Джерело передруку статті: Foresight News
Автор: Крістін Кім, віце-президент Galaxy Research
Упорядник: Luffy, Foresight News
У цьому звіті міститься вичерпний огляд стейкингу, принципів роботи стейкингу в Ethereum і важливих міркувань для зацікавлених сторін під час участі в стекінгу. Це перша з трьох частин серії звітів про стейкинг, у яких розглядатимуться ризики та винагороди від різноманітних дій із стейкингу, зокрема рестейкінгу та ліквідності. У другому звіті буде надано огляд повторного ставлення, як працює стейкинг на Ethereum і Cosmos, а також важливі ризики, пов’язані з повторним ставленням.
представити
Ethereum є найбільшим блокчейном proof-of-stake (PoS) за загальною вартістю ставки. Станом на 15 липня 2024 року власники ETH поставили ETH на суму понад 111 мільярдів доларів, що становить 28% від загальної пропозиції ETH. Обсяг ставок ETH також відомий як «бюджет безпеки» Ethereum, оскільки стейкери можуть бути покарані мережею у разі атак подвійних витрат та інших порушень правил протоколу. В обмін на підтримку безпеки Ethereum стейкери отримують винагороду за рахунок випуску протоколу, пріоритетних комісій і максимальної вилученої вартості (MEV). Користувачі можуть легко робити ставки ETH через ліквідні пули ставок без шкоди для ліквідності активу, що створило більший попит на ставки, ніж очікували розробники Ethereum. Виходячи з поточного статусу ставок, розробники очікують, що ставки ETH зростатимуть у найближчі роки. Щоб пом’якшити цю тенденцію, розробники розглядають суттєві зміни в політиці видачі протоколу.
У цьому звіті надано огляд ставок на Ethereum, включаючи типи користувачів, які роблять ставки на Ethereum, ризики та винагороди від ставок, а також прогнози ставок. Звіт також надасть розуміння пропозицій розробників щодо зміни емісії мереж, щоб зменшити попит на ставки.
Тип заставодавця
Існує шість основних типів користувачів Ethereum, які можуть отримувати винагороду за стейкинг. У таблиці нижче наведено деталі їхніх відповідних профілів:
Найбільша кількість цих стейкерів — кастодіальні стейкери, ті, хто довіряє свій ETH професійним операторам стейкінг-нод. Професійні оператори, хоч і невелика кількість, є тим типом стейкінг-організацій, які керують найбільшою кількістю ставлених ETH.
Протоколи ставки ліквідності, повторної ставки та пулу повторної ставки ліквідності не розглядаються в цьому аналізі, оскільки ці організації безпосередньо не керують інфраструктурою ставки та не фінансують її використання. Однак ці організації отримують певний відсоток винагороди від стейкерів, які використовують їхню платформу; вони є посередниками, які сприяють відносинам між кастодіальними стейкерами та професійними (або аматорськими) стейкерами, і тому є важливими учасниками екосистеми стейкингу Ethereum. Lido — це протокол стейкинга ліквідності, який є найбільшим оператором пулу ставок на Ethereum, на який припадає 29% обсягу ставок ETH. Враховуючи впровадження та важливу роль пулів ставки ліквідності на Ethereum, важливо розуміти ризики ставки ліквідності.
У наступному розділі цього звіту буде розглянуто ризики стейкингу на основі технології та організацій, які використовуються для отримання винагороди за стейкинг.
Ризик застави
Ризики, пов'язані зі стейкингом, багато в чому залежать від методу і технології стейкинга. Ось три широкі категорії, які визначають методи ставки та пов’язані з ними ризики:
Прямий стейкинг: користувачі або організації безпосередньо керують своїм власним апаратним і програмним забезпеченням стейкингу. Ризики прямого ставлення ETH включають штрафні санкції та ризики скорочення. Штрафні санкції через тривалий час простою машини та інші причини можуть призвести до того, що користувачі втратять частину своїх заставних винагород, крім того, випадки зменшення через помилки конфігурації програмного забезпечення валідатора та інші причини можуть призвести до того, що користувачі втратять частину свого балансу ETH; до 1 ETH.
Делегований стейкінг: користувачі або організації довіряють свій ETH професійним стейкерам або аматорам для стейкінгу. Ризики довіреної участі включають усі ризики прямої участі, окрім ризику контрагента, оскільки суб’єкт, якому ви довірили заставу, може не виконувати свої обов’язки чи зобов’язання. Власники ETH можуть делегувати свої ETH постачальнику послуг стейкингу з мінімізованою довірою, наприклад, організації, яка контролюється за допомогою коду смарт-контракту, але це несе додаткові технічні ризики, оскільки код може мати вразливість або систему можна зламати.
Ставка ліквідності: користувачі або організації доручають професійним стейкерам або аматорам робити ставки та отримувати токени ліквідності від імені ETH, на який вони поставлені. Ризики застави ліквідності включають всі ризики прямої застави та довірчої застави. Крім того, через нестабільність ринку та затримки входу або виходу валідатора ризик ліквідності може призвести до подій розмежування, коли вартість ліквідних токенів ставки значно відхиляється від вартості базових активів ставки.
Загальна сума ETH, закладена трьома різними методами
Ще один ризик, про який слід пам’ятати, пов’язаний із цими трьома методами ставки, – це регуляторний ризик. Чим далі власник ETH знаходиться від своїх стейк-активів, тим більший регулятивний ризик для стейкінгу. Делегований стейкінг і ліквідний стейкінг вимагають від власників ETH покладатися на різні типи посередників. На думку законодавців і регуляторів, цим суб’єктам може знадобитися дотримуватись певних правил і нормативних рамок, щоб працювати, залежно від їх структури та бізнес-моделі.
Крім регулятивних ризиків, протокольні ризики, пов’язані з цими трьома видами стейкінгу, також потребують деталізації. Ризик протоколу виникає через те, що мережа може ініціювати штрафи проти користувачів, які навмисно чи ненавмисно не відповідають стандартам і правилам консенсусного протоколу Ethereum. Існує три основних види покарання. Відсортовано від низького до високого:
Покарання за офлайн: покарання, яке накладається, коли вузол переходить у мережу та не виконує свої обов’язки (наприклад, пропонування блоків або підписання доказів блокування). Зазвичай валідатори отримують лише кілька доларів на день.
Початковий штраф за скісну риску: штраф, який отримує валідатор, коли інші валідатори виявляють його порушення правил мережі. Найпоширенішим прикладом є те, що валідатор пропонує два блоки для слота або підписує два докази для одного блоку. Штрафи варіюються від 0,5 ETH до 1 ETH, залежно від ефективного балансу валідатора, наразі до 32 ETH. Розробники протоколу наразі розглядають можливість збільшення максимально допустимого балансу валідатора до 2048 ETH і зменшення початкового штрафу в наступному оновленні мережі, Pectra.
Пов’язані штрафні санкції: після початкового штрафу валідатор може бути підданий другому штрафу на основі загальної суми ставки, зменшеної за 18 днів до та після події скорочення. Мотивацією для пов’язаного зменшення штрафу є вимірювання штрафу на основі суми частки, якою керує валідатор, який порушує правила мережі. Пов’язаний штраф розраховується на основі ефективного балансу, загального балансу та пропорційного множника зловмисного валідатора.
На додаток до трьох згаданих вище покарань, спеціальні покарання можуть бути накладені на валідатори, якщо мережа не досягає остаточного результату. (Щоб отримати докладний огляд остаточності Ethereum, перегляньте цей звіт Galaxy Research.) Якщо мережа не досягає остаточності, вона накладає суворіші штрафи на офлайн-валідатори. Поступово спалюючи частки валідаторів, які не зробили внесок у мережевий консенсус, мережа може перебалансувати набір валідаторів і таким чином досягти остаточного результату. Чим довше мережа не досягає остаточного результату, тим більший штраф.
Ставки винагороди
Звичайно, ризикуючи, стейкери також можуть заробити приблизно 4% річного доходу від поставленого ETH. Ці винагороди надходять від нової емісії ETH, пріоритетних комісій, які користувачі Ethereum прив’язують до своїх транзакцій, і MEV.
ETH обіцяв номінальний дохід
Зауважте, що протягом останніх 2 років винагороди стейкерів постійно знижувалися з двох основних причин. По-перше, зросла загальна кількість поставлених ETH і кількість валідаторів. Коли вартість ставки збільшується, винагорода валідатора розбавляється, як показано на малюнку нижче:
Прибуток від ставки, сплачений лише за випуск ETH
У той час як винагороду за випуск можна розрахувати на основі загальної кількості активних валідаторів і суми поставлених ETH на Ethereum, інші два потоки доходу для валідаторів важко передбачити, оскільки вони залежать від активності мережевих транзакцій.
Протягом останніх двох років активність транзакцій зменшилася, що призвело до зменшення базової комісії валідатора, плати за пріоритет і MEV. Як правило, чим вища вартість активів, що передаються в ланцюжок, тим вища готовність користувачів давати чайові, щоб визначити пріоритет цих транзакцій у наступному блоці, і тим вищий MEV, який шукачі можуть отримати від зміни порядку всередині блоку. Як показано на діаграмі нижче, вартість щоденних переказів Ethereum у доларах США пов’язана з комісією за пріоритет транзакції:
Згідно з розрахунками Galaxy, MEV може збільшити продуктивність валідатора приблизно на 1,2%. Винагороди валідатора від MEV становлять приблизно 20% порівняно з іншими видами доходу валідатора, включно з новим випуском ETH і пріоритетними комісіями. Деякі пояснюють MEV додатковою вартістю, наданою пропонентам блоків, яка не походить від пріоритетних комісій чи випуску ETH. Однак інші вважають, що пріоритетна плата сама по собі може представляти прибуток від MEV, якщо вона фінансується за рахунок успішної первинної або зворотної торгівлі. Щоб врахувати той факт, що плата за пріоритет може містити MEV, інші методи порівнюють вартість блоків, створених за допомогою програмного забезпечення MEV-Boost, і блоків, створених без програмного забезпечення MEV-Boost.
На діаграмі вище показано, що MEV може бути набагато більшим, ніж 20% винагород валідатора. Відповідно до аналізу, проведеного дослідником Ethereum Foundation Тоні Варштеттером у жовтні 2023 року, середня винагорода за блок зросла б на 400%, якби валідатори отримували блоки через MEV-Boost замість будівельних блоків локально.
Прогноз ставки застави
Якщо припустити, що попит на ставки на Ethereum зростатиме лінійно, як це було протягом останніх двох років, очікується, що ставка стейків у 2024 році перевищить 30%. Як обговорювалося раніше в цьому звіті, вищі ставки ставки зменшать прибуток від нової емісії ETH. Послуги ліквідного стекінгу на Ethereum дозволяють користувачам легко робити ставки та обходити обмеження на ставки, такі як черги на вхід. Користувачам потрібно лише придбати stETH, щоб отримати винагороду за ставки. Великі закупівлі stETH призведуть до дисбалансу між вартістю stETH на відкритому ринку та вартістю базових активів ставки, що, у свою чергу, спричинить премію stETH, доки на Ethereum не буде поставлено більше ETH. На відміну від покупки stETH, стейкинг на Ethereum відкладається. Лише 8 нових валідаторів можна додати до Ethereum кожну епоху (тобто 6,4 хвилини) або максимальний активний баланс становить 256 ETH. Таким чином, припускаючи максимальну кількість валідаторів на епоху від сьогодні до кінця 2025 року, Ethereum знадобиться більше року (466 днів, якщо бути точним), щоб досягти 50% ставок.
Історично склалося так, що попит на входження в чергу Ethereum був вищим, ніж попит на вихід. Незважаючи на те, що активність валідаторів, які входять до черги, знизилася останніми днями, очікується, що попит на стейкінг знову зросте з низки причин, включаючи, але не обмежуючись додатковим доходом через повторний стейкінг, збільшення MEV через відновлення активності DeFi та ETFs. Регуляторні зміни для підтримки ставки в традиційних фінансових продуктах.
Валідатор черги на вхід і вихід
Розробники знають, що це лише питання часу, коли ставки ставок знову піднімуться високо, а віддача від стейкерів зменшиться, тому вони розглядають кілька варіантів зміни мережевої емісії, щоб зменшити попит на ставки.
Обговорення нових змін у випуску ETH
Власники ETH повинні знати, що дохідність ставок різко зміниться в майбутньому. Розробники Ethereum зважують кілька варіантів, щоб переконатися, що ставка ставок Ethereum має тенденцію до цільового порогу, наприклад 25% або 12,5%. Каспар Шварц Шиллінг, дослідник Ethereum Foundation, пояснив, що основні причини підтримки низької ставки застави включають:
Домінування токена Liquidity Staking (LST): якщо ставки стекінгу зростають, кількість ETH, зосередженого в одному пулі ставок (наприклад, Lido), може зрости, створюючи ризик централізації для однієї сутності або програми смарт-контракту, а також для ризику безпеки Ethereum. негабаритний вплив.
Достовірність розрізів: пов’язано з занепокоєнням щодо домінування LST, великі потоки емісії в окремі організації або додатки смарт-контрактів можуть знизити довіру до масштабних подій скорочення на Ethereum. Наприклад, якщо відбувається подія скорочення, яка впливає на більшість стейкерів, протокол може зіткнутися з тиском з боку власників ETH, які можуть захотіти змінити стан, щоб відновити штрафний баланс ETH. У своїй історії Ethereum мав лише одну незаплановану зміну стану, і це було після сумнозвісного злому The DAO у 2016 році. Незважаючи на те, що це малоймовірно, незаплановані зміни статусу у відповідь на масштабні заходи скорочення не є неможливими. Фактично, деякі дослідники Ethereum вважають, що такий результат більш імовірний при високій емісії.
ETH є базовою валютою, якій не можна довіряти: висока емісія може призвести до нестачі рідного ETH в обігу та різкого зростання кількості ліквідних токенів із заставою, випущених сторонніми організаціями. Дослідники Ethereum кажуть, що вони, як правило, сприяють використанню рідного ETH для діяльності, відмінної від стейкингу, замість використання менш децентралізованих ліквідних токенів стекінгу.
Мінімальна життєздатна емісія (MVI): хоча вартість стекінгу незначна порівняно з вартістю майнінгу, її не можна ігнорувати. Професійним постачальникам стейкингів потрібне апаратне та програмне забезпечення, необхідне для роботи валідаторів, і тому вони повинні оплачувати операційні витрати. Щоб робити ставки через цих постачальників, користувачі повинні сплачувати комісію цим постачальникам. Крім того, навіть якщо користувачі отримають ліквідні токени стейкингу шляхом стейкингу рідного ETH, вони візьмуть на себе додатковий ризик, стейкингуючи через третю сторону, якщо операція стейкингу не вдасться. Таким чином, в інтересах мережі зберегти витрати на стейкинг на мінімальному рівні, оскільки додаткові витрати на підтримку активності стейкингу означають більшу емісію, таким чином роздуваючи пропозицію ETH.
Розробники та дослідники Ethereum зважують різні пропозиції щодо зниження ставки Ethereum. Ці пропозиції включають, але не обмежуються:
У короткостроковій перспективі скоротити винагороду за стейкинг: у лютому 2024 року дослідники Ethereum Foundation Ансгар Дітріхс і Каспар Шварц-Шиллінг знову запропонували одноразове зниження прибутковості стейкингів. Ідею спочатку запропонував дослідник Ethereum Foundation Андерс Елоуссон. В останній статті Дітріхса та Шиллінга дослідники запропонували скоротити прибутковість ставок на 30%. Однак це число залежить від співвідношення ставок Ethereum. Враховуючи зростання коефіцієнта ставок з лютого, дослідники вважають, що теоретично запропоноване зниження врожайності має бути вищим. Ця пропозиція вимагала б впровадження простої зміни коду та перешкоджала б економічним стимулам до ставки шляхом скорочення винагороди за емісію в короткостроковій перспективі. Ця пропозиція призначена як проміжний захід, щоб прокласти шлях для довгострокових рішень, таких як цільова політика.
Довгострокове цільове співвідношення ставок: впроваджуючи нову криву емісії ETH, чим вищий рівень ставок перевищує цільове співвідношення (наприклад, 25% від загального обсягу ставок ETH), тим вище вартість для валідаторів, щоб зробити ставку та отримати винагороду. Ця ідея базується на дослідженнях Елоуссона, Дітріхса та Шварца-Шиллінга. Існує кілька механізмів досягнення цільового співвідношення, кожен з яких залежить від графіків емісії та ступеня зниження емісії. Щоб дізнатися більше про криву випуску за цільовою моделлю застави, прочитайте цю статтю дослідження Ethereum.
Жодна з наведених вище пропозицій не буде включена в наступний хардфорк Ethereum, Pectra. Однак дуже ймовірно, що розробники Ethereum наполягатимуть на пропозиціях щодо внесення змін до емісії ETH під час наступних оновлень. Дискусії щодо змін емісії в спільноті Ethereum досі були дуже суперечливими та без широкого консенсусу. Основні заперечення щодо змін емісії включають занепокоєння тим, що зменшення доходу від стейкингу вплине на прибутковість великих постачальників ставок, які працюють на Ethereum, а також окремих пропозицій, які впливають на емісію на сьогоднішній день, не мають достатніх досліджень і аналізу на основі даних. Незрозуміло, якою має бути точна цільова ставка ставок, щоб досягти MVI, і чи досягнення цього шляхом змін емісії зменшить занепокоєння щодо централізації розподілу ставок, чи це посилить проблему, оскільки незалежні стейкери процвітають і зникають. Щоб вирішити деякі занепокоєння щодо довгострокової прибутковості незалежних стейкерів на Ethereum, співзасновник Ethereum Віталік Бутерін у березні 2024 року поділився попередніми дослідженнями щодо додавання нових антикорельованих винагород і штрафів, які принесуть користь операторам вузлів, які контролюють менше валідаторів.
Грошово-кредитна політика блокчейну Ethereum з підтвердженням частки, Beacon Chain, залишається незмінною з моменту його створення в грудні 2020 року. Однак перед злиттям з Beacon Chain монетарна політика Ethereum зазнала кількох переглядів за свою приблизно семирічну історію. Початкова винагорода за блок Ethereum становить 5 ETH/блок. Під час оновлення Metropolis у вересні 2017 року його було знижено до 3 ETH. Потім під час оновлення Constantinople у лютому 2019 року він знову впав до 2 ETH. Потім, під час оновлення в Лондоні в серпні 2021 року, винагороди, отримані майнерами від комісій за транзакції, були спалені, а потім під час об’єднаного оновлення у вересні 2022 року винагороди за майнінг були повністю скасовані в мережі.
Зміни в монетарній політиці Ethereum згідно з консенсусом proof-of-stake, ймовірно, будуть більш суперечливими, ніж попередні зміни, опубліковані мережею згідно з proof-of-work, оскільки база користувачів, яких торкнуться зміни, набагато ширша. На відміну від майнерів, зміни емісії впливають на зростаючу кількість власників ETH, постачальників послуг стейкінгу, емітентів токенів стейкінгу ліквідності та емітентів токенів переставлення. Через зростаючу базу зацікавлених сторін, залучених до захисту Ethereum, розробники Ethereum навряд чи змінюватимуть монетарну політику Ethereum так часто, як у минулому. Суперечливий характер цієї дискусії може призвести до того, що політика ставок і винагороди з часом стануть дедалі жорсткішими. Тому, оскільки індустрія стейкингу, побудована на Ethereum, зростає та розвивається, вікно можливостей для змін кодової бази Ethereum скорочується і навряд чи триватиме довго.
на закінчення
Економіка ставок, побудована на Ethereum, все ще перебуває в зародковому стані. Коли Beacon Chain вперше був запущений у 2020 році, користувачі, які робили ETH, не мали гарантії, що зможуть зняти ETH або переказати кошти назад в Ethereum. Коли Beacon Chain об’єднається з Ethereum у 2022 році, користувачі отримають додаткові винагороди за ставки через комісію за пріоритет транзакцій і MEV. Коли у 2023 році буде ввімкнено зняття ETH зі стейкингу, користувачі нарешті зможуть вийти з валідаторів і отримати прибуток від операцій стейкингу. До дорожньої карти розвитку Ethereum буде внесено низку інших змін, які вплинуть на стейкінг-бізнес і окремих стейкерів. Хоча більшість із цих змін не вплинуть на економічні стимули ставки, наприклад збільшення максимально ефективного балансу валідатора в оновленні Pectra, деякі вплинуть.
Тому, оскільки дорожня карта розвитку Ethereum продовжує розвиватися та реалізовуватися через хардфорки, важливо ретельно оцінювати ризики та винагороди від ставок на Ethereum. Оскільки економіка ставок Ethereum охоплює набагато більше зацікавлених сторін, ніж в епоху PoW Ethereum, зміни, які впливають на динаміку ставок, з часом може стати важчим. Однак Ethereum все ще є відносно новим блокчейном із підтвердженням ставок і, як очікується, зазнає серйозних змін у найближчі місяці та роки, тому потрібно ретельно розглянути вплив зміни динаміки ставок на всіх відповідних зацікавлених сторін.
