NoDiligence

microsoft — редкий пример, когда вы могли бы потратить больше на capex и при этом все равно сохранить свою маржинальность YoY. думаю, $MSFT — это ставка на шорт на ближайшие несколько месяцев.

microsoft может замедлить строительство и при этом все равно ухудшить свои маржи.

поквартальные денежные расходы на недвижимость и оборудование выросли с $14,9 млрд до $35,8 млрд за последние восемь кварталов. за тот же период себестоимость выручки в ее недавно переутвержденном сегменте агентов и инфраструктуры поднялась с $13,6 млрд до $23,5 млрд.

оборудование, которое уже купили, продолжает амортизироваться после того, как новые покупки замедляются. если microsoft свернет строительство, я бы ожидал улучшения денежного потока до того, как это облегчение отразится в отчетной прибыли. поставщики потеряли бы новые заказы, пока microsoft все еще списывает старое оборудование на выручку.

$MSFTB

многие аналитики утверждают, что они настроены по-бычьи по Intel, но я бы на ближайшие пару месяцев проявил осторожность.

Intel Foundry за прошлый квартал выручила $293 млн от реальных внешних клиентов.

но весь сегмент оформил $5 765 млн, и по сути почти всё это ($5 472 млн) — это Intel, «покупающая» у Intel. они говорят, что трансфертное ценообразование призвано выглядеть как рыночное, но это всё равно в основном внутренние операции.

чуть контекста:
- внешняя выручка год назад была $22 млн
- операционный убыток сегмента — $2 089 млн
- операционная прибыль Intel по продуктам — $4 817 млн

итак, убыток foundry примерно в 7,1 раза больше, чем выручка от третьих лиц, а доля внешних клиентов в сегменте — всего 5,1%.

вот почему история про то, что «Mag7 потратят $400 млрд, чтобы обеспечить собственную цепочку поставок», кажется преждевременной. в какой-то момент кто-то должен реально покупать пластины/wafer’ы. $293 млн — это рост в 13 раз по сравнению с прошлым годом, но всё равно… $293 млн.

даже с ростом внешней выручки в 13 раз год к году, они всё ещё на уровне $293 млн при нарративе, что гиперскейлеры потратят сотни миллиардов, чтобы диверсифицировать поставки чипов. цифры не подтверждают эту историю.

я понимаю, почему у большинства банков более высокие целевые цены по $MU

их тезис разнится, но мой — очень прямолинеен.

Micron в прошлом квартале оставила у себя 84,6 цента с каждого доллара, который выставила. Год назад — 37,7.

этот рынок сильно недооценивает будущий потенциал создания денежных потоков Micron.

выручка выросла с 9,3 млрд до 41,5 млрд за этот год, так что валовая прибыль увеличилась в десять раз.

-- именно эта надбавка — вся причина, по которой Kioxia размещает обновлённую NAND за CXL, чтобы вытеснить часть DRAM.
-- и причина, по которой у CXMT вообще есть дорожная карта 3D DRAM. риск-производство в 2028, массовое производство в 2029.
-- все эти обходные решения появляются уже после того, как контракты, подписываемые в этом году, были пересчитаны в цене.

никто не занимается инженерией ради обычной маржи.

реальный вопрос — что они делают с деньгами, когда в декабре снимут ограничение по закону CHIPS:

-- возвращают акционерам (они заявляли 100% избыточных средств, в приоритете выкуп) или
-- продолжают вливать их в мощности, чтобы 85 центов на доллар продолжали работать сверх контрактов, которые уже сейчас подписываются
-- или делают ставку на более крупную экосистемную игру (похоже на то, что
$NVDA сделал со своей стратегией frontier lab + neocloud)

samsung за год перешла с 15% выручки от hbm на 33%. sk hynix снизилась с 64% до 50%.

что это на самом деле даст для следующего контракта... покупатель с возможностью перейти к другому поставщику, который действительно может пройти квалификацию, получает куда двигать заказ. и даже когда каждый поставщик распродаёт мощности, я думаю, что это важно.

но я не называю это ценовой войной из‑за доли в выручке. samsung может выиграть за счёт объёма, продуктового микса или более высоких цен тоже. таблица долей не показывает, за счёт чего именно.

я всё ещё очень оптимистичен по $SKHY as, так как они инвестируют свой capex в правильные вещи.

риск sk hynix в том, что дефицит продлится, прибыль останется сильной, а клиенты по‑прежнему будут иметь больше рычагов в переговорах, чем цена, по которой акции были куплены.

AMD обещала заплатить $30.28 млрд за чипы и упаковку, которые не получила. в квартале, когда она подала этот отчет, она получила выручку в размере $11.54 млрд.

У AMD нет собственного завода. всё, что она продаёт, производится кем-то другим, в основном TSMC, и способ занять производственную мощность на два-три года вперёд — пообещать, что вы возьмёте результат и заплатите за него, даже если в итоге он вам не понадобится. это обещание не является заимствованием и не отражается на балансе. это одна строка в сноске к 10Q.

сумма была $3.99 млрд в марте 2024 года и теперь составляет $30.28 млрд — в 7,6 раза больше. выручка примерно удвоилась за те же восемь отчётов. то есть это обещание выросло примерно с двух третей объёма продаж за один квартал до двух с половиной кварталов. AMD потратила $1.2 млрд на свои собственные PP&E за полугодие и взяла на себя обязательства на $30 млрд перед всеми остальными.

то «безусловное» в примечании делает очень многое. по сути, это фиксирует одну сторону. AMD должна поставщикам вне зависимости от того, будут ли повторены стойки mi355x, которые отправили в саудовскую Аравию, и ничто в этом не ставит клиента в обязанность выполнять условия на сопоставимых условиях.

на уровне двух с половиной кварталов продаж один слабый квартал превращает зарезервированную мощность в детали, которые AMD должна принять и не может перенести. Intel и Samsung несут тот же риск по запасам, но у них есть заводы, и они списывают это в течение лет. у AMD всё это на себе, без фабрики и без возможности распределить затраты.


обязательство по покупке — это обещание купить. поэтому в примечании ничто не говорит о том, кто будет конечным клиентом, или есть ли он вообще. должен быть виден заказной портфель.

Я очень оптимистично настроен по NVIDIA, если эта сделка состоится. Даже если нет, мы теперь знаем, что NVIDIA действует гораздо активнее. В целом они движутся в правильном направлении.

$NVDA

sandisk $SNDKB $SNDK put 25 dollars into its own stock for every dollar it put into a factory this year.

bought back nothing at all in either of the two years before, so it started the same year they got $59.8bn of flash reservations on the books.

and they don't even own the fabs, kioxia's JVs do.

nvidia $NVDAB сортирует свои продажи в дата-центрах на две стопки: большие облачные компании и все остальные.

— в мае она сообщила, что «облачная» стопка выросла на 115%, а другая — на 74%.
— в августе она опубликовала тот же квартал еще раз: теперь 93% и 91%.

Сумма не изменилась — $75,2 млн в любом случае. Один клиент на $5,18 млн был перенесен из одной стопки в другую в показателях за прошлый год.

https://x.com/nodiligence/status/2093645958777335981

nvidia $NVDAB now сейчас владеет акциями частных компаний на $47,9 млрд, что выше $3,8 млрд год назад. эта доля теперь примерно в 3,4 раза превышает стоимость принадлежащих nvidia зданий, сооружений и оборудования.

большая часть роста пришлась всего на два квартала: $14,1 млрд в январском квартале и еще $20,1 млрд в апрельском квартале.

это балансовая стоимость, а не потраченные денежные средства; в апрельском квартале nvidia сообщила о $15,9 млрд в «прочих внереализационных» доходах, что указывает на то, что существенная часть скачка — это переоценка позиций, которые у нее уже были.

в отчетах не названы никакие из базовых инвестиций.

https://x.com/nodiligence/status/2094368992278565094

$SNDK put 25 dollars into its own stock for every dollar it put into a factory this year.

bought back nothing at all in either of the two years before, so it started the same year they got $59.8bn of flash reservations on the books.

and they don't even own the fabs, kioxia's JVs do.

follow me on X at @nodiligence.