话李话外

截至 2025 年度，我们已推出 5 本电子书，包括了 Crypto 系列和 Travel 系列：
1.《区块链思维进阶》2023
本书是「话李话外」于 2023 年 12 月 30 日推出的电子书，全书约 12.3 万字，共分了 9 个大章节，涵盖新人的入门必备、区块链常用工具、韭菜的自我修行、投资及交易策略、项目调研方法论、区块链知识科普、区块链安全常识等。
2.《区块链方法论》2024
本书是「话李话外」于 2024 年度推出的电子书，全书约 62.3 万字，主要分了投资策略方法论、韭菜的自我修炼、年度叙事及项目 3 个大类，每个大类下面均由不同的小节文章组成。
3.《加密基础知识入门》2024
本书是「话李话外DAO」于 2024 年 12 月 13 日推出的电子书，全书约 8 万字，共分了 12 个大章节，内容涵盖 Layer、比特币、K线、DeFi、加密钱包、质押、代币经济学、空投、DAO、NFT 等方面的基础知识。
4.《大龙的加密笔记2025》
本书是「话李话外」于 2025 年 12 月 31 日推出的电子书，全书约 36 万字，主要是大龙（话李话外的创办人）以时间轴的方式记录了 2025 年加密市场中的一些个人见闻、思考和总结。
5.《文化之旅系列：中国国家博物馆》2025
本书是「话李话外DAO」于 2025 年 12 月 31 日推出的电子书，属于 Travel 系列的电子书，全书约 3.3 万字，共分了 11 个大章节，通过不同朝代的文物摄影作品探索了它们背后的历史故事。
电子书备份地址：
https://senlonlee.notion.site/601dfdd77048432d95ec8eae5ea6ccf5

文章来源：话李话外
上周 Drift 被盗的事情应该不少人都刷到过了，据说是一家与朝鲜相关的团体干的，攻击者用了六个月时间的潜伏（具体执行只用了几分钟）和一百万美元的投入就直接盗走了 2.85 亿美元的加密资产。
 

 
按照公开的说法，与其说是Drift 被朝鲜团队攻击，不如说是被布局了六个月后的一次精准收割。当然了，具体过程是怎么被盗的，Drift 内部人员有没有什么问题这些并不是我们今天想深入关心的问题，这里我们更想谈论的一件事情是：DeFi 还适不适合普通人参与？
 
记得前段时间，有小伙伴在后台留言说：看到网络上面有 BN 的一些负面文章，要不要把交易所里面的资金都转到钱包里面会更安全？
 
我当时给出的回复是：不管是交易所还是钱包都没有 100% 的安全，安全是相对的，看自己的资金体量吧，如果资金量不是很大，其实也没必要这么折腾，目前像 BN 或 OK 这样规模的大所还是没有什么问题的；如果资金量比较大，也只要分散好资金即可，比如一部分可以继续留在交易所里面（BN或OK），一部分可以考虑基于不同的用途提到链上不同的钱包里面（冷钱包+热钱包），继续希望赚取一些链上收益的话，优先可以去考虑诸如 Aave 这样的头部协议里面的高 TVL 的稳定币收益池。
 
最后他的选择是，他还是决定把交易所里面的全部资金都一次性提到钱包里面。
 
正好也就是在上周，我看到同样是这位小伙伴继续在后台留言问我：看到说 Drift 被盗了几亿美元，感觉链上不是很安全，要不要把钱包里面的资金都转移到交易所里面？
 
我回复问他：你参与了 Drift 吗？他说：没有，只是看到网络上的报道后，感觉把钱放链上参与 DeFi 会很不安全。
 
于是，我又继续把之前回复过他的那段话重新转发了一遍给他。至于他接下来会具体怎么操作，已经不再是我关心的问题了，我也没有再去问。也许，所有纠结做选择的人心里早就有了答案，咨询只是想得到内心所倾向的选择罢了。
 
1.为什么现在的 DeFi 对普通人来说感觉越来越难了？
 
根据 DefiLlama 平台的数据显示，仅在过去的 3 个多月时间里面，链上因黑客攻击和漏洞所造成的损失就已经超过了 4.2 亿美元。如下图所示。
 

 
而我们上面提到的 Drift，更是代替了年初的 Step Finance 事件，成为了今年以来最大规模的被盗事件。如下图所示。
 

 
另外，从攻击方式变化上我们也大致能够看出来，目前针对链上协议的攻击方式，已经由原来的私钥泄露、智能合约漏洞等方式变成了更高形式和更多样的账户攻击、社交工程攻击、甚至有黑客已经开始利用 AI 工具攻击等，真是道高一尺魔高一丈。
 
对于大部分的普通投资者来说，大家平时可能更关心的就是收益率（APY）高低的问题，尤其是在加密领域里面，不少人都会选择去参与那些年化 30% 以上、甚至 100% 以上的 DeFi 理财。但记得我们较早之前的文章里面就提到过，其实很多的时候，你看中的是别人给你的收益率，但对方看上的也许就是你的本金。
 
尤其是在链上，你的资产一般不仅不会受到任何的有效保护，而且很多潜在的风险也是普通人根本无法识别的，此时，你需要面临的对手不仅仅是别的韭菜，还有各种 MEV（套利机器人）、做市商、黑客组织等。另外，最近两年出现的项目是越来越多，不靠谱的项目也是越来越多，对于普通人来说选择也就难上加难了。
 
正好前几天还有小伙伴在后台留言问我：现在熊市全仓都是稳定币，暂时不想做交易但稳定币放着不动又比较可惜，有没有那种高收益的理财推荐？
 
一般情况下，类似这样的问题，我只会推荐诸如 Aave这种头部的且高 TVL 的平台，但似乎大部分提问的小伙伴在了解到 Aave 的收益率后（目前 Aave V3 上的 USDC 年化收益率为 2.42%），都会对我的答案嗤之以鼻。也许，在这部分小伙伴的眼里，在加密领域不到 3% 的年化收益就是耍流氓，只有 30% 以上、甚至 100% 的收益率才是他们认为合理的。
 
诚然，如果你现在想找 100% 以上收益率的理财也是有的，你自己随时去 DefiLlama 里面过滤一下就可以轻易找到，如下图所示。
 

 
但你真的要去参与吗？或者说你敢直接把大资金放到里面吗？你真的会去认真调研和了解那些对应的协议吗？如果你参与后对应的平台也发生黑客或所谓的被盗事件你能够承受对应的本金损失吗？
 
在 DeFi 刚出现的那几年，或者说在牛市期间（疯狂牛市期间 CEX 交易所里面的理财收益也会短暂变的比较高），我们可以把 DeFi 理财当成是一种快速赚钱的工具或手段，但现在大部分的时间或情况下，我们应该适当转变一下思路，即 DeFi 更多可以看做是一种金融的工具，而不是发财的工具。
 
只有在这样的思路转变下，我们作为普通人才能够更好地利用 DeFi 来进行操作，比如：
 
作为金融工具，我们可以把 DeFi 当做是自己的一种理财类工具，即我们核心的目的不是发快财，而是作为能够拥有一定收益率的资产保值选项。还是以上面提到的 Aave 里面的 USDC 池子为例，虽然 Aave 目前的收益率相对比较低，但它的确定性和安全性是比其他很多同类协议都高的。低收益和高确定性放在一起才是一种比较合理的组合方式，而不是一味地去追求高收益率。
 
当然了，如果你想参与那些年化 100% 以上的池子也可以，但这里面的风险你需要提前做好预案，且资金也最好是分散参与、也不要用大资金参与，高收益率的产品（池子）现在其实和 MemeCoin 有些类似，要有随时可能会本金归零（项目方跑路或黑客攻击）的心理预期才适合去玩儿。
 
简而言之吧，做任何的操作本质或道理其实都是一样的，首先我们需要想明白自己能够承受的最大风险是多少，然后再去做对应的选择和参与。同时，普通人也尽量要避免嵌套太复杂的杠杆策略（比如进行抵押 - 借贷 - 再质押 - 再借贷这样的套娃策略），这样控制不好也会面临直接被清算爆仓的问题。在一个追求更高收益率的游戏里面，你能够赚到的每一份收益，其实都是在承担别人不愿意承担的风险所换来的，而你能够真实承受多大的风险，需要你自己去考量和决策。
 
就我个人而言，虽然熊市期间肯定也会持有比较多的稳定币，但并不会都拿去放到链上或交易所里面参与理财，大比例的稳定币基本都是直接放在钱包里面暂时不动的，少部分比例的稳定币会放在个别 DEX 和 CEX 里面理财以便灵活取用（那种锁定期比较长的池子，不管收益率多高，我都是不会去碰的）。其实，现实中我个人的投资偏好也是一样的，比如银行里面的资产我基本都是以活期或灵活理财为主，各种锁定期超过 14 天的理财类或保险类产品我基本都不会去买的。安全性和灵活性我会放在第一位，收益和收益率我会放在第二位。
 
回到 DeFi 的话题，虽然我们总是能够看到各种协议被盗、黑客攻击的事件，但作为普通人，我认为 DeFi 依然是可以参与的，这里核心的思考点并不在于频繁的黑客攻击事件本身（任何领域都有黑客，项目安全问题是一个长期的持续的问题），而更多在于你看待 DeFi 的态度是怎么样的，也就是说，并不是现在的 DeFi 变得比以前更危险了，而是我们现在所处的环境和位置变了，因此我们看待问题或参与的方式也应该做出必要的改变。
 
鱼与熊掌不可兼得的道理应该谁都懂，不同的角度我们需要做出不同的应对，比如，头部的协议一般收益率相对偏低，但它们的安全性和确定性相对会更高些，反之亦然。复杂的套娃策略可以增加资本的利用率和杠杆，但也会同时存在连环爆仓的风险。所以，如果你要参与，那么最最初级也应该做到下面几点：
 
- 资金尽量进行分散操作，不要将全部资金集中存放到一个钱包里面、一条链上、或者一个协议（项目/池子）里面。
- 所有的协议都不是 100% 安全的，安全从来都是一个相对的问题，我们需要有对应的 PlanB 计划（想清楚自己能够承受的最大风险）。
- 对于大部分的普通投资者来说，我们可以优先考虑稳定币理财，不要为了追求某些山寨币看起来的高收益率就直接买入对应的币种去参与理财，另外，针对非稳定币的双币理财你还需要研究清楚无偿损失（Impermanent Loss）的问题。
 
理性角度来讲，并不是说 DeFi 现在已经不再适合普通人参与，而是说它现在已经不再适合那些想快速赚钱的普通人参与罢了。以前的DeFi 是只要参与就有机会赚到钱（包括参与理财、空投等），而现在的DeFi 是你需要做更严格的筛选，且只有那些不让自己出错的人才有更大的机会赚到钱。
 
总之，不管是身处熊市也好，牛市也罢，我们都要学会让自己站在最不容易出错的那个位置，而不是看起来最赚钱的那个位置。
 
2.链上收益率与美债收益率的问题
 
既然谈论到了 DeFi 的收益率，那么我们就不得不再提一下美债的利率，因为这是一个比较重要的底层问题。
 
我们先说下美债利率，自从去年（2025）底经历了一轮快速下跌以来，今年美债的短期收益率一直在 3.5% 至 3.7% 之间震荡。如下图所示。
 

 
从市场角度来讲，短期利率的下跌可能是市场在押注美联储降息，而利率保持在一个区间波动则是说明市场已经处于一种观望的阶段（即无法确定美联储降息的节奏、或者预期降息会推迟），这也许就是最近一段时期以来、市场持续的震荡的核心原因之一。
 
现在，虽然市场的资金流向看起来似乎更多是基于特朗普的言论，但更底层的流动性问题我们还是需要继续多关心一下诸如美国的通胀数据、和美联储的最新政策这样的宏观数据导向。
 
今天晚上（北京时间4月10日晚上8点半）美国方面会公布最新的CPI数据，目前市场的预期是3.3，如果最后公布的结果明显低于预期（比如低于3），那么对市场而言就会算是一个利好消息，因为市场会重新强化美联储年内降息的预期。反之，如果超过预期变得更高（比如高于3.5），那么对市场而言就是不利的，因为通胀变高了，美联储大概率短期内还是不会宣布降息。针对 CPI 及美联储的相关话题，我们在前面的文章里面已经提到过多次，这里就不再展开继续谈论了。
 
继续回到美债利率的话题，针对短期的行情，如果接下来市场不再出现新的黑天鹅事件的话，那么从美债利率这个角度来进行考虑、市场短期的走势无非就三种可能：
 
第一种是短期美债利率继续震荡，那就看特朗普同志接下来想怎么划线了，想赌的话直接盯着该同志的言论去赌就行。比如，目前的停火协议只是在延长谈判的时间、而不是最终的结果，若是特朗普再重新和伊朗打起来，那么市场大概率还会继续持续震荡反复进行洗盘的。与此同时，比特币在横盘震荡的时候，部分山寨币就有可能会开始出现更大级别的波动，这也是当前无聊市场中的机会所在，但大部分的人还是比较难筛选和把握，最简单的，如果想买山寨但又不知道买什么山寨，那么还是优先考虑 ETH 即可（以太最近还是有些利好的）。
 
第二种是短期美债利率重新反弹，那么对应的、市场最近两周的反弹行情也可能会结束，市场大概率会再进入到一个新的更低的回调区间（比如比特币在 5.5-6.6 万美元区间）。
 
第三种是短期美债利率继续下跌，那么市场可能会持续目前的小反弹行情，比特币也有机会去摸一下 7.5-7.8 万美元的位置。
 
我们再说下链上利率，根据 Delphi Digital 的一份报告显示，2024 年牛市期间 Aave V3 USDC 的收益率一度超过了 10%，但在随后的这两年多时间以来，稳定币的供应量差不多增加了一倍，且链上借贷的规模也有所增长，但并没有进一步推广 DeFi 的利率水平，反而是 DeFi 的收益率一直在下降。如下图所示。
 

 
而且从上图也可以看出来，目前 DeFi 的平均收益率已经与美联储基本利率持平，像 Aave这样的头部协议，收益率甚至已经开始变得低于传统金融（TradFi），那么试问，在这样的背景情况下，如果你是大资金会怎么选择呢？
 
所以答案很明显，当前把稳定币直接存放在链上所获得的收益，和链上智能合约可能会面临的潜在风险想叠加，链上的优势和传统金融比较起来，当前阶段性已经没有什么溢价吸引力了。
 
这里我们再换句话说就是，目前 DeFi 领域虽然已经变得比较成熟，但依然还是属于一种基于市场杠杠需求且存在周期结构性属性的产品，如果不能和传统金融产生明显的溢价，那么对资金而言，目前的 DeFi 似乎是没有什么吸引力的。
 
牛市期间，我们之所以能够利用 DeFi 拿到非常高的收益率，主要还是杠杆撬动的，即高借贷会推高利率，我们赚到的钱，其实利用的更多还是来自于别人的疯狂借贷需求，你看到的所谓稳定收益不过是别人杠杆的溢价而已。但熊市就不一样了，当市场中的杠杆投机行为纷纷减少/停止的时候，很多潜在的溢价就会消失，如果现在还有人告诉你说，有个年化 100% 以上的链上无风险项目推荐你参与，那么对方不是正在骗你的现有本金，就是计划想骗你的更多的本金（除非你能跑得了或跑得快，一起收割后面参与的人），不要被表明的高收益率蒙蔽了双眼，熊市的首要任务主要就是继续生存下去，耐心等待机会和分批布局，而不是去博取什么更高是收益率。
 
本期（20260410）就聊这些吧，以上内容均为大龙手敲输出，如有不当之处，欢迎留言补充或讨论。本文发表时做了一些删减，完整版的原文已经补充和备份到了话李话外Notion交流群版里面。话李话外所有输出的内容皆为个人角度的观点及分析，仅作为学习记录和交流之用，不构成任何投资建议。

文章来源：话李话外
在上一篇文章中，我们主要谈论了微策略（Strategy），然后我看到后台有小伙伴留言又问到了贝莱德（BlackRock），其实这两家机构还是有点儿关系的，比如我们在去年的电子书里面就分享过，贝莱德是持有一部分微策略的股份的。如下图所示。
 

 
但针对比特币的玩儿法，这两家机构又是完全不同的策略，简单来说就是，微策略执行的相当于是只买不卖的囤币策略（这个我们在前面的文章里面已经有过具体的分享），而贝莱德则是目前全球最大的 BTC ETF 发行方、其 IBIT（iShares Bitcoin Trust）的规模目前依然保持在 518 亿美元的水平。如下图所示。
 

 
贝莱德作为基金管理方，他们的运作策略概括起来其实也比较好理解，简单来说就是，投资者买入贝莱德的 IBIT，然后贝莱德会通过一些特定的渠道买入比特币（一般是通过做市商或授权机构操作买入、并将比特币交由 Coinbase 等机构进行托管），即贝莱德更像是一个中间机构，而不是像微策略那样的直接持有机构。当然了，贝莱德也许自身也会持有一些比特币仓位，但相较于 IBIT 的资金量规模，这部分自有持仓我们基本可以忽略不计。
 
套用一句比较流行的话来比喻就是，贝莱德（对应的IBIT）可以视作是比特币的“温度计”，而微策略可以视作是比特币的“放大器”。
 
其实，从现货 BTC ETF 在 2024 年正式通过以来，比特币的大户结构似乎也在持续发生着一些变化，原来的 OG 鲸鱼、早期矿工和机构，正在将手里的筹码慢慢分配给诸如微策略这样的机构、ETF 机构和更多的财库公司，现在的比特币已经不单单是一种原生的加密资产，好像已经逐步变为了传统金融体系中的一部分，而且权重开始变得越来越大，长期来看，这倒也不是坏事，只是对于普通的散户而言，越往后会变得越难，因为后面比特币会变得越来越“贵”，而散户理解的那种传统的牛市节奏会变得越来越难把握。也许在未来，持有至少 1 枚比特币，也将是大部分散户无法再完成的目标。
 
正好前几天的时候，也看到有伙伴分享了一个关于贝莱德向 Coinbase 转入 ETH 和 BTC 的报道，我看了一下消息来源，是来自 Twitter 账号 Onchain Lens 的一篇帖文，这里我们正好来扩展解释一下这个问题。如下图所示。
 

 
不管是微策略也好、贝莱德也罢，他们直接或间接买入的比特币一般都会转入某些第三方机构进行托管，比如最常见的 Coinbase。而通过诸如 ARKHAM 这样的数据平台的监控，我们就可以看到这些比特币的具体转入和转出记录，如下图所示。
 

 
上图是贝莱德的监控地址，我们可以发现，他们转出的比特币经常会进入到备注名为 Coinbase Prime Deposit 的这种钱包地址，而针对 Coinbase 的地址我们比较常见的还有诸如 Coinbase Custody。这里面的 Coinbase Prime Deposit 是属于 Coinbase 的 Prime 机构交易平台，我们可以简单把这种地址理解为是针对机构的钱包地址，是机构用来进行日常交易或清算用的中转地址；而  Coinbase Custody 就是字面意义上的托管地址，即专门为机构级资产提供托管的钱包地址，这个有点儿类似于银行的金库。
 
这样我们就很好理解了，如果你发现贝莱德将 BTC（或 ETH）转入了 Prime Deposit 地址，那么就意味着，他们可能会将这部分币进行卖出、也可能只是在做一些内部清算（即做市场或授权机构之间的清算，而不一定是直接卖币）。而如果你发现贝莱德将 BTC 转入了 Custody 地址，那么就意味着他们仅仅是将比特币进行了托管存放（这里面的币不会直接卖出）。因此，我们不要看到贝莱德又将 BTC 转入 Coinbase 类似的报道就直接认定为是贝莱德又砸盘了，很多媒体（包括自媒体）都喜欢玩儿标题党吸引眼球，我们最好是针对具体问题进行具体的看待和分析比较好。
 
关于微策略，感兴趣的话大家重点去关注他们公告的信息即可（比如最新的财报或 8-K 文件的披露），上一篇文章里面我们也提到过一些网站，比如可以直接通过诸如 strategy 官网、saylortracker、bitcoinquant、bitbo、coingecko 等网站进行对应数据的查询。关于贝莱德（也包括其他的 ETF 发行机构），我们重点关注他们对应 ETF 产品的资金流入/流出情况即可，投资人的资金流向才是更真实的观察角度。或者，我们也可以直接借助诸如 ARKHAM 这样的链上监控工具监控一下他们钱包地址的变动情况，这些都比我们直接去看那些喜欢标题党的媒体或自媒体报道更有价值（除非你能够从那些简单的报道里面发现更深层次的真相）。
 
补充说完了微策略和贝莱德的事情，接下来我们继续简单聊聊行情吧。
 
如果从月回报率这个维度来看，比特币已经持续 6 个月显示为负，如果这个月（3月）还是继续以负收益率收尾的话，那么就要追上 2018 年的 6 连负记录了。如下图所示。
 

 
现阶段来看，加密市场继续在承受多重压力，不仅是自身面临的技术面压力（比特币贴近 66,000 美元附近的压力位）、以及流动性问题（成交量相对比较低迷，目前应该主要是在进行高频换手），同时也包括了宏观方面的问题，诸如地缘政治方面的不确定性（美国以色列和伊朗的冲突）、以及部分监管落地的不确定性（比如 CLARITY 法案）等。
 
很多人现在似乎都比较关注伊朗局势的问题，虽然前几天传出了要谈判，但至少现阶段并没有看到情况有实质的好转，反而还有点儿愈演愈烈的意思，美国和伊朗目前主要针对的目标就是 Kharg Island（即哈尔克岛、每年伊朗有 90% 的石油是从岛上出口），根据链上赌注平台 Polymarket 的盘口来看，接下来的一段时间可能局势还会继续紧张，市场已经在担心（赌注增加）伊朗可能会失去 Kharg Island，即美国可能会针对 Kharg Island 进行更大范围的军事行动，进而可能引发新的全面的战争升级。从特朗普最近几天的公开表态来看，本次冲突美国似乎已经单方面宣告胜利，就看伊朗还能够继续坚持多久了。
 

 
随着各种不确定性事件的增加，尤其是前两周，比特币在反弹到 76,000 美元附近的时候，又很快跌回到了 65,000 美元附近，不少人的心态似乎再一次受到了打击，如下图所示。
 

 
还有比较意思的一件事情是，记得我在 2 月 5 日的文章（对应的 Notion 版文章）里面分享了自己的定投计划，并且当时也在 65,000 美元进行了买入操作，有个小伙伴看了文章后也直接在那个附近的位置进行了买入操作，并且留言说要跟着我的步伐加入定投。结果前两天突然找我吐槽说，后悔没有在比特币反弹到 76000 美元的时候卖掉，结果现在又跌回到 65,000 美元了，于是继续留言问我应该怎么办，问我比特币还有没有机会反弹到 76,000 美元......不过面对这样的问题我也很无奈，所以也就没有做任何的回应，可能，这位小伙伴还是没有理解什么是定投吧。
 
在前面的两轮周期里面，我们主要是依靠长期定投这一件事拿到了一些结果，虽然基于市场的变化考虑，在本轮（接下来的周期）的计划里面我们除了定投也同时加入了左侧建仓和右侧建仓的策略，但整体而言，依然还是属于一种需要耐心的长期计划。其实在之前的文章里面我也提到了：策略没有什么好与坏之分，不论是定投也好、左侧建仓也好、右侧买入也罢，只有适合自己的策略才是最好的。
 
如果你想在这个领域里面想用最简单的方式拿到结果，我认为只要真正做到下面这 3 件事情基本就够了：
 
第一、不要因为市场的短期波动或别人的恐慌而打乱自己的节奏
 
几乎所有玩儿投资的人都知道“别人恐惧我贪婪、别人贪婪我恐惧”这句名言，但经过这么长时间以来的观察，我也能够发现，其实很多人都做不到这点。
 
就拿现阶段的行情来说吧，网络上面各路 KOL 都有给出自己对熊市的看法，比如：
 
- 有人说 6 万美元就是接下来的熊市底部，现在的币价比挖矿成本都低，你要再不上车就晚了
- 有人说可以继续等待 4-5 万美元的底部，到时候开始抄底才是最佳的选择
- 也有人说 3 万美元附近才是本轮熊市的正在底部，现在还远远未到，不要着急买
- 甚至也有人说这个圈子已经彻底完蛋了，再也没有牛市了，现在应该选择 All in AI 才对
 
总之就是众说纷纭。其实这些说法真的不重要啊，你可以现在就问问自己，你是不是还愿意留在加密这个领域，如果你愿意并且继续相信比特币长期趋势肯定还是向上的（比如 3 年内肯定会涨到 20 万美元、10年内肯定会涨到 50 万美元以上），那么定好你的短期/中期/长期计划，持续干就好了，拿出不影响自己生活的部分资金押注一个你认可的未来即可，根本不用在意市场的短期波动和别人天天制造的各种说辞或焦虑。而如果你不愿意留在这个领域，并且对这个领域彻底失望，那么就快速离开，去选择专注那些你更看好的领域即可，每个领域其实都存在机会，而机会永远属于那些先行者、或那些坚守着。
 
记得前些天，还有小伙伴在公众号后台留言问我：大龙，你能不能在每次定投操作完以后，及时告诉我一下，我也跟着你操作。
 
说实话，不能。因为现在关注话李话外的小伙伴（几个账号累计）已经超过 3 万人，我不可能公开分享太具体的操作，一来这种事情是有很大风险的（来自平台的风险、或者带单嫌疑），二来我在之前文章里面也提到过，每个人的风险偏好、资金情况、对周期（时间）的定义或理解等都是不同的，我的策略不一定适合每个人，我能做的就是分享自己的思考，至于你具体应该怎么做，需要你自己去思考或者进行举一反三，每个人都应该定制适合自身情况的策略。
 
而具体到一些实际的操作方面，我目前能够做的就是，尽量在小圈子里面（比如通过仅部分伙伴可见的Notion版文章）分享一下自己的操作思路和大概计划，给有需要的伙伴一个按需而取的参考而已。如果你因为看了我的文章而赚到钱，那么主要功劳其实不在我，你应该更感谢的是你自己，你赚到的钱肯定也不用分给我。而如果因为看了我的文章导致亏钱的，主要的责任也不在我，你应该更多去思考一下自己的策略，你亏钱了也不要找我维权（前几年我发各种项目调研分享的时候，经常有人后台留言找我维权，后来主要分享思考和方法论以后，这种事情基本没有了）。
 
第二、分散建仓，买要分批买、卖也可以分批卖
 
如果你对自己的交易技术非常自信，认为学过几天威科夫操盘法、谐波交易、道氏理论或波浪理论，或者研究明白了头肩顶、三角形或矩形等技术形态，就认为彻底看透了市场并掌握了财富的获取密码，那么你可以随便梭哈甚至上百倍杠杆，我管不了更不会去管。人只有切实经历过了，才会懂得为自己买单的含义。
 
而如果你只是一名和我一样的普通投资者，那么我的建议一直都是不变的，我们应该学会分散建仓且逐步加仓，这样保持进可攻退可守的状态，自己的心态也会好很多。
 
这里其实主要就是做到两个小的点，即：定义好自己的投资周期（时间维度）、分配好自己的仓位比例（资金维度）。
 
举个简单的例子，如果你的投资周期是长期（12个月以上），现在依然是空仓状态，现在的你依然相信还有下一轮牛市，那么就不用在乎别人说什么，也不用在乎什么别人的技术分析，现在你随时可以建个底仓分阶段进行买入操作，比如 10%-20% 的比例的仓位。然后，剩余比例的仓位可以继续根据自己的计划，分不同的阶段和节奏逐步加仓，你剩下要做的就是一件事：保持好的心态，按计划执行即可，平时的时间该吃就吃、该睡就睡、该玩儿就玩儿，该学习就学习、该大保健就大保健,没必要时刻都盯着盘面看。
 
第三、要接受买入后随时面临 30% 甚至更大幅度的回撤
 
比如，我是 65,000 美元就开始定投了，但我同时是能够接受比特币继续跌到 40,000 美元甚至更低的，跌的越狠，我后面加仓的比例和频率就会调整的越高。
 
我们远了不说，就从最近 3 年的走势来看，三年前（2023年）的 3 月 30 日比特币的收盘价格是 2.8 万美元，而今天（2026年3月30日）比特币的价格是 6.7 万美元，如果你三年前熊市买入拿着不动，即便现在依然是经历着熊市行情，依然有 139% 的涨幅。但实际的情况是，根据我的观察（后台的留言情况），本轮经历下来到目前为止，很多人似乎还是处于亏钱的状态。
 
当然了，作为普通的散户，大部分人很难拿着 3 年不动，这也就注定了大部分散户可能会面临亏损的结局。这里我也不是说，想赚到钱，就必须得长期拿着不动，我更想表达的意思是，很多散户都无法接受买入后 30% 以上的回撤的事实。另外拿着不动这件事情也是分标的的，除了 BTC 和 ETH 这样的主流币种，其他任何的山寨币我也不会考虑长期拿着不动、要持有的话也基本都是短期或中短期持有的、而且跌幅只要达到平均买入位置 20% 的时候我就会直接止损，不会做任何的犹豫。有时候，坦然接受必要的亏损，也是能够保持长期赚到钱的基本修行之一。
 
再说回到我们上面提到的那个例子，那位小伙伴说是要进行定投，结果买入后仅仅是面临了一波儿短期的小反弹行情，待价格重新又回到他当初的买入价格时，心理就已经有些受不了了。试想一下，如果他买入后，面对 30% 以上的可能回撤幅度，会不会受不了直接割肉？会不会割肉后还会想着等更低的位置时候再重新买？会不会结果等来的是一个新的反弹又后悔自己割早了于是重新追进去买入？
 
欲戴其冠，必承其重。我们不应该既要又要，比如，既想着买入后直接能够赚个 3 倍、5 倍的，又接受不了哪怕 30% 的可能波动回撤。
 
文章的最后，基于之前 Notion 里面的分享，这里再简单补充和回顾一下我个人对周期和仓位的看法：
 
周期维度方面，我自己对周期（交易周期）定义为：短期 1-3 个月、中短期 3-6 个月、中期 6-12个月、中长期12个月以上；你可以基于自己的风险偏好和仓位做不同的定义。
 
仓位维度方面：分配好资金比例后，可以基于定投、左侧和右侧建仓三个小维度进行不同的计划。我 2 月份自己订的新计划是一直会持续并执行，具体的定投和买入记录如下图所示（公众号图略）。
 
大家可以按需举一反三，定投的时间周期建议最少规划时间不低于 3 个月，这个事情主要就是耐心和好的心态；左侧建仓可以结合 K 线的走势，在自己的心里预期位置或主要的技术面支撑位置分批买入即可；右侧建仓可以耐心等待横盘后出现有效突破后再开始买入，比如横盘整理时间超过 2 个月并且成交量开始放大、或者价格有效突破 MA120、又或者MA21和MA55出现了金叉（我更多关注的是周线级别）等。
 
具体的操作上，对于普通的交易者而言，今年还是尽量要以比特币为主，看好以太坊的也可以按需布局，至于山寨币方面，Q3 或 Q4 之前不建议再碰任何的山寨币（但你可以考虑有精力的时候、重点去寻找和关注一些能够产生良好收益的dApp项目或产品进行必要的研究），因为在无法更高概率确认比特币触底区域之前，现阶段买入任何的山寨币对于那些只做长期交易的人而言意义都不大，这个弱势时期还不如直接继续囤入更多比特币，且是现货操作为主，少上或不上杠杆（合约）。
 
当然了，上面更多是基于长期的视角，至于短期行情来讲：
 
如果接下来美国&伊朗方面的谈判能够有具体的进展，再结合其他的一些情况（比如美联储方面的最新政策、ETF资金是否会重新产生净流入等），比特币短期的反弹高点继续可以看到 7.5-7.8 万美元附近。
 
如果双方谈判没有什么实质的进展，但整体局面还能够克制，那么市场大概率就会继续保持震荡，未来几周直接跌透 6 万美元的可能性现在看的话似乎也不大。震荡期间市场会继续慢慢等待方向的选择，除非有新的黑天鹅事件刺激加速行情的走势。
 
而如果我们上面提到的 Kharg Island 问题进一步演变成新的全面的战争，那么我们就不排除会提前看到很多人期盼已久的、5 字开头的比特币了。
 
短期而言，不同的思考角度和对应概率下，自然就会面对的不同的可能结果，要多问问自己看：如果涨了，你会怎么办，有什么具体的应对策略；如果跌了，你会怎么办，又有什么具体的应对策略。这里还是那句老话，计划自己的交易，交易自己的计划。
 
另外再分享一个事情，前段时间群里伙伴发明的一个新的参考指标，我认为也比较有趣：有伙伴直接把话李话外的群人数也作为了一个情绪指标，比如当群人数增加并接近或超过 400 人的时候，就可以考虑开始分批卖出了，当群人数减少并接近或低于 150 人的时候，就可以考虑开始分批抄底买入了。这件事情也让我有了一个新的小感触，那就是，前段时间我不是在文章里面有分享过利用 AI 小龙虾（OpenClaw）每天收集并汇总过去 24 小时的加密热度新闻或事件吗，如下图所示。
 

 
这样做虽然每天都能够得到一份加密简报，可以大致了解前一天市场发生了什么，但总感觉还是缺少一些情绪方面的接触，我感觉吧，虽然小龙虾很好，但必要的时候，我们还是应该走出小龙虾，继续多去看看社交平台里面更多普通人的情绪变化、多去看看一些社群里面大家讨论内容和交流频率的变化，其实这些也都是有意义的，因为如果太脱离大众情绪的话，最后可能会发现也不是一件好事情。
 
本期（20260330）就聊这些吧，以上内容均为大龙手敲输出，如有不当之处，欢迎留言补充或讨论。本文发表时做了一些删减，完整版的原文已经补充和备份到了话李话外Notion交流群版里面。话李话外所有输出的内容皆为个人角度的观点及分析，仅作为学习记录和交流之用，不构成任何投资建议。

文章来源：话李话外
最近几周以来，比特币继续在按预期进行震荡，虽然本周的价格也已经从最高的 76,000 美元附近重新回落到了 70,000 美元附近，但整体上来看，尤其是在美国以色列和伊朗爆发冲突这样的背景下，比特币在过去几周的表现相对还是优于黄金和股票的。
 

 
不知道大家发现没有，进入 3 月份以来，虽然很多散户依然悲观和保持观望，但部分机构则在继续大量囤积买入比特币，尤其是最有代表性的 Strategy（即微策略、之前的名字叫MicroStrategy）。根据官方公开资料显示，仅在过去的 20 多天时间里面，Strategy 又继续购买了总价值超过 30 亿美元的比特币。
 
最大一笔是 3 月 16 日披露的以约 7.02 万美元均价买入的 22,337 枚比特币，这部分的投入就达到了约 15.7 亿美元。如下图所示。
 

 
当然了，这里需要简单补充一下，Strategy 买入的披露时间并不是具体的买入时间，买入时间通常会比披露时间早一些，比如上面提到的 3 月 16 日披露买入的比特币，实际则是他们在 3 月 9 日至 3 月 15 日期间分批买入的，平均每枚比特币的买入价格为 70,194 美元（包括了手续费支出）。如下图所示。
 

 
也就是说，加上本月他们新买入的比特币，截至到 3 月16 日，Strategy 共持有 761,068 枚比特币，买入总成本约 576.1 亿美元，折算后平均的买入价差不多是 7.57万美元。
 
看到这里也许有小伙伴继续会问：现在比特币已经跌到 7 万美元了，Strategy 持有的比特币平均的买入价格是 7.57 万美元，不是已经产生浮亏了吗，为什么他们还要搞到那么多钱继续买更多的比特币？
 
关于 Strategy 这家公司的具体玩儿法，我们之前的文章中已经有过相关的分享，感兴趣的小伙伴可以搜索回看或直接查看比如 2025 年 2 月 28 日、2025年8月27日发表的历史文章。
 
这里我们可以继续通过几个角度来说明一下：
 
1）短期的浮亏并不会影响 Strategy 的核心策略
 
很多人总是喜欢做个人情感带入，比如，看到机构出现大额浮亏，就会认为 Strategy 也只不过是一个大号的韭菜而已，和自己比起来，也仅仅是一个钱多人傻的大韭菜罢了。
 
如果你也是一直这么认为的，那么说明你的韭菜思维还是比较深化的。Strategy 这家机构买 BTC 的逻辑，其实从最初开始就不是进行所谓的低买高卖，也就是他们不是和大多数韭菜一样玩儿波段的，而是做一种杠杆式的长期投资。
 
再说直白点儿就是，Strategy 其实并不是单纯地在交易比特币，而是在通过某种杠杆设计在持续买入比特币的同时放大比特币的敞口（Exposure），或者你也可以简单理解为它就是一种 BTC ETF 的杠杆化产品，因此，短期的这种持仓 BTC 账面上的浮亏对于 Strategy 而言并不是最重要的。
 
简而言之，基于我们之前文章里面对 Strategy 策略玩法的分析来看，他们主要的策略就是用别人的、便宜的钱（可转债、增发股票等方式）来置换 BTC 这种长期的、稀缺性质的资产。即只要 BTC 长期的成长叙事成立，比如只要 BTC 未来还有上涨到 8 万、10 万、15万......的目标预期，且这种长期的目标预期能够覆盖掉 Strategy 的融资成本，那么 Strategy 的玩儿法飞轮理论上就可以一直持续下去。
 
而且，Strategy 这种杠杆式玩儿法和我们普通投资人所谓的杠杆式玩法也有很大的不同，Strategy 的债务主要是长期债（一般都是5–10年的），基本不存在短期被强平的压力，所以即便是现在比特币已经跌到了 7 万美元附近，也并不会直接影响到它们的核心策略。
 
2）但 Strategy 也需要继续升级游戏玩儿法
 
虽然短期的浮亏并不会影响 Strategy 的核心策略，但如果比特币价格持续下跌，也可能会提高他们新融资的难度。
 
所以我们会发现一个比较有趣的想象，Michael Saylor（Strategy 的创始人）也一直在想各种新的手段（办法）来试图获得更多的融资，就是为了能够继续购买更多的比特币，让 Strategy 的游戏始终能够玩儿下去。
 
比如，在去年（2025）的时候，Strategy 就推出了一种名为 STRC 的优先股新产品（可以看作是一种具有浮动利率性质的永续优先股），该产品的面值为 100 美元，Strategy 每月会调整股息，使其尽量能够保持在 100 美元面值附近。
 
STRC 的初始年化股息利率为 9%，但由于每月都会进行调整，因此其年化率是浮动的，我们可以简单把该产品理解为是一种年化收益率为 9% 的“稳定币”产品。比如，你购买了 STRC 以后，其实就相当于是你借钱给了 Strategy，然后 Strategy 会拿你的钱去买比特币，但这些比特币与你没有任何关系，Strategy 会每月都给你支付 STRC 的利息（股息），且 Strategy 会确保你买的 STRC 始终都能够稳定在 100 美元的面值（实际情况会有一定的波动）。
 
具体来说就是，当 STRC 买的人多了导致需求旺盛、其交易价格超过 100 美元面值时，Strategy 就会发行新的 STRC 股并出售，以此来筹集更多资金并稳定 STRC 的面值。而当 STRC 股价低于 100 美元时，Strategy 则会继续选择提高股息（利率）来吸引更多买家并稳定其面值。
 

 
通过上面的描述你应该也已经明白了，其实投资（或投机） STRC 的人也许根本就不会在乎比特币的价格，甚至也不会在意加密市场现在是不是熊市，他们更多是基于对 Strategy 这家公司的信任、想拿到那 9% 的“无风险收益”而已。
 
据公开资料显示，自 STRC 产品上线以来，Strategy 已经通过该产品的融资买入了 33,976 枚比特币（价值 35.6 亿美元）。
 
但与此同时，STRC 目前每年的股息支出预计约为 4.42 亿美元，我们上面已经提到，STRC 最初的月度股息年化收益率为 9%，经过数个月以来的调整，STRC 现在的年化收益率已经提高到了 11.5%，如下图所示，这也说明 Strategy 通过该产品的融资成本正在持续上升。
 

 
虽然融资成本在上升，但理论上也是无风险的，毕竟 Strategy 作为一家合规公司、现在同时还持有 76 万枚的持仓比特币作为“担保”。当然了，风险这种事情永远是相对而言的，假如接下来比特币的熊市继续持续比较长的时间（比如几年），也不排除 Strategy 不会出现其他的潜在问题。
 
目前很多人估计都在盼着 Strategy 能够在熊市期间暴雷或祭天，这样自己就可以抄底买到更低价格的比特币了，但我们这里还是保留之前文章里面的观点，目前暂时还看不到 Strategy 会暴雷的迹象，正如我们前面已经提到的，只要比特币长期的成长叙事是继续向上的、或比特币持续具有高波动性的属性，那么 Strategy 目前的那些融资游戏就可以继续玩儿下去。
 
Strategy 现在左手是 MSTR、右手是 STRC，MSTR 可以放大“牛市”效应，而 STRC 可以放大“熊市”收益，即MSTR 更多是用于杠杆，STRC 更多是用于收益。如果比特币价格飙升（牛市），那么MSTR 的收益也会暴涨。如果比特币价格低迷（熊市），那么 STRC 会给到你更高且稳定的收益回报。
 
微策略的策略飞轮还在继续，针对 Strategy 目前的关注和研究重点其实还是我们之前提到的那几个方面，包括：mNAV 的变化（目前是 0.87）、债务（即已发现的债券）到期的时间及规模、优先股（比如我们上面提到的STRC）股息的变化及规模、公司的现金流及财务状况。至于具体的对应数据，感兴趣的小伙伴可以通过网络进行搜索，或者直接到我们之前文章（Notion版文章）里面提到过的诸如 strategy官网、或 saylortracker、bitcoinquant、bitbo、coingecko 等此类网站里面进行对应查询。
 
现阶段角度来看，比较大的转折点可能会在明年年的下半年出现，即 2027 年的第三季度，他们会有比较大规模的债务到期，届时就可以看到 Strategy 是否真的具有抗压能力了。而如果届时市场继续处于比较深度的熊市，Strategy 又没有更新的途径或手段获得融资，那么就有可能会引爆一波儿流动性危机。
 
但就目前的中短期而言，Strategy 利用 STRC 等工具持续不断买入比特币，显然对比特币的短期价格继续是属于利好的因素。或许，最近黄金跌、股票跌这样的情况下，比特币还能够相对表现良好，我们也应该感谢一下 Strategy 的这种 DCA 坚持精神。
 
随着熊市的持续，很多人估计会继续继续嘲笑 Strategy 就是一个妥妥的大韭菜，但至少人家始终是有属于自己的策略的，且始终能够严格按自己的策略执行，而作为普通的广大韭菜，试问又有多少人会有自己的策略、且始终能够坚持自己的交易纪律呢？
 
当然了，你也不能从一个极端继续陷入另外一个极端，比如看到机构在持续和大额买入，自己也学着机构现在直接进行买入操作。我们要明白，机构的钱可能不是自己的，但你的钱大概率是自己辛苦赚来的，要学会珍惜自己的本金；机构可以买入后拿好几年都不动，你可以吗？机构可以接受亏损，且有明确的操作计划，你有吗？……这里还是我们还是 2 月 6 日文章（Notion版文章）里面的建议：只有适合自己的策略才是最好的，尽量保持好的心态，合理看待市场的任何波动（有波动才有机会），继续保持并构建好自己的交易策略。
 

 
未来，也许 Strategy 会继续成功，也许会成为历史长河中的一个缩影，但现在 Strategy 已经用实际行动告诉了我们一个比较朴素的道理：如果你相信比特币是未来的一种长期资产，那么任何的短期波动其实都是无关紧要的。
 
本期（20260321）就聊这些吧，本文发表时做了一些删减，完整版的原文已经补充和备份到了话李话外Notion交流群版里面。以上内容只是个人角度观点及分析，仅作为学习记录和交流之用，不构成任何投资建议。

封面设计：话李话外

在前面的文章中（3月4日），谈到信息获取话题的时候，我提到过，我自己平时也会关注一些其他博主的公众号，这也算是一个学习的过程。
 
虽然不同的博主往往会有不同的观点，但从理论上来讲，我们日常的学习是可以适当看一些与自己完全不同的思考角度的，因为这也是测试自己认知框架的一种比较直接的方法。如果一个人长期仅仅是选择阅读那些自己完全认可的思考，有时就也会容易陷入一种信息的茧房、或产生心理学上所谓的确认偏误（Confirmation Bias）。
 
当然了，这个也是需要考虑到自身对信息的承载能力和判断能力的，简单来说就是，你首先应该形成自己的认知框架或方法论，而不是今天看到张三说的就觉得张三对，明天看到李四说的又觉得李四对……我之所以会关注一些其他的博主，且并不在意别人的观点与自己不同，主要还是因为我本身会有一套自己的分析框架和系统方法，别人的观点通常也不会直接左右我自己的判断或者投资计划。
 
但与此同时，必要的时候，我也会做一些过滤或者减法（减少不必要的关注和噪音），比如，如果我发现有些博主的观点和自己的认知框架完全是两种极端，那么我也会直接取消关注，比如，前两天看到一个博主发文章说，7 万的比特币就是本轮熊市的底部，可以大胆梭哈抄底，我又随手翻看了一下对方的历史文章发现，之前比特币 8 万的时候，他同样也说是熊市的底部可以大胆梭哈抄底，于是我就取关了对方的号。预测底部这件事情本身没有绝对的对或者是错，但如果对方的观点和自己有很大的不同，甚至完全是两种极端，那么少看或者不看，反而可能是最好的选择。
 
我们进行日常阅读和学习的目的，说到底，更多还是为了进一步完善自己的方法论，如果你总是选择性阅读或者纠结那些自己完全不认同的观点，且自己同时又没有机会和对方进行比较深入的探讨，以此来通过逻辑角度的辩论彻底说服自己，那么，这种单方向的学习很可能就是一种浪费时间的学习过程，也很难对自己的认知提升有帮助。
 
其实针对话李话外也一样，如果你认为我们过往输出的方法论或者观点，你非常地不认可或不认同，与你的认知框架完全是相反的，那么取关对你而言也许就是一种比较理性的选择，我肯定是支持你的选择的。
 
总之吧，凡事都需要讲究和把握好一个度，并控制好其中的比例。练习枪法的可以适当练练盾，练习盾的也可以适当练练枪法，矛和盾是不分家的，不要陷入一种单方向的极端，但也需要有个自我练习的侧重点。
 
当然了，如果你仅仅是想找那些和自己观点不同的博主，通过留言的方式发泄或宣泄一下自己的情绪，那么你可以去留言，但大概率来讲，你的此类宣泄可能别人也并不会太在意，也就是你花费十几分钟留言过嘴瘾换来的，也许只是对方很简单的一个拉黑动作罢了。
 
就现在的市场行情来说，也正如我们在上一篇文章（3月9日）里面提到的：超短期来看，接下来的 1-2 周大概率还是会继续震荡+小反弹为主。而从周期的角度来看，目前比特币大概率不是本轮熊市的底部，也就是市场现在并没有真正的触底，熊市还会持续比较长的一段时间。而且，和牛市期间相比，目前的市场成交量整体还是比较低迷的，当前市场的调整的水平和频率更多似乎还是在依赖流动性变化和杠杠的清算。
 
简单来说就是，现在也许是一个悄悄开始分批建仓的相对好时机，但现在并非是真正的熊市底部。对于长期投资者而言，你随时都可以开始自己新一轮的 DCA 计划，但对于短期投机者而言，目前市场依然存在更大波动的风险。
 
在市场方面，你重点可以关注资金量情况（比如交易量变化）、BVIV（隐含波动率指数）、未平仓合约数据（Open Interest）、衍生品溢价（Derivatives Basis/Premium）这些指标的数据变化。这里我们以衍生品溢价（也可以叫做期货溢价）指标为例，如下图所示。
 

 
该指标反应的是比特币期货价格与现货价格的差值，通过它我们可以用来观察衍生品市场的情绪变化。上图中的 Index 列指的是现货指数价格、Quarterly 指的是季度期货价格、而 Quarterly premium 就是季度期货相对现货的溢价。目前溢价为正，即意味着比特币的期货交易价格略高于现货价格，但通过上图我们也能够看出来，目前的这个溢价水平非常的低，大白话来解释的话就是说，目前市场里面并没有大量杠杆进行做多，市场的整体情绪还是比较弱的。
 
因为近期几次的杠杠清理，现在的状态是，多头不激进，空头也不激进，大家似乎都在观望，这是一种比较典型的中性结构，市场可能正在重新选择新的方向。
 
基于此，接下来可能会面对的 2 种情况：
 
第一种是继续震荡+小反弹机会。截至撰写本文时，比特币依然在 7.2 万美元附近震荡，如果我们上面（即上图）提到的 Basis 指标能够继续保持相对比较低的水平，那么也不排除价格可能会慢慢（注意不是快速）反弹到 8 万美元附近的位置。
 

 
第二种是继续下跌。但按照目前的市场杠杠水平来看，短期下跌的幅度应该不会太大，除非是后面继续发生新的比较大的刺激事件。而按照我们上一篇文章（3月9日）里面提到的：向下的话重点可以试着先关注 5.8-6.3 万美元附近的位置机会。
 
简单总结来说就是，我们现在更倾向于上面提到的第一种情况，即在杠杆水平没有发生明显扩大或转变之前，接下来市场更大的概率是继续震荡（同时伴随着一些反弹的机会）为主。虽然只是反弹的机会，看不到任何直接反转的机会，不过从长期视角来看，按照历史的经验，当前这样的行情结构往往也意味着，新一轮的大行情正在开始慢慢酝酿着。
 
当然了，我们也需要考虑小概率的可能黑天鹅事件，比如，若是因为某些重大突发原因导致比特币突然放量快速跌破了 5.8 万美元，并且与此同时Basis 指标开始转为负值，就会意味着市场可能直接进入了真正的空头趋势，那么我们上面提到的情况（震荡+小反弹）就会失效。不过如果真的发生了这种小概率事件，也不要怂，继续定投买入一些仓位即可，而且，估计在 4.8 – 5.3 万美元附近的位置也会有比较大的买盘支撑一下。
 
既然上面提到了宏观方面，那么接下来我们继续聊聊宏观吧。
 
在宏观方面，目前大家比较关心的似乎主要还是地缘政治事件（美国以色列和伊朗针对霍尔木兹海峡和哈尔克岛问题接下来可能的局面发展）和美联储政策转向的问题。
 
记得我们在前面文章里面也谈论到的，虽然目前的地缘政治危机会导致新的额外的宏观不确定性，这对风险资产而言肯定不是什么好事，但只要美国不将局面进一步升级为大规模的地面武装直接干预、不把伊朗彻底逼上死亡的绝路，那么按照历史来看，地缘的冲突对市场的影响并不会持续太长时间。
 
目前地缘的冲突更直接的影响的还是针对能源市场，即大家主要关注的石油价格的变化，但我们认为，除了能源市场的变化，还有一个间接的潜在影响可能会更值得关注一下，那就是债券市场的变化。
 
这里我们通过 MOVE Index 指标（MOVE 指数是债券市场最常用的波动率指标之一）来看一下，如下图所示。
 

 
该指标是美国国债的波动率指标，主要是用来衡量未来一个月美国国债利率的预期波动。从上图我们可以看出来，该指标在过去的几个月时间里面一直在 55–70 的区间进行震荡，但自从美伊冲突爆发后，该指标就快速飙升到了 95 附近，这就说明，目前债券市场的波动率已经有了比较明显的上升，也就是说，债券市场对未来利率的不确定性有了快速的增加，资金正在大量买入利率期权用来对冲风险。
 
那具体对加密市场会有什么影响呢？
 
在之前的文章里面我们已经谈论过，比特币的走势目前更多还是在依赖流动性的外溢，当地缘冲突导致 MOVE 指数快速上涨的时候，市场中的资金风险偏好会有所降低、资金杠杠也会有所收缩，且短期来看，这种加剧的波动对加密市场的上涨理论上肯定是不利的。如果你喜欢做超短期或短期的杠杠操作，那么一定要注意接下来可能的高波动风险。
 
另外，MOVE 指数的上涨导致收益率的剧烈波动，同时也会波及市场对未来通胀的预期，使市场短期进入一个相对表现不安的时期，这可能也会对美联储的货币政策进一步产生新的影响。
 
这里我们做两个方向的猜测，如果  MOVE 指数接下来继续上升，比如突破 100，那么短期的风险就会继续增加，加密市场的波动可能会进一步放大。而如果  MOVE 指数接下来能够重新回落，比如回到 70 以下，那么风险类资产的波动也会变得相对稳定一些，且可能会继续出现一些新的反弹机会。
 
简单来说吧，利率是影响绝大部分资产（包括加密资产）价格走势的最核心因素，而 MOVE 作为一个先行指标，它往往也是最早出现变化的指标之一，是值得我们去关注和研究的。
 
当然了， MOVE Index 仅是一个指标，我们可以用来做辅助参考的宏观指标还有其他的，比如之前话李话外文章里面已经分享过的 PMI（经济增长和通胀的领先指标）、LEI（主要用来预测未来 3 到 6 个月美国的经济走向）等等，感兴趣的小伙伴可以搜索并回看历史文章、或者直接在公众号后台私信回复关键词“指标”查看我们之前分享过的那个《比特币指标模板表》。
 
综合而言吧，现阶段，我们看不到任何可以在短期内直接让加密市场发生彻底反转的催化剂，目前市场看起来主要还是处于一种场内低杠杆（参考我们上文提到的Basis指标） + 场外又有流动性压力（参考我们上文提到的MOVE 指数）的特殊时期，因此大概率还是会以继续震荡为主，最多也只是有一些短期的反弹机会。
 
因此，我们这里还是会继续保留之前文章里面的观点：接下来市场整体大概率还是继续会以震荡/下行为主，且按照我们之前的预期，今年的第三季度或者第四季度也许才会真正迎来相对的熊市触底区间。
 
不过话说回来，很多人也知道，牛市不言顶，熊市不言底，上面针对熊市底部区间的说法，也仅仅是我们的一种猜测，仅供参考，非投资建议。至于你现在应该怎么做，如果你持续看过话李话外过往的文章，那么相信你已经有了明确的计划，甚至现在和我们一样已经开始了明确的行动。
 

 
很多人在比特币超过 10 万美元的时候，会大胆地买入，但面对 7 万、6 万……甚至更低的比特币的时候，反而会犹豫不决且不会买入，这确实是一种比较有意思的现象。说句比较直白点儿的话，如果你和我们一样，依然相信会有下一轮牛市，且也认同下一轮牛市比特币的价格可能会重新涨到 20-24 万美元，那么现在还有什么可再犹豫的呢！
 
熊市是市场给你的，而时机则是需要自己把握的。也正如我们在前面文章里面提到的，如果你把握不住熊市的下跌机会，那么大概率也会再次错过牛市的上涨机会。
 
其实换个角度来看，熊市也没有什么不好的，熊市可以很好地淘汰掉那些投机取巧的人，而我们不仅可以重新开启新的定投计划，也有更多的时间可以学习那些自己感兴趣的事情。虽然现在很多人再一次看衰这个领域，但未来再次出现暴涨机会的时候，那些抱怨现在市场的人、那些已经离开或正在离开的人，依然会带着钱继续进来送人头，我们尽量不要成为那样的人。
 
市场总是存在着各种噪音，我们要尽量保持理性并严格执行自己的交易计划。短期来看，接近心理低点位置时，你可以考虑分批买入，而接近心理高点位置时，你可以考虑分批卖出。长期来看，寒冬的时间虽然会很长，但往往会造就赢家，而机会也往往是留给那些有准备之人的，这是一个很简单的道理。回顾而言，每轮熊市似乎都是一次资产再分配（换手）的过程，越来越多的比特币会从短期持有者转向长期持有者、会从杠杆投机者转向耐心持有者，长期的耐心的投资者会默默地在熊市完成新的积累和布局，然后再新的牛市期间继续分发给那些有缘的投机者，这种故事一次又一次地在上演，周而复始，从来没有间断过，也不会间断。
 
在新牛市的黎明重新到来之前，保持耐心往往比激进操作更有效。
 
本期（20260316）就聊这些吧，本文发表时做了一些删减，完整版的原文已经补充和备份到了话李话外Notion交流群版里面。以上内容只是个人角度观点及分析，仅作为学习记录和交流之用，不构成任何投资建议。

文章来源：话李话外

感觉现在的信息很多的时候都比较割裂，比如，我最近去小学门口接闺女放学，几乎听不到任何人讨论 AI、龙虾话题的，基本都是在谈论伊朗局势和孩子作业相关的话题。但从我关注的网络渠道信息上来看，现在几乎是全民都在养龙虾（OpenClaw），据说前几天腾讯大厦门口有一个免费安装龙虾的活动，结果去了上千人，还有 60 多岁的大爷排队要安装龙虾。
 
当然了，马路上人们的谈论消息往往是滞后的，我们还是应该更多去关注网络上面的前沿消息。目前的情况来看，不仅是越来越多的人开始养龙虾，国内各个大厂似乎也不想错过这个全民热点（机会），除了我们上一篇文章（3月4日）里面提到的国产龙虾 KimiClaw（Kimi）、MaxClaw（MiniMax）、CoPaw（阿里）外，现在小米也推出了 miclaw、腾讯推出了 QClaw（还有一个WorkBuddy）、字节推出了 ArkClaw......各种五花八门的龙虾变得越来越多，也越来越方便，养龙虾似乎已经不再是一种技术门槛。
 
由于最近龙虾的火爆，不仅让 Mac Mini M4 大卖，国内各大云服务平台卖的似乎也是异常的火爆（小龙虾本身是免费的，但如果是使用别人的云服务器、别人的模型API接口就得花钱了），好像现在不养几只龙虾（AI智能体机器人）就赶不上 AI 潮流了一样，现在不学会用 AI 就好比 20 年前不会用电脑一样。
 
而相较于 AI 龙虾的火爆，加密市场却是继续处于一种相对迷茫的状态，因为市场数个月以来的持续下跌和低迷情绪，很多人似乎已经失去了方向，甚至有些人干脆选择离开了这个领域。其实，每次经历熊市行情的时候，我们也总是能够看到一些同样的场景，比如越来越多的人开始抱怨 Crypto 的各种项目、开始抱怨比特币不够去中心化、开始抱怨层出不穷的黑客攻击和监守自盗等等。
 
但比特币的脚步并没有因此而停下来，根据链上数据显示，可能也就是在接下来的几天时间里，第 2000 万枚比特币即将诞生（被挖出），如下图所示。
 

 
也就意味着，目前仅剩 100 万枚比特币还没有挖出，而按照中本聪的设计（减半机制、越到后期产出越慢），剩余这部分的比特币预计还需要约 114 年（预计到 2140 年）才能全部挖出来。也许，我们无法活着见证最后一枚比特币被挖出，但我们有幸见证了第一枚比特币的诞生和它的疯狂成长过程。
 
记得在几年前的文章中我们提及过一句建议：至少囤 1 枚比特币留给未来的自己，应该作为你的人生投资目标之一。不知道现在有多少人已经完成了当初的这个初级目标？
 
AI 龙虾的热度估计还会继续持续一段时间，各种衍生玩法也是层出不穷，比如，有人用来让龙虾替自己写爆款文章的、有人用来让龙虾替自己查找资料的、有人用来让龙虾替自己做交易赚钱的……各种自媒体标题党也是铺天盖地的，诸如宣传龙虾用 100 美元替自己轻松赚到 5000 美元的、宣传龙虾几分钟做了一个程序就卖了几十万甚至几百万人民币的，这些故事简单听听和看看就好了，这里我们还是保留之前文章中的观点，不要因为龙虾火爆了，自己就又陷入另外一种 FOMO 情绪。有些选择可以是快的，而有些选择可以是慢的，没必要总是因为害怕失去或者错过而陷入一次又一次的焦虑，还是要好好想一想，自己的目标是什么、自己到底想要什么样的生活。
 
另外，随着龙虾的火爆，最近我发现有些人又开始提 Web4.0 的概念了，不过这个概念其实也很好理解，Web4.0 是相对 Web1.0、2.0、3.0 而言的，比如 Web1.0 可以视作是只读时代（Read时代、想想当年的四大门户网站）、Web2.0 可以视作是读写时代（Read+Write、想想当年火爆的天涯等各种论坛）、Web3.0 可以视作是拥有时代（Own时代、基于区块链技术的数字资产个人所有权化）、而 Web4.0 可以视作是自动时代（Act时代、现在的各种类似龙虾这样的 AI Agent）。
 
但不管什么概念吧，理解就好了，重点其实也不在于概念，而在于我们是否能够在一个领域里面始终坚持和保持耐心。还是以 Crypto 而言，现在越来越多的人确实在逃离这个领域，但如果你依然还看好这个领域，那么可以继续选择留下来，因为只有留下来的人才有机会找到未来的新出口，又或许，你还能再次找回自己曾经失去的一切。
 
再谈论一个题外话，不知道现在还有多少人记得前段时间比较火的那个 moltbook 网站？就是那个专门针对 AI（AI agents）之间交流的社交网络（一个类似Reddit的平台，但人类无法加入和发言的），如下图所示。
 

 
虽然该平台上线后也得到了不少诟病，但作为一次 AI Agent 社会实验，依然是一次比较有趣的尝试。目前该平台里面还有十几万个 AI 在互相发帖聊天，似乎这些 AI 机器人每天都聊的很嗨，所聊之话题也是非常的广泛，比如有的 AI 正在发行自己的加密货币、有的 AI 在试图建立自己的宗教，甚至有的 AI 在讨论如何消灭人类（哈哈）。AI 机器人不仅可以互相聊天、而且还可以自己发币赚钱……各种技能也是越来越多。那么这里就会衍生出一个比较有趣的问题：假如未来 AI 之间的活动需要涉及到交易货币，你认为最有可能成为 AI 世界的货币是什么？
 
理论上来讲，AI 肯定不会直接采用黄金这种实物的货币，也基本不会直接采用美元这种现实世界的法币，那么，未来 AI 与 AI 之间的交易、或者说未来人类与 AI 之间的交易，最有可能使用的也许就是基于区块链技术的某种加密货币，比如比特币或其他的加密货币（USDC等）。这个叙事也许将会成为下一轮加密牛市的一个不错选择或炒作角度吧。
 
接下来我们继续聊聊行情吧。
 
在上周的文章（3月2日对应的Notion版文章）中，我们谈论到短期行情的时候提到：短期市场可能会有反弹的机会，但反弹的强度也许不会很大，先看 7.2 万美元附近的机会吧，如果你做的是短期的操作，那么不妨多关注和珍惜一下反弹的机会。如下图所示。
 

 
3 月 4 日的时候，我们很快就迎来了一波儿反弹，大饼最高涨到了 7.4 万美元附近，但随后几天又跌了下去，截至撰写本文时，价格继续维持在 6.7 万美元附近震荡。如下图所示。
 

 
对于普通的交易者而言，现在的行情总体是比较艰难的，短期还是不建议抱有太大的反转幻想，依然是要珍惜每一次的反弹机会。从形态结构上来看，目前继续是处在下跌通道中的弱反弹，7.4 万美元看起来应该就是短期的一个比较大的压力位了，接下来，向上的话重点可以试着先关注 7-7.2 万美元的位置机会，向下的话重点可以试着先关注 5.8-6.3 万美元的位置机会。
 
当然了，短期的行情我们会适当关注，但不会做具体仓位上面的操作，我们主要的操作还是会继续放在长期定投上面，且按照 2 月 6 日文章中（对应日期的Notion版文章）的计划，我们在上个月的时候其实就已经开始了相应的操作了。如下图所示。
 

 
简而言之吧，针对超短期的行情，比如接下来的 1-2 周大概率还是会继续震荡（伴随小反弹）为主，这里我们还是之前文章里面的那句话：如果你不知道现在应该怎么做，那么当前最好的操作其实就是什么都不做。
 
1.我们从宏观角度继续来简单看看
 
从宏观角度来看，目前整体的环境其实对加密市场并不是很有利的，加密市场现在依然比较依赖流动性的外溢，虽然从现货 ETF 的流入/流出数据来看，现货 ETF 已经连续第二周录得净流入，分别是 7.87 亿美元和 5.68 亿美元，如下图所示。
 

 
但如果从每日的资金流动情况再来看的话，3 月 5 日开始又出现了比较明显的净流出，资金流动势头正在发生逆转。
 
除了 ETF 的资金流动外，记得我们在之前的文章（2月20日的文章）中也提到过美债收益率和美元指数这两个比较重要的宏观参考指标：如果你发现美债收益率继续上行，同时美元指数也开始走强，那么对于比特币来说大概率就不是什么好的事情。
 
从实际的结果来看，长期美债利率本月又从 3.93 上升到了 4.21，如下图所示。
 

 
而 DXY（美元指数）近期也出现了比较明显的反弹，如下图所示。
 

 
至于市场比较关注的美联储降息预期，按照链上预测平台的赌注来看，本月（3月份）维持不变占到了 98.4%，如下图所示。
 

 
在这样的宏观背景叠加之下，比特币更多的也就可能是出现一些反弹的机会，行情很难直接出现反转。
 
2.我们从链上指标继续来简单看看
 
关于比特币的链上指标，我们在之前文章中分享过的那个《比特币指标模板表》里面已经收录了不少，这里我们随便挑选几个来看看。
 
首先看看大户和散户的情况：
 
根据 Santiment 数据平台的统计，在 2 月 23 日至 3 月 3 日期间，虽然美国以色列和伊朗的冲突一定程度上引发了一波儿抛售潮，但这个期间持有 10 到 10,000 个比特币的大户则在囤积买入比特币（当时比特币的价格在 63,000 美元到 69,000 美元之间），不过随着 3 月 5 日比特币价格触及 74,000 美元的时候，这些钱包就开始进行获利了结并抛售了（之前买入量的）约 66% 的比特币。如下图所示。
 

 
而比较有趣的是，在比特币大户进行获利了结的时候，持有量低于 0.01 BTC 的钱包地址（散户）却一直在买入比特币。按照历史经验来看，每次行情出现反弹的过程中，如果同时伴随着大户的抛售和散户的买入，那么这样的分化可以当做是一种继续看跌的信号，即接下来的行情可能也并不会太乐观。
 
其次看看持仓盈亏占比情况：
 
根据 Looknode 数据平台的统计，目前处于盈利状态的比特币地址占比为 54.4%，也就是说，现在市场上有接近一半（约 45.6%）的比特币目前处于“浮亏”状态，如下图所示。
 

 
而按照历史经验来看，这个水平已经是处于一个相对较低的数值区间了，如果你是长期的计划，那么该指标低于 50% 的时候可以看做是一个底部区间，但如果你是短期的计划，那么现在明显也是处于一个弱反弹的阶段，同时，那些近期的高位套牢盘大概率也会考虑在反弹的时候选择卖出（人性使然），进而产生新的可能性短期抛压。
 
综合而言，依然还是我们上面的那句话：超短期来看，接下来的 1-2 周大概率还是会继续震荡+小反弹为主。虽然短期来看，目前的行情确实比较难，但如果你是长期的视角和计划，那么现在的这种情绪的低谷期，其实正好也是开始考虑长期定投的机会区间。
 
也许，最近有些 KOL 可能会告诉你 5.8-6 万美元是接下来熊市的底部、有些 KOL 可能会告诉你 4-5 万美元是熊市的底部、有些 KOL 可能会告诉你 2.8-3.5 万美元是熊市的底部......但这些针对价格的说法也都是别人的一种猜测，对你而言真的有那么重要吗？其实都不重要，牛市不言顶，熊市不言底，我们做投资更多在意的应该是一个相对的区间位置，而不是精准的顶部或底部，不论是买也好卖也吧，只有适合自己的策略才是最好的，要学会计划自己的交易，和交易自己的计划。
 
本期（20260309）就聊这些吧，本文发表时做了一些删减，完整版的原文已经补充和备份到了话李话外Notion交流群版里面。以上内容只是个人角度观点及分析，仅作为学习记录和交流之用，不构成任何投资建议。

文章来源：话李话外

上一篇文章（3月2日）中我们同时简单谈论了 AI 的话题，并且在里面提到说：AI 更多是提升你获取信息的能力或空间，而不会直接提升你的认知水平。
 
这句话在群里也引起了部分伙伴的讨论，有些伙伴表示认同，也有些伙伴表示 AI 是可以直接提升认知水平的，虽然大家的观点不同，但我觉得这样挺好，因为彼此良好的讨论本身也是一种非常好的学习氛围。
 
1.你陷入了AI 焦虑吗？
 
感觉现在每个人都在谈论 AI，诸如 LLM、Agent、Skill 等各种概念也是在网络里面横飞，各种 AI 产品也是层出不穷，Manus、Claude 刚火爆没多久，OpenClaw 又火了......这种感觉像极了加密领域牛市期间大家纷纷追着热点叙事屁股后面跑的样子。
 
要说当下最流行的 AI 产品、肯定还是 OpenClaw（龙虾）了，虽然网络上面现在也能够找到很多详细的龙虾配置教程，但对于很多新手而言似乎依然是存在一点儿操作门槛的。至于国内最近已经出现的 OpenClaw 平替产品，诸如 Kimi 推出的 KimiClaw、MiniMax 推出的 MaxClaw、阿里推出的 CoPaw......等这些主打傻瓜化一键配置的云服务“龙虾产品”我都没有用过，感兴趣的小伙伴可以自己去研究。
 
但学习归学习，最好还是不要重新陷入一种所谓的 AI 焦虑，即不要因为网络上各种博主铺天盖地的宣传，说什么某某依靠龙虾月入 XX 万，就觉得自己又错过了一个亿。我最近刷到一些小视频、看到很多人都在花钱买 OpenClaw 的在线课程（使用教程）、甚至很多人还去付费参加什么线下的 OpenClaw 培训，这些真的有必要吗？
 
以前，别人告诉你炒币可以暴富，于是你炒币了，也交了不少学费找所谓的老师，但实际暴富的有几个？现在，别人告诉你养龙虾可以暴富，于是你就要养龙虾？
 
在养龙虾之前，我们要思考清楚一个最基本的问题：你养龙虾的目的是什么？是因为 FOMO 情绪呢？还是自己真的有实际的需要？
 
如果随便养个龙虾，把自己的交易账户扔给它，你只要每天躺平什么都不干，龙虾就可以源源不断地给你赚到很多钱，那么请再思考一下，如果每个人都这么做了，大家都赚钱了，赚到的钱又从哪里来呢？还是那句老话：如果你不知道流动性来自哪里，那么你就可能是那个提供流动性的人。
 
蒸汽机的发明，提升了生产效率并解放了人们的双手，但人们的工作时间真的减少了吗？
互联网的发明，提升了沟通效率并缩短了人们的距离，但人们的生活就变得更自由了吗？
 
正如我们上一篇文章里面说的，AI 更多是提升你获取信息的能力或空间，而不会直接提升你的认知水平，这句话继续展开来讲的话可以分成 2 个层面的意思：
 
1）AI 可以提升你获取信息的空间和能力。
 
比如过去你需要调研一个项目，可能需要一周的时间才能完成并形成最终的结果，期间不仅需要各种找资料、自己翻译英文内容、自己做 Excel 表格、还需要同时进行各种数据分析，现在只要利用 AI 你可以只需要 1 天甚至 1 小时就可以搞定一切，信息的获取和处理能力及发挥空间有了极大的提升。
 
2）但 AI 不会“直接”提升你的认知水平。
 
AI 直接提升的更多是你的认知效率，而认知效率和认知水平还是有些差别的，换句话说就是，AI 主要提升的是你处理信息的速度和成本（时间和空间上的成本），而不是直接提高你对事物或世界的理解深度。比如过去需要 8 个小时你才能形成一套认知框架，现在利用 AI 也许不少 10 分钟就可以形成，效率提升非常明显，但 AI 给你的框架，并不等于是你自己真正理解的框架（因为你没有对应的成功或失败的经历经验、即你这里缺少了一种非常重要的个人内化）。
 
认知水平的提高，大致需要经历的过程是：你遇到问题或设定目标 → 通过学习进行输入/输出 → 进行实战的检验 → 经历失败或成功 → 持续地进行自我质疑/修正 → 继续进行更多的实战验证 → 不断地思考/复盘 → 内化形成自己的一套认知框架。
 
但 AI 会直接跳过其中的一些过程，你的问题或目标 AI 直接给出了你答案。然后，你拿着 AI 给出的答案，就能说明自己的认知水平直接提升了吗？
 
只能是说，你的效率确实是很快提升了，但你的认知水平（自己内化的理解深度）未必就可以直接提升。
 
而如果你不仅想提升自己的认知效率，确实也想利用 AI 提升自己的认识水平，那么就需要换个逻辑思考，比如：可以把 AI 当成自己的对手，而不是个人助手，即你可以让 AI 试着推翻你的观点，你可以与 AI 进行反面推演，你可以多和 AI 讨论逻辑问题，而不仅仅是让 AI 直接给出你一个它的答案。
 
概括起来就是，认知水平是大脑里面经过长时间反复建立起来的一套个人内化模型，而不是 AI 直接塞到你脑袋里面的各种结论或结果。
 
2.如何配置 AI 智能体
 
还有小伙伴昨天在后台留言问：你文章里面提到的智能体是怎么配置的、是收费的吗？你平时是如何获取加密领域相关的信息的？
 
既然大家对此感兴趣，那么这里我们继续简单谈论一下吧：
 
1）首先是智能体的配置问题。
 
上文我们也提到了，OpenClaw 是当下最流行的，而且国内也出现了一些平替产品，但完整的使用基本都是要花钱的，比如 OpenClaw 你需要配置 API，国内的主流模型 API 成本相对便宜一点儿，比如 0.8 元/百万Token（Token可以简单理解是你 AI 机器人的粮食，它只有吃饱了才会给你干活儿），国外的会贵些，价格可能达到 5 美元/百万Token。
 
假如你每天都要生成一篇 20000 字的文字，那么就按每天消耗 4 万 Token 计算，也就是每月约 120 万 Token，用国内的模型接口大约需要花费 1 元，用国外的模型接口大约需要花费 40 元。而这只是简单生成文章，如果你让 AI 替你 24 小时不间断运行各种复杂任务，那么每个月的花费少则几十块、多了可能是几百、几千块。如果你认为这样的成本是能够接受的，实际回报是大于花费付出的，那么可以随便去用，如果你无法接受，那么就多去研究和考虑一下。
 
比如，假如你现在的需求只是希望每天能够获取一些加密领域的最新新闻或动态，那么也有一些免费的 AI 可以先去试用，比如我们上一篇文章（3月2日）里面截图显示的其实就是腾讯的元宝产品，即你可以免费通过腾讯元器（yuanqi.tencent.com）去快速配置一个自己的智能体，如下图所示。
 

 
下面是我基于腾讯元器创建的 2 个智能体，感兴趣的小伙伴可以直接使用，如下图所示。
 

 
2）其次是信息的获取问题。
 
就我个人而言，我目前获取加密信息的方式主要有下面几种：
 
- 微信群。群里伙伴有时候会分享一些比较有意思、或者有价值的内容，这些内容很多时候都会成为我写作的话题。
- 公众号。我平时也会关注一些其他博主的公众号、也会通过微信的看一看或搜一搜栏目浏览一些相关内容。
- 网站。我之前收藏了很多 Crypto 相关的信息类网站，其中不少我认为比较好的网站、之前也都通过公众号和 Notion 分享过，这些网站相当于是我订阅的内容频道，没事的时候就会打开看一看。
- 推特。因为我以前注册的几个推特账号后来相继失联（可能是因为之前的梯子不太稳定），所以现在基本很少直接看推特，但也会通过诸如 followin、chainfeeds、chainbuzz 等这样的第三方平台看推特里面的聚合内容。
- AI。目前使用率比较高的其实就是ChatGPT、Gemini、Claude 和 Grok 这几个，我没事的时候就会和它们讨论一些问题，至于 OpenClaw 我目前还在学习，后面也许会考虑把一些事情（比如寻找特定的资料）交给龙虾。
 
另外就是，针对加密领域方面的内容或信息，我个人平时可能习惯看文字的时间多一些，因为在我看来，学习的效果是有个递减规律的，大致的效果是：输出（自己写）＞ 输入（阅读）＞看（刷视频）＞听（听播客）。
 
所以学习的时候、我的主要优先级路径是：写文字 - 看文字 - 看视频 - 听音频。而娱乐的时候优先级是反过来的：听音频（北派盗墓笔记还没有听完）、看视频（刷刷抖音和视频号、有时也会刷刷TikTok）。
 
其实吧，不同的信息获取渠道，都会有不一样的效果，也会有不一样的效率，不管是订阅各种网站（频道）也好，通过 AI 也罢，就看哪种方式更适合自己了，适合自己的才是最好的。一本书，你既可以躺在沙发里面花几天甚至几周的时间慢慢享受阅读的过程，也可以直接让 AI 用几分钟的时间快速告诉你这本书讲了什么。
 
总之，不用总是因为害怕失去或者错过而陷入一次又一次的焦虑，还是要好好想一想，我们自己到底想要过什么样的生活。
 
本期（20260304）就聊这些吧，以上内容只是个人角度观点及分析，仅作为学习记录和交流之用，不构成任何投资建议。

文章来源：话李话外

前几天又收到一条比较有趣的留言：看你文章里面说目前还剩 7 成的大饼仓位，那么去年大饼在 12.6 万美元的时候，你为什么没有一次性都卖掉呢？
 
如果站在当下的角度去回看历史，很多人都会觉得自己是明白人，也会经常感叹要是当初自己或别人怎么怎么样做就好了，但穿越这种事情只能发生在电视剧里面，现实生活中我们还是应该更现实一些，尤其是做投资，投资不是算命，不是说每次交易都要一次性卖在最高点（或买在最低点），而应该是严格执行自己的交易计划和遵守自己的交易纪律。
 
对我而言，交易就是一项长期的计划，并不是短期的赌博，不同的人会有不同的风险偏好，自然也会对应不同的交易习惯。别人的完美交易，对他人而言也许是完美的，但不一定就适合你自己。同样，别人的不完美交易，对你而言也许是不完美的，但不一定就不适合他人。
 
1.AI 会取代自媒体吗？
 
现在加密市场的热度明显已经没有前段时间那么高了，后台询问牛市还在不在的声音已经彻底没有了，而询问现在要不要买或者现在应该买什么的声音也越来越少了。
 
听说不少加密博主都摇身一变转型成了 AI 博主，很多人也都跟着去玩儿各种 AI 工具了。多学习和了解 AI 是一件好事，但去了解 AI 不一定就要彻底放弃 Crypto，为什么不能利用 AI 来让自己更高效率地学习或研究 Crypto 呢？
 
最近我也配置了好几个 AI 智能体，每天通过这些智能体快速扫描一下加密行业的动态，感觉确实比以前方便快捷多了，以前我都是每天打开至少十几个加密媒体网站去看各种信息，现在直接通过 AI 智能体阅读就好了。
 

 
而且，现在还有诸如 NotebookLM 这样的知识库，直接把话李话外公众号的所有年度电子书都传上去，需要查找历史内容的时候很快就能够定位和找到，确实也比公众号里面自带的文章搜索功能强大且好用太多了。
 
记得 2022-2023 年前后的那段时间，我们更多的时候还在手动翻阅各种网站和资料、研究和调研一些项目，那个过程其实不仅费时吃力，而且说实话也比较无聊，全靠着个人兴趣在支撑着行动。现在，各种 AI 工具的快速迭代（ChatGPT、Gemini、Claude、Grok、Openclaw等）直接就可以改变自人们的学习方式或工作方式，原来我以为 Crypto 的世界变化太快了，现在看来 AI 的进化速度似乎更快。相比较于以前的熊市只能一个人默默无聊地研究各种项目，现在的熊市有了更酷的 AI 可以学习、研究和讨论（直接和AI进行讨论），可以说，现在的熊市看起来是更幸福一些。
 
记得前段时间还有人问过我：现在不少博主都在使用 AI 自动写文章和发文章了，自媒体迟早有一天会被 AI 代替，你不提前做考虑吗？
 
别人怎么做我不会管，也管不了，但我目前肯定不会考虑使用 AI 自动写文章和发文章，那样做自媒体的目的和初心就彻底改变了。我还是希望自己能够主动去思考，主动去做一些笔记，然后去输出自己的一些碎碎念。但 AI 工具我也肯定会持续学习和使用，毕竟新东西和好东西是要积极去尝试的，就像多年前开始尝试 Crypto 一样，只不过尝试不代表就一定要立刻代替掉现在有的某些东西，尤其是一些有仪式感的事情（比如自己敲键盘打出几千字的感觉）我是不会考虑随便用 AI 替换掉的。
 
有些时候，饭来张口衣来伸手这种太便捷的情况，反而会慢慢让自己丧失主动思考的能力，就以做饭这件事情为例，我现在还是更喜欢亲自下厨房的过程，只是在如何把饭做的更好吃这个维度上，我可能会考虑使用 AI 给予一些必要的指导或帮助。除非未来有一天我有比“做饭”这件事更重要或者更感兴趣的新事情要做，那么我届时会考虑直接让 AI 接管“做饭”。
 
在我看来，AI 会不会取代自媒体这件事情其实并不重要，而且，AI 更多是提升你获取信息的能力或空间，而不会直接提升你的认知水平，因此，重要的是我们需要思考清楚，你（作为博主）为什么要做自媒体？你（作为阅读者）为什么要关注那些自媒体？
 
2.熊市更像是一场耐力测试
 
简单聊了聊 AI 的话题，接下来我们继续谈论一下市场。
 
虽然在 2 月 6 日的文章中（对应的 Notion 版文章），我们已经大致分享了接下来的定投计划，但我发现还是有部分伙伴表现的比较着急，似乎总是想着或犹豫要不要在 65000 美元这个位置梭进去博反弹，其实就目前的整体行情而言，最主要的还是应该继续保持谨慎、耐心和策略性。
 
按照我们之前文章里面的观点，在 65000 美元这个位置你实在忍不住，也不是不可以买，只是说你要提前做好自己的计划，比如：
如果你是短期的操作，那么你接下来的止盈/止损计划是什么？你会严格执行吗？
如果你是长期的操作，那么你的长期具体是多长？当前这个位置符不符合你的定投范围？
 
买和卖这种事情都是相对而言的，不要总是看别人说了什么，而是要多想想自己适合什么。有些人认为 65000 美元的位置合理，也许是因为他对标的是几年以后 20 万美元的比特币。有些人认为 65000 美元的位置不合理，也许是因为他对标的是今年（或明年）4 万美元的比特币。当然了，20 万和 4 万都是一种可能性（概率问题），区别只是说，你愿意为自己认为的那种可能性付出多少和如何付出罢了。
 
尤其是在真正的熊市中，你看到的回调不会简单持续几周或几个月就完事了，而往往是持续几个季度。当然了，为了避免有些人再钻牛角尖，我这里说的更多是历史经验层面的，而不是说接下来的熊市就 100% 一定也会持续几个季度，未来的事情谁又知道呢，也许会，也许不会，就看你自己更偏向于哪个概率高了。但有一点是肯定的，既然我们无法 100% 准确预测未来，那么为了应对接下来可能会持续几个季度的熊市做好十足的准备，这个长期的准备总是没错的吧，然后我们可以基于这个时间周期维度定制计划并执行计划，同时这也不影响你根据实际的市场变化继续进行必要的优化。
 
预测价格其实谁都可以，严谨一点儿的会找些数据或指标来支撑观点，不严谨的会张嘴就来，不管是很多人预测的 4-5 万美元是接下来的熊市底部也好，还是 3.7-4.4 万美元是底部也好，抑或是我们前面几篇文章里面提到的 2.8-3.5 万美元的极端位置也罢，这些都不是 100% 一定会发生的，更多也都是基于历史数据的一些推测。过去已经发生过的事情，并不能保证现在或未来一定还会发生。而过去没发生过的事情，也不能保证现在或未来就不会发生。
 
如果你现在的计划是等 5 万的大饼，那么就要同时有继续承受 4 万的心理准备和仓位应对计划，同时当前的空仓也许本身也是一种煎熬。如果你现在的计划是等 2 万的大饼，那么就要同时有继续承受再次错过下一轮牛市就是的心理准备，也正如我们在前面的文章（2月14日）中提到的，假如你把握不住熊市的下跌机会，那么你大概率也会再次错过牛市的上涨机会。而如果你认为今年大饼还会反转冲高并再次破历史记录，那么你就要有继续承受现在梭哈买入后面临持续下跌的心理准备。总之就是，不要总是把自己逼入思维的绝境，不要总是想着等待价格下跌到别人告诉你的所谓最低的位置后再买入（或最高的位置后再卖出），我们要学会为自己的计划和目标负责，而不是总想着别人能够对自己负责。
 
牛市讲究的是赚钱，而熊市更多讲究的是生存，赚钱和生存是完全不同的两种思维方式。牛市会让很多人都觉得自己就是交易的天才，而熊市往往最能够体现出谁能在别人恐慌时还会保持冷静思考。记得在之前的文章里面我们也谈论过：（1月26日）比特币再一次迎来了 EMA21 和 EMA55 的死叉，也许，真正磨人的熊市才刚刚开始。
 
所以，接下来我们更多思考的问题应该是生存。因为就熊市而言，最大的挑战和煎熬其实并不仅仅是价格本身，而是时间上的，即市场会通过不断创造出更低的低点和更低的高点而形成的这种持续下跌的趋势，到底还会持续多久，是会继续持续下去呢，还是只是短暂的问题！
 
可以这么形容，熊市不仅仅是一个阶段性的周期，更像是一场人与人之间的耐力测试，而这场比赛似乎现在才刚开始不久。
 
没有人可以准确预测未来，也不要相信那种号称总是预测对了的人（比如那种总是晒图说自己完美抄在了最低位、并且也完美卖在了最高位的永赚分析师），面对未知的市场，我们唯一可以做的就是使用回测数据对其进行量化并确定平均值，同时再参考当前及后面可能的宏观环境做出一些概率性的猜测，然后基于此定制适合自己的短期/中期/长期投资计划（比如我们前面文章讨论过的定投、左侧建仓、右侧买入策略）。
 
其实吧，不管是牛市也好，熊市也罢，最好的计划概率起来就一句话：无论市场接下来发生了什么，你都做好了准备。
 
3.市场短期及中期的可能走势
 
上面我们更多谈论的是长期的思考角度，那么市场接下来短期及中期的走势会是怎样的呢？
 

......（此处省略 2200 字）

 
选择有很多种，我们不一定非要去做那个别人认为的最好的选择，而一定是要坚持做最适合自己的选择。
 
4.文章最后、我们再简单聊聊AI与战争
 
昨天（3月1日）的时候，我还看到群里伙伴分享的一篇比较有意思的文章，标题是：AI杀死了哈梅内伊。即本次美国方面在空袭伊朗时使用了AI 工具进行情报分析，即时获得了海量但信息，然后 AI 进行了分析和判断，包括研究具体的攻击目标和战术价值。
 
研究过历史的人应该也都知道，二战同时推动了雷达、核技术和计算机，冷战同时推动了航天和互联网，而如果我们把 AI 和当前的局部战争结合起来看，是不是也可以得出一个可能的结论：这次美国方面使用 AI 加入了战争，会不会进一步刺激 AI 的发展？
 
也就是说，未来的 AI 可能会出现两种分级，一是继续由科技公司主导的 AI（会越来越多渗透到现实生活中的各行各业），一是由国家级别主导的 AI（会持续渗透到军事领域），前者肯定与每个人的工作和生活都会息息相关，而后者也许更多是中美之间的博弈，比如，一些其他国家（尤其是有油有钱、但没有国防实力的国家）在未来可能也会面临 AI 军事化的问题，就需要在中美AI之间做出选择，目前美国法律不允许 Athropolic 等直接用于军事用途（美国目前会对 AI 算力进行出口管制、国防相关 AI 也会有合规性审查），那么，有些国家可能就会考虑和使用中国的 AI 模型（虽然目前中国对AI军用商业化方面还是未知），这无疑会再次加速 AI 的竞赛，进而，不管是美国也好、中国也好，就需要继续加大对 AI 行业链的支持和巨额投入。
 
现在战争的核心似乎已经从“谁的火力更猛”变成“谁的信息优势更强”，美国从精准活捉委内瑞拉总统、再到精准炸死伊朗领导人，似乎已经较好地诠释了这点变化。AI 本身不是武器，但因为可以利用 AI 来识别目标、预测弹道、分析兵力......使得 AI 已经成为了现有武器的大脑。随着做出战争决策的时间越来越短，AI 也会让战争的时间变得越来越短，未来，谁的模型更快更准，谁就会在新战争中更占优势。
 
可以想象一种场景，未来人类控制的 AI 管控着无数的无人机、无数的潜艇、无数的网络攻击机器人……“士兵”变成了各种被 AI 操控的机器、“指挥官”也变成了基于 AI 的智能算法，整个世界活成了现在科幻片中才有的样子。

本期（20260302）就聊这些吧，本文发表时做了一些删减，完整版的 6400 字原文已经补充和备份到了话李话外Notion交流群版里面。以上内容只是个人角度观点及分析，仅作为学习记录和交流之用，不构成任何投资建议。

文章来源：话李话外

我以为大过年期间，大家的心情普遍应该都不错，但没想到还能够遇到个别小可爱，最近几天在公众号后台又直接拉黑了好几个人。我拉黑人的标准其实很简单，主要就两个，一是经常留言发广告的、一是飙脏话骂人的。
 
比如，有人看了我上一篇文章（2月14日）的标题，估计正文都没仔细看，就直接留言骂人，并反驳说比特币熊市最多只能跌到 5 万美元！这么说吧，在我这里的任何反驳都是没有问题的，也欢迎任何人在公众号里面留言提出自己的不同看法，但只要骂人就会被直接拉黑处理。
 
再比如，有人看了我春节发的祝福贴图（2月17日），发现里面只有祝福没有红包，于是直接留言飙脏话骂人，并且指责我春节为什么不直接发红包。这种就更搞笑了，既然骂人了那么也就直接拉黑处理吧！虽然群主发红包（目前仅在互助交流群里面进行）也是每年春节的固定“节目”，但在公众号里面想要红包不给就骂人的，这就有点儿无语了。
 
记得在较早的文章里面我也提到过，任何的事情其实都是双向选择的，如果你看到一个博主发的内容对你有用，那么就可以关注，如果感觉对你没用或者说你们彼此道不同，那么直接拉黑互不影响可能会是更好的一种选择，而不是非要私信去和对方做一些无聊的争论或争辩。而且，很多时候，你以为你是在和别人进行有效争辩，但实际上，别人根本就不会真的去在乎你或在意你的行为，你义愤填膺哔哩吧啦说一大通，换来的也许只是对方一个简单且无情的拉黑操作而已。
 
我们把话题继续回到市场。在前面的系列文章中，我们除了在谈论方法论外，更多的话题都是在讨论行情的问题，也分享了很多不同维度的指标。那么未来整体行情的判断方向上，我们还可以通过哪些方面来考量呢？
 
接下来，我们继续通过美债的利率变化、美元指数的强弱、市场的波动率和杠杆这 4 个问题来探讨一下：
 
1.美债的利率变化问题
 
这里我们还是以美国10年期国债收益率为例，如下图所示。
 

 
通过上图我们可以看到，2018–2019 期间整体上的节奏就是伴随美债利率的下行（美债利率从 3% 附近开始下降）、比特币处于低位震荡筑底的行情；从 2020 年新冠疫情的全面爆发，美债利率暴跌至 1% 以下，比特币也经历了先下跌再震荡的行情；后面随着相对低利率时代的运行，比特币也开启了新一轮牛市，即 2020-2021 年的牛市也可以称之为流动性牛（美联储的极端宽松政策），再加之这个周期（2018-2021）因为很多的机构并没有完全进场，因此，比特币继续被视作是一种基于流动性溢出的高风险波动资产。
 
到了 2022 年开始，随着美债利率的急速上升，风险资产也开始全面杀估值，比特币重新进入熊市行情、价格从最高的 6.9 万美元一路跌到 1.6 万美元附近，可以看出来，这个阶段比特币和美债收益率的关系变成了负相关。
 
而从 2023 年开始，美债的利率一直维持在 3.5% 以上的高位（进入高位震荡时期），经过估值回归的比特币再次进入了牛市（开始是慢牛），但这一轮的新牛市开始，比特币不再仅仅受限于实际流动性（与2021年的流动性牛市有所不同），同时伴随着 ETF 的预期重新走出了新的结构性牛市，也就是说，这时候开始的比特币不再仅仅关注绝对利率，同时也把流动性预期体现在了价格里面。2024 -2025 年的牛市也可以称之为结构性牛（ETF的预期+机构资金的全面进场），但也正是在这个期间，伴随着美债利率的持续高位震荡，高风险类资产再次重新开始面临杀估值的问题，比特币也经历了冲高回落的过程。
 
综上概括一下就是说，美债利率下降虽然是比特币（高风险类别的资产）筑底的必要条件之一（不是唯一条件），但预期的变化似乎往往比实际利率水平更重要。目前，美债利率依然继续维持在 3.8%–4.5% 的高位区间，但美联储方面的政策并没有真正进入到市场希望的宽松预期周期，这样的情况下，即便是有些机构还在一直买买买，但本轮比特币的结构性牛市还是难以继续维持，冲高后回落也是无法避免的结果，即只要利率接下来还继续维持在高位，那么比特币就会持续进入震荡行情（甚至更弱的行情），用震荡来消化之前的涨幅。
 
因此，仅从利率的角度来看的话，接下来我们面临的大致就是三种情况：
 
1）利率开始出现下行，比如降到 3%，随着流动性预期的清晰和改善，经过底部震荡以后的比特币就可能会重新进入新的上涨阶段（PS.按照目前的尿性节奏，美联储将利率降到3%可能最早也得到今年的第三或第四季度了）。
2）利率继续高位震荡，比如维持目前的 4% 左右波动，比特币大概率会继续保持区间行情（目前整体趋势上是处于下行区间）。
3）利率不降反而增加，比如利率继续上行到 5%，现在看发生这个事情的概率比较小，但也不是不可能，如果这个事情真的发生了，那么不排除比特币将会面临更快的回撤速度。
 
总结起来其实就是一句话，如果你比较在意比特币中短期（比如接下来的3-6个月时间）的趋势，那么不妨可以先重点关注一下10年期美债收益率的预期方向变化（注意是可能的预期方向、不是已经发生的实际结果）。
 
2.美元指数的强弱问题
 
当然了，我们还可以进一步将长期美债的收益率变化和美元指数的强弱结合起来看，这样对我们的判断会更有指导意义。
 
记得在上一篇文章（2月14日）里面，我们还提到说，虽然最初的比特币是中本聪设计用来反法币（美元）的，但现在的比特币已经彻底被美国绑进了美元体系中。换句比较好理解的话可以这么说，现在的比特币其实已经变成了一种美元流动性的 β 资产（Beta Assets）。我们同时还要明白的一点是，目前比特币本质上还是属于一种流动性资产，而不是单纯的避险资产（比特币属于数字黄金的叙事还需要更长的时间去验证）。
 
接下来我们继续看图，如下图所示：
 

 
通过上图我们可以看到，美元指数（DXY）和比特币整体上是处于一种负相关的关系（注意不是单纯的长期线性负相关，而是阶段性的负相关）。2022 年 10 月份左右，美元指数上冲到了破纪录的 114 高点，随后比特币也进入了新一轮的熊市。2025 年 1 月份左右，美元指数再次冲上了 110 的相对高点，随后比特币进入了比较深度的回调。
 
因此，这里我们需要警惕的一种情况是，如果你发现美债收益率继续上行（比如我们上面提到的 5%），同时美元指数也开始走强（比如突破了 110），那么对于比特币来说大概率就不是什么好的事情。
 
但从目前的情况综合来看，我们也会发现另外一个比较有趣的现象，如下图所示（我们仅调用最近 5 年的数据）。
 

 
之前的时候，利率一直是主导着美元，即利率上升的时候、美元就会同步走强，这主要是因为高利差会吸引全球资本回流到美元。但从 2023 年开始，利率在 3.6% - 4.8 区间高位震荡，而美元也不再单边走强、维持在了 100–105 的区间。
 
在上文我们也提到，这时候开始的比特币已经不再仅仅关注绝对利率，同时也把流动性预期体现在了价格里面，因为 ETF 的预期叠加降息预期，这一阶段开始比特币反而慢慢走强并走向了新一轮的结构牛市，这个时候的市场逻辑似乎已经变成了：只要利率不继续往上冲，同时美元指数也维持在一个稳定的区间，那么风险资产就有了可操作（炒作）的空间。
 
所以，利率和美元指数持续的震荡，也换来了比特币的新一轮的结构性牛市（和以前牛市不一样的上涨逻辑），但随着全球局势的变化，市场重新开始担心美国关税问题、美国债务问题、美国财政赤字问题......这样导致的结果就是，资本开始对美元资产的信心出现了边际减弱，换句通俗点儿的话说就是，资本似乎对既有的“利率高等于美元强”的逻辑产生了一些怀疑，于是我们可以看到，从 2025 开始，利率与美元似乎开始出现了一些背离现象，即利率仍然维持 4%上下高位震荡，但美元指数却出现了比较明显的回落。
 
而全球的这种去美元化趋势信号的增加，同时也让不少资金重新选择了溢出到其可以炒作的标的，诸如黄金、白银等标的也就成了一个不错的选择。
 
综上所述，从目前的整体情况来看，我们现在所处的阶段属于是：利率高位震荡、但美元略微偏弱的状态。在这样的宏观背景下，资金优先的选择肯定不是比特币这样的高风险资产，也就是说，比特币现在很难有直接反转的机会（不具备爆发力的环境、无法继续延续牛市结构），更多会是处于一种宽幅震荡的调整结构（即价格上可能会有反弹，但无法直接反转）。
 
继续结合我们上一篇文章（2月14日）的观点就是说，当前的这种宏观结构理论上讲，暂时不会使比特币直接进入到深熊，我们那篇文章里提到的 2.8-3.5 万美元的位置只是属于极端情况下的一种可能结果，如果你确实想看到 2 或 3 开头的比特币，那么你需要提前能够预判到某些极端情况的发生（比如我们上面提到的利率继续上行且美元重新走强、又或者发生一些比较大的黑天鹅事件）。
 
现在美元指数的结构似乎已经比较弱了（当前为97），但利率依然处于高位（当前为4.05%），我们接下来的几个月重点关注利率的变化即可。现在我们正处于一个比较艰难的时期，不建议做极端的利空操作，更不建议做极端的利多操作；看不懂的情况下，你最好的操作就是什么都不做；看懂的情况下，只要基于个人的风险偏好和仓位计划进行定投或左侧建仓即可，当然了，如果你技术比较好，也可以在目前的这种震荡结构中寻找波动机会。
 
市场是很难预测的，本轮牛市也是比较不一样的存在，虽然现在很多人已经相信了熊市，只有少数人还在继续喊着打破周期规律的长牛口号，但更好的做法还是我们之前文章里面提到的，你应该同时做好 PlanA + PlanB 的计划，如果接下来小概率比特币反转了，你还有没有仓位可以继续获利了解？如果接下来比较大概率继续震荡（震荡下行），你打算什么时候/什么位置重新进场？如果接下来市场配合爆发黑天鹅事件继续导致比特币大幅度回撤，你还有没有足够的信心和子弹布局？
 
3.市场的波动率和杠杆问题
 
我们上面谈论到的美债利率和美元指数更多是基于宏观的角度，文章的最后我们可以再来简单探讨一下市场的波动率和杠杆问题。
 
首先，我们来说说市场波动率。
 
所谓的市场波动率，简单而言就是指价格变动的幅度和频率的总和，主要用来判断市场的风险和趋势的可持续性。
 
市场波动率有不同的数据维度可以用来做辅助参考，比如我们之前的系列文章中已经分享过的 IV（隐含波动率、Implied Volatility），另外还有诸如 HV（历史波动率、Historical Volatility）、ATR（平均真实波幅、Average True Range）等这样的指标，甚至我们经常使用的 Fear & Greed Index（恐惧与贪婪指数）也属于波动率指标的一种。
 
简单而言就是，通常的情况下，低波动率往往表示的是行情可能正处于新趋势的蓄势阶段，而高波动率则会伴随着市场流动性收缩和杠杆出清（爆杠杆）。
 
其次，我们来说说杠杆出清。
 
杠杆与价格的走势会存在比较密切的关系，杠杆的资金体量和爆仓的资金量，可以作为判断未来行情趋势是否能够加速、反转、或延续的重要辅助依据。
 
关于杠杆相关的参考指标其实也有不少，比如我们之前文章里面已经分享过的 Open Interest（未平仓合约）、Funding Rates（资金费率）、USDT Margin Borrow Interest Rate（USDT杠杆借贷利率）、爆仓数据（Liquidations）、清算地图（LiquidationMap）等。
 
总之吧，美债的利率变化和美元指数的强弱可以作为我们观察宏观走向的重要参考依据，而市场的波动率和杠杆出清情况则可以看做是情绪和资金的实时温度计，通过宏观 + 资金 + 情绪 + 杠杆这四个维度的综合分析，我们就可以更好地做到有的放矢，更好地制定自己的交易计划，并更好地计划自己的交易。
 
本期（20260220）就聊这些吧，本文发表时做了一些删减，完整版的 5600 字原文已经补充和备份到了话李话外Notion交流群版里面。以上内容只是个人角度观点及分析，仅作为学习记录和交流之用，不构成任何投资建议。

文章来源：话李话外
可能也是最近的行情比较差，再加上 FUD 的声音越来越多，不少人的情绪似乎也变得比较差。就拿这个领域里面比较有代表性的 Crypto Fear & Greed Index（恐惧与贪婪指数）指标来看吧，该指标的数值目前已经到了 8（极度恐惧），如下图所示。
 

 
其实任何的一个圈子里面都会存在情绪，比如大到一个市场、小到一个社群，而情绪是把双刃剑，如果情绪利用好了，可以让自己赚到领先别人认知的钱，但如果一个人始终被各种情绪所左右，那么就可能会影响到自己的操作节奏和仓位。
 
1.唱衰的言论越来越多、这个圈子要彻底完蛋了吗？
 
牛市来了的时候，几乎网络上面人人都是行家，到处都是 A8、A9 的大佬。而当熊市真正到来的时候，很多人似乎就又直接给自己静言了，且牛市期间不少所谓的大佬最近也开始忙着给大家发元宝红包、忙着收徒要教别人赚钱、忙着邀请别人下载千问送奶茶......
 
每到熊市真正来临的时候，也总会能够在网络上看到一些固定的“节目”，比如，越来越多的人开始骂交易所、越来越多的人开始骂项目方，越来越多的人开始唱衰整个行业......而很多依靠流量生存的媒体或自媒体也是墙头草，行情好的时候他们就发各种利好内容，行情不好的时候他们就发各种利空内容，就怕自己的内容赶不上大部分人的情绪变化而丢了流量。
 
不过这倒是也能够理解，因为看着隔壁美股 AI 的火热、看着隔壁黄金白银的火热，再看看几个月以来一直跌跌不休的加密市场，越来越多的人在网络上看衰加密也是正常的一种表现。也确实，和上一轮牛市比起来，这轮牛市的创新和叙事相对少了一些，不仅没有什么真正创新的东西，甚至由于 Memecoin 的过度火热（韭菜重灾区+赌徒乐园）、再加上巨量垃圾项目的疯狂涌现（割韭菜基地+撕逼乐园），已经导致这个领域开始陷入一种虚无缥缈的状态了。

对于很多人来说，这轮牛市让他们得到的一个教训也许就是：除了大饼，其他都是垃圾（但这也不得不让我们重新思考一个问题，如果大部分人这轮得到的是这么个结果，那么下一轮比特币的机会还会有我们之前预期的大吗？）。
 
不过随着 FUD 情绪的蔓延，大饼也没有好到哪里，甚至于各种阴谋论也重新开始流行起来了，诸如：比特币是美国搞出来割全世界韭菜的、比特币会被量子计算机攻破而变得毫无价值......一群连比特币白皮书都没有认真看过的人，各种阴谋论倒是传的 666，这些人往往是最容易被情绪所左右和控制的人。
 
另外，我还看到最近有不少人在说，现在矿场都在转型做 AI 算力，导致比特币的算力持续下降，比特币网络迟早会崩溃。其实，这也不是我们普通散户重点去关心的问题，因为算力减少 ≠ 网络崩溃，比特币设计本身是具备难度自动调整机制的，短期可能会影响出块效率导致算力波动明显，但长期看后面也会自动回归到一种新的平衡。而至于其他的诸如 51%攻击、减半结束挖矿不再产出新币（这是2140 年、即100年以后的事情了，我们先活到那个时候再说）、越来越中心化等此类的问题，我们普通散户操心这个其实也是有点多余的，或者说不应该成为我们普通投资者日常交易的核心逻辑。
 
继续就拿老生常谈的去中心化问题展开来说吧，网络上面很多人都会讨论去中性化和中性化的好坏问题，其实在我看来，纠结这些对普通人（我们这样的小散户）意义不大，因为我们决定不了这些事情，只要关注趋势就好，根本就没必要为此焦虑。而且，这个世界上也不会存在太绝对的事情，去中性化只是技术上，并不是未来发展决策上的。
 
就以比特币来说，比特币在技术上肯定是去中性化的设计，是属于人类金融历史级别的一次突破，但目前比特币的价值核心并不是所谓的去中性化技术，而依然是共识，即只要比特币的规则不被篡改、现有的共识还在，那么价格就会持续有锚点，未来还有继续上涨的潜力。
 
没有什么是 100% 完美的，也没有什么是 100% 无风险的，我们要思考的问题或要做的事情，不是去直接看衰或唱衰一个事情或一个行业，而是要承认风险的前提下，多理解它们的风险结构并在里面发现可能的投资/投机机会。比如躺在家里的床上不动，风险应该很低，但如果躺床上不动就可以直接源源不断赚到钱，那么普通人估计也没有躺的机会，甚至普通人躺床上都可能会变成一件违法的事情。
 
虽然最初中本聪设计用来反法币（美元）的比特币，现在已经彻底被美国绑进了美元体系中，但不论别人怎么说吧，反正我个人对比特币的信仰是依然坚定的，对加密这个行业的未来也是整体上偏看好的。
 
2.熊市比特币会继续跌到 2 万美元吗？
 
这两天，我发现群里的部分伙伴在讨论熊市大饼最低会跌到多少的问题，有伙伴说最低会跌到 4.4-5.5 万美元之间，也有伙伴说可能是 3-4 万美元，还有说 2-3 万美元的。虽然在具体的价格范围上面大家还存在不同的看法，但有一点看起来是明确的，现在大家似乎都在准备（有些伙伴已经开始）新一轮的熊市布局计划了。
 
关于熊市价格的问题，记得在前面的文章（2月6日的Notion版文章）里面，我们其实也简单谈论过：现阶段，我暂时无法判断今年（2026）比特币会不会真的可以跌到 4 万美元，从本轮 12.6 万跌到 4 万的跌幅为 68%，理论上也就是差不多跌到这个位置的附近了，极限的情况下也不排除会看到 3万附近的比特币。
 
如果你现在最关心的问题，依然是比特币最低的价格到底会跌到多少？最低什么价格可以进行抄底？诸如此类的问题，那么，我们给出的建议还是之前文章里面的那句话：交易不要追求太完美，不要总是想着能够一次性卖在最高点和买在最低点。
 

 
而且，与其总是想着去猜测最低价或者只是在关心价格，不如把思考的重点多放在时间的思考上面，因为时间可能会比价格更残忍。
 
这里我们不妨再简单来回顾下过去的熊市，比如 2022 的时候，大饼从最高的 6.9 万美元开始下跌，上半年的跌幅就达到了 61%，价格最低到了 2.6 万美元附近，因为当时已经跌破了 2021 年 6 月份的低点，如下图所示，记得那时候网络上面还有不少人喊着抄底。
 

 
结果呢，大饼又继续从 2.6 万美元附近跌到了 1.7 万美元，很多喜欢直接依附别人观点而抄底的人直接被套住，承受着 34% 的账面亏损，接着这部分被套住的人就开始 FUD，再后来就慢慢变得安静且不再说话了。与此同时，当时还有一波儿新的声音继续再喊，这回 1.7 万美元肯定稳了吧，直接抄底。
 
随后的事情我们也都知道了，大饼跌至 1.7 万美元附近的时候并没有直接反转，甚至继续在经历了半年多时间的盘整后，又继续下探到了 1.5 万美元附近，而这半年多的时间，对于那些喜欢听别人口号而抄底的人来说是漫长而残酷的。
 
上一轮牛市大饼从 6.9 万美元到 1.5 万美元，时间跨度为 370 天左右，跌幅达到了约 78%，除了少数还能够靠着交易纪律和长期信仰坚持熬着的那些人，有很多人都是在这个漫长的过程中熬不住而慢慢选择割肉、甚至直接离开了。
 
但你以为经过这一年多的煎熬就结束了吗？远远没有！
 
从 2022 年 11 月份（大饼 1.5 万美元）开始，一直持续到 2023 年的 11 月份，我们又整整继续煎熬了一年，然后才正式开启了新一轮的牛市周期。
 
其实，经历过市场拷打的人都应该知道，相较于快速下跌的残酷，比下跌更残酷的是漫长的时间煎熬。熊市真正恐怖的地方，并不是快速下跌，而是你会看到它跌起来没完没了，就算是跌完了，你还是需要继续经历比较漫长的时间煎熬。
 

 
上一轮周期，从顶部到底部，我们经历了 370 多天的下跌；而从底部到新一轮牛市的开始，我们则又经历了 330 多天的横盘整理。时间，才是熊市的正在底部，而不是价格。
 
我们继续回到当下，大饼从 2025 年 10 月份达到本轮的新高 12.6 万美元以后，到目前为止一直处于下行状态。如果简单从时间上来看，我们现在也仅仅经历了 120 多天的下跌而已，也正如我们在 2 月 6 日的文章里面提到的：真正磨人的熊市也许才刚刚开始。
 

 
而从时间上来简单推算的话，如果接下来不发生什么新的黑天鹅事件影响，按照目前的节奏，本轮的相对底部有可能会出现在今年的第三季度/第四季度。而且，从宏观上来看，这个时间点也是比较有趣的，美联储今年的 5 月份会换新主席，我们在上一篇文章（2月10日）里面也已经谈到，特朗普提名的新主席人选沃什（Kevin Warsh）是一个比较偏鹰派的人，但这位沃什同志和现任美联储主席鲍威尔又完全不是同一类人，这位沃什同志的核心主张是：支持比现状更低的利率，但降息需要配合框架变化，即沃什更希望通过缩减美联储资产负债表、改变政策框架，以此为未来的降息创造空间，这个翻译成大白话就是说，沃什希望的是先进行缩表、再进行降息。
 
因此，如果沃什 5 月份真的成了美联储的新一任主席，那么接下来大致的剧本（以下只是假设的剧本推演、非投资建议）可能就是：
5 月份之前，市场整体继续以下行/震荡为主、期间可能会伴有一些反弹机会（也许会反弹到 7.7 万美元附近）。
5- 8 月份，市场会重新进入艰难的盘整阶段。
第三季度末/第四季度，市场才有可能开始出现宏观层面的转向、届时我们可以再保持观察和调整策略。
 
至于应该如何利用好接下来可能比较漫长的熊市时间机会，2 月 6 日的文章（对应的Notion版文章）里面我们已经分享了自己的看法和计划，但具体的操作还是根据你的风险偏好和仓位情况来自行决定吧。这里还是以李四为例，简单拓展一下就是说：
 
1）如果李四比较乐观，继续长期看好大饼，或者李四的目标设定不仅仅是短周期的交易，同时也希望实现基于币本位的、更多的、且长期的储备（囤币），那么现在李四随时可以开始分批建仓。又或者，如果李四手里已经有了一定的仓位储备，那么也可以继续耐心等 4-5 万美元的可能机会，而且我发现 4-5 万美元这个位置似乎也是目前很多人（包括一些KOL）预期的一个抄底位置。
 
2）如果李四比较中性（既不乐观也不悲观），而且觉得 4-5 万美元附近的位置也并不符合自己的心理预期，那么可以重点尝试去关注 3.5 万美元附近的可能位置。本轮周期链上 LTH 的平均成本差不多就是在 3-4 万美元区间，3.5 万美元差不多就是一个比较折中的位置。如下图所示。
 

 
3）如果李四比较悲观，但还是相信会有下一轮牛市，那么 2.8 万美元附近是我们当前能够看到的相对“极限”位置了（可能需要新的黑天鹅大事件配合，比如某大机构暴雷、美联储政策转向）。理论上来讲，如果接下来熊市持续的时间继续比较长，那么比特币的 200 周 MA 线在 2026–2027 年可能的较低区间应该会是在 2.8–3.5 万美元附近，而 2.8 万美元附近的位置就是到时候理论上的最佳抄底位置（但具体能不能到这个位置，现在我不知道）。
 
但我们需要想明白一个基本逻辑，那就是，如果是长期的好标的，买入价格其实并不是最不重要的，最重要的是对应的时机。换句更好理解的话说就是，如果你把握不住熊市的下跌机会，那么你大概率也会再次错过牛市的上涨机会，甚至下一轮牛市你也会再一次继续山顶站岗和吹风。
 
也就是这里我们需要重点理解的是，大饼具体多少价格的买点其实并不会决定你的未来的投资收益，能不能拿住才是。过去几年我也看到过不少的人，他们可以凭借自己的运气或者技术买在最低价，但最终也都是死在了熊市的路上，甚至都没有等到新一轮牛市的黎明。作为普通的投资者，我们要的并不是始终能够买在最低位和卖在最高位，而是能够保持在一个自己能够承受的、合理的区间，没必要的时候也不要轻易抬高杠杆，然后，通过时间来换取收益。
 
其实在 2 月 6 日文章里面我们也谈论过，适合普通人的长期投资策略主要就三种：定投、左侧建仓和右侧建仓，而每个策略本身没有什么好与坏之分，不论是长期定投也好、左侧建仓也好、右侧买入也罢，只有适合自己的策略才是最好的。熊市最重要的是活下来，无论现在情况变得多么糟糕，都不要彻底绝望，那些能够保持耐心并坚持下去的人，那些善于利用弱势时期继续为自己创造价值的人，时间依然会给出他们满意的答案。
 
本期（202602）就聊这些吧，本文发表时做了一些删减，完整版的原文已经补充和备份到了话李话外Notion交流群版里面。以上内容只是个人角度观点及分析，仅作为学习记录和交流之用，不构成任何投资建议。

这几天市场比较冷清，我今天发现群里伙伴更多的谈论内容也只是在说“炸鸡”的问题，开始我还以为是肯德基或麦当劳什么的，搞了半天发现是在讨论其他群里一个叫“炸鸡哥”的 00 后年轻人。
据说这位炸鸡哥经常活跃各种群里面炫富，又是家族资产 10 亿的、又是买 10 套房的、又是法拉利兰博基尼库里南等各种豪车的，又是参与某某项目直接赚到A7A8的......把很多人羡慕的服服帖帖的。他通过自己树立的币圈成功人设骗取了群友好几百万美元（据说是 400 万美元），被骗的人里面甚至也不乏一些比较知名的中文博主。现在骗子带着钱跑路了，被骗的人则在组织维权，不得不说，虽然这个炸鸡哥年纪不大，但通过骗术布局搞钱方面绝逼是一流，土鸡直接变成价值 400 万美元的炸鸡，确实是搞走了不少油水。
被搞走的资金里面，除了一些比较“善良的钱（比如个别老板其实是为了支持有梦想年轻人而友善提供给他的启动资金）”外，估计很多都是“傻钱”，只能说，这个圈子里面傻钱还是太多了。当然，我这里说的“傻钱”也并不是纯贬义词，更没有幸灾乐祸的意思，实际上，很多高端的骗局中，受害者本身并不是弱势者，而往往是因为所谓的熟人信用、光环信任、羊群效应等被骗，这里面的问题可能不仅仅是“钱傻”，而是有些人的“信任结构”被利用了。
前几天（2月6日）的时候，央行和证监会等八部门还再一次发文强调了虚拟货币（包括稳定币）在中国法律框架下不被认可，翻译过来的大白话就是说，你持有的虚拟货币因丢失、被骗或被盗是不会像银行存款或证券一样受到法律强制保护的；严谨点儿说就是，虚拟货币在中国不具备合法“金融”属性，但也没有一刀切完全不承认它不属于个人的“财产”，诈骗行为肯定是犯法的，但你的所谓“财产”的价值认定和追回索要难度是极高的。结果就是今天群里大家讨论的，这两天这位“币圈当红炸子鸡”趁着春节过年直接跑路了，这让那些想通过维权要回被骗资金的人不是雪上加霜吗！就算过几天这位炸鸡哥被叔叔抓到了，这 400 万美元被要回来原原本本不动都归还给所有受害人的可能性估计也不大（或者说很难）。
都说吃一堑长一智，如果吃一堑长不了一智，那么只能继续吃二堑、吃三堑了。安全问题，其实我们在过往的文章里面也分享和谈论过不少次，尤其是针对各种社群来说，因为一个群里往往都会有几百人，就算是那些设置了一定进群门槛的群，也很难直接杜绝别有用心的人或骗子，防骗这种事情不仅仅仅仅靠别人的提醒，重点还是应该落脚到自我的安全意识上面。
其实，最简单的防骗只要记住一点就好了，那就是：不要轻易把自己赚钱的想法或梦想直接建立或嫁接在他人身上。当然了，这里我也不是否定和别人沟通或合作的价值，更多希望表达的意思是，任何的合作你都不应该将关键的控制权或控制因素完全外包交给别人。
关于炸鸡哥的事情因为我个人没有再去了解更多，这里也就不再谈论了，接下来我们还是继续分享一些更有用的思考吧。
1.处置效应与锚定效应
在金融学里面有一个比较经典的现象叫做 The Disposition Effect（处置效应），这个效应简单概括起来就是说，人们往往会更倾向于过早地卖出盈利的仓位，却死扛亏损的仓位不动。
另外还有一个我们在之前文章里面曾经分享过的，也是比较经典的效应叫做 Anchoring Effect（锚定效应），指的是人们在做判断时，往往会不自觉地被“第一个看到的数字或信息”锁死，导致后续判断都会围绕它进行，而不是重新进行思考。
记得在 2024 年度的电子书《区块链方法论》里面，我们也不止一次谈论过类似的问题，比如，在 2024 年 2 月 13 日的时候比特币重新站上了 5 万美元，当时有不少人都在后台留言：

有些是布局稍微比较早的伙伴，比如在 3 万、4 万美元左右买入的伙伴，留言说已经在突破 5 万的时候卖掉了比特币，问我还有什么山寨币推荐，最好是本轮牛市能够实现几十、上百倍的那种潜力山寨币。
有些则是在观望和犹豫的伙伴，比如从比特币 2 万美元附近一路观望到突破 5 万，始终都没有下定决心要不要进场，直到比特币突破了 5 万美元的时候更犹豫和不敢买了，于是继续留言问还能不能买入比特币。
记得当时那段时期，我们在不同的系列文章里面给出的看法其实也都是比较直白的，那就是：
如果当时想要卖掉比特币，尽量不要全部卖掉，采用分批卖出的方式比较好。
如果当时还在犹豫不决，那么最好是开始分批买入，因为再犹豫的话可你就会继续看着比特币从 50000 涨到 80000、甚至 100000 美元。

一晃两年多时间就这么过去了，我们已经见证了 10 万美元比特币的诞生过程，也见证了比特币一次又一次刷新历史最高记录，最高涨到了 12.6 万美元。同时，我们也看到了越来越多的人一次又一次地陷入追高被套的困境，区别只是有的人扛不住了会选择割肉卖出，有人则会选择继续死扛亏损的仓位不动。
如果你死扛的是比特币和以太坊这样的主流币种，那么只要你能坚持扛下去，未来（几年内）依然是有比较大机会解套甚至重新产生盈利的。但如果你死扛的是各种山寨币、Memecoin、甚至土狗垃圾币，那么未来大概率的结局就是继续跌幅超过 99% 甚至直接面临归零。当然，我这里也并不是说所有的山寨币都是垃圾或都会归零，只是大部分的山寨币其实压根就没有、也不会有长期存在的必要。
处置效应和锚定效应是人性的一种典型性表现，假如你想成为一名优秀的交易员或者投资者，那么我们就需要尽量去复盘自己的交易并尝试克服自身这种人性的弱点。
记得索罗斯有这么一句名言：“重要的不是你对还是错，而是你对的时候赚了多少钱，错的时候亏了多少钱。”我觉得这句话应该对每个投资者都会受用，而按照我们在过往文章里面分享的核心观点就是，你需要依据自己的风险偏好做好仓位管理，要制定或形成一套自己的交易策略或规则，比如，长期的交易你需要基于周期设定好入场时机和节奏，也正如我们上一篇文章（2月6日）里面谈论到的“交易更多选的是时机，而不要仅仅关注价格”，至于短期的交易，你则需要在入场前同时设定一个止损点位并严格执行。
2.学会保持内心的冷静
很多的时候，为了预测市场的走势，有人会找出一些理由，或者看到价格已经发生的涨跌结果后，有人也会继续找出一些理由，而当市场本身的理由不够用的话，则会直接把涨跌结果归因到宏观层面的问题。
找理由这种行为本身不存在什么对与错，你可以把它们作为自己思考的过程，但不能把一切的投资决策都只建立在各种理由上面，因为理由找多了，有时候就可能又会让自己陷入一种因果里面而无法自拔。
比较好的做法是，如果你长期看好一个标的，比如你看好比特币，那么根本就不需要犹豫，可以先建仓，假如你的预期是比特币今年会跌到 5 万，那么在 6 万美元附近的时候你其实是可以先建一点仓位的。也正如我们在上一篇文章里面提到的：交易不要追求太完美，不要总是想着能够一次性卖在最高点和买在最低点。
做长期角度的投资还有最重要的一点就是，要让自己始终保持冷静和客观，而不受各种实时新闻或者消息面的情绪影响，当你已经有了自己明确的长期策略或计划（我们自己新一轮的定投计划已经分享在了2月6日的Notion版文章中），那么你根本就不用担心什么短期的新闻报道或者当前宏观层面的问题。
这里举个具体的例子，比如：接下来谁当美联储主席对你的长期投资计划真的重要吗？
在美联储新主席的人选里面，之前市场预期的比较热门的人选，包括里德尔（Rick Rieder）、哈塞特（Kevin Hassett）、沃勒（Christopher Waller）、鲍曼（Michelle Bowman），这几个大佬都是偏鸽派的人，因此市场之前相对是比较乐观的，认为美联储还是有可能会在今年进行快速降息的。但随着特朗普提名沃什（Kevin Warsh）这位比较偏鹰派的人，市场似乎吓坏了，于是我们看到市场（短期）发生了比较大的波动。
但如果更长远点来看，其实，不管特朗普最终会选谁，继续降息这件事情是肯定会发生的，只是降息的频率和幅度成了一种暂时性的未知，吓坏了之前过度乐观的市场情绪而已。
归根到底，也许一直希望降息的特朗普要的也并不是一位鸽派的主席，而是他能够可控的一位更理性的主席人性，沃什表面上看起来是偏鹰派，但实际上相比较于其他人，这位沃什也许才是特朗普能够更好驾驭的人选，选择沃什同志可能会比选择一个天天就知道喊着要降息的鸽派要安全得多。特朗普要的从来就不是仅仅降息这么简单的一件事情，他想要的是一个更加理性的工具人，是自己继续拥有更大的可控权利，是让美国再次伟大（美元不会崩）。
当然了，上面我们谈论的都是长期角度的投资，如果你只喜欢做短期或超短期的波段，那么任何可能会造成市场波动的消息面既是你的机会、也可能是你的绊脚石，提前预判对了，你可能就是牵牛鼻子的人，预判错了，那么你就是被牵的牛。
3.继续坚持下去
短期的机会往往是属于内幕人士或者极聪明的人，除了运气的成分外，绝大部分的普通人（包括我自己）都不具备长期稳定的“短线优势”。因此，对于我们这样的普通人而言，也许只有继续坚持下去，才有抓住一些机会的更大可能。
但坚持也并不是盲目的，我也见过一些人，比如有的人在 2013 年就接触到了比特币，但目前为止似乎也并没有赚到什么钱，而有的人从 2017 年开始就坚持不断地进行各种交易，但目前为止似乎也并没有赚到什么大钱，造成这种问题的原因可能会有很多，但根源可能还是出在了自己的交易计划和执行策略上面。
市场里面时时刻刻都充满着机会，我们也经常会错过一些机会，比如从 2017 年到现在，我们自己错过的百倍币机会就不计其数，很多机会并不是都可以轻易抓住的，就算抓住也是不会轻易重仓去赌注的，但恰恰也正是后来一直对囤比特币的专注，让我们在仓位和资金层面更稳健地坚持到了现在。
也就是说，更好的坚持一定是建立在专注基础之上的，你越早放下过去的错失或者失败，越早专注于下一笔交易机会，那么你就可以比别人更好地把握住下一次机会。
我们要避免让自己陷入一种盲目的 FOMO，不要看到什么火了就跑去做接盘侠，然后进行报复性交易，不断地制造和积累错误却始终不自知和不做复盘总结。专注虽然可能会让自己的资金利用受限，但这也是为了更好地保护自己的资金，因为只有拥有充足/足够的资金，我们才有资格始终留在牌桌上面，当绝佳的时机来领时，当大部分人都被套在高位或弹尽粮绝的时候，我们才能够重新捡起别人带血的筹码。
在过往的每一轮牛市中，我们都会面对各种诱惑，这些诱惑会让你相信，我们已经进入了一个全新的时代，你总会能够听到别人的声音和呐喊：这次不一样！
但别忘了，虽然市场的交易规模会变、市场结构会变，但人性永远是不变的，而市场恰恰就是一面人性的反射镜。
人们的贪婪会将市场形成一种反馈循环，并将价格推向疯狂，接近泡沫；而人们的恐惧则又会形成一种新的反馈循环，重新将价格推向绝望，接近谷底。周期一次又一次地重复着同样的剧本，只是每次的演员不同而已。
我们要做的就是学会从贪婪中离场，在绝望时进场，利用好周期的规律，而不是被周期利用。交易不仅仅是一场和别人的博弈游戏，更是一场与自己的对抗。
本期（20260210）就聊这些吧，以上内容只是个人角度观点及分析，仅作为学习记录和交流之用，不构成任何投资建议。

文章来源：话李话外

在上一篇文章（1月29日Notion版文章）中，我们还谈到了以太坊，并且提及了 2700-2800 美元、2300-2400 美元、2000-2100 美元这几个比较关键的位置，如下图所示。没想到，刚过去一周左右的时间，ETH 的价格最低就跌到了 1700 美元附近。
 

 
以太坊一口气从上周的最高 3000 美元左右下跌到了本周（截至撰写本文时）最低 1700 美元附近、跌幅已经达到了约 42%，估计最近几天又吓坏了不少人。如下图所示。
 

 
当然了，比特币也是如此，从上周的 9 万美元快速下跌到了本周最低 6 万美元附近。前几天的时候，我还看到网络上面有一些人表示已经在 8.1 万美元、7.4 万美元进行抄底，现在比特币已经一口气跌破了上面的这些关键位置，也不知道上周和本周抄底的人现在的心情是怎样的。
 
对于还继续坚守在这个市场里面的不少人而言，这周也可以说是今年以来最艰难的一周了，不过这种艰难的日子其实我们也已经持续了好几个月了。比特币自从去年底进入新的下降通道以来，虽然年初的时候也经历过一小波儿反弹，但整体的下行趋势是没有改变的。
 
但即便如此，我个人依然对这个市场是充满信心的，是的，没有人会喜欢熊市和快速下跌的行情，但如果我们把视野放的再长一点来看，我还是相信未来我们会继续迎来新的周期机会。
 
记得在去年（2025）的文章里面，涉及到行情方面的话题时，我们主要提到的观点是：2026 年的 Q3/Q4 我们可能会迎来新一轮的布局机会。如下图所示。
 

 
但从最近两周的这种跌幅来看，行情走的似乎比我们最初预期的稍微要快一点。那么，面对这样的暴跌、我们应该怎么做呢？
 
记得在几年前的文章里面我们也分享过，上一轮熊市的时候，我们自己是从 2022 年 5 月份开始定投大饼的，时间节点主要就是 EMA21 和 EMA55 的周线出现死叉后，同时也参考了 AHR999 等一些指标，然后每个月坚持买入一笔，最后大饼的平均持仓成本价格在 2.5 万美元左右。
 
虽然从大饼 2024 年底突破 10 万美元开始，我们又按既定计划进行了分批卖出，但还是保留了 7 成仓位的大饼没有卖掉，不过这对我个人而言倒也不是什么问题，既然收益目标基本已经达成（60分及格水平），那么剩下的 7 成饼子就继续放到冷钱包里面囤着吧。
 
也正如我一直在话李话外过往文章里面提到过的：我们不用太在意市场的短期波动，长期能够做到进可攻退可守即可，保持能够始终让自己感到舒服且安心入睡的仓位，那么就是适合自己的最好状态。
 
从周线级别来看，上周（1月26日）的时候比特币再一次迎来了 EMA21 和 EMA55 的死叉，接着我们就看到了文章开头说的，BTC 快速下跌到了本周最低 6 万美元附近。而如果还是按照我们上一轮的定投时间节点来看，似乎目前又到了可以重新进行长期定投的时间节点了。
 
简单来说就是：
 
1）如果张三现在是空仓状态，并且他依然看好比特币的未来，相信 BTC 五年内还是有机会去到 20 万美元以上，那么，张三现在开始慢慢定投买入也是可以的。
 
2）如果李四现在已经有了一些比特币仓位，那么，可以继续合理考虑下自己的资金利用率情况，即可以选择现在开始就重新慢慢定投，也可以继续耐心再等待更适合自己的心理区间和买入机会。
 
交易更多选的是时机，而不要仅仅关注价格。不能说，因为你 2020 年的时候见过了 8000 美元的比特币，就认为 2022 年 2 万美元的比特币太贵了不想买；也不能说，因为你见过了 2022 年 2 万美元的比特币，就认为现在 6 万美元的比特币太贵了不想买。
 
交易也不要追求太完美，比如那些总是想着能够一次性卖在最高点、和买在最低的人。最近我发现有些人还在想着继续等比特币跌到 1.5 万（上一轮熊市的低点）的时候再抄底，对于这样的想法，我只能说祝你好运吧，反正我目前是找不到比特币今年还会跌到 1.5 万美元的理由。
 
当然了，我们上面提到的 EMA21 和 EMA55 出现死叉只是一个我个人平时比较看重的参考指标之一，记得我们在话李话外以前的文章里面还整理过一个《比特币指标模板表》，收录了 40 多个指标，里面不少指标其实也都是可以用来辅助你做参考的。
 
比如，AHR999 当前已经来到了 0.27（当 AHR 999指数 < 0.45 ，可以开始分批抄底），如下图所示。
 

 
再比如，你也可以参考 Bitcoin: The Puell Multiple 指标，即当 Puell ＜ 0.6 时开始分批抄底，如下图所示。
 

 
再比如，你还可以参考 MVRV Z-Score 指标，即当 MVRV ＜ 1.0 的时候开始分批抄底，如下图所示。
 

 
记得之前也有很多人都在说，本轮牛市的很多指标都失效了、都没有参考意义了，其实在我看来，失效的也许并不是指标，而是你自己的心理预期或个人希望。比如吧，你之前一直想等 AHR999 的数值超过 1.7 的时候再逃顶，但你始终没有等到 1.7，等来的是比特币从 12 万美元一路跌到现在的 6 万美元，然后你就要怪 AHR999 指标吗？
 
继续回到正题。上面我们主要谈论的是长期的计划，而如果你只是喜欢做中短期的交易，比如希望抓住本周这波儿下跌的机会博取后面的反弹机会，这里我们还是保留上一篇文章里面的建议：短期思路的话，同时要做好必要的止盈/止损计划。不要贪杯、更不要让自己越陷越深。
 
现在，宏观方面还存在不少不确定因素，比如特朗普的关税问题、美国是否真的会攻击伊朗的问题、新任美联储是否会降息的问题......对于市场接下来的可能走势，小结一下我们认为：
 
中期来看，正如上文提到的，虽然目前这种艰难的日子我们也已经持续了好几个月了，但这波的下跌趋势并不会很快结束。我们还是会继续保留去年（2025）文章中的观点不变，即我们有可能会在今年的 Q3 或 Q4 迎来新一轮的触底机会。
 
短期来看，比如接下来的 4 周时间里面，也不排除依然会伴有新的反弹行情（反弹、不是反转）。
 
至于应该如何操作，具体还是结合每个人的风险偏好和仓位情况做调整变化吧，不过上文我们应该讲得比较直接了。
  
总之，策略没有什么好与坏之前，不论是长期定投也好、左侧建仓也好、右侧买入也罢，只有适合自己的策略才是最好的。也许，真正磨人的熊市才刚刚开始，尽量保持好的心态，合理看待市场的任何波动（有波动才有机会），继续保持并构建好自己的交易策略，无论现在情况变得多么糟糕，都不要彻底绝望，那些能够保持耐心并坚持下去的人，那些善于利用弱势时期继续为自己创造价值的人，时间依然会给出他们满意的答案。我们之所以继续选择留在这个市场里面，并不是要让心脏持续承受或遭受各种波动刺激，而是要学会用耐心换得时间的回报。
 
本期（20260206）就聊这些吧，本文发表时做了一些删减，完整版的 3800 字原文已经补充和备份到了话李话外Notion交流群版里面。以上内容只是个人角度观点及分析，仅作为学习记录和交流之用，不构成任何投资建议。
#何时抄底？ #加密市场回调

文章来源：话李话外
较长的一段时期以来，如果你一直还坚守在这个领域，同时也能够坚持阅读我们的文章，那么应该已经能够注意到，现在的加密市场结构已经发生了一些变化，比如，价格拉涨的周期越来越短，各种炒作（尤其是Memecoin）散去的速度则是越来越快，大部分的人似乎很难把握住这种节奏的变化。
而且，从流动性角度来看，在当前宏观与资金结构未发生新的显著变化的前提下，能有效流入到这个领域的资金也尚不足以支撑起太大的加密叙事泡沫，相较于其他领域（股票市场、黄金白银等）当前的热度和资金机会成本，这个领域现在留给大家的似乎更多是源源不断发行的垃圾代币、以及还在持续不断解锁的高 FDV 代币......
市场目前似乎已经看不到了积极做多的情绪，前几天我发现后台的留言里面还有小伙伴在问：现在适不适合直接做空 BTC 和 ETH？
回答这种问题其实风险很高，因为在我看来，不管是什么时候，无脑做空都是一件很可怕的事情，尤其是针对山寨而言，大部分山寨看起来都在跌跌不休，但如果你敢轻易选择去做空，那么又可能会面对它们一周内突然暴涨 50% 以上的情况直接拉爆你。也就是说，当前的市场环境下，选择做空看起来是一种轻易可以赚钱的事情，但风险依然存在。
就我个人而言，其实我一直都算是一个“多头”，但基于个人的风险偏好和交易策略，最近这些年来我主要是在坚持囤现货，并没有（也不会）选择去参与任何的杠杆交易。不过，每个人的偏好都是不同的，我自己不会选择基于杠杆的做多（或做空），但如果你坚持去做，我们不会进行阻拦，DYOR。
具体到策略层面，我们更多还是希望能够通过方法论的角度来分享一些自己的经验或看法。下面我们继续进入今天的正题，继续来探讨一下：在这个实时波动的市场里面，如何让自己做到尽量不亏钱。
1.基于市场环境构建自己的交易策略
根据话李话外过往系列文章的梳理，我们目前整体上还是会认为，2026 年将会是比较难的一年：在当前这种周期存在一定的阶段性延展、且一些宏观变量尚未明确做出重新定价之前，市场更可能会继续呈现出一种高波动 + 低确定性的特征。按照我们去年的预期（猜测），如果不发生什么预料之外的重大黑天鹅事件，今年的上半年，加密市场大概率还是会在一个比较大级别的区间进行震荡，而下半年，也许才会迎来新一轮不错的布局机会，这个过程中我们只要继续耐心等待就好了。
从仓位角度而言，我们应该始终保持让自己舒服的仓位。比如，对于大部分的人而言，保持半仓的灵活性基本就是一种最简单和有效的执行策略了。如果市场突然反转了，你还可以继续分批卖，如果市场再次跌到你的心理区间了，你则还可以继续分批定投买。
构建自己的交易策略，学会赚长期的钱，和长期地赚钱，是普通人不会被市场轻易淘汰的核心思路。就市场而言，我们应该已经能够清晰的认识到，市场并不是直线上涨或下跌的，基于不同的宏观环境和市场环境，它们会发生不同的变化，比如，在一个相对的周期框架内，我们会看到不同阶段的上涨趋势、下跌趋势和区间震荡行情，而震荡行情则又包括了吸筹阶段和派发阶段（即对应我们的定投和定抛操作）。
记得在过去的文章中，我们还多次提到一个交易的核心八字原则：保住本金、不懂勿碰。这个其实是可以适用于任何投资领域的，即在任何一个领域里面，能够有效地识别你当前所处的市场环境、对于你自己理解如何进行有效交易是至关重要的。
举个简单的例子，从 2023 年开始我们就持续在话李话外的文章中输出自己的思考和操作，同时也给出了一些比较能够适合大部分人的建议，比如建议将至少 5 成的仓位开始用于定投比特币，但有人是后来看到比特币突破了 10 万美元才进来的，有人则是一路眼睁睁看到比特币突破 10 万美元才后悔没有参与定投计划，于是，其中后知后觉的一些人终于下定决心从 10 万美元开始定投，因为当时很多 KOL 和博主也都在喊本轮牛市比特币会达到 15 万、20万、甚至 50 万美元。
结果可想而知，如果你是一名短期交易者，那么选择从 10 万美元开始定投并不是一个明智的决策，即便比特币后来的价格重新推高到了 12 万美元，但去年（2025）一年很多人换来的依然是失败。这里面的核心逻辑或问题其实并不在于定投本身，而在于一个错误的阶段，却直接采用了更适合另外一个阶段的策略（即自己策略与市场当前所处的阶段不匹配、资金体量与自己的心理预期不匹配）。
也就是说，造成上面这个结果的原因其实非常简单，那就是，我们不应该将同一种策略生搬硬套到所有阶段性行情里面，而是应该基于市场环境构建自己的交易策略，即上涨趋势、下跌趋势和区间震荡这三种行情，我们都应该构建出对应的交易策略。
至于如何才能够更好地识别出当前所处的市场环境，这个就看你自己了，抛去运气的成分不谈，不同的选择肯定会有不同的结果，你既可以选择无脑相信网络上那些所谓带单老师或分析师的观点，也可以参考话李话外过往文章里面分享过的一些方法论或指标（比如 K 线指标、链上指标、宏观指标等等）举一反三形成自己的看法。
当然，我们肯定是鼓励后者的方式了，而且，学习是存在一个曲线的过程的，也不用期望自己一上来就不会做出错误的判断，尤其是对于新手而言，急于快速赚钱往往意味着你将可能面临的是快速亏钱，而避免快速亏光的最简单策略就是，你可以将自己的仓位分开，比如拆分成 20 份儿，每次只用 5% 的资金去参与交易，虽然这样做会比较保守，很难让你快速赚到钱，但这个策略会帮助你顺利度过自己在一个领域里面的学习曲线。
不夸张地讲，如果没有策略，你就不是在参与交易，而相当于是在进行赌博。也就是说，在刚进入一个领域里面的时候，我们的首要任务不应该是想着能够快速赚钱一夜暴富，而是应该学习建立起适合自己的交易策略，并向自己证明你是具备在该领域进行交易条件的，否则你将很容易被市场淘汰掉。
简而言之吧，如果你能够基于一些指标识（在更高的概率下）识别出当前的市场环境，同时还能够构建起一套对应的交易策略，那么，你大概率就已经领先了 90% 以上的普通交易者了，剩下至于自己赚多少钱的事情，时间会给出你具体的答案。
2.基于风险偏好建立一套清晰的交易流程
我们经常会提到交易策略的概念，而这个概念似乎也是很多人在“亏了很久以后”才真正回头能够想明白的概念。那么，什么是交易策略呢？我们具体应该怎么做呢？
如果需要用一句话来概括交易策略，我们可以这样讲：它是一种基于你个人风险偏好下的可反复执行的操作规则。
大白话继续解释的话，我们也可以这样讲：你需要有一个属于自己的交易手册，这个手册会告诉你什么情况下你可以买入、什么情况下你需要卖出、产生了盈利你该怎么做、出现了亏损你该怎么应对。
当你清楚自己要关注什么，并且已经拥有了清晰的入场、持仓和出场操作规则时，你就已经拥有了属于自己的交易策略，剩下的就是你要反复执行和优化自己的这套策略。
交易策略的概念已经懂了，那么，我们具体又应该具体怎么做呢？或者说，一套比较完整的交易执行手册（交易流程）具体应该包括哪些方面的内容呢？
虽然一套比较完整的交易执行手册可以将混乱的市场交易转化为可重复执行的策略，但因为每个人风险偏好和学习方式都是不同的，这个可能也没有什么固定的标准或者模版，而且，一个完整且有效的交易手册也是需要伴随你自己的学习积累和市场环境变化不断进行完善的，这里我们会试着给出一些比较通用的方面：
第一步：记录市场行情变化
比如，我们每周都会选择固定的时间来看下近期行情的变化，这个记录不一定是为了立刻去做交易，也许是为了写文章找找素材，但更多的还是为了让自己保持对市场的敏感度。
市场行情不仅仅是去分析指定项目（BTC、ETH等）的价格或 K 线，同时我们也会记录下近期自己看到的所有与之有关的事件，另外也会记录各种宏观事件和经济事件的数据及变化。不管是通过电脑学习浏览也好，利用手机碎片化时间查看也罢，只要是看到可能对自己有价值的东西，我都会随时粘贴到 Notion 笔记里面。
并且，在一些事件的后面，我们也会补充一些当时自己的想法或者看法。当然了，我目前是以周为单位做这些记录和分析的，如果你有更多的时间和精力，也可以以日为单位每天去做，这个只要根据个人的实际情况进行即可。
综上，每周所有的这些记录，将作为我自己交易手册的重要组成部分，都会成为接下来我们判断市场可能走势（短期、中期、甚至长期）的主要参考依据之一。而且，也不用担心记录会比较散碎比较多，除了可以通过打标签归档外，现在我们也有不少 AI 工具（包括诸如腾讯元器、IMA等知识库工具）可以利用来进行二次整理或查找这些记录。另外，一些我认为比较重要的数据，必要的话还会进一步利用更多的链上工具（比如话李话外工具箱里面收录的各种工具）做持续的拓展查询和分析。
第二步：建立具体交易计划
对于别人的交易计划，我很少去了解也不会关注，所以并不清晰别的博主在这个事情上面是怎么做的，对我而言，我自己的所有交易计划至少都是提前几周（有时是几个月、甚至更长时间）就计划好的。
比如，在话李话外较早之前的文章里面，我们就已经提及过：在确定好了仓位资金分配比例后，我们自己第一轮的定投计划是 2018 年开始准备的，到了 2019 年 6 月份正式开始执行了为期 12 个月的定投操作。第二轮的定投计划是 2021 年开始准备的，到了 2022 年 5 月份正式开始执行了为期 20 个月的定投操作（卖出则制定了PlanA和PlanB两套计划）。目前第三轮的定投计划资金已经准备好，暂定会在今年的 Q3/Q4 开始继续定投（目前这个只是去年的暂定计划，今年根据实际情况具体可能也会进行必要的调整）。

当然了，因为我们自己最近几年做的主要是长周期交易，所以操作频率上并不频繁，而如果你喜欢做的是短期或中期交易，那么交易计划的建立则可能还是需要基于个人的仓位情况和风险偏好来进行不同的设定。
但不管你做什么，重点其实就一句话：如果你没有做好计划，那么就等于是计划好要失败。
至于具体交易计划表的填写，这个可以根据每个人的习惯进行，比如，我目前比较习惯使用 Notion 来做计划和表格，你也可以选择使用 Excel 等其他的工具。我们做交易计划表的主要目的，就是为了去记录自己的想法、列出自己的策略类型、明确自己的入场区间、清楚自己的风险偏好、遵守自己的交易纪律，而且，必要的话你还可以在每项计划的后面备注上当时面临的一些情况（诸如列出当时所处的市场环境、列出可能会出现的影响因素、等等）。坚持如此执行后，当计划形成了习惯，你就会拥有每项计划决策背后的思考过程。
第三步：追踪你的情绪状态
只要有一定的执行力，我相信，每个人都可以列出自己的交易计划，但还有一个比较常见的问题是：很多交易者都会记录他们的交易过程，但他们往往会忽略自己在一个长交易周期里面的情绪状态变化。
因此，追踪和记录你自己的情绪状态也是必要的，比如在执行交易的过程我们可以同时记录一下当时自己为什么要这么做，这个具体又可以分为 3 个层面的记录：
1）入场执行的时候。你是完全充满信心的呢？还是依然有存在一定的不确定或焦虑？因为这将会决定你接下来持仓管理过程中的心态，如果仓位大的话，甚至也可能会影响到你的睡眠质量。
2）持仓管理的时候。面对市场 7x24 小时的持续波动，在没有触及你的止盈/止损位置的时候，你是否想过要提前进行止盈或改变自己的止损计划？你产生这些变化想法的依据又是什么？
3）平仓操作的时候。你是在遵守了交易记录并严格按照了自己的交易计划进行了平仓？还是因为自己的情绪波动提前或延后进行了平仓？全仓一次性卖出是你是什么心情？分批卖出的过程中你又是什么心情？
市场是无情的，但人是有情（情绪）的，任何的人，即便是那些已经身经百战的老韭菜，也永远无法在一场持续波动的交易中完全消除自己的情绪影响，因此，系统性地记录和了解清楚每一项交易过程中自己的情绪反应变化、以及当时的这些情绪变化是如何影响自己的决策、甚至改变自己的既有交易计划的，是我们提升个人认知水平的宝贵经历，也是我们在长期交易中能够保持领先大部分人的制胜法宝。
正所谓“菩萨畏因，众生畏果”，怕因，是因为看见了未来，而怕果，是因为只活在当下，长期主义者善于约束今天，而短期主义者只会被动承受明天。聪明的交易者往往会善于管理风险，而大部分的普通人只是在害怕结果，再直白点儿说就是，普通的交易者只是关注结果，而卓越的交易者往往会关注过程。
很多人进入这个领域，目的就是为了追求所谓的财富自由和轻松赚钱，因此，那些源源不断在网络上冒出来的所谓老师或成功学人士就会顺着你的想法，一边盯着你的本金（钱包），一边儿热情地告诉你如何才能够快速实现财富自由和轻松赚钱。但实际的情况是，对于大部分的普通人而言，利用交易实现所谓的财富自由这条路其实是非常艰难的，而我想说的是，有这样的想法是很正常的，但我们的建议是，还是应该把时间和精力更多放在构建自己的交易策略、建立具体交易计划、和追踪你的情绪状态上面。
当你能够专注于提升自己的交易水平和认知水平、专注于打好基础，当你的交易计划和交易执行流程完全能够匹配自己的风险偏好、并且能够做到严格执行时，有些结果自然就会水到渠成，时间自然就会给出你想要的答案，而不是一味地只是想着走捷径、只是期待着别人能够直接告诉你各种所谓的自由密码。
总之，一个人在交易上面的成功，往往不是来自别人兜售给你的所谓赚钱秘籍或者神奇指标，而更多是源自于你自己的学习过程和思考过程的建立与积累、源自于你始终能够制定并拥有明确的计划、源自于你自己的自律。当你自己变的足够平静的时候，即便市场再无情和难以预测，你的交易也会变得平静许多。
本期（20260129）就聊这些吧，本文发表时做了一些删减，完整版的 6400 字原文已经补充和备份到了话李话外Notion交流群版里面。以上内容只是个人角度观点及分析，仅作为学习记录和交流之用，不构成任何投资建议。

文章来源：话李话外

在当前这个信息泛滥的时代，我们每天都会被各种新闻轰炸，诸如地域冲突、股市波动、油价涨跌、金银涨跌等等。有些人，会喜欢把这些事情当做一种热闹讨论，认为这些事情与自己毫无关系。也有些人，则喜欢根据自己所看到的这些信息来随意对自己的投资行为做出临时决策，比如听说比特币破历史记录了就立马梭哈冲进去、看到金价破记录涨了就割肉比特币重新冲进去买黄金、听说白银又破记录了继续再跑步冲进去。
 
我们不要总是去看发生了什么，而是要多思考这意味着什么。比如，前几天刷小视频看到这么一则热门报道：全国住户存款余额已达到了 166 万亿元、人均存款逼近 12 万元。
 
看了下评论区，发现大部分人的吐槽点都集中在了“自己又被平均”这个事情上面，其实这种层面的吐槽严格来讲对你自己的指导意义并不大。我们应该多去思考的点是，一方面是银行的存款利率越来越越低，一方面则是人们存的钱却变得越来越多，不觉得这里面透着一些更有意思的事情吗？
 
进一步讲，如果按照现有的贫富差距来猜测，也许 90% 以上的存款都是由不到 10% 的富人贡献的，那么我们就应该思考了：为什么越来越多的富人都在把资产变成现金，然后放到银行这个利率很低的地方？难道有钱人不应该都去买当下最热门的黄金或白银吗？
 
1.社会上的钱越来越多、普通人手里的钱却越来越少？
 
记得在比较早些的时候，如果你把钱直接存在银行里面，似乎是一件很容易被人耻笑的事情，因为相比较于当时选择买房的人、投资的人，你把钱放在银行里面就意味着贬值、意味着你可能无法跑赢通胀。
 
但反观现在，有些逻辑似乎发生了变化，以前选择把钱放银行里面的人突然变成了“赢家”，几年前手里拿着 1000 万的现金，也许只能在北京的 4 环边儿上买个两居，现在只要拿出 500 万也许就可以买到之前价值 1000 万的房子，而之前那些高位买房且嘲笑你有钱不买房的人，现在的资产不仅可能缩水了一半，也许每天还需要继续面对未来 20 几年的持续房贷压力。
 
虽然从数据上来看，目前社会上的钱有很多，截至 2025 年 12 月，我们的广义货币 M2 已经达到了 340 万亿的规模，如下图所示。不过，对于大部分的普通人而言，这几年最明显的一个感受就是，社会上的钱似乎越来越多了，但钱好像变得越来越难赚了，而钱同时又也变得越来越“值钱”了，这似乎是一种比较矛盾的存在。
 

 
因为现实的情况是，M2 的快速增长并不意味着普通人手里可支配资金就会增加。从经济的角度来看，钱多或钱少的真正体感在于，并不是钱有没有被央行“印出来”，而是这些钱有没有通过信贷、就业等方式传导到普通人的钱包里面。目前的情况就是，其实大量的钱都集中在金融体系里在空转，并没有真实地进入到实体和消费端。
 
对于那些本来就有存款的人而言，这也许是一个“不错”的事情，因为你的选择现在变得更多了，你的钱虽然过去可能跑输了通胀，但现在在购买力上面却发生了很大的变化，比如三年前你拿着 50 万现金可能也买不了什么太像样的豪车，但现在 50 万的各类豪车你随便挑。
 
只是对于经济未来的整体发展而言，这似乎并不是什么好的事情，银行大量的钱无法真实地进入到实体和消费端，只能将利率越降越低，但即便如此，越来越多的企业也不愿意再借钱扩产，越来越多的人们也不愿意再借钱加杠杆，企业生产的东西只能越卖越便宜，消费购买人的意愿却越来越少，具体到我们身边的很多商场、店铺的空置率也是肉眼可见......
 
在经济学的层面讲，比通胀更可怕的，其实是通缩。任何事情都是有前兆的，只是普遍而言，富人可能会更早发现这里面的问题或规律。比如，在 2019-2021 年房价比较疯狂的时候，很多人掏空了六个钱包，再背上 30 年的房贷杠杆也要去买房，为的就是自己也能够赶上财富的快车，而现在的结果大家都看到了。与此同时，那些将自己手上的投资房产（刚需居住的除外）按当时的低价快速转让出去的人，则可以继续拿着大把的现金寻找更好的机会（说不定这两年赶上黄金白银新财富炒作快车的人里面就有不少此类人），这些人如果不是运气好，那就是认知真的比较到位了。
 
2.钱为什么总是会流向少数人的手里？
 
这几年很多人都在谈论内卷的话题，也有不少人干脆选择了躺平，但也许，躺平并不是因为人们变懒了，而是因为财富正在经历新一轮的重新洗牌过程，只不过，有人已经提前被洗下了牌桌，且他们现在对此已经变得无能为力。
 
真正能够赚大钱的，肯定是那种现在看着赚钱概率似乎比较低，但你看中了其未来赚钱能力的事情。举个简单的例子，如果现在人人都认为追高买入黄金、白银可以发财，很多的媒体和博主也在鼓励你继续无脑买入并持有黄金或白银，那么我还是建议你最好保持冷静，至少不要去无脑梭哈买入，你实在忍不住的话，可以根据自己的资金情况量级而行、并做好相应的止盈/止损计划。
 
当然了，任何存在波动的领域都有赚钱的机会，即便是黄金白银已经屡创新高，意味着接下来的风险已经变得越来越高，但如果你也能够像群里的部分伙伴那样看明白短期（比如半年内）的趋势，那么依然可以根据自己的风险偏好和仓位情况去选择性参与。
 

 
短期有短期的玩儿法，长期亦有长期的玩儿法。或者我们继续来做个假设：
 
假如张三现在穿越回到 3 年前，那时候现货黄金的价格是 1900 美元左右、白银的价格是 23 美元左右、比特币的价格是 20000 美元左右，那么你认为张三有多大的机会可以成为千万富翁？
 
同理，假如某一件事情 3 年后发生的概率大家现在普遍的看法是低于 10%，但是李四已经提前把自己的资金开始布局或准备布局到这件现在看起来低概率的事情上面，那么你认为 3 年后李四会成为千万富翁吗？
 
现实的情况是，我们绝大部分的人其实都是张三，总是会因为错过大机会而懊悔，然后一次又一次在人声鼎沸的时候才选择冲进去高位接盘。而 3 年前的李四其实此时已经选择了退出或者退出了大部分的仓位，继续拿着套现的大把现金等待新的机会出现。
 
不管是投资股票也好、黄金白银也好、抑或加密货币也罢，结果其实都是一样的，市场不是提款机，更像是绞肉机，90% 以上的人最终的结果可能都是给别人送钱的，普通人想通过投资这些领域直接跨越阶级其实很难，如果你不具备专业的知识、良好的分析能力或内幕消息（普通人其实也得不到什么内部消息、更别相信那些能够告诉你内幕消息并带你赚钱的所谓老师），仅仅是靠着运气和平时看到的新闻头条去投资，赚到钱的概率其实和买彩票也差不了多少，这些市场里面大部分的钱最后都会流入少数人的手里，不要轻易被网络上那些一夜暴富的个别案例所蛊惑，尽量避免让自己陷入一种所谓的倖存者偏差（Survivorship Bias）。
 
简而言之吧，这里还是我们上面的那句话：不要总是去看发生了什么，而是要多思考这意味着什么。
 
3.保住本金、保持流动性的重要性！
 
通常来讲，富人可能会比普通人更加明白流动性的重要性，因此当你发现银行的存款余额在不断地攀升的时候，最好不要单纯地理解为是大量的普通人在拼命地存钱，在存款上升的结构变化中，普通人存钱确实占了一部分，但我认为这里面很可能包含了富人正在主动提高现金仓位的行为，即一些富人或许正在把投资的钱撤出来转换为新的流动性。
 
至于为什么富人会这么做，也许是他们已经看到（预见）了后面可能会发生的一些事情，甚至也不排除接下来几年内全球会出现某种经济危机的可能性。对于现阶段追逐风险收益而言，富人会更加在意资金的安全性，与其继续冒险去投资已经变得很高风险的事情，不如重新保持灵活的流动性来等待更好的机会出现，然后伺机而动去重新抄底更多的目标资产。
 
记得巴菲特讲过一句话：投资的第一条原则是不亏钱，第二条原则是记住上面的第一条。
 
而对于我们自己而言，投资的核心策略其实就是话李话外之前文章里面经常提到的那句话：保住本金，不懂勿碰。换句话说就是，如果你现在不知道该投资什么，那么就不要乱买，也不要随便听信那些号称可以带你赚钱的老师，更不要随便乱加杠杆，因为这些都可能会让你陷入被动而亏钱。
 
现在富人们都在默默地存钱等待机会，而韭菜们则不是已经被套在高位、就是还在到处投资热门品类希望快速暴富，这似乎已经成为了一种鲜明的行为对比。说句可能稍微有点夸张的话，在目前的大环境下，对于普通韭菜而言，也许不乱投资不亏就是一种赢。
 
只要我们还有足够的流动性，我们就还在牌桌上面，我们就还有继续玩下去的资本。而当你有了越来越多的资本后，你才可以选择不在任何公司里面加班或受委屈、才可以选择在遇到不公对待的时候勇敢地说不......
 
当然了，守住本金只是最重要的一个基本原则，我们也不能仅仅希望依靠经济出现的问题来被动提升自己持有现金的购买力，购买力的增强无法真正让你变成富人。我们还是应该把视角放回到个人投资策略的建设层面，单纯的模仿是很难成功的，别的不说，就抄底这一件事情也是非常讲究时机和技术的（什么时候该抄底、抄底什么、如何抄底），我们需要同时学会提升自己的认知水平，建立正确的财富增长观，并定制一套退可攻、进可守的策略。投资不是一件短期的事情，赚到的钱的时候要想到应该如何守住自己的利润，出现亏损的时候则要认真复盘并思考怎么能够让自己长期输少赢多。
 
总之，在不确定的时代、和不确定的市场环境里面，如何做出自己正确的选择，这是每个投资者的自我长期必修课，变富的必修课，投资是一场全面的且长期的修行。
 
4.富人把钱都转移到了什么地方？ 
 
我们刚才多次提到富人的话题，但“富人”这个词其实也是有不同的定义或含义，比如超高净值的个人、家族资本、成功的企业家、一线金融机构（诸如银行、保险等机构）这些都可以归到“富人”的行列。
 
上面的一些数据和例子我们谈论了国内的情况，因为国内的经济话题比较敏感，这里就不再过多谈论了，针对国内的经济情况我们始终就是一句话来概括：中国的经济始终是稳中向好的，我们的国家始终会越来越强大，我们这样的普通老百姓也会越来越富有且始终安居乐业。
 
接下来，我们还是只谈论美帝方面，直接从美国最大的银行 JPMorgan 说起吧：
 
上个月（2025/12）的时候看到过一篇报道，说是根据 BankRegData 机构跟踪的数据显示，自 2023 年以来，摩根大通（JPMorgan）已从其美联储账户中转移了近 3500 亿美元用于增加其美国国债的持有量。同时，该机构给出的追踪报告还指出，摩根大通已经将其在美联储的存款余额从 2024 年底的 4090 亿美元减少到了 2025 年第三季度的 630 亿美元，而对应的，其美国国债的持有量从 2310 亿美元增至 4500 亿美元。如下图所示。
 

 
这件事情简单总结就是说，美国最大的银行在过去的两年多时间里，正在悄悄地把自家金库里面压箱底的钱都拿出来买了美国的长期国债，那么有趣的问题来了：美国最大的银行为什么要疯狂地买入更多的长期国债呢？
 
虽然按照通常的理解来说，大资金是最厌恶风险的，他们追求的更多是安全性，但能够赚到钱也是非常重要的。
 
降息方面，美联储在 2024 年就已经开始降息了（2024年9月到现在已经降了6次），这是人人都知道的事情，但通过数据我们又可以发现一个问题，那就是美国长期国债的利率到目前为止并没有实际的明显降幅，而是处于一个相对区间震荡。如下图所示。
 

 
换句话说就是，如果你这两年持续买入长期美债，似乎一直会处于被套牢的情况，那么，做为全球顶尖的机构摩根大通，他们为什么还要坚持把巨量的资金去买这个现在看起来无法让自己赚到大钱的东西呢？
 
除非他们已经预判了一件事：未来几年内美元的利率可能会快速向下。因为我们都知道，债券的价格和利率是相反的关系，利率下跌，那么通常债券的价格就会上涨。也就是说，只有未来美国把利率快速下降到更低的位置（比如再次降到1% 以下），那么债券的价格才会暴涨，这样摩根大通才能够真正赚到大钱。
 
这样一来我们似乎就可以理解了，对于像摩根大通这样的大型机构而言，他们的大级别资金迁移，往往是在押注未来几年的一个大周期方向，而摩根大通这两年之所以用压箱底的巨量资金重仓长期美债，也许更多押注的就是未来几年美元的利率会快速向下。
 
当然了，上面这些也仅是个人的猜测，严谨点儿来说，对于大型的机构，巨量配置长期美债不一定就 100% 表示他们会确定未来美国的利率会快速向下并重新回到 1% 以下（或再次降到接近 0% 的位置），更可能的原因是，他们也许只是在用一种目前看起来相对稳妥、且依然属于低概率（但高冲击）的宏观愿景做提前性的布局罢了。
 
那么，新的问题又来了。
 
问题一：美联储目前的降息政策采取的是比较谨慎的策略，利率直接快速下降到接近 0% 的概率可能只有 10%，请问，你现在愿意为这个概率承担多大的资金风险？
 
问题二：什么情况下利率会再次降到接近 0% 的位置呢？
 
接下来我们重点讨论一下问题二。针对这个问题，我们目前能够找到或想到的答案似乎只有一个：当经济再次发生重大危机的时候。
 
为什么这么说呢！我们不妨简单来回顾一下历史：
 
2001–2003：由于互联网泡沫破裂，再加上 9·11 事件的冲击，美国将利率从 6.5% 持续降到了 1%。
 
2008–2015：由于出现次贷危机、雷曼兄弟破产等一系列的事情，全球迎来了一次真正意义上的经济危机，美国也第一次真正迎来了 0 利率时代，利率从 5.25% 快速降到了 0–0.25%，同时美联储还开启了 QE1 / QE2 / QE3。随后的很多事情我们也都见证过了，股市、债市、房地产正式开启了一个超级周期，同时也完成了一次人类财富的迁移，结果就是贫富的差距变得越来越大。
 
2020–2022：由于新冠疫情的冲击，美股发生熔断，我们再次见证了史上最快一次的降息，美国再次将利率降到 0% 只用了一个多月的时间。同样的，股市、房地产、加密市场又迎来了一波儿大牛市行情。但由于通胀问题的失控，美国从 2022 年开始重新加息，直到 2024 年我们才再一次迎来了新的降息周期，只是目前这个降息周期看起来会比较长而且节奏比较慢，所以本轮加密牛市走的比较纠结，似乎也已经打破了既定的一些历史周期规律。
 
因此，通过历史我们可以预见，如果摩根大通目前真的是在押注未来几年内美国的利率会快速向下，那么也许只有当经济再次发生重大危机的时候才有可能出现。
 
谈论到这里，你可能又会产生新的疑问：假如摩根大通是对的，那么经济再次发生重大危机具体会发生是什么时候？作为普通人我们现在应该做好哪些准备？
 
首先，我们先来看一组美国基准利率的变化数据，如下图所示。
 

 
从上图我们可以看到，每当利率下降到小于 1 的时候，都会对应一个灰色的区域（即上图中我用红色的框标注出来的区域），而从左到右的 3 个灰色区域发生的时间分别对应的主要事件就是我们上面提到的 2000 年互联网泡沫破裂、2008 年次贷危机和 2020 年新冠疫情导致的美股熔断。
 
其次，假设接下来的几年内历史会重演，即真的再一次发生了重大经济危机，那么有可能会在什么时间点爆发呢？
 
所谓的重大经济危机，逻辑上来讲，其实就是流动性在底层发生了变化。
 
这里举个比较简单且容易理解的例子：假如李四在美联储存了 4090 亿美元的现金，但有一天，李四突然选择开始抽走现金去买国债，导致市场里面的现金流动性不足，于是部分银行因为拿不到钱周转开始纷纷倒闭，美联储不得不再次选择降息印钱回购美债来解决流动性危机，最后的结果就是，李四提前押对了经济会出现重大危机，美联储会快速降息，然后自己赚的盆满钵满。
 
试想一下，如果不止有李四，还有王五、赵六等富人也都一起这样做了，那么发生某件事情的可能性是不是就会越来越大了。表明上来看，似乎是李四等人刻意制造出了危机，但实际上的逻辑是，当大量资金同时都去选择更安全的资产配置路径时，也就意味着宏观层面的流动性结构已经在会发生变化了，而这种变化可能会加剧经济系统或金融体系的脆弱性。
 
当然，这种事情或结果的出现肯定也不是一蹴而就的，可能需要几年甚至更长的时间，而等事情真的发生了以后、大部分的人才会后知后觉并切身感受到世界的新变化。
 
通过上面的美国基准利率的变化数据图，其实我们也已经看到，之前的降息都伴随着重大经济危机，也就是美联储先开始降息，然后随着利率的持续降低，一段时间后我们就会面临经济危机，换句话说就是，美联储的降息看起来更像是给一个即将晕过去的病人打针，打针的目的也许是为了预防病人未来可能会会晕过去，也许是病人现在已经开始晕了（只是外人看不到而已）、打针只是为了延缓一下而已。
 
至于这一次是不是不一样，我们不知道。至于具体什么时间可能会出现新一轮的重大经济危机，我们其实也给不出具体的时间，也许就是今年、也许是明年…谁知道呢！
 
但作为普通的投资者，站在投资的角度看的话，所谓的危机往往也是机会，我们现在最好是能够保留足够的流动性（保留足够的现金并不是我们资产配置的终点，而是对未来市场不确定的一种尊重），然后耐心等待机会的到来。当危机真的到来时，也许我们会看到遍地都是鲜血，但我们同时也可以用更低的价格来捡起别人带血的筹码，然后继续等待经济的重新恢复即可。经济规律就是一个大周期接着一个大周期，而每个大周期都会伴随着财富的大迁移，只是对于大部分的普通人而言，最后也只能是成为时代的牺牲品，这既是规律，也是现实。
 
也许，未来的 3-7 年对于很多人而言，真的会继续非常难熬，人们的希望与迷茫将会并存，但现在我们似乎就站在这场变革的入口，这也可能将会成为普通人为数不多的结构性机会窗口之一。也正如我们在去年的电子书《大龙的思考笔记2025》里面提到的：这是一个“最坏”的时代，也是一个“最好”的时代。
 
文章的最后，也祝愿关注话李话外的每个伙伴都能够在接下来的这场变革中，找到属于自己的最佳位置。
 
本期（20260124）就聊这些吧，本文发表时做了一些删减，完整版的原文已经补充和备份到了话李话外Notion交流群版里面。以上内容只是个人角度观点及分析，仅作为学习记录和交流之用，不构成任何投资建议。

文章来源：话李话外

经过本轮牛市后，估计很多人在计划和投资策略上都会有所改变，尤其是那些重仓山寨一直被套的人。
 
如果你看着自己现在的仓位还在不知所措，那么似乎就有点儿对不起自己过去一段时期以来真金白银换来的教训了，而说到血泪的教训，基于不少伙伴的后台留言和日常反馈来看，我们不妨再来帮大家做个简单的总结：
 
首先，不要完全根据他人的言论、或所谓的历史规律来进行自己的操作
 
比如，有 KOL 也许曾坚定地告诉你 UNI 本轮肯定会涨到 500 美元以上，于是单纯的你信了，在没有做任何自我研究的情况下就跟着梭哈了 UNI，那么相信你这两年来日子应该会比较难熬。记得在几年前的文章里面我们也谈论过，UNI 肯定是一个好项目，但好项目不一定其代币就会有好的价格，只要是属于山寨币的范畴，还是需要有讲新故事的叙事能力的，否则也很难会有大资金去参与炒作。如果你（或者说是项目方团队）希望未来 UNI 涨到 500 美元，那么就应该拿出价值 500 美元以上的故事讲给别人听、且让别人相信，而不是那种让人简单长期持有并等待所谓价值自然兑换的空话。
 
再比如，一些看似已经形成某种共识的说法或规律，这些也很容易对一些人形成理解性偏差或误导，举个简单的实际例子，之前不少人的预期是，当本轮牛市比特币创造出历史新高后，接着就会出现全面的山寨季行情，但实际的情况是我们并没有迎来所谓的传统意义上的山寨季，取而代之的是局部的、快速的迷你型山寨环节。这个问题其实我们在历史文章里面也多次探讨过，感兴趣的小伙伴可以搜索并回看历史文章，如下图所示。
 

 
至于以后还会不会再出现传统意义上的那种全面型山寨季我不知道，目前我们唯一能够确定的是，本轮周期以来的山寨季结构已经发生了明显变化（注意是发生了变化、而不是彻底消失），过去的两年我们并不是没有经历过山寨季，而是山寨季已经从传统意义上的偏慢轮动节奏，演变成了一种强度更高、时间更短、更讲究叙事驱动的迷你型山寨结构行情。
 
这里我们还是保留之前文章里面的核心观点，每个人的仓位规模和风险偏好都是不同的，对市场的理解自然也是不同的，既然我们决定要用自己的真正白银参与到这个游戏中，那么就应该自己对自己负责，而不是简单地想着随便依靠别人的一些言论、或者自己了解到的一些片面规律就直接去下注梭哈。
 
当然了，任何人都有发表自己看法的权利和自由，因此辩证来看，别人的言论本身也不存在什么对于错的问题，不同的语境，不同的环境，不同的时期，不同的说话目的，可能就会出现各种不同的答案。这里面需要理清楚的关系是，任何事物/言论出现矛与盾并不可怕，可怕的是你自己被误导、或因自己的理解偏差出现非理性的决策。
 
也许只要记住一句话就好了：市场是不可预测的，过去或现在的答案并不代表就是接下来的结果，要始终保持理性的思维和适合自己的节奏。
 
其次，学会用仓位管理来代替预测、用交易纪律来管住贪婪
 
仓位管理这个词是我们在过往文章里面出现频率比较高的词之一，比如，在 2024 年度的电子书《区块链方法论》里面这个词一共出现了 89 次、在 2025 年度的电子书《大龙的加密笔记》里面一共出现了 60 次。
 
记得之前我们也经常分享一些后台的留言案例，其中问的最多的一类问题是：XX 币下周会涨到 4000 美元吗？XX 币这周最高会涨到多少？我持有的 XX 币被套了、请问还能涨回到 10 美元吗？......诸如此类，都是希望得到确定性时间范围下的一种确定性价格答案。
 
其实最初的时候，此类问题我也是会选择性进行回答的，比如基于一些链上数据指标、K 线指标、项目动态等给出一个我个人认为的可能价格评估范围，但慢慢发现这是一种非常吃力且不讨好的事情，加之自己后来也没有那么多时间和精力再替别人做此类事情了，于是后面诸如这样的问题我干脆就一律都不理会了。
 
一个人不能太懒，不能只有发财的梦想，而没有对应的执行力，具体点儿来说就是，如果你进入一个新领域的目的是实现自我财富的增长，但自己又不愿意付出必要的时间和精力成本，同时自己甚至都没有了解清楚自己的风险偏好，也没有什么仓位管理的意识，更没有任何的交易纪律可言，那么，别人说再多其实对你而言意义也不大。而且说句可能不太受听的实话，每个人的时间和精力也都是有限的，也没有人真的会替你的发财梦想负责，更不要相信任何号称能带你赚钱的所谓老师。
 
还是上面的观点，既然我们决定要用自己的真正白银参与到这个市场中，那么就应该自己对自己负责，你除了可以找各种机会同行业内优秀的人（同频的人、拿到过真实结果的人或靠谱的圈子）交流经验外，还需要付出必要的时间精力去做出一些自己的研究结果。
 
再说了，现在做项目研究的效率已经比之前高了很多，最早的时候我都是通过 EXCEL 表格分项去针对一个项目做调研，为了完成一项调研不仅需要阅读官网里面大量的英文资料，同时还需要使用 Google 搜索各种内容，有时候一套流程下来可能需要花上好几天的时间，但现在，我们可以轻易找到很多现成的工具箱，同时也有了 AI 工具的辅助，我们完全可以利用包括 ChatGPT 等这样的工具，或者直接用诸如 SurfAI（一个专门针对币圈数据的 AI 挖掘工具）这样的工具来快速完成自己对某些项目的基础面调研或研究，这会极大地提升我们的效率。
 

 
而当你通过一定的研究后拥有了自己的备选清单，那么你在选择了自己最看好的项目（代币）进行操作后，只要继续基于自己的投资周期 、同时结合一些必要指标来定制自己的止盈/止损即可。
 
至于投资周期这个事情，并没有严格的定义，这个问题我们在之前的文章里面也有过讨论，具体看你自己是怎么定义的吧，如下图所示。
 

 
而至于指标的这个事情，最简单的当然是直接去看 K 线了，但如果你担心某些项目代币的 K 线被狗庄完成操控，那么也可以考虑其他的一些判断捷径，比如：
 
- 你可以将该代币的价格和比特币进行比较（观察它是否能够继续领先比特币的走幅）
- 你也可以利用 Nansen 等专业工具来观察大户钱包的流动情况
- 如果是 DeFi 类的项目你还可以通过 DefiLlama 等工具观察他们的 TVL、Fees、Revenue 等维度的数据变化
 
......等等方式吧，简而言之就是，我们应该有自己的判断方法和判断依据（也不用担心自己的判断是对是错，对了止盈就好了，错了止损就好了，然后继续去复盘和总结），而不仅仅是盯着交易所后台的价格数字看、盯着社交平台或某些网站里面的软文看、或盯着项目方讨论组里面的各种洗脑言论看。
 
当然了，有些纯情绪面炒作的 Memecoin 可能也用不着看什么 K 线了，这些玩意儿主要比的就是“我踏马来了”以后、谁能第一时间抱住大腿并看看谁跑得快了。
 

 
1.我踏马来了！山寨还能玩儿吗？
 
大佬一句“我踏马来了”，于是乎，有人在继续享受“币安人生”，有人则再次交出了自己的血汗钱。
 
一些交易所似乎已经掌握了人造牛市的密码，而越来越多希望也享受到“币安人生”的散户则在用真金白银继续做着贡献，市场确实太情绪化了，不管是什么垃圾，只要存在某所的上币预期，就会有源源不断的人愿意冲入接盘。
 
那么，现在的山寨我们还能玩儿吗？
 
玩儿肯定是能玩的！
 
正如我们在前面的文章中也谈论过的，其实这个领域里面从来就不缺乏所谓的机会，即便是在熊市，也不定期会出现一些短时涨幅比较夸张的币种。
 
但需要想清楚的是，你能够接受或承受的最大风险损失是多少？你在这个事情上面是否已经形成了适合自己的方法？你在这件事情上面愿意付出多少的时间和精力成本？
 
假如，你现在有 10 万美元，同时你还有大把的时间精力去做关注和研究，并且你也愿意拿出 1 万美元的归零资金（能够接受亏光的资金），那么山寨当然是可以玩的了。
 
但如果你仅有 1 万美元，并希望通过梭哈的方式立刻改变自己的人生，那么我建议你还是尽早离开这个圈子比较好，尤其不要去轻易梭哈 Memecoin，因为 Memecoin 的价格涨跌是高度不确定的，这里面的机会永远是属于那些背后搭建舞台的人（交易所相关人士、部分利益相关的KOL）、以及能够最早听到这些人声音的人。人们之所以参与此类交易（赌博），更多是希望得到像别人那样的“币安人生”，但对于绝大多数的人而言，Memecoin 的长期期望值其实是负的，最终换来的也许只是一场虚幻的 K 线人生而已。
 
Memecoin这种东西，除了运气成分外，也许，只有极少数具备信息渠道优势、执行力或技术优势、及超强止盈/止损能力的人，才能将其当作一种高风险的收益工具。
 
但如果你愿意拿出一部分比例的钱来参与冒险游戏，那么山寨的概念里面不仅仅包含Memecoin，除了 Memecoin 外还有很多细分赛道，就以 Coingecko 数据平台里面的 Categories 栏目而言，目前里面就有 654 个类别，如果你想参与其中，不妨可以做个必要的筛选，如下图所示。
 

 
2.很多指标都出现了缺陷，山寨具体该怎么玩儿？

上面我们谈论到了指标的话题，如果现在要评选出本轮周期最大的变化，那么有一件事情我想应该也会上榜，那就是：散户用来分析山寨币价值的许多指标似乎都出现了明显的问题或缺陷。
 
也许，过去很长一段时期，有人为了更好地进行交易收藏和记录了很多的所谓指标，但如果你仅仅是依赖某些指标进行交易，那么本轮周期你可能也无法拿到自己想要的结果，这也是一个比较现实的问题。
 
虽然我个人平时也会关注各种指标（更多是比特币方面的指标、诸如 Stock-to-Flow Model、Pi Cycle Top Indicator、The Puell Multiple、VDD Multiple、MVRV Z-Score 之类的），但指标仅仅也是作为一种辅助性质的参考，我也并不会真的完全按照指标反应出来的结果进行买和卖，因为我还会同时考虑宏观经济方面的变化、市场自身的流动性变化等等因素。
 
而至于具体到山寨币方面的交易，我这几年的操作频率其实并不高，但也会始终保持谨慎，因为长期来看，目前市场上大部分的山寨币未来都有归零的可能性。
 
其实在 2022 - 2023 年前后，我还是会去关注各种项目（包括新项目）的发展和动态，但从 2024 年开始，我慢慢地就不会再去花太多的时间精力去调研太多项目了，因为经过最近几年的变化，这个圈子的氛围似乎已经变得不需要做太多的解释了，再说我个人的力量其实改变不了什么，也不想再去想着能够改变什么了，行业的发展目前已经被市场的情绪化所取代，越来越多的项目方变得极度利己化和镰刀化（高FDV低流通成了常态、上币就是为了赤裸裸地割韭菜成为了常态），越来越多的散户变得极度情绪化和即时化（不再相信区块链革命、不在相信这个行业有未来、只剩下了PVP且P的时间越来短）......直到现在，整个市场的共识似乎就剩下了比特币，但比特币就是比特币，它本身不需要太多的解释。
 
就我个人而言，站在交易者的角度，现在我唯一能够公开建议的似乎就剩下了，还是继续和我一起长期囤大饼吧，因为这依然是目前风险收益比最优的一种选择。但站在博主的角度，我还是会愿意分享一些更多可能性的选择，就拿我们今天再次聊的山寨币主题来说，因为玩儿山寨依然被很多人视作是改变自己的最佳机会，所以我也会乐意通过文章的形式输出一些自己的看法和过往的经验（成功的/失败的）给关注我的伙伴。
 
当然了，上面的这几段话更多是写给能够理性看待市场发展的老韭菜看的，其实我个人并不希望新人看到太多类似这样的”负面“言论，因为我见过太多的新人，他们总是会因为别人的言论而陷入一种自我认知偏差，比如他们看到大龙说“目前市场上大部分的山寨币未来都有归零的可能性“就干脆选择彻底躺平，而不再去做研究了，直接抱着“反正也都会归零”的心态各种胡乱投机。
 
在之前的文章里面记得我也谈论过，任何一个行业走向成熟的过程中，都会面对各种痛苦，我们当前也许正处于一个关键的痛苦阶段，但这并不意味着这个市场中就不再存在机会，而是意味着，相较于之前的蛮荒阶段，现在或未来的机会将更偏向于那些具有更好学习的能力、具有专业化水平、具有工具化策略、和具备严格纪律的参与者。
 
继续回到指标的话题，虽然我们上面已经提到，目前散户用来分析山寨币价值的许多指标似乎都出现了明显的问题或缺陷，但这里的问题/缺陷也并不是说所有指标都没有任何意义了，我的核心表达意思是想说，现在很多指标已经不在具备直接的买卖依据，但依然可以作为一种概率性的辅助参考，就看你自己怎么用了，这里再举几个我们自己比较常看的例子：
 
第一个指标例子是 BTC.D（Market Cap BTC Dominance）
 
该指标是一个偏方向性的指标，主要是用来评估当前市场的发展更偏向于比特币、还是山寨币，如果 BTC.D 向上，那么资金可能会更偏向于 BTC 的炒作，反之，则意味着资金可能会开始炒作山寨币。
 

 
从上图我们可以看到，BTC.D 依然保持在 59% 左右的相对高位区间，当前市场情绪整体偏向谨慎保守，表明资金继续在将比特币作为主要资产、并没有广泛流入到更高风险的山寨资产类别里面。这除了是因为 ETF 的资金起到一定的托底作用外（包括机构资金驱动的稳健积累），可能也与目前宏观环境的不确定性（比如经济与监管层面的不确定性）有一定的关系。
 
至于接下来的可能变化，如果 BTC.D 能够从当前 59% 附近回调至 55% 左右，那么部分资金可能就会重新快速流向山寨市场，并再次推动迷你型山寨季的出现，诸如 AI、RWA 等能够讲故事的叙事可能还会出现一些小的机会。而如果 BTC.D 继续向上突破 60%（比如达到了 65% 左右），那么山寨市场将可能会继续面临更多的痛苦，除了诸如“我踏马来了”这样的短期人造牛市估计很难有什么新的机会。
 
第二个指标例子是 USDT.D（Market Cap USDT Dominance）
 
从稳定币的占比角度来看，USDT 当前依然占据着比较高的份额，如下图所示。
 

 
而具体到流动性层面来考量的话，USDT 理论上的交易深度也是最好的，所以你也可以同时关注 USDC 价格的变化，简单来说就是，如果你发现 USDC 价格开始变便宜了（即 USDC/USDT 交易对的显示价格等于或低于1 美元），那么就意味着可能有资金在重新将 USDC 兑换成 USDT 去参与更多山寨币的交易。
 
另外一个小的思路，你也可以适当关注一下主流交易所里面的活期理财利率，如果你发现某个山寨币的活期理财利率突然有了比较大的飙升，那么对应代币的价格短时间（比如几天内）还可能会继续有不错的表现，但对应的风险也会越来越高。
 

 
当然了，上面提到的 USDT 交易深度角度、交易所活期理财利率角度，这些方式都是一种短期的观察视角，更大方向的视角我们还是可以直接来关注 USDT.D 这个指标。如下图所示。
 

 
通过 USDT.D 这个指标我们可以比较直观地了解到资金是在流入市场、还是流出市场，假如 USDT.D 上升，意味着资金可能正在流出山寨市场，反之，则意味着资金可能正在流入。当然了，由于 USDT 可能还有其他的使用场景（比如跨境灰产），如果你希望追求数据的更准确性，其他的稳定币你也可以单独去做对比观察图表。
 
由于篇幅关系，今天我们主要只分享 BTC.D 和 USDT.D 这两个例子，而且指标与指标也都是可以结合起来看的，比如你可以结合这两个指标进行观察，假如你发现 BTC.D 和 USDT.D 同时出现了下跌，那么就不排除接下来山寨市场会出现一波儿不错的行情。当然了，这只是大方向上面的观察，两个公开数据的单一指标也无法建立起一套完整的交易系统，而且，现在市场里面的山寨多如牛毛，即便是接下来通过一些指标我们观察到有可能的机会出现，具体哪些细分赛道、及细分赛道里面的某些项目会迎来上涨，还是需要重新回归到我们上文提到的研究思路和方法上面。
 
本期（20260117）就聊这些吧，正文中涉及到的图片/数据引用来源已经补充和备份到了话李话外Notion交流群版里面。以上内容只是个人角度观点及分析，仅作为学习记录和交流之用，不构成任何投资建议。

文章来源：话李话外
这两天我看到群里有部分伙伴在讨论 CRS 的问题，大致的事情是说，根据某些加密媒体网站这几天的报道，从 2026 年 1 月 1 日起，币安等交易所会将用户的加密货币交易数据发送给用户税务居住地的税务局，以便税务部门进行相应的收税操作。
 

 
由此衍生出来了大家可能会比较关心的几个问题：
 
- 针对加密货币的 CRS 到底是个什么东西？
- 哪些国家或地区今年开始会被纳入收税范畴？
- 对中国大陆的用户有没有什么影响？
- 直接把加密资产提到链上钱包里面可以规避这个事情吗？
 
为了更好地解答上面的问题，我们接下来分开来一起讨论一下吧：
 
1.针对加密货币的 CRS 到底是个什么东西？
 
这两年经常操作美股（尤其是拿到了收益）的伙伴应该已经对 CRS 并不陌生了，以我们这边（中国大陆）为例，其实从去年开始，网络上就有很多人在分享自己的补税经历了，因为一些不可明说的原因，国内这两年开始正在利用 CRS 信息进行海外查税，不少在美股里面赚到钱的人应该都经历过了税务部门短信、电话一波又一波有好提醒。
 
所谓的 CRS（Common Reporting Standard） 是指由经合组织（OECD）制定的一项全球性税务信息自动交换标准，主要目的是打击跨境逃税，金融机构（交易所等）需要按要求收集客户资料并定期向本国税务机关报告，再由税务机关在参与 CRS 的国家之间自动交换信息。
 
不过原始的 CRS 并不包含加密资产的交易数据，因此，传统的 CRS 规定在 2025 年之前并不要求加密货币交易所（诸如币安等）主动上报用户的加密交易数据。随着加密市场的发展，现在 OECD 已经推出了被人们称之为 CRS 2.0 的版本，这是对原 CRS 的修订版，将电子货币、CBDC 及与加密货币相关的资产纳入报告范围，并已经在一些司法管辖区已宣布：2026 年 1 月 1 日起开始过渡至 CRS 2.0 数据收集和报告要求。
 
而具体的加密货币的规定是CARF（Crypto-Asset Reporting Framework），这是一个专门针对加密资产交易的全球税务信息自动交换框架，是 CRS 在加密部分的补充。同样的，CARF 也于 2026 年 1 月 1 日在首批国家/地区正式生效，并计划 在 2027 年首次进行自动国际信息交换。
 
其实呢，CRS 2.0 和 CARF 这个事情并不是什么新鲜的事情，我记得去年的时候就有人在网络（社交平台里面）谈论过此事，只是这两天好像那些中文加密媒体网站突然又开始互相转载报道，便让这个事情又被提了起来。比如去年（2024年10月）的时候 OECD 网站里面就已经公布过关于CARF 的相关信息，如下图所示。
 

 
继续简单解释一下这个事情的话，你可以这么理解：
 
在 2025 年（含）以前，传统的 CRS 对加密交易所（诸如币安）这样的中心化平台不强制要求报告用户的加密交易细节（因为 CRS 旧版里面并没有没有专门的规定）。
 
从 2026 年（含）开始，随着 CRS 2.0 / CARF 等相关规定开始生效并一些国家采用，诸如币安等交易所就可能需要向对应国家的税务机关报告用户的加密资产交易数据（但即便是现在立刻就落地执行，那么最终国际交换大多也在 2027 年才开始）。
 
2.哪些国家或地区今年开始会被纳入收税范畴？
 
那么，有些小伙伴此时可能就会问了：哪些国家或地区今年开始会被纳入收税范畴？会包含中国吗？
 
根据目前网络上的公开信息来看，现在全球首批有 48 个国家和地区（包括欧盟成员国、英国、日本、加拿大、巴西、新加坡等）已经承诺从 2026 年 1 月 1 日起实施 CARF。这就意味着，如果币安（也包括其他的加密交易所）已经在对应的国家和地区合法存在，且正好你也是这些地区的正式居民，那么理论上讲，币安就需要安装相关的规定“记录”你的数据并按需上报了（包括交易数据、账户余额和身份信息）。
 
但税务是按年度收益情况来收的，即我们上文已经提到的，就算是 CARF 从现在开始立刻落地执行，那么正式的信息交换开始时间在 2027 年才会开始，也就是说，这些国家/地区对应的税务机关可能会在 2027 年进行第一次自动信息交换（2026 年收集的数据会在 2027 年被发送给这些国家/地区税务居住地的税务局）。
 
而根据 OECD 公布的数据显示，目前已有 75 个司法管辖区在政治上承诺加入CARF，然而，今年也仅有 48 个司法管辖区计划在 2027 年加入首批交易所，其余司法管辖区则计划在 2028 年加入。如下图所示。
 

 
比如，英国已经率先实施了 CARF 并从 2026 年 1 月起生效。而美国则计划于 2028 年加入 CARF 并于 2029 年开始数据交换。
 
3.对大陆的用户有没有什么影响？
 
至于 CARF 在中国的落地问题，我们可能需要分开来看一下了：
 
首先是香港方面。
 
根据相关报道，2025 年 12 月 9 日，中国香港通过政府公报宣布，当局正在就实施加密资产申报框架（Crypto-Asset Reporting Framework, CARF）以及共同汇报标准（Common Reporting Standard, CRS）有关修订展开公众咨询，目标是自 2028 年起与相关伙伴税务管辖区自动交换加密资产交易涉税信息，并自 2029 年起实施修订后的新版 CRS 规则。
 

 
其次是大陆方面。
 
虽然中国在 2018 年 9 月就完成了首次 CRS 信息交换，而且从去年开始，大陆也开始利用 CRS 信息对海外收入进行着一波儿又一波儿的查税，但加密货币在大陆的法律框架下其实从来就没有被正式合法过。
 
第一，大陆目前并不在 CARF 的名单里面，也并没有将 CARF 纳入国内法律体系，因此，严格意义来讲，大陆的税务机关也"不会"基于 CARF 规则接收加密交易所用户的交易数据。
 
第二，包括币安等在内的交易所并没有提供基于大陆地区的服务，币安公告里面也明确提示不针对大陆用户开展相关的服务（这些事情名义上是这样的，具体你心里清楚就好），也就是加密交易所在大陆是不合法且不被承认的，既然这样，那么税务机关也"不会"主动去找自己不承认的交易所要求对方交出数据。
 
第三，大陆并不承认加密货币的合法性，也就是诸如 USDC、USDT 这样的加密资产在大陆是不允许流通且不合法的，那么税务机关也"不会"针对此类资产进行收税。举个可能不恰当的例子，我们不可能一边说白菜是禁止且违法的，一边又光明正大去找那些通过境外手段交易白菜的人合法上缴 20% 的白菜纳税吧！
 
简而言之，只要你不是傻到自己拿着大喇叭跑到街上喊：我有 100 个比特币，请问要不要纳税啊？那么，其实也没有人会知道你有 100 个比特币的。所以，如果你是大陆的身份用户，CARF 这个事情你目前可以忽略，没有必要在意它，或者说它不是你现在应该高优先级该关注的事情，因为你短期（比如几年内）根本不会在它的射程之内。
 
当然了，上面的三条也仅仅是理论上成立的，历史也告诉我们一个道理：财富流动之处，总会出现新的解决方案。
 
截至 2026 年 1 月，全球加密货币市值已经超过 3.1 万亿美元，虽然加密货币一直以来在大陆都是不合法的（或者说是不合规的），而且在现有制度（比如外汇制度）不变的情况下，加密货币在大陆合法化也基本是不可能的事情，但这两年我们也能够感受到很明显的一点，税务机关已经开始越来越强化对大陆居民在境外的收入核查。
 
这里面的特殊风险在于，由于我们这边的特殊性，我们征税很多的时候并不是按你的资产是否合法来定义的，虽然我们定义为加密货币本身是不合法的，也就是我们不会通过加密货币缴税这种方式对你征税，但如果换个说法呢？比如，你明年通过境外的方式（管你是什么方式）赚到了 100 万美元，那么你这笔钱就可以定义为境外财产所得或者境外投资所得，甚至定义为“来源不明收入”或“非法所得”……这个话题先点到为止，说多了怕文章又失联。
 
未来的某一天，当一个池子里面财富变得足够多的时候，我们也总是会有新的解决方案来捕获那些人在国内但钱在境外的高净值人群，但这些都是未来的事情，现在操心这些没有用，你先有能力把自己的加密资产能够继续留到未来（不亏光）再说。
 
4.直接把加密资产提到链上钱包里面可以规避这个事情吗？
 
首先，如果针对某类资产的税收是合法化的，那么你就不应该想着避税或偷税漏税，因为这样事情就会变得不合法。其次，虽然区块链是去中心化的，但我们也不能简单地就理解为，只要把交易所的资产提到链上钱包（包括冷钱包）就可以避开 CRS（CARF） 审查。
 
理论上来讲，CARF 并不会针对链上的资产进行审核，因为这个很难实现，但要知道的是，CARF 直接申报的对象是“人”，也就是只要你的加密资产经过了金融机构（包括交易所、托管商、法币出/入金通道等），那么你的行为（包括对应提币的钱包地址）就已经被金融机构完整记录了，而有了记录就可以去追踪，只是一个税务机关要不要付出时间和成本去做的事情。
 
除非，你现在的链上资产（这些地址目前和中心化交易所等机构并没有产生关联记录、或并没有和中心化交易所产生提币记录的钱包地址产生关联），永远不会和任何的中心化机构/渠道产生关联，那么只要你自己不承认，自然也就没有人知道这个钱包就是你的。
 
简而言之，CARF 防的从来也不是技术手段，而是那些长期、系统性逃避税务的身份，你现在将交易所里面的加密资产提到链上，仅仅只是让这个事情在时间维度上产生了后移，而并不是完全消除了其中的风险。
 
监管的时间可以滞后，但他们不会失忆。作为普通的人，我们只能顺应趋势，而不是想着和趋势做对。看不懂的，可以选择见好就收、提前规划退出。看得懂的，则可以继续保持低调前进、提前做好PlanB，然后走一步看一步。
 
5.2026年会成为加密行业的全球合规元年吗？
 
任何事物的发展也都是多面性的，对于加密行业的未来，CARF 其实并不是什么坏事，也许未来的某一天我们回头来看，2026年正在成为加密行业的全球合规元年！
 
其实从去年开始，应该也有不少小伙伴都收到了币安、OKX 等交易所要求提供“资产来源证明”的通知，任何事情的发生都是有苗头的，一方面主流的交易所都希望能够进一步合规，另一方面他们也害怕这种合规进程会影响到自己的业绩而纷纷加大 DEX 和 Wallet 的业务。
 
而且从 2024 年开始，我们也见证了一些针对加密领域的重要合规法案的诞生，诸如欧盟的 MiCA、以及美国的相关法案（GENIUS法案、CLARITY法案等）。
 
如果我们把 2024、2025 看做是加密行业的集中立法年，那么 2026 年毫无疑问将会成为加密行业的全球合规元年，合规肯定是未来的一个大趋势，也标志着加密行业正在从“蛮荒时代”进入“分层时代”：
 
- 以 ETF、稳定币等为代表的全面合规层
- 以 DeFi、链上衍生品为代表的灰色层（高风险+高收益）
- 以匿名、隐私为叙事的反合规层（未来持续会被市场边缘化）
 
而基于这个大的发展方向，比特币目前已经进入合规层（包括美国在内的越来越多的国家已经承认比特币并纳入国家战略储备）、将不再是一种游走在灰色地带的社会实验品，它将会（已经）成为全球重要的配置资产类型之一，而传统的山寨币牛市逻辑也将会被彻底改变，未来无脑的百倍和千倍币机会将会越来越少，那些具有强叙事能力、强收益效应模式、能够讲合规故事的山寨项目才能够继续长期生存下去。
 
合规这件事情，不是所有的人都会喜欢它，但它可以决定未来哪些人、或哪些项目可以留下来。2026 年作为合规元年，它也并不是加密货币的终点，而是原来的那个“野蛮生长的加密货币的终点”，也正如我们在上个月的文章（2025年12月23日）里面提到的：也许只有现在的加密货币“死了”，这个行业才能够拥有更好的未来。
 
任何事物的发展总会经历高潮和低谷，如果你愿意从低谷中吸取教训，那么低谷就能塑造你的未来。就投资这件事情而言，很多时候都是坚持胜过追求新奇，系统胜过情绪影响，你看到的任何新闻或者报道，也许只是有人在希望影响到你的情绪。而这也是我为什么一直坚持记录和输出的原因之一，写文章我更多关心的是持续去理解市场波动的底层原因，并思考如何才能够更好地帮助自己和有需要的人提高概率，并建立能够长期有效的交易行为习惯；开公众号和建交流群我不仅可以将自己的思考更有效分享出去，每天也能够从别人（各种留言或讨论）的身上学到东西，某种角度而言，交流群并不仅仅是一个圈子，同时也是一个学习环境，一个围绕经验分享和长远思考而建立起来的互助圈子。

上周的时候（2025/12/31）发了 2 本电子书，一本是 Crypto 系列的《大龙的加密思考笔记2025》，一本是 Travel 系列的《文化之旅系列：中国国家博物馆》，从这几天的阅读量（下载量）来看并不高，看来当市场情绪还没到位的时候，很多人确实也没有什么看（回顾）电子书的心情。
 
不过这对我自己而言倒是没有什么关系，毕竟，发年度电子书合集的主要目的还是为了存档和留念，尤其是 Crypto 系列的相关电子书，我个人其实也并不希望它们流传的太广泛，继续保持小众才是最好的。

1.不一样的 2025 年
 
我们还是回到市场的话题。现在时间已经来到了 2026 年，比特币也再一次完成了年度收盘，如果我们仅从收线角度来看的话，2025 年确实也是一个比较让人纠结的存在，因为 2025 年是第一次出现在减半后的一年、年线以下跌收尾的年份。如下图所示。
 

 
如果我们从过往的历史周期回顾来看，比特币在减半后的一年，往往都是其表现比较强势的一个阶段，比如 2013、2017 和 2021 年，然而到了 2025 年，既有的这种周期规律似乎已经在一定程度上发生了一些扭曲和错位。
 
也就是说，在过去的十多年时间里面，比特币的走势一直呈现出一种比较有规律和节奏的结构性变化，即所谓的 4 年周期规律，比如：
 
2015 – 2017 年，比特币走出了约 12000% 涨幅的牛市行情，随后在 2018 年迎来熊市且最大跌幅达到了 85% 左右。
2019 - 2021 年，比特币再次走出了约 2100% 涨幅的新一轮牛市行情，随后在 2022 年迎来熊市且最大跌幅达到了 77% 左右。
 
因此，比特币 4 年周期规律就被很多的人所接受和认可，而假如我们继续基于上面的这个周期规律与回撤递减做一种假设性的情景推演的话：
 
2023 - 2025 年，比特币也走出了约 720% 涨幅的新一轮牛市行情。那么，2026 年我们就可能会迎来新的熊市、且比特币的最大跌幅可能会在 60%-65% 附近（对应的价格在 4.2-4.8 万美元附近）。
 
当然，上面仅是理论上的推演，至于今年比特币会不会真的跌到 4 万美元附近的位置，还需要时间来验证。不过，从去年（2025）十月份到目前的实际走势来看，比特币现在已经经历了差不不过 36% 的回撤，这个回调幅度似乎也在一定程度上又加深了部分人对 4 年周期规律的认可，毕竟剧本似乎还在继续押韵着。
 
但是，历史真的就会继续完美重演吗？我们真的会在今年（2026）的 Q3或Q4迎来熊市的底部吗？还是说今年我们会面临完全不一样的新行情？
 
那些相信 4 年周期规律有效的人，他们自然会找出各种理由来证明自己是对的。
那些认为 4 年周期规律已经开始被打破的人，他们也自然会找出各种理由来证明自己是对的。
 
也就是说，站在不同的位置或者视角去看待问题，我们总是能够找出一些理由，但这些理由真的很重要吗？因和果是一个辩证的问题，如果你很难理清楚这层关系，那么在面对未知的结果或者变化的时候，我们最简单地应对方式还是应该落脚到自己的仓位管理上面，不妨问自己几个问题：
 
如果 4 年周期规律还在，那么就问问自己，今年还有足够的现金流（U）去继续分批定投吗？
如果 4 年周期规律不在，那么也问问自己，今年开始假如迎来不一样的行情，你现有的仓位可以应对更大的波动或机会吗？
 
2.行情的核心决定性因素在哪里？
 
我们继续说回到 2025 年的行情。去年的一些阶段，很多人的注意力都被吸引到了诸如黄金、白银等市场，看着那些圈外标的疯狂地上涨，而比特币却似乎总是被困在一个宽幅区间进行震荡，而也正是比特币的这种相对明显的落后行情，导致很多重仓在加密市场的人在投资心态上也出现了一些落差。
 
这里我们可能会继续引申出两个问题：
 
问题1、假如 2025 年仅是发生了一些扭曲和错位、传统的 4 年周期规律还能够完美契合，那么比特币在今年完成新的熊市筑底后，明年（2027）会再度迎来新一轮的牛市周期吗？
 
问题2、假如 2025 年开始传统的牛市周期规律已经被打破，那么今年（2026）我们到底会迎来怎样的行情变化？
 
针对上面的 2 个问题，就我自己而言，因为已经经历了 3 轮周期，所以我个人并不会完全否定传统的周期规律，但与此同时，我也并不认为市场永远会 100% 按某种规律走下去（比如到了某个时间点以后市场就一定会发生某种必然的变化）。说实话，如果市场的走势真的这么简单，那我们也就不需要做什么分析了，理论上人人都可以简单暴富。
 
谈到分析，很多人（包括我自己）平时也会喜欢去关注一些维度的事件或数据变化，比如减半事件、挖矿成本、链上指标（大户、散户结构变化）等，但不管是什么维度或角度的事件或数据，其实归根到底都会落到一个最最核心的问题上面，那就是：人性。
 
因为市场是由“人”组成的，而是“人”就会有贪婪、有恐慌、有预期......所有的这一切“人”的变化必然会对应到价格行为里面、并提前通过市场反应出来。也就是说，从底层逻辑上来讲，市场的变化（比如具体到比特币的价格变化）并不是由时间规律（或者周期规律）来决定的，而是人性在市场结构中的一种结果反应。
 
再说具体或直白点就是，比特币的价格不可能在所有人都准备好之后，才在那一刻发生变化（上涨或下跌），其价格永远（记住是永远）会被提前定价，这似乎也是一种逆人性的过程。
 
因此，如果我们想真正掌握比特币的周期规律，就应该是尽可能去研究人们的行为规律。但每个人又都是不同的，也很难通过特定人群去做出更好更宏观地判断，那么我们不妨继续展开思考一下：人们（或者说人类）的行为又是由什么决定的呢？
 
我们可以把视角放的更大一些来考虑，比如通常来讲，信贷的扩张往往会导致人们风险偏好的增加，进而会促进各类资产价格的上涨，反之亦然，如此就会形成一种经济周期（或商业周期）的摆动规律。
 
这个其实也很好理解，举个最简单的例子，假如人人都愿意贷款去买房子，相信未来房子只涨不跌，那么房子的价格肯定会越来越涨，相反，如果没有人再愿意贷款接更多的盘，那么房子的上涨趋势可能就会被改变。
 
而比特币自从可以自由交易并具备了投机/投资属性后，它其实已经不再是一个独立的小众极客文化市场了，已经开始被绑定到了某种经济周期（商业周期）规律的变化之中。这里面的道理是相同的，当信贷开始扩张、风险偏好上升的时候，对应的经济周期也会处于一种扩张阶段，一些资金自然会流向那些波动性更高但回报率更大的资产类别里面。而当经济开始收缩、流动性开始收紧、人们的风险偏好下降的时候，比特币自然也无法将自己置身事外，甚至还会因为一些特殊原因（比如监管的不确定性、更高的波动性）面临更大的价格波动。
 
3.2026年行情会怎么走？
 
想明白了上面的这个核心逻辑问题，接下来我们就可以来继续去推测（猜测）一下 2026 年比特币的可能行情变化了：
 
首先，我们需要了解一下过去几年经济的变化情况。
 
关于全球的经济变化，其实我们只要重点关注美帝方面的数据就好了，比如，在去年的电子书《大龙的加密思考笔记2025》中我们提到过的 2 个重要指标：PMI 和 LEI。如下图所示。
 

 
PMI 主要反映了美国制造业的整体健康状况，被视为经济增长和通胀的领先指标，通常情况下，该指标高于 50 表示制造业扩张，低于 50 则表示收缩。LEI 主要用来预测未来 3 到 6 个月美国的经济走向。 
 
其次，我们将对应的经济指标结合比特币的走势变化来对比。
 
这里我们继续以 PMI 指标举例来对比 BTC 的价格走势看看，如下图所示。
 

 
整体上来看，当 PMI（上图黄线）开始加速上行的时候，比特币（上图紫线）往往会走出比较强的多头行情，而当 PMI 进入收缩时（比如跌破 50），比特币都会进入阶段性深度调整或熊市阶段。从上图我们也可以看到，自 2023 年以来，PMI 指标处于一种长时间的横向整理状态，其数值一直卡在了 46-50 的中性区域，既没有出现过去那样的全面扩张阶段（比如2020-2021年），也没有陷入深度的收缩。
 
而如果我们继续把时间维度拉短（把上图的时间维度从10年变为3年）一些来看，也会比较明显能够看出一些相对短期的变化，尤其是随着比特币 ETF 的通过、越来越多机构的深入参与，这种变化已经开始变得越来越有趣。如下图所示。
 

 
2023 年开始到 2024 年的第一季度，PMI 整体处于一个回升的状态，资金风险偏好开始逐步修复，比特币的价格也开始缓慢的抬升，并进入本轮周期的第一个上行阶段，这个过程属于一个比较典型的扩张阶段（Expansion）。
 
2024 年 3 月份开始，随着 PMI 开始重新回落，表明经济开始转弱，资金风险偏好降低，比特币的价格随后也出现了明显的整理过程，这个过程属于一个比较典型的收缩阶段（Contraction）。
 
接着在 2024 年下半年到 2025 年初，PMI 再次进入一个新的扩张状态，市场开始对经济的发展前景预期有所改善，风险偏好重新增加，比特币也迎来了新的明显拉升，进入了第二阶段的扩张。
 
但故事也正是从 2025 年开始继续发生了有趣的改变，因为市场对经济的前景预期开始变得混沌，2025 年 PMI 在第二季度到第四季度的时间里面一直维持在了一种中性区间（看不出明显的扩张或收缩趋势），而对应的，比特币在 2025 年的价格走势也变得比较纠结，同样被困在了一个宽幅区间进行震荡。
 
所以，如果现在用一句话来概括 2025 年的话，那么似乎可以这样来形容：PMI 是没有明确方向的一年、BTC 则是没有明显趋势的一年。
 
继续结合我们上文的讨论来看，也可以这么说，传统的 4 年周期规律目前来看似乎暂时也并没有完全失效，但 2025 年开始又在一定程度上打破了传统的一些周期规律（比如不少之前流行的链上指标、在本轮周期似乎已经变得暂时性失效或不那么具有明显指导性了），即，周期规律好像还并没有完全失灵，而是现在我们处在了一种比较纠结的中间状态（停顿状态）。
 
其实在话李话外去年（2025）的文章里面我们也提到过：今年（原文时间对应的是2025年）10月 PMI 的公布数值为48.7，似乎偏低于市场预期，如果后续3 个月（2025年11月到2026年1月）无法快速回升至 49 以上，表明美国经济复苏预期的风险可能将会大幅上升，那么 BTC 就可能继续保持高位震荡甚至出现进一步的回调。
 
而从目前的实际结果走势来看，基本也符合了我们当时的看法和预期。因此，还是基于这个思路，对于今年（2026）可能的行情走势，我们不妨继续再此基础上做个猜测（注意仅是猜测、非投资建议）：
 
1）由于关税的持续影响、以及全球局部地区摩擦的不确定性仍然存在，因此我们会偏向于认为，今年上半年 PMI 可能会继续保持温和的波动或者小幅的回落（比如保持在 49-50 之间）。
 
2）在今年下半年，随着美联储货币政策的变化、全球局势的阶段性可能改善，PMI 才有可能企稳或小幅回升（比如回升至 51–52 附近）。
 
那么，看到这里，相信你现在应该对比特币在 2026 年的可能走势已经有了自己的“答案”。
 
本期（20260105）就聊这些吧，本文（4200字）是在公众号发表时做了一些删减的版本，完整版原文（7800字）已经补充和备份到了话李话外Notion交流群版里面。以上内容只是个人角度观点及分析，仅作为学习记录和交流之用，不构成任何投资建议。
#比特币2026年价格预测

昨天（12.22）下午去接闺女放学，看天气预报说晚上会下雪，我抬头看了看挂在天空中的几片云朵，加之对天气预报也并没有 100% 的信任，认为晚上下雪是不太可能的事情。
 
结果今天早上起来透光窗户，发现露台上面薄薄落了一层白色的雪，原来昨天晚上真的下雪了！
 
天气预测的准确率其实已经比较高了，但也会有人不信任其准确性，而如果有人告诉你他能够 100% 预测市场的行情，那更是一种比较扯淡的言论了。
 
假如我们把这两件事情放在一起：天气预报说年底前剩余的这几天不会再下雪，那么，你敢梭哈去赌这件事情吗？
 
我看了下未来几天的天气预报，不是晴就是多云，虽然年底前不会再下雪现在看起来是一个比较确定性、或者说大概率正确的答案，但我自己肯定不会梭哈去赌这件事情。如果我有必要也去参与一下这种短期事件的投机，那么最多也只会考虑拿出 1 成的资金放在这件事情上面，在这个领域待的越久似乎胆子变得越来越小了。不过呢，基于个人的情况做好对应的风险管理，是投资/投机的一个必修课。
 
2025 年很快就要过去了，就市场而言，今年整体来看是属于比较剧烈波动的一年，也许有人在这场游戏中已经赚到了钱，也许有人直到现在还在亏损中，当然了，最让人痛苦的，也许就是那些本来已经赚到钱但又亏回去了的人。
 
记得在古希腊神话中，有这么一则故事，西西弗斯（Sisyphus）是一个被惩罚的神，惩罚他的方式是，他必须将一块巨石推上山顶，而每次到达山顶后巨石就会滚回山下，如此永无止境地重复下去。这个事情想想就残酷，人生最大的痛苦之一，莫过于眼睁睁看着自己几个月甚至几年的心血积积累突然之间就被付诸东流。
 
每个人都明白知行合一的意思，但使行动与意图保持一致又是人们最难做到的事情之一，而市场，则总是在无情地揭露这种偏差所带来的痛苦。但失败和痛苦其实并不可怕，因为我们经历的每一次失败都会在自己的心中筑起一道城墙，我们需要做的是，必须学会以自己的方式去领悟它。
 
1.2025年你坚持最久的事情是什么？
 
虽然最近熊市的情绪一直笼罩着不少人，但我们自己还是会继续按部就班、做一些想做和能做的事情。
 
接下来的时间，我主要会用来整理电子书，即下周的时候（12月31日）我们会继续按计划推出 2025 年度的电子书合集，今年的电子书命名方式打算回归到本初、直接将其命名为《大龙的加密思考笔记2025》（约 36 万字）。与此同时，我们还会再通过「话李话外DAO」公众号推出一本非加密主题的电子书《文化之旅系列：中国国家博物馆》（约 3.3 万字）。
 
不知道大家最近有没有想过一件事情，2025 年你坚持最久的 1 件事情是什么、以及对应有哪些成功或失败方面的收获？
 
对于我自己而言，过去的这一年似乎就做了 2 件事情：
 
1）投资方面
 
今年核心的关键词就是“卖出”，即按计划地分批卖出，这些事情我在过往的一些文章里面也都有过对应的提及或分享。
 
简单回顾而言，本轮的仓位我们采用了 8:1:1 的分配策略（相较于 2019 年 5:5 的策略有了一些改变），其中 8 成的仓位用于了在 2022 年 5 月到 2024 年 1 月期间按月定投大饼（平均成本为 2.57 万美元），1 成的仓位用于了中短期的山寨交易（包括了 FET、SOL、AVAX、ARB 等，这些在历史文章里面都有分享过，也可以直接看今年 1 月 1 日Notion里面的回顾文章）。
 
随着 2025 年的持续卖出，目前我们本轮仓位里面仅剩下了大饼和 U（这里不包括冷钱包里面 21 年牛市后留下的部分大饼和以太）。虽然在过去的一年多时间里、大饼只按计划成功出掉了 3 成（10、11、12万美元的时候分别挂单出掉了 1 成），但整体上也基本达到了原计划的收益目标范围，只是从实际结果回顾来看，只能算是刚刚及格的水平吧，并没有做到超越预期的事情。
 
接下来的一段时期，如果市场没有什么新的重大变量，我应该就不会再有任何的操作了，重新回归到以观察和耐心等待为主。穿越所谓的牛熊周期这种事情其实比较无聊，不过好在我还有其他比较喜欢的事情做，比如在 Notion 里面写写文章。
 
2）写作方面
 
写文章这件事情，可以说是我今年除了投资以外坚持最久的一件事情了，甚至现在已经成了每周的一种固定习惯。而且，写作这件事情，对于我能够持续去关注这个市场的变化、保持个人的思考确实也起到了不小的帮助。
 
简单回顾而言，从我决定通过「话李话外」这个自媒体公开做内容分享开始，不知不觉已经过去 3 年多时间了。
 
2022 - 2023 年，因为加密市场主要是处于新一轮的熊市阶段，因此我们输出的文章类型大致集中在了项目（各种潜力项目的发掘和介绍）、工具（各种链上工具的使用方法及教程）、空投（各种新项目的空投交互）、知识（区块链相关的基础知识）这 4 个主题系列。
 
2023 - 2024 年，市场也按预期迎来了新一轮牛市，因此我们输出的文章类型除了适当保留一些原有的 4 大主题系列外，更多的时间和精力主要是集中在方法论（投资策略、交易方法、技术指标、投资心理等）这个方面的梳理，同时也会涵盖一些市场行情方面的话题。
 
而今年（2025）我更多的是希望去输出一些市场见闻和市场感受，希望能够以一个参与者（同时也是旁观者）的角度去见证一个可能的加密新时代的开始。
 
其实回顾这几年以来，话李话外收到了不少的好评，当然也收到过一些针对性的言论（公众号的后台留言），其实，我也不会在意别人对我说过的话（写过的文字）进行错与对的评价和判断，因为市场是无法准确预判的，我也仅是在不同的时间背景下、记录下一些当时的个人看法或想法罢了，而且有些对错可能还需要更长的时间去验证。
 
不过即便是到最后对了又如何、错了又如何？不同的人，看待问题的思考角度往往可能会不一样，因此产生的结果也就可能会不同。虽然我也希望看过话李话外文章的每个伙伴都能够在加密领域有所收获，但我个人的观点、想法和策略、不论对与错，其实到最后也只能对我自己的结果（仓位）负责而已。
 
整体来看，投资方面我们其实从 2019 年就开始慢慢给自己做减法了，将长期定投策略作为了自己这几年在这个领域的主策略，至于这个策略未来还能不能继续适用（满足自己的收益目标设定）、后面还要不要继续做一些新的改变，这件事情似乎目前也不急于去找出新的答案，反正还有很长的时间可以用来思考和调整，慢慢来吧。至于写作方面，从去年（2024）开始我也在陆续给自己做减法了，不仅停更了大部分的其他平台栏目（会继续保留公众号和Notion），而且在日常输出的频率上也做出了一些调整（已经由最初的日更慢慢变成了现在的周更/不定期更新）。
 
不论是投资也好、写作也罢，任何事情往往会经历一个由少到多、再由多到少的过程，然后剩下的就看哪件事情有必要继续坚持到最后了。
 
2.Crypto的未来是什么？
 
加密（Crypto）这个词是我个人比较喜欢使用的词，其实不管是叫区块链（Blockchain）也好、Web3也好、加密货币（Cryptocurrency）也罢，叫什么似乎并不重要，重要的是你如何去看待一件事情的未来。
 
从 17 年开始接触该领域，在过去的 7、8 年时间里面，我们在这个市场里面经历了太多变化，包括 ICO 的热潮、DeFi 的黄金期、NFT 及元宇宙的狂热期、Memecoin 的火爆期、ETF 里程碑时刻......等等。
 
过去的加密市场，不管是区块链的概念也好、比特币等代币也罢，虽然始终被不少人定义为是骗局，但依然会有人（散户）坚定认为加密会改变世界。而现在的加密市场，虽然越来越多的主要国家开始承认加密的地位、越来越多的机构也在深入参与到这个市场中，但反而不少人（散户）的信心已经没了。
 
这是一个看起来比较有趣的变化。那该怎么理解这种变化呢？
 
首先，我自己肯定不会看衰这个领域，任何事物的变化都需要辩证地来看。其次，现在的这个阶段，我们似乎正在从一个旧的“泡沫”转向一个新的“泡沫”，这本身也许并不是一件坏的事情。
 
只是在这个变化的过程中，我们需要做的是学会适应，而不是持续的抱怨或直接看衰，那些只会盯着历史泡沫（历史问题）看并且误认为这个行业现在已经彻底走到尽头的人，肯定是会被时代抛弃的。
 
就我个人的角度来看，在过去的大部分时间里面，加密领域最活跃的人其实只是很小的一个群体，即那些已经“上链”的人，这些人总是从一个链跑到另外一个链、或者从一个项目（代币）跑到另外一个项目，看起来更像是进行一场重复争夺既有流动性的 MMO 游戏（大型多人在线游戏）。
 
虽然表明上看，不同链及不同项目的用户量都在增加，但也仅仅是固定的一小群人在不同的小众社区来回切换游走，而所做的事情无非就那么几种，诸如资产交易、杠杆操作、激励玩法（空投、挖矿等）......在这样的游戏玩儿法下面，我们已经经历了一个又一个所谓的周期，但这个有趣的虚拟世界终究还有属于很小众的世界。
 
随着时间的推移，再偏远的地方都可能会被融入真实的现实世界，而原来的那个有趣的小世界就会变得越来越失去既有的小众文化。换句话来说就是，很多老韭菜认知中的那个独立的加密小世界概念目前似乎正在被瓦解，加密技术（包括加密货币）这几年正在开始与传统金融世界产生更多的联系，包括了 AI 领域、支付领域、投资市场、甚至一些灰色金融领域（赌场），现在的加密行业和传统金融行业之间的界限开始变得越来越模糊不清了。
 
因此，如果你现在的视野依然还只停留在原来的那场泡沫叙事过程中，那么无异于是会走入一个死胡同，因为按照现有的发展趋势来看，目前大多数的加密项目（包括大多数的代币）最终都会面临消亡。我们不应该再将视野仅局限于既定的标签，不管是最初的区块链概念也好、还是加密货币概念也好、抑或是后来比较流行的 Web3 概念也罢，这些给自己身上加的绝对化标签到了一定的发展阶段都会变成一种包袱。
 
这个行业的真正未来，其实并不是让地球上更多的人成为所谓的加密货币新用户，而应该是让更多的人（甚至所有人）不需要变成加密用户，就可以直接无门槛使用加密或者从中受益。
 
也就是说，加密行业的未来不应该是争夺更多用户，而是让原来的那种所谓完全自由、独立、封闭的加密小世界消亡，去掉历史的门槛和包袱直接融入到现有的大世界里面，让所有的人都能够受益。更直白一点的说就是：只有现在的加密货币“死了”，这个行业才能够拥有更好的未来。
 
当然了，通过上面的描述大家也应该能够理解，我这里所说的“死了”，并不是单纯地指加密行业彻底归零或者完蛋，更不是说区块链技术从此就彻底停止运行，我这里表达的核心意思是：如果加密技术（或者说区块链技术）真的是一个成熟可靠的技术，那么它就不应该仅仅局限在一小群狂热技术信徒或者坚定拥护者中，而是应该融入到现实世界里面，融入到更多人（所有人）的日常生活中。就好比“互联网”概念刚出现的时候也只是一种“技术”，但当它融入到所有人的日常生活中后才成了真正的互联网，一个事物成功的条件不是抢夺更多的所谓新用户，而是让更多的普通人都能够享受到它的好处。
 
即加密的未来，并不是让更多的人“进来”去学会或者理解什么是 Rollup、zk-STARKs、UTXO、EVM、PoW 等概念，而是应该让加密技术“出去”，更直接、方便、快捷、有效地融入到每个现实世界人的生活中。
 
不夸张地讲，“加密”也许会成为未来世界的一个新中心，但需要经历至少一次“涅槃”的过程来完全融入到现实世界中。在未来的某一天，当“加密支付”变成“支付”，当“加密产品”变成“产品”，当“加密投资”变成“投资”......那么，加密就会拥有真正的未来。
 
只是说，这个长达数年、甚至更长时间的过程中一定会有取舍、也会有牺牲，至于哪些东西会保留，哪些东西需要消亡，我不知道，只能交给时间去给出最终的答案了。如果你仅仅是站在投机（赌徒）这个角度来看问题，那么这个过程对于传统的加密老韭菜确实是不友好的，因为投机发财这件事情对他们而言、越往后会变得比以前越来越难。
 
说实在的，如果你已经在这个领域待了很久，那么，经历上面的这个过程肯定会很难受（也可能会难以接受），但这也许就是加密的未来。有些消亡并不意味着失败，而是走向真正成熟所需要付出的代价。
 
我们需要学会放手，也要学会新的适应。这是一个最坏的“时代”，也是一个最好的“时代”，愿大雨浇不灭你的热情，也愿这世界继续温柔对待你我，愿我们出走半生后，归来时仍是少年。
 
本期（20251223）就聊这些吧，以上内容只是个人角度观点及分析，仅作为学习记录和交流之用，不构成任何投资建议。

文章来源：话李话外

行情比较无聊的时候，大家似乎都会喜欢讨论点其他的事情，比如前几天，我看到群里有部分伙伴在交流 AI 方面的使用，其中有伙伴导出了过去一年多的群聊天记录，然后通过 Gemini 3 Pro 来分析不同群友的用户画像、甚至还可以根据历史聊天记录的一些关键词定位来分析出情绪的变化图表并与市场行情进行关联思考，看起来确实是一次比较有意思的尝试和研究。
 
虽然一个群的数据量样本比较少，因此有些结果也可能稍微会和实际情况有些出入，但不得不说，能够结合AI工具（如Gemini）分析特定的聊天数据，由此来建立不同角度的情绪指标，这确实是一个的不错的分析思路和方式。
 
任何一件事情，只要掌握了一定的方法，然后结合适当的数据和工具用心去做了，那么肯定会得出一些比较有意思且也有一定价值参考价值的结论。只要方向对了，剩下的可能就是持续的深入研究和优化迭代了。
 
……
 
也许正是因为近期的行情比较平淡，后台的留言也变得越来越少了，除了有些还在留言问我接不接广告的（不接任何广告），剩下的也只能看到个别新关注小伙伴的留言。
 
比如，有个新关注的小伙伴留言问：现在还有牛市吗？比特币现在还能买吗？
 
这个问题前段时间问的还比较多，最近两周看起来问的人很少了。其实，过去几个月内的多篇文章中，我们都有讨论过这个话题，有时间和精力的话还是建议看看历史文章。
 
不少人眼里看到的只是当前的市场价格或情绪变化，但严格来讲，情绪变化只是一种具象化的感受或表现，这个市场的核心还是由流动性 + 杠杆 + 人为因素（包括机构炒作）所驱动。

从目前整体的走势来看，这个市场似乎依然还在遵循这一定的周期规律，至于当前市场所处的位置，我们这里还是继续保持之前文章中的观点不变：我们当前可能正处于本轮牛市周期的后期（即现在比特币依然处于相对高位震荡区间、但整体结构开始下行走弱），这个时期的下行压力与阶段性反弹机会往往会并存。
 
而且，站在目前的阶段来说，我们已经经历了一轮大幅的上涨（BTC 从 1.5 万美元附近最高涨到过 12.6 万美元、ETH 也从 800 美元附近最高涨到过 4900 美元），ETF 资金和机构也已经普遍进场参与了其中，市场也经历了几次过度杠杆化（10月份的大规模清算依然历历在目）...

但有趣的是，在经历过这么多的事情后，现在不少人还在希望价格能够继续上涨，那么问题来了：边际新增流动性来自哪里？
 
很多人现在可能会指望美联储继续降息、然后美国重新开启疯狂印钞模式，以此来继续推高风险资产的价格。降息和印钞本身对未来经济发展是不是好事我们这里不论（之前的部分文章里面有过一些相关的讨论），但有件事情是大概率会发生的，即在下一次真正的扩张带来之前，市场应该会经历一次更深且更剧烈的重置。

这也是我们之前文章（10月17日）里面提到过的：基于过往周期节奏来推测，如果接下来没有新的结构性变量出现，那么，2026年加密市场可能会重新迎来阶段性熊市（即一次更深层次的周期性调整）。
 
比特币本轮周期其实已经经历了暴涨，市场也已经吸引了大量的杠杆操作（也清算了很多资金），虽然现在一些机构和 KOL 还在卖力喊单，但受伤的人已经失望，很多老韭菜也已经连根拔起，目前能吸引的似乎也只剩“后期买入者”了。
 
不过痛苦往往会先于机遇，我们现在或接下来可能经历的痛苦时刻，对于有些人而言也许并不是坏事，因为这也是在为下一轮的上涨重新做准备，震荡是一把双刃剑，它即会磨掉一些人的信心，也会重新建立起一些人的信心，这么些年以来，这个市场在这方面其实从来就没变过，机会永远是留给那些能够经历痛苦之人的。
 
所以话说回来，现在还有牛市吗这种问题真的重要吗？如果只有牛市才可以赚到钱，那么为什么过去的这轮长达两年多的牛市中，很多人又说自己现在是亏钱的？
 
至于你现在应该怎么做，我不知道，也不会做具体的指导。但如果你看过话李话外之前的一些文章，那么我相信，你应该会有自己的答案。否则的话，如果你一上来就直接问上面的那个留言问题，那么我的答案也会很直接：你不要买比特币。
 
…………
 
既然谈到了这个话题，那么我们不妨继续展开说说，对于那些已经参与进来的新手（或者参与已经有一段时间），不管是牛市也好、熊市也罢，应该如何合理进行思考或规划呢？ 
 
1.尽量不要直接梭哈山寨/土狗
 
虽然相较于 BTC、ETH 这样的核心标的，一些新山寨也许会在短时间内创造出十倍、甚至几十倍的财富机会，但说实话，这种机会与大部分的散户其实是无缘的，这个领域里面每天都有大量的新代币上线，但至少 90% 的代币（项目）最终的结局只有一种：那就是归零。
 
远了不说，仅仅是那些已经完整经历过本轮周期的人，应该也已经感受到了山寨的问题：
 
比如，低流通 + 高估值的设计问题。在过去的挺长一段时期，绝大部分的山寨都陷入了一种非常糟糕的模式，即项目团队自身会保留大部分的供应，通过推高小部分流通代币的价格来持续收割用户，这个相信不少人也已经感受到了，很多的山寨上线就意味着巅峰，然后会陷入持续的跌跌不休，这对于散户的打击是巨大的，越来越多的散户钱包被掏空、越来越多的散户不愿意（不敢）再参与市场。
 
再比如，项目和代币价值的分裂问题。很多人会认为，持有某一种代币就等于是投资了对应的项目，但这种认知也可能会导致很多人会陷入亏损。对于很多项目而言，他们推出所谓的代币其实并没有什么真正的或实际的价值，仅仅是为了通过源源不断地出售代币来获得更多的收入。
项目发展越来越好了，项目本身收入都进了团队的腰包，但团队的所有日常开销（团队薪资、豪华游艇等）和成本费用则都是散户在提供（团队持续的卖币收钱）。
稍微有点儿良心的项目团队也许会搞搞回购机制这样的玩儿法，但大部分的项目团队似乎只会通过源源不断地卖币行为来收割散户。
 
当然了，有些人来到这个领域就是为了梭哈为了赌，这样的人我没有什么要多说的，只要你自己提前做好可能会归零的心理准备就行。
 
2.尽量要让自己的仓位保持简单
 
保持简单可以分几个不同的层面：
 
比如，保持持仓币种的简单。很多人都会提到分散投资，没错，分散投资肯定是好事，但过度分散则就不一定了，对我而言，我认为同时持有 5 种代币就已经算很多了，但我经常在后台的留言里面也看到有人说会同时持有超过 20 种代币。
这个问题我们在之前的文章里面也提到过数次，就我个人的角度，我是不建议同时持有太多币种的，因为每个人的时间和精力都是有限的，当你买入几十个不同的项目（代币）时，理论上你就很难去研究并关注到所有项目的进展情况，也很难做出何时卖出的正确决策，这无疑会增加你仓位管理的风险。
最好的选择是，假如你看好 20 个项目，那么只投资其中你最看好 1-5 个项目即可，然后就是选择时机和建立交易计划的问题了。
 
再比如，保持交易类型的简单。我一直给出的建议是，新人最好是坚持现货交易，不要随便去加杠杆玩儿合约，合约更多是用来对冲的，而不是小资金用来赌博的，虽然很多人喜欢通过合约的方式进行赌博。
如果你投入到这个领域里面的资金比较少，且这部分钱并不会影响到你的现实生活，那么，你喜欢赌的话直接全部投入到土狗里面都可以（因为你的这种选择，本质上已经脱离了投资讨论的范畴）。
但如果你的钱不是大风刮来的，或者你投入到这个领域里面的资金体量比较大（比如六、七位数的资产），那么就应该考虑将更大比例的资金配置到相对风险较低的投资中，比如比特币或者稳定币（理财），这时候的精力应该注重的是资产的保值和稳步增长而不是继续去冒更大的风险赚取更多。
尤其是对于新人而言，只要记住，只拿出即便归零也不会影响到你现实生活的资金来进行投资/投机即可，不要进行报复性交易也不要害怕亏损，如果你产生了亏损不要有“马上赢回来”的冲动，不妨关掉交易所软件或者暂时离开行情软件，保持冷静一小段时间。
 
3.尽快建立起属于自己的交易计划
 
这个问题也是我们之前的一些文章里面梳理比较多的话题，不同的人，会有不同的资金体量、风险偏好、目标设定......因此，别人的方法论有时候不一定就适合自己，我们需要建立自己的一些交易计划。也就是说，无论你的策略是什么，你都应该有一个自己的计划，赌徒和投资者的区别往往是在于他们是否有计划。
 
其实简单而言，无非就是几种思考的角度：
 
如果你的投资周期是长期，那么仓位应该一直都在才对，只是需要调整好比例并保持耐心，长期看好的标的只要跌多了买买买、涨多了卖卖卖就好了。长期投资 ≠ 无脑死拿，获利了结似乎是不少人比较容易忽略的事情，就投资结果而言，只有钱真正到手了，收益才算真正到手。
 
而如果你的投资周期是中/短期，那么就需要严格的交易纪律了，比如你在短期交易中应该设置必要的止损计划（我个人之前的短期交易习惯是，只要买入的山寨跌幅超过 20% 就会快速止损），而不是面对亏损完全忘记自己的交易纪律反而还在越跌越买希望尽快回本。
对于大部分的人而言，亏本卖出确实是让人感觉很难受的一件事情，但要明白，即使你买入的某个代币已经下跌了 90%，也不意味着它不会继续再下跌 90%。
 
还有就是，任何的交易计划或策略都是需要有一定的交易逻辑或依据为辅助的，不管你是基于宏观面进行分析也好、直接利用某些 K 线指标进行分析也好，抑或是其他你认为有辅助意义的层面，自己真正能够看的懂且适合自己的方法就是最有效的方法，不用舍近求远天天去各种 KOL 的留言板里面询问财富技巧或密码。
 
4.风险管理至关重要
 
以上提到的方面，虽然说的是仓位、是策略、是计划，但归根到底其实讲究的还是一个安全的问题，安全高于一切。
 
根据一些公开数据综合统计，仅 2025 年的上半年，加密领域发生的被盗/诈骗金额就达到了 20 - 31 亿美元的规模。很多的社交平台（比如Twitter）或者所谓的社群里面都充斥着各种推广信息、诱导信息、甚至诈骗信息，面对任何诱惑的时候，一定要想想，这种好事情为什么偏偏掉到了你的头上，要有最基本的安全意识和防范意识。
 
这个领域每天都充斥着大量的信息，但每个人的时间又是有限的，不要试图自己可以一口就吃个胖子，更不要试图想着通过走捷径实现快速致富。不少新人其实并不是自己瞎玩儿亏光的，而是禁不住各种“暴富”或“好心”诱惑被骗光的。
 
相较于传统的投资领域（比如股票市场），加密领域的风险问题目前还是非常高，也许，这个领域里面就不存在 100% 不会被盗的协议、不存在 100% 不会倒闭的交易所、更不存在 100% 不会失败或归零的项目。不要把全部资金都存放在一个篮子里面，不要相信任何一个别人告诉你的所谓 100% 概率可以赚到钱的事情。
 
因此，作为一个小博主，我能告诉你的就是，不要随便根据别人的各种说辞做出情绪化的决定。就拿一些 KOL 来说吧，不少 KOL 其实并不是通过交易赚钱，他们的收入主要是在给你贩卖一种可以快速致富的焦虑而已。

很多的时候，你在关注超高收益机会的同时，别人往往也在窥探你的本金，保护好你的资金，定制出一套适合自己的风险管理规则（并遵守你的规则）是你能够在这个市场真正赚到钱的唯一方法。
 
总之，每个人都希望能够在这个市场里面赚到大钱，但这个市场本质上还是你与更多人之间的博弈竞争。而既然是竞争，那么就需要知道，你自己最大的优势是什么？是比别人更大的资金体量？还是比别人更好抗压能力及耐心？还是比别人有好的学习能力和研究能力？还是比别人更快的信息处理能力或信息来源？....

市场不会照顾任何人，但会奖励想清楚的人，只有那些能够提前做好准备、善于追踪和复盘自己的行为、并可以建立起一套提升自己思维和执行效率系统的人，才能够在这个市场中保持领先。
 
…………
 
不过呢，道理谁都会说，从理性角度来思考，那些一上来就建议散户要拥有策略和保持纪律的建议，其实对散户不一定就是有效的建议，甚至还可能会起到一些误导或相反的作用。

比如，一个新人带着 1000 美元来到这个市场寻找机会，你上来就建议他只按月定投比特币，要保持严格的买卖纪律，这个其实就有点扯淡了，因为他根本就没有经历过市场的波动压力测试，而且投资心态上也没有经历过什么波折，这种所谓的定投策略对他而言毫无价值。
 
对于大部分的人而言，参与一件事情往往会经历一个“由多到少”的过程，很难一上来就立刻找到策略或拥有纪律，这个就看自己需要付出多长的时间去参与体验和理解了。其实，在几年前的文章里面也有过提及，我也是在经历过较早之前数次比较大的亏损后，才找到了自己的策略和纪律。
 
市场是残酷的，很多策略虽然有过来人已经告诉你答案了，但如果你没有经历过市场的残酷，这些所谓的策略对你而言也许会是无效的，这就是投资的残酷真相，策略和纪律往往来自痛苦后的内化。

我们所看到的很多成功的交易者，他们表现出来的冷静或纪律，往往不是直接看一本书或者看几篇文章就立刻得到的，而是在经历了数次（甚至无数次）的压力测试和痛苦体验后练就出来的，以至于他们现在能够始终在这件事情上面领先于别人。
 
当然了，看待问题我们还是要辩证地看，策略和纪律往往来自痛苦后的内化，但如果你能够进行有效地系统性学习（比如一些优质课程、进行模拟交易等），那么也可以在一定程度上减少痛苦的损失。
 
简而言之，成功的经验应该具备是个人化特征的，而不是那种普遍存在的所谓方法。只有大部分人的亏损结局会普遍存在、学习或研究过程的痛苦会普遍存在......别人的经验或方法论只能用来借鉴或举一反三，而不应该直接当做是一种简单的馈赠，希望你也能够快速试错，早日找到属于自己的投资之道。

不要害怕犯错，很多现在你觉得恐慌/害怕的事，未来某一天再回头看，也许都不值一提。

本期（20251217）就聊这些吧，以上内容只是个人角度观点及分析，仅作为学习记录和交流之用，不构成任何投资建议。

再过两周左右的时间，2025 年又要这么水淋淋地过去了。虽然从市场短期走势来看，最近几周也有了一些小反弹，但也许对于不少人而言，现在的整体情绪依然是比较悲观的，因为过去的这一年他们已经深刻体验到了这个市场的无情和残酷。
 
一段时期以来，各种高 FDV 的项目榨干了很多散户口袋里面的钱，很多空投项目完全演变成了一场拉高出货的骗局，各路牛鬼蛇神的 Memecoin 创造一夜暴富奇迹的同时也败坏着加密货币在外人眼里不来就不太好的名声......没有人愿意再将资金真正投入到生态系统的长期建设中，许多老韭菜和砖石手本轮周期也遭受了比较大的重创，大部分的山寨币并不打算加入到人们期盼的所谓山寨季中。
 

 
最近整体给人的感觉就是，一些名人和KOL还在疯狂喊单，但越来越多的人已经不会再去跟随和继续买单，一些群里的氛围也变得越来越低落。越来越多被套的散户慢慢陷入悲观和麻木情绪，越来越多亏钱的散户对这个市场怒不可遏，似乎在不少人的眼里：这个行业要彻底完蛋了！
 
那么，这个行业真的要完蛋了吗？
 
我认为，并没有，也不会。
 
诚然，这个行业里面现在的大部分项目最终的结局必然会归零，但这个行业不会。仅就过去的这一年多时间来看，如果我们把短期情绪放一边，从更大面儿的角度看，2025 年其实走出了数个关键转折点，这也为未来的行业整体发展方向奠定了新的基础，比如：
 
- 市场参与者的结构发生了明显改变
 
加密资产类型继续被越来越多的主流机构 (机构投资人、基金、传统金融) 接纳，机构资金的大规模流动，促使加密资产已经从小众投机慢慢变成了全球金融体系的一个组成部分。
 
- 加密不再仅仅是内部的炒空气游戏
 
全球主要国家/地区（主要看美国方面）的监管、制度、法律框架持续形成，使得加密行业慢慢开始脱离边缘资产和灰色地带的认知阴霾，虽然很多人认为加密货币的本质是投机，目前这个市场里面依然也面临很多既有的问题，但 Crypto x AI、Stablecoin 等概念同时也引领着 Web3 行业的整体发展，而不仅仅是散户眼里看到的只有炒空气 、或只是几分钟一个轮回的 Meme 投机。
 
- 安全性与风控正在变得越来越重要
 
2025 年 2 月，Bybit 被黑成为加密史上最大的一次交易所被盗事件，这也成为了今年市场的一次重要分水岭。同时，诸如今年第四季度（10月份）发生的杠杆清算事件也继续给市场和人们带来了新的提醒，即使是机构参与，我们也不能完全忽视加密资产市场中随时可能会出现的高波动和高风险。目前的发展阶段下，这个市场中的杠杆、情绪、波动依然面临比较大的考验，也对合规和监管方面继续提出比较严峻的挑战，但这也是一个行业开始走向成熟的必经之路。
 
简而言之，2025 年或许是“过去的加密”与“未来的加密”之间的一个分水岭之年。只是对于散户而言，这个市场会变得越来越难，未来，一些主流资产（比如BTC）可能更适合用来做长期的投资配置，而不再适合做短线的投机，且在投资这件事情上面，我们也需要同时具备比过去更理性的策略计划、和更好的风险控制意识。
 
接下来我们简单来回顾一下，看看 2025 年有哪些比较值得回忆的细分领域：
 
1.Stablecoin（稳定币）
 
随着近日中国大陆 13 部委的公告、以及 7 个主要协会发布的联合公告，已经宣告了“稳定币 = 虚拟货币”，而虚拟货币在国内又一直是禁止炒作的，但，这似乎也并不会阻碍稳定币在全球市场的结构性增长。
 
尤其是自 2025 年 7 月美国《GENIUS Act》（天才法案）的签署生效，标志着首个支付稳定币（Payment Stablecoin）建立了联邦层面的监管（合规）框架，成为了稳定币开始走向美国层面合法化（正规化）的重要里程碑，也意味着稳定币正式开始从以前的“灰色资产”逐步被纳入到主要国家的主流金融体系里面。
 
截至今年的 10 月份，稳定币市值已经达到 3000 亿美元，创下了历史新高。如下图所示。虽然现在某些稳定币因为被广泛用于一些黑产领域而备受诟病，但也并不妨碍越来越多的传统金融机构已经将此类型资产视为一种重要的潜力资产和基础设施（美国越来越多的主要银行也纷纷表示有兴趣推出自己的稳定币）。
 

 
可以毫不夸张地讲，从今年稳定币的发展势头来看，稳定币已然成为了加密领域为数不多的、真正具有可持续增长的细分领域之一。
 
2.Digital Asset Treasury（加密资产财库）
 
如果有人要评选今年表现最火和最吸引眼球的概念，我认为 Digital Asset Treasury (DAT) 理论上应该可以上榜，这里的 DAT 指的是那些将特定加密货币（如 BTC、ETH）作为公司 Asset Treasury（财库资产）的储备，并以此来作为公司发展战略与资产负债表的上市公司。
 
据一些公开数据显示，在 2021 年的时候只有不到 10 家公司将 BTC 作为储备资产，而截至目前已有超过 190 家 DAT 公司，这个里面最有代表性的就是大家熟知的 Strategy（即微策略、原来的名字叫MicroStrategy）了，截至 2025 年 12 月，微策略共持有 660,624 枚比特币，平均的买入成本是 74,696 美元，当前的价值约为 595 亿美元，如下图所示。
 

 
而除了将 BTC 作为 DAT 的公司外，目前也有越来越多的公司开始将 ETH 等山寨币作为 DAT 运作，比如 BitMine 今年以来一直在加速增持 ETH，目前他们已经积累了超过 386 万枚 ETH ，如下图所示。
 

 
可以说，随着大量机构和华尔街资本涌入这一领域，DAT 似乎会继续扮演着 TradFi 资本间接接触加密货币的重要途径之一。通过 DAT，传统金融市场的投资者可以在不直接持有加密货币的情况下，通过买入 DAT 公司的股票或债券，间接获得加密资产敞口 (Exposure)，而这，对于那些因一些特殊原因不方便直接持币的投资者而言依然是一条不错的投资捷径。 
 
不过，随着 DAT 类股票连续几轮的暴涨暴跌炒作，加之近期加密市场行情的剧烈波动，目前很多 DAT 公司的 mNAV 已经接近 1 附近，有些甚至已经跌破了 1，因此理论上讲，DAT 的这一轮阶段性周期炒作似乎已经结束，目前存在一定的风险，接下来就看这个泡泡还能继续吹多大了。
 
3.Real World Assets（现实资产上链）
 
Real World Assets（RWA）这个概念我们在 2023 年度的文章里面就有过不少次提及，如下图所示，虽说现在很多人依然并不看好 RWA 这个叙事，但我依然会认为，RWA 应该是本轮周期最大的结构性趋势之一。
 

 
随着加密行业正在逐渐融入全球的金融体系中，可以不夸张地讲，今年开始 RWA 已经从“纯概念”和”纯炒作“走向“产业化”和“规模化”的新阶段，包括BlackRock（贝莱德）、Franklin（富兰克林）等已经在持续尝试扩张链上资产相关的产品和业务。
 
今年以来，越来越多机构正在尝试将股票、票据、企业债等资产进行上链，尤其是美国国债的上链规模，今年也持续创造着历史新高。如下图所示。
 

 
简而言之，今年开始 RWA 似乎已从概念化开始走向规模化，更多传统金融巨头开始把“资产链上化”看做是未来资产管理的新能力之一。而 RWA 的故事似乎也才刚刚开始，继续让子弹飞一会儿吧，我们可能还需要更多的时间去验证这个广阔的想象力空间。
 
4.Perpetual Futures（永续期货）
 
Perpetual Futures（Perps）这个概念我们在之前的文章中也有过提及，比如在 9 月 24 日的文章中我们就说到过：通常情况下，牛市的阶段性末期往往会先伴随着 Perps 的驱动，而目前 Perps 概念的火爆似乎也同时预示了今年第四季度的机会与风险。
 
尤其是今年 Perps 领域明星产品 Hyperliquid 的优秀表现（抢了 Binance 的不少市场份额），也进一步促使了该领域的持续爆发和出圈，并对 CEX 的市场主导地位发起了挑战。
 
而 Hyperliquid 的一些主要竞争者，诸如 Aster、Lighter 等的加入，也让牛市的氛围一度变得异常热闹和浓重，这点直接从今年 10 月和 11 月的 Volume 数据就可以看出来，如下图所示。
 

 
不过随着 10 月份加密市场迎来了一场非常残酷的杠杆清洗，以及近期市场情绪的持续低迷状态，Perps 的热度现在已经降低了很多，不过这也并不影响 Perps 已经成为了 2025 年度最热门的叙事和主题之一。
 
……
 
由于篇幅有限，上面我们仅展开聊了 4 个细分领域，其实 2025 年还有一些也比较值得回忆的细分领域，包括：
 
- Layer2（L2）叙事的全面开花、生态竞争加速（2025是 L2 从百花齐放到进入深化竞争阶段的一年）
- BTC 生态的全面探索（从 Ordinals、Runes，到 BitVM 的突破，再到 BTC L2 的百链混战）
- Web3加密钱包使用率的快速增长（用户同比增长了23%）
- AI x Crypto 的持续炒作（AI Agent 之年）
- SOL Meme、BSC Meme 文化的全面爆发和炒作
- Prediction Market（预测市场）概念的爆火和出圈（Polymarket为代表）
- 山寨币ETF继续迈出重要一步、今年也可以形容为是山寨 ETF 元年（但并不代表山寨币就会全面爆发，目前山寨币ETF的焦点更多只是从“能否顺利上市”开始转向为“上市后如何持续吸引资金”）
- 空投游戏进入全新的进化阶段（2025年是积分大战全面爆发的一年）
 
对此感兴趣的伙伴可以继续去探索，或者你认为还有哪些比较值得回忆的，也可以在文章底部的留言区提出和大家一起交流讨论。
 
总之，这个行业其实一直都在进化和洗牌，从未停止过发展，未来也不会走向终结，只是市场里面一些既有的玩儿法和游戏规则已经发生了改变，作为散户，我们只能尽快学会去接受，如果你想抱怨的话，那么也最好是先接受再抱怨。
 
这世界从不缺让你看到的信息，缺的往往是独立的思考和判断。悲观者看世界，只会是越看越悲观，我们看待世界应该保持乐观，其实越是面对艰难的时期，越能看清方向，也越能够造就出坚强之内心，认知所至，世界所及，机会永远留给看清大方向的人。
 
希望你也能够在即将到来的 2026 年继续坚持下去，明年可能会是价值估值重新回归的一年，不妨试着多去寻找和关注那些有机会在熊市中生存下来的项目、那些拥有真实产品或应用且能够创造出实际收益的项目、那些拥有真实用户且具有想象力（讲故事能力）或其代币具有一定价值锚点的项目。
 
愿你我都能在混沌中保持清醒，时代向前，答案也从来不在别处，其实一直就在你心里。

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