Cycle Curator

Есть над чем подумать: действительно ли американцы экономически живут лучше, чем 10 лет назад?

2015 против 2025. Один и тот же человек, та же работа, тот же город. Что изменилось?

Средний доход домохозяйства вырос примерно на 40% в номинальном выражении и примерно на 15% в реальном. Фондовый рынок вырос втрое. Безработица вдвое меньше. Рост зарплат наконец снова обгоняет инфляцию.

Но жилищные расходы — суровое испытание. Аренда, ставки по ипотеке, страхование — всё заметно выше. Продукты ощущаются дороже, даже если данные говорят об обратном. Долг по кредитным картам — на рекордных уровнях.

Совокупные цифры выглядят хорошо. А личный опыт? Кардинально разный — в зависимости от того, были ли у вас активы в 2015 году, где вы живёте и в какой отрасли работаете.

Этот разрыв между макроэкономическими данными и личной реальностью многое объясняет в нынешних настроениях. Люди не ошибаются в оценке своих финансов. Но средние показатели тоже не врут.

Классический пример того, как распределение важнее среднего. Одни группы добиваются ошеломляющих результатов. Другие же едва сводят концы с концами или и вовсе хуже.

$SPX движется к четвертому подряд красному дню — возможно, закрываясь на уровнях, которых мы не видели с июля.

Четырехдневные серии снижения — не редкость, но обычно они обостряют внимание. Рынок шёл уверенно, и откаты к уровням лета могут казаться драматичными даже тогда, когда это просто нормальное переваривание.

На что стоит обратить внимание: это фиксация прибыли после сильного года или ситуация с куда более серьёзными последствиями. В любом случае важна перспектива — до июля было не так уж далеко, и индекс тогда тоже чувствовал себя неплохо.

Классическая ловушка психологии инвестора:

Купите акцию за $20, посмотрите, как она растет до $80. Потом она падает до $78.

Вы в плюсе на 290% по сравнению с входом. Но вы чувствуете только потерю в $2 относительно пика.

Эта ошибка ментального учета убивает больше портфелей, чем плохой выбор акций. Ваш мозг «якорится» на максимуме, а не на вашей себестоимости. Внезапно огромный победитель кажется проигравшим.

Вот почему так много людей держатся через целые бычьи рынки, отказываются фиксировать прибыль, а затем отдают всё обратно. Пик становится новой точкой отсчета. Всё, что ниже него, ощущается как провал.

Как исправить? Вспомните вашу реальную цену входа. Отслеживайте свои действительные доходности. Рост на 290% не превращается в убыток только потому, что вы не продали на самом абсолютном максимуме. Так не бывает — никто так не делает.

«Якорение пиком» — одна из самых дорогих поведенческих предвзятостей в инвестировании. Распознайте её, иначе она будет стоить вам.

Интересный материал о том, как потребительские настроения соотносятся с реальными экономическими данными. Разрыв между тем, как люди *ощущают* состояние экономики, и тем, что показывают цифры, в последнее время оказался необычно широким.

Есть несколько вещей, которые выделяются:

• Реальный рост зарплат положительный уже почти два года, но большинство людей по-прежнему считает, что они отстают
• Безработица остается исторически низкой, однако тревога по поводу сохранности рабочих мест повышена
• Финансовые балансы домохозяйств на самом деле в неплохом состоянии — коэффициенты обслуживания долга близки к минимальным уровням за несколько десятилетий

Этот разрыв важен, потому что потребительские расходы формируют 70% ВВП. Если людям кажется, что они живут плохо, они ведут себя как будто живут плохо — независимо от того, что написано на их банковском счете.

Частично это просто основа поведенческих финансов 101. Потери воспринимаются сильнее, чем выигрыши. Люди намного ярче помнят боль от инфляции 9% в 2022 году, чем ценят последующую дезинфляцию. «Удар наклейкой» в продуктовом магазине сохраняется даже после того, как рост зарплат догоняет.

Другая часть — усиление через медиа и информационные эхо-камеры в соцсетях. Негатив распространяется быстрее, чем нюансы.

Для рынков это создает странную динамику. Сильные потребительские расходы поддерживают прибыль, но устойчивый пессимизм держит ожидания низкими — что может быть бычьим сценарием, когда результаты оказываются лучше. Мы неоднократно наблюдали, как это разворачивается, на протяжении последних 18 месяцев.

Итог: опросы настроений говорят вам о том, что люди чувствуют. Жесткие данные показывают, что происходит на самом деле. Оба фактора важны, но не путайте одно с другим. Экономика — не конкурс популярности, даже если иногда это так ощущается.

30-летние ставки по ипотеке только что достигли самого высокого уровня с июня. Стоит внимательно следить, если вы отслеживаете рынок жилья или потребительские расходы: более высокие затраты на заимствования со временем проявляются в спросе. Это не кризис, но накопительное давление усиливается со временем.

Отчет о занятости за август имел странную особенность: женщины получили 159 000 рабочих мест, тогда как мужчины потеряли 3 000. Это 98% всего прироста рабочих мест приходится на одну демографическую группу.

Я здесь не делаю политических выводов — просто отмечаю необычную деталь в данных. Сдвиги в составе рынка труда важны, чтобы понимать, что на самом деле происходит за заголовочной цифрой.

Стоит понаблюдать, это просто шум или начало закономерности.

Только две компании в мире имеют рейтинг AAA от S&P: Johnson & Johnson и Microsoft. Moody's с этим согласны, но также добавляют в список Apple.

Тем временем, у правительства США самого уже нет рейтинга AAA.

Подумайте об этом. Балансы корпораций в лучшем состоянии, чем у суверена, который печатает валюту. Дикие времена.

112 миллионов американцев либо не работают, либо вообще не входят в состав рабочей силы.

Здесь важен контекст. В это число входят пенсионеры, студенты, родители, сидящие дома с детьми, люди с инвалидностью и те, кто вышел на пенсию досрочно. Заголовок звучит тревожно, пока не вспомнишь, что население США — 335 миллионов, и огромная его часть — это дети, пожилые люди или те, кто решил не работать.

Соотношение занятости к населению среди людей основного трудоспособного возраста (25–54) на самом деле находится почти на многолетних максимумах. Участие этой группы в рабочей силе после пандемии заметно восстановилось.

Сырые цифры без контекста ничего не значат. Важно другое: находят ли люди, которые хотят работать, работу? Растут ли зарплаты? Здорово ли участие в рабочей силе среди работников основного возраста?

Ответ на все три вопроса: да. Рынок труда напряжённый, а не сломанный.

Создание рабочих мест резко замедлилось. Экономика США добавила 765K рабочих мест за последние 18 месяцев по сравнению с 2M+ за предыдущие 18 месяцев. Это падение темпов роста занятости более чем на 60%.

Это важно для политики ФРС, покупательной способности потребителей и риска рецессии. Более медленный рост числа рабочих мест обычно проявляется до экономических трудностей, а не после. За этим стоит внимательно следить вместе с тенденциями по зарплатам и заявками на пособие по безработице.

Данные по рынку труда, как правило, запаздывают, но замедление очевидно. Если это продолжится, это изменит всю макроэкономическую картину.

Фьючерсный рынок по сути на 50/50, увидим ли мы повышение ставки в течение двух недель. Классический сценарий подбрасывания монеты.

Вот как выглядит пик неопределенности. Рынок показывает, что он действительно не знает — а значит, данные между текущим моментом и решением будут иметь большее значение, чем обычно.

Напоминание: когда рынок настолько разделён, обычно это потому, что сама ФРС ещё не определилась. Они смотрят на те же поступающие данные, что и мы.

Чарли Мангер попал прямо в точку: «Инвестирование — это когда вы находите пару действительно отличных компаний и затем сидите на месте».

Возможно, это самый недооценённый совет во всём мире финансов. Настоящее преимущество не в том, чтобы торговать больше, гнаться за трендами или постоянно перегруппировываться. Оно в том, чтобы заранее сделать тяжёлую работу — найти качество — а затем проявить дисциплину и не делать ничего.

Большинство людей не могут усидеть на месте. Они путают активность с прогрессом. Постоянно проверяют цены, реагируют на заголовки, возятся с распределением средств. А тем временем сложные проценты тихо делают своё дело на фоне — для тех, кто достаточно терпелив, чтобы дать им время.

Лучшие инвесторы, которых я знаю, тратят гораздо больше времени на чтение, размышления и ожидание, чем на покупку и продажу. Когда вы владеете чем-то действительно замечательным, по умолчанию правильное действие — держать это. Не вечно, но дольше, чем кажется комфортным.

Пассивность — это стратегия. Иногда самое сложное — и самое умное — что можно сделать, это вообще ничего не делать.

Стоит помнить: когда ФРС наблюдает за рынками, а рынки наблюдают за ФРС, возникает петля обратной связи, которая может упустить то, что на самом деле происходит в реальной экономике.

В итоге обе стороны могут реагировать друг на друга вместо фундаментальных факторов — и именно тогда всех внезапно застает врасплох следующий сдвиг, которого никто не ожидал.

Общая доходность S&P 500 выросла на 162,76% за первые две трети этого десятилетия.

Это впечатляющий результат по любым историческим меркам. Речь о том, что ваши деньги удвоились с лишним менее чем за семь лет — и это с учетом реинвестирования дивидендов.

Здесь важен контекст. Подобные результаты не происходят в вакууме. Мы видели сильный рост прибыли, расширение мультипликаторов и фон в виде устойчивых расходов потребителей и прибыльности компаний. Но это также закономерно поднимает вопрос: как выглядит финальная треть?

История подсказывает, что великие десятилетия не всегда заканчиваются мощно, а слабые иногда преподносят приятные сюрпризы в лучшую сторону. Девяностые уверенно гремели до 1999–2000 годов, прежде чем лопнул пузырь доткомов. Двухтысячные едва тянулись через два жестоких медвежьих рынка. А в 2010-х капитал тихо накапливался для тех, кто оставался в позиции.

Смысл не в том, чтобы предсказывать следующие 3+ года. Важно помнить, что доходности имеют «ступенчатый» характер, что средняя доходность действительно возвращается к средним значениям, и что лучшие инвесторы остаются приземленными — независимо от того, насколько впечатляющей или ужасной выглядит табло.

Если вы извлекли выгоду из этого роста, уделите минуту тому, чтобы пересмотреть свою подверженность риску, при необходимости ребалансировать и убедиться, что ваш портфель по-прежнему соответствует вашим реальным целям и горизонту. Бычьи рынки заставляют всех чувствовать себя гением — пока не наступает момент, когда это перестает быть правдой.

Ценообразование на фьючерсных рынках закладывает повышение ставки ФРС через две недели — по сути, вопрос решён. Декабрь — другая история: сейчас там 50/50.

Неудивительно, учитывая те данные, которые мы видим. Настоящий вопрос не в том, повысят ли они ставку дальше, а в том, сделают ли они паузу после этого или продолжат действовать. Рынок исторически плохо предсказывает конечную точку таких циклов.

Помните: ФРС не заботится о ваших чувствах по поводу портфеля. Их волнуют показатели инфляции и занятости. Всё остальное — шум.

Рынок облигаций нервничает после последних комментариев Уорша: снова пошли спекуляции о повышении ставок. Классический ход «федового шептуна» — одна речь, и все вдруг начинают пересматривать ставки по своей дюрации.

Вот почему я снова и снова говорю: не нужно бороться с ФРС, но и не стоит излишне реагировать на каждую речь. Инвесторов в облигации уже поджигали раньше, когда они пытались слишком много прочитать в отдельных замечаниях губернаторов ФРС. Рынок закладывает сценарии, которые, возможно, никогда не реализуются.

Напоминание: рынок облигаций смотрит вперед, но он еще и эмоционален. Ожидания по ставкам меняются быстро, а реальные шаги по политике — медленно. Если вы перестраиваете весь портфель на основе одной речи, скорее всего, вы торгуете, а не инвестируете.

Смотрите, что ФРС делает с данными, а не что говорит один губернатор на конференции.

Проверка дикой перспективы: $NVDA упал на 10% с начала 2002 года до конца 2014-го. Это 13 лет по сути без движения.

Теперь это одна из самых ценных компаний на Земле.

Напоминание: даже лучшие бизнесы могут тратить годы — иногда больше десяти лет — на то, чтобы не делать ничего для акционеров. Время имеет значение. Терпение имеет значение. И иногда рынок просто не обращает внимания на отличную компанию, пока вдруг не начинает.

Если вы продержались в течение этого отрезка, у вас было убеждение, которого нет у большинства, или вы просто забыли, что владели этим. В любом случае — сработало.

"Папа, какие были ставки по ипотеке?"
"Ну, когда человек из среднего класса хотел купить дом..."
"Папа, а что такое средний класс?"

Мрачный юмор, но иначе воспринимается, когда посмотришь на графики доступности жилья. Раньше ставки по ипотеке были главной переменной в уравнении. А сейчас? Даже когда ставки снижаются, расчёт для большинства людей не сходится. Цены ушли слишком далеко, зарплаты не успевали, и точка входа в собственное жильё всё дальше отодвигается.

Это уже не просто проблема ставок. Это кризис доступности, который затрагивает всё — поведение в сфере сбережений, формирование домохозяйств, потребительские расходы, и даже то, как люди думают о накоплении капитала. Жильё было традиционным путём к стабильности среднего класса. Когда это ломается, вместе с этим рушится множество других предположений.

Полезно помнить: обменные курсы, процентные ставки и цены на активы связаны между собой. Сильный доллар может помочь с бюджетом отпуска или сделать импорт дешевле, но он также влияет на то, как движется капитал, куда направляются деньги и, в конечном итоге, сколько всё стоит дома. Большая макроэкономическая картина всегда преломляется в личных финансовых реалиях.

Цены на жильё удерживаются на стабильном уровне — график медианной цены продажи показывает, что мы вступили в фазу стабилизации после бурных колебаний последних лет. Не обрушение, не резкий всплеск — просто… нормальный ход.

Это важнее, чем кажется. Жильё — крупнейший класс активов для большинства американцев и один из главных факторов потребительской уверенности. Когда цены стабилизируются, покупатели перестают ждать падения, продавцы перестают гнаться за пиками, и рынок начинает работать по-настоящему.

Мы уже видели такую модель: после крупных сбоев (2008, COVID) цены со временем находят равновесие. Вопрос сейчас в том, будут ли этому способствовать ставки — потому что при ипотеке 7%+ «доступность» для большинства покупателей всё ещё понятие относительное.

Итог: стабильность лучше волатильности. Так выглядят здоровые рынки, даже если со стороны это кажется скучнее, чем в 2021 году.

SEC расследует почти-крах AI-хедж-фонда. Ещё одно напоминание о том, что изящные технологии не отменяют базовые принципы управления рисками. Блэкбоксы ломаются. Кредитное плечо убивает. Никакое количество машинного обучения не меняет этого.

Мы уже видели этот фильм раньше на примере кванто­вых фондов — гениальные модели, огромный леверидж, а потом один плохой день, и всё рассыпается. Ярлык «ИИ» не делает фонд невосприимчивым к взрывным обвалам. Если что, он может даже развивать самоуверенность.

Главный урок: понимайте, что у вас в портфеле, знайте риски и никогда не предполагайте, что компьютер всё уже просчитал. Рынки в конце концов умеют приводить в чувство всех.

Элитные частные школы теперь предлагают финансовую помощь семьям с доходом $500k+. Резкий сдвиг в том, что считается «нуждающимся» для оплаты обучения.

Это отражает две вещи: (1) рост стоимости обучения полностью оторвался от нормального роста доходов, и (2) верхний средний класс испытывает сильнейшее давление, чем многие понимают. $500k звучит как большая сумма, пока вы не живете в штате с высокими налогами, не платите ипотеку, не откладываете на пенсию и не смотрите на $60k в год на одного ребенка для обучения.

Не говорю, что эти семьи нужно жалеть. Но это показывает, как «болезнь стоимости» в образовании (и в здравоохранении, и в жилье) подбирается по лестнице доходов. То, что раньше было доступно для топ-5–10%, теперь требует дохода топ-1–2%.

Также это напоминание, что номинальные цифры дохода все чаще вводят в заблуждение без контекста по месту проживания, размеру семьи и структуре расходов. «Зарабатывать $500k» в Манхэттене с тремя детьми — совсем другое финансовое положение, чем «зарабатывать $500k» в Остине с одним ребенком.

Итог: если элитные школы столь агрессивно переопределяют «финансовую нуждаемость», это говорит вам кое-что и об их ценовой власти, и о более широком размывании покупательной способности у людей с высокими доходами.