Сценарист: СЭМ ЭНДРЮ
Составил: Shenchao TechFlow
Если вы посмотрите на Ethereum с точки зрения компании, что это за компания?
Во втором квартале 2023 года насчитывалось 340 000 активных пользователей в день, валовая прибыль, эквивалентная 700 миллионам долларов США (453 000 ETH), валовая прибыль 84% и чистая прибыль, эквивалентная 420 миллионам долларов США (227 000 ETH), увеличение на 187. % к предыдущему кварталу.
Под мощным сетевым эффектом скорость разрушения ETH ускорилась с 0,3% до 0,8%. Благодаря успешному внедрению обновления Shapella, которое не привело к распродаже ETH, показатели всей экосистемы Ethereum, включая L2, растут по всем направлениям.
Эта статья представляет собой неофициальный отчет Ethereum за второй квартал за 2023 год. В ней в основном анализируется и комментируется следующий контент, что дает вам полное представление об операциях Ethereum и финансовой ситуации на уровне данных.
Операционные показатели Ethereum;
Экосистема Ethereum (интеграция метрик L2);
Отчет о прибылях и убытках Ethereum;
основное воздействие.
1. Операционные показатели за второй квартал 2023 года.
Ежедневно активные пользователи. Ежедневно активные пользователи во втором квартале составили 340 588 человек, что на 3% меньше, чем в прошлом году, и улучшение примерно с 10% в первом квартале 2023 года и четвертом квартале 2022 года. За первые несколько дней июля среднесуточное количество активных пользователей снизилось на 12% по сравнению со вторым кварталом 2023 года. Снижение числа ежедневных активных пользователей означает, что все меньше людей используют Ethereum каждый день.
Среднее количество ежедневных транзакций: Среднее количество ежедневных транзакций составило 1 046 592, что на 4% меньше, чем в прошлом году. Снижение замедлилось по сравнению с предыдущими двумя кварталами. Среднее количество ежедневных транзакций почти стабильно и составляет -1%. Снижение среднесуточных транзакций произошло из-за меньшего количества активных пользователей в день. Среднее количество ежедневных транзакций в первую неделю июля имело тенденцию к снижению.
Ставка ETH: Ставка ETH составляет 17% от общего объема поставок. Сумма ставок ETH увеличилась на 58% по сравнению с прошлым годом и на 13% по сравнению с предыдущим месяцем.
Модернизация Shapella была успешно выполнена 12 апреля 2023 года. Вопреки опасениям некоторых, ETH не распродался после Шапеллы.
Количество поставленных ETH продолжает расти. Но рост замедлился. Количество дополнительных ETH в неделю снижалось до и после Shapella (см. график ниже). В апреле было поставлено около 1,8 миллиона ETH, в мае — 4 миллиона ETH, а в июне — 2,2 миллиона ETH.
Цена: средняя цена за второй квартал составляет $1861, ETH вырос на 55% с начала года и на 4% за квартал. ETH волатильен в течение квартала. ETH упал на 22% с максимума до минимума за квартал, прежде чем восстановиться.
Общая заблокированная стоимость (TVL): TVL ETH упал на 41% в годовом исчислении, и тенденция к снижению продолжает ухудшаться. TVL соответствовал спаду в первом квартале 2023 года, который снизился на 14%.
2. Экосистема Эфириума
Здоровье Эфириума все чаще оценивается по состоянию экосистемы Эфириума. Экосистема Ethereum включает в себя решения для масштабирования второго уровня. Arbitrum, Optimism, Polygon zkEVM, StarkNet и zkSync Era используются для определения работоспособности второго уровня Ethereum. Деятельность была перенесена на второй уровень, который обеспечивает более дешевое и быстрое проведение транзакций. Оценка экосистемы Ethereum, включая активность на базовом и втором уровнях Ethereum, представляет иную картину. В экосистеме Ethereum растут ежедневные активные пользователи (DAU) и среднесуточные транзакции.
Рост ежедневного количества активных пользователей (DAU) Ethereum находится в застое с 2021 года. За последний год количество DAU в экосистеме Ethereum выросло с 400 000 до примерно 800 000 (см. график выше). Однако рост DAU в экосистеме Ethereum не обязательно означает, что больше людей взаимодействуют с экосистемой Ethereum. Более вероятное объяснение состоит в том, что часть DAU Ethereum также стала DAU второго уровня Ethereum.
Данные Polygon PoS не включены в экосистему Ethereum. Polygon PoS — это сайдчейн Ethereum. Пользователи Polygon PoS могут постепенно перейти на цепочку Polygon zkEVM. В центре внимания Polygon — цепочка zkEVM. Эта миграция может быть полезна для экосистемы Ethereum. На Polygon PoS зарегистрировано 360 000 DAU, что превышает 300 000 DAU у Ethereum. DAU Ethereum не удвоится после миграции. Значительная часть DAU Polygon PoS, вероятно, также является DAU Ethereum.
По мере появления второго уровня все больше и больше транзакций проводятся DAU в экосистеме Ethereum. Среднее количество ежедневных транзакций Ethereum колеблется около 1 миллиона со второй половины 2020 года. Количество транзакций на Ethereum ограничено примерно 1 миллионом в день. Второй уровень добавляет в общей сложности 2 миллиона транзакций в день. Общее количество транзакций в экосистеме Ethereum выросло почти в четыре раза за последний год (см. график ниже). На 1 транзакцию в Ethereum приходится 2 транзакции на втором уровне.
В сети PoS Polygon в среднем совершается 2,4 миллиона транзакций в день. Если бы эти транзакции были перенесены в цепочку Polygon zkEVM или другие вторые уровни Ethereum, это почти удвоило бы количество ежедневных транзакций в экосистеме Ethereum.
Среднедневной объем транзакций в экосистеме Ethereum достиг 3 миллионов во втором квартале 2023 года по сравнению с 2 миллионами в первом квартале 2023 года. Среднедневной рост объема транзакций в экосистеме Ethereum ускорился до 50% в квартальном исчислении с 17% в первом квартале 2023 года. Во втором квартале 2023 года средний ежедневный объем транзакций в экосистеме Ethereum увеличился на 139% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года (см. график ниже).
Средний ежедневный объем транзакций, происходящих в экосистеме Ethereum, составляет 3 миллиона, что составляет 16% от общего ежедневного объема транзакций на программируемых блокчейнах, исключая Solana (см. диаграмму ниже). Данные о транзакциях Solana нельзя напрямую сравнивать с данными других сетей. Solana ежедневно выполняет 20 миллионов транзакций. Это, пожалуй, один из самых эффективных блокчейнов. Однако из-за очень высокой пропускной способности транзакций и низких комиссий большая часть этих транзакций является спамом.
Если принять во внимание Polygon PoS, доля экосистемы Ethereum в общем объеме транзакций удваивается примерно до 30%. Без учета BNB и Tron экосистема Ethereum занимает 60% доли рынка в ежедневном объеме транзакций. BNB и Tron сильно отличаются от других блокчейнов этой группы тем, что они более централизованы.
3. Отчет о прибылях и убытках Ethereum
Общая сумма комиссий: общая сумма комиссий во втором квартале составила 453 235 ETH (843 470 335 долларов США), что на 17% меньше, чем в прошлом году, при этом комиссии за транзакции снизились на 13%, а объем транзакций уменьшился на 4%. Общие расходы последовательно увеличились на 56%. Увеличение по сравнению с предыдущим кварталом было обусловлено увеличением комиссий за транзакцию на 57%, тогда как объем транзакций упал на 1%. Общая комиссия представляет собой общую стоимость, уплаченную пользователями за обработку всех транзакций, опубликованных в Ethereum. В традиционных финансовых терминах это общий доход, полученный «компанией».
Валовая прибыль: Валовая прибыль составила 381 565 ETH (710 092 465 долларов США), при этом валовая прибыль составила 84% в течение квартала, что означает, что 84% общей суммы комиссий было сожжено. Валовую прибыль часто называют «сетевым доходом». Он фиксирует часть общей суммы комиссий, начисленных держателям токенов. Валовая прибыль и общие расходы увеличились по сравнению с прошлым годом.
Ежедневные комиссии и валовая прибыль (то есть выручка) утроились в мае (см. график ниже). Этот рост обусловлен увлечением монетами-мемами, вызванным Пепе. Впоследствии расходы и валовая прибыль (т.е. выручка) вернулись к нормальному уровню. За исключением еще одного разового фактора расходов, расходы должны последовательно снизиться в третьем квартале 2022 года. Среднедневная ставка в первую неделю июля упала на 27% по сравнению со среднедневной ставкой во втором квартале 2023 года.
Чистая прибыль: Чистая прибыль в третьем квартале составила 227 147 ETH (422 720 567 долларов США), что почти в 3 раза больше, чем в предыдущем квартале. Увеличение чистой прибыли было обусловлено последовательным увеличением общих расходов на 56%. Последовательный рост чистой выручки демонстрирует операционный рычаг Ethereum. Стоимость Ethereum не растет по мере роста общей комиссии. Стоимость Ethereum не растет по мере роста общей комиссии. Общие комиссии увеличились на 56% в месячном исчислении, но фиксированные затраты Ethereum (стоимость выдачи токенов валидаторам) упали на 5% в месячном исчислении. В результате чистая прибыль последовательно выросла на 187%.
Ethereum приносил прибыль каждый квартал с момента внедрения PoS. Значительное улучшение прибыли связано со снижением стоимости выпуска токенов на 90%.
Токены, которые будут выпущены: Ethereum сжег больше токенов, чем было выпущено во втором квартале 2023 года. Количество токенов, которые будут выпущены, сократилось со 120,45 миллиона до 120,22 миллиона. Чистый выпуск токенов (рассчитанный как чистый выпуск токенов в годовом выражении, разделенный на начальный баланс) упал с низкого однозначного процента до -0,8%. Ethereum увеличил количество выпущенных токенов примерно на 3% в 2022 году. Теперь это уменьшает количество токенов в обращении примерно на 1%.
4. Как интерпретировать отчет о прибылях и убытках Ethereum?
Общая сумма комиссии представляет собой комиссию, которую платят пользователи за публикацию своих транзакций в блокчейне Ethereum. Общая стоимость включает базовый сбор и чаевые. Чаевые — это комиссия за проход, которая выплачивается валидатору. Обратите внимание, что элемент чаевых имеет тот же номер, что и элемент комиссии, выплачиваемый валидатору. Это переменные затраты. Он растет пропорционально использованию. Пользователи платят чаевые, чтобы их транзакции были приоритетными.
Базовая комиссия — это комиссия, которую пользователи платят за обработку транзакций. Обратите внимание, что показатель базовых расходов аналогичен показателю валовой прибыли. Валовая прибыль показывает, сколько денег (выраженных в ETH) блокчейн Ethereum зарабатывает на обрабатываемых им транзакциях. Иногда его называют «интернет-доходом». Валовая прибыль показывает, какая часть общей суммы комиссий Ethereum сжигается. Сожженные токены будут изъяты из обращения. Это похоже на обратный выкуп акций.
Стоимость выпуска токенов — это плата, выплачиваемая валидаторам за обеспечение безопасности сети. Это фиксированная стоимость. Он не растет пропорционально использованию.
Чистый доход — это разница между базовой комиссией (т. е. валовой прибылью) и вновь выпущенными токенами. Ethereum заработал 227 147 ETH во втором квартале 2023 года, то есть он собрал на 227 147 базовых комиссий больше, чем недавно выпущенные токены. В результате у Ethereum осталось выпустить на 227 147 токенов меньше.
Чем больше чистого дохода генерирует Ethereum, тем больше ETH сжигается и тем меньше токенов остается для выпуска. Чем меньше токенов будет выпущено, при прочих равных условиях, тем выше ценность каждого токена.
5. Вывод
а. Рост общих расходов во втором квартале был кратковременным.
Рост общих комиссий и, как следствие, сжигание токенов во втором квартале были недолгими. Это было вызвано одноразовым событием — повальным увлечением монетами-мемами. Всплеск длился около двух недель. Ожидается, что в третьем квартале 2023 года показатели будут ниже в последовательном порядке.
б. Сосредоточьтесь на решениях L2.
Операционные показатели экосистемы Ethereum, включая решения масштабирования второго уровня, указывают на здоровую растущую сеть. Напротив, отдельные операционные показатели Ethereum указывают на застой в сети. Рост Ethereum обусловлен решениями масштабирования второго уровня. Их успех имеет решающее значение для Ethereum. Предстоящая реализация EIP-4844 окажет значительное влияние на решения масштабирования уровня 2 и Ethereum.
В краткосрочной перспективе единственный способ увеличить комиссию на Ethereum — это увеличить комиссию за транзакцию, то есть повысить цены на газ. В настоящее время в Ethereum совершается максимум около 1 миллиона транзакций в день. Ожидается, что транзакции второго уровня значительно вырастут. Транзакции уровня 2 будут группироваться в качестве входных данных для базового уровня Ethereum. Стоимость дорогостоящей транзакции Ethereum будет распределена между многими плательщиками комиссий за транзакции уровня 2.
c. Рост количества застейканных ETH замедляется.
Сумма ставок ETH быстро росла до и после успешного внедрения Shapella. Тенденция замедления роста предполагает, что объем поставленных ETH может вырасти не более чем на 50% так быстро, как ожидалось ранее. Чтобы достичь коэффициента ставок 50%, необходимо внести около 40 миллионов дополнительных ETH. При нынешнем темпе размещения примерно 1 миллиона дополнительных ETH в месяц потребуется 40 месяцев или 3 года и 4 месяца, чтобы достичь коэффициента ставок 50%.
Для стейкеров ETH это не обязательно плохо. Чем ниже коэффициент стейкинга, тем выше вознаграждение за стейкинг, выплачиваемое валидаторам, и, следовательно, тем выше доходность ETH. Доходность ETH — это сумма ставок, доходности и доходности MEV плюс инфляция или дефляция предложения токенов. Наиболее экономически привлекательным сценарием является тот, в котором коэффициент ставок низок, поэтому доходность ставок высока, а комиссии высоки, поэтому доходность высока. Обратное верно для наименее экономически привлекательного случая. Экономическая перспектива — не единственный параметр, определяющий ценность ETH. Чем выше соотношение ставок, тем более безопасным будет блокчейн, что теоретически приведет к более высокой стоимости ETH.
Замедление роста объемов ставок ETH привело к снижению производительности Lido и Rocket Pool. За квартал LDO и RPL упали на 17% и 18% соответственно, в то время как ETH практически не изменился. Замедление роста количества размещенных ETH в сочетании с меньшим размером мини-пула Rocket Pool означает меньшее количество покупателей RPL.
d. Операционный рычаг Эфириума приводит к крупномасштабным разрушениям.
Механизмы прибыльности и разрушения Эфириума очень важны. Эфириум перешел от давления продаж в 22 миллиона долларов в день (при цене ETH в 1860 долларов) к спросу на покупку в 5 миллионов долларов в день, разница в 28 миллионов долларов. Этот шаг в 28 миллионов долларов эквивалентен 4,5% рыночной капитализации Ethereum.
У модели PoW Ethereum есть две экономические проблемы. Во-первых, Ethereum выпускал майнерам 17 000 токенов в день, что эквивалентно 5% годового уровня разбавления. Во-вторых, примерно 70% этих токенов были немедленно проданы для покрытия дорогостоящего майнинга. При цене ETH в 1860 долларов выпуск токенов для майнеров и последующая их продажа привели к давлению продаж на 22 миллиона долларов в день.
Введение PoS и механизма уничтожения превратило ежедневное давление продаж в 22 миллиона долларов США в ежедневное давление покупателей в 5 миллионов долларов США. Сейчас Ethereum сжигает (то есть выкупает) токенов на сумму 5 миллионов долларов каждый день по сравнению с токенами ETH на сумму 22 миллиона долларов, которые он продавал каждый день. В таблице ниже показаны прогнозируемые прибыли и убытки от PoW до PoS.
Большинство людей неправильно понимают операционный рычаг Эфириума. Операционный рычаг — это традиционный финансовый термин, используемый для описания активов, прибыль которых растет намного быстрее, чем выручка. Причина значительного увеличения прибыли заключается в том, что операционные расходы не увеличились, а выручка увеличилась. Технические специалисты часто не понимают, что такое операционный рычаг. Традиционные финансовые инвесторы не понимают криптовалюты.
Столбец «Прогноз» на диаграмме выше показывает операционный рычаг Ethereum. В столбце «Прогноз» предполагается пятикратное увеличение общих расходов. Расходы увеличились в 5 раз, что привело к увеличению чистой прибыли в 9,9 раза. Фиксированные эксплуатационные расходы Ethereum, стоимость выдачи токенов валидаторам, не увеличиваются при росте общих комиссий. Конечным результатом является увеличение темпа дефляции Ethereum в 9,9 раз. По сравнению с текущим уровнем дефляции в 0,4%, Ethereum сократит количество выпускаемых токенов на 4,2% в год, когда доход вырастет в 5 раз. Покупательный спрос увеличится в 5,2 раза, с $5 млн до $28 млн в день.