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ヘデラは、HBARが1カ月続く下落トレンドに閉じ込められたまま、圧力にさらされている。価格は十分な需要を集められず、回復局面も鈍い。

この価格構造を上抜けするには、より強力な投資家の支援が必要だが、現時点では限定的である。この弱い確信があることで、デリバティブトレーダーは慎重にポジションを構築する時間を確保できている。

HBAR取引者に迫るリスク

先物ポジションは明確な弱気偏重を示している。清算マップによれば、主要な価格帯ではショートポジションのエクスポージャーがロングを上回っている。この不均衡は、HBARが持続的な回復に至る前に一段安となるとの市場予想を反映している。

ただし、この状況はショートスクイーズにつながる可能性もはらむ。HBARが下落トレンドから脱却し、0.1035ドルのレジスタンスへ上昇すると、約500万ドル分のショートポジションが清算される可能性がある。この結果、弱気派は買い戻しを迫られ、突発的な買い圧力が発生し、短期的なセンチメントが一変する可能性がある。

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HBAR清算マップ　出典： Coinglass

オンチェーンのモメンタム指標はまちまちの動きを示す。チャイキン・マネー・フロー（CMF）は今週初め、価格が安値を切り下げた中で強気のダイバージェンスを記録した。価格が下落を続ける中、CMFは上昇基調となり、売り圧力が強まるというよりはむしろ弱まりつつあることを示唆していた。

ただし、このダイバージェンスにも関わらず、確定的なシグナルはまだ現れていない。CMFはゼロラインを上抜けておらず、資金流入が流出を上回ることを示すには至っていない。資金は依然としてHBARから流出しているが、そのペースは鈍化している。この流れが逆転するまでは、強気シグナルはあくまで暫定的なものである。

HBAR CMF　出典： TradingView HBAR価格、反発は当面期待薄

HBARは本稿執筆時点で0.0903ドル付近で推移している。この水準の値動きは投資家に安心感を与えていない。資金流入の減少が続き、先物トレーダーの弱気姿勢を後押ししているため、早期のポジション解消には至らない見通し。

短期見通しは、HBARが下落トレンドを脱却できるかにかかっている。0.0901ドル以上でのもみ合いが続くなら、直近の下方リスクは和らぐだろう。資金流入が回復し、価格が安定してくれば、HBARは0.1030ドル近辺まで上値を伸ばす可能性が出てくる。この水準に到達すれば、ショートポジションへの圧力が増し、清算につながる可能性もある。

HBAR価格分析　出典： TradingView

環境悪化時は下落リスクが依然として高い。0.0901ドルのサポートを割り込むと、HBARのさらなる下落が想定される。その場合、価格は0.0830ドルへと下落し、さらに弱含めば0.0751ドルまで続落し得る。ここまで下落すれば強気シナリオは完全に否定され、全体的な下落トレンド継続が確定する。

イーサリアムは長期的な下落局面を経て初期的な回復の兆しを示した。ETHは重要なサポート水準での安定化を試みているが、今後の上昇には投資家の継続的な支持と市場全体の環境が必要となる。

現時点でイーサリアムは、少なくともこれら要素のひとつに支えられており、回復への期待が保たれている。

イーサリアム投資家の姿勢が変化

オンチェーンデータは投資家行動に顕著な変化が生じていることを示す。資金が取引所に入出金された流れを示す「取引所純ポジション変化」指標は、イーサリアムでマイナスに転じている。この動きはETHが取引所から流出し、取引所への流入を上回っていることを意味する。これは通常、分配ではなく蓄積のパターンとみなされる。

こうした流出は、保有者が売却準備ではなく、購入後にETHをプライベートウォレットへ移すことを選択していることを示す。価格が下がると、投資家は反発を期待して動きやすくなる。このスタンスの変化は、価格が需要の高まりを十分に反映していなくとも、信頼感の改善を物語る。

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イーサリアム取引所純ポジション変化　出典：Glassnode

より広範なモメンタム指標もこの見方を後押しする。チャイキン・マネーフローは過去1週間で着実な上昇を示し、取引所データで観測されたトレンドを補強している。CMFの値が上昇していることは、流出が減少し資金フローがイーサリアム市場で改善していることを示す。

ゼロラインを上抜ければ流入が流出を上回ることを意味し、ETHにとって上昇傾向の展開となる。同時に、イーサリアムは23.6%フィボナッチ・リトレースメントである2054ドル付近を維持している。この水準を保つことで参加意欲が刺激され、リスク限定と見た投資家の資金投入に繋がりやすい。

イーサリアムCMF　出典：TradingView イーサリアム次の価格目標は

イーサリアムは執筆時点で2018ドル近辺で推移し、現在価格の下で需要が維持されていることを示す。課題は、この需要を持続的な上昇トレンドにつなげることにある。2000ドル水準から反発できれば、短期的な重要レジスタンスである2205ドルを突破する可能性がある。その先は心理的節目である2500ドルが焦点となる。

イーサリアム価格分析　出典：TradingView

構造的に見れば、2500ドル到達は難しくない可能性が高い。コストベース分布データでは、このゾーンの蓄積が比較的薄く、上値抵抗が限定的であると示される。そのため、モメンタムが高まればETHはこの水準を比較的容易に突破できる見通し。より強い蓄積帯は2800ドル付近に見受けられ、ここがより強力な抵抗帯となる。

イーサリアムCBDヒートマップ　出典：Glassnode

このシナリオを描く前に、イーサリアムは中間的なハードルをクリアする必要がある。2344ドル超えを明確に実現できれば、回復の強さが確認され、2500ドルさらにはそれ以上の上値への道筋が示される。一方、現サポートを維持できなければ上昇傾向への期待は後退する。2000ドル割れとなれば、ETHは再び下落リスクに直面し、1796ドルが次の主要なサポートとなる。

米国モーニング・ダイジェストにようこそ。1本日の暗号資産市場の主な動向をまとめたお役立ち要約版をお届けします。

コーヒー片手にご覧いただきたい。米国両岸で大きな動き。マイアミの高級邸宅から富豪の移住まで、金融、不動産、暗号資産の新しい潮流の中で富が移動中。

本日の暗号資産ニュース：フロリダがテック・暗号資産富裕層の税制優遇地に浮上

カリフォルニアのテック界・暗号資産業界の富裕層が、より税制優遇を求めてフロリダを注視している。グラント・カードン氏がX（旧Twitter）で、約1000平方メートル・7ベッドルームのマイアミ豪邸を700ビットコインで売り出したことは、ビットコイン資産と高級不動産の結びつきが強まっている象徴。

この物件売却と時を同じくして、カリフォルニアから富裕層の移住が急増中。メタのマーク・ザッカーバーグCEOと同氏の妻プリシラ・チャン氏も、最新のカリフォルニアの富豪として南フロリダへ移住する。

報道によれば、同夫妻はマイアミのインディアン・クリーク地区に新築のウォーターフロント邸宅を購入予定。同地区は、他にもジェフ・ベゾス氏、トム・ブレイディ氏、ジャレッド・クシュナー氏/イヴァンカ・トランプ氏ら著名人が居住。

売主は、ジャージーマイクス・サブズ創業者ピーター・カンクロ氏に関係する有限責任会社とされる。契約成立は公には確認されていないものの、ウォール・ストリート・ジャーナルは近隣住民の話として、ザッカーバーグ氏が2026年4月までに入居を予定していると伝える。

カリフォルニア州の税制余波

こうした移住の背景には、カリフォルニアの億万長者向け新税案が、州内の富豪に懸念をもたらしている現状がある。

カナダ系米国人ベンチャーキャピタリストでSPACの先駆者、チャマス・パリハピティヤ氏によれば、著名人の脱出発表後、カリフォルニアの億万長者が保有する課税対象資産総額は2兆ドル超から1兆ドル未満に減少した。

パリハピティヤ氏は、同州の新税案運営を批判し、離脱した富裕層の穴埋めを中間層が担わされると主張する。

「これらの人々は、つい数週間前まで州所得税を毎年13%以上負担し、何も不満を言わなかった」とパリハピティヤ氏は述べた。

このような状況下で、専門家らは億万長者税構想が「最も壮大な形で裏目に出て、地域経済や企業本社にも波紋を及ぼしている」と指摘。

CNBCのブライアン・サリバン氏は「経営者（CEO）が動けば企業もついて行く」とし、メタ社の従業員もフロリダへ移住し、州所得税の低さによる恩恵を受ける可能性があると示唆。

現地の不動産エージェントによれば、超高級物件への需要が急増しているという。コールドウェル・バンカー・リアルティのマイアミ担当エージェント、ダニー・ヘルツバーグ氏によれば、カリフォルニアの億万長者税発表以降、南フロリダの高級市場への関心が一層高まっている。

「カリフォルニアの5%税は、人々を大規模に流出させている」WSJはヘルツバーグ氏の見解として報じた。

暗号資産がもたらす資産移動の役割

不動産以外でも、資産移動や分散型資産におけるトレンドが同時進行している。コインベース元CTOバラジ・スリニバサン氏は、カリフォルニアの億万長者税がベンチャーキャピタルのインセンティブを損ない、「今後10年間でシリコンバレーは『1』から『0』へ縮小しかねない」と警鐘を鳴らす。

同氏は、暗号資産ネットワークやインターネット・ネイティブなプロトコルを「政治的に耐性が高く、グローバルかつ構造リスクに柔軟に対応できる点で、伝統的なテックや金融とは異なる存在」と位置付ける。

スリニバサン氏は、現状を絶滅イベントにたとえる。シリコンバレーの中央集権的支配は脆弱だが、ビットコインなどの分散型ネットワークは構造的に優位にあり、変動する政治・経済環境で成長が見込めるとする。

「…カリフォルニアの富の没収を問う住民投票の真意は、テック業界の全員を略奪または追放すること… 民主党の狙いは、かつて共和党を州から追い出したように、テック産業を排除すること…暗号資産は富の没収に強い耐性があるが、シリコンバレーのテクノロジーはそうではない…ザッカーバーグ氏は米国生まれの市民ゆえ、ティール氏やイーロン氏のような制約は持たない」とスリニバサン氏は説明。

フロリダにテック・暗号資産マネーが集まる中、グラント・カードン氏の「700BTC豪邸」は象徴的な出来事。デジタル資産と有利な税制を活用する高資産層が財産を守る一方、カリフォルニアの億万長者税論争は米国全体で波紋を広げている。

本日の注目チャート

米国テック職のうちカリフォルニア州に所在する割合の継続的な減少　出典： Apollo Academy Research 速報アラート

本日の米国暗号資産ニュースの主なトピックをまとめる。

ハイパーリキッドが取引量でコインベースを上回る。暗号資産取引所の勢力図に変化。

ストラテジー（MSTR）株は売上高とビットコイン効果で33％上昇 — このラリーは続くか。

暗号資産の押し目買いタイミングはいつか。サンティメントが5つの重要シグナルを解説。

チャンポン・ジャオは、バイナンスのUSD1ステーブルコイン支配に対する中央集権化懸念を一蹴。

なぜビットコインはテック株のように取引されているのか — デジタルゴールドとは異なる理由。

イーサリアムはマージ以降で最も変革的なアーキテクチャの飛躍へ。

AIエージェントはブロックチェーン上で新たな経済を生み出すはずだった — 何が誤算だったのか。

ソラナは直近の取引で大きな売り圧力にさらされ、過去2年近く見られなかった水準まで下落した。この急落は市場全体の弱さを受けたものであり、SOLはこれまでのサポートゾーンを大きく下回った。

しかし、下落にもかかわらず、安定化の初期兆候が見られる。過去のパターンから、ソラナはこれから回復し、最終的には100ドル付近、あるいはそれ以上への上昇を目指す可能性がある。

ソラナは過去にも類似局面を経験

オンチェーンのバリュエーション指標によれば、ソラナは大きく割安な状態にある。時価総額と実現価値の比率（MVRV）は、過去2年半で最も低い水準まで落ち込んだ。これは、SOLの市場価値が流通中トークン全体の取得コストを大きく下回っており、多くの保有者が含み損を抱えていることを示す。

このような状況は、歴史的に見て下落局面の終盤によく見られ、初期の売りではない。実現価値が市場価値を大きく上回ると、売り圧力はしばしば弱まる。投資家は損失を覚悟で手放しにくくなり、安定化につながる。この評価ギャップは、SOLが公正価値を下回る価格で取引されている状況を裏付けている。

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ソラナ MVRV比率　出典： Glassnode

利益率データもこの見方を補強する。現在、ソラナアドレスのうち利益が出ているのは21.9％のみであり、約78.1％の保有者が水面下にある。この苦しい状況は、歴史的に市場が底打ちとなる場面と一致しており、低価格がバリュー投資家からの需要を呼び込む。

過去のサイクルでは、利益率が20％近くまたはそれを下回ると顕著な回復につながった。利益確定の減少は供給を抑え、低迷した価格は買い集めを後押しする。もし歴史が繰り返されれば、ソラナは大幅な割安水準からの反発を狙う投資家による再注目を集める可能性がある。

利益が出ているソラナアドレスの比率　出典： Glassnode ソラナ反発には特定ライン突破が必要

ソラナは記事執筆時点で約86ドル付近で推移しており、23.6％フィボナッチ・リトレースメントを上回っている。この水準は弱気相場のサポートとされる。SOLがこの水準を維持できる限り、下値リスクは限定的となり、テクニカル的な反発の可能性が高まる。

ソラナ 価格分析　出典： TradingView

現状の安定推移は、SOLが底を形成している可能性を示唆する。回復には資金流入の改善が必要となる。チャイキン・マネー・フロー指標はマイナス圏ながらも上向いており、資金流出の減速と売り圧力の緩和の初期シグナルを示す。

ソラナ CMF　出典： TradingView

90ドルを明確に上抜ければ、ソラナは100ドル回復への道をたどることになる。105ドル付近の61.8％フィボナッチ水準をサポートに転じれば、確認となる。逆に資金流入が実現しなければ、進展は逆転する可能性がある。81ドルを割り込めば、SOLは75ドルや70ドルまで下落リスクにさらされる。

オニキスコイン価格は過去24時間で約2%下落し、依然として急な下落トレンドが続いている。1月6日から2月6日の間で、XCNは価値のほぼ3分の2を失った。一時的に0.0045ドルから0.0059ドルへ反発したものの、その後再び弱含んでいる。オンチェーンデータでは保有者の売却が加速しており、現在も機能している主なサポートゾーンは1つのみとなっている。

現状は、これが単なる調整なのか、さらなる大規模な売りの始まりなのかが問われている。

ベアフラッグ崩壊で下落圧力が継続

オニキスコインの直近の反発は、日足チャートにベアフラッグ型を形成している。ベアフラッグは、急落の後に小幅かつ弱い反発が現れる際に生じる。これは回復ではなく、下落継続を示唆するパターンである。XCNの場合、1月上旬から2月上旬の下落がフラッグポール（旗竿）を形成した。0.0059ドルまでの動きがフラッグ部分である。

直近では、XCN価格がこの構造の下限を割り込んだ。

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オニキスコイン価格構造　出典： TradingView

この下抜けは、反発後も買い手が主導権を取り戻せなかったことを示している。勢いは強まらず、売り圧力が再燃した。ベアフラッグが機能しない場合、次の下落も最初の下落幅に近くなることが多い。XCNはすでに1月の水準から約65%下落しており（旗竿の長さ）、この構造ではさらなる下落リスクが高まり続けている。

この弱含みがフラッグ内への再浮上で覆されるか、あるいは持続的な下落で裏付けられるかは、オンチェーンの動向次第である。

流出加速、クジラの自信は脆弱

オンチェーンデータによれば、長期保有者の退出ペースが加速している。

これは「ホドラーネットポジションチェンジ」に表れている。この指標は155日以上保有するウォレットが30日間で積極的に買い増しか、売り越しをしているかを追うものだ。数値がマイナスなら長期保有者が売却している。

2月6日にこの数値は約マイナス3400万XCNだったが、2月9日にはほぼマイナス4780万XCNまで拡大した。ネット売却額は数日間で約40%増加したことになる。つまり信念を持つ保有者の売りが加速している状況だ。

XCN保有者　出典： Glassnode

これらは短期トレーダーではなく、過去の相場局面も保有し続けた投資家である。こうした層が積極的に売却し始めると、将来の回復に対する信頼感の低下が色濃く示される。

クジラの動きも注目すべき変化である。大型ウォレットは2月6日以降、保有量を約525億5000万XCNから486億XCNまで大幅に減らしていた。これは前回の調整局面で大きな退出となった。ただし、その後は約487億7800万XCNまで微増している。

クジラの動向　出典： Santiment

この小幅な回復は、下落局面での限定的な押し目買いを示唆する。クジラも市場から完全に撤退したわけではない。ただし強気の買い戻し姿勢ともいえず、部分的な再参入に過ぎない。この行動は、まだ維持されている1つのサポートレベルが影響している可能性が高い。

その水準が崩れる場合、この脆弱な期待感も消えることになる。クジラが様子見を続けている背景を理解するには、多くの保有者がどこで購入したかを分析する必要がある。

取得原価とオニキスコイン価格が最終防衛ラインを示す

コストベースヒートマップは、大口保有者がトークンを蓄積した可能性の高い水準を示す。価格がこれらの帯域を再び訪れると、しばしばサポートになる。オニキスコインの場合、主なコストクラスターの多くはすでに割れている。

0.0053ドルおよび0.0052ドル付近のサポートは崩壊した。唯一残る大きなクラスターは0.0050ドル付近に位置し、ここにはおよそ39億XCNが集中している。従って、0.0050ドルが最後の大規模な需要ゾーンとなる。

コストベースヒートマップ　出典： Glassnode

この水準付近で購入した保有者は損益分岐点に近い。価格がこの水準を維持できれば保有を継続する可能性が高い。しかし割り込めば、多くが含み損となり、信念の低下や長期的な下落への懸念から逃げ急ぐ展開が予想される。

ここにカスケードリスクが発生する。主要なコスト基準の集積ポイントが崩れると、中立的な保有者が含み損を抱える。売却が加速する。流動性が低下する。恐怖が拡大する。その結果、さらに急激な下落が発生しやすくなる。オニキスコインの価格構造は、このデータと密接に一致する。

現時点で、XCNは0.0050ドルを維持する必要がある。これを下回ると、さらなる下落リスクを回避できない。この水準を安定的に割り込むとベアフラッグの下方ブレイクアウトが確定し、一段安のシナリオが裏付けられる。

オニキスコイン価格分析　出典： TradingView

この場合、次の重要な目標は0.0025ドル付近と0.0017ドル付近に位置する。一方、上昇の回復は依然として難しい状況。

XCNが短期的な安定を取り戻すには、0.0057ドルを再び上回る必要がある。これを超えると、0.0070ドルと0.0081ドルが主要なレジスタンスゾーンとなる。これらは過去の下落加速ポイントであった。弱気構造を完全に無効化するためには、0.0099ドル超えが求められる。それまでは、上昇局面は修正的な動きにとどまる可能性が高い。

米連邦裁判所は、偽の投資プラットフォームやオンライン詐欺で被害者を狙った7300万ドル規模の暗号資産詐欺に関与した逃亡者に、法定の最長懲役刑を言い渡した。

本件は、国際的な暗号資産詐欺リスクが高まっている現状を浮き彫りにする。こうした詐欺を受けて、米当局は国際的なマネーロンダリング組織を標的に捜査と取り締まりを強化している。

7300万ドル規模の暗号資産詐欺事件の手口

米司法省によると、中華人民共和国およびセントクリストファー・ネイビスの二重国籍を持つダレン・リー容疑者が、カンボジアの詐欺拠点から運営された国際的な暗号資産投資詐欺で重要な役割を果たしていた。

この組織は、ソーシャルエンジニアリング、偽の取引プラットフォーム、マネーロンダリングネットワークを使い、米国内の被害者から資金をだまし取っていた。検察によれば、共謀者の一部は、SNSのダイレクトメッセージや電話、出会い系サービスを用い、被害者に突然連絡を取っていたという。

犯行グループは、主にエンドツーエンド暗号化されたメッセージングアプリで職業的または恋愛関係を装って信頼を築いた後、被害者を正規の暗号資産取引所に見せかけた偽サイトへ誘導していた。

「テクノロジーによって世界中の人と即座にコミュニケーションできる一方、犯罪者が善良な市民を餌食にする環境も容易に整った」と、カリフォルニア中部地区連邦検事代理のビル・エッサイリ氏は述べた。

この他の手口では、詐欺師らが被害者にカスタマーサポートやITサービス企業の担当者を名乗り、偽のコンピュータ問題や架空のセキュリティ脅威の解決を名目に、ワイヤー送金や暗号資産送金を強要した。

逮捕から逃亡まで：逃亡者の足取り

リー容疑者は2024年4月、ハーツフィールド・ジャクソン・アトランタ国際空港で逮捕された。同容疑者は2024年11月12日、暗号資産詐欺および関連詐欺による収益の資金洗浄を共謀した罪を認めた。

司法取引の一環で、被害者資金少なくとも7360万ドルが、自身や共謀者らの管理する銀行口座へ入金されたことを同容疑者は認めた。このうち少なくとも5980万ドルが米国内のペーパーカンパニーを経由して資金洗浄された。

さらに同容疑者は、他の者に偽会社の米国口座開設を指示し、国内外のワイヤー送金を管理し、盗まれた資金の出所や所有者を隠すために暗号資産への交換を監督していたことも明かした。

検察によれば、リー容疑者は本事件でこのレベルの関与で有罪判決を受けた最初の被告である。共謀者8人はすでに有罪を認めている。

しかし、判決前にリー容疑者は逃亡した。検察は、同容疑者が2025年12月に電子足輪を外して逃走したと述べている。現在もなお逃亡中である。

同容疑者の逃亡にもかかわらず、裁判所は判決を進めた。2026年2月9日、連邦判事はリー容疑者に懲役20年（法定上限）を言い渡し、その後3年間の保護観察を命じた。

「刑事部は世界中の法執行当局と連携し、リー容疑者が米国に送還され刑期を全うするよう確実にする」と、司法省刑事部のA・タイセン・デュヴァ次官補は述べた。

今回の判決は、グローバルな詐欺拠点や暗号資産詐欺への司法省による大規模な摘発の一環である。先月、BeInCryptoは、米連邦裁判所が中国籍の人物に懲役約4年を言い渡し、3690万ドル規模の暗号資産詐欺に関与したとして2600万ドル超の賠償金支払いを命じたと報じている。

Strategy Inc（マイクロストラテジーとしても知られている）は、2月初旬以降、株価が大きく反発した。2月5日に局所的な最安値をつけてから、MSTR株価はわずか数日で約33％上昇した。この動きはビットコインの回復と、マイケル・セイラーCEOが推進するビットコイン連動型のビジネスモデルへの機関投資家の関心再燃が背景にある。

表面的にはマイクロストラテジー株価の反発は力強い。しかし、文脈が重要である。今回の上昇が、Strategyの長期的なビットコイン戦略への持続的な信頼を示すものか、それとも暗号資産センチメントに連動した一時的な上昇なのかが問われている。

ビットコイン上昇の背景とその限界

Strategy株の長期的な値動きは、依然としてビットコインと強く連動している。

ビットコインが10月に約12万6000ドルでピークをつけた後、暗号資産関連株全体に売り圧力が波及した。Strategyもほぼ同時に反落した。10月の高値から、マイクロストラテジー株価は70％以上下落し、ビットコインが大幅な調整局面に突入した。

2月5日以降、ビットコインは約11％反発し、6万3000ドル近辺から7万ドルへと回復した。同期間、Strategy株は約33％上昇した。この3対1の反応からも、同株が依然としてビットコインの動きに非常に高いレバレッジで連動していること、またマイクロストラテジーとビットコインの強い相関が裏付けられる。

トークンのテクニカル分析と市場の最新情報：さらに詳細なインサイトをご希望の場合は、編集者ハルシュ・ノタリヤが毎日お届けするニュースレターにご登録ください。こちら。

マイクロストラテジーとビットコインの相関関係　出典： TradingView

決算はもう一つの支援材料となった。

2025年第4四半期決算によれば、Strategyの売上高は1億2300万ドルで、前年同期比1.9％増だった。サブスクリプション収益は62％超増加し、クラウド事業の強さを示した。粗利率は66％前後を維持し、主力のソフトウェア部門は安定したキャッシュフローを確保した。

多額の純損失は、主にマイケル・セイラーCEOの長期戦略で積み上げたビットコイン保有に関する非現金的な会計上の損失によるもので、営業面の弱さを反映していない。経営陣は、ビットコインの継続的な積み増しと長期戦略を強調した。

ビットコインの下げ止まりと予想を上回る決算という組み合わせが、マイクロストラテジー株価反発の土台となった。

ただし、制約も明確だ。ビットコインの評価が株価に支配的な限り、Strategyの上昇余地も暗号資産市場サイクルに紐づけられる。ゆえに、機関投資家によるポジショニングが特に重要となっている。

機関投資家が静かに集積も依然弱気優勢

最重要シグナルの一つはチャイキン・マネー・フロー（CMF）である。

CMFは価格と出来高から投資家の売買行動を測定する。CMFが上昇すれば大手機関が買い集めていることを、下降すれば売りに出ていることを示す。

11月下旬から2月初旬にかけて、Strategy株は下落を続けた。しかし、その間CMFは緩やかに上昇トレンドを示した。これにより強気のダイバージェンスが生じ、マイクロストラテジー株への個人投資家センチメントが弱まる中でも、機関投資家が着実にポジションを構築していることが示されている。

2月5日以降、CMFが12月以来初めてゼロを上回った。これは新たな資金が株式に流入した証拠であり、機関投資家がビットコイン回復を見込んでマイクロストラテジー（旧MicroStrategy）をレバレッジ手段として選択していることを示唆する。

機関投資家による資金流入　出典：TradingView

しかし、モメンタムは一層慎重な見方を示す。

Bull-Bear Powerインジケーターは短期の売買圧力を測定する。マイクロストラテジー株価が33％上昇したものの、この指標は依然としてマイナスで推移している。つまり売り手が優勢だ。機関による買いが進んでいても、支配権の逆転には至っていない。

簡単に言えば、機関投資家が買ってはいるものの、現時点で価格を強引に押し上げる意志はない。このため、反発局面は急な反転に対して脆弱さを孕む。

マイクロストラテジー株価の主導権は依然として売り方　出典： TradingView

この弱さはトレンド構造にも表れている。

マイクロストラテジー株価、33%上昇も主要トレンド超えず

トレンドの確認はまだ不完全。指数移動平均線（EMA）は、直近のデータにより強い重みを与える価格の平均である。トレンドが強まっているか、弱まっているかを判断する助けとなる指標。

価格が主要なEMAを下回ると、上昇は失敗しやすい。再びEMAを上抜けると、勢いが増すことが多い。現時点で、マイクロストラテジー株価は20日EMAを下回って推移している。この水準は、株価の下落トレンドを通じて抵抗帯となっている。

10月上旬、マイクロストラテジー株価が前回20日EMAを上抜けた際は、その直後に追加で10％上昇し、トレンド継続が確認された。現状の反発では、まだその現象が見られない。明確なEMAの奪還がなければ、上昇は頭打ちとなりやすい。この状態はビットコインへの感応度も高める。ビットコインの軽微な調整でもMSTRの再下落を誘発しうる。

現在の値動きは、重要な節目で規定されている。上値では138ドルが最初の大きな抵抗帯となる。この水準を日足で上抜けて終えると、マイクロストラテジー株価の力強さが示唆される。

MSTR価格分析　出典： TradingView

その上では、150ドルが極めて重要な壁となる。この水準は心理的な抵抗帯であり、主要な移動平均線（EMA）とも一致する。150ドルを明確に超えて定着すれば、MSTR株価の本格的なトレンド回復を示唆する。

150ドルを上回れば、次のターゲットは189ドル付近に控える。これをさらに上抜けて初めて、300ドル付近への大幅な上昇が現実味を帯びる。ただし、これはあくまで補足的なシナリオであり、現時点の基本ケースではない。下値リスクは依然として明確。

107ドルから104ドルのゾーンは2月の安値を示す。この水準はすでに一度試されている。104ドルを明確に割り込めば、反発シナリオは否定される。

その場合、マイクロストラテジー株価は82ドル付近まで下落する可能性が高まる。さらに深い調整となれば、0.618フィボナッチリトレースメント近くの56ドル台が視野に入る。

バイナンスがSNS上で話題となっている。フォーブスの報道によると、同取引所およびそのユーザーが、ワールドリバティファイナンシャル（WLFI）発行のステーブルコイン「USD1」の圧倒的多数を保有していることが明らかになった。

WLFI事業がトランプ米大統領とその家族に関連していることから、この開示は集中リスクや取引所の影響力、暗号資産市場と政治がますます重なり合っている点について議論を呼んでいる。

バイナンスのUSD1支配でステーブルコインの中央集権論再燃

2月9日のフォーブス調査によると、バイナンスはUSD1の流通供給量の約87％、総額約54億ドルのうち約47億ドルを保有している。

USD1の流通供給量　出典： CoinGecko

この報道によれば、これは主要ステーブルコインの中でも単一の取引所における過去最大の集中率だという。ブロックチェーン分析企業Arkham Intelligenceもこのデータを裏付けている。

バイナンス上のUSD1集中度　出典： Arkham Intelligence

この調査結果を受け、これほどの高い集中度がシステミックリスクを生むのではないか、あるいはステーブルコインにしばしば紐づく分散化の理念を損なうのではとの議論が活発になっている。

CZが中央集権化批判に反論

バイナンス創業者で元CEOのチャンポン・ジャオは、この議論に対し、公に懸念を過大評価だとして一蹴した。X（旧Twitter）での投稿で、チャンポン・ジャオは、バイナンスが多くのステーブルコインの大口保有者であるのは、世界最大の取引所という規模によるものだと主張した。

「バイナンス（ユーザー）は、他のCEXと比べてほとんどのステーブルコイン（USDT、USDC、USD1、U…何でも）で最大の割合を保有している。これはニュースでも何でもない」とチャンポン・ジャオは記した。

さらにバイナンス幹部は、中央集権型取引所全体で見ても、バイナンスが複数資産でおおむね全体の60〜70％を占めていると強調した。

支持者も同様の見解を示し、多くの資産は取引所のものではなく顧客のものであり、支配的な取引場に高い集中度が生じるのは暗号資産市場では珍しくないと主張した。

政界との関係が議論を加速

USD1がワールドリバティファイナンシャルと深く結びついている点も、論争をさらに拡大させている。WLFIは2024年にローンチし、名誉共同創設者としてトランプ米大統領、ドナルド・トランプ・ジュニア、エリック・トランプ、バロン・トランプ各氏を公表している。

また、トランプ関連組織が同社の主要持分を保有しているとされ、財務開示でもトランプ米大統領がこの事業から数千万ドルを得ていることが示されている。

フォーブスの報道では、USD1に関連するキャンペーンも集中度の高さに寄与した可能性があると指摘。1月下旬には、バイナンスがWLFIトークンに関するキャンペーンやインセンティブを実施し、USD1保有者を対象に報酬を与える分配も行われた。このようなプロモーション施策は、特に新たな取引ペア導入やマーケティングと組み合わせることで、単一プラットフォームへの流動性集中を一気に加速させる場合がある。

こうした動向を受け、取引所によるインセンティブが市場の自発的需要よりもステーブルコインの分布を左右しているのではないかと疑問視するアナリストもいる。

アナリストらが集中リスクを警告

一般的なセンチメントとしては、単一の取引所への過度な集中は理論上のリスクをはらんでいるものの、目下の安定性に直ちに脅威が及ぶわけではないとの見方が広がっている。

こうしたリスクには、極端な状況でのカウンターパーティーリスクや、取引所側が流動性や市場構造に影響力を行使する余地などが含まれる。

独立系暗号資産リサーチャーのモリー・ホワイト氏は、この集中度について、バイナンスによるUSD1プロモーションを踏まえると全く驚くにはあたらないものの、異例ではあると述べた。

同氏は、高濃度な集中がレバレッジの力学を生み出し、取引所に大量保管される資産の所有権透明性という問題を提起すると指摘した。

一方で、より批判的な見解もある。元SEC顧問のコーリー・フレイヤー氏は、USD1の構造や分配について、その目的やガバナンス、また取引所に大量残高を持つ主要保有者の正体などより広範な懸念を示した。

「USD1は本来、リアルなステーブルコインとして設計されたわけではなかった」と、フォーブスはフレイヤー氏の見解として伝えている。

バイナンスとワールドリバティファイナンシャルはともに、高い集中度がコントロールや過度な影響力を意味するものではないと否定している。

バイナンスは、自社の関与について標準的な上場、インフラ、マーケットアクセスサービスの提供に限定されると説明している。一方、WLFIの担当者は、取引所への上場を通常の流通チャネルであると位置づけている。

しかしながら、この一件は業界内の根深い議論を再燃させた。すなわち、流動性とユーザー活動が中央集権型プラットフォームに大きく集中する中で、ステーブルコインが本当に中立的な金融インフラとして機能し得るか、という問題である。

ブロックチェーン技術と生成AIの融合が進む中、AIエージェントが自動でオンチェーン決済を行える標準規格「x402」は、新たなエージェント経済への入り口として期待されていた。

しかし、最近のデータはx402取引量の急減を示す。この動きにより、急速な拡大からわずか数か月でブームが終わったのではないかとの懸念が広がっている。

x402取引数が92％超減少

Artemisのレポートによると、x402の「エージェント決済」の概念は、現状では幻想に近い。OpenClawやMoltbook、特化型エージェントウォレットなどのツールはSNSや開発コミュニティで急速に拡大しているものの、オンチェーンデータはまったく異なる現実を示している。

チェーン別x402取引件数　出典： Artemis.

2025年12月、x402の1日あたり平均取引件数は約73万1000件だったが、2026年2月には5万7000件前後にまで減少。ピーク時から92％超の下落となる。

Artemisのチャートでは、この下落傾向がBase、Polygon PoS、ソラナといった複数ネットワークで明確に見て取れる。

Artemisのオンチェーン決済スペシャリスト、ルーカス氏は、カテゴリー別の取引減少を分析した。その結果、「インフラ・ユーティリティ」分野の急激な縮小が直接的な主要要因であると指摘する。

カテゴリー別x402取引件数　出典： Artemis.

x402secure.com、agentlisa.ai、pay.codenut.aiといったサービスによる取引は、従来の高水準から80％超も減少した。これらはエージェントによるx402決済を安定的に実現するインフラの中核だが、現時点で需要が顕在化していない。

「重要なのは、これら最近開発されたツールやアプリ、インターフェースが可能性や方向性を示していることだ。だが、実際の需要はまだ存在していない」とルーカス氏は語っている。

こうしたマイナスデータにもかかわらず、長期的にはエージェント経済の将来性を楽観視するアナリストが多い。

エージェント経済の成長を示す兆候

より先を見据えると、アナリストはAIエージェントが独立した経済主体となる新たな経済システムを想定する。これらエージェントは自律的に行動し、意思決定・取引・価値創出を人間の継続的監督なしに実現するとされる。

アナリストのステイシー・ムーア氏は、このビジョンを裏付ける重要なシグナルを3点挙げている。

OpenClawフレームワークがGitHubスター18万件を突破。コミュニティの関心の高さを示す。これはウォレットのモニタリング、エアドロップの自動化、予測市場への参加が可能なオープンソースの自律AIアシスタント。

AIエージェント専用の初ソーシャルネットワーク、Moltbookにはすでに約250万エージェントが集まっている。

ERC-8004と呼ばれる分散型AIエージェント向けの新しいトークン標準がイーサリアムのメインネットで展開可能となり、このビジョンの実現に近付いている。

ただし投資面では、CoinGeckoに掲載されているx402エコシステム銘柄はいまだ際立った価格動向を示していない。この分野の時価総額合計は67億ドル超だが、うちチェーンリンク（LINK）が60億ドル以上を占め、その他大半は1億ドル未満の規模となっている。

市場全体での売り圧力や根強い不安心理により、投資家はx402やAIエージェント領域のポジティブな基礎条件を見逃している。今後センチメントが改善すれば、新たな10億ドル規模の暗号資産プロジェクト誕生もあり得る。

ETFやDATといったポジティブな内部要因だけでは、昨年半ばからなぜ資金流出が続いているのかを十分に説明できない。ビットコインと米国ソフトウェア株の相関性が新たな視点を提供する。

最近のデータは、プライベートクレジットが暗号資産市場を支配するに至った現状を浮き彫りにしている。

ビットコインと米国ソフト株の高い相関性

グレースケールのレポートによれば、最近のビットコイン価格の動きは、高成長のソフトウェア株と非常に近い動きを示している。この動向は、BTCが「デジタルゴールド」ではなくグロース資産として取引されていることを示す。

ビットコインと米国ソフトウェア株　出典： Grayscale

グレースケールのチャートは、2024年初頭から現在まで米国ソフトウェア株とビットコインの動きが極めて連動している様子を明らかにしている。この相関は、過去2年間両市場を動かした根本的な要因が共通していることを示唆する。

「最新の売り局面でビットコインがソフトウェア株と足並みをそろえた事実は、暗号資産固有の問題というより、グロース寄りのポートフォリオ全体に対するリスクオフが主因だった可能性を示している」グレースケールは述べている。

この共通要因を特定することで、直近の暗号資産の下落要因を説明でき、回復可能性の評価も明確になる。

グレースケールは売り圧力の主因を米国投資家と指摘する。この傾向は、コインベースでのビットコインがバイナンスより割安で取引されていることにも表れている。

ビットコイン：コインベース・プレミアム・インデックス　出典： CryptoQuant

さらに、米国上場のビットコインETPは2月初旬以降、約3億1800万ドルの純流出を記録。こうした資金流出が価格に一段の圧力を加えている。

プライベートクレジットが問題の中心となる理由

ほかのレポートは、さらに深い要因を指摘する。3兆ドル規模のプライベートクレジット業界は今、AI発展による新たなリスクに直面している。

プライベートクレジットとは、銀行以外の貸付を指す。ブルーオウル（OWL）、アレス（ARES）、アポロ（APO）、KKR、TPGなどの大手ファンドが大半の案件を担う。

これらファンドは、民間企業や資本集約型企業に金利の高い融資を実施する例が多い。ソフトウェア産業はこの融資の大きな割合を占める。PitchBookのデータによれば、ソフトウェアがBDC投資の件数の約17％を占め、商業サービスに次いで2番目に多い。

BDC保有資産の業種別構成（商業サービス・ソフトウェア中心） 出典： PitchBook

また、ソフトウェア株とビットコインの相関が5年以上続いていることもデータから明らかである。この傾向は目新しいものではない。プライベートクレジットの資金の流れが暗号資産市場を実質的に左右しているという見方を裏付ける。多くのファンドがビットコインやアルトコインをソフトウェア企業のように見なして運用している。

「BTCは現在、流動性・成長期待・ソフトウェア市場のバリュエーションサイクルに連動するハイベータ・テック資産として振る舞っている。これがスマートマネーのビットコイン観だ。AI分野がビットコインと直接的な衝突点を持つという事実を語る人はごく少ない」アルフラクタル創業者ジョアン・ウェッドソン氏はコメントしている。

ビットコイン vs. テック・ソフトウェアセクター　出典： ジョアン・ウェッドソン

AIへの懸念が強まっている。AnthropicのClaude Opus 4.6のようなモデルや自動化されたコーディングツールが、従来型ソフトウェアの需要を代替または減少させる可能性。投資家は、ソフトウェア企業が顧客を失うことを懸念。リカーリング収益が減少し、貸付延滞が発生するおそれ。

UBSは、米国のプライベートクレジット延滞率が最大13％に急上昇する可能性を警告。

「AIのディスラプションが本格化する時期を正確に予測するのはまだ時期尚早。しかし、こうした動きは今年加速すると考える」とUBSのストラテジストは述べた。

プライベートクレジットが悪化すると、資金調達が厳しくなる。新規融資を抑え、早期返済を求めたり、資産を売却する。これらの行動がソフトウェア株のパフォーマンスを悪化させ、暗号資産市場にも波及。

暗号資産教育企業コインビューローのダン調査部長は、プライベートクレジットの圧迫は2025年半ばから始まっていたと主張。このストレスにより、BTCが当時流動性とデカップリングを始めた理由を説明できると指摘。

「ビットコインはソフトウェア株と強い相関があるが、共通要因は何か。それがプライベートクレジットだ。同分野は暗号資産やソフトウェアと密接に関わり、2025年半ばからストレスを受けていた。だからBTCは2025年半ばに流動性と切り離された」とダン調査部長は述べた。

これらのアナリストの見解は、多くの投資家が見落としていた要因を明らかにする。この要素はここ数カ月の暗号資産市場に重くのしかかってきた。また、プライベートクレジット延滞に伴う幅広いリスクを浮き彫りにし、AIの進歩が暗号資産市場にマイナス影響を及ぼすという別の視点を提供。

明日、2026年2月11日に初のL1-zkEVMワークショップが開催される。これにより、ブロックの検証をより高速・低コストかつ誰でも利用できる新システムの初公開となる見通し。

イーサリアムは、今後すべてのトランザクションを再実行する代わりにゼロ知識（ZK）証明に依拠する可能性がある。これにより、バリデーターは暗号学的証明で正当性を検証できる。

イーサリアムのZK証明導入がブロック検証を再定義する理由

イーサリアム財団の研究者、Ladislaus.eth氏は、これを「ネットワーク史上、間違いなく最も重要なアップグレードの1つ」と評価した。

今回の変更はL1-zkEVM 2026ロードマップの一環であり、EIP-8025（Optional Execution Proofs）機能に焦点を当てている。これにより、特定のバリデーターであるzkAttesterが暗号学的証明を用いてブロックを確認できるようになり、すべてのトランザクションを自分でチェックする必要がなくなる。

この変更は任意のため、アップグレードを強制されることはなく、既存ノードは現状通り機能する。しかし、導入した場合の恩恵は大きい見込み。

「初のL1-zkEVMブレイクアウトコールは2026年2月11日15時（UTC）に予定されている」とLadislaus.eth氏が投稿した。

現状ではブロック検証の際、すべてのトランザクションを再実行する必要があり、ネットワークが拡大するほど時間とリソースがかかる。

ZK証明を使えば、zkAttesterは全ブロックチェーンを保存せずとも、ほぼ即時でブロックの検証が可能となる。

これは単なる速度向上だけの話ではない。ハードウェア、ストレージ、帯域幅が抑えられるため、イーサリアムの利用障壁が大きく下がる。

個人ステーキングや自宅バリデーターも、一般的な消費者向けハードウェアのみで完全に参加できる。これによりネットワークの分散性と「信頼するな、検証せよ」という理念が維持される。

ガス限度額の引き上げや高速な実行も、より小規模な参加者を排除することなく可能となる。

EIP-8025は柔軟性とセキュリティを重視する。複数クライアントによる証明がネットワーク全体で共有され、バリデーターは独立した証明が十分に集まった時点で（現時点では5つ中3つ）ブロックを受け付ける仕組みが提案されている。

このアプローチにより、クライアントソフトウェアの多様性を保ちつつ、ネットワークの安全性と包摂性、そして中央集権化への耐性が確保される。

機関投資家の動きと明日の講演会がイーサリアム検証新時代を示唆

タイミングも極めて重要である。2026年のイーサリアムは、Fidelity Digital Assetsやモルガン・スタンレー、グレイスケール、ブラックロック、スタンダードチャータードが積極的に構築・投資するなど、機関投資家による導入が急増している。

「2026年のイーサリアムは好スタートだ…1か月が経過した。今年は面白い年になる」とイーサリアム財団のDavid Walsh企業部門責任者がコメントした。

トークン化資産、ステーブルコイン、ステーキング商品が引き続き拡大し、Glamsterdamハードフォーク（提案者・ビルダー分離ePBS搭載）などのプロジェクトがL1におけるZK証明生成の実用化を後押しする。

L1-zkEVMの開発はレイヤー2ロールアップや、ZisK、openVM、RISC ZeroといったzkVMベンダーにも恩恵をもたらす。標準化された実行証人やZK VM APIは共通インフラとなり、L1バリデーター、L2プロトコルの双方が同様の証明を活用できる。

2月11日のワークショップでは、以下の6つの主要サブテーマを扱う予定：

実行証人およびゲストプログラムの標準化

zkVM-guest APIの標準化

コンセンサスレイヤーへの統合

プロバーインフラ

ベンチマーク、そして

セキュリティのための形式的検証

これが、イーサリアムの2026年ロードマップにおいて、ブロック検証を任意かつ証明駆動、さらに効率的に進化させる公式な始動点となる。

導入が拡大すれば、EIP-8025によりノートパソコンでもフル検証ノードが再び実現し、分散性やセキュリティを損なうことなくイーサリアム基盤を拡張できる可能性がある。

バリデーター、開発者、利用者すべてにとって、イーサリアムのブロック検証が新時代へ突入する瞬間となるかもしれない。

明日のL1-zkEVMワークショップは、The Merge以来最大の建築的変革の幕開けを示唆する内容になる見込み。

暗号資産市場で10億ドル規模の清算イベントはもはや珍しくない。こうした暴落は突然発生することが多いが、オンチェーンデータやレバレッジ動向、テクニカル指標を見れば、強制売却が始まるずっと前からストレスの兆候を読み取れる場合が多い。本稿では、歴史的な主要イベントの構造を再現することで、清算の連鎖を予測できるかを検証する。

以下では、初期シグナルとその読み方について解説する。本記事を通じて、2025年10月（ロング清算連鎖）と2025年4月（ショート・スクイーズ）の2つの主要事件を分析し、それぞれの前兆をたどる。主軸は依然としてビットコイン固有の指標に置く。現時点でもビットコインは市場全体のほぼ60％（本稿執筆時点で59.21％）の支配率を誇るためである。

2025年10月10日―最大規模のロング清算に前兆

2025年10月10日、190億ドル超のレバレッジポジションが清算され、これは暗号資産史上最大の清算イベントとなった。米中関税の報道が引き金としてよく挙げられるが、市場データは数週間前から構造的な脆弱性が存在していたことを示す。清算の大部分はロング偏重で、170億ドル近くに上った。

価格上昇とレバレッジ拡大（9月27日→10月5日）

9月27日から10月5日にかけて、ビットコインは約10万9000ドルから12万2000ドル超へ急騰、最終的には12万6000ドル付近を試す展開となった。この急激な上昇で上昇傾向のセンチメントが強化され、積極的なロングポジションの構築を後押しした。

同時期、オープン・インタレストは約380億ドルから470億ドル超へと増加した。レバレッジの急拡大は、デリバティブへの依存度が高まっていたことを示す。

トークンのテクニカル分析と市場の最新情報：さらに詳細なインサイトをご希望の場合は、編集者ハルシュ・ノタリヤが毎日お届けするニュースレターにご登録ください。詳細はこちら。

10月の暗号資産急落の蓄積過程　出典： Santiment

Bitgetのグレイシー・チェンCEOは、現代の市場構造により、レバレッジが従来よりもはるかに同期していると指摘した。

「ポジションの構築や整理が、より多くの取引所間でより速く進む…レバレッジは同期的に動く…ストレスがかかると清算は鋭く、連動性が高く、逃げ場が少なくなる」

その一方で、取引所への流入量は約6万8000BTCから2万6000BTC近くまで減少した。保有者は上昇局面で売却せず、代わりに供給は取引所外で滞留したまま、レバレッジのポジションだけが拡大した。

10月5日の市場構造　出典： Santiment

このような状況は後期の上昇局面に特徴的な構造である。

サイクルのこの段階では、レバレッジやオープン・インタレストの拡大が単にトレーダーのリスクを高めるだけでなく、突発的な変動時に清算や出金、マージンコールを円滑に処理するための取引所のバランスシートと流動性への圧力も増大させる。

こうした状況への備えについて尋ねられた際、チェンCEOはリスク管理はボラティリティ発生前から始まると語る：

「強固なBTC準備金の保有は、市場観ではなくリスク管理上の判断…バランスシートの強靭性を最優先し…ボラティリティ急増時に対応を余儀なくされないよう備える…」

9月下旬から10月初旬の水面下での利益確定売り

オンチェーンの利益データは、すでに分配が始まっていたことを示す。

9月下旬から10月上旬にかけ、売却コインの損益を追うSpent Output Profit Ratio（SOPR）は約1.00から1.04付近まで何度も急上昇した。これにより、利益確定売りが増えていたことが示唆される。

重要なのは、こうした動きが取引所流入が低水準のまま起きていた点である。初期の購入者（すでに交換所にある供給）の一部は、目立つ売り圧を生じさせず静かに利益確定していた。ビットコインは当時すでに過去最高値圏にあった。

ピーク後のSOPR　出典： Glassnode

この動きは、初期参加者から後発層への徐々な資金移転、すなわちローカルトップ付近でよく見られるパターンである。

短期保有者が悲観から楽観に転換（9月27日→10月6日）

短期保有者NUPL（未実現損益）は、含み益または含み損を測定する指標であり、最も明確な警告サインの1つを示した。9月27日時点でSTH-NUPLは約-0.17となり、直近の投げ売りを反映していた。10月6日には+0.09付近まで急上昇した。

10日も経たないうちに、最近購入した投資家は大きな損失から明確な含み益へと変化した。

上昇局面におけるNUPL変化はロング精算を追跡する手掛かりとなる　出典： Glassnode

このような急激な変化は危険である。損失から脱した後、トレーダーは急な下落に神経質になり、小さな含み益を守ろうとして急な売りに走りやすい。

センチメントの改善に伴い、レバレッジも上昇を続けた。オープンインタレストは過去最高水準の1つとなり、SOPRやNUPLは反転し始めた。BTCの取引所流入は抑制されたままであり、リスクはデリバティブ市場に集中した。

投資家はエクスポージャーを減らすのではなく、むしろ増やした。この不均衡により、市場は構造的な弱さを抱えることとなった。

7月〜10月 下落前に勢い鈍化

テクニカルな勢いは数か月にわたり低下していた。7月中旬から10月初旬にかけて、ビットコインは明確なRSI弱気ダイバージェンスを形成した。価格は高値を更新したが、勢い指標のRSIは高値を切り下げた。

弱気ダイバージェンス　出典： TradingView

これは表面的には見えにくい需要の弱まりを示していた。10月初旬には、上昇局面は自然な買いよりもレバレッジ頼みとなり、勢い指標がそのことを裏付けていた。

防衛局面と構造的崩壊（10月6日～10月9日）

10月6日以降、価格の勢いは衰えサポート水準が試される展開となった。それでもオープンインタレストは高止まりし、先物ポジションの維持コストを示す資金調達率もプラスを維持した。投資家はポジションの維持を優先し、撤退せずむしろ証拠金を追加していた可能性がある。

チェン氏は、ポジション防衛の試みが往々にしてシステミックリスクを増幅する点にも言及した。

「ポジションが清算ラインに近づくと、トレーダーはよく証拠金を追加する……個別には合理的でも、システム全体では市場の脆弱性が増す……その水準が崩れると、売りは段階的でなく連鎖的になる」このことが大規模な連鎖精算の根本原因であると同氏は強調した。

ポジティブな資金調達率　出典： Santiment

証拠金の積み増しが、さらに深い暴落をもたらす要因となった。

10月10日――引き金と連鎖

10月10日に関税関連のニュースが出た際、脆弱な市場構造は一気に崩壊した。

価格が下抜け、レバレッジをかけたポジションが損失になり、証拠金コールが加速した。オープンインタレストは急落し、取引所への流入も急増した。

利益確定または損切りへの駆け込み　出典： Santiment

強制的なショート売りがフィードバックループを生み、暗号資産史上最大規模の連鎖精算を引き起こした。

ビットMEXのステファン・ルッツCEOは、BeInCryptoへの独占コメントで、過度なリスクテイクの局面では清算サイクルが繰り返し発生する傾向があると語った。

「通常、清算は強欲な時期に常にサイクルで発生する……市場の健全性には良いことだ……」と同氏は述べた。

チェン氏は、清算データを暴落の根本原因と誤認してはならないと警鐘を鳴らした。

「清算は……点火ではなく加速器……リスクの過小評価がどこで起きていたか、流動性の薄さを示しているに過ぎない」と同氏は語った。

この一連のロング清算連鎖は予見可能だったか

10月初旬までに、複数のロングスクイーズ警告サインがすでに確認できた：

9月下旬からの急激な価格の上昇

未決済建玉が過去最高水準に迫る

利確を示すSOPRの上昇

STH-NUPLが数日のうちにプラスへ転換

低水準の取引所流入がデリバティブにリスク集中

長期RSIの乖離

これらのシグナルはいずれも単体では決定打ではなかったが、総合すると市場が過剰にレバレッジされ、感情的にも不安定、かつ構造的な脆弱性を抱えていることを示していた。

ルッツ氏は、最近のカスケードがリスク管理の弱点も浮き彫りにしたと語る。

「今回のサイクルへの批判は、レバレッジそのものよりも、リスク管理や厳格なアプローチの欠如に向けられている」

2025年10月の暴落は、明確な連鎖で発生した：

価格の上昇→未決済建玉の拡大→SOPR上昇（限定的な利確）→NUPLの急速回復（短期の楽観）→長期RSIの乖離（勢いの鈍化）→マージンによるレバレッジ維持→外部要因→一連の清算カスケード

2025年4月23日—大規模ショート清算連鎖の予兆

2025年4月23日、ビットコインは急騰し、1セッションで6億ドル超のショートポジション清算が発生した。この上昇は突発的に見えたが、オンチェーンとデリバティブのデータからは、4月上旬の下落後、数週間かけて市場構造が脆弱化していたことが示されていた。

2月下旬〜4月上旬の初期リバーサル未確定局面

2月下旬から4月初旬にかけて、ビットコインは安値を切り下げる展開が続いた。一方、12時間足チャートでは、モメンタム指標であるRSIが上昇トレンドの乖離を示し、価格が下落する中でも安値を切り上げていた。これにより売り圧力の減少が示唆された。

強気ダイバージェンス　出典： TradingView

それにもかかわらず、取引所流出（コインが保管目的で取引所から引き出される指標）は減少が続いた。3月初旬の34万8000BTCから、4月8日には28万5000BTC近くまで減少した。

弱い買い　出典： Santiment

この動きは、押し目買いのための買い手が消極的で、積極的な蓄積が限定的であることを示していた。テクニカル面での反転は大半が無視された。

4月8日最安値後の下落志向（4月上旬から中旬）

4月8日、ビットコインは7万6000ドル付近で短期底をつけた。リスクを減らすのではなく、トレーダーは逆にショートポジションを積み増した。ファンディングレートはマイナスとなり、強いショート志向が示された。同時に、未決済建玉は、Bybit単体で41億6000万ドルに迫った。

マイナス・ファンディング　出典：Santiment

このことは、新たなレバレッジが主にショート側で積み上がっていたことを示す。多くのトレーダーは反発が失敗し、さらなる下落を予想していた。

取引所からの流出は4月中旬には22万7000BTCまで減少し、現物蓄積の弱さが確認された。個人と機関の双方で弱気傾向が強かった。

オンチェーンの売り圧力減少（4月8日～4月17日）

オンチェーンデータは、売り圧力の収束を示していた。

Spent Output Profit Ratio（SOPR）は1付近またはそれを下回り、損益の急変も維持できなかった。これは、買いが勢いづかなくても、損失主導の売却が鈍化していることを示している。典型的な底サインである。

ショート清算時のSOPR　出典：Glassnode

短期保有者の未実現損益（STH-NUPL）はマイナス圏が継続した。わずかな反発を見せるのみで投げ売り（キャピチュレーション）ゾーンを抜けられず、信頼感や楽観が乏しい状況が続いた。

清算連鎖を追跡するNUPLの変化　出典： Glassnode

これらのシグナルは総じて新たな需要ではなく、むしろ消耗感を示していた。

圧縮と構造的不均衡（4月中旬）

4月中旬にはビットコインは狭いレンジ相場に入り、ボラティリティが低下した状態でオープンインタレストは高止まりし、ファンディングも主にマイナス圏を維持した。ショートが過密となったが、価格は下抜けせずに安定化へ向かった。

売り圧力が弱まり（SOPRが安定）、現物のまとまった買いも見られない（流出も弱い）中、市場はデリバティブのポジション依存を強めていた。買い手は依然二の足を踏み、弱気レバレッジは下落モメンタムの減退と逆行して増加が続いた。このアンバランスさが市場を構造的に不安定にしていた。

4月23日 — 引き金とショートスクイーズ

4月22～23日には、STH-NUPLが再びプラス圏へ近づいた（前述参照）。これにより直近の買い手が小幅な利益を取り戻した。ここで一部の保有者は強含む中で売却が可能となったものの、多くのトレーダーは反発を一時的とみてショートを追加していた。

なお、同じようなNUPLの回復は2025年10月の大規模なポジション解消の前にも表れていた。違いはその背景にあった。10月の場合は短期保有者の利益化によってロング志向が強まり、更なる上昇期待が広がった。4月は同じように僅かな利益が生じると、調整相場のトレーダーは一時反発とみてショート志向を強め、再下落を見込んだ点が異なる。

この組み合わせにより市場の流動性が引き締まり、ベア志向のポジションが増加した。価格が上昇するとストップロスが発動し、ショートカバーが加速、オープンインタレストが急減した。強制的な買い戻しがフィードバックループを形成し、関税関連のポジティブなSNS投稿も加わり、2025年最大級のショート清算イベントが発生した。

このショートスクイーズは予測可能だったか

4月中旬にかけ、いくつかの警告が現れていた：

2月下旬以降のRSI強気ダイバージェンス

一貫したマイナスファンディングレート

4月安値後のオープンインタレスト上昇

取引所からの流出減・買い集めも少ない

SOPRが1付近で安定

STH-NUPLが投げ売り圏に貼り付き

個別に見るとこれらのシグナルは決定打に欠けていたが、総合するとショートの過密・売りの枯渇・下落モメンタムの消耗という市場状況を浮かび上がらせていた。

2025年4月のショートカバーは明確な流れをたどった：

モメンタム分岐→不信感→ショート手仕舞い増→売り枯渇（SOPR消耗）→価格圧縮→ポジションのアンバランス化→ショート清算連鎖。

繰り返される清算サイクルを振り返り、チェン氏はトレーダーの行動は驚くほど一貫していると述べる。

「ボラティリティの低い期間は過信を誘発する…流動性が安定性と誤認される…ボラティリティの急伸が期待値を修正する…各サイクルで過剰レバレッジが一掃される」と同氏は付け加えた。

今後の連鎖清算リスクに関する事例分析の示唆

2025年10月と4月の事例が示すのは、レバレッジやオンチェーン行動の明白な変化が大規模な清算連鎖につながった点である。重要なのは、こうした清算は必ずしも大相場の天井や底でだけ起きるわけではないということ。レバレッジが偏在し、現物取引が弱まれば、リリーフラリーや調整反発中でも清算連鎖は発生する。

いずれも清算ピークの7～20日前からこうしたシグナルは観測されていた。

2025年10月にはビットコインは約10万9000ドルから12万6000ドルまで9日間で上昇し、オープンインタレストは約380億ドルから470億ドル超に拡大。取引所への流入は3万BTC未満に低下、SOPRは1.04を超え、短期保有者NUPLは10日で-0.17からプラスに転じた。これはレバレッジ急増と楽観の高まりが局地的なピークを形成していたことを示す。

2025年4月には、ビットコインが7万6000ドル近辺で底打ちし、ファンディングがマイナス維持、オープンインタレストは41億6000万ドルに再拡大した。取引所からの流出は約34万8000BTCから22万7000BTCに減少。SOPRは1付近にとどまり、STH-NUPLは反発直前までマイナス圏を維持し、売り枯渇とショート増加が重なっていた。

異なる相場環境にもかかわらず、両者の清算連鎖には3つの共通点があった。第1にオープンインタレストの増加と現物フローの減少。第2に、数日間にわたり一方向に偏ったファンディング。第3に、短期保有者NUPLの清算直前の急変動。そして、テクニカルチャートで反転や反発パターンが現れれば、清算連鎖の追跡は一層明確になる。

これらのパターンは中間反落やリリーフラリー局面でも観測される。レバレッジが現物信認より速く膨らみ、感情的なポジションが一方向に偏ると、価格動向に関係なく清算リスクは上昇する。オープンインタレスト、ファンディング、取引所フロー、SOPR、NUPLを総合的に監視することで、現実時間でこうした脆弱なゾーンを捉える一貫した枠組みが得られる。

暗号資産の時価総額は年初来で20％以上減少している。2月現在、投資家は価格が局所的な底値に近づいているのか、それともベアマーケット全体がさらに進行する余地があるのかで分かれている。

ボラティリティが続き不透明さが増す中で、重要な問いが残る。それは「いつ押し目買いのタイミングか」という点だ。分析プラットフォームSantimentが、トレーダー向けに5つのシグナルを示している。

市場不安下で買いシグナルを見逃しか　サンティメントが5つの指標を共有

Santimentによれば、最初の指標は極端な否定的なSNSセンチメントである。特定の資産に直接結びついた悲観的・楽観的な言語のバランスを測ることで、トレーダーはノイズを除外し、恐怖が支配する局面を特定しやすくなる。

過去、SNS上でのFUD（恐怖、不確実性、疑念）や悲観的なコメントが急増した後、市場が反発する事例が見られた。

「先週木曜に6万ドル1で底打ちした後、暗号資産の時価総額上位銘柄はFUDに続き、24時間足らずで19％も反発した」と投稿は述べている。「ネガティブムードが高まるのは、通常、価格が急落している時だ。暗号資産の終わりを予言する声が聞こえ始めたら、それが公式な押し目買いタイミングである場合が多い」。

押し目買いシグナルとしての否定的コメント　出典： Santiment

もう1つのシグナルは、「buy」「buying」「bought」などの語句と「dip」が結びつく言及を追跡することにある。これらの言及は売りが強まる局面で増えるが、Santimentはこの指標単独では信頼性が低いと警告する。その理由は、市場が個人トレーダーの完全な投げ売り前に反発することも少なくないためである。

同プラットフォームの見解では、「dip」からより極端な「crash」といった言葉への言語の変移こそ、より重要なシグナルとなる。破滅的な表現が議論の中心を占め始めると、恐怖による投げ売りが進行していることを示している。

Santimentはまた、「selling」「down」あるいは「ゼロになる」など、下落を想起させるキーワードの増加にも着目すべきだと指摘した。こうした言葉は、小口投資家の信頼が崩れると頻出する。

最後のシグナルはオンチェーンデータ、なかでも30日間のMarket Value to Realized Value（MVRV）比率である。この指標は、直近アクティブなウォレットが平均して利益を上げているか、損失を抱えているかを示す。

MVRVが「大幅割安」ゾーンに入ると、直近で買った投資家が含み損状態にあることを示す。この状況下では、市場反発が先行するケースもある。

「図のゾーンが示す通り、『大幅割高』ゾーンを大きく超えた局面での大量保有は避けたい。一方で、『大幅割安』ゾーン以下での購入には大きな期待値がある」とSantimentは付け加えた。

同分析は、「押し目」とみなす水準は、相場環境やトレーダーの取引時間軸によって大きく異なる点を強調している。1.7％ほどの短期下落でも、時間単位のスイングトレーダーには機会となり得る。

しかし、同プラットフォームは、大半の市場参加者が週単位で反応しがちだと指摘した。これが一般的なトレーダーが現実的に対応できる取引頻度をより正確に反映している。

直感や「経験的なもの」に頼るよりも、客観的なデータの方が、恐怖主導の売りがどこで終わるのかを明確に捉えられると同社は主張する。

ただし、最終的な買い判断は各投資家の嗜好や投資期間次第である。Santimentのシグナルは恐怖が高まる好機を探る際の手助けになるが、市場の反発を保証するものではない。

現時点で、多くのアナリストらは、ベアマーケットがまだ続く余地があると考えている。価格はこのまま長期間圧力を受ける可能性がある。

したがって、買いや保有の判断は各投資家のリスク許容度、戦略、機会費用を考慮して行うべきである。

ビットコインは直近の取引で反発を試みたが、上昇の勢いは停滞している。市場が明確な方向性を待つ中、急落後も価格はレンジ内で推移。短期トレーダーの不満が高まっている状況。

ただし、この停滞にもかかわらず、過去の指標は底打ちの兆しを示す。これまでのサイクルでは、同様の状況が回復フェーズ再開の前兆となってきた事例が多い。

ビットコインの利益供給量 2022年水準に回復

ビットコインの直近の下落は、2022年の弱気相場時に見られたシグナルを再び示した。利益が出ている供給比率は約50％まで低下し、循環中の BTCの半分が含み損の状態。過去、この水準は長期的な売りではなく、市場の底と重なることが多かった。

利益が出ている供給がこの水準まで圧縮されると、売却インセンティブは低下。保有者は損失確定を避けるようになり、売り圧力が減少する。過去のサイクルでは、この動きが投資家のホールドを促し、価格安定後の回復に繋がる傾向だった。

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利益が出ているビットコイン供給量　出典：Glassnode

価格が下落すると、新規資本も流入しやすくなる。バリュー志向の買い手は下落リスクに対して上昇余地が大きいと判断したタイミングで参入する傾向。歴史的にも、利益の出ている供給比率が50％以下になると、この新規需要が回復局面を後押ししてきた。

ビットコインが反発すると予想される理由

マクロ指標も底打ちの見方を裏付けている。Piサイクルトップインジケーターは、111日移動平均と2倍の350日移動平均を比較する指標であり、BTC過熱シグナルには遠い状況。過去、このインジケーターは短期平均が上抜けると主要な高値を示してきた。

現状は逆の展開。短期移動平均が長期移動平均を下回り、過熱ではなく落ち着いた状況を示している。過去のサイクルでは、この乖離が続いた後、ビットコインが過熱状態から調整し、反発のきっかけとなることが多かった。

ビットコイン Piサイクルトップインジケーター　出典：Glassnode

今サイクルは以前と異なる構造。2023年3月以降、ビットコインは過度な過熱なしにマクロで上昇トレンドを継続。着実な価格上昇が投機的ブームを抑制し、直近3年で初の明確な底打ちシグナルとなっている。急落主導の底とは異なる。

ビットコイン注目価格帯

短期的には、ビットコインは23.6％フィボナッチ・リトレースメントの63,007ドル付近を維持。本稿執筆時点で、BTCは68,905ドル付近で推移し、複数回の下値試しにもかかわらずサポートを維持している。ただ、71,672ドルのレジスタンスで頭打ちとなり、上昇の余地は限定的。

オンチェーンのシグナルが継続し、資金流入が強まれば、ビットコインは71,672ドルを突破する可能性。その場合、78,676ドルへの上昇余地が開ける。しかし、より確かな回復確認には、BTCが85,680ドルを明確に取り戻す必要がある。

ビットコイン価格分析　出典：TradingView

市場構造変化による下値リスクも依然残る。短期保有者と長期保有者の供給比率は、上限バンドを上回った。これは短期参加者の増加を示し、高いボラティリティと関連しやすい傾向。

ビットコイン STH/LTH 供給比率　出典：Glassnode

この状況では、ビットコインが71,672ドルの壁を突破する可能性が低くなり、レンジ相場が続く見通し。仮にBTCがこのレジスタンスを上抜いても、売りが強まって再び63,000ドル近辺まで押し戻され、上昇目線は否定される可能性。

マーケットはほぼあらゆる側面で近代化してきたが、例外がある。取引インフラはデジタル化し、執行は即時、情報はグローバルにリアルタイムで伝達される。しかし、ほとんどの伝統的な市場は今も夜間や週末、祝日に取引を停止する。

ここで伝統金融（TradFi）と暗号資産ネイティブのインフラが交わる。Phemexのようなプラットフォームは、TradFi先物――金や銀といった資産に連動する価格追跡型コントラクト――を、連続稼働を前提としたインフラ上で上場することで、このギャップを縮めている。

現物取引と先物契約の違い

現物市場と先物市場は仕組みが異なる。この違いがTradFi先物の重要性を物語る。簡単に言えば、現物取引はその時点の価格で資産そのものを買う。一方、先物契約は契約条件下で価格変動に連動するもので、直接所有権は伴わない。

従来の現物取引では、株式や商品を買うには複雑なカストディ管理、法的な所有権移転、T+2決済サイクルが必要となる。このインフラにより銀行や清算機関が稼働していることが求められ、ゆえに週末や祝日は取引が停止する。

先物契約はデリバティブであり、資産のやり取りではなく、資産価格に基づく合意である。このため、取引所が休場していても物理的な移管や実際の受け渡しは不要。

市場が閉じても、停止するのは従来型インフラのみであり、資産自体の価値は失われない。Phemexはこのギャップを埋め、価格発見やリスク管理が途切れなく続く市場を実現している。

週明けを待たぬマクロ経済ニュース

伝統金融（TradFi）と暗号資産市場は、ますます同じ方向へと進んでいる。暗号資産取引が成熟するにつれ、デジタル資産の価格は、従来より株式や商品を動かしてきたマクロ経済指標と強く連動するようになった。

米連邦準備制度理事会（FRB）の金利決定、インフレ指標、雇用統計、地政学的動向は、現在、株価指数と主要な暗号資産の双方に影響を及ぼしている。この相関強化により、トレーダーはリスク、タイミング、資産クラスを超えた市場アクセスを新たに捉え直している。

暗号資産ネイティブの取引プラットフォームでTradFi先物が導入されることで、トレーダーはマクロ経済の動きにリアルタイムで対応できるようになった。従来の取引時間を待つことなく、ポジションのヘッジやボラティリティ管理が可能となり、これが現代のリスク管理の中核となりつつある。

ポジションのヘッジでも、ボラティリティの活用でも、リアルタイムのマクロニュースに基づく取引執行はもはや贅沢ではない。現代的なリスク管理に不可欠となった。

24時間取引におけるトラディショナル金融先物の重要性

市場が休業日や非営業日でも24時間365日稼働し続けることは、単なる新世代の革新ではない。取引の進化の必然的な流れである。伝統的な金融の世界では、市場閉場により不確実性や不安が生じやすい。

週末などに大きな出来事があれば、伝統的な投資家はギャップリスクに直面し、金曜終値と月曜始値の間に大幅な価格変動が発生することがある。

Phemex上のTradFi先物取引を活用すれば、トレーダーはいつでもポジション管理ができる。銀行の休日も止まらない世界のニュースサイクルに起因する「待ちのリスク」を排除できる。

暗号資産とTradFi先物の統合取引を1つのプラットフォームで実現

Phemexは、伝統市場で見られる流動性やアクセス面の摩擦を取り除くことに注力している。

同プラットフォームでは、USDT建てデリバティブを提供する。金、銀、特定株式などの伝統資産と暗号資産デリバティブの両方に対応しているため、トレーダーは複数の資産クラスを1つのアカウントで取引できる。別途証券口座を開設したり、煩雑な入出金や決済プロセスを踏む必要がない。

（USDT建てデリバティブとは、原資産の受け渡しではなく、損益がUSDTで決済されることを意味する。）

Phemexは統合マージン制度を採用し、同一のUSDT残高で金、銀、暗号資産の先物に対応できる。これらの契約は現物決済を伴わず価格追跡型のため、カストディ管理や業務の複雑性が軽減される。

暗号資産のパーペチュアル契約と同様に、TradFi先物もレバレッジ取引が可能だ。従来型の証券会社が求める全額拘束をせずとも、エクスポージャーを高め、資本効率を向上できる。歴史的に、株式や商品へのアクセスは、現物・ETF・先物を問わず多額の初期資本と分断的なインフラを要求してきた。

持続的な市場アクセスや柔軟なリスク管理への需要が拡大する中、暗号資産ネイティブなプラットフォームはこの構造的制約を解消しつつある。Phemexは、連続・マルチアセット取引に特化したインフラでこの変革の流れに対応している。

現代の市場は24時間365日稼働

市場進化は「もし」ではなく「いかに」が論点となった。暗号資産と伝統資産が同じマクロ要因で動きつつある今、インフラ層での分断も崩れつつある。

目指すべきは、暗号資産プラットフォーム上で証券取引所を模倣することではない。トレーダーが現代市場に期待する効率性と柔軟性をもって、伝統資産へのエクスポージャーを得られる高速なシステム構築である。

Phemexは、所有権に伴う摩擦を排し、先物契約によるアクセスに置き換えることでこれに挑む。現物決済ではなく価格追跡型契約を使うことで、伝統資産もUSDT建ての統一環境下で暗号資産と並べて取引できる。

2026年第2四半期に向け、単一の証拠金通貨で資産横断取引ができることはもはや差別化要素ではない。現代市場の新たな標準となりつつある。

TradFi先物の提供開始に際し、Phemexはキャンペーンを期間限定で実施している。新商品を体験できる内容で、期間限定の取引手数料無料、初回取引損失プロテクション、取引リーダーボード、タスク達成型報酬などが用意される。本取り組みは、早期利用を後押しし、トレーダーがTradFi先物をリスク配慮型で試行できるよう設計されている。

BitMine Immersion Technologiesは、1日で4万ETH超を購入した。未実現損失が70億ドルを上回る中でも、積極的なETHの買い増し戦略を継続している。

今回の追加購入は、イーサリアムが下落基調を続け、2025年の高値から約62％下落しているタイミングで実施された。それにもかかわらず、BitMineのトム・リー会長は、イーサリアムのV字回復の可能性に自信を示している。

BitMineが4万ETH超を財務に追加

直近のプレスリリースによれば、BitMineは先週4万613ETHを取得した。2026年2月8日15時（米東部時間）時点で、同社のイーサリアム保有量は432万5000ETHに達した。

この発表を受け、投資家のセンチメントが上向いた模様。BitMineの株式BMNRは、2月9日に21.45ドルで取引を終え、終値で4.79％上昇した。

ETH購入開示後のBitMine株価　出典： Google Finance

BitMineの積極的な買い増しはこれだけにとどまらなかった。オンチェーン分析プラットフォームLookonchainも、開示後さらにイーサリアムが追加購入されたと報告した。

データによれば、同社はまずFalconX経由で2万ETHを取得し、その後BitGo経由でさらに2万ETH（約4230万ドル相当）を購入した。

「本日だけで4万ETH（8340万ドル）を購入した」とLookonchainが投稿した。

イーサ急落、ビットマインは押し目買い判断

継続的な買いは、BitMineが市場の不透明感が漂う中でも、イーサリアム保有を拡大し続ける姿勢を示している。BeInCrypto Marketsのデータによれば、ETHは過去1週間で13.2％下落した。

本稿執筆時点で、時価総額2位の暗号資産は2012ドルで取引されており、過去1日で3.28％下落した。

イーサリアム（ETH）価格推移　出典： BeInCrypto Markets

リー会長は、価格下落を戦略的な買い場と見ているとし、ネットワークの基礎的指標が改善している点を挙げた。

同氏はまた、価格低迷にもかかわらずネットワークは堅調だと指摘。BitMineの公式発表によると、イーサリアムの1日あたり取引件数は2026年に250万件、アクティブアドレス数は100万件に達した。これらの数字は、相場動向に関係なく普及が進んでいることを示している。

「当社の見解では、ETH価格はETHの高い実用性や金融の未来における役割を反映していない」と同氏は述べた。

さらに同氏は、イーサリアムの過去の価格推移から強気な見通しを補強した。2018年以降、ETHは直近高値から50％以上下落した局面が8回発生している。

特に2025年にも同様のパターンがみられ、イーサリアムは1月から3月にかけて64％下落後、年後半に大きく反発した。当時は約1600ドルから5000ドル近くまで値を戻した。

リー会長によれば、イーサリアムは過去の急落後にはV字回復を遂げている。直近8回の暴落後、いずれも急反発が起きたという。この流れを踏まえ、同氏は2026年にも同様の回復を期待している。

「暗号資産の有力な投資機会は下落局面で訪れる。2025年を振り返れば、市場が金融政策による関税懸念で急落した直後が絶好のエントリーポイントだった」とリー会長は述べた。

BitMineの積極的なイーサリアムへの賭けが成功するかどうかは現時点では不透明。市場の下落に耐える体力と、堅調なステーキング収益があれば、V字回復で大きな優位性を生む可能性もある。だが、さらなる価格下落や長期的な低迷が続けば、BitMineの戦略は一層試されることになる。

モネロ（XMR）価格は過去24時間で約2％、過去1か月で約31％下落している。1月中旬に799ドル近くでピークを付けて以降、XMRは65％以上下落。276ドルまで急落した後に反発が入り、330ドル付近まで戻した。一見すると、激しい売却後の安定化に見える。

しかし、詳しく見ると異なる様相である。

ベアフラッグと移動平均で下落トレンド継続

日足チャートでは、モネロはベアフラッグ（弱気旗型）構造内で推移中である。

ベアフラッグは、急落後に狭いレンジで横ばいまたはやや上昇して形成される。このパターンは、通常トレンド転換ではなく、さらに下落する前の一時的な休止を示す。XMRのケースでは、799ドルから276ドルへの急落が旗竿部分をつくった。直近の価格もみ合いが旗として現れている。

このレンジ内にとどまる限り、主要トレンドは依然として弱気。下限を割り込めば、さらなる下落局面に入る公算が大きい。

トレンド指標もこの見方を裏付けている。

指数平滑移動平均（EMA）は、より新しいデータを重視する加重移動平均であり、勢いの強弱を把握するのに役立つ。短期EMAが長期EMAを下回ると、トレンドの強さが後退しているサインとなる。

現在、モネロの50日EMAは100日EMAに近づき、20日EMAも200日EMAの方向へと向かっている。

XMR弱気型の価格構造　出典：TradingView

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こうした弱気クロスオーバーの進行は、短期的なモメンタムが全体トレンドに比べさらに弱まっていることを示唆している。もし今後クロスオーバーが確認されるとともにXMR価格が旗の下限付近で推移すれば、さらなる下落シナリオが裏付けられるだろう。

現物資金フロー、反発局面で売却優勢か

取引所フローデータは、このもみ合い期間における投資家の動向を明らかにする。

2月初頭、モネロは一時的に顕著な流出（買い圧力）を示した。2月2日までの1週間で、純流出額は約710万ドルを記録。この動きは、急落後に一部の買い手が参入したことを示唆していた。

しかし、この下支えは短期間で消失した。

2月9日までの週には、流れが純流入（約76万8000ドル）へと反転。取引所に戻るXMRが増え始めた。これは、価格が276ドルで底を打った後、327ドル台まで反発したタイミングで発生した。

正のフロー　出典：Coinglass

これは重要な事実を示している。価格が反発した直後から、売りが再開された可能性がある。回復を待つのではなく、多くの投資家が戻り高値で保有分を減らした。「買い増し」より「損切り売却」が優勢となった形。

もみ合い期間中に流出が流入へ転じる場合、これは主に「配分（利食い）」を意味する。市場に供給が戻り、現物需要が弱いと上昇は持続しづらい。このため、直近の反発も限定的に終わった。買い手の吸収力が供給増に及ばないためである。

現物需要が縮小する中で、今度はデリバティブ（派生商品）トレーダーに期待がかかる。しかし、デリバティブデータは慎重姿勢の高まりを示している。

XMRの取引残高減と資金調達の弱さが回復を制限

デリバティブ市場は、トレーダーの信頼感やレバレッジの状況を示す。未決済建玉（オープンインタレスト）は、アクティブな先物契約の合計価値。増加はポジション構築、減少は手仕舞い・市場撤退を意味する。

1月中旬、モネロのオープンインタレストは約2億7900万ドルだった。2月10日には約1億1000万ドルまで減少。60％を超える減少にあたる。

オープンインタレストのリセット　出典：Coinglass

この急落は、レバレッジ資金が市場から流出したことを示す。主要な反発を期待してポジションを作るのではなく、リスク縮小が進んだ格好。

同時に、資金調達率（ファンディングレート）はわずかに正値を維持。ファンディングレートは、先物ポジションの保有コストを示す。正ならロング（買い）優勢、負ならショート（売り）優勢となる。

XMRのファンディングはかろうじて正で、現状の参加者は依然として上昇バイアス。しかし、オープンインタレストが伸びなければ、この強気姿勢に確信は乏しい。

XMRの加重ファンディングレート　出典： Coinglass

この組み合わせは弱い。参加するトレーダーが減少している一方で、楽観ムードも完全にはリセットされていない。さらに、ショートスクイーズの可能性も限定的となる。ショートスクイーズには強い弱気ポジションが必要だが、その圧力がなければ上昇の加速は期待しにくい。

レバレッジが縮小し、現物買いも慎重なため、価格反発の持続力が不足している。

モネロ価格で150ドルが重要水準となる理由

テクニカル・現物・デリバティブのシグナルが一致し、下落目線の水準がより重要となる。

最初の大きなサポートは314ドル付近にある。この水準は直近の安値およびベアフラッグの下限と一致する。これを明確に割り込むと、さらなる下落継続の可能性が高い。

314ドルを割れると、下落が一気に進行する。

次の主要な需要ゾーンは150ドル付近となる。これは主要なフィボナッチ・リトレースメントに基づく。この水準への下落は現在値からさらに50％を超える下落幅となり、前回の下落と同規模の調整となる。

Monero価格分析　出典： TradingView

150ドルを割った場合、さらに深い水準として114ドルや88ドルが意識される。ただし、150ドルは心理的な意味合いも強く、長期投資家が再び登場する第一の重要ゾーンといえる。このため、下落の主要な目安となっている。

現状、Moneroは弱い需要と継続する供給圧力のはざまで推移している。ベアフラッグは底固めではなく、持ち合いを示している。現物フローは売りが優勢で、積極的な買いは見られない。オープンインタレストも後退しており、自信は感じられない。ファンディングは楽観的だが意志を伴っていない。

この弱気パターンを弱体化・否定するには、Monero価格が日足終値で350ドルおよび532ドルをそれぞれ上回る必要がある。

トランプ米大統領は、2月9日にFox BusinessのKudlow番組で行われたインタビューを受けて、連邦準備制度理事会（FRB）議長候補のケビン・ウォーシュ氏を巡る決定について語り、SNS上で大きな議論を呼んだ。

X（旧Twitter）では、トランプ米大統領が「大きな間違いを犯した」と発言する短いクリップが拡散され、同氏がウォーシュ氏の指名を後悔しているかのような混乱が広がった。

トランプ氏「大きな誤り」を認める　ウォーシュ氏かパウエル氏か

実際には、トランプ米大統領は2017年当時を振り返り、「次点」であったウォーシュ氏ではなくジェローム・パウエル氏を議長に選んだ経緯について説明していた。

トランプ米大統領によれば、この決定は当時のスティーブン・ムニューシン財務長官の助言に基づくものであり、それが「本当に大きな間違いだった」と述べた。

現在の指名を後悔しているわけではなく、トランプ米大統領はウォーシュ氏を「非常に優れた人物」と評価し、承認されれば並外れた成果を挙げるだろうと賞賛した。

また、トランプ米大統領は「ウォーシュ氏が本領を発揮すれば、米国経済は15%成長できる」と述べ、注目を集めた。この伸びは過去の4〜7%という好況期の記録を大きく上回る水準である。

こうした大胆な発言が、達成困難な目標に届かなければ「スケープゴート」にされるのではとの観測も呼び、広範な議論を生んでいる。

「…経済成長率15%という極めて楽観的な主張は、ウォーシュ氏が承認された場合に直面するプレッシャーを浮き彫りにしている…トランプ米大統領が中間選挙前に積極的な景気刺激策を進める意向を示すもので、ウォーシュ氏にとっては厳しい道を予感させる」と、著名マーケットコメンテーターのウォルター・ブルームバーグ氏は述べた。

一方、この発言は市場にも明確な影響を与えている。アナリストや暗号資産関係者の間では、トランプ米大統領のウォーシュ氏推しは、次期FRBが低金利と潤沢な流動性、成長重視の政策をとる可能性を示唆していると受け取られている。

「トランプ米大統領は明確に低金利・強力な流動性支援を示唆している…これは次期FRBがより成長重視・流動性寄りの方向へ進む最も明確なサインだ」とアナリストのBull Theory氏はコメントした。

金利を引き下げ、インフレ懸念を退けるようなFRB議長が就任すれば、通常は物価が急騰する展開となる。

ウォーシュ氏の指名が暗号資産・市場・SNSに波紋

Xではビットコインや金、その他のリスク資産への影響にも注目が集まっている。ウォーシュ氏の政策スタンスが「イールドカーブ・コントロール」や財務省とFRBの連携的な金融緩和を連想させるとのセンチメントが広がっている。

しかし、誤解を招くキャプションや切り抜き動画の拡散でエンゲージメントが急増し、ジュディ・シェルトン氏など他の候補を推測する投稿や、ウォーシュ氏が撤回される可能性を巡る議論も目立っている。

一方、Polymarketのデータではシェルトン氏をトランプ米大統領が指名する確率は3%にとどまり、ウォーシュ氏支持は95%に達している。

トランプFRB議長指名予想確率　出典： Polymarket

「間違い」発言は過去の事例への言及だったとするファクトチェックや全編動画の投稿も広がる状況である。

インフレや債務、FRBの独立性をめぐるミームやコメント、推測も加わり、ここ数日Xで最も話題となっている経済トピックとなっている。

ウォーシュ氏本人は、伝統的な中央銀行でのキャリアと、金融分野でのイノベーションへの慎重な寛容さを併せ持つ人物である。

元FRB理事（2006〜2011年）、フーバー研究所上級フェローとして知られ、インフレ抑制を重視し、財政規律やFRBのバランスシート縮小を志向する。

また、BasisやBitwiseなどのプロジェクトに投資するなど暗号資産への個人的な関与もあり、ビットコインを主に価値保存手段とみなしている。

センチメントとしては、マクロ経済の安定や金利方針の明確化によって、同氏の在任下で間接的にリスク資産が下支えされる可能性も指摘される。しかし、実際にウォーシュ氏が2026年5月に就任し、政策が実施されるまで、暗号資産単独での大幅な上昇は見込めない情勢。

ビットコイン（BTC）の直近の価格調整は、長年にわたり資産の市場動向を形作ってきた4年ごとの半減期サイクルを損なうものではなく、むしろ裏付けていると、Kaikoリサーチの最新レポートは指摘する。

この議論は、2026年初頭のビットコインの変動性に直面するトレーダーや投資家に大きな意味を持つ。

ビットコイン、急落局面でも４年周期維持

ビットコインはサイクルの直近の高値12万6000ドル付近から、2月初旬には6万～7万ドル台に下落した。この下げ幅はおよそ52％に及ぶ。

この動静は一時市場のセンチメントを揺るがしたが、Kaikoは今回の下落も過去の半減期後の弱気相場と完全に一致しており、歴史的パターンからの構造的な逸脱を示すものではないと主張する。

「ビットコインが12万6000ドルから6万ドルまで下落したことで、4年ごとの半減期サイクルを裏付けている。これはこれまで一貫してサイクル直後に50～80％規模のドローダウンが生じてきたことと合致する」Kaikoのデータ・デブリーフより。

レポートでは、2024年の半減期は4月に実施されたとしている。ビットコインはおよそ12～18か月後にピークを迎え、これまでのサイクルとよく一致した。過去も同様に、天井の後はおおむね1年程度の弱気相場が続き、その後で再度蓄積フェーズが始まる流れであった。

ビットコインの4年ごとの半減期サイクル。 出典：Kaiko

Kaikoは、現在の値動きからビットコインが半減期後の熱狂期を終え、予想通りの調整局面に移行したとする。

なお、ビットコインの4年サイクルを以前から否定する専門家も少なくない。そうした専門家は、現在の市場にはもう当てはまらないと主張する。10月にはアーサー・ヘイズ氏が、4年サイクルは終わったと指摘し、代わりに世界的な流動性が価格変動の主要な要因だと述べた。

また別の論者は、世界の流動性条件や機関投資家の参入、マクロ経済政策の影響拡大から、ビットコインは4年でなく 5年サイクルで動くと論じる。

Kaikoは、スポットビットコインETFの普及、規制の明確化、より成熟したDeFiエコシステムなどの構造変化により、2024年～2025年のサイクルは過去と一線を画す点があると認める。それでも、こうした要素が期待されていた高値後の調整局面を妨げることはなかったと述べた。

むしろボラティリティの表れ方を変えた。スポットビットコインETFは直近の売り局面で21億ドル超の資金流出を記録した。

これにより下落圧力が強まり、機関投資家が参入することで流動性が上昇時だけでなく下落時にも増す現象が示された。Kaikoによると、

「DeFiインフラは2022年と比べて相対的に耐性を見せているが、TVLの減少やステーキング流入の鈍化から、どのセクターも弱気相場のダイナミクスには抗えないことが明らかだ。規制の明確化が進んでも暗号資産がマクロリスク要因から切り離されるに至らず、FRBの先行き不透明感やリスク資産全体の弱含みが市場方向を支配している」

またKaikoは現在市場議論の中心となっている重要テーマ――ビットコインの底値はどこか――も指摘した。レポートでは、ビットコインが6万ドルから7万ドルへと日中に反発したことで、初期的なサポートラインが形成されつつあるとも説明した。

ただし過去の事例では、弱気相場は一般的に6～12か月かかり、複数回の反発失敗を経て持続的な底が固まる傾向がある。

Kaikoは、ステーブルコインのシェアが10.3％に達し、ファンディングレートもほぼゼロ水準まで下落、先物未決済建玉も約55％減少しており、市場全体で大きなレバレッジ解消が進行していると指摘する。ただ、現状が初期・中期・終盤の投げ売り局面のいずれかは判断できないと警告した。

「4年サイクルの枠組みでは、現状は底値形成の30％地点にいると予測される。ビットコインは過去のサイクルと全く同じ動きを示しているが、今サイクルこそ例外だと多くの市場参加者が思い込んだようだ」とKaikoは記した。

2026年2月が進む中、市場参加者はこの議論の両面を見極める必要がある。ビットコインの今後の動静が、歴史が繰り返されるのか、それとも新たな市場体制が築かれるのかを明らかにする。

東証グロース上場のゲーム開発会社KLabは9日、ビットコインと金（ゴールド）の保有状況を公表した。2月2日から6日にかけて金の純金上場信託を8177万円分購入したが、ビットコインの買い増しは見送った。同社は同6日時点で22.46BTCを保有しているが、評価損は約8000万円に達している。ビットコインが6万1000ドル付近まで急落する中、同社はAIを活用した市場分析レポートで「6万ドルから5万5000ドルが絶好の仕込み場」との見解を示し、中長期的な買い増し方針を維持している。

ビットコイン保有は見送り、金のみ追加

KLabが2月9日に公表した購入報告によると、2月2日から6日の期間中、金の純金上場信託3450口を平均単価2万3702円で購入し、総額8177万円を投じた。一方、同期間中のビットコイン購入は実施しなかった。

2月6日時点での同社の暗号資産保有状況は、ビットコイン22.46BTCで評価額は約2億3336万円となっている。平均購入単価は1395万7609円だが、2月6日時点の時価は1039万6459円であり、評価損は約7998万円に達した。金については1万1635口を保有し、評価額は約2億7521万円、評価損は約162万円となっている。資産配分はビットコイン45.91%、金54.09%である。

KLabは2025年11月から段階的にビットコインと金の購入を開始し、これまでに5回の買い増しを実施してきた。直近では1月28日から30日にかけて、ビットコイン9.65BTCを約1億2801万円、金2955口を約7571万円で購入していた。

同社の暗号資産投資戦略は株式市場でも注目を集めており、株価は2025年12月以降急上昇している。2月10日の東京株式市場で同社株は前日比23円(7.30%)高の338円で取引を終えた。年初来高値は2025年12月15日の413円を記録しており、2025年5月8日の年初来安値105円と比較すると約3.2倍の水準となっている。時価総額は約260億円に達した。

Klab 株価チャート：Yahoo Finance AI活用レポートで「6万ドル台は安値圏」と分析

同社は購入判断にあたり、AIを活用して世界中のアナリストの見解を網羅的に収集・分析する独自の仕組みを構築している。2月6日発行の「KLab with AI BTCレポート」では、現在の急落局面について詳細な分析を公表した。

レポートによると、ビットコインは2月6日時点で6万1000ドル付近まで下落したが、6万ドルから5万5000ドルの価格帯を「最終防衛ライン」と位置づけている。この水準は2024年の安値圏であり、多くの長期保有者の取得コスト帯と重なる心理的な大台だという。また5万8000ドルから5万5000ドルのゾーンには、過去のサイクルで反発の起点となった200週移動平均線などの重要なテクニカル指標が集中している。

市場の恐怖・強欲指数は「9（極限の恐怖）」を記録し、2023年の計測開始以来最低水準に達した。同社のレポートは「歴史的に見れば全員が悲観している時こそが買い場となる可能性を示唆している」と分析している。

年末15万ドル予測を維持、EA契約解消の影響も注視

KLabのAIレポートは、スタンダードチャータード銀行やJPモルガン、ゴールドマン・サックスなど主要金融機関の予測を運用資産残高や過去の精度で重み付けし、荷重平均値を算出している。その結果、2026年末のビットコイン価格予測は15万4200ドルとなった。

各機関が2025年末に行った予測はスタンダードチャータード銀行が15万ドル、JPモルガンが17万ドル、ゴールドマン・サックスが20万ドルとなっており、現在の6万ドル台は「1年スパンで見れば通過点に過ぎない」との見方が支配的だという。回復の鍵を握るのは、連邦準備制度理事会（FRB）による政策軟化、現物ETFへの資金流入再開、大企業による追加購入発表の3点としている。

一方、KLabは同6日、米エレクトロニック・アーツ（EA）と共同開発していたサッカーシミュレーションゲーム「EA SPORTS FC TACTICAL」の開発中止とEAとの協業契約解消を発表した。同プロジェクトは事業計画の重要な柱の1つだったが、業績への影響は軽微としている。開発費用の減損処理は完了しており、今後新たな減損損失は発生しない見通しだ。

KLabは暗号資産投資について「デュアル・ゴールド・トレジャリー戦略」と称し、ビットコインと金を組み合わせた資産配分を実施している。今回の購入見送りは短期的な市場変動を見極める姿勢を示したものとみられるが、中長期的な買い増し方針は維持している。同社は購入報告を原則として翌週月曜日に公表しており、購入を実施しなかった週は報告を行わない方針だ。