Углубленная интерпретация проекта ENA

Автор оригинала: @Peng_Investment (Дапенг поднимается с ветром)

ENA (Ethena) позволяет миру Web3 иметь независимый выпуск валюты (стейблкоинов) и права на ценообразование с огромным потенциалом будущего роста и воображением. Если вы хотите узнать больше об инвестиционном исследовании проекта ENA, вы можете подробно прочитать эту статью.

Глава 1. Обзор проекта

1.1 Введение проекта

Когда дело доходит до ENA (Ethena), многие понимают, что ENA — это децентрализованный проект стабильной монеты USDe. Это протокол синтетического доллара, основанный на Ethereum. Он предоставляет метод, который не полагается на традиционное решение, основанное на криптовалюте. для инфраструктуры банковской системы, а также глобально доступный инструмент, номинированный в долларах США – «Интернет-облигации». По сравнению с централизованными стейблкоинами, Ethena имеет множество преимуществ и некоторые недостатки. Однако на самом деле, по моему мнению, проект ENA на самом деле имеет более глубокий смысл — решить проблему независимой эмиссии валюты и базовой оценки мира web3, а также вернуть права на выпуск валюты миру web3.

Чтобы понять более глубокий смысл ENA, мы должны сначала понять развитие валюты. Первое разделение труда в истории человечества привело к изменениям в обмене вещей. Однако неудобство ношения и торговли с контрагентами привело к появлению настоящей валюты.

Самой ранней валютой человечества были в основном ракушки и т. д., а позже постепенно превратились в бронзу (позже превратившуюся в медь), серебро, золото, железо и т. д. Поскольку медь и железо легче окисляются и труднее режутся, серебро и золото постепенно стала валютой народа. Однако с бурным развитием ремесленного хозяйства и быстрым накоплением богатства традиционные серебро и золото не могли удовлетворить потребности людей, поэтому были изобретены бумажные деньги (самые ранние в Китае - серебряные банкноты). Изобретение банкнот в значительной степени способствовало экономическому развитию, но банкноты не должны печататься случайно. За каждой банкнотой стоит серебряный или золотой запас, соответствующий номинальной стоимости, который часто называют серебряным или золотым стандартом. Развитие доллара США обусловлено типичной системой золотого стандарта (Бреттон-Вудская система), которая обеспечивает твердую валюту и международные атрибуты доллара США. Другими словами, чем больше золота добывается/запасается каждый год, тем больше денег (например, первоначальных долларов США) можно напечатать.

Однако, когда экономика достигла нового этапа развития, а золотые резервы уже не успевали за ней, денежная система Бреттон-Вудской системы с фиксированными пропорциями вскоре столкнулась с проблемами, и, наконец, ее пришлось объявить распавшейся в «Соглашении Смита». С тех пор выпуск валюты крупнейших стран мира, представленных Соединенными Штатами, постепенно перешел от золотого стандарта к стандарту национального долга. Некоторое время назад другая крупная страна также приняла аналогичный механизм выпуска валюты по стандарту национального долга. В Соединенные Штаты. В частности, когда страна выпускает сверхдолгосрочные казначейские облигации (например, на 10 лет, 20 лет, 30 лет, 50 лет и т. д.), центральный банк печатает и выпускает равное количество банкнот для покупки сверхдлинных облигаций. срочные казначейские облигации, выпущенные страной для выпуска валюты. Преимущество состоит в том, что они могут принести правительству большую сумму денег для инвестиций, а также вводят на рынок больше валютной ликвидности, что широко известно как «высвобождение воды». " Целью сброса воды на самом деле является стимулирование экономики, но это может легко привести к ловушке чрезмерной эмиссии валюты.

Давайте вернемся в мир Web3 и еще раз рассмотрим проект ENA. Кажется ли вам особенно знакомым его концепция ценообразования «Интернет-облигации»? Какова конкретная инвестиционная логика?

1.2 Инвестиционная логика

BTC, ETH и т. д. — это, прежде всего, высококачественные активы, аналогичные золоту в реальном мире. Хотя их можно использовать для оплаты и покупки, по сути, это активы, а не валюты номинала или валюты эмиссии. Однако с бурным развитием web3 рынку требуется больше ликвидности, которая в настоящее время в основном достигается за счет использования централизованных стейблкоинов USDT и SUDC, опирающихся на традиционную финансовую инфраструктуру. Централизованные стейблкоины сталкиваются с тремя самыми большими проблемами:

(1) Обеспечение в виде облигаций (например, казначейских облигаций США) должно храниться на регулируемых банковских счетах, что создает депозитарные риски, которые невозможно застраховать и которые подлежат контролю со стороны регулирующих органов;

(2) сильная зависимость от существующей банковской инфраструктуры и развивающихся правил в конкретных странах, включая Соединенные Штаты;

(3) Поскольку эмитент интернализует доход, полученный за счет использования вспомогательных активов, одновременно передавая риск разделения пользователю, пользователь сталкивается с риском «невозврата».

Таким образом, децентрализованные, разумные и стабильные активы, которые не полагаются на традиционную финансовую инфраструктуру, являются единственным способом развития web3. Их можно использовать в качестве валюты транзакций и основных базовых активов для финансирования. Как централизованные, так и децентрализованные книги заказов по своей сути хрупки без независимого и достаточно стабильного актива, стабилизирующего резервы.

Задолго до ENA уже были пионеры, пытавшиеся децентрализовать стейблкоины, типичными представителями которых являются MakerDAO (DAI), UST и т. д. Однако эти пионеры столкнулись со многими проблемами, связанными с масштабируемостью, дизайном механизмов и отсутствием стимулов для пользователей.

(1) «Стейблкоины с чрезмерным обеспечением» (обычно представляющие DAI MakerDAO, ставка залога в 1,5 раза) исторически сталкивались с проблемами масштабирования, поскольку их рост соответствует росту спроса на кредитное плечо в цепочке Ethereum и быстрому росту Ethereum. упадок неотделим. Например, у DAO ставка залога составляет 1,5 раза, а ставка залога при ликвидации — 1,4 раза, что неэффективно и не вызывает желания давать залог. Недавно некоторые стейблкоины начали вводить казначейские облигации для улучшения масштабируемости, но за счет сопротивления цензуре.

(2) Конструкция механизма «алгоритмических стейблкоинов» (обычно представленных UST) сталкивается с проблемами, поскольку по своей сути является хрупкой и нестабильной. Такие проекты вряд ли будут устойчиво масштабируемыми.

(3) Предыдущий «Дельта-нейтральный синтетический доллар» было трудно масштабировать, поскольку он в значительной степени зависел от децентрализованных торговых площадок, которым не хватало достаточной ликвидности и которые были уязвимы для атак на смарт-контракты.

ENA извлекла уроки из исторических уроков и предоставила относительно идеальное решение с соответствующими решениями с точки зрения масштабируемости, стабильности и устойчивости к цензуре. Эта часть будет подробно представлена ​​в технической главе. ENA дает миру web3 право выпускать независимые валюты (стейблкоины). В то же время ее экономическая модель также будет способствовать привлечению большего числа участников к обеспечению большей ликвидности в долларах США.

В 2023 году количество стейблкоинов, предназначенных только для проведения внутрисетевых транзакций, превысит 12 триллионов долларов США. Как только стейблкоины получат признание на рынке, пространство их стоимости станет неизмеримым. AllianceBernstein, ведущая глобальная фирма по управлению активами с активами под управлением (AUM) на сумму 725 миллиардов долларов, прогнозирует, что к 2028 году рынок стейблкоинов может достичь 2,8 триллиона долларов. Этот прогноз предполагает значительные возможности роста благодаря текущей рыночной капитализации в 140 миллиардов долларов (которая ранее достигла пика в 187 миллиардов долларов).

1.3 Инвестиционные риски

Хотя Этена имеет свои уникальные преимущества, существуют также потенциальные риски, на которые необходимо обратить внимание, в частности:

(1) Риск финансирования

«Риск финансирования» связан с вероятностью сохранения отрицательных ставок финансирования. Этена может получать доход от финансирования, но также может быть обязана платить комиссию за финансирование. Во-первых, отрицательная доходность, как правило, не длится долго и быстро возвращается к положительному среднему значению. Во-вторых, создание резервного фонда призвано гарантировать, что отрицательная доходность не перейдет к пользователям;

(2) Риск ликвидации

Риск ликвидации относится к риску принудительной ликвидации, вызванному недостаточной маржой на централизованных биржах при дельта-нейтральном хеджировании. Для Ethena торговля деривативами предназначена только для дельта-нейтрального хеджирования, кредитное плечо невелико, а вероятность риска ликвидации мала. В то же время Ethena использует различные методы, такие как дополнительное обеспечение, временные повторяющиеся заказы между биржами и резервные фонды, чтобы гарантировать, что риски ликвидации не возникнут или окажут минимальное влияние в случае их возникновения.

(3) Касторский риск

Ethena полагается на поставщиков «внебиржевых расчетов» (OES) для хранения активов, обеспеченных протоколом, и поэтому подвержена «кастодиальному риску». Чтобы решить эту проблему, с одной стороны, Ethena удерживается через траст по изоляции банкротства, а с другой стороны, она сотрудничает с несколькими OES, такими как Copper, Ceffu и Fireblocks.

(4) Риск банкротства и закрытия биржи

Во-первых, Ethena распределяет риск и смягчает потенциальное воздействие неплатежеспособности биржи, работая с несколькими биржами. Во-вторых, Ethena сохраняет полный контроль и право собственности на активы через поставщиков OES, не внося залога на какую-либо биржу; Это позволяет ограничить влияние особых событий на любую биржу непогашенными прибылями и убытками провайдера OES между расчетными циклами.

(5) Ипотечный риск

«Риск обеспечения» — это когда резервный актив USDe (stETH) отличается от базового актива (ETH) бессрочной фьючерсной позиции. Однако из-за низкого кредитного плеча и небольших дисконтов по залоговому обеспечению влияние отделения stETH на хеджирующие позиции будет минимальным.

Глава 2. Технологии, реагирование на риски, развитие бизнеса и анализ конкуренции

2.1 Технология

Технически определяемый, Ethena — это синтетический протокол доллара США, основанный на Ethereum, который обеспечивает решение для криптовалюты, которое не полагается на инфраструктуру традиционной банковской системы, а также глобально доступный инструмент, номинированный в долларах США — «Интернет-облигации». Синтетический доллар США USDe от Ethena представляет собой крипто-нативное масштабируемое валютное решение, обеспечиваемое дельта-хеджированием обеспечения Ethereum и биткойнов, поддерживая стабильность, привязанную к USDe.

«Интернет-облигации» объединяют доход, полученный от заложенного актива (например, размещенного на ставке Ethereum) (в той степени, в которой он служит в качестве вспомогательного актива) с финансированием и базовыми спредами бессрочных и фьючерсных рынков для создания первой криптовалюты в цепочке. план решения проблемы национальной валюты.

Так как же USDe достигает стабильности, устойчивости к цензуре и экономических выгод, а также справляется с недостатками и рисками других проектов?

(1) Стабильность

Пользователи могут получать USDe из несанкционированных внешних пулов ликвидности (USDT, USDC, DAI и т. д.) или могут чеканить и обменивать USDe по требованию на stETH, stBTC и другие активы, которыми они владеют, напрямую используя контракт Ethena;

В то же время, когда чеканится USDe, дельта-нейтральное хеджирование (деривативы) осуществляется через несколько внешних централизованных бирж, гарантируя, что его долларовая стоимость останется неизменной независимо от того, как изменится рынок. Цена ETH может утроиться за одну секунду, а затем упасть на 90%, в то время как стоимость портфеля в долларах США не пострадает (за исключением кратковременных дислокаций между спотовым и деривативным рынками). Это связано с тем, что прибыль от трехкратного увеличения цены 1 ETH полностью компенсируется убытком от короткой бессрочной позиции того же размера.

(2) Масштабируемость

Поскольку дельта-нейтральная стратегия обеспечивает соотношение 1 к 1 в сочетании с гарантиями ликвидности нескольких централизованных бирж, а также дорогостоящими и легко масштабируемыми залоговыми валютами, такими как ETH и BTC, USDe имеет большой потенциал масштабируемости. В настоящее время это только ETH с коэффициентом залога, достигающим 27% (по состоянию на апрель 2024 года), и общим залогом примерно в 160 миллиардов долларов США. Исследователи Эфириума и специалисты по экологии Эфириума пришли к единому мнению, что залоговая сумма ETH скоро достигнет более 40%. Это также дает простор для воображения в отношении масштабного роста USDe.

(3) Сопротивляться цензуре

Ethena использует поставщика «внебиржевых расчетов» (OES) для хранения резервных активов. Это позволяет Ethena делегировать/отменить делегирование обеспечения централизованным биржам, не сталкиваясь с особыми рисками, уникальными для бирж.

Хотя использование поставщика OES требует технической зависимости от поставщика OES, это не означает, что риск контрагента переносится с биржи на поставщика OES. Поставщики OES часто держат средства в трастовом фонде, защищенном от банкротства, не используя решение MPC, чтобы гарантировать, что кредиторы поставщика OES не имеют права претендовать на активы. В случае банкротства поставщика-хранителя ожидается, что эти активы будут находиться за пределами собственности поставщика и не будут подвергаться кредитному риску хранителя.

Ни один из этих поставщиков OES не находится в США и поэтому не требует проверки со стороны США. Традиционное размещение средств через биржу или хранение бумажной валюты, казначейских облигаций или даже стейблкоинов на банковском счете в США или у кастодиана в США сопряжено со значительным риском проверки из-за текущей нормативной среды в США и повышенной необходимости уделять особое внимание соблюдению глобальных нормативных требований.

(4) Экономические выгоды

Доход, генерируемый протоколом ENA, поступает из двух источников:

• Консенсус залоговых активов и вознаграждение уровня исполнения (в основном доход от залога в ETH)

• Финансирование и основа хеджируемых позиций по производным инструментам Delta

Исторически сложилось так, что участники короткой позиции по этой дельте (дельта равна 0) получали положительные ставки и базис финансирования из-за несоответствия между спросом и предложением цифрового актива.

Кроме того, держатели USDe, если они не проводят транзакции, могут заложить доллары США и получить sUSDE. Когда залог USDe аннулируется и sUSDE уничтожается, можно получить первоначальный доход в долларах США и залог. Этот дизайн может привлечь к участию больше держателей ETH, а не только участников, которым необходимо использовать кредитное плечо, и, следовательно, может обеспечить большую ликвидность в долларах США для всей сети3.

2.2 Реагирование на риски

Хотя децентрализованные стейблкоины хороши, существуют также некоторые риски, на которые необходимо обратить внимание и учитывать. Преимущество ENA заключается в том, что в начале разработки всего технического решения эти риски включаются в общее рассмотрение решения. как можно больше Чтобы решить или уменьшить вероятность рисков, давайте посмотрим на детали.

1. Риск финансирования

«Риск финансирования» связан с вероятностью сохранения отрицательных ставок финансирования. Этена может получать доход от финансирования, но также может быть обязана платить комиссию за финансирование. Хотя это создает непосредственный риск для доходности протокола, данные показывают, что отрицательная доходность, как правило, не длится долго и быстро возвращается к положительному среднему значению.

Отрицательные ставки финансирования — это особенность системы, а не ошибка. USDe был создан с учетом этого. Поэтому Ethena создала резервный фонд, который вмешается, когда совокупная норма прибыли между активами LST (такими как stETH) и ставка финансирования краткосрочных бессрочных позиций станет отрицательной. Это сделано для защиты спотовой поддержки USDe. Ethena не будет передавать какую-либо «отрицательную доходность» пользователям, которые ставят USDe на sUSDe.

Использование залога LST (например, stETH) в качестве залога для USDe может также обеспечить дополнительный запас прочности для отрицательного финансирования (stETH может получить годовую норму доходности 3-5%), то есть только тогда, когда норма доходности LST постоянна. с фондами. Когда сумма процентных ставок отрицательна, доходность протокола будет отрицательной.

2. Риск ликвидации

Упомянутый здесь риск ликвидации относится к риску принудительной ликвидации, вызванному недостаточной маржой на централизованной бирже во время дельта-нейтрального хеджирования. Для Ethena торговля деривативами предназначена только для дельта-нейтрального хеджирования, кредитное плечо невелико, а вероятность риска ликвидации мала. Хотя маржа Ethena на бирже состоит из двух активов: ETH спот и stETH (на долю stETH приходится не более 50%), поскольку сеть Ethereum претерпела обновление Shapella, одна из функций — позволить пользователям отменить свой залог stETH. , stETH Скидка /ETH никогда не превышала 0,3%. Другими словами, стоимость stETH почти точно такая же, как и спотовая стоимость ETH.

Кроме того, чтобы гарантировать, что риски ликвидации могут быть эффективно устранены в чрезвычайных обстоятельствах, Этена также приняла следующие меры:

(1) При возникновении любой рисковой ситуации Этена будет систематически предоставлять дополнительное обеспечение для улучшения маржинальной позиции хеджирующей позиции.

(2) Ethena может временно переключать введенное обеспечение между биржами для поддержки конкретных ситуаций.

(3) Этена имеет доступ к резервному фонду, который можно быстро использовать для поддержки хеджирующих позиций на бирже.

(4) В случае возникновения экстремальной ситуации, такой как серьезная ошибка смарт-контракта в заложенных активах Ethereum, Ethena немедленно снизит риск и защитит стоимость вспомогательных активов. Это включает в себя закрытие деривативов хеджирования во избежание возникновения проблемы риска ликвидации и перевод затронутого актива в другой актив.

3. Кастодиальный риск

Поскольку Ethena полагается на поставщиков «внебиржевых расчетов» (OES) для хранения активов, обеспеченных протоколом, существует определенная зависимость от их операционных возможностей, что мы называем «кастодиальным риском». Бизнес-модель кастодиана построена на защите активов, а не на оставлении залога на централизованной бирже.

Существует три основных риска при использовании провайдера OES для хостинга:

(1) Доступность и удобство использования. Ethena может вносить, снимать и делегировать средства на биржи. Недоступность или понижение уровня любой из этих функций затруднит доступность торгового процесса и функций чеканки/обмена USDe. Стоит отметить, что это не повлияет на стоимость поддержки в долларах США.

(2) Выполнять оперативные обязанности. В случае сбоя обмена OES быстро перенесет на биржу любой нереализованный риск PnL. Этена снижает этот риск, часто рассчитывая PnL на биржах. Например, Clearloop компании Copper ежедневно рассчитывает прибыли и убытки между партнерами по обмену и Ethena.

(3) Операция хранителя не удалась. Хотя крупных операционных сбоев или банкротств крупных хранителей криптовалюты не было, такая вероятность вполне реальна. Хотя активы хранятся на сегрегированных счетах, неплатежеспособность кастодиала может вызвать операционные проблемы при создании и погашении USDe, поскольку Ethena отвечает за управление передачей активов другим поставщикам. Хорошей новостью является то, что резервные активы не принадлежат хранителю, и хранитель или его кредиторы не должны иметь юридических претензий на эти активы. Это связано с тем, что поставщики OES либо используют дистанционные трасты банкротства, либо используют решения для кошельков MPC.

Ethena смягчает эти три риска, не предоставляя чрезмерное залоговое обеспечение одному поставщику OES и обеспечивая управление рисками концентрации. Даже при столкновении с одной и той же биржей будет несколько поставщиков OES, чтобы смягчить два вышеупомянутых риска.

4. Риск биржевого банкротства

Во-первых, Ethena распределяет риски и смягчает потенциальные последствия банкротства биржи, работая с несколькими биржами;

Во-вторых, Ethena сохраняет полный контроль и право собственности на активы через внебиржевого расчетного провайдера без необходимости вносить какое-либо обеспечение на какую-либо биржу.

Это позволяет ограничить влияние особых событий на любую биржу непогашенными прибылями и убытками между расчетными циклами внебиржевого клирингового провайдера.

Таким образом, если биржа обанкротится, Этена делегирует обеспечение другой бирже и хеджирует непогашенную дельту, которая ранее покрывалась обанкротившейся биржей. Если биржа обанкротится, позиции по деривативам будут считаться закрытыми. Сохранение капитала является главным приоритетом Этены. В крайних случаях Ethena всегда будет стремиться защитить стоимость залога и стабильную привязку доллара США (снижение резервов).

5. Ипотечный риск

«Риск обеспечения» здесь означает, что резервный актив USDe (stETH) не совпадает с базовым активом бессрочной фьючерсной позиции (ETH). Поддерживающий актив ETH LST — это не то же самое, что базовый актив ETH контракта хеджирования, поэтому Ethena должна гарантировать, что разница в цене между двумя активами будет как можно меньше. Как обсуждалось в разделе о риске ликвидации, из-за низкого кредитного плеча и небольших дисконтов по обеспечению влияние отделения stETH на хеджирующие позиции будет минимальным, а ликвидация крайне маловероятна.

2.3 Развитие бизнеса и анализ конкуренции

С момента своего создания ENA пережила стремительный взлет со значительным увеличением стоимости в краткосрочной перспективе. Этот всплеск объясняется не только сильной технической и институциональной поддержкой, но и высокой доходностью, которую он предлагает, что делает его привлекательным как для розничных, так и для институциональных инвесторов. 29 марта 2024 года Binance объявила, что Binance Launchpool запустит 50-й проект Ethena (ENA). Пользователи могут инвестировать BNB и FDUSD в майнинг-пул ENA для майнинга после 08:00 30 марта по пекинскому времени сроком на 3 дня. Кроме того, Binance запустит Ethena (ENA) в 16:00 2 апреля по пекинскому времени и откроет торговые пары ENA/BTC, ENA/USDT, ENA/BNB, ENA/FDUSD и ENA/TRY. Майнинговая деятельность и биржевые операции Binance также иллюстрируют быстрое развитие ENA.

Преимущества программы ENA также выделяют ее и действительно представляют собой децентрализованную стабильную монету, конкурирующую со своими традиционными основными конкурентами USDT и USDC, двумя централизованными проектами стабильной монеты. Хотя на раннем этапе будет много трудностей, темпы развития очень быстрые, и многие люди в отрасли возлагают на это большие надежды.

Глава 3 Команда и ситуация с финансированием

3.1 Ситуация в команде

Ethena была основана Гаем Янгом, а ее дизайн был вдохновлен сообщением в блоге Артура Хейса. В команде 5 основных членов.

Гай Янг — основатель и генеральный директор Ethena.

Конор Райдер — директор по исследованиям в Ethena Labs, ранее работал аналитиком-исследователем в Kaiko. Он окончил Университетский колледж Дублина и колледж Гонзага.

Эллиот Паркер — руководитель отдела управления продуктами в Ethena Labs, а ранее работал менеджером по продукту в Paradigm. Он выпускник Австралийского национального университета.

Серафим Чекер — руководитель отдела развития бизнеса Ethena. Ранее он занимал должность руководителя отдела рисков в Euler Labs и валютного трейдера на развивающихся рынках в Goldman Sachs.

Зак Розенберг — главный юрисконсульт Ethena Labs, ранее работал в PwC. Он окончил Джорджтаунский университет, Вашингтонский юридический колледж Американского университета, Школу бизнеса Американского университета Когольда и Рочестерский университет.

3.2 Ситуация с финансированием

В июле 2023 года Ethena завершила начальный раунд финансирования на сумму 6,5 млн долларов США под руководством Dragonfly, за которым следовали Deribit, Bybit, OKX Ventures, BitMEX и другие.

В феврале 2024 года Ethena получила стратегические инвестиции в размере 14 миллионов долларов США под руководством Dragonfly при участии PayPal Ventures, Binance Labs, Deribit, Gemini Frontier Fund, Kraken Ventures и т. д. с оценкой в ​​300 миллионов долларов США в этом раунде.

Глава 4 Экономика токенов

4.1 Распространение токенов

Общий объем поставок: 15 миллиардов

Начальный тираж: 1,425 миллиарда.

Фонд: 15%, которые будут использованы для дальнейшего повышения популярности USDe, снижения зависимости мира криптовалют от традиционной банковской системы и централизованных стейблкоинов, а также для будущего развития, оценки рисков, аудита и других аспектов.

Инвесторы: 25% (25% в первый год, последующая линейная разблокировка каждый месяц)

Развитие экосистемы: 30%, эта часть токенов будет использована для развития экосистемы Ethena, 5% из которых будут распределены среди пользователей в качестве первого раунда раздачи, а оставшаяся часть будет поддерживать различные последующие планы Ethena и поощрительные мероприятия. Активность токенов lanuchpool Binance — одна из них, на которую приходится 2% от общего объема.

Основные участники: 30% (команда и консультанты Ethena Labs, 25% разблокируются через 1 год)

После запуска токена управления Ethena немедленно запустит «мероприятие второго квартала» для дальнейшего расширения своей экономической модели токена. На этом мероприятии особое внимание будет уделено разработке новых продуктов, использующих Биткойн (BTC) в качестве вспомогательного актива. Этот шаг не только расширяет потенциал роста USDe, но также расширяет возможности принятия рынком и сценариев применения Ethena.

Sats Rewards, являющееся ядром мероприятия второго квартала, направлено на вознаграждение пользователей, которые участвуют в создании экосистемы Ethena. Увеличивая вознаграждение для первых пользователей, Ethena еще больше усиливает чувство участия и принадлежности к сообществу, а также поощряет присоединяться новых пользователей. Конструкция этого механизма стимулирования демонстрирует понимание Этеной важности построения прочного и активного сообщества.

С помощью тщательно разработанных токен-экономических моделей и механизмов стимулирования Ethena стремится создать платформу DeFi, которая будет одновременно инклюзивной и устойчивой, исследуя новые пути будущего децентрализованных финансов.

4.2 Разблокировка токена

2024.6.2 Разблокировка 0,36%;

2024.7.2 Разблокировка 0,36%;

2024.8.2 Разблокировка 0,36%;

2024.9.2 Разблокировка 0,36%;

2024.10.2 Разблокировка 0,36%;

13,75% будут разблокированы в 2025.4.2, что является очень высоким показателем и требует особого внимания.

Глава 5. Целевая оценка

Текущая рыночная стоимость ENA составляет 1,4 миллиарда долларов, а рыночная стоимость FDV — 14 миллиардов долларов. Оценка стейблкоинов, как правило, не является низкой. В 2023 году количество стейблкоинов, размещенных только в цепочке, превысит 12 триллионов долларов США. Как только стейблкоины получат признание на рынке, их стоимость станет неизмеримой. AllianceBernstein, ведущая глобальная фирма по управлению активами с активами под управлением (AUM) на сумму 725 миллиардов долларов, прогнозирует, что к 2028 году рынок стейблкоинов может достичь 2,8 триллиона долларов. Этот прогноз предполагает значительные возможности роста благодаря текущей рыночной капитализации в 140 миллиардов долларов (которая ранее достигла пика в 187 миллиардов долларов).

Так как же оценить ENA?

Во-первых, у него нет объекта оценки, на который можно было бы полностью ориентироваться. Во-вторых, рынок стейблкоинов огромен, и на таком фоне трудно дать однозначную оценку. оценка Мы узнаем больше. Следует учитывать, может ли решение Ethena решить и адаптироваться к потребностям разработки децентрализованной стабильной валюты web3, а также может ли оно справиться с возможными рисками и устранить их.

Однако основатель BitMEX Артур Хейс попытался использовать оценку, аналогичную Ondo, для оценки ENA. Его модель оценки основана на следующем: долгосрочное разделение будет заключаться в том, что 80% дохода, полученного от протокола, будет относиться к размещенному на ставке USDe (sUSDe), а 20% полученного дохода будет относиться к протоколу Ethena. подробности следующим образом:

Годовой доход протокола Ethena = общий доход * ( 1 – 80% * ( 1 — предложение sUSDe / предложение USDe));

Если заложено 100% USDe, то есть предложение sUSDe = предложение USDe: годовой доход протокола Ethena = общий доход * 20%;

Общая доходность = предложение USDe * (доходность залога ETH + фонды свопа ETH Perp);

Доходность от ставок ETH и фонды ETH Perp Swap имеют переменные процентные ставки.

Доходность от ставок ETH – при условии, что доходность PA составляет 4%.

Финансирование свопа ETH — предположим, что PA составляет 20%.

Ключевой частью модели является то, что следует использовать коэффициент полностью разводненной оценки (FDV) выручки. Используя эти коэффициенты в качестве ориентира, был оценен потенциал Ethena FDV.

В начале марта Ethena получила доход в размере 67% от активов в размере 820 миллионов долларов. Предполагая, что соотношение предложения sUSDe к USDe составляет 50%, можно экстраполировать, что через год годовой доход Ethena составит примерно 300 миллионов долларов США. Используя оценку, подобную Ондо, получается FDV в 189 миллиардов долларов.

Следовательно, пространство роста ENA = 189/14 = 13,5, что в пересчете на цену валюты составляет 12,6.

Независимо от анализа размера рынка или структуры доходов, потенциал роста ENA по-прежнему огромен и заслуживает внимания и инвестиций. В частности, на уровне инвестиционных операций, как работать? Давайте посмотрим на следующую главу.

Глава 6 Инвестиционный анализ и рекомендации ENA

Поскольку ENA на данный момент является валютой, достойной долгосрочных инвестиций, один из способов — купить ее сейчас и держать ее в течение длительного времени, другой способ — купить ее в нужное время и продать в нужное время, постоянно совершая колебания; и инвестирование в долгосрочной перспективе. В этой главе основное внимание будет уделено исследованию и анализу второго метода инвестирования, а также даны текущие инвестиционные предложения. Принятые методы — это распределение чипов и исследование MVRV.

6.1 Исследования распределения фишек

Согласно диаграмме распределения чипов URPD на панели ENA Dashboard, предоставленной VIP-группой Учителя Лин @levilin 2008, нам нетрудно найти:

Начиная с 15 мая, чипы с ценой выше 1 постепенно снижались, и сформировалась очень большая консенсусная область чипов около 0,85, особенно когда она достигла своего пика 22 мая;

Во-вторых, с 22 мая между 0,7-1,2, особенно в районе 0,85, было потеряно почти 1/3 фишек, но область консенсуса по-прежнему сосредоточена в районе 0,85, образуя очень большой уровень поддержки в районе 0,85. Если он может быть здесь. Будет очень выгодно построить позицию поблизости.

Выше 1 нет большой области концентрации фишек, и можно даже сказать, что это гладкая дорога. Как только наступит бычий рынок, сопротивление росту будет очень небольшим. Как только он поднимется, скорость и рост будут. быть очень быстрым.

6.2 Анализ индикатора MVRV

Давайте посмотрим на индикатор Z_score MVRV (рыночная стоимость к реализованной стоимости).

Оценка MVRV-Z = обращающаяся рыночная стоимость / реализованная рыночная стоимость, где «реализованная рыночная стоимость» основана на стоимости валюты, переданной в цепочке, рассчитанной как сумма «стоимости последнего движения» всех валют в цепочке. цепь. Следовательно, если показатель слишком высок, это означает, что рыночная стоимость валюты завышена относительно фактической стоимости, что не способствует дальнейшему росту цены валюты, в противном случае она занижена; Согласно прошлому историческому опыту, когда этот индикатор находится на историческом максимуме, вероятность того, что цена валюты покажет нисходящую тенденцию, увеличивается, и вы должны обратить внимание на риск погони за ростом. Когда этот показатель ниже 1, это означает, что средняя стоимость позиции во всей сети убыточна. Создание позиции в диапазоне ниже 1 будет иметь большие психологические и стоимостные преимущества, чем у всех держателей позиций.

Когда этот показатель выше 3, это означает, что прибыль всей сети больше, чем в 3 раза, и она вошла в зону риска, и можно рассматривать фиксацию прибыли поэтапно и партиями.

Что касается индикатора MVRV ENA, то на приведенном выше рисунке видно, что начиная с 14 апреля индикатор MVRV ENA концентрируется около 1, достигая минимальной отметки 0,71. Текущее значение Z_score равно 1, что является подходящим моментом для установления фиксированной инвестиционной позиции.

Поэтому текущая область подходит для открытия позиции. Было бы лучше, если бы ее можно было открыть по цене около 0,85 или даже ниже.

Глава 7. Рыночная жара

Интерес рынка к ENA также очень позитивен. По следующим трем фотографиям мы можем легко это выяснить:

Хотя цена ENA скорректировалась из-за общей коррекции рынка, внимание рынка и KOL к ENA всегда было очень позитивным, и внимание KOL к ENA имеет явную тенденцию к увеличению в мае по сравнению с апрелем. Это также иллюстрирует технические преимущества и. будущие перспективы развития ENA.

Глава 8. Краткое содержание

ENA (Ethena) позволяет миру web3 иметь независимые права на выпуск и оценку валюты (стейблкоинов). Потенциал будущего роста и пространство для воображения огромны, исходя из распределения чипов Учителя Лина @levilin в 2008 году и онлайн-цепи MVRV. По данным, сейчас хорошее время для инвестирования в пакеты, чтобы построить позицию с меньшим риском.

ENA (Ethena) на данный момент является наиболее совершенным децентрализованным проектом стабильной монеты. Мы надеемся, что команда проекта ENA сможет продолжать обновлять, повторять и устранять потенциальные риски с помощью более подходящих технологий и методов.