过度承诺利率路径可能削弱美联储应对经济变化的灵活性，并形成市场与央行相互影响的「镜厅效应」。未来美联储可能降低对利率路径的明确指引，让市场更多依据通胀、就业、信贷、美元与债券市场自行定价，这也意味着利率预期可能面临更高波动。
值得注意的是，AI 资本支出正在成为经济的重要支撑。沃什指出，大量 AI 基础设施投资推升企业资本支出与生产力，显示目前并非典型需求衰退环境，但强劲投资也可能在短期维持需求与通胀压力，使美联储面临「经济不弱、通胀仍高」的政策困境。
对金融市场而言，沃什演说后美元走强、美债收益率上行，黄金与高估值股票承压，反映利率风险重新被纳入资产定价。加密市场同样面临流动性与实际利率约束。后续关键将是就业与通胀是否朝同一方向变化；若就业维持韧性且通胀降幅有限，美联储缺乏立即放松政策的充分理由，美元与收益率对风险资产的压力也可能维持。
沃什同时淡化传统前瞻指引的重要性，认为过度承诺利率路径可能削弱美联储应对经济变化的灵活性，并形成市场与央行相互影响的「镜厅效应」。未来美联储可能降低对利率路径的明确指引，让市场更多依据通胀、就业、信贷、美元与债券市场自行定价，这也意味着利率预期可能面临更高波动。
值得注意的是，AI 资本支出正在成为经济的重要支撑。沃什指出，大量 AI 基础设施投资推升企业资本支出与生产力，显示目前并非典型需求衰退环境，但强劲投资也可能在短期维持需求与通胀压力，使美联储面临「经济不弱、通胀仍高」的政策困境。
对金融市场而言，沃什演说后美元走强、美债收益率上行，黄金与高估值股票承压，反映利率风险重新被纳入资产定价。加密市场同样面临流动性与实际利率约束。后续关键将是就业与通胀是否朝同一方向变化；若就业维持韧性且通胀降幅有限，美联储缺乏立即放松政策的充分理由，美元与收益率对风险资产的压力也可能维持。
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某巨鲸建仓3000万美元SOL多单，系周末至今最大新仓BlockBeats 消息，8 月 31 日，据 TradingBeats 监测，0x13da 开头地址自周日 23:15 起持续开多 SOL，直至今日 08:44 完成建仓，累计买入 28.27 万枚 SOL，成交额约 2962.3 万美元，加权成交价约 104.794 美元。
过去 24 小时内，成交规模更大的新建仓位均已平仓；截至发稿，该地址成为周末至今规模最大的单向新仓。
其当前持有的 SOL 多仓价值约 2880.5 万美元，仓位浮亏约 81.81 万美元，回报率约-8.28%，清算价约 71.66 美元，账户净值约 905.5 万美元。
链上 Perp 与地址分析工具 TradingBeats 现已上线，支持实时查看 Hyperliquid 数据，从地址溯源到巨鲸操作，深度解析，一览无余。
某巨鲸建仓3000万美元SOL多单，系周末至今最大新仓
BlockBeats 消息，8 月 31 日，据 TradingBeats 监测，0x13da 开头地址自周日 23:15 起持续开多 SOL，直至今日 08:44 完成建仓，累计买入 28.27 万枚 SOL，成交额约 2962.3 万美元，加权成交价约 104.794 美元。
过去 24 小时内，成交规模更大的新建仓位均已平仓；截至发稿，该地址成为周末至今规模最大的单向新仓。
其当前持有的 SOL 多仓价值约 2880.5 万美元，仓位浮亏约 81.81 万美元，回报率约-8.28%，清算价约 71.66 美元，账户净值约 905.5 万美元。
链上 Perp 与地址分析工具 TradingBeats 现已上线，支持实时查看 Hyperliquid 数据，从地址溯源到巨鲸操作，深度解析，一览无余。
过去 24 小时内，成交规模更大的新建仓位均已平仓；截至发稿，该地址成为周末至今规模最大的单向新仓。
其当前持有的 SOL 多仓价值约 2880.5 万美元，仓位浮亏约 81.81 万美元，回报率约-8.28%，清算价约 71.66 美元，账户净值约 905.5 万美元。
链上 Perp 与地址分析工具 TradingBeats 现已上线，支持实时查看 Hyperliquid 数据，从地址溯源到巨鲸操作，深度解析，一览无余。
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BlockBeats 消息，8 月 31 日，据 @lookonchain 监测，Tectonic（@TectonicFi）在 Cronos 网络遭到攻击，损失超过 7500 万美元。攻击者已将 629 万美元资产桥接至以太坊网络，并兑换为 2592 枚 ETH，目前 Cronos 网络上仍有约 6870 万美元资产待处理。
目前，Cronos 网络已暂停服务。
BlockBeats 消息，8 月 31 日，据 @lookonchain 监测，Tectonic（@TectonicFi）在 Cronos 网络遭到攻击，损失超过 7500 万美元。攻击者已将 629 万美元资产桥接至以太坊网络，并兑换为 2592 枚 ETH，目前 Cronos 网络上仍有约 6870 万美元资产待处理。
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Ринок миттєво почервонів: Кевін Ворш включив «яструба» в Джексон-Гоул 🇺🇸📉
Індекс S&P 500 розвернувся в мінус прямо під час сесії. Причина — перша промова Кевіна Ворша на посаді голови ФРС, де він чітко дав зрозуміти, що розслаблятися рано.
Головні тези, які налякали Уолл-стріт:
• Інфляція не сповільнюється: Ворш заявив, що темпи зростання цін усе ще занадто високі та не демонструють переконливого руху до цільових 2%.
• Натяк на жорсткість: Замість очікуваного «голуб'ячого» тону ринок отримав сигнальну ракету про можливе додаткове посилення монетарної політики.
• Миттєва реакція: Теплова карта ринку миттєво залилася червоним — падає все, від техів ($NVDAB ,$TSLAB ) до кібербезпеки та напівпровідників.
Коли традиційний ринок реагує на подібну риторику, ліквідність миттєво стискається і в ризикових активах. Крипта традиційно відчуває такі заяви однією з перших.
#fomcвідстеження
#QatarExtendsLNGForceMajeureByOneMonth
#USCorporateProfitsHitRecordHigh
#TaiwanTAIEXRetakes46500OnChipRally
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VoLoDyMyR7
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