區塊客

美國預測市場平台 Kalshi 正準備把在加密貨幣市場快速崛起的「永續合約」（Perpetual Futures）模式搬進華爾街。最新消息顯示，Kalshi 正尋求監管批准，計畫推出約 60 款追蹤大型美股及 ETF 的永續期貨，包括 Tesla 、 Nvidia 、 Apple 等熱門股票，若獲准上市，美國投資人未來有望在傳統股市休市期間，持續交易這些公司的價格曝險。
不過，這項計畫也迅速引發監管爭議。 Citadel Securities 警告，若大量與美股價格掛鉤的衍生品被放在 SEC 傳統證券監管框架之外交易，美國可能逐步形成一個與正式股票市場平行的「影子市場」。
約 60 款股票與 ETF 永續合約，Kalshi 再跨出加密市場
《華爾街日報》9 月 11 日報導，Kalshi 正尋求監管批准，推出約 60 款與高市值股票及 ETF 掛鉤的永續期貨，潛在標的包括 Tesla 、 Apple 、 Nvidia 等美國大型科技股。
與一般期貨不同，永續合約沒有固定到期日，交易者只要維持足夠保證金，理論上便能持續持倉；合約則透過定期「資金費率」機制，使價格盡量貼近相關現貨資產。
Kalshi 現有永續產品已支援槓桿交易，官方文件列出的範例最高達 6 倍。以 6 倍槓桿計算，若標的價格向持倉相反方向移動約 17%，保證金便可能接近被完全侵蝕。
Kalshi 並非毫無基礎便跨入股票衍生品。今年 5 月，CFTC 已批准 Kalshi 的比特幣永續期貨 BTCPERP；其後平台陸續加入 Ethereum 、 Solana 、 XRP 等多款加密資產，近期更進一步取得黃金與白銀永續合約的產品認證。 CFTC 文件顯示，GOLDPERP 與 SILVERPERP 已於 9 月 8 日完成認證。
Tesla 、 Nvidia「24 小時交易」不是現貨股票全天開市
Kalshi 若成功推出 Tesla 、 Nvidia 永續合約，並不代表 Nasdaq 或美國現貨股票市場正式改為 24 小時開市。投資人交易的是追蹤相關股票價格的衍生合約，而非 Tesla 或 Nvidia 股票本身。
Kalshi 平台目前幾乎全天候開放交易，除每周四美東時間凌晨 3 時至 5 時例行維護外，其餘時段均可交易；CFTC 今年 5 月亦已針對「24/7 trading 、 clearing and settlement」發布監管指引，顯示美國衍生品市場朝全天候交易發展的趨勢正在加速。
這股趨勢也與 SEC 的方向相互呼應。 SEC 本周舉行「24 小時交易」圓桌會議，討論市場流動性、夜間交易、資安及清算基礎設施等議題，Citadel Securities 、 Nasdaq 、 Interactive Brokers 、 Jane Street 等市場參與者均列席。
Citadel 警告：恐形成美股「平行影子市場」
真正的監管爭議，集中在這些產品究竟應由 CFTC 還是 SEC 監管。
Citadel Securities 在 9 月 9 日提交監管機構的意見函中指出，與上市公司股票、企業營收、獲利或其他關鍵指標掛鉤的衍生產品，可能同時涉及內線交易、操縱現貨股票價格等證券市場風險。
Citadel 警告，如果這些產品脫離 SEC 原有的監控機制，可能形成一個「與美國股票連結的平行影子市場」，卻沒有相同程度的最佳執行、訂單處理、交易暫停、資訊揭露及跨市場監察制度。
爭議核心之一，是 CFTC 與 SEC 的產品審批制度並不相同。
在部分情況下，CFTC 註冊交易所可透過「自行認證」（self-certification）機制申報新產品，最快可在下一個營業日開始交易；SEC 體系下的新型證券產品通常需要公開徵詢意見，並取得正式批准。
Citadel 因此主張，不應讓交易平台僅透過改變產品法律定義，就自行選擇監管機構。
Kalshi 交易量暴增，美股成下一個兵家必爭之地
Kalshi 此時進軍美股衍生品並非偶然。
路透社最新數據顯示，Kalshi 今年 8 月預測市場交易量已達約 400 億美元，遠超 Polymarket；Kalshi 與 Polymarket 兩者合計交易量約 484 億美元。此外，Kalshi 商品類市場推出僅約 7 個月，單月交易量已突破 4 億美元。
傳統美股市場本身亦正處於高估值與高波動環境。 Nvidia 近期市值已站上約 5 兆美元，成為全球最具影響力的股票之一；截至 9 月 10 日，美國 S&P 500 指數收報 7,591.70 點，Nasdaq 收報 26,081.72 點，但受到美債殖利率逼近 5% 、能源價格飆升及市場重新押注聯準會升息影響，主要股指近期同步承壓。
這也意味著，一旦 Tesla 、 Nvidia 等熱門股票的價格曝險能在周末或美股休市後持續交易，資金可能逐步從傳統盤前、盤後交易，進一步流向全天候衍生品市場。
永續合約正在模糊「加密市場」與「華爾街」界線
Kalshi 的新計畫真正值得關注的，並不只是多出 60 款衍生品，而是加密市場長期使用的交易制度正在反向輸入傳統金融。
24 小時交易、沒有到期日、資金費率及高槓桿，過去主要存在於 Binance 、 Hyperliquid 等加密交易平台；如今相同結構正開始被移植到黃金、指數，甚至 Tesla 、 Nvidia 等全球最具流動性的美國股票。
對投資人而言，這代表價格發現可能不再等待紐約早上 9 時 30 分開市；但對監管機構而言，更棘手的問題則是：當一份 Nvidia 永續合約可以在周日凌晨劇烈波動時，究竟它仍只是「期貨」，還是已經成為另一個事實上的美股市場？這正是 Citadel 所稱「影子市場」爭議真正的核心。
〈美股 24 小時不打烊？Kalshi 擬推 60 款永續合約，Citadel 警告「影子市場」成形〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。

美國現貨比特幣 ETF 撤資速度突然加快。
最新數據顯示，美東時間 9 月 10 日，美國現貨比特幣 ETF 單日淨流出 2.827 億美元，不但連續第三個交易日失血，更較前一天的 1.202 億美元流出擴大超過一倍。三個交易日累計淨流出已達約 4.495 億美元，顯示機構資金在宏觀風險升溫之際明顯轉趨保守。
其中，ARK Invest 與 21Shares 旗下 ARKB 單日遭撤資 1.643 億美元，成為當日最大流出來源；BlackRock 旗下 IBIT 亦轉為淨流出 2,450 萬美元。 Fidelity FBTC 、 Bitwise BITB 、 VanEck HODL 與 Grayscale GBTC 亦同步失血，反映這波撤資已不再集中於單一基金。
撤資速度突然放大，單日流出較前一天翻倍
Farside Investors 資料顯示，9 月 8 日，美國現貨比特幣 ETF 淨流出約 4,660 萬美元；9 月 9 日流出擴大至 1.202 億美元；到了 9 月 10 日，更進一步放大至 2.827 億美元。三日合計淨流出達 4.495 億美元。
真正值得市場警惕的並不只是「連續三日流出」，而是每日撤資金額正快速增加。
其中 ARKB 的變化最為明顯。 9 月 9 日 ARKB 淨流出約 7,800 萬美元，到了翌日流出規模進一步擴大至 1.643 億美元，兩個交易日合計失血約 2.423 億美元。
不再只是 GBTC 贖回，主流 ETF 同步轉負
過去市場經常把比特幣 ETF 淨流出歸因於 GBTC 高管理費帶來的結構性贖回，但這一輪情況已有所不同。
9 月 10 日除了 GBTC 流出約 3,640 萬美元之外，ARKB 、 IBIT 、 FBTC 、 BITB 及 HODL 亦同時錄得資金撤出。
這意味着最新一輪賣壓已由單一舊產品贖回，擴散至多檔低費率、原本被視為機構主要配置入口的 ETF 。
其中 BlackRock IBIT 同步轉負尤其值得留意。 IBIT 長期以來是美國現貨比特幣 ETF 最主要的資金入口之一，如果後續數個交易日持續出現淨流出，將比 GBTC 單獨失血更能反映機構投資人正在降低比特幣曝險。
比特幣同步承壓，7.7 萬美元附近成短線防線
ETF 買盤降溫之際，比特幣價格亦持續承壓。 9 月 11 日亞洲交易時段，BTC 價格在 7.7 萬美元附近震盪，較日前重新站上 8 萬美元時明顯回落。
市場目前同時面對美債殖利率高企、能源價格上升及聯準會政策預期轉鷹等壓力。當無風險利率上升，高波動資產的持有成本亦會增加，比特幣與科技股等風險資產通常首當其衝。
因此，ETF 連續失血更可能是整體「去風險」交易的一部分，而非單純的加密貨幣內部資金輪動。不過，三日流出約 4.5 億美元，暫時仍不足以證明機構資金已全面撤離比特幣。
9 月初，美國現貨比特幣 ETF 曾出現大規模資金回流，其中 9 月 3 日單日淨流入便達 7.308 億美元。因此，最新三日流出更多可理解為此前大額買盤之後的部分獲利了結與風險調整。
真正需要觀察的是接下來的資金流向。如果 ETF 很快重新轉正，目前的 4.5 億美元撤資仍可視為宏觀事件前的短期降倉；但如果 ARKB 、 IBIT 、 FBTC 等大型產品繼續同步流出，而比特幣又失守 7.6 萬至 7.7 萬美元區域，那麼市場便需要重新評估機構資金是否正式由「逢低配置」轉向「主動去風險」。目前最值得追蹤的並非單一日的流出數字，而是撤資是否繼續加速，以及大型 ETF 的資金流向是否持續轉負。
〈比特幣 ETF 撤資突然加速！三日失血 4.5 億美元，ARKB 單日遭撤 1.64 億〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。

全球債市新一輪拋售正在把壓力重新傳導至加密貨幣市場。比特幣（BTC）周五亞洲時段一度跌破 7.7 萬美元，最低下探約 76,705 美元；與此同時，美國 10 年期公債殖利率逼近 5%，市場對聯準會（Fed）下周升息的押注亦升至約七成，風險資產再次面臨「高利率更久」的估值壓力。
BTC 失守 7.7 萬，宏觀壓力取代幣圈內部因素
最新市場數據顯示，比特幣報約 77,000 美元，24 小時跌幅約 2%～3%，日內最低觸及約 76,705 美元。 BTC 自 9 月初一度突破 8.2 萬美元後，近期反覆下移，7.8 萬美元原有支撐亦再次失守。
與日前主要由槓桿及山寨幣拋售主導的回調不同，今次壓力更明顯來自全球債券市場。
Reuters 數據顯示，美國 10 年期公債殖利率周五一度升至約 4.97%，創近三年高位，距離市場高度關注的 5% 關口僅一步之遙；30 年期美債殖利率更已升至約 5.36% 。
殖利率上升意味無風險資產回報增加，對比特幣等不產生現金流的高波動資產尤其不利。當長債殖利率接近 5% 時，投資者持有風險資產所要求的風險溢價亦會同步提高。
油價重新點燃通膨，Fed 升息機率升至約七成
這輪債市拋售背後最大催化劑之一，是能源價格再次急升。
受中東局勢及運輸供應風險影響，布蘭特原油本周曾逼近每桶 110 美元，相較 7 月低點已大幅上漲。能源價格重新走高，使市場開始擔心原本正在降溫的通膨可能再度反彈。
美國最新 8 月生產者物價指數（PPI）按月上升 0.4%，按年增幅達 5.4% 。數據公布後，利率期貨迅速重新定價聯準會政策。
根據 CME FedWatch 相關期貨定價，市場目前預計 Fed 在 9 月 15 至 16 日會議升息 25 個基點、將聯邦基金利率目標區間由 3.50%～3.75% 提高至 3.75%～4.00% 的機率，已由一周前約五成升至約七成。換言之，市場目前最大的變化不是「Fed 何時降息」，而是重新開始交易「Fed 是否還要升息」。
10 年債息 5% 或成 BTC 下一道宏觀壓力線
短線市場焦點將落在周五公布的美國 8 月 CPI 。
市場原先預期整體 CPI 按月可能上升約 0.4%，核心 CPI 則約增加 0.2% 。若核心通膨高於預期，市場可能進一步提高升息押注，並推動 10 年期美債殖利率正式突破 5% 。
對比特幣而言，這將是一個比單純跌破 7.7 萬美元更重要的訊號。
近期 BTC 已由約 8.2 萬美元回落至 7.7 萬美元附近，若美債殖利率繼續上行，意味市場金融條件進一步收緊，美元及債券對資金的吸引力提高，比特幣重新挑戰 8 萬美元的難度亦將增加。
反之，若 CPI 低於預期、 10 年期殖利率未能突破 5%，升息押注回落，近期壓抑 BTC 的宏觀因素才有機會暫時紓緩。
比特幣下一輪方向未必只看 7.7 萬美元能否守住；美國 10 年期債息能否守在 5% 以下，以及市場是否繼續押注 9 月升息，可能才是決定下一波行情的真正關鍵。
〈CPI 前夕比特幣跌破 7.7 萬美元！10 年美債殖利率逼 5% 、 Fed 升息機率升至七成〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。

加密貨幣市場周四（9 月 10 日）再度出現明顯「比特幣抗跌、山寨幣先倒」格局。比特幣一度逼近 7.8 萬美元關口，但跌幅仍明顯小於多數大型山寨幣；DOGE 單日跌逾 5%，BNB 、 XRP 及 SOL 同步承壓，市場風險偏好快速降溫。
截至亞洲下午時段，CoinMarketCap 數據顯示，比特幣（BTC）報約 78,158 美元，24 小時下跌約 1.47%；以太幣（ETH）約 2,473 美元，下跌約 1.6% 。相比之下，大型山寨幣跌勢更重，BNB 跌約 4.92% 至 719 美元附近，XRP 跌約 3.8% 至 1.38 美元，SOL 跌約 3.1%，DOGE 更下挫約 5.18% 至 0.0857 美元。
BTC 相對抗跌，資金重新向比特幣集中
雖然整體加密市場市值 24 小時下降約 1.4% 至 2.66 兆美元，但比特幣跌幅仍低於多數大型山寨幣。 CoinMarketCap 稍早數據顯示，比特幣市場主導率約 59%，並較前一日上升，反映市場避險情緒升高時，資金正重新向流動性最高的 BTC 集中。
這也令本輪回調與 9 月初部分交易日有所不同。 9 月 8 日 BTC 跌向 78,800 美元時，BNB 一度逆勢上漲約 2%，DOGE 亦相對抗跌；但到了 9 月 10 日，BNB 、 XRP 及 DOGE 均明顯轉弱，顯示拋售壓力已由比特幣逐步擴散至高 Beta 山寨幣。
3.59 億美元槓桿遭清算，多頭承受主要壓力
衍生品市場亦反映風險正在降溫。 CoinMarketCap 彙整數據顯示，過去 24 小時全市場槓桿清算金額約 3.59 億美元，其中多頭清算約 2.72 億美元，佔逾七成；空頭清算約 8,708 萬美元。
這意味目前跌勢不只是現貨獲利了結，部分高槓桿多頭亦正在被迫出場。當 DOGE 、 BNB 及 XRP 等波動度較高資產跌幅開始超越 BTC，往往代表市場正在降低整體風險曝險，而非單一幣種因素。
油價破百、債息高企，市場重新交易「升息風險」
本輪加密市場回落背後，宏觀壓力仍是主要變數。 Reuters 指出，中東局勢升溫令布蘭特原油維持每桶 100 美元以上，美國 10 年期公債殖利率升至約 4.84%，接近 2023 年以來高位；市場目前對聯準會下一次會議升息的定價約為六成。
更重要的是，美國 PPI 與 CPI 將陸續公布，成為 9 月 15 至 16 日聯準會會議前最後一批關鍵通膨數據。高油價若重新推升通膨預期，市場對利率維持高檔甚至進一步升息的擔憂，將直接壓抑比特幣及山寨幣估值。
7.8 萬成短線防線，山寨幣或先測試市場承接力
從價格結構觀察，BTC 目前仍圍繞 7.8 萬美元爭奪。交易員指出，市場近期關注的主要區間約落在 75,000 至 82,000 美元；若通膨數據偏熱，7.7 萬美元附近區域可能重新受到測試。
目前真正值得留意的並非 BTC 單日跌幅，而是山寨幣相對比特幣的弱勢是否持續擴大。若 BTC 能守住 7.8 萬美元、但 DOGE 、 BNB 、 XRP 等大型幣種繼續走低，意味市場資金正在主動降低風險，而非準備全面反攻。
反之，若 BTC 重新收復 8 萬美元，同時山寨幣止跌，才較有機會確認本輪槓桿清洗已告一段落。短線而言，7.8 萬美元已成比特幣第一道心理防線，而山寨幣正在率先替市場測試真正的承接力。
〈比特幣死守 7.8 萬、山寨幣先倒！DOGE 跌逾 5% 、 BNB 與 XRP 同步重挫〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。

市場往往把聯準會（Fed）利率決議視為比特幣最重要的宏觀行情引爆點，但 Coin Metrics 最新研究卻得出不同答案：若只看消息公布後最初 30 分鐘，真正最容易令 BTC 突然變盤的，反而是美國就業數據。
Coin Metrics 在 9 月 8 日發布的《Bitcoin’s Shifting Macro Identity》比較 2025 年 1 月至 2026 年 9 月期間，比特幣在非農就業、核心消費者物價指數（Core CPI）及 FOMC 決議前後的波動。結果顯示，就業報告公布後首 30 分鐘，BTC 絕對價格變動中位數約為一般非事件時段的 2 倍；核心 CPI 緊隨其後，約為 1.8 倍。反觀市場最關注的 FOMC 利率決議，兩個觀察時段內的波動幅度竟大致維持在正常基準附近。
非農負責「點火」，CPI 決定行情能走多遠
這並不代表 CPI 不重要。
Coin Metrics 特別指出，就業報告帶來的是最大的即時價格衝擊，但核心 CPI 的影響更具持續性。原因在於，就業數字會迅速改變市場對經濟是否過熱、聯準會是否仍有加息空間的判斷；通膨數據則直接左右實質利率以及貨幣政策路徑，因此價格重新定價往往延續更長時間。
換言之，如果問「哪項數據最容易在半小時內把 BTC 打出方向」，答案目前是非農就業；但若問哪項數據更容易讓市場重新評估未來數周的利率路徑，核心 CPI 的重要性未必低於非農。
至於 FOMC 決議為何反而沒有想像中劇烈？一個合理解釋是，利率決議往往已被前面的就業、 CPI 、官員談話與利率期貨逐步定價。真正的價格衝擊，可能早在聯準會正式宣布之前便已發生。
一份非農，BTC 半小時跌 2.32%
9 月 4 日公布的美國 8 月就業報告就是最鮮明案例。
美國非農就業新增 16.2 萬人，大幅高於市場原先預估的約 5.6 萬人；強勁數字迅速推升市場對聯準會加息的預期。 Reuters 報導顯示，數據公布後，市場一度把 9 月升息機率推至約六成附近。
Coin Metrics 統計，BTC 在數據公布後 30 分鐘內下跌 2.32%，幅度約為典型非農 30 分鐘反應的 6 倍。
衍生品市場亦同步去槓桿：BTC 未平倉合約在半小時內下降約 3%，多頭清算約 1.19 億美元，空頭僅約 2,400 萬美元，比例接近 5：1 。這也說明宏觀數據往往只是「點火器」，真正決定跌勢能否迅速擴大的，是當時市場累積了多少槓桿部位。
更大的變化：BTC 開始不像科技股，反而愈來愈像黃金
比短線事件波動更值得留意的，是比特幣與傳統資產之間的關係正在改變。
Coin Metrics 最新數據顯示，BTC 與黃金的 90 日報酬相關係數已升至 +0.56，創 2020 年以來最高；與此同時，比特幣和 Nasdaq 100 以及美元的相關性已降至接近零。
來源：Coin Metrics《Bitcoin’s Shifting Macro Identity》
這與過去把 BTC 視為「高 Beta 科技股」的市場印象形成明顯反差。
Coin Metrics 認為，近期 Bitcoin 與黃金開始受到相似的宏觀力量推動，包括貨幣購買力疑慮、政府債務、財政赤字以及實質利率走勢。當市場擔心法幣貶值與主權債務問題時，兩種稀缺資產因而更容易出現同方向交易。
這種情況並非首次發生。 2020 年疫情後的大規模貨幣與財政刺激，以及 2023 年美國區域銀行危機期間，BTC 與黃金都曾因流動性與金融體系風險重新靠攏。
但 +0.56 並不代表比特幣已經永久成為「數位黃金」。相關係數屬於滾動指標，會隨市場環境迅速改變；Coin Metrics 過去的研究同樣顯示，比特幣可以在不同週期之間反覆切換「科技股／風險資產」與「稀缺貨幣資產」的角色。
因此，比「BTC 已與 Nasdaq 脫鉤」更準確的說法應該是：比特幣目前正處於一個更偏向黃金、而非科技股的宏觀交易 regime 。
下一個真正壓力測試：CPI 先於 Fed 登場
這套市場結構很快便迎來下一次測試。
美國勞工統計局排定於 9 月 11 日美東時間上午 8:30 公布 8 月 CPI，而聯準會將於 9 月 15 至 16 日召開 FOMC 會議。
Coin Metrics 的歷史數據意味著，市場不應只等待 9 月 16 日的利率答案。
如果核心 CPI 高於預期，市場可能率先推高升息預期與實質利率，BTC 及黃金都可能面臨壓力；反之，若核心通膨降溫，就業數據帶來的鷹派重新定價可能被部分逆轉。
真正需要觀察的因此不是單一 FOMC 聲明，而是一條完整的傳導鏈：非農改變利率預期 → CPI 確認或否定這項預期 → 債息與美元重新定價 → FOMC 最終確認政策路徑。
從 Coin Metrics 最新研究來看，比特幣如今已不只是等待聯準會「宣布答案」。市場最大的變盤，往往早在答案公布之前就已開始。
而在 BTC 與黃金相關性升至 0.56 、與 Nasdaq 關聯接近零的當下，9 月這輪 CPI 與 FOMC 更將成為一次關鍵測試：比特幣究竟只是暫時告別科技股，還是真的再次走回「數位黃金」交易邏輯？
來源：Coin Metrics《Bitcoin’s Shifting Macro Identity》
〈別只盯聯準會！Coin Metrics 揭比特幣真正「變盤密碼」：非農衝擊最大、核心 CPI 更持久〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。

硬體錢包廠商 Trezor 再爆供應鏈資安事件。 Trezor 9 月 9 日證實，公司使用的一家第三方電子郵件服務供應商遭入侵，攻擊者藉此發送冒充官方的資安警告郵件，甚至利用與 Trezor 合法網域相關的郵件基礎設施，使釣魚信看起來幾乎與真正官方通知無異。
假冒「STM32 重大漏洞」，誘使用戶交出錢包資訊
此次釣魚郵件主要以「Critical Security Alert: STM32 Entropy Vulnerability」為標題，聲稱 Trezor 裝置使用的 STM32 微控制器存在嚴重隨機數、熵值（entropy）漏洞，可能導致用戶錢包備份安全性大幅降低，要求用戶立即進行安全檢查。
Trezor 隨後公開澄清，相關警告並非公司發出，內容屬於釣魚攻擊，並呼籲用戶不要點擊信件中的任何連結，也不要輸入任何錢包資訊。公司表示已關閉涉事網域，並正在調查攻擊者如何取得對合法網域相關系統的存取權限。
部分收到郵件的用戶在 Trezor 官方論壇公開郵件標頭，顯示郵件經由 mailing.trezor.io 傳送；亦有用戶表示，郵件通過 SPF 、 DKIM 及 DMARC 等常見寄件者驗證機制。這意味本次事件並非單純利用相似字母偽造 trezor.io 地址，而是攻擊者疑似取得第三方郵件系統權限後，借用原本受信任的發信鏈路發動攻擊。
獨立資安研究亦指出，部分惡意連結最初經過 Trezor 的郵件追蹤子網域轉址，因此即使用戶檢查寄件人地址或滑鼠查看連結，也可能難以立即辨識異常。相關研究將涉事電郵平台指向 Brevo，但截至目前，Trezor 尚未正式公布遭入侵供應商名稱，因此供應商身分仍應視為未獲官方確認。
一個月內再爆第三方風險，約 8.1 萬客戶資料先前才外洩
更值得注意的是，此次釣魚事件距離 Trezor 上一次第三方供應鏈資料外洩僅相隔數周。
Trezor 8 月曾披露物流合作夥伴 ShipMonk 遭入侵，最初確認有 11,742 名客戶的姓名、電子郵件、電話及寄送地址曝光，另有 1,947 人部分資料外洩。公司其後於 9 月初更新調查，發現 ShipMonk 系統仍保存原本依合約應刪除的舊訂單資料，再增加約 6.7 萬名美國客戶受影響，使整體受影響人數增至約 8.1 萬人。
外洩資料包含姓名、電子郵件、電話、配送地址及訂單編號。 Trezor 當時已特別警告，這些資訊可能被用於更精準的釣魚郵件、電話詐騙甚至實體社交工程攻擊。
不過，目前沒有公開證據顯示 ShipMonk 資料外洩與最新的第三方電郵服務入侵來自同一批攻擊者，也不能確定這次釣魚信收件名單是否源自先前洩漏資料。
「官方寄件地址」不再等於安全
此次事件最大的警訊，在於傳統辨識釣魚信的方法正在失效。
Trezor 官方安全指引一直提醒，用戶絕不可在線上輸入或向任何人提供 recovery seed／wallet backup 。 Trezor 強調，公司不會主動要求用戶提供錢包備份、 PIN 、密碼或驗證碼；任何要求「驗證助記詞」或將錢包備份輸入網頁的通知，都應直接視為詐騙。
因此，即使郵件來自看似真正的官方網域、通過 SPF 或 DKIM 驗證，甚至連結首先指向官方子網域，都不足以證明郵件內容可信。
對硬體錢包產業而言，這也凸顯「冷儲存」並不能消除所有風險。私鑰可以離線保存，但客戶資料庫、物流商、客服平台與電子郵件服務仍然存在於傳統雲端供應鏈；攻擊者不一定需要破解硬體錢包，只要成功讓持有人主動交出助記詞，同樣可以取得資產控制權。
截至 9 月 10 日，Trezor 尚未公布本次釣魚事件的確切收件人數、第三方電子郵件供應商名稱，以及是否有用戶因此蒙受加密資產損失，事件仍在調查之中。
〈Trezor 官方電郵鏈路遭駭客濫用！第三方供應商遭入侵，假「STM32 漏洞」釣魚信流竄〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。

美國政府加碼量子運算產業，亦讓比特幣長期面對的「量子威脅」再次由理論風險走向實際工程議題。美國商務部 9 月 8 日正式敲定對 Rigetti 、 D-Wave 及 Quantinuum 的 CHIPS 研發獎勵，每家公司最高可獲 1 億美元，三家公司合計最高 3 億美元，資金將用於量子晶片、低溫系統、錯誤率改善及容錯量子運算等技術。
值得注意的是，3 億美元並非華府此次量子投資的全部。同日，光子量子運算公司 PsiQuantum 亦獲最高 1 億美元研發獎勵，GlobalFoundries 則獲最高 3.75 億美元，其中包括建立美國本土量子晶圓代工能力。早在今年 5 月，美國商務部已公布 9 家企業合計 20.13 億美元量子產業投資意向，顯示政策正由基礎研究逐步推向製造及大規模硬體。
這波投資亦重新放大加密貨幣市場的一個長期尾部風險：若未來出現具密碼破解能力的量子電腦，Shor 演算法理論上可以由公開金鑰反推出私鑰，威脅比特幣使用的橢圓曲線數位簽章。
目前並沒有證據顯示量子電腦已接近實際破解比特幣。真正值得市場注意的，是比特幣完成全球錢包、交易所與 UTXO 遷移本身可能需要多年，因此開發者不能等到「Q-Day」真正到來才開始處理。
BIP-360 先堵「長期暴露」風險
目前討論較成熟的第一步是 BIP-360，即 Pay-to-Merkle-Root（P2MR）。它提出一種新的比特幣輸出類型，保留類似 Taproot 的腳本樹功能，但移除會直接暴露公鑰的 key-path spend 。
這意味 P2MR 可降低公鑰長時間暴露後被量子電腦破解的風險，但它並不等同完整的後量子簽名方案。 BIP-360 文件明確指出，若量子電腦已快到能在交易進入 mempool 至確認之間破解公鑰，仍須導入 ML-DSA 、 SLH-DSA 等真正的後量子簽名技術。
BIP-361 更激進：最終淘汰舊式簽名
BIP-361 則處理更棘手的「怎樣讓全網搬家」。
按照目前草案，第一階段將逐步禁止資金再流入量子脆弱地址；之後則考慮限制 ECDSA 及 Schnorr 簽名支出，迫使用戶在預定期限前遷移到後量子地址。 BIP-361 資料估算，截至 2026 年 3 月，已有超過 34% 的比特幣供應曾在鏈上暴露公鑰，意味潛在受影響資產規模達數百萬枚 BTC 。
問題在於，若大量早期比特幣——包括遺失私鑰、早期 P2PK 地址甚至可能屬於中本聰的持幣——未主動遷移，未來究竟應該凍結、允許量子破解者取走，還是建立特殊「救援證明」，都涉及巨大的財產權與共識爭議。
因此，BIP-361 目前仍只是 Draft，甚至明確依賴一個尚未確定的後量子簽名 BIP，距離主網正式啟用仍有很長距離。
量子風險尚遠，遷移時鐘已開始走
NIST 早在 2024 年已正式發布 ML-KEM 、 ML-DSA 及 SLH-DSA 三套後量子密碼標準，並呼籲系統營運者開始準備遷移，原因並非量子破解已迫在眉睫，而是大型密碼基礎設施轉換往往需要多年。
截至 9 月 10 日，比特幣價格仍約在 7.8 萬美元附近震盪，量子風險尚未成為影響短期價格的主要因素。
但從金融市場角度看，美國政府正把數以十億美元計的資金投入量子硬體，而比特幣開發者則開始討論數百萬枚 BTC 如何安全遷移，兩條時間線正在逐漸靠攏。
真正的風險並不是「量子電腦明天破解比特幣」，而是當量子硬體真正跨過臨界點時，比特幣是否已經完成一場可能涉及全球交易所、託管商、冷錢包以及數百萬 UTXO 的史上最大規模密碼學遷移。
〈美國向三大量子公司砸 3 億美元！比特幣 BIP-360 、 361 抗量子遷移升溫〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。

比特幣重新走強，過去往往波動更大的礦業股卻意外掉隊。
The Block 最新統計顯示，自 8 月 17 日以來，比特幣價格累計上漲約 22%，交易所及穩定幣相關股票大致跟上行情，但在其追蹤的 11 家比特幣礦企及相關公司中，只有嘉楠科技（Canaan）跑贏 BTC，其餘礦企回報中位數僅約 1.8% 。 Core Scientific 與 TeraWulf 更分別落後比特幣約 27 及 24 個百分點。
這個反差尤其值得注意，因為不少礦企過去一年早已把「AI 資料中心」視為第二條成長曲線，甚至開始主動削減挖礦業務。
相關內容：比特幣礦企瘋轉型 AI，華爾街不買單？財報季揭曉：誰有現金流、誰還在畫大餅
AI 已經有營收，股價仍未跟上 BTC
TeraWulf 就是最明顯的例子。公司第二季營收 4,480 萬美元，其中 HPC 資料中心租賃收入達 3,190 萬美元，佔總營收逾 70%；截至財報發布時，已有 102MW 關鍵 IT 容量投入營運，另有 336MW 正在建設。換言之，TeraWulf 已不能單純被視為一家比特幣礦商。其轉型也伴隨明確代價。第二季數位資產收入只剩 1,280 萬美元，較去年同期 4,760 萬美元下降逾七成；同期挖出的比特幣亦由 485 枚降至 179 枚。
Core Scientific 的轉變更加徹底。第二季資料中心託管收入達 1.367 億美元，相較去年同期僅 1,060 萬美元大增逾 12 倍，佔 1.642 億美元總營收超過八成；公司截至 7 月中已有 437MW 容量開始計費，對應約 6.35 億美元年化託管收入。但即使 AI 收入已真正落袋，這兩家公司在最新一輪 BTC 反彈中仍然落後。
礦股不再只是「槓桿版比特幣」
原因之一，是市場給礦企的估值邏輯已經改變。
傳統比特幣礦企的盈利模型相對直接：幣價上升，而電力、設備等成本短期變化有限，利潤增速就可能快過 BTC 本身，因此礦股過去經常被投資者當作「高 Beta 比特幣」。
但一旦轉向 AI 資料中心，估值需要加入完全不同的變數，包括資料中心建設成本、融資利率、客戶信用、 GPU 及網路設備供應、電網接入，以及專案能否準時交付。
Core Scientific 第二季資本支出便高達 7.975 億美元，較第一季 3.892 億美元再翻一倍以上。公司雖然已簽下約 1.1GW 客戶電力容量、潛在合約收入超過 240 億美元，但龐大合約價值並不等同於今日的自由現金流。
TeraWulf 截至第二季末則持有約 57 億美元債務、 30 億美元現金及受限制現金，淨負債約 27 億美元。 AI 業務提供更長期且可預測的收入，但市場也必須把建設所需的大量資本計入估值。
MARA 另一難題：AI 故事仍未變成收入
至於仍以挖礦為核心的 MARA，問題則完全不同。
MARA 第二季營收 1.749 億美元，年減 27%，其中比特幣挖礦收入達 1.701 億美元，代表現階段絕大部分收入仍然來自 BTC 。公司雖然已控制約 1.9GW 能源資產，並明確把 AI 、關鍵 IT 負載及數位基礎設施列為下一階段策略，但 AI 業務尚未像 Core Scientific 或 TeraWulf 一樣成為主要營收來源。
因此，市場正在把不同礦商重新分類：有些仍是比特幣礦企，有些已接近資料中心 REIT 或數位基礎設施公司，也有不少正卡在兩者之間。
AI 轉型不是失敗，而是「估值紅利」正在消失
這不代表礦企轉向 AI 是一場失敗。今年 5 月，Cipher 、 Hut 8 等礦企就曾因大型 AI 資料中心合約大幅上漲，部分公司一度創下歷史新高。 Riot 8 月公布價值約 91 億美元的 20 年資料中心協議後，盤後股價也一度飆升逾 25% 。
真正改變的是市場門檻。在 AI 資料中心故事剛開始時，「擁有土地＋電力」就足以讓礦企獲得重新估值；如今投資人開始要求看到三件更具體的東西：已上線 MW 、實際 AI 營收，以及扣除龐大資本支出後能留下多少現金流。
因此，近期比特幣漲 22% 、礦企中位數卻只漲 1.8% 的背離，或許並不是市場否定 AI 轉型，而是礦業股正在失去過去單純追蹤 BTC 的估值模式。
當礦企從「挖比特幣」變成「蓋資料中心」，它們獲得了 AI 帶來的新成長故事，同時也必須接受資料中心產業更嚴格的估值方式。下一階段市場要看的，已經不是誰手上的電力最多，而是誰能最快把一兆瓦電力真正變成可持續的自由現金流。
〈比特幣反彈 22% 、礦企中位數僅漲 1.8%！AI 轉型為何未再換來估值？〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。

美國前總統拜登之子 Hunter Biden 推出的迷因幣 LAPTOP，上市首日即上演極端行情。代幣 9 月 9 日在 Base 網絡開放交易後，短短數分鐘被炒上近 200 美元，其後快速崩跌；截至 9 月 10 日亞洲時段，CoinGecko 數據顯示，LAPTOP 價格一度跌至約 0.72 美元，較 199.51 美元歷史高位蒸發約 99.6% 。
但 LAPTOP 的「千億美元估值」本身可能比 99% 跌幅更值得警惕。
區塊鏈分析平台 Arkham 資料顯示，LAPTOP 推出約兩分鐘便升至 190.81 美元，當時推算完全稀釋估值（FDV）一度逼近 1,440 億美元，但支撐價格的流動性池僅約 4.8 萬美元。這意味早期價格並非由龐大資金充分交易形成，而是在極薄流動性下，少量買盤便足以把代幣報價推至極端水平。 30 分鐘後價格已回落約 90%，約一小時後跌至 4.77 美元。
不同平台也因此留下截然不同的「最高價」。 Forbes 記錄約 222 美元，部分 DEX Screener 交易池更曾觸及 316 美元。這並非 LAPTOP 真的獲得數百億、甚至千億美元資金追捧，而是去中心化交易所流動性不足造成的估值放大效果。
極端波動亦造就少數早期交易者暴利。 Decrypt 引述鏈上數據指出，一個地址在上市初期買入 9,124 枚 LAPTOP，數分鐘後賣出取得約 118 萬美元；另一名交易者卻在高位投入約 20 萬美元，一小時後持倉價值已不足 3,000 美元。
《華盛頓郵報》引述 Bubblemaps 統計稱，上市首日約 80% 買入 LAPTOP 的交易者錄得虧損，涉及超過 1.5 萬個錢包。 Bubblemaps 亦指出，代幣流通供應在上市前高度集中，使市場更容易受到集中賣盤衝擊。
賣壓亦不只來自散戶空投。 Lookonchain 監測顯示，造市商 Wintermute 從 LAPTOP 團隊收到 250 萬枚代幣，其後已出售 466,255 枚，平均成交價約 4.47 美元，套現約 208 萬美元。
官方資料顯示，總供應 10 億枚，TGE 時解鎖 35% 、流通量約 3.5 億枚；創辦團隊獲配 30%，並設有鎖倉安排。現階段亦沒有可靠證據證明 Hunter Biden 本人於高位拋售。
LAPTOP 首日行情反而再次暴露迷因幣市場最典型的估值陷阱：價格乘以供應量可以瞬間創造千億美元 FDV，但真正能承受買賣的流動性可能只有數萬美元。當價格發現建立在極薄資金池、狙擊機器人及集中持幣結構之上，帳面市值看似龐大，真正能退出的資金卻完全是另一回事。
對投資者而言，LAPTOP 從近 200 美元跌至不足 1 美元，與其說是 1,000 億美元財富真正消失，不如說是市場用一天時間戳破了一個由低流動性放大的「估值幻象」。
〈Hunter Biden 迷因幣 LAPTOP 上市即崩 99%！千億美元估值背後，流動性一度僅 4.8 萬美元〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。

美國現貨比特幣 ETF 資金風向突然逆轉。繼上周一度錄得接近 10 億美元周度淨流入後，ETF 市場連續兩個交易日出現資金撤出，而且最新賣壓已不再只集中於長期失血的 Grayscale GBTC，而開始擴散至 ARK 21Shares Bitcoin ETF（ARKB）。
SoSoValue 數據顯示，美東時間 9 月 8 日，美國現貨比特幣 ETF 合計淨流出 4,664.64 萬美元，結束此前連續多日的資金流入。當日 GBTC 一口氣流出 6,550.96 萬美元，是最大賣壓來源；Fidelity FBTC 亦流出 1,705 萬美元、 Invesco BTCO 流出 468 萬美元。另一方面，BlackRock IBIT 仍吸金 1,065.5 萬美元，BITB 、 ARKB 及 MSBT 亦維持淨流入。
但到了 9 月 9 日，資金結構出現更值得注意的變化。最新可確認數據顯示，當日現貨比特幣 ETF 淨流出約 1.007 億美元，其中 ARKB 單日撤資約 7,800 萬美元，GBTC 再流出約 2,720 萬美元；Morgan Stanley MSBT 則錄得約 450 萬美元淨流入。兩個交易日合計，ETF 市場已流失約 1.473 億美元。
ARKB 由吸金變最大賣方
最大的訊號並非單純「ETF 又流出」，而是賣方身份正在改變。 9 月 8 日 ARKB 仍錄得約 806 萬美元淨流入，但翌日便轉為約 7,800 萬美元淨流出，資金方向一天內反轉接近 8,600 萬美元。
過去市場往往將 ETF 淨流出歸因於 GBTC 持續贖回。 GBTC 管理費率仍高達 1.5%，遠高於 IBIT 的 0.25%，自轉型為 ETF 以來累計流出已超過 277 億美元，因此 GBTC 出現撤資，本身未必代表新增的機構看空情緒。
然而 ARKB 不同。當原本具備吸金能力的主流低費率 ETF 突然轉為大額流出，市場需要開始留意這是否只是單一大型持有人調倉，還是機構投資人正在 FOMC 前降低比特幣曝險。
一周近 10 億美元買盤迅速降溫
這次反轉尤其值得留意，是因為 ETF 市場幾日前才出現今年最強勁的一輪資金回流。
區塊客此前統計，8 月 31 日至 9 月 4 日期間，美國現貨比特幣 ETF 合計淨流入約 9.867 億美元；單是 9 月 3 日便吸金 7.308 億美元，其中 IBIT 貢獻 4.54 億美元，ARKB 亦流入 1.377 億美元。短短數個交易日內，ETF 市場已從「大額吸金」轉成連續兩日失血。
不過，目前尚不足以將其定義為機構資金全面撤退。最新 7 日累計 ETF 流量仍維持正值，而 9 月 9 日約 1 億美元的流出規模，與此前單日 7 億美元以上的流入相比仍有限。
ETF 買盤降溫同時發生在宏觀環境轉差之際。 Reuters 報導，受中東局勢及供應風險推動，Brent 原油 9 月 10 日仍處於每桶 100 美元以上，美國長期國債收益率亦升至 2023 年以來高位。能源價格重新推高通膨疑慮，令市場對 Fed 繼續維持高利率、甚至再次升息的預期升溫。
Reuters 最新調查顯示，多數經濟學家仍預計 Fed 在 9 月 15 日至 16 日會議維持 3.50% 至 3.75% 利率不變，但預期今年至少再升息一次的分析師人數正在增加。
這正是目前 ETF 資金變化的關鍵背景。
區塊客日前指出，即使 ETF 一周吸金近 10 億美元，比特幣仍無法穩定站上 8 萬美元，顯示機構買盤一直被上方獲利了結及宏觀賣壓消化。如今 ETF 本身亦開始轉為淨流出，相當於原本支撐 BTC 的一股重要買盤暫時減弱。接下來真正需要觀察的已不只是 GBTC 會否繼續失血，而是 ARKB 、 IBIT 等過去主要吸金產品是否陸續加入贖回行列。
若流出重新集中於 GBTC 及單一基金，這次兩日撤資較可能只是短期調倉；但若 IBIT 、 FBTC 、 ARKB 等大型低費率 ETF 同時持續流出，才意味 ETF 市場可能從「買盤降溫」進一步轉向真正的機構去風險階段。
〈比特幣 ETF 連兩日失血近 1.5 億美元，賣壓從 GBTC 擴散至 ARKB〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。

一起震撼美國幣圈的大型社交工程竊幣案有了重大進展。美國司法部 9 月 8 日宣布，22 歲新加坡公民 Malone Lam 已在華盛頓特區聯邦法院認罪，承認領導一個跨國網絡，透過社交工程、入屋竊取資訊及洗錢等方式，盜取並轉移價值逾 2.45 億美元的加密貨幣。
Lam 當庭承認一項參與 RICO（反勒索及受賄組織法）共謀罪，最高可面臨 20 年監禁。案件由美國聯邦地區法院法官 Colleen Kollar-Kotelly 審理，法院已安排 12 月 8 日舉行案件狀態聽證，目前尚未正式排定判刑日期。
一名受害者遭騙走逾 4,100 枚 BTC
這個犯罪網絡至少自 2023 年 10 月開始活動，並持續至 2025 年 5 月。美國司法部指出，成員透過網路遊戲平台建立聯繫，分散在加州、康乃狄克州、紐約、佛州及海外。
其中最受矚目的事件發生於 2024 年 8 月 18 日。 Lam 及共犯鎖定一名居住在華盛頓特區、持有大量比特幣的受害者，利用社交工程取得帳戶及安全資訊，最終轉走逾 4,100 枚 BTC 。最初起訴書將當時價值估為逾 2.30 億美元。
美聯社報導指出，共犯曾冒充 Google 及加密貨幣交易所 Gemini 代表，誘使受害者交出 Google Drive 存取權與安全驗證碼，最終讓犯罪集團得以控制相關資產。
隨調查擴大，後續聯邦起訴文件指控該犯罪網絡涉及其他受害者。法院文件並明列，共謀者涉嫌轉移及清洗約 245,093,239 美元被盜加密貨幣；美國司法部在其他追加案件中，則曾以逾 2.63 億美元描述整個犯罪計畫涉及的加密資產規模。
主謀負責挑選受害者、分配任務
美國檢方將 Lam 直接稱為犯罪集團「ringleader」。他使用「Anne Hathaway」、「$$$」及「King Greavy」等網路化名，不只是實際參與竊幣，更負責挑選潛在受害者、組織社交工程攻擊，以及協調不同成員的工作。
犯罪方式也不只網路釣魚。司法部稱，集團部分行動甚至涉及闖入受害者住宅，竊取硬體錢包或其他資訊。此前追加起訴書便指控，一名成員曾在新墨西哥州入屋尋找受害者的硬體加密錢包，而 Lam 則透過受害人的 iCloud 帳戶監控其位置。
取得資產後，集團再利用加密交易所、混幣服務、 pass-through wallets 、 peel chains 及 VPN 等工具分散資金，希望掩蓋被盜資產的來源與實際控制者。
一晚夜店消費最高 50 萬美元、豪車最高 380 萬
案件之所以迅速受到關注，另一原因是犯罪所得被大量投入極度奢華的消費。
司法部披露，集團成員曾在夜店單晚消費最高約 50 萬美元；購買價值 10 萬至逾 50 萬美元的名錶、數萬美元名牌手袋及服飾，租住洛杉磯、漢普頓與邁阿密豪宅，搭乘私人飛機、聘請私人保全，並購入大量超級跑車。這些車輛單價介乎約 10 萬至 380 萬美元。先前司法部文件稱，犯罪組織一度擁有至少 28 輛豪華及異國跑車。
美聯社報導甚至指出，Lam 本人曾購入 30 多輛高級汽車，並在洛杉磯夜店一次消費約 56.9 萬美元。
18 人遭起訴，Lam 成第 11 名認罪被告
這宗案件早已從最初的數人竊幣案擴大成跨州、跨國 RICO 調查。
美聯社指出，目前共有 18 名被告遭到起訴，而 Lam 是當中第 11 名認罪者。他的認罪被視為檢方調查的重要突破，原因在於 Lam 正是被控組織、挑選目標並分派任務的核心人物。 Lam 最初於 2024 年 9 月 18 日在邁阿密遭聯邦調查局逮捕。
這宗案件也再次凸顯，加密資產安全的薄弱環節未必是區塊鏈本身。犯罪集團並非破解比特幣網絡，而是利用假冒客服、帳戶安全警告及取得驗證資訊等方式，直接攻擊持幣者本人。一旦取得雲端帳戶、驗證碼或錢包存取資訊，即使底層區塊鏈沒有漏洞，資產仍可能迅速被轉移。
從一名受害者一次被轉走逾 4,100 枚 BTC，到整個犯罪網絡涉及逾 2.45 億美元資產，這宗案件顯示，在高額加密資產持有人愈來愈容易成為精準攻擊目標之際，「人」仍可能是整套數位資產保管系統中最容易被突破的一環。
〈星國 22 歲青年主謀在美認罪！領跨國集團竊幣洗錢逾 2.45 億美元〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。

比特幣近期在 7.8 萬至 8 萬美元附近反覆震盪，8.2 萬美元上方仍是明顯阻力，但市場另一側正累積一股較不容易從現貨成交量看見的力量：此前大量賣出比特幣選擇權、做空波動率的交易者，一旦價格重新急升，可能從市場賣方轉變為被迫買家。
最新報價顯示，比特幣目前約在 79,000 美元附近。 Two Prime 創辦人兼執行長 Alexander Blume 指出，機構投資者此前反覆賣出 BTC 買權（Call），把隱含波動率壓到非常低的位置；若價格再次快速上攻，相關交易者可能必須買回選擇權或增加避險部位，反過來為 BTC 提供額外買盤。
這不是一般「空單軋空」
所謂波動率空頭，與直接做空 BTC 價格並不完全相同。
賣出 Call 的交易者，押注的往往不是「比特幣一定下跌」，而是未來實際波動不會大到超過選擇權價格已反映的幅度。
問題在於，Call 賣方通常具有負 Gamma 曝險。當 BTC 價格愈接近履約價並繼續上升，選擇權 Delta 也會提高；如果交易者希望維持市場中性，就必須不斷增加 BTC 現貨或期貨多頭部位。
結果可能形成：BTC 上漲 → Call Delta 增加 → 賣方被迫買入避險 → BTC 再上漲。因此，真正值得注意的不是「市場有多少人看空」，而是有多少原本靠低波動賺取權利金的部位，在價格急升時會被迫追買。
Blume 指出，BTC 隱含波動率 8 月一度只有約 23% 至 24%，近期反彈期間則重新升至 40% 左右；即使如此，以比特幣歷史標準衡量仍不算特別高，意味部分波動率空頭仍可能留在市場。
最新選擇權曲線：短天期約 35%，中期接近 40%
Deribit 市場的最新波動率結構亦值得留意。 Deribit 數據顯示，截至 9 月 9 日，9 月 10 日到期的 BTC 平值隱含波動率約 34.9%，9 月 11 日約 36.2%；期限拉長至 9 月 18 日則升至約 39.4%，12 月底約 40% 。換句話說，市場並未重新回到 8 月極端低波動狀態，但中期選擇權仍只定價約 40% 左右的年化波動率。
另一家追蹤 Deribit 部位的 CryptoGamma 在 9 月 8 日統計，BTC 當時隱含波動率約 39.6%，實際波動率約 34.2%，兩者差距約 5.4 個百分點。這代表市場已重新要求一定的波動率溢價，但距離真正恐慌式定價仍有相當距離。這也解釋 Blume 為何認為，一旦 BTC 再次急升，做空波動率的交易仍可能面臨壓力。
8.2 萬美元真正重要的不是阻力，而是「跨過後會發生甚麼」
目前約 8.2 萬至 8.3 萬美元本身已有明顯技術意義。 Reuters 技術分析指出，BTC 今年 5 月高點約 82,793 美元，同時接近 61.8% Fibonacci 回撤位置以及多項長期均線，因此構成重要阻力；若能有效突破，技術面下一個較大的上行空間才可能重新打開。
但從選擇權角度來看，更值得關心的是突破 8.2 萬美元之後，是否會令原本不必避險的 Call 賣方開始追買 BTC 。也就是說，8.2 萬美元在突破以前是一堵牆；如果突破成功，它卻可能改變選擇權部位的 Delta 與 Gamma，使市場參與者的避險方向由壓制波動轉向放大波動。
這也是「波動率軋空」與單純技術突破最大的不同。
另一個被忽略的買方：礦企寧願抵押 BTC，也不急著賣
大型礦企開始選擇抵押比特幣取得資金，而不是直接出售 BTC 。以 MARA 為例，公司向美國證交會提交的文件顯示，8 月 4 日分別與 Coinbase 及 Two Prime 簽訂 BTC 抵押貸款安排，取得合計 6 億美元新增借款。其中 Two Prime 提供 3 億美元貸款，固定利率為 7.65%；Coinbase 則提供另外 3 億美元新增資金並重整既有融資。兩項融資最初合計抵押 18,750 枚 BTC，當時公平價值約 12 億美元。
MARA 亦明確表示，這類融資讓公司能在保留 BTC 價格上漲曝險的同時，把資產轉化成非稀釋性的融資來源。這對市場的意義是，如果更多礦企與大型持幣企業選擇「借錢而非賣幣」，原本需要透過現貨市場套現的自然賣壓可能減少。
比特幣下一次上攻時，可能同時出現兩種過去較少被放在一起討論的力量：選擇權市場出現被迫買盤，礦企現貨賣盤卻可能減少。
但抵押借款也埋下另一種尾部風險，這項結構並非只有利多。
MARA 的 SEC 文件同時指出，一旦抵押 BTC 價值跌破規定門檻，公司必須追加抵押品；若未能維持足夠的抵押比率，貸款方有權處置甚至清算相關比特幣。因此，「抵押而不出售」其實把部分即時賣壓轉換成了未來可能出現的槓桿清算風險。
這也讓目前比特幣市場形成一個值得注意的新結構：行情穩定或向上時，礦企可以借款而不用賣幣，選擇權賣方亦能持續收取權利金；但如果價格突然向任何一方劇烈突破，原本看似穩定的部位便可能開始被迫調整。
短線而言，8.2 萬美元仍然是比特幣必須消化的重要阻力，但真正值得觀察的已不只是「能不能突破」。如果 BTC 突破後伴隨隱含波動率重新升高，市場要關注的反而是：原本靠低波動賺錢的 Call 賣方，會不會突然變成下一批追價買家。
〈8.2 萬賣壓雖重，比特幣仍藏軋空燃料！波動率空頭恐成突破推手〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。

全球最大上市公司以太幣儲備戶 BitMine Immersion Technologies（BMNR）持續掃貨。公司最新披露，上周再購入 28,086 枚 ETH，令以太幣總持倉增至 5,929,198 枚，距離董事長 Tom Lee 設定的「持有全球 5% ETH」目標僅剩最後約 3% 。
BitMine 9 月 8 日向美國證券交易委員會（SEC）提交的公告顯示，截至 9 月 7 日下午 2 時美東時間，公司持有的 592.9 萬枚 ETH，以當時 Coinbase 每枚 2,495 美元計算，價值約 147.9 億美元。
距離「全球 5% ETH」只差約 17 萬枚
BitMine 將其以太幣戰略稱為「Alchemy of 5%」，目標是囤積相當於 ETH 總供應量 5% 的部位，目前 592.9 萬枚持倉相當於約 4.9%，官方稱進度已達目標的 97% 。最新鏈上數據同樣顯示，以太幣總供應量約為 1.2202 億枚，與 BitMine 採用的基準大致一致。
若以公司公布的 1.22 億枚供應量計算，要真正取得 5% 供應量約需 610 萬枚 ETH，BitMine 目前只差約 17.1 萬枚。
Tom Lee 表示，自公司在 2025 年 6 月 30 日啟動 ETH Treasury Strategy 以來，BitMine 每周均有購入以太幣；就在此前一周，公司才剛宣布增持 53,501 枚 ETH 。
BitMine 的策略亦不止於囤幣。截至 9 月 7 日，公司已有 5,067,309 枚 ETH 投入質押，以當時價格計算約值 126 億美元，相當於全部 ETH 庫存約 85% 。
公司披露，目前質押業務的 7 日年化收益率約為 2.61%，現有質押規模推算的年化收益約 3.30 億美元；若未來將更多持倉透過自家 MAVAN 驗證網絡及合作夥伴投入質押，BitMine 估計年化質押回報可進一步升至約 3.86 億美元。
這亦令 BitMine 與單純「買入並持有」加密資產的企業財庫模式有所不同：ETH 本身具備 Proof-of-Stake 質押收益，因此龐大的企業庫存可以產生持續的原生鏈上收入。
加密資產與現金部位達 157 億美元
除了 ETH，BitMine 同時持有 211 枚比特幣、價值約 1.8 億美元的 Beast Industries 股權、約 9,100 萬美元 Eightco Holdings（ORBS）股份，以及 5.93 億美元現金與可交易證券。公司公布的加密資產、現金、證券及其他策略性投資合計約 157 億美元。
以規模而言，BitMine 表示目前已是全球最大的以太幣儲備上市公司，同時在企業加密資產儲備排名僅次於大量持有比特幣的 Strategy 。
不過，逼近 5% 供應量並不意味風險降低。 BitMine 的資產負債表目前高度集中於 ETH，只要以太幣價格出現明顯波動，公司淨資產價值與 BMNR 股價都可能被同步放大。
引述 DropsTab 數據估計，在近期 ETH 回落後，BitMine 的以太幣部位帳面未實現虧損一度約達 51 億美元；不過這項數據並非來自 BitMine 最新 SEC 公告，因此與公司正式財報所採用的會計成本基礎不可直接畫上等號。
市場真正值得關注的下一個節點，將是 BitMine 是否繼續以目前速度掃貨。按照現有供應量估算，公司距離真正持有全球 5% ETH 只剩約 17 萬枚；一旦完成，其單一企業持有接近二十分之一以太幣供應量的規模，也將令市場重新審視企業財庫對 ETH 流通供應、質押集中度以及價格波動的影響。
〈BitMine 再買 2.8 萬枚 ETH！持倉逼近全球 5%，逾 500 萬枚投入質押〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。

比特幣（BTC）在美國通膨數據及聯準會（Fed）利率決策前再度劇烈震盪，周二一度跌破 7.8 萬美元，最低下探約 77,603 美元，隨後買盤迅速進場，價格重新回升至 78,600 美元以上。
到了周三亞洲交易時段，比特幣仍徘徊在 78,700 美元附近，顯示 7.8 萬美元附近暫時存在承接力量，但鏈上數據亦透露另一項隱憂：隨著獲利籌碼增加，8.2 萬美元以上的潛在賣壓反而正在變厚。
數據來源：幣安 跌至 77,603 美元後反彈，槓桿清算放大波動
市場數據顯示，比特幣 9 月 8 日盤中最低曾跌至 77,603 美元，其後回升至約 78,600 美元。當日加密貨幣市場清算規模約 2.64 億美元，其中比特幣相關部位約 7,900 萬美元遭清算，反映槓桿部位亦放大此次下跌。
不過，這波反彈目前較適合視為「跌破支撐後的快速收復」，尚不足以確認為新一輪升勢。 Glassnode 最新市場報告指出，比特幣過去一周主要仍處於 77,300 至 81,300 美元區間，現貨動能指標一周下降 30% 至 54.6，現貨成交量約 53 億美元，顯示市場雖然沒有出現明顯恐慌性拋售，但主動追價買盤亦未明顯增加。
71% BTC 供應已獲利，為何反而增加上方壓力？
更值得注意的是鏈上籌碼結構。 Bitfinex 分析師指出，目前超過 71% 的比特幣供應已處於獲利狀態，逐步逼近長期歷史均值 74.7% 。所謂「Supply in Profit」並不是指 71% 的投資者帳戶賺錢，而是按照 Glassnode 定義，相關 BTC 最後一次在鏈上移動時的價格低於目前市價，因此被計入未實現獲利供應。
這項數據本身看似偏多，因為代表市場成本結構已明顯改善；但在價格接近前高時，情況恰恰可能反過來形成賣壓。
Bitfinex 指出，今年 5 月比特幣交易於 82,500 美元以上時，獲利供應比例約只有 67%；如今 BTC 僅約 78,000 美元，已有超過 71% 供應處於獲利狀態。換言之，如果價格再次回到相同的 8.2 萬美元區域，能夠獲利了結的鏈上籌碼將比 5 月更多。分析師形容，這意味著相同價格水平如今會觸發更大量的獲利籌碼，形成更深的「潛在賣方流動性池」。
8.2 萬美元由阻力位變成「籌碼壓力帶」
價格走勢亦印證這項觀察。比特幣 9 月初曾一度升至 82,164 美元，創逾 3 個月高位，但未能站穩並迅速回落至 8 萬美元以下。
路透技術分析則指出，約 82,793 美元不僅接近今年 5 月高位，同時與 61.8% 斐波那契回撤位置及多項長期技術指標重疊，因此構成重要阻力。若 BTC 能有效突破這個區域，下一階段才有機會向 9 萬美元推進；相反，如果持續無法突破，8.2 萬至 8.3 萬美元便可能繼續成為獲利了結區。
現階段市場出現一個頗為特殊的結構：比特幣價格距離 8.2 萬美元並不遠，但重新挑戰同一價格所需吸收的潛在賣盤，可能比 5 月更多。
ETF 買盤仍在，但宏觀環境開始拖後腿
資金面並非完全偏空。美國現貨比特幣 ETF 在 9 月 2 日至 4 日連續錄得淨流入，其中 9 月 3 日單日流入約 7.308 億美元，9 月 4 日再流入 1.746 億美元。 Bitfinex 統計指出，近期三個交易日累計 ETF 淨流入約 10.1 億美元，機構需求仍為價格提供一定支撐。
真正的短線壓力反而來自宏觀市場。截至 9 月 9 日，布蘭特原油已逼近每桶 100 美元，美國 10 年期公債殖利率徘徊 4.8% 附近；市場亦正在評估 Fed 於 9 月 16 日再次升息的可能性。油價上漲增加通膨重新升溫風險，而高債息則提高持有無收益資產的機會成本，兩者均限制包括比特幣在內的風險資產估值。
接下來市場焦點將落在美國通膨數據以及 Fed 政策預期。如果 ETF 資金能在高債息環境下持續流入，比特幣仍有機會重新測試 8 萬至 8.2 萬美元；但若現貨需求未同步增強，即使再次觸及 8.2 萬美元，也可能首先面對比 5 月更大的獲利了結籌碼。
眼前真正值得觀察的已不是「7.8 萬美元能否反彈」，而是新增買盤是否足以消化 8.2 萬美元上方愈來愈厚的獲利供應。這將決定本輪走勢究竟只是區間震盪，還是比特幣真正重新開啟向上突破。
〈比特幣跌破 7.8 萬後快速收復！71% 供應已獲利、 8.2 萬賣壓反加深〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。

比特幣近期持續在 8 萬美元附近拉鋸，表面看來行情陷入橫盤，但衍生品市場的部位卻持續增加。
鏈上分析機構 Glassnode 最新數據顯示，比特幣現貨動能一周下降 30%，另一方面，期貨及選擇權未平倉量同步攀升，使市場逐漸形成「現貨降溫、槓桿增加」的結構。接下來的核心問題，可能不只是比特幣能否突破 8 萬美元，而是槓桿是否會在真正現貨需求回歸之前累積過快。
Glassnode 9 月 8 日發布的《BTC Market Pulse: Week 37》顯示，比特幣當時約報 79,100 美元，一周僅上漲 0.7%，期間主要在 77,300 至 81,300 美元區間震盪，顯示 8 月底急升後，市場已轉入整理階段。
Glassnode 的現貨動能指標（Spot Momentum）一周急跌 30% 至 54.6，由此前偏高水平重新回到統計區間中部。同期現貨成交額約維持在 53 億美元，幾乎沒有增長。
現貨累積成交量差額（Spot CVD）則由負 8,490 萬美元改善至負 2,960 萬美元。這代表主動賣盤正在減弱，但仍未真正翻轉成強勁的主動買盤。換句話說，比特幣目前並非面臨明顯拋售，而是缺乏足以推動新一輪突破的現貨追價力量。
期貨 OI 升至 371 億美元，價格不動、部位卻增加
與降溫的現貨市場形成對比的是，衍生品市場曝險仍在增加。
Glassnode 數據顯示，比特幣期貨未平倉量（Open Interest）一周增加 1% 至 371 億美元，而且已位於統計模型的上方區間；選擇權未平倉量同時增加 2.1% 至 401 億美元。
這是一個值得留意的市場結構：價格接近不動，槓桿部位卻繼續增加。
不過，目前情況仍不能直接等同於「多頭槓桿過熱」。 Glassnode 指出，多頭資金費支付反而一周下降 32.8% 至 130 萬美元；永續合約 CVD 亦由負 4.232 億美元大幅改善至負 6,210 萬美元。
這意味交易者雖然提高衍生品曝險，但尚未出現高資金費率配合激進追多的典型過熱結構。目前市場是槓桿正在累積，但方向性仍未完全形成。
選擇權市場反而提前押注上漲
另一個值得注意的分歧出現在選擇權市場。
Glassnode 的 25-Delta Skew 由 +0.79% 降至 -2.05% 。負值擴大代表買權相對賣權變得更昂貴，反映交易員對上行曝險的需求升高。
與此同時，波動率價差（Volatility Spread）降至 -20.9%，意味隱含波動率明顯低於近期實際波動率。 Glassnode 認為，目前選擇權市場呈現相當明顯的偏多配置。
目前比特幣市場出現一個頗為特殊的三層分化：現貨買盤降溫、期貨槓桿增加、選擇權則提前押注上漲。
ETF 一周吸金 6.81 億美元，真正資金並未離場
如果只看現貨成交動能，可能又會低估市場另一面的支撐力量。
Glassnode 統計顯示，美國比特幣現貨 ETF 最新一周淨流入由 2.478 億美元大增至 6.812 億美元；不過 ETF 成交量反而下降 19.2% 至 121 億美元。
鏈上資本流動同樣有所改善。比特幣 Realized Cap 月度變化率升至 0.8%，代表新資本仍持續進入網絡；「Hot Capital」佔比亦升至 30.1%，顯示短期、價格敏感型資金正在增加。
因此，目前的比特幣並不能簡單解讀為「需求消失」。更準確的描述應該是：交易所現貨追價動能減弱，但 ETF 與鏈上新增資本仍然存在，而衍生品市場正在提前增加曝險。
是突破前蓄力，還是下一輪清算的燃料？
這也讓比特幣眼下的橫盤變得更加關鍵。
若現貨 CVD 進一步翻正、成交量重新放大，加上 ETF 資金持續流入，已累積的期貨與選擇權部位可能成為突破 8 萬美元阻力區的助力。但反過來，如果價格無法突破，而未平倉量繼續累積，市場便可能形成「槓桿增加、現貨承接不足」的脆弱結構。一旦價格快速向任何一側移動，集中槓桿部位就可能轉化為強制平倉，放大短時間波動。
Glassnode 因此將目前市場形容為處於相當微妙的平衡狀態：價格橫盤，但槓桿、新資本以及獲利了結活動都在增加。
比特幣真正需要確認的訊號，已不只是能否再次站上 8 萬美元，而是突破發生時，背後究竟由真實現貨需求推動，還是主要依靠衍生品槓桿。前者更有利於形成可持續趨勢；後者，則可能讓下一次大幅波動首先演變成一場槓桿清算戰。
〈比特幣橫盤背後槓桿升溫！Glassnode：現貨動能一周下降 30%〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。

去中心化衍生品交易平台 Hyperliquid 再迎來槓桿資金高峰。平台未平倉合約規模日前突破 143 億美元後，截至 9 月 9 日已進一步逼近 147 億美元，幾乎重返去年大規模去槓桿事件前的歷史高位。與此同時，平台原生代幣 HYPE 日前亦刷新歷史新高。在價格與未平倉量同步走高之際，市場對潛在槓桿清算風險的關注亦再次升溫。
數據顯示，Hyperliquid 總未平倉量（Open Interest，OI）在週日（9 月 6 日）升至約 143 億美元，距離 2025 年 10 月市場劇烈去槓桿前約 147 億美元的規模僅約 3% 。
而最新數字顯示，槓桿規模仍未停止擴張。 DefiLlama 截至 9 月 9 日中午 12 時資料顯示，Hyperliquid L1 永續合約未平倉量已達約 146.9 億美元，24 小時永續合約成交額約 49.8 億美元，過去 30 日成交額更超過 2,105 億美元。
HYPE 一度逼近 90 美元　月內累積大幅升值
平台交易活動升溫亦反映在 HYPE 價格。
CoinGecko 資料顯示，HYPE 在 9 月 6 日最高升至 89.60 美元，刷新歷史紀錄；截至 9 月 9 日則回落至約 84 美元附近，相較歷史高點低約 6%，市值約 187 億美元，24 小時現貨成交額接近 10 億美元。
HYPE 過去一個月曾錄得超過五成漲幅，價格上漲與衍生品倉位同步擴張，顯示市場參與度明顯提高，但另一方面亦意味大量資金透過槓桿押注後市方向。
值得注意的是，目前 Hyperliquid OI 的增長結構亦出現改變。 HIP-3 市場今年較早時間曾是 OI 增長的重要來源，其佔 Hyperliquid 總 OI 的比例由 3 月約 18%，一度在 8 月突破 34%，HIP-3 未平倉量更曾創下 44.4 億美元紀錄。
然而最近一個月，Hyperliquid 整體 OI 增加約 35.7 億美元之際，HIP-3 OI 反而下降約 1.19 億美元，佔比由約 34% 降至 25% 左右。近期新增倉位更多重新流向 Hyperliquid 核心加密貨幣永續合約市場，而非單純由 HIP-3 新市場推動。
去年曾一天蒸發逾半未平倉量
高未平倉量（OI）並不等同市場必然轉跌，但對槓桿交易市場而言，OI 越高意味仍未結算的多、空部位規模越龐大，一旦價格快速向單一方向移動，連環清算造成的波動亦可能同步放大。
Hyperliquid 本身已有前例。 2025 年 10 月 10-11 日加密市場急劇去槓桿期間，平台 OI 曾在一天內由約 147 億美元驟降至 65 億美元，單日萎縮約 56% 。如今未平倉量重新逼近當時水平，使這項歷史數據再次具有參考意義。
不過，需要區分的是，OI 接近歷史高位本身並不能證明市場已經過熱，也不能單獨判斷多頭即將遭到清算。未平倉量統計同時包含多頭與空頭部位，若要確認市場是否存在極端單邊槓桿，仍須配合資金費率、長短倉比例以及清算分布等指標判斷。
目前 HYPE 在創下近 90 美元歷史高點後已出現小幅降溫，但 Hyperliquid 整體 OI 仍維持接近歷史紀錄的規模。
因此下一階段市場真正需要觀察的，已不只是 HYPE 能否再次突破 90 美元，而是當價格波動重新擴大時，接近 147 億美元的未平倉部位能否有序消化。若 OI 繼續增加、價格動能卻開始轉弱，Hyperliquid 的槓桿結構就可能成為放大下一輪波動的重要因素。
〈Hyperliquid 未平倉量逼近 147 億美元！HYPE 創高後槓桿風險升溫〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。

Robinhood 正在從加密貨幣交易平台進一步變身為區塊鏈基礎設施營運商。華爾街研究機構 Bernstein 最新指出，7 月才正式上線的 Robinhood Chain 已開始產生實質手續費收入，重申 Robinhood Markets（NASDAQ：HOOD）「跑贏大盤」（Outperform）評級及 160 美元目標價，較 9 月 4 日收市價 122.11 美元仍有約 31% 上行空間。
Bernstein 分析師 Gautam Chhugani 團隊在 9 月 8 日報告中直言，「The chain is now earnings」，認為 Robinhood Chain 已不再只是公司布局代幣化資產的實驗性產品，而正在逐步轉化為新的收益來源。
上線兩個月累積 3,900 萬美元手續費
Robinhood Chain 於 7 月 1 日正式推出。 Bernstein 數據顯示，截至目前該網絡總鎖倉價值（TVL）已達約 15 億美元，去中心化交易所（DEX）累積交易量突破 500 億美元，自推出以來產生約 3,900 萬美元鏈上手續費。
近期增長更加明顯。 Bernstein 估計，Robinhood Chain 每日交易手續費已達約 200 萬至 400 萬美元，過去 15 天累計約 3,300 萬美元，同期 Solana 約為 1,100 萬美元、 BNB Chain 約 900 萬美元。
更重要的是，這些費用大部分可能直接落入 Robinhood 。 Bernstein 估計，Robinhood 約可保留鏈上手續費的 90%，約 10% 支付予提供底層技術的 Arbitrum，而支付予 Ethereum 的數據費不到 1% 。
Bernstein 進一步預計，至 2028 年 Robinhood Chain 年度手續費規模可能達到約 1.6 億美元。
代幣化股票由 1,000 萬增至 1.4 億美元
Robinhood Chain 的另一核心戰略則是現實世界資產（RWA）代幣化。
Bernstein 表示，Robinhood Chain 上的代幣化股票價值在過去兩個月已由約 1,000 萬美元增加至 1.4 億美元；截至 8 月 30 日當周，Robinhood Chain 約佔全球代幣化股票轉帳價值的 32%，排名僅次於 BNB Chain 。
鏈上穩定幣規模亦快速增加，由 7 月初約 2.41 億美元升至約 10 億美元，其中 USDG 約佔 66% 、 USDe 約佔 33% 。
Robinhood 嘗試建立的不只是另一條 Layer 2，而是一個將股票、穩定幣、加密貨幣與鏈上交易整合在一起的金融市場。
這項轉型之所以受到 Bernstein 重視，另一原因在於 Robinhood 傳統加密貨幣交易收入正在降溫。
Robinhood 第二季總淨營收年增 32% 至創紀錄的 13.1 億美元，淨利增加 48% 至 5.73 億美元；交易相關收入為 7.76 億美元，年增 44% 。
然而，加密貨幣交易收入卻年減 38% 至 1 億美元，形成明顯反差。
真正快速增長的是其他產品，包括選擇權收入 3.42 億美元、股票交易收入 1.29 億美元，而預測市場 Event Contracts 收入更按年暴增逾 10 倍至 1.56 億美元。 Robinhood 目前已有 13 項業務達到至少 1 億美元年化收入規模。
7 月份的營運數據亦顯示，加密交易仍較疲弱。 Robinhood 全平台加密交易量為 109 億美元，較 6 月減少 33% 、較去年同期下降 62%；相反，Event Contracts 單月交易量達 61 億份，較去年同期增長約 20 倍。
從「抽交易佣金」走向「擁有交易基建」
這也解釋了 Bernstein 為何給予 Robinhood 更高估值。
過去 Robinhood 的加密業務主要依靠用戶買賣 BTC 、 ETH 等資產產生交易收入，因此高度受到幣價及市場成交量影響；Robinhood Chain 則改變這種模式——只要交易、交換代幣或資產轉移發生在自己的網絡上，公司便可能從底層基礎設施獲得費用。
簡單而言，Robinhood 正嘗試從「向投資者提供交易入口」，進一步走向「擁有部分交易市場本身」。
不過，投資者亦需區分鏈上「fees」與上市公司的會計「profit」。 Robinhood Chain 是在 7 月 1 日才上線，而 Robinhood 最近公布的第二季財報截至 6 月 30 日，因此目前 Bernstein 所引用的約 3,900 萬美元累計手續費，尚不能直接視為 Q2 財報中的 Robinhood 淨收入或淨利。
Robinhood 最終能保留多少鏈上收入、相關營運成本，以及能否把目前由穩定幣及高頻鏈上交易帶動的活動轉化為持續盈利，仍要等待後續季度財報驗證。
但若 Robinhood Chain 目前的交易活動能夠持續，Robinhood 的估值邏輯可能開始出現變化：市場需要評估的，將不再只是一家受交易周期影響的網路券商，而是一個同時涵蓋證券交易、加密貨幣、預測市場、代幣化資產與區塊鏈基礎設施的金融平台。這正是 Bernstein 維持 160 美元目標價背後最重要的投資論點。
相關內容：上線近兩個月數據持續飆升，Robinhood Chain 有何成長飛輪？
〈區塊鏈變獲利引擎？Bernstein 看 Robinhood 仍有 31% 上行空間〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。

比特幣（BTC）技術面迎來市場熟悉的多頭訊號，但宏觀環境卻未配合。比特幣 9 月 8 日正式形成 50 日均線升破 200 日均線的「黃金交叉」，惟幣價不升反跌，一度失守 7.9 萬美元，美債殖利率居高、油價逼近 100 美元，加上日圓急升引發套利交易平倉疑慮，令風險資產承受壓力。
CoinDesk 數據顯示，比特幣周二跌至約 78,800 美元以下，單日跌幅逾 1%；其他市場報價更一度落至約 78,300 美元。 BTC 過去兩周多次挑戰 8 萬美元關口，但始終未能穩定站上。
比特幣同日正式形成黃金交叉。最新技術數據顯示，50 日簡單移動平均線約 69,964 美元，略高於 200 日均線約 69,868 美元，意味近期價格動能開始超越長期趨勢。
不過，歷史數據顯示黃金交叉並非「必漲」訊號。 CoinDesk 統計，比特幣自 2012 年以來曾出現 12 次同類交叉；有足夠數據計算的案例中，訊號出現後三個月平均漲幅約 24.9%，但僅 3 次能維持完整一年而沒有再遭死亡交叉逆轉，反映其滯後性質仍然明顯。
真正主導短線市場的反而是宏觀因素。美國 10 年期國債殖利率目前徘徊 4.8% 附近。在 8 月非農就業數據強於預期後，市場對聯準會（Fed）9 月升息 1 碼的押注升至約六成。高殖利率提高無風險資產吸引力，同時增加股票及加密貨幣等高波動資產的估值壓力。
另一方面，中東局勢再度推升能源價格。 Reuters 報導，布蘭特原油周二升約 1.7% 至每桶 98.66 美元附近，逼近 100 美元關口。油價上漲重新放大市場對通膨的擔憂，亦令投資人擔心即將公布的美國 PPI 及 CPI 數據可能進一步強化 Fed 維持鷹派政策的理由。
另一項潛在風險來自日本。美元兌日圓一度跌至 152.89 附近，日圓升至近七個月高位，較前一周約 160 日圓水平大幅反彈。市場目前押注日本央行可能進一步升息，而日圓快速升值亦提高全球「日圓套利交易」平倉的風險。 Reuters 指出，截至今年 3 月，跨境日圓借貸規模已達約 360 兆日圓，顯示相關部位規模不可忽視。
比特幣目前出現罕見的「技術面轉強、宏觀面轉弱」分歧。黃金交叉意味中期趨勢改善，但債息、油價及日圓升值同時提高全球資金成本與去槓桿風險。
短線市場焦點將落在 7.7 萬至 7.9 萬美元區域。若後續美國通膨數據偏熱、 Fed 升息預期繼續升高，7.7 萬美元附近支撐恐再受考驗；反之，若殖利率回落且 BTC 重新站穩 8 萬美元，這次黃金交叉才可能逐步由「落後指標」轉化為更具說服力的多頭確認訊號。
〈比特幣出現黃金交叉仍跌破 7.9 萬美元！債息、油價與日圓升值夾擊〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。

以太坊下一階段大型升級 Hegotá 正式浮現兩大核心主軸。以太坊基金會（Ethereum Foundation）Protocol 團隊最新評估 62 項候選 Ethereum Improvement Proposals（EIP），把 FOCIL（EIP-7805）及 Frame Transactions（EIP-8141）列為最高優先級 S-tier「Headliner」，分別從共識層強化交易抗審查能力，以及在執行層導入原生帳戶抽象化。
更重要的是，以太坊基金會同時首次把時間表明確拉到 2029 年 12 月，目標是在執行層、共識層及數據層全面達到抗量子能力。 Hegotá 雖然本身不是「抗量子硬分叉」，但已被定位成能否如期完成整條後量子路線的第一個關鍵節點。
62 項 EIP 競逐　FOCIL 、 Frames 成兩大「必須上線」項目
以太坊基金會表示，此次 Hegotá 範圍制定共收到 62 項 EIP，並由約 60 名研究員及工程師共同評估。最終只有兩項獲列 S-tier 核心 Headliner 。
共識層為 EIP-7805 FOCIL（Fork-choice Enforced Inclusion Lists）；執行層則是 EIP-8141 Frame Transactions 。基金會形容，安全交付兩項功能，以及測試兩者交互運作，是 Hegotá 最核心的工程承諾。其中 FOCIL 直接針對以太坊區塊建構逐漸專業化後所產生的審查風險。
現行 PBS 架構下，不少區塊由專業 Builder 建構，再交由驗證者提出。這提升 MEV 與區塊建構效率，但也意味少數大型 Builder 若拒絕處理特定交易，可能削弱 Ethereum 原有的 censorship resistance 。
FOCIL 的機制是抽選一組驗證者建立 Inclusion List，把其看到的有效 mempool 交易列入清單；下一個區塊的 Builder 或 proposer 原則上必須把相關交易納入區塊，attester 亦只會為符合 Inclusion List 約束的區塊投票。
EIP-7805 因此把交易納入權由單一 Builder 分散至多名驗證者，降低單一區塊建構者封鎖交易的能力。
Frame Transactions：App 可替用戶付 Gas
另一項更加直接影響普通使用者的升級，是 EIP-8141 Frame Transactions 。
傳統以太坊交易把帳戶驗證、 Gas 支付及交易執行緊密綁定在一起。 Frame Transactions 則把一筆交易拆成多個可編程「Frames」，分別處理：驗證（validation）、 Gas 支付（gas payment）以及實際交易執行（execution）。
這意味未來錢包或 DApp 可以讓第三方 Paymaster 替使用者支付 Gas，使用者不一定需要預先持有 ETH；交易亦可使用客製化簽章方式，並把多個操作批次執行。 EIP-8141 的正式規格明確指出，新交易類型的 gas payer 可以由交易內的 Frame 決定，而非必然由原始帳戶支付。
對普通使用者而言，最直觀的效果就是：使用某個 DApp 時，即使錢包內沒有 ETH，也可能直接完成交易。
應用程式可以自行補貼 Gas，或設計其他代幣支付模式，令 Web3 操作更接近傳統網路服務，而非每次操作前都必須先購買 ETH 作「燃料」。
Frame Transactions 更重要的任務：淘汰 ECDSA 單一依賴
不過，以太坊基金會之所以把 EIP-8141 列為 Hegotá 的「必須交付」功能，真正原因並不只是改善 UX 。
基金會最新 Protocol 文件明確指出，Frame Transactions 是 Ethereum 後量子安全路線的重要前置工程。
目前一般以太坊帳戶依賴 secp256k1 橢圓曲線及 ECDSA 簽章。未來若大型容錯量子電腦成熟，Shor 演算法理論上可以破解這類橢圓曲線密碼學。
Frame Transactions 的關鍵改變，是把「帳戶」與「固定 ECDSA 金鑰」解耦，讓交易驗證方式可以程式化。
未來 Ethereum 若採用新的後量子簽章演算法，用戶便可更換驗證方案，而毋須每加入一種新簽章機制，都重新透過一次硬分叉修改底層交易格式。
以太坊基金會稱這種能力為 cryptographic agility（密碼學敏捷性）。
以太坊設定 2029 年底「抗量子」死線
此次 Hegotá 規劃另一項重要消息，是以太坊基金會首次把抗量子時間表具體化。 EF Protocol 團隊提出新的「North Star」：2029 年 12 月前，Ethereum L1 在執行層、共識層及數據層全面達到量子抗性。
基金會表示，這一時間點與 Google 、 Cloudflare 及 Microsoft 目前規劃的後量子密碼遷移目標大致一致。
Ethereum.org 資料亦指出，Google Quantum AI 在 2026 年的研究估計，攻破 256-bit 橢圓曲線密碼學可能需要約 1,200 個邏輯量子位元（logical qubits）。目前量子電腦距離實際達到相關規模仍有相當距離，因此並非短期即將出現的安全危機，但密碼系統遷移本身可能歷時多年。
以太坊基金會因此採取相對激進的假設，要求系統為 Q-day 最快可能於 2030 年前後到來做好準備。
基金會同時強調，多數可信估計仍認為真正能威脅 Ethereum 的量子電腦可能更晚才出現，甚至未必會出現；2030 是刻意採取的保守安全假設，而非對量子電腦發展的預測。
Hegotá只是第一步，之後還有 I 、 J 至 L
因此，不能把 Hegotá 解讀為「Ethereum 於下一次升級完成抗量子化」。其真正角色是打開後續升級空間。
按照 Ethereum Foundation 目前的 Strawmap，Hegotá 之後還規劃 I 、 J 、 K 及 L 等暫定代號硬分叉。
其中 I 預計加入 post-quantum public-key registry；J 則規劃最低可行的後量子安全里程碑，包括 consensus layer 的 post-quantum heartbeat 、 data layer 的 leanDA sampling，以及 execution layer 的 leanSPHINCS transactions 。完整的執行、共識與數據三層抗量子能力，則暫定於後續 K 或 L 階段完成。時間壓力亦相當明顯。
若 Glamsterdam 在 2026 年 12 月推出，而完整後量子安全必須在 2029 年 12 月完成，按照原有五次硬分叉路線計算，Ethereum 平均需要大約每 7.2 個月完成一次硬分叉。
基金會坦言，這是一個相當進取、容錯空間有限的開發節奏。因此 Hegotá、 I 及 J 將不會完全按照傳統方式逐一開發，而是部分研究、規格及工程工作平行進行。
從目前確立的兩項 Headliner 來看，Hegotá實際上同時處理 Ethereum 三個長期問題。
FOCIL 改善抗審查與區塊建構中心化風險；Frame Transactions 改善錢包與 Gas 使用體驗；而帳戶原生抽象化背後，則為淘汰 secp256k1 及導入後量子簽章建立協議基礎。
讓 DApp「替用戶付 Gas」只是 EIP-8141 最容易被感受到的一面。對 Ethereum 長期路線而言，更重要的是把帳戶從目前固定的 ECDSA 金鑰模型中解放，使 Ethereum 可以在量子電腦真正構成威脅之前，逐步把整個 L1 遷移到新的密碼學架構。
以太坊基金會因此形容，Hegotá並不是後量子硬分叉，但它將決定後量子硬分叉能否準時到來。
〈以太坊 Hegotá 兩大核心升級拍板！代付 Gas 、抗審查更為 2029 抗量子路線鋪路〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。

政治迷因幣再添新戰場。美國前總統拜登之子 Hunter Biden 確認，將於 9 月 9 日推出名為 LAPTOP 的迷因幣，並部署於 Coinbase 開發的 Base 網絡。更受市場關注的是，項目將部分空投資格直接給予投資 Donald Trump 官方迷因幣 TRUMP 後出現虧損的錢包，形同把對手留下的大批「套牢戶」變成潛在新用戶。
10 億枚 LAPTOP，20% 用於兩輪空投
根據 LAPTOP 官方網站，代幣總供應量為 10 億枚，其中首日空投佔 10% 、未來空投 10%，合計 2 億枚；創辦團隊持有 30%，另有 30% 與政治、加密貨幣及文化事件的預測結果掛鉤，10% 用作流動性、 5% 進入基金會財庫、 5% 預留慈善用途。官方目前亦已公布 Base 合約地址，而購買及空投申領功能截至 9 月 8 日仍顯示「Coming soon」。
CoinDesk 及《華爾街日報》指出，TRUMP 虧損錢包只是空投對象之一，Hunter Biden 的 Substack 訂閱者以及與影片記者 Andrew Callaghan 相關的郵件名單亦被納入資格範圍。
近 99 萬 TRUMP 錢包虧損，合計損失 38.1 億美元
為何 TRUMP 套牢戶值得 LAPTOP 鎖定？數字已經形成一個龐大的潛在用戶池。 LAPTOP 確實刻意把 TRUMP 虧損投資者列入早期分發對象，但並非 2 億枚代幣全部派給這批錢包。
Nansen 數據顯示，截至今年 6 月底，自 TRUMP 推出以來約有 148 萬個錢包曾經買入，其中 988,905 個、約 66% 處於虧損，合計已實現與未實現損失達 38.1 億美元。也就是說，接近 100 萬個鏈上地址符合「曾經參與政治迷因幣、而且蒙受虧損」這項特徵。
TRUMP 本身亦已大幅遠離高位。 CoinGecko 資料顯示，TRUMP 於 2025 年 1 月 19 日曾創下 73.43 美元歷史高位，截至 9 月 8 日價格僅約 2.2 至 2.3 美元，較峰值下跌約 97%，市值約 6.2 億美元；24 小時成交量仍接近 2 億美元。
這批虧損地址，因此同時具備三個特點：曾購買迷因幣、對政治題材具有高度參與度，而且仍是可以透過鏈上數據直接辨認的受眾。
空投不是賠償，更像「鏈上精準獲客」
從這個角度看，LAPTOP 的設計與一般空投有所不同。
傳統加密項目通常依據用戶過往交易、質押、跨鏈或協議互動程度發放空投；LAPTOP 則進一步把「曾在另一政治迷因幣虧錢」變成取得新幣的資格條件。
但這並不代表 LAPTOP 正在「賠償」TRUMP 投資者。官方沒有承諾填補其 TRUMP 損失，而免費取得 LAPTOP 的價值亦取決於上市後市場價格，甚至可能歸零。 LAPTOP 官網亦明確將其定位為娛樂及社群參與用途的迷因幣，不代表股權或其他經濟權益。
因此，「撒幣救套牢戶」更準確的理解，可能是一次政治迷因包裝下的鏈上用戶獲取策略：不需要重新尋找一群願意投機政治代幣的客戶，TRUMP 已經留下近百萬個可辨識的虧損地址，LAPTOP 只需透過空投把代幣送進他們的錢包。
30% 供應甚至直接押注政治事件
LAPTOP 甚至把政治事件寫入代幣供應機制。
官方資料顯示，共有 30% 供應量與 30 項現實事件掛鉤，包括民主黨能否取得 2026 年眾議院及參議院控制權、民主黨能否贏得 2028 年總統大選、 Trump 任內是否遭彈劾，以及 LAPTOP 完全稀釋估值能否超過 TRUMP 等。若指定結果發生，相關 LAPTOP 將被銷毀；若沒有發生，則按規則捐予慈善用途。
這亦令 LAPTOP 不只是借 Hunter Biden「筆電事件」造梗，而是進一步把拜登、 Trump 、選舉、預測市場與迷因幣投機綁進同一套代幣經濟模型。
未上市先惹爭議，Kraken 刪除宣傳帖文
不過，市場反應並非一面倒正面。
CoinDesk 9 月 8 日報導，加密交易所 Kraken 曾發布與 LAPTOP 相關的宣傳帖文，在遭到社群批評後刪除；Andrew Callaghan 亦公開表示，他本人及其 Channel 5 節目與該代幣沒有關係，即使相關郵件名單被列入空投資格。 Coinbase Base 團隊高層 Jordan Fish 亦強調，任何人都可在 Base 部署代幣，LAPTOP 與 Coinbase 或 Base 不存在合作關係。
LAPTOP 真正值得觀察的不只是 9 月 9 日上市後能漲多少，而是政治迷因幣的獲客方式是否正在進一步演化。 TRUMP 曾成功把政治支持、名人效應與鏈上投機結合；如今 LAPTOP 反過來利用 TRUMP 留下的大量虧損地址，嘗試建立自己的首批持幣社群。這究竟是政治迷因的一次巧妙反擊，還是利用套牢投資者心理重新引導投機資金，恐怕要待空投實際領取率、上市成交量及持幣地址變化後才能驗證。
〈Hunter Biden 將推 LAPTOP 迷因幣！向 TRUMP 套牢戶撒幣引流？〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。