Найбільш мінливий тиждень 2019 року
Незважаючи на те, що протягом тижня фондові ринки США в основному залишалися без змін, ринок був справжнім американським гіркам.
Панічні розпродажі в понеділок, відскок у відповідь у вівторок, технічні розпродажі та чергове падіння на ринку перевезень у середу, тоді як спочатку помірне зниження початкових звернень за безробіттям у четвер викликало бажання купити дно ринку, хоча ці дані не варті того, щоб отримувати надто схвильований, тому що кількість людей, які продовжують звертатися за допомогою по безробіттю, продовжує зростати. У п'ятницю ринок продовжив свій тренд відновлення, але величина сповільнилася.
Минулого тижня фондовий ринок і криптовалютний ринок були дуже тісно пов’язані між собою. Рецесія в Сполучених Штатах і розкручування японської ієни були двома основними темами в ЗМІ. Насправді, справжня паніка також дуже. Протягом короткого періоду часу не було розпродажу всього, включаючи облігації та золото, що зазвичай трапляється, коли спалахує криза.
Після розпродажу в понеділок американські акції піднялися від піку до мінімуму приблизно на 4,5%, що стало найбільш нестабільним тижнем з часів пандемії коронавірусу в 2019 році. Волатильність означає ризик, а також можливість. У понеділок я швидко записав відео, пояснюючи, чому продажі, за винятком японської ієни, викликають надмірну паніку облігації. Підсумовуючи, основні з них:
Більшість поточних економічних даних США хороші, і лише деякі дані підтверджують рецесію, і ці типи даних виявилися ненадійними в цьому циклі відновлення.
Зростання корпоративного прибутку є хорошим, але ступінь перевищення очікувань не збільшився.
По-друге, для Японії неможливо стійко підвищити процентні ставки, оскільки її величезний борг не може бути поглинений за рахунок економічного зростання.
Короткострокова паніка несподіваного підвищення процентних ставок спровокувала скасування попереднього надмірно високого кредитного плеча.
Зміни на валютних ринках з фіксованим доходом і доларах США, де домінують великі гравці, не відповідають панічній торгівлі чи дефіциту ліквідності.
Тому можна судити, що ймовірність випадкового вбивства в понеділок вища.
Проте, зараз можна сказати, що все йде на краще, адже з точки зору столичних переваг агресивна оборона не змінилася наразі розчарований тим, що настрої вбивства загострилися до рівня «вбивчого наративу» (три стадії зниження продуктивності, вбивчої оцінки та вбивчого наративу стають дедалі серйознішими), якщо тільки фінансовий звіт НВ. може знову розвіяти всі сумніви та мобілізувати настрої галузі, тож US 30 і US 500 можуть перевершити US 100 у найближчі місяці. Однак, з торгової точки зору, Cyclical останнім часом значно відставав від Defensive, і не можна виключати можливість більшого короткострокового відскоку.
Минулого тижня клієнти Goldman Sachs купували технологічні акції на нижньому рівні, що є найбільшим обсягом за 5 місяців:
З іншого боку, ціни на облігації зросли, а відсоткові ставки впали, створюючи буфер проти падіння фондового ринку. За останній місяць US 10 Y впав з 4,5% до 3,7%. Зміна на 80 базисних пунктів значно перевищує очікуване зниження процентної ставки, якщо ми дійсно не побачимо спаду, очевидно, що таке ціноутворення є можливістю , як і в четвертому кварталі минулого року, коли ентузіазм щодо зниження процентної ставки був високим (5% впало до 3,8%), ринок в останні роки здається більш тваринним ніж раніше, і ціноутворення вже не таке раціональне.
Остання корекція на фондовому ринку почалася з історичного максимуму з максимальною амплітудою 8%. Поточний рівень все ще на 12% вищий, ніж на початку року, і завдяки зростанню облігацій більш диверсифіковані інвестори будуть не вплине лише на загальне зниження фондового індексу, тому не варто турбуватися про ситуацію з ланцюжком продажів на фондовому ринку США. Протягом останніх кількох десятиліть ми зазнавали в середньому приблизно три виправлення на 5%+ і одне виправлення на 10% на рік.
Зниження та корекції фондового ринку, якщо вони не супроводжуються рецесією в економіці чи корпоративних доходах, мають тенденцію бути тимчасовими і супроводжуються пристойними прибутками:
Однак, враховуючи те, що песимістичний настрій технологічного наративу навряд чи вдасться швидко змінити, а сильні короткострокові коливання завдали великої шкоди багатьом інвестиційним портфелям, все ще існує потреба в таких середньо- та довгострокових коштах для коригування позицій. , і короткострокові коливання можуть Це ще не повністю закінчено, просто малоймовірно, що ринок почне більший, глибший спад. Сильний відскок у другій половині минулого тижня є позитивним знаком.
Відповідно до статистики JPM, судячи зі ступеня відносного пристосування кожного активу до його власної історії, оскільки метали впали більше, казначейські облігації зросли більше, а акції впали менше, очікування рецесії, відображені в казначейських облігаціях і товарних ринках, насправді є більше, ніж на фондовому ринку та ринку корпоративних облігацій
91% компаній у S&P 500 оголосили фінансові звіти за другий квартал, і 55% з них перевищили очікувані доходи. Незважаючи на те, що цей коефіцієнт нижчий, ніж середній за останні чотири квартали, він все ще перевищує 50%, що свідчить про те, що більшість компаній працюють досить добре з точки зору прибутку.
Як видно з діаграми, існують великі відмінності в показниках різних галузей. Наприклад, галузі охорони здоров’я, промисловості та інформаційних технологій показали кращі показники, причому більша частка компаній перевершила очікування, тоді як галузі енергетики та нерухомості продемонстрували відносно хороші показники.
Оцінка NVIDIA виправлена:
Його 24-місячний термін PE на даний момент становить 25 разів, що близько до найнижчої точки за останні 5 років (приблизно в 20 разів). більш розумним.
Фінансові звіти великих технологічних компаній у цьому кварталі є надійними.
Palantir підвищив свої вказівки, підкресливши, що штучний інтелект може підвищити продуктивність, і ціна його акцій злетіла на 37%, що викликало деякі дискусії щодо наративу ШІ на вулиці.
Щодо очікувань зниження процентних ставок у вересні
Дослідження JPM розраховує на основі правила Тейлора, що цільова ставка ФРС по федеральних фондах має становити близько 4%, що на 150 базисних пунктів нижче поточних процентних ставок. У ФРС є підстави швидко скоригувати політику, щоб зробити її більш узгодженою з поточними економічними умовами.
З точки зору ринкового ціноутворення, нормальне зниження ставки на вересневому засіданні FOMC становитиме 25 базисних пунктів, але ринкові очікування можуть перевищувати 25 базисних пунктів. Колись його ціна становила 63 б.п. через паніку в понеділок, а нарешті цього тижня закрилася на рівні 38 б.п. Крім того, поточний ринок переварив очікування, що Федеральна резервна система знизить процентні ставки на 100 базисних пунктів протягом року. чотири рази.
Очікування перевищення 25 базисних пунктів вперше і в 3 рази протягом року повинні підтверджуватися даними, що постійно погіршуються, особливо даними про ринок праці. В іншому випадку ця ціна може бути надмірною буде поступово знижувати процентну ставку на 50 базисних пунктів у вересні або навіть на 125 базисних пунктів протягом року.
З точки зору торгової стратегії, у короткостроковій перспективі ринок процентних ставок США перебуває в основному в режимі корекції, коли вони зростають протягом 2 тижнів, і в режимі купівлі та продажу протягом більше 1 місяця, оскільки цикл зниження процентної ставки призначений щоб почати, і ринок не впевнений, чи зростання рівня безробіття вказує на економічне сповільнення. А потенційні спади потребуватимуть часу, щоб досягти консенсусу, протягом якого будуть повторюватися настрої.
Промова офіційних осіб ФРС минулого тижня була трохи лагідною, але загалом не зобов’язуючою, що й очікувалося.
крипторинок
Після найрізкішої корекції з часів кризи FTX ціна пирога відновилася після падіння більш ніж на 15%. Тому що тригером для цього зворотного виклику стала не внутрішня подія на ринку криптовалют, а зовнішній шок від традиційного коригування ринку. Технічний аспект також серйозно перепроданий, майже такий же, як минулого року на 816, коли ринок впав з 2w9 до 2w4, після чого послідували два місяці струсної консолідації.
Тож зрозуміло, чому крипто ралі було таким бурхливим.
Наступний аналіз базується на дослідженні JPM від 7 серпня:
Роздрібні інвестори також зіграли важливу роль у цій корекції. Спотові ETF біткойн спостерігали значне збільшення потоків у серпні, досягнувши найвищого місячного відтоку з моменту створення ETF.
Навпаки, поведінка гравців ф’ючерсного ринку США щодо зниження ризику була обмеженою. Це видно зі змін позицій у ф'ючерсному контракті CME Big Pie, що свідчить про те, що ф'ючерсні інвестори все ще зберігають певний оптимізм.
Минулого тижня пиріг досяг мінімуму в 49 000 доларів. Цей рівень ціни можна порівняти з оцінкою JPMorgan вартості виробництва біткойна. Якщо ціна біткойна залишатиметься на цьому рівні або нижче протягом тривалого періоду часу, це чинитиме тиск на майнерів, що, у свою чергу, може спричинити подальший тиск на ціну біткойна.
Кілька факторів можуть підтримувати оптимізм інституційних інвесторів:
Нещодавно компанія Morgan Stanley дозволила своїм консультантам із питань багатства рекомендувати клієнтам спотові ETF біткойн.
Тиск щодо ліквідації платежів у криптовалюті через справи про банкрутство Mt. Gox і Genesis може припинитися.
Понад 10 мільярдів доларів США готівкових платежів після банкрутства FTX можуть ще більше стимулювати попит на ринку криптовалют до кінця року.
Обидві сторони виборів у США, ймовірно, підтримають правила, сприятливі для криптовалют.
Кошти і посади
Хоча останніми тижнями відбулося значне скорочення розміщення акцій через падіння цін на акції та різке збільшення розміщення облігацій, поточний коефіцієнт розміщення акцій (46,5%) все ще значно вищий, ніж середній після 2015 року. Згідно з підрахунками Дж. П. Моргана, щоб розподіл акцій повернувся до середнього рівня після 2015 року, ціни на акції повинні впасти ще на 8% від поточного рівня.
Поточна надзвичайно низька частка грошових коштів інвесторів вказує на те, що кошти інвесторів більше зосереджені в акціях та облігаціях. Низький розподіл грошових коштів може збільшити вразливість ринку в періоди стресу, тому що, коли ринок падає, інвесторам може знадобитися продати Демпінг. готівкові активи можуть збільшити волатильність ринку.
Останнім часом відбулося значне збільшення розміщення облігацій, оскільки інвестори звертаються до облігацій як до надійного активу під час корекції фондового ринку:
Реакція роздрібних інвесторів на нещодавню волатильність ринку була відносно стриманою, без великомасштабних вилучень:
Опитування настроїв роздрібних інвесторів все ще позитивне:
Зміни ф'ючерсних позицій Nikkei вказують на те, що спекулятивні інвестори значно розгорнули свої довгі позиції:
Спекулятивна чиста коротка позиція в ієні (синя лінія на графіку нижче) була фактично нульовою станом на минулий вівторок:
Наскільки велика «ієна керрі трейд»?
Існують три основні частини японської ієни:
Перша частина полягає в тому, що іноземні інвестори купують японські акції. З метою страхування вони будуть продавати деривативи, еквівалентні японській ієні. Нещодавно, коли японські акції впали, а єна зросла, ці інвестори зазнали збитків з обох сторін і були змушені ліквідувати весь портфель. Згідно зі статистичними даними японського уряду, обсяг іноземних інвестицій у японські акції оцінюється приблизно в 600 мільярдів доларів США.
Друга частина полягає в тому, щоб іноземні інвестори позичали японські ієни для купівлі активів в інших країнах, таких як акції та облігації. На основі загальної суми кредиту в єнах небанківським позичальникам за межами Японії згідно з даними Банку міжнародних розрахунків. Станом на кінець першого кварталу 2014 року ця операція становила приблизно 420 мільярдів доларів. Однак відповідні дані оновлюються лише щоквартально, а дані за другий квартал ще недоступні.
Третя частина — внутрішні інвестори, тобто японські інвестори використовують ієни для купівлі іноземних акцій та облігацій. Наприклад, японські пенсійні фонди використовуватимуть японські ієни для купівлі іноземних акцій та облігацій для оплати майбутніх платежів. У таких угодах до корекції було приблизно 3,5 трильйона доларів, близько 60% з яких припадало на іноземні акції.
Якщо ми додамо ці три компоненти разом, загальний розмір ієни керрі-трейд оцінюється приблизно в 4 трильйони доларів. Якщо інфляція в Японії змусить Банк Японії підвищити процентні ставки в майбутньому, такі операції повільно зменшаться. Тому ось чому короткострокові позиції розгортаються, але довгострокові позиції все ще можуть мати вплив.
Таким чином, різні типи інвесторів коригують свої інвестиційні стратегії відповідно до змін ринку:
Інвестори, що слідують за тенденціями, або спекулятивні інвестори (такі як CTA): нещодавно їм довелося продати велику кількість довгих акцій і коротких ієн, якими вони володіли раніше.
Керрі-торгівля японською ієною: якщо ієна зросте, ця операція призведе до втрат. Незважаючи на те, що торгівля японською ієною зараз змінилася з перепроданої на перекуплену, загалом ця торгівля в розмірі 4 трильйони доларів не була розгорнута у великому масштабі.
Фонди паритету ризику: через нещодавню волатильність ринку вони також скорочують свої інвестиції, але менше, ніж CTA. Але зростання цін на облігації допомогло їм обмежити збитки.
Звичайні роздрібні інвестори: порівняно з попередніми падіннями фондового ринку, цього разу вони не зняли багато грошей
Фонди китайської тематики надійшли 3,1 мільярда доларів США, а пасивні фонди продовжували купувати з кінця травня:
Незважаючи на ринкові потрясіння, приплив акцій залишався позитивним протягом 16-го тижня поспіль цього тижня і навіть збільшився порівняно з попереднім тижнем. Приплив коштів облігацій сповільнився.
Суб'єктивні витрати інвесторів впали з високих рівнів до трохи нижче середнього (36-й процентиль). Відрахування на систематичні стратегії також впали з високих рівнів до трохи нижче середнього (38-й процентиль), вперше вони впали до таких низьких рівнів після великої корекції минулого літа:
Цього понеділка індекс VIX коливався більше ніж на 40 пунктів за один день, встановивши історичний рекорд. Однак, враховуючи, що в понеділок ринок коливався менше ніж на 3%, історично, коли VIX підскочив на 20 пунктів за день, фондовий ринок спот. Коливання можуть сягати 5%-10%, тому відділ торгівлі Goldman Sachs прокоментував, що це «ринковий шок, а не ринковий шок». Існують проблеми з ліквідністю ринку VIX, посилюється паніка, і ринок може залишатися нестабільним до закінчення VIX 21 серпня:
Статистичні клієнти брокерського підрозділу Goldman Sachs минулого тижня були нетто-продавцями товарних фондів третій тиждень поспіль, тоді як окремі акції опублікували найбільші чисті покупки за шість місяців, особливо в інформаційних технологіях, споживчих товарах, промисловості, комунікаційних послугах і фінансовому секторі. . Здається, це вказує на те, що якщо економічні дані є відносно оптимістичними, інвестори можуть переключити свою увагу з загального ризику ринку (ринкова бета-версія) на окремі акції чи галузеві можливості (альфа-версія)
Ліквідність акцій США знаходиться на найнижчому рівні з травня минулого року:
Стратегічна модель CTA Банку Америки показує, що американські фонди CTA мають тенденцію збільшувати свої позиції наступного тижня, оскільки довгостроковий тренд американських акцій все ще є оптимістичним, тому CTA навряд чи скоро закінчаться, але можуть швидко відновити довгі акції позиції після того, як фондовий ринок знайде підтримку.
Японські акції мають тенденцію до скорочення позицій:
Найближчі ключові події
Індекс споживчих цін (ІСЦ): Очікується, що ІСЦ вплине на ринок, якщо ІСЦ відповідає очікуванням або буде нижчим за очікуваний, ринок може не відреагувати значно; якщо ІСЦ буде вищим, ніж очікувалося, це буде бути серйозною проблемою.
Дані про роздрібні продажі: якщо дані сильні, ринок може бути оптимістичним щодо м’якої посадки.
Зустріч у Джексон-Хоулі: Очікується, що Федеральна резервна система висловить підтримку ринкам і може також згадати про посилення фінансових умов.
Звіт про прибутки Nvidia: Очікується, що прибутки будуть оприлюднені наприкінці місяця, і ринок може позитивно оцінити його результати.
