唐华斑竹

你有没有想过，一夜之间，账户里的100万可能就只剩下65万？ 这不是天方夜谭，就在2026年1月30日到31日的那个凌晨，无数白银多头投资者经历了这样的噩梦。
伦敦现货白银价格从每盎司110美元的历史高位，一头栽向75美元的深渊，单日暴跌超过34%，创下了人类历史上最惨烈的白银跌幅纪录。

这场屠杀，精准地发生在凌晨三点——亚洲早盘流动性最稀薄的时刻。
无数加了杠杆的投资者，连挂止损单的机会都没有，就直接被打穿了仓位，血本无归。
而点燃这个巨型火药桶的，仅仅是一则来自美国的政治消息。
北京时间1月30日，美国总统特朗普提名前美联储理事凯文·沃什为下一任美联储主席。
就是这个决定，瞬间击碎了市场对美联储维持宽松货币环境的最后幻想。
凯文·沃什在金融圈是出了名的“鹰派大佬”，他当年甚至以辞职来抗议美联储的量化宽松政策。
市场普遍认为，如果他上台，美联储的降息节奏会变得更慢，甚至可能在降息的同时，大力推进缩减资产负债表（缩表），这意味着长期流动性将被收紧。
消息一出，美元指数应声强劲反弹超过1%。
而以美元计价的黄金和白银，则成了最直接的抛售对象。
但政策转向只是点燃了引信，真正让这场爆炸如此惨烈的，是市场内部早已堆积如山的杠杆和极度脆弱的结构。
在暴跌发生前，市场的疯狂已经达到了顶点。
从2025年初到2026年1月中旬，白银的累计涨幅超过了147%。
仅仅在2026年1月，COMEX白银的涨幅就高达63%。
这种失控的上涨，吸引了海量的投机资金入场。
人们通过期货、期权，甚至是各种高杠杆的衍生品疯狂涌入。
有青岛的女子亏本卖掉房子，套现120万全仓买入白银，5个月就狂赚200万，成了全网热议的“投资神话”。
但这种神话，往往就是泡沫顶点的信号。
市场的技术指标早已亮起红灯。
黄金的相对强弱指数（RSI）一度超过90，这是教科书级别的极端超买信号。
白银的涨幅更加极端，市场情绪已经紧绷到了极点。
更关键的是，国内外交易所为了给市场降温，已经开始行动。
上海期货交易所在1月30日宣布，将白银期货合约的保证金比例上调至19%，涨跌停板幅度扩大到17%。
芝加哥商品交易所（CME）也宣布，将从下周一起上调白银期货的保证金要求。
保证金的提高，直接抽走了高杠杆交易者的“氧气”。
当凯文·沃什的提名消息传来，成为了压垮骆驼的最后一根稻草。
第一波恐慌性抛售出现，价格开始下滑。
紧接着，追加保证金的通知就像雪片一样，飞向那些杠杆交易者的账户。
很多人根本无力补足这笔突然增加的现金。
于是，强制平仓的闸门被打开了。
程序化交易系统在关键价位被击穿后，自动触发海量的卖出指令。
在凌晨流动性匮乏的市场上，这些卖单找不到足够的买家承接。
“价格下跌→触发止损→强制平仓→进一步打压价格”，一个完美的死亡螺旋就此形成。
这就是金融市场上最可怕的“踩踏”效应。
卖单引发更多卖单，平仓导致更多平仓。
一位市场人士描述：“有无数人一夜归零甚至穿仓。 ”
这场风暴迅速席卷全球。

国内沪银期货主力合约在1月30日夜盘直接封死跌停，暴跌17%。
到2月2日开盘，更是直接以跌停价开盘。
A股市场上的贵金属概念股，比如山东黄金、中金黄金等，股价被死死按在跌停板上。
甚至连北京金店的黄金回收报价，一夜之间每克就下调了近70元，一天之内价格能调整十几次。
这场暴跌也彻底暴露了白银这种资产的残酷两面性。
它既有金融投机属性，又有工业需求属性。
但当金融投机的潮水凶猛退去时，工业需求那点支撑力显得微不足道，所以它跌得比黄金更狠、更快。
白银的市场规模很小，总价值大概只有苹果公司市值的五十分之一，约650亿美元。
这么小的池子，一旦恐慌的资金同时出逃，跌幅就会被急剧放大，形成瀑布式的下跌。
特别值得一提的是，这场传统金融市场的风暴，还意外地击穿了加密货币市场的防线。
一些交易平台推出了代币化的白银期货，支持高达50甚至100倍的杠杆。
在白银现货崩盘时，这些链上衍生品因为流动性更薄弱，遭遇了“精准爆破”。
数据显示，在24小时内，代币化白银期货的爆仓规模高达1.42亿美元，超过了比特币和以太坊，成了最大的“绞肉机”。
在Hyperliquid平台上，一笔价值1810万美元的白银杠杆头寸被瞬间强平，灰飞烟灭。
这场惨剧的背后，其实是“高杠杆”与“低深度”的致命错配。
回顾这场崩盘，它与历史上著名的1980年亨特兄弟操纵白银案有相似之处，都是“暴涨-崩盘”的过山车走势。
但根本的不同在于，亨特兄弟时代是纯粹的投机炒作，而本轮行情有着光伏、新能源汽车等实实在在的工业需求在背后支撑。
只是，在狂热的金融投机面前，这些长期的基本面因素被暂时遗忘了。
市场被单一的“货币宽松”和“降息”叙事所驱动，叠加了极高的杠杆。
当这个叙事的核心——美联储的立场可能发生转变时，建立在它之上的投机大厦，便轰然倒塌。
社交媒体上，充斥着“爆仓”和“割肉”的哀叹。
那些试图在下跌途中“抄底”的人，往往发现市场的底部深不可测。
有投资者晒出账单，前天还盈利的账户，经过一夜暴跌后亏损超过50%。
与多头的惨状形成鲜明对比的，是空头者的狂欢。
有投资者在论坛上直言：“做空白银今晚爽死了，这波直接吃到肉。 ”
这就是杠杆市场最残酷的本质：财富的转移，只在瞬息之间。$ETH

摩根大通最近对比特币和黄金的表态，我觉得挺有突破性。2月6日比特币还在被猛烈抛售，摩根大通策略师却明确说，长远来看比特币比黄金更具吸引力。这跟华尔街很多机构长期把比特币看作“投机版的黄金替代品”迥然不同——小摩这次直接把它放到了长期资产配置的讨论里。
当然，人家可没说比特币比黄金更安全。比特币波动大明摆着，人家只是认为，一旦市场情绪反转，BTC的上涨潜力会远远超过黄金那种防御性资产能带来的回报。我觉得这个逻辑挺直接：要防守选黄金，要潜在增长可能就得看比特币。尤其是比特币本身就是在金融危机后作为“美元替代选项”出现的，虽然价格起伏大，但长期持有的叙事确实在逐渐成型。
不过眼下市场显然还没跟上这个“长期故事”。自去年10月那波创纪录抛售后，比特币走势一直落后于黄金。整个加密货币市场的总规模现在大概在2.3万亿美元左右，比之前高点的4万亿美元缩水了近一半。说明市场还处在调整阶段，资金并没有盲目追高。
黄金那边有它的基本盘，就是所谓的“金甲虫”。这群投资者坚信黄金在地缘动荡时期能避险，这个观念根深蒂固，很难被撼动。但小摩的报告其实在点出一个趋势：资产的价值锚在慢慢变化。新一代的投资者，尤其是年轻群体，对数字货币的认同感可能已经超过黄金。
如果机构真的开始把比特币视为长期配置选项，而不仅仅是短期投机工具，那对整个加密市场的资金结构会产生不小影响。它可能意味着更多中长期资金愿意在波动中布局，而不只是追涨杀跌的热钱。
我个人觉得，小摩这个观点虽然听起来有点超现实，但方向应该是对的。黄金的避险功能短期内不会被替代，但比特币代表的数字化价值存储方式，会在未来五到十年里持续吸引增量资金。2.3万亿的总规模虽然比高点回落，但比几年前已经是数量级上的跨越——市场的基础其实在变厚。接下来要看的是，机构是否会像小摩建议的那样，真的在投资组合里给比特币留一个“黄金替代位”。如果成真，那比特币的波动性可能会逐渐收敛，资产属性也会更趋于成熟。
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这个规则的发布 源于一月底黄金暴跌的那个周末 菜百的回购均是按照周五收盘价1190多回购的 结果周一开盘黄金暴跌 结果晚上还是第二天就出了这个规则。

2月6日，北京多处道路开始悬挂过年彩灯，黄先生来到位于西城区的菜百首饰总店大门前，一把撩开了厚重的防风门帘，直奔这家黄金珠宝店的三层而去。他匆匆向身后的老伴说，黄金回购不在四楼了！
菜百首饰的三层原本主营翡翠和珊瑚饰品，四层才是投资金的交易处，但最近卖金的人太多，黄金回购业务从四层搬到三层，临时搭起了“验证处”。上午10点，回购处在开店半个小时后迅速排成长队，工作人员在队末举着“回购业务验证队尾”的牌子，热闹景象不亚于四层的购金处。
这是菜百首饰实施黄金回购业务调整规则后的第一天。2月2日，菜百首饰母公司菜百股份（605599.SH，下称“菜百”）发布《调整贵金属回购业务规则》公告称，自2月6日起，对所有渠道（包括门店及线上渠道）回购业务的办理时间和交易限额进行调整。
调整主要涉及两方面：一是时间限制，明确周六、周日及法定节假日等上海黄金交易所（下称“上金所”）非交易日期间，停办贵金属回购业务；二是限额管理，在可交易时段内，设置全量单日回购上限、单一客户单日回购上限及单笔回购总量上限，并进行动态调整。
菜百首饰的现场的工作人员告诉经济观察报，黄金回购业务限额在菜百并非首次，但限时是第一次，“以前我们周六日都是可以交易的，现在因为上金所周末休市，我们没办法回购锁仓，加上现在黄金价位高位震荡，市场波动加剧，风险控制的要求就相应提高了”。
2月2日发布黄金回购业务调整规则后，菜百的股价连涨四日。截至发稿，其股价最高达到28.35元/股，市值突破218亿元，均创下历史新高。由于连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计达20%，菜百在2月5日晚间了发布了交易异动公告。
限时限量回购
在金条回购业务验证处的队尾，一块“温馨提示”的牌子上写着办理回购所需的物品，但原本的黄金回购时间“每日9:30—20:00”一行已被红色的胶带遮住。当队伍里有人来询问时，现场工作人员便重复提前准备好的话术：今天是规则调整的第一天，明后天是周末，回购业务暂停办理，不要跑空了。
办理黄金回购的交易窗口新张贴了一张业务细则，标注了单人回购上限：每日个人单笔回购金额上限为1千万元，如超过该限额，菜百有权暂停该笔业务。
此外，菜百还调整了每日回购总量的限额，从以前的所有品种累计总量每日不超过200公斤，调整为黄金回购不超过100公斤、投资银条回购不超过200公斤，并新增一条“每日累计回购总金额不超过1亿元人民币”。若超过前述任一限额标准，菜百将暂停办理当日所有品种的回购业务。
在2月6日之前，菜百首饰已经历了几天的人潮汹涌。即便从2月6日起实施限时限额措施，在现场观望、询问、进行黄金交易的人依然很多，四层的购金队伍蜿蜒排到了三米开外的电梯入口处，三层的回购队伍则排到离验证处数米远的大厅另一侧。
菜百首饰总店现场的工作人员介绍，最近几天，店内出现多笔公斤级的黄金回购业务，2月2日，菜百已有部分门店公告当日回购额度已满，停止接收新单。
菜百和其他黄金珠宝品牌有所区别的一点是，营收贡献最大的业务是“贵金属的投资产品”，通俗理解就是出售金条、银条，其次才是黄金饰品的销售业务。根据菜百2024年的年报，贵金属投资产品的营收为129.06亿元，同比增长45.28%，营收占比为63.8%；其次是黄金饰品，营收为54.73亿元，同比下滑11.14%，约占其总营收的27%。
近几日，国际黄金价格经历了大幅反弹。2月3日，现货黄金从前一交易日的低点反弹，日内最高触及4934美元/盎司，单日涨幅近6%，创下自2008年来的最大单日涨幅。但之后市场情绪转弱，2月5日金价跌破4800美元/盎司，2月6日进一步回落至约4700美元/盎司附近。黄金价格的起伏下，许多投资者选择此时卖出金条或首饰黄金。
广东南方黄金市场研究中心主任、高级研究员宋蒋圳告诉经济观察报，菜百限时限额的调整是一种主动的风险管控动作：当回购业务在短期内激增，而上金所处于非交易日时，菜百的黄金交易机制无法同步锁定金价对冲风险，当黄金价格波动剧烈时，资金和风险会同时堆积，品牌往往在此时选择主动限速。
菜百限制黄金回购的规则调整并非孤立行动。近期，工商银行、建设银行等多家银行上调贵金属相关业务。2月2日，上金所发布通知，对白银延期合约交易保证金水平和涨跌停板比例进行调整，以强化风险管理。在交易所、银行和市场参与主体等多方措施共同作用下，通过提高交易成本、收紧规则等手段，帮助抑制市场过热、遏制非理性波动。
加强风控
1月30日起，菜百的股价出现连续多日的上涨。在2月5日的公告中，菜百称，因连续三个交易日内涨跌幅为22.57%，股票交易异常波动，经自查该公司目前生产经营活动一切正常，内外部经营环境未发生重大变化。
事实上，黄金回购业务是菜百的代理业务，菜百帮助上游公司回购黄金并收取手续费。宋蒋圳介绍，菜百从个人手中取回黄金，在完成检测、确认符合标准后，先行垫付回购款，再交由上金所认证的定点精炼厂进行精炼，由精炼单位将黄金入库至上金所，并记入菜百的账户中。
菜百2025年中期财报显示，其应收款项中“代理、代垫黄金回购款”主要涉及两家企业，深圳市翠绿黄金精炼有限公司和中国黄金集团营销有限公司，二者期末余额共计约3918.84万元，共占其他应收款比例约为56.6%，账期为0—6个月。
宋蒋圳提及，为对冲金价波动风险，菜百采用“T+D”合约（Trade+Delay）作为套期保值工具。菜百在财报中介绍，“T+D”是上金所推出的一种延期交割的交易方式。简单来说，该模式允许企业在买入黄金时先锁定当日价格，而交割时间可以根据自身情况选择立即完成或推迟进行。
在这一模式下，菜百可按照当日市场价格买入“T+D”合约，从而锁定黄金成本；若选择当天交割，交易随即完成；若暂不交割，则只需按比例缴纳保证金，在不改变买入价格的前提下，等待更合适的库存安排、回购节奏和资金条件，再完成交割。
黄金珠宝行业资深从业者、PDMA国际产品经理华英告诉经济观察报，由于菜百采用全门店自营模式，并长期以投资金作为核心业务，这为其开展高频、规模化的黄金回购业务提供了基础。相较于以黄金首饰销售为主的其他珠宝品牌，菜百在零售端更接近“黄金交易中枢”的角色。
菜百在财报中提及，在金价剧烈波动的情况下，即便通过“T+D”交易锁定了买入价格，相关业务仍面临一定风险。一方面，“T+D”延期交易采用当日无负债清算制度，交易盈亏需每日结清，在金价快速波动时，可能需要持续追加保证金，若资金补充不及时，存在被强制平仓并形成实际损失的风险；另一方面，延期交割需支付递延补偿费用，持仓时间越长，经营成本相应抬升。
多位业内人士向经济观察报表示，在回购业务集中、金价波动加快的阶段，菜百的资金调度压力可能有所上升。因此，在交易所休市的非交易日或市场出现极端行情时，主动放缓回购节奏、对业务进行阶段性限速，是菜百加强风险控制的一种合理选择。 $XAU

昨晚，比特币挖矿难度迎2021年以来最大单次下调，直接下调11.16%至125.86 T。这不仅是2021年夏季以来最大的一次挖矿难度下调，在整个比特币挖矿史上也能排进前十。我翻了Cloverpool的数据，发现全网近七天的平均算力已经降到990.08 EH/s，而在一个月前，这个数字要高出约20%，单上周算力就跌了11%，最低时曾触及约863 EH/s，远不及去年十月创下的1100 EH/s历史峰值。
是什么导致了这次算力大滑坡？将会给比特币网络带来什么影响？表面上看有两个直接原因：一方面，比特币价格从去年12.6万美元的高点回落超过45%，再加上近期比特币ETF资金持续流出，市场整体避险情绪升温，这直接影响到了矿工的收益预期和开机意愿；另一方面，今年一月底北美多地遭遇冬季风暴，部分地区的比特币矿场为支援居民用电而主动降低负荷，导致约200 EH/s的算力短时间内退出网络——这个短期因素显然加剧了算力的波动。
这次难度调整反映了挖矿行业的短期压力与自然调节机制。直接的影响是，算力下降和难度下调通常会降低矿工的出块成本，对于仍在运行的矿工而言，单位算力的收益会得到一定改善，这可能为部分高效矿工创造一段相对舒适的窗口期。不过，如果币价持续低迷，叠加季节性因素消退后算力重新回弹，那么矿工之间的竞争态势可能会再次收紧。
从更长的视角看，这种幅度的难度调整也提醒我们，比特币挖矿依然是一个周期性明显、与能源条件和市场情绪紧密相连的行业。短期算力波动虽大，但网络的安全性并未受到根本影响——难度的自我调节机制本身就在发挥缓释作用。如果接下来币价走势企稳，或是下一轮减半预期再度升温，算力很可能重新进入爬升轨道。而眼下的算力低谷，或许可以看作市场在价格与成本之间寻找新平衡的一个过渡阶段。
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