На прошлой неделе Paypal, известная в США как Alipay, объявила о выпуске стабильной валюты PaypalUSD (сокращенно PYUSD), и криптовалютная сфера снова всколыхнулась.
Как крупнейшее стороннее платежное учреждение в США, Paypal выпустила стейблкоин на этапе ужесточения регулирования SEC. Мотивация неизбежно сбивает с толку, учитывая, что его стейблкоин был выпущен на Паксосе всего два месяца назад из-за SEC. обвинение, валюта Ан срочно удалила стейблкоин BUSD, который сотрудничал с Paxos.
С точки зрения отрасли, многие люди возлагают большие надежды на Paypal, полагая, что появление крупных учреждений, вероятно, заложит основу для ослабления регулирования. Но за этим релизом еще сохраняется миф о централизации и ограниченности сценариев.
Спекуляции, вызванные PayPal, продолжают множиться.
01. Помощь в трудную минуту: прошлое и настоящее PYUSD
8 августа 2023 года американский платежный гигант Paypal официально объявил о запуске своего стейблкоина PYUSD, став первым традиционным крупным финансовым учреждением в США, выпустившим стейблкоин.
По данным официального сайта, PYUSD выпускается компанией Paxos Trust Company в сотрудничестве с Paypal и может иметь привязку 1:1 к доллару США. Чтобы обеспечить свою способность выплачивать долги, как и Tether, PYUSD полностью обеспечен долларами США, краткосрочными казначейскими облигациями США, денежными средствами и эквивалентами, а Paxos начнет публиковать публичный ежемесячный отчет Paypal о резервах в долларах США с сентября 2023 года, в котором будут подробно изложены его резервы. подробности. Paxos также доверит независимой сторонней бухгалтерской фирме проведение публичной аттестации стоимости резервных активов PYUSD и проведение регулярных проверок в соответствии со стандартами аттестации, установленными Американским институтом сертифицированных бухгалтеров (AICPA), для обеспечения безопасности и целостности. своих активов.
Введение в PYUSD, источник изображения: официальный сайт
С точки зрения реальных сценариев применения PYUSD может поддерживать конвертацию долларов США и других криптовалют, включая, помимо прочего, переводы в совместимых кошельках, одноранговые платежи в стейблкоинах и платежи в PYUSD. Сначала стейблкоин будет использоваться в PayPal, а затем будет распространен на небольшую платежную программу Venmo и постепенно продвигаться на другие приложения. В настоящее время валюта доступна только пользователям в США, но поскольку она выпущена на блокчейне Ethereum, ее можно открыть для разработчиков, кошельков и сообществ, связанных с Web3.
Стоит отметить, что во избежание риска незарегистрированной эмиссии ценных бумаг, в которой ранее обвинялся Paxos, Paypal публично заявил, что не будет предоставлять доход пользователям стейблкоина PYUSD. Обычно годовая процентная ставка по депозитам Paypal так же высока, около 4,3%.
Те, кто не знаком с PayPal, могут быть удивлены реальностью его внезапного появления. Однако еще 10 лет назад PayPal обратил внимание на криптовалюты.
Еще в 2013 году, когда криптовалюты только появились, Дэвид Маркус, тогдашний президент Paypal, высказал мнение о добавлении криптовалют к инструментам финансирования. В 2014 году Paypal впервые начал сотрудничать с такими криптокомпаниями, как Coinbase, BitPay и GoCoin.
В 2018 году Paypal подала патентную заявку на «Ускоренную систему транзакций виртуальной валюты» в Патентное и товарное бюро США (USPTO). В том же году Coinbase разрешила пользователям США выводить фиатную валюту напрямую с Coinbase на свои счета Paypal для бесплатно.
В октябре 2020 года PayPal официально вышел на рынок криптовалют, предоставив пользователям США возможность торговать такими криптовалютами, как Bitcoin, Ethereum, BCH и Litecoin. В то время платформа позволяла клиентам совершать покупки только с помощью внутренних ваучеров IOU, но не позволяла снимать средства или переводить средства между кошельками, что больше походило на внутренние платежные ваучеры.
В этом году PYUSD был официально выпущен. Если посмотреть на временную шкалу, то выход Paypal произошел далеко не в одночасье, а скорее стал результатом длительной подготовки. Поскольку Paypal является крупнейшим платежным учреждением в Соединенных Штатах с 431 миллионом активных пользователей, выход на рынок в настоящее время, несомненно, является своевременной помощью для криптоиндустрии, которая оказалась в водовороте регулирования, а также позволяет инсайдерам отрасли почувствовать редкий позитивный сигнал. в последнее время.
В конце концов, в настоящее время традиционные институты редко выходят на рынок, а огромные платежные каналы Paypal, потенциальные группы аудитории и совершенная инфраструктура очевидны в позитивной роли расширения криптовалюты. С точки зрения соответствия, это сильный. PayPal также будет ближе к регуляторам, чем другие компании.
В отрасли сложилось общее мнение, что на данном этапе, когда Coinbase и Bianance один за другим подали в суд, а Paxos был вынужден прекратить выпуск BUSD, для традиционных институтов выпуск стейблкоинов является весьма деликатным.
В июне прошлого года Paypal успешно получил местную лицензию на криптовалюту. Его партнер Paxos — это законное учреждение доверия, находящееся под юрисдикцией Департамента финансовых услуг штата Нью-Йорк. Будь то с точки зрения размера рынка или проверки квалификации, регуляторы могут быть только крайне осторожны с ним. . PayPal также сообщил, что перед запуском PYUSD провел обширные обсуждения с регулирующими органами и политиками США.
Неудивительно, что после запуска Максин Уотерс, главный демократ в Комитете по финансовым услугам Палаты представителей, публично раскритиковала тот факт, что привязанные активы не регулировались. По иронии судьбы, описание республиканца Патрика Макгенри сильно отличалось от описания демократов, которые считали, что стейблкоин PayPal подает надежды в качестве платежной системы. Нестабильные политические наклонности между партиями по стейблкоинам и криптовалютам означают, что конкуренция между двумя партиями будет напрямую определять направление криптовалют. Среди них политические атрибуты Paypal более очевидны.
Но в любом случае выход PayPal — это все равно позитивный момент, но он также поднимает вопрос: зачем выпускать стейблкоины именно сейчас?
02. Стратегия PayPal: кризис маржи прибыли и выживание стейблкоинов
С точки зрения времени стратегия PayPal в отношении стейблкоинов была полна неожиданностей. Ее можно проследить еще в прошлом году, в январе 2022 года, когда разработчики обнаружили «PayPal Coin» в исходном коде приложения для iPhone, и у PayPal не было иного выбора, кроме как раскрыть СМИ, что компания изучает возможность использования стейблкоинов. Впоследствии, согласно отчету Ву, Paypal пытался сотрудничать с FTX в прошлом году, но был приостановлен из-за последующих финансовых скандалов. Тот же сценарий повторился и в этом году. PYUSD, выпуск которого изначально планировался на февраль, снова был приостановлен из-за проверки Paxos.
Данные on-chain также полностью это демонстрируют. 8 ноября 2022 года Paypal завершил первую эмиссию в общей сложности 1,1 миллиона PYUSD. 1 февраля этого года было отчеканено 26,4 миллиона PYUSD, но 23-го числа существующие 25,5 миллиона PYUSD были уничтожены. 3 августа было перечеканено 24,9 млн монет.
Это показывает, что PayPal на самом деле стремится выпустить эту валюту, но из-за повторяющихся задержек в надзоре весьма вероятно, что текущий выпуск вызван смягчением надзора. Хотя абсолютных доказательств, подтверждающих эту точку зрения, нет, судя по результатам мероприятия, победа Ripple и последовательное предложение Республиканской партией США двух ключевых законопроектов в поддержку области шифрования могут предоставить некоторое подтверждение со стороны.
Судя по цели выпуска, по словам президента и генерального директора PayPal Дэна Шульмана, этот шаг направлен на укрепление позиций компании на переднем крае цифровых платежей с помощью стейблкоинов. Это заявление звучит довольно эвфемистично, но, судя по цене акций, PayPal, демонстрирующий медленный рост, срочно нуждается в криптовалюте как в новой точке экономического роста.
С точки зрения структуры бизнеса Paypal ничем не отличается от других платежных учреждений. Как интегрированный поставщик платежных услуг, охватывающий потребителей и продавцов, его основные продукты включают Paypal, Venmo, Xoom, Braintree, Zettle и Hyperwallet. Venmo имеет социальные атрибуты: Xoom обеспечивает кросс- -Border Payment, Braintree предоставляет услуги по приему платежей, Zettle предоставляет устройства для офлайн-платежей, а Hyperwallet предоставляет услуги институциональных платежей.
Видно, что Paypal очень похож на Alipay в моей стране, но в отличие от Alipay, который занимает абсолютно лидирующие позиции в операциях, конкуренция на рынке Paypal более интенсивна. Платежная среда в Соединенных Штатах особенно сложна, с жесткой конкуренцией между Paypal, Square и Stripe. Гиганты трафика, такие как Amazon и Google, также не сильно отстают, захватывая долю рынка путем создания собственных платежных сетей. Поэтому Paypal, который позиционируется как третья сторона, должен давать комиссии сети вверх по течению и захватывать торговые, институциональные и потребительские рынки вниз по течению. Контроль маркетинга, НИОКР и управленческих расходов особенно пассивен. В соответствии с этой предпосылкой, компания Недостаток прибыли заметен.
Paypal имеет высокие комиссии за транзакции, а регулярные комиссии достигают 4,4%, что является почти самым высоким показателем среди аналогичных конкурентов. Однако из-за чрезвычайно высоких операционных расходов его рентабельность продолжает снижаться. За весь 2022 год чистая прибыль Paypal составила 8,79%, что ниже показателя 2021 года в 16,43%. Общие операционные расходы составили 21,151 млрд долларов, что составляет 76% от общей выручки. По сравнению с VISA, имеющей аналогичный общий доход, ее операционные расходы составляют всего 2,7 млрд долларов США, а чистая прибыль достигает 50%. С точки зрения TPV, общая сумма платежей Paypal в размере 1,36 триллиона долларов США, по сравнению с его чистым доходом в размере 27,056 миллиарда долларов США, имеет комиссионную ставку примерно 1,98%. Комиссионная ставка того же типа Alipay в моей стране составляет всего лишь 0,11%.
Маржа прибыли от транзакций PayPal продолжила снижаться в этом году. Источник: Deep Value Ideas
Короче говоря, из-за своих высоких издержек PayPal дорог, но зарабатывает очень мало. Дилемма заключается в том, что бизнес крайне хрупок и требует больших затрат на поддержание столь высоких ставок, в противном случае он впадет в негативный цикл.
Данные соответствуют фактическим показателям. Хотя показатели деятельности Paypal во втором квартале были приемлемыми, снижение прибыли привлекло больше внимания инвесторов. В отчете показано, что во втором квартале 2023 года чистая выручка PayPal составила 7,3 млрд долларов США, что на 7% больше, чем 6,8 млрд долларов США за аналогичный период прошлого года. Однако маржа торговой прибыли продолжила снижаться до 45,9% с 47,1% в предыдущем квартале и 49,7% в предыдущем году. Снижение moat также можно увидеть по количеству пользователей. По состоянию на 30 июня 2023 года общее количество активных счетов Paypal составило 431 миллион, что ниже 433 миллионов на 31 марта, что ознаменовало второй квартал подряд с месячным приростом. месячный спад.
Под влиянием прибыли за второй квартал, которая оказалась ниже ожидаемой, цена акций Paypal упала более чем на 9,2% в тот день и теперь составляет 6,327 млрд долларов США, что на 37,67% меньше, чем в предыдущем году. Несколько рейтинговых агентств, включая Susquehanna и Raymond James, понизили рейтинг Рейтинги PayPal. В этом контексте Paypal, чей доход сильно зависит от Venmo, обратил свое внимание на другие направления. В последние годы кредиты, трансграничные платежи и купить сейчас, заплатить позже (по аналогии с Huabei) — все это возникло отсюда, и прибыльная и давно существующая область шифрования, и естественным образом появляется в поле зрения.
Динамика стоимости акций PayPal за последний год, источник: Google Finance
Как мы все знаем, стейблкоины являются самой прибыльной отраслью в криптосфере. Из-за эффекта масштаба предельная стоимость выпуска стейблкоинов бесконечно близка к 0, и ее бизнес-модель обмена фиатной валюты 1:1 можно назвать очень прибыльно.
Говоря простым языком, в процессе обмена пользователи обменивают реальные доллары на бесплатные стейблкоины. После того, как учреждение-эмитент получает бесплатные доллары, оно может увеличить их стоимость, покупая государственные облигации, эквиваленты наличности и т. д., и, по крайней мере, получить безрисковая процентная ставка, что почти эквивалентно зарабатыванию денег лежа. В эту сумму не входят комиссии за обработку и обслуживание, не говоря уже о выкупе стейблкоинов, вызванном колебаниями рынка, которые также являются частью дохода.
Возьмем в качестве примера Tether, эмитента USDT. В своем мнении о сертификации за 2023Q2, с апреля 2023 года по июнь 2023 года операционная прибыль Tether превысила 1 млрд долларов США, что на 30% больше, чем за квартал. Не так уж много. Если сравнивать с данными за первый квартал, чистая прибыль Tether в первом квартале этого года составила 400 миллионов долларов США, что даже превышает показатель China Unicom, одного из трех крупнейших операторов моей страны, примерно на 600 миллионов юаней.
С этой точки зрения понятно, что Paypal нацелился на область стейблкоинов. Судя по отвязке других криптовалютных бирж, последующая функция Swap не за горами. Swap имеет высокочастотные сценарии транзакций и довольно стабильную комиссионную ставку , что является устойчивым. Вклад в доход, если взять в качестве примера MetaMask, ставка комиссии за транзакцию составляет 0,875%, а доход в 2021 году достиг 250 миллионов юаней.
03. Последующее влияние: структура стейблкоина и изменения в регулировании
Обсудив причины, давайте рассмотрим последствия. Принято считать, что PYUSD окажет непосредственное влияние на текущий ландшафт стейблкоинов.
По данным Coinmarketcap, текущая общая рыночная стоимость стейблкоинов составляет приблизительно 125,2 млрд долларов США, из которых наибольшая доля рынка приходится на USDT, выпущенный Tether, — 66,53%, или приблизительно 83,3 млрд долларов США; на USDC, выпущенный Circle, приходится 20,77%, или около 41,5 млрд долларов США; BUSD опустился на четвертое место после прекращения его эмиссии, а третье место занял децентрализованный стейблкоин DAI с 5,36 млрд долларов США, что составляет 4,28%. Видно, что на первую тройку приходится 90% стейблкоинов, причем концентрация лидеров заметна.
Рейтинг рыночной капитализации стейблкоинов, источник: Coinmarketcap
По сравнению с другими централизованными учреждениями, Paypal довольно силен и обслуживает широкий спектр учреждений по всему миру. Что еще более важно, из-за послушного характера доверия эмитента активы клиентов не зависят от выживания эмитента, а преимущество одобрения более очевидно. В настоящее время рыночная стоимость стейблкоинов снижается. Не только общая рыночная стоимость достигла исторического минимума, но и за последнюю неделю рыночная стоимость четырех крупнейших стейблкоинов упала на 419 миллионов долларов, из которых USDT упал на 419 миллионов долларов США из-за негативного влияния судебного процесса. 325 миллионов долларов США.
Основные институты уже начали недооценивать появление PYUSD. Главный технический директор Tether Ардоино заявил, что, поскольку PYUSD был запущен в Соединенных Штатах, а Tether в основном фокусируется на развивающихся рынках, между ними нет никаких помех, однако с другими конкурентами дело обстоит иначе, что подразумевает, что внутренняя американская стейблкоин USDC более уязвима.
USDC не собирались отставать. Генеральный директор Circle Джереми Аллер написал в Твиттере, что, по оценкам, около 70% USDC используется за пределами США, а самыми быстрорастущими рынками являются формирующиеся и развивающиеся рынки.
Помимо соответствующих институтов стейблкоинов, в отрасли также существуют неоднозначные мнения относительно PYUSD.
Поскольку PYUSD в настоящее время используется только в Paypal и Venmo, он пока не интегрирован в экосистему DeFi. Некоторые люди в отрасли считают, что это скорее виртуальная точка, производная от традиционных финансов, а не настоящая криптовалюта. Признавая, что Это криптовалюта, за исключением BUSD, другие стейблкоины, выпущенные на Paxos, также не пользуются популярностью, а PYUSD, скорее всего, повторит те же ошибки.
Кроме того, поскольку версия кода, используемая PYUSD, слишком низкая, а стоимость высока, а все переменные, связанные с валютой, могут контролироваться и изменяться PayPal, криптосообщество считает, что у него высокая степень проблемы централизации.
Однако в отрасли в целом полагают, что запуск этой валюты будет способствовать смягчению регулирования. Патрик МакГенри, председатель Комитета по финансовым услугам Республиканской партии Палаты представителей, неоднократно заявлял, что PayPal играет положительную роль в (Законе о прозрачности платежей в стейблкоинах), принятом Палатой представителей.
Макгенри опубликовал заявление об объявлении PayPal стабильной валюты для платежей, взятое с официального сайта Комитета по финансовым услугам Палаты представителей
На данный момент, поскольку PYUSD еще не котируется на бирже, еще слишком рано обсуждать влияние на отрасль и регулирование. Однако вопреки их словам, основные институты предприняли защитные действия. Circle заявила, что подготовила денежный буфер в размере более 1 млрд долларов США, чтобы справиться с конкуренцией со стороны PayPal, а MakerDAO также скорректировала ставку по депозитам DAI Spark Protocol до 8%, чтобы снизить риск оттока капитала. С другой стороны, PayPal проявил агрессивность и недавно ясно дал понять, что скорейший запуск CEX является приоритетом и будет интегрирован в экосистему DeFi.
Из этого видно, что наступательная и оборонительная битва стейблкоинов вот-вот начнется, а партийная борьба среди регуляторов снова выйдет на глубокие воды. Стоячая вода шифрования наконец-то была взбаламучена Paypal.