Цього разу «індикатор дна» може вперше не спрацювати: причина не в ланцюгу, а в електромережі.
Найпоширеніший тип оцінкового «якоря» для біткоїна — це «капіталізація/обчислювальна потужність» (市值/算力). Обчислювальна потужність відображає витрати безпеки: якщо ціна падає нижче рівня витрат безпеки, це вважається перепроданістю. Ця рамка працює за однієї прихованої передумови — майнери роблять лише одну справу. Падіння ціни → зупинка майнінгу → падіння хешпотужності → звуження знаменника → індикатор автоматично повертається.
Цього року цей ланцюжок зворотного зв’язку розірвався.
BTC з моменту максимуму минулого жовтня торгується близько до розвороту навпіл, хешпрайс (дохід за кожні PH/s щодня) впав до мінімуму за п’ять років, але загальна мережна обчислювальна потужність відкатилася лише приблизно на дві третини від піку. У Q1 вперше з 2020 року спостерігалося зниження квартальної хешпотужності, а в Q2 падіння розширилося майже до 6%, тоді як складність (difficulty) знизилася приблизно на 19% від пікових рівнів. Схоже на капітуляцію, але на тлі просідання ціни до «півшляху» це виглядає як аномальна стійкість.
Причина в тому, що у майнерів уже немає лише одного «клієнта». Та сама ділянка землі, той самий підстанційний майданчик, та сама система охолодження — а от дохід від мережі, яка здає потужності для AI за кожен мегават-годину, на порядок вищий, ніж у майнінгу. Тож обладнання в одному «режимі» вимикають, але **площадки й електроенергія не виходять з гри** — дехто навіть розширюється. Знаменник обчислювальної потужності підтримується попитом з боку AI, і тоді «капіталізація/обчислювальна потужність» системно зміщується в бік заниження оцінки: вона тепер одночасно ціноутворює капзатрати двох галузей.
«Друга нога» теж слабшає. Казначейські компанії, які роздувають капітал через емісію акцій із премією, щоб купувати монети, — уже приблизно на 40% нижче від власної чистої вартості щодо утримуваних активів. Після зникнення премії цей попит не лише припиниться, а й здатен перетворитися на тиск продажів: емісія акцій зі знижкою — це самопошкодження, а щоб поповнити ліквідність, залишається рухати запаси.
Отже, нинішня ситуація така: поза ETF є два головні маргінальні покупці — майнери та казначейські компанії — і обидва одночасно скорочуються, тоді як індикатор, який підказує «ось де треба докуповувати», тримається в перекошеному знаменнику через гроші іншої галузі.
Сам індикатор не «зламаний»: він рахує витрати майнерів, але ці витрати вже не відповідають лише біткоїну.
Після того як обчислювальну потужність прив’язали до AI, чи дивитиметеся ви такі моделі далі? $BTC
Найпоширеніший тип оцінкового «якоря» для біткоїна — це «капіталізація/обчислювальна потужність» (市值/算力). Обчислювальна потужність відображає витрати безпеки: якщо ціна падає нижче рівня витрат безпеки, це вважається перепроданістю. Ця рамка працює за однієї прихованої передумови — майнери роблять лише одну справу. Падіння ціни → зупинка майнінгу → падіння хешпотужності → звуження знаменника → індикатор автоматично повертається.
Цього року цей ланцюжок зворотного зв’язку розірвався.
BTC з моменту максимуму минулого жовтня торгується близько до розвороту навпіл, хешпрайс (дохід за кожні PH/s щодня) впав до мінімуму за п’ять років, але загальна мережна обчислювальна потужність відкатилася лише приблизно на дві третини від піку. У Q1 вперше з 2020 року спостерігалося зниження квартальної хешпотужності, а в Q2 падіння розширилося майже до 6%, тоді як складність (difficulty) знизилася приблизно на 19% від пікових рівнів. Схоже на капітуляцію, але на тлі просідання ціни до «півшляху» це виглядає як аномальна стійкість.
Причина в тому, що у майнерів уже немає лише одного «клієнта». Та сама ділянка землі, той самий підстанційний майданчик, та сама система охолодження — а от дохід від мережі, яка здає потужності для AI за кожен мегават-годину, на порядок вищий, ніж у майнінгу. Тож обладнання в одному «режимі» вимикають, але **площадки й електроенергія не виходять з гри** — дехто навіть розширюється. Знаменник обчислювальної потужності підтримується попитом з боку AI, і тоді «капіталізація/обчислювальна потужність» системно зміщується в бік заниження оцінки: вона тепер одночасно ціноутворює капзатрати двох галузей.
«Друга нога» теж слабшає. Казначейські компанії, які роздувають капітал через емісію акцій із премією, щоб купувати монети, — уже приблизно на 40% нижче від власної чистої вартості щодо утримуваних активів. Після зникнення премії цей попит не лише припиниться, а й здатен перетворитися на тиск продажів: емісія акцій зі знижкою — це самопошкодження, а щоб поповнити ліквідність, залишається рухати запаси.
Отже, нинішня ситуація така: поза ETF є два головні маргінальні покупці — майнери та казначейські компанії — і обидва одночасно скорочуються, тоді як індикатор, який підказує «ось де треба докуповувати», тримається в перекошеному знаменнику через гроші іншої галузі.
Сам індикатор не «зламаний»: він рахує витрати майнерів, але ці витрати вже не відповідають лише біткоїну.
Після того як обчислювальну потужність прив’язали до AI, чи дивитиметеся ви такі моделі далі? $BTC