Murphy

好久没更新PSIP（BTC的盈利供应百分比 ）了，上一次写它还要追溯到25年12月10日（见引文）。

当时我们预计如果以PSIP=50%作为熊市抄底区间的话，那么定价范围大致在$62,000左右。

如今有没有新的变化？
肯定有！时间越接近测算结果越准确。

如果回看历史，我们可以发现一个细节：

在2014-15周期熊底区间PSIP落在40%-45%左右；2018-19周期也一样。此后在3.12黑天鹅，以及2022年熊底时，PSIP再未跌破45%。

从原理上讲，随着时间推移，低成本的“获利筹码”被丢失或长持一定会越来越多；因此，PSIP相比之前越来越高，几乎就是一个必然趋势。

据此我们可以推断：本轮熊底PSIP大概率也不会低于45%！

最有可能会落在50%-55%或45%-50%，这2个区间范围内。而截止4月5日的PSIP大致在55%左右，已经在上述预期范围的“上边缘”了。

所以，当BTC靠近这个范围，从理性的角度，就不应该再过度看空了。

Можешь себе это представить? Средняя стоимость всех убыточных монет на данный момент не составляет 100,000, не 110,000, а всего лишь $93,600!

Это означает, что при текущей убыточной структуре, если BTC вернется к 93,000, это позволит всем убыточным монетам в среднем выйти в ноль (красная линия на графике).

Хотя сейчас все еще много монет находится в убытке, можно утверждать, что во время двух резких падений в конце прошлого года и начале этого года, многие монеты, застрявшие на высоких уровнях, выбрали выход с потерями, что и привело к снижению средней стоимости убыточных монет.

Это то, что мы обычно понимаем как — «перекупка»!

Это значение имеет коэффициент отклонения от 30-дневной средней цены BTC равный 1.4, в то время как в предыдущих трех раундах медвежьего рынка этот коэффициент как минимум превышал 2.0 (синие волны ниже).

Больше/равно 2.0 означает, что при входе в абсолютную нижнюю ценовую зону, цена BTC составляет всего лишь «средняя стоимость убыточных монет» менее половины.

Чтобы это условие было выполнено, текущему BTC нужно упасть до $46,800.

Если этого не произойдет, то это будет самый необычный медвежий рынок в истории! Поскольку по «степени боли» он будет значительно легче, чем любой другой медвежий рынок в прошлом.

Этот принцип будет нарушен в этот раз? Лично я считаю, что «это очень вероятно»......
(то есть я не думаю, что цена упадет так низко)

Конечно, если это действительно произойдет, то чего еще ждать? Прямо «продавай почку»!

Q1 2026 года - это зимний период для криптоиндустрии, уровень участия снижается, ликвидность сокращается, объем торгов остается низким, даже у "хозяев земли" дела, похоже, тоже не очень хороши.

В исследовательском отчете CoinGlass говорится, что ликвидность сосредоточена в руках крупных игроков, капитал сосредоточен в деривативах, а доверие сосредоточено у гигантов, что, похоже, стало неизбежной тенденцией.

Например, Binance занимает первое место по четырем ключевым показателям: объем торгов деривативами, открытые интересы, глубина торговли и накопления пользователей, демонстрируя явное преимущество крупных игроков.

Особенно стоит отметить накопления пользователей, которые составляют 73,5% на CEX.

Это не то же самое, что и просто высокий объем торгов, объем можно поддерживать за счет акций или маркет-мейкерских стратегий. Но длительное пребывание капитала отражает привязанность и привычки пользователей.

Исходя из этого, я провел дальнейшую проверку на основе данных блокчейна. Согласно данным Glassnode, в резервах Binance:

Резерв USDT увеличился с 24,6 миллиарда долларов до 43,8 миллиарда долларов в процессе перехода от бычьего к медвежьему рынку. Хотя с января по март 2026 года наблюдается временное снижение, затем оно быстро восстанавливается (рисунок 1).

Резерв BTC более стабилен. За последние 5 лет только во время краха FTX (ноябрь 2022 года) произошло одно резкое снижение, после чего последовало устойчивое восстановление, и он долго держится на уровне выше 550 000 монет (рисунок 2).

Чем больше резервов у биржи, тем больше активов у пользователей.

Это также показывает, что после волны общественного мнения пользователи в конечном итоге все же вложили средства и выразили "доверительный голос".

Данные не лгут. В этой затяжной зиме рыночный шум был снят, и остались только самые реальные карты выживания.

Появление этого сигнала означает, что с 2 апреля 2026 года BTC официально вошел в вторую половину медвежьего рынка!

По крайней мере, на уровне данных блокчейна мы почти на 100% уверены в этом. Потому что такая ситуация встречается далеко не часто.

На графике желтая линия и оранжевая линия представляют собой среднюю стоимость оборота BTC, который держится 1-2 года и 1-3 месяца соответственно; сейчас произошло пересечение.

Если вы хотите проанализировать логику этого сигнала, вы должны сначала понять, почему оранжевая линия снижается, когда цена падает, а желтая линия, наоборот, увеличивается?

Ранее я писал твит, в котором подробно объяснял принцип, согласно которому STH-RP не следует за изменениями цены; он имеет принципиальное отличие от показателя 120d-ema в графиках цен. Интересующиеся могут сами поискать.

Здесь не будем повторять, в общем, вам просто нужно знать, что это очень ценный и эффективный сигнал.

По состоянию на 31 марта, последний CVDD составил $45,410, что на всего лишь $506 больше, чем данные из предыдущего твита от 10 февраля (см. цитату), и темп роста очень медленный.

В алгоритме CVDD в числителе используется CDD (суммарные дни уничтожения ценности), то есть, когда BTC тратится, временная ценность, которую держал первоначальный инвестор, также обнуляется.

Таким образом, медленный рост означает, что на этом этапе ранние крупные держатели значительно уменьшили свое участие или почти не участвуют в обменах на цепочке.

CVDD является одним из немногих индикаторов, который с момента появления BTC никогда не "утратил силу"! То есть цена BTC каждый день находится выше CVDD; дно медвежьего рынка будет только бесконечно близким, но никогда не пробьет его.

Если этот цикл продолжит следовать этой закономерности, это будет означать, что даже если BTC все же переживет "последнее падение", оно не опустится ниже $45,500. Максимум, что мы можем ожидать, это падение на -30%, хотя на самом деле, скорее всего, оно не будет таким большим.

Согласно текущей цене BTC и относительной степени отклонения от CVDD (см. зеленую стрелку на рисунке), за последние 15 лет моменты с аналогичным отклонением были: 2015.2.5, 2018.11.27 и 2022.6.22.

А цены в эти 3 дня уже очень близки к реальному дну.

Сейчас мы, возможно, не хотим терпеть теоретическое максимальное падение на -30%, или считаем, что текущее соотношение прибыли и убытков еще не совсем подходит, так что стоит подождать.

Или вы можете начать регулярно инвестировать в BTC с этого момента, конечно, вы также можете подождать, когда появится более высокая вероятность, что возникнет возможность, более близкая к CVDD.

Но это не инвестиционный совет, просто напоминание о том, что вам следует заранее спланировать.

В падении 27 числа реализованные убытки, скорректированные по сути (EARL), составили 562M. Масштаб убытков не велик, что говорит о том, что это не повторное высвобождение панических настроений, ведь совсем недавно (5 февраля) уже имел место размах панических продаж (EARL: 2.9B).

Если только не произойдет крайнее неожиданное событие, то сейчас, вероятно, мы находимся на стадии "продать нечего" после массовой распродажи. Просто ликвидность иссякла, и малейшие колебания будут делать цены более чувствительными.

Оглядываясь на предыдущий цикл, EARL находился около 500M, что примерно соответствует времени с июля по ноябрь 22 года (долларовая стоимость реализованных убытков, возникших в условиях пессимизма, близка). Также в начале июля имела место волна массовых панических продаж (выявление Luna, EARL: 2.7B).

Таким образом, мы можем продолжать наблюдать по этой логике: если после этого BTC упадет до более низкой цены, но EARL не установит новых максимумов, то это будет довольно ясным сигналом о дне основания.

----------------------------------

Примечание: EARL исключает внутренние переводы между адресами внутри одного и того же сущностного кластера, то есть "внутренние переводы" не создадут никакой ценности.

Российско-украинский конфликт, США исключили Россию из SWIFT; кризис на Ближнем Востоке сделал поток средств и трансакции через границу проблемными. Именно поэтому некоторые новые экономики мира, особенно в регионах Ближнего Востока и Центральной Азии, особенно стремятся к финансовому суверенитету.

Тем не менее, в рамках нарратива о суверенной цифровой инфраструктуре SIGN как раз может заполнить этот пробел в потребности «проверяемого + программируемого + суверенного контроля».

Причина, по которой этот цикл не стал «сезоном подделок», как в прошлые циклы, заключается в том, что 99% проектов не могут найти реальный спрос, существует лишь бесконечное предложение. А подход SIGN заключается в том, что «для достижения массового принятия необходимо глубоко интегрироваться с суверенными государствами».

Полагаться исключительно на чисто цепочечные системы можно лишь для обслуживания узкой аудитории, чтобы действительно охватить миллиарды пользователей и триллионы активов, необходимо интегрироваться с суверенной структурой. Например, в 2025 году правительство США предоставило компаниям SpaceX, Anduril, Palantir контракты на более чем 800 миллиардов долларов.

В настоящее время Sign строит основы, состоящие из двух основных систем:
1. Система цифровых валют: поддержка цифровых валют центрального банка (CBDC) и соответствующих стабильных монет;
2. Система цифровой идентификации: уровень проверяемых сертификатов на национальном уровне, позволяющий правительству безопасно выдавать и проверять идентификацию межведомственно, обеспечивая моментальные расчеты.

Конечно, этот путь имеет высокие барьеры для входа. Но как только вы войдете, система глубоко интегрируется в государственные процессы, и будущие затраты на замену также будут высоки. Например, пилотный проект Digital SOM CBDC в Киргизии использует Sign в качестве уровня доказательства, обеспечивая моментальный аудит, сокращая время KYC пользователей с нескольких дней до нескольких секунд.

Теперь, после выхода на Binance, SIGN постепенно установил стабильную ликвидность, по данным CoinMarketCap, 24-часовой объем торгов достиг 90000000 долларов, оставаясь активным на медвежьем рынке. Уверен, что такие проекты с реальным продуктом и соответствием рынка будут обладать высокой устойчивостью к рискам в условиях низкой рыночной активности.

UP/UL-ACVR的中文含义是：平均每一枚BTC的未实现盈亏比在历史交易日中高于当前值的百分比。原理就不多解释了，讲复杂了反而影响阅读体验。

就直接说结论吧：历史上所有的熊底都会出现在ACVR（红线）下降的过程中，即“不下降，不见底”。

所以现在我们看到ACVR刚刚开始拐头，说明熊底或许还未出现，但可以确定的是一定越来越近了。

看到这个，再结合URPD（筹码结构），PSIP（盈利百分比）等数据综合判断，我个人认为不应该再给于过度的看空预期。

诸如“2w/3w见”这种就别喊了，大概率是到不了的。除非世界再来一次严重威胁人类生存的超级黑天鹅。

无论外界如何风向，我仍然相信自己的判断。

Теперь, для людей или институциональных инвесторов, испытывающих серьезное финансовое давление, каждый раз, когда биткойн поднимается на 1000 долларов, это мука. Это похоже на то, что рынок задает вам вопрос: есть возможность, будете продавать?

Если продать, это как будто ты вонзаешь нож в себя; если не продать, возможно, потом будет еще хуже... Не пережив это, трудно понять эту боль.

Именно поэтому, как правило, в конце медвежьего рынка появляются неожиданные черные лебеди, потому что никто не может терпеть. Небольшая волна паники и тревоги вызывает более широкий и глубокий убыток и ликвидацию.

Конечно, вы можете считать, что это сигнал о том, что дно достигнуто.

Я видел, как некоторые друзья говорили, что это может быть арбитражная сделка. Действительно, это не исключено, но исходя из текущих трехмесячных скользящих базисных годовых доходов, это должно быть ниже доходности американских казначейских облигаций за тот же период, условия для арбитража крупного капитала недостаточно обоснованы.

С точки зрения модели "экстремального отклонения MVRV", в настоящее время BTC неоднократно пытается突破 зеленую линию (-0.5 стандартное отклонение). Оглядываясь на исторические данные, в больших нисходящих трендах, если на верхней границе ключевой зоны возникает сопротивление, или оно возникает неоднократно, то вероятность продолжения снижения становится выше (см. красные стрелки на рисунке).

Конечно, иногда также происходят события "ложного прорыва". Малые уровни должны подчиняться большим уровням, поэтому здесь краткосрочные покупки не должны затягиваться; действительно стоит делать крупные ставки только на больших трендах. До этого, если удастся достичь или приблизиться к нижней синей линии (в настоящее время около $51,000), это будет идеально... просто отложите чашку, действуйте!