Автор: BlockBeats

 

Поскольку рынок криптовалют в целом вступил в медвежий рынок, многие учреждения, особенно торговые платформы, столкнулись одна за другой с банкротствами, массовыми изъятиями и другими проблемами. Драматический крах FTX в этом месяце снова вызвал тревогу у людей. Люди не могут не задаться вопросом: почему известные торговые платформы продолжают рушиться в каждом цикле? Является ли это внутренним недостатком криптовалюты или это общий недостаток? проблема в отрасли?

 

Бизнес-модель торговой платформы

 

Чтобы ответить на этот вопрос, нам нужно сначала рассмотреть традиционные биржи финансовых активов, история которых насчитывает сотни лет.

 

Какова бизнес-модель традиционных торговых платформ?

 

Основные модели получения прибыли на этих традиционных биржах активов на самом деле схожи. Независимо от того, являетесь ли вы фондовой биржей (например, Nasdaq, Шанхайская фондовая биржа) или биржей товарных фьючерсов (Чикагская биржа, Даляньская товарная биржа), их основной доход фактически все они. исходят из комиссий за обработку, взимаемых в процессе транзакции.

Комиссия за обработку может взиматься либо за спотовую торговлю, либо за торговлю деривативами (бессрочными контрактами, фьючерсами и т. д.), но они остаются прежними, чем больше клиентов торгуют на ней и чем выше частота торгов, тем выше комиссия за обработку биржи. доход. После вычитания этих доходов из затрат на рабочую силу и различных расходов, понесенных на хранение активов, остаток составляет прибыль торговой платформы.

Мы случайным образом просматриваем структуру доходов некоторых традиционных бирж и видим, что их основными источниками дохода по-прежнему являются традиционные комиссии за транзакции, производные информационные услуги и другие услуги с добавленной стоимостью. Платформа для торговли чистой криптовалютой Coinbase имеет более высокую долю комиссионного дохода. По данным за весь 2021 год, комиссионный доход Coinbase составил более 90%.

Источник: заявление компании, официальный сайт компании, исследовательский отдел ЦИВК.

Видно, что платформа для торговли активами в рамках этой модели — не такой привлекательный бизнес, как люди себе представляют. Получить прибыль может быть несложно, но получить огромную прибыль, открыв биржу, также сложно.

 

Бизнес-модель криптовалютной торговой платформы

 

Давайте вернемся к платформам для торговли криптовалютными активами, с которыми мы знакомы. Причина, по которой они всегда дают людям ощущение богатства и богатства, заключается в том, что большинство из них не следуют самой базовой биржевой бизнес-модели и в той или иной степени крадут пользователей. акт спекуляции активами или манипулирования рынком. В этом самое существенное отличие этих платформ от традиционных бирж, отвечающих требованиям (таких как Nasdaq, Гонконгская фондовая биржа и т. д.).

Итак, следующий вопрос: как эти платформы для торговли криптовалютными активами незаконно присваивают средства клиентов?

 

Две формы хищения средств клиентов

 

В зависимости от конкретного метода в настоящее время существуют две основные формы присвоения средств клиентов торговыми площадками. Первый способ является простым и грубым и также представляет собой прямое присвоение в прямом смысле слова, тогда как второй способ является более скрытным.

 

Первый вид присвоения: прямая передача

 

Например, после грозы FTX мы обнаружили, что активы, управляемые пользователями, которые должны были храниться в холодных кошельках, были заимствованы компанией Alameda, также контролируемой SBF, в начале этого года для спекулятивной торговли или для покрытия убытков.

Это незаконное присвоение эквивалентно предоставлению взаймы депозитарных активов клиента внешним сторонам, поэтому депозитарные активы клиента напрямую становятся долговыми расписками Alameda. Это может быть хорошо, если Alameda сможет продолжать получать прибыль и вовремя погашать долги. Однако, как только инвестиции Alameda обанкротятся и потеряют способность погашаться, стоимость долговой расписки сразу вернется к нулю, в результате чего активы пользователя не смогут быть погашены. .

 

Неправомерное присвоение типа II: использование активов клиентов для проведения транзакций.

 

Второй тип присвоения более тонкий, чем первый метод, поскольку теоретически эти активы все еще хранятся на счете или адресе биржи. И во многих случаях стоимость общих активов торговой платформы будет превышать стоимость обязательств (то есть стоимость активов, внесенных пользователями), поэтому многие платформы неоднократно заявляют, что у них есть достаточные резервы.

Так почему же мы до сих пор называем торговлю с использованием клиентских активов «незаконным присвоением»?

Давайте возьмем относительно простой пример. Предположим, что торговая платформа имеет в общей сложности 10 миллионов долларов США в депозитарных активах клиентов в биткойнах (эти 10 миллионов долларов США составляют ответственность платформы перед клиентами, и клиенты могут подать заявку на их вывод в любое время). В спекулятивных целях платформа обменяла 5 миллионов долларов на Shib с более высоким потенциалом роста.

На бычьем рынке цена купленного платформой Shib выросла в три раза до 15 миллионов юаней. Если предположить, что цена биткойнов не изменилась, то платформа имеет в общей сложности 20 миллионов активов по 15 миллионов Shib + 5 миллионов биткойнов. время. В то же время задолженность перед клиентами по-прежнему составляет 10 миллионов юаней в биткойнах. Очевидно, что любой аудиторский отчет, выпущенный в настоящее время, покажет, что активы пользователей платформы оплачены в полном объеме.

Но если рынок превратится в медвежий, и цена Биткойна упадет на 50%, Shib сразу вернется к нулю и упадет до 1% от своего максимального значения. Тогда активы платформы составят 2,5 миллиона юаней (500*50%) в Bitcoin и 150 000 юаней (1500*1%) в Shib, что составит 2,65 миллиона долларов США. Но что касается ответственности, он все еще должен пользователю (1000*50%) 5 миллионов долларов в биткойнах. В настоящее время активов платформы явно недостаточно для погашения обязательств перед пользователями.

Обратите внимание, что в настоящее время активы на платформе по-прежнему хранятся в адресе или учетной записи платформы, и не существует первого типа незаконного присвоения, но активы пользователя по-прежнему несут убытки.

Это одна из причин, почему платформа более склонна к грозам после того, как рынок превращается в медвежий: активы, которыми она владеет, несовместимы с рисками активов, депонированными клиентами из-за собственных спекулятивных транзакций платформы. Даже если предыдущий аудиторский отчет покажет, что у платформы есть избыточные резервы и нет никакого хищения в первом типе, по мере изменения рыночной цены платформа все равно может стать неплатежеспособной, что в конечном итоге приведет к изъятию средств.

Признаки второго типа хищений мы также можем увидеть в крахе FTX. По некоторым слухам, активы FTX на начало этого года значительно превышали обязательства перед пользователями, а основными ее позициями были FTT, Sol и другие токены FTX. Однако по мере падения рынка его активы обесценивались гораздо быстрее, чем обязательства, что в конечном итоге привело к невосполнимому дефициту.

Если эти слухи верны, это означает, что инцидент с FTX имеет как первый тип прямого присвоения, так и второй тип незаконного присвоения. Можно сказать, что платформа полностью проигнорировала самую базовую бизнес-логику и подвергла пользователей непредсказуемым рискам.

 

Является ли нормальным деловым поведением торговая платформа присвоение средств?

 

Некоторые люди считают, что использование платформы пользовательских активов для получения большего дохода является беспомощным шагом в условиях высококонкурентного рынка. Единственная ошибка платформы — это потеря денег в транзакциях. Если платформа сможет оставаться прибыльной, то всех плохих последствий в конечном итоге не произойдет.

Действительно, эта логика, по сути, отражает истинную ситуацию с нынешней валютной торговой платформой в условиях жесткой конкуренции. Но здесь нам еще предстоит ответить, следует ли признавать такого рода растрату средств нормальной предпринимательской деятельностью.

Если мы оставим в стороне предмет этого вопроса, которым является сама торговая платформа, и посмотрим на конкретную коммерческую деятельность позже, то, по сути, эти два типа незаконного присвоения представляют собой зрелые бизнес-модели, которые уже существовали.

Первый тип незаконного присвоения на самом деле очень похож на кредитный бизнес банков или небольших кредитных компаний в традиционных финансах, тогда как второй тип незаконного присвоения соответствует бизнесу по управлению активами, такому как фонды и венчурный капитал. В таком случае, можем ли мы сказать, что использование валютной торговой платформой средств пользователей для кредитования или инвестиций также является своего рода «инновацией», которая повышает эффективность использования средств?

Очевидно, нет. Даже если мы вообще не рассматриваем вопросы регулирования и оцениваем только на основе самой базовой бизнес-логики, такое поведение не соответствует самым основным принципам рыночных сделок.

В конце концов, если платформа зарабатывает деньги за счет незаконного присвоения, вся прибыль будет принадлежать платформе, но как только произойдет убыток, его несут все пользователи. Высокие преимущества «финансового управления», которые мы иногда видим, предоставляемые платформами, часто являются всего лишь приманкой, используемой для заимствования новых денег для погашения старых, когда потери платформы слишком велики, чтобы их можно было компенсировать, и не являются реальными дивидендами.

Для сравнения, бизнес-модели банков или фондовых компаний совершенно разные. Вообще говоря, банкам необходимо выплачивать фиксированные проценты вкладчикам, чтобы компенсировать кредитные риски, которые несут пользователи. Хотя инвесторы фондов должны нести убытки вместе, они также получат большую часть прибыли за счет дивидендов, когда они получат прибыль.

Проще говоря, риски и потенциальная прибыль, которые несут клиенты в этих двух моделях, равны, и пользователи имеют право свободно выбирать в соответствии со своими предпочтениями, поэтому это справедливая рыночная сделка.

Напротив, незаконное присвоение торговых платформ полностью находится в черном ящике. Платформа не только получает всю прибыль от незаконного присвоения, но и не несет риска инвестиционного провала. Деньги, которые я зарабатываю, принадлежат мне, но пользователи несут ответственность за деньги, которые они теряют. Кроме того, крупные страны сложно регулировать и налагать санкции. Подобные неравные возможности для бизнеса, естественно, будут продолжать привлекать участников, которым не хватает моральной прибыли.

Не говоря уже о том, что эта недобросовестная транзакция никогда не была правдиво раскрыта пользователям при открытии счета, поэтому, если мы прямо определяем ее как мошенничество, это вовсе не является чрезмерным.

 

Как решить проблему присвоения пользовательских активов?

 

Честно говоря, проблема присвоения пользовательских активов не нова и не имеет прямого отношения к самим криптоактивам. Потому что в традиционных финансах было получено бесчисленное количество подобных болезненных уроков, а также было изучено множество зрелых решений. Эти зрелые решения теперь вместе называются надзором.

 

1. Надзор за соблюдением

 

Хотя политика регулирования в каждой стране немного отличается, общая идея в основном одинакова. Например, «трехстороннее хранение», знакомое отечественным инвесторам в акции А, заключается в передаче на хранение активов и средств с торговой платформы стороннему банку и агентству по регистрации ценных бумаг, что полностью исключает возможность хранения ценных бумаг. компании незаконно присваивают средства пользователей. Кроме того, существует система доступа для практикующих специалистов, а также суровые уголовные наказания за растрату средств и другие действия, система регулярного аудита и т. д.

Эти системы в значительной степени ограничивают возможности централизованных торговых платформ творить зло. Что касается отечественных компаний, занимающихся ценными бумагами, мы редко слышим о новостях о незаконном присвоении активов пользователей, и мы практически никогда не слышали о бегствах.

 

2. Ненадежная децентрализованная торговая платформа.

 

В дополнение к идее централизованного решения, еще одна совершенно другая идея — это «ненадежное» решение, представленное децентрализованной торговой платформой.

Фундаментальная цель децентрализации — снизить стоимость доверия при сотрудничестве между социальными субъектами. Как и в только что приведенном примере, традиционный подход к регулированию всегда использует более крупную централизованную организацию для увеличения кредита меньшей централизованной организации. Но все это по-прежнему основано на абсолютном доверии к организации. Но факты говорят нам, что даже если этот централизованный институт столь же силен, как Федеральная резервная система, в долгосрочной перспективе он все равно не так надежен. (Можно оглянуться на темпы обесценивания доллара США за последние 100 лет. По сравнению с возвратом к нулевому курсу валюты мы можем только сказать, что его возврат к нулевому курсу происходит медленнее и более стабильно.)

Поэтому, если вы хотите кардинально решить эту проблему, вам нужна полностью децентрализованная технологическая платформа. Основываясь на механизме консенсуса публичной цепи и доверии к коду смарт-контракта, мы можем построить здоровую бизнес-логику в неконтролируемой среде.

Например, Uniswap при спотовой торговле вообще не требует хранения пользовательских активов, поэтому не возникает проблем с неправомерным присвоением. Вся бизнес-логика основана на внутрисетевом коде, который невозможно подделать, и на механизме консенсуса публичной цепи, атака на который чрезвычайно дорогостояща.

 

3. Золотая середина

 

Конечно, подавляющее большинство нынешних платформ для торговли криптовалютными активами фактически находятся в серой зоне между первыми двумя решениями. Не существует ни надзора, соответствующего централизованной платформе, ни прозрачных и проверяемых атрибутов децентрализованной платформы, поэтому она стала зоной высокого риска незаконного присвоения пользовательских активов.

На самом деле, строго говоря, эти централизованные платформы нельзя считать индустрией блокчейнов, это всего лишь традиционные централизованные институты, которые торгуют зашифрованными активами и уклоняются от надзора. Ее философия работы и организационные методы также далеки от основного духа криптовалюты.

Конечно, отрасль также изучала некоторые решения такого рода централизованного учреждения в серой зоне, включая сертификат фондов «дерево Меркла», который недавно привлек новое внимание.

Из-за ограниченности места логика доказательства дерева Меркла здесь не будет подробно обсуждаться, и остается еще много нерешенных проблем. Например, такого рода доказательства могут только доказать, что активы платформы превышают обязательства в определенный момент времени, но не могут определить, являются ли активы на данный момент временно заемными, а также не могут доказать, что Платформа не должна иметь второго типа присвоения.

Хотя в настоящее время существуют улучшенные решения, которые вступили на стадию теоретического проектирования, включая метод использования проверки с нулевым разглашением, предложенный Виталиком в этой статье, эти теоретические идеи все еще далеки от реальной реализации.

Наконец, подведем итог: для различных торговых платформ, которые в настоящее время находятся на середине пути, так называемый сертификат активов дерева Меркла на самом деле можно рассматривать лишь как очень небольшую часть традиционного механизма аудита, и роль, которую он может играть, далека от всеобщих ожиданий. . большая разница. Таким образом, сертификат активов дерева Меркла лишь создает определенные препятствия для незаконного присвоения пользовательских активов торговой платформой, но не может кардинально решить проблему.

 

Некоторые размышления, вызванные инцидентом с банкротством FTX

 

В конце статьи мы еще раз суммируем некоторые уроки, извлеченные из этого инцидента с грозой на FTX.

 

1. В основе финансовых продуктов лежит управление рисками, а не пользовательский опыт.

Основная ценность любого финансового учреждения — разумное управление рисками, а не различные поверхностные характеристики, такие как удобство, опыт и скорость. Различные модели поведения, которые ставят телегу впереди лошади, неоднократно появлялись в интернет-финансах и повторялись снова и снова после так называемого «криптоинституционального бычьего рынка».

Обычные инвесторы, если они не могут использовать регулируемые и соответствующие требованиям централизованные торговые платформы и не привыкли использовать децентрализованные внутрисетевые протоколы DeFi, могут захотеть напрямую иметь с ними дело при использовании различных централизованных платформ в серых зонах. Это предполагает презумпцию. вины. Если возникнут какие-либо проблемы, сначала сообщите об этом и не пытайтесь использовать свои кровно заработанные деньги, чтобы сделать ставку на личный моральный уровень участников проекта.

 

2. Доверие к отдельным людям, организациям и властям крайне ненадежно.

 

Мы часто говорим «Не верь, проверено», но дело в том, что люди до сих пор привыкли к суеверной власти.

История развития криптовалюты неоднократно подсказывала нам, что суеверия любого человека или организации крайне ненадежны. Единственное, чему мы можем доверять, — это надежному механизму проверки и баланса (например, «невидимой руке» свободного рынка, разделению властей, доказательству работы и т. д.), а не какой-либо власти или человеку, обещающему вам блестящее будущее. (за исключением тех, кто потерпел неудачу. В выпавший FTX, конечно же, входят Brother Sun и cz, которые все еще имеют значение).

Факты доказали и будут продолжать доказывать, что эти ничем не ограниченные централизованные организации будут лишь эксплуатировать доверие людей, чтобы получить от них пользу. Единственная разница может заключаться в конкретном методе и времени сбора урожая. Поэтому перестаньте просто вкладывать свое богатство в любую неограниченную централизованную организацию и научитесь быть «суверенным человеком», ответственным за себя, а не гигантским младенцем, о котором всегда должны заботиться другие.